Метод отбора инвестиций с противоречивыми показателями

УДК 33(06) Экономика и управление
И.Л. БЫКОВНИКОВ
Московский инженерно-физический институт (государственный университет)
МЕТОД ОТБОРА ИНВЕСТИЦИЙ С ПРОТИВОРЕЧИВЫМИ
ПОКАЗАТЕЛЯМИ ЦЕННОСТИ (NPV И IRR)
Рассматривается применение правила Фишера для отбора проектов.
Бывают такие ситуации, когда существуют два конкурирующих проекта A и B, у которых: NPVA > NPVB > 0, а r < IRRA < IRRB. Необходимо в
любом случае определить, какой проект принять исходя из максимизации
конечного состояния инвестора (из максимизации увеличения ценности
фирмы). Ответ на этот вопрос можно получить, рассчитав значение точки
Фишера.
Графически точка Фишера – это точка пересечения NPV проектов. Она
означает, что при данной процентной ставке, NPV проектов одинаковы.
(рис. 1).
NPV
Точка Фишера
r
IRR
приростного
потока
В
А
Рис. 1. Графическое определение точки Фишера
Из графика (см. рис. 1) видно, что показатели проектов противоречивы
только левее точки Фишера. В случае если ставка дисконтирования
ISBN 978-5-7262-0883-1. НАУЧНАЯ СЕССИЯ МИФИ-2008. Том 14
109
УДК 33(06) Экономика и управление
меньше ставки процента, при которой NPV проектов одинаковые, принимаем решение о выгодности проекта А, а если ставка дисконта больше –
лучше проект В.
Правильный выбор можно сделать и не графически, путём составления
приростного потока этих двух проектов (разность между денежными потоками определенных периодов одного проекта и денежными потоками
соответствующих периодов другого проекта). Затем нужно вычислить
IRR найденного приростного потока и, в случае если она больше ставки
дисконтирования, предпочтительнее проект с более низкой IRR.
Причинами противоречия показателей эффективности проектов могут
быть:
1. Различные масштабы проектов.
2. Неравномерность притока денежных средств. Эта причина объясняется тем, что ставка влияет на денежные потоки, и особенно на потоки последних лет. Например, в первые годы в одном проекте большие денежные потоки в первые годы его осуществления, а в другом – большие потоки в последние годы. Отсюда следует, что ценность потока будет зависеть от того, на каких условиях можно реинвестировать приростные поступления первых лет (чем они больше и чем ставка реинвестирования
больше, тем выше будет ценность проекта).
Использование метода NPV для определения эффективности инвестиций предполагает, что поступающие денежные средства реинвестируются
по более низкой ставке, равной для фирмы цене заемного капитала.
Использование метода IRR для определения эффективности инвестиций означает, что у фирмы есть какие-то другие возможности реинвестирования, где доходность равна IRR. А так как IRR должна быть больше
или равна r, то предпочтительным критерием отбора является NPV, т.к.
риск недополучения дохода у этого показателя меньше. Другими словами,
NPV занижает рентабельность проекта, если на практике удается реинвестировать полученные денежные потоки по ставке больше, чем цена заемного каптала. А IRR завышает рентабельность проекта, если ставка реинвестирования меньше IRR. Поэтому для «перестраховки» предпочтительнее метод NPV.
ISBN 978-5-7262-0883-1. НАУЧНАЯ СЕССИЯ МИФИ-2008. Том 14
110