Integrating liquidity

Integrating Liquidity Risk
in a Parametric Intraday VaR
Framework
Alain Fran.cois-Heudea and
Pascal Van Wynendaeleb
Докладчик:
Грошева Ксения, 61УРАМ
Ликвидность и риск (потери)
ликвидности
Black (1971)
• В любой момент времени существует аск цена и бид цена для
инвестора, который хочет немедленно купить\продать
минимальное количество, установленное официально;
• Бид-аск спред всегда узкий;
• В отсутствие «особой» информации инвестор, желающий
купить\продать большое количество ожидает цену в среднем
близкую к текущей;
• Инвестор может купить \продать большой «блок» мгновенно,
заплатив премию или дисконт, который положительно зависит
от объема.
Роль ликвидности в классической
модели VAR
Выбор временного горизонта зависит от
• предполагаемого периода владения;
• ликвидности активов;
• периода «нормальной ликвидации» (меняется в
зависимости от рынка);
• ограничений, присущих рынку и отдельным активам
Направления исследований
Оптимизация стратегии ликвидации
Учет риска ликвидности как
(OES)
дополнительного источника
рыночного риска
«Stochastic
Horizon methods»
Market price impact
Modelling the exogenous liquidity
component
Lawrence &
Robinson (1996)
and Haberle &
Persson (2000)
Jarrow &
Subramaniam
(1997) and
Berkowitz (2000)
Bangia, Diebold, Schuermann &
Stroughair (1999)
Изменение
временного
горизонта с целью
уменьшить
рыночный риск
Моделирование
чувствительности
цен
Разделение риска на «чистый»
риск изменения цен и риск потери
ликвидности
Модель VAR, скорректированная с
учетом риска ликвидности (BDSS)
Предполагается:
•E(r) = 0 (дневная доходность распределена нормально);
•совершенная положительная корреляция между крайними значениями
цен и крайними колебаниями спредов
Модель VAR, скорректированная с
учетом риска ликвидности (new)
Цель: дополнить модель BDSS с учетом недостатков
1. предполагается другой способ учета экзогенной
компоненты относительного спреда;
2. будет включен эндогенный риск;
3. будет внедрен динамический аспект ликвидности
Модель VAR, скорректированная с
учетом риска ликвидности (new) (2)
Модель VAR, скорректированная с
учетом риска ликвидности (new) (3)
Эндогенный и экзогенный риск
ликвидности
Источник: Modeling Liquidity Risk, With Implications for Traditional
Market Risk Measurement and Management by Anil Bangia,
Francis X. Diebold, Til Schuermann, John D. Stroughair, 1998
Эндогенный и экзогенный риск
ликвидности (2)
• Экзогенный риск потери ликвидности является результатом
рыночных характеристик; он общий для всех игроков и не
зависит от действий отдельного игрока (но может зависеть от
совместных действий всех или почти всех игроков);
• Эндогенный риск – специфичен для позиции на рынке,
различается в зависимости от игроков. В основном
определяется размером позиции (прямая зависимость)
Модель VAR, скорректированная с
учетом риска ликвидности (new) (4)
Эмпирический анализ
• Были использованы данные из BDM - база данных,
организованная Paris Stock Exchange;
• В базе приводятся данные описательного типа
(сделки, лучшие котировки, средневзвешенные
спреды);
• Выбраны акции Carrefour, входящие в индекс CAC 40
index и торговавшиеся с января по апрель (80 дней);
период владения принимается равным 15 минут
Недостатки модели
1. не учитывается риск, связанный со скрытой
ликвидностью;
2. не учитывается сезонность;
3. в рамках модели был рассмотрен только пример с
конкретным периодом владения и уровнем
значимости. Возможно, следовало бы провести
анализ чувствительности.