Микроструктурные модели рынка

Проведение исследований в
области эмпирических финансов
по изучению микроструктуры
финансовых рынков
Микроструктурные модели
рынка
Микроструктура рынка процесс и результаты торговли
активами по определенным
правилам (O’Hara).
Особенности используемых
данных
Выборки большого размера (по
количеству наблюдений).
 Выборки малого размера (по
временному интервалу).
 «Новые» данные (отсутствие
статистики).
 «Старые» данные (изменения
финансовых институтов).

Особенности
микроструктурных моделей
1.
2.
3.
Анализ механизмов, используемых
для торговли.
Отсутствие единой цены.
Учет ликвидности.
Определение ликвидности
Ликвидность фирмы и ликвидность
рынка.
 Ликвидность – относительное
понятие.
 Отсутствие строгого определения.
 Ликвиден тот рынок, на котором
участники совершают крупные сделки
быстро и с небольшим влиянием на
цены (BIS, 1999).

Ликвидность в теории финансов
Предпосылка о совершенном рынке:
 каждый участник может покупать и
продавать любое количество ценных
бумаг без изменения цены (price
taker).
 все рыночные заявки на покупку и
продажу имеют немедленное
исполнение.
Риск ликвидности в микроструктурных
моделях рынка
Асимметрия информации.
2. Конечное число участников рынка.
1.
Аспекты ликвидности (Kyle 1985)
«Сжатость»
Tightness
Глубина
Depth
Релаксация
Resiliency
Многомерная природа ликвидности
Показатели «сжатости»
Рыночный спрэд (bid-ask spread)
Котируемый спрэд (quoted spread)
Реализованный спрэд (realised spread)
Эффективный спрэд (effective spread)
Показатели глубины
1.
2.
•
Объем заявок в книге учета (amount of
orders on order books).
Влияние на цену (market/price impact).
Дневной или недельный объем
торгов (daily or weekly average
turnover).
Подход к изучению ликвидности
(Bangia et al. 1999)
Неопределенность в
рыночной стоимости
Неопределенность в
доходности актива
Риск ликвидности
Экзогенный риск
ликвидности
Эндогенный риск
ликвидности
Недооценка рисков в методологии VaR
(в модели) позиция ликвидируется одной
сделкой по фиксированной рыночной цене,
равной текущей средней цене, за
фиксированный период (обычно один
торговый день) вне зависимости от размера
позиции;
 (на практике) ликвидация осуществляется
вовсе не по средней рыночной цене, но
скорее по средней цене за вычетом
половины величины спрэда и, возможно,
дополнительно еще за вычетом влияния на
цену.

Влияние размера позиции на
ликвидационную стоимость
Стратегии ликвидации портфеля
1.
2.
Мгновенная ликвидация (сильно
двигает рыночные цены в
неблагоприятном направлении).
Постепенная ликвидация
одинаковыми порциями (накапливает
потери от колебаний цен).
Исследование ликвидности
Эмпирическая проверка
микроструктурных моделей рынка.
2. Учет глубины рынка для крупных
позиций.
3. Накопление и обработка колоссальных
объемов исторических данных.
4. Использование субъективных оценок,
построенных на основе различных
стратегий ликвидации.
5. Стоимость портфеля - ликвидационная
стоимость.
1.
Спасибо за внимание!