Структура финансовых рынков

Структура финансовых рынков
Лекции для подготовки к государственному
междисциплинарному экзамену
А.В. Бухвалов, http://bukhvalov.som.pu.ru
Учебник:
[БМ] Боди З., Мертон Р.К. Финансы. Пер. с англ.
М.: ИД Вильямс, 2000-2008. Главы 1, 2.
1
Определение финансов 1
[БМ] п.1.1:
Финансы – это наука о том, каким
образом люди распределяют
дефицитные ресурсы во времени.
Выше дан перевод АВБ по оригиналу – в
опубликованном переводе существенные
неточности: мы еще не знаем, что такое
«деньги», а «период времени» не фиксирован
2
Определение финансов 2
[БМ] п.1.1:
Следовательно, финансы уделяют основное
внимание двум факторам:
1.
времени (приведение ценности во времени,
динамика),
2.
неопределенности (вытекает из первого –
будущее невозможно предсказывать).
Пример. Инвестиции – не потребляем сегодня (самоограничение, за
которое мы ждем компенсацию), в будущем получаем поток
наличных платежей (ценность этого потока всегда
неопределенна из-за двух факторов: времени альтернативных возможностей (основной), инфляции
(побочный)).
3
Финансовая система 1
[БМ] п.1.1:
Финансовая система – это совокупность
рынков и других институтов,
используемых для заключения
финансовых сделок, обмена активами
и рисками.
4
Финансовая система 2
Финансовые решения принимаются
домохозяйствами ([БМ] п.1.3) и
фирмами ([БМ] п.1.4).
На уровне фирмы важную роль играют
концепции «отделения собственности
и управления» (форма агентской
проблемы) ([БМ] п.1.6) и
«максимизации ценности компании
для собственников» ([БМ] п.1.7).
5
Финансовая система 3 ([БМ]
п.2.1)
Торговля (где):
• Биржи (РТС, ММВБ)
• Внебиржевый рынок (OTC)
• Финансовые посредники
Важную роль играют глобализация и
применение ИТ (РТС, NASDAQ).
6
Классификация финансовых
активов = инструментов
• Собственность (equity) –
обыкновенные акции
• Долг (debt) – корпоративные
облигации, банковский кредит
Гибридный случай: привилегированная
акция (уставный капитал –
собственность, нет права голоса – не
собственность, обязательные дивиденды
– долг)
7
Классификация финансовых
рынков 1
• Первичный (IPO, доп. эмиссия,…)
• Вторичный
8
Классификация финансовых
рынков 2
Срочность
• Спот (немедленное исполнение)
• Срочный (исполнение в будущем в
соответствии с принятым сейчас
контрактом) – производные ценные
бумаги (форварды, фьючерсы,
опционы, свопы)
9
Классификация инвесторов
• Стратегические инвесторы – хотят
участвовать в Совете директоров (власть);
продают только, если предложен
подходящий гудвил (MSFT & Yahoo)
• Институциональные инвесторы – могут
участвовать в Совете директоров в качестве
консервативной силы
• Спекулянты – играют на разнице в ценах
(арбитраже), миноритарии, краткосрочный
интерес
Институциональные инвесторы и спекулянты
являются портфельными инвесторами –
строят портфель, а не выбирают
определенную компанию
10
Кто главный?
Эмпирический результат на развитых рынках:
• уровень цен определяется институциональными
инвесторами,
• колеблемость и ликвидность – спекулянтами.
Россия:
• институциональных инвесторов очень мало,
• стратегические сделки не публичны,
• цены и колеблемость определяются спекулянтами.
В результате – низкая ликвидность.
11
Финансовые потоки 1 ([БМ]
п.2.2)
Рынок
Субъекты с
избытком
средств
Субъекты с
дефицитом
средств
Посредники
12
Финансовые потоки 2
В качестве дополнения к [БМ] для
пояснения к предыдущей круговой
схеме напомню о теории жизненного
цикла продукта, а также о том, что
прибыль компании делится между
инвестициями в проекты,
прибыльными для собственника
(критерий NPV), покупкой других
компаний (M&A, рынок корпоративного
контроля) и дивидендами.
13
Разброс доходностей различных
сегментов фин. рынка США ([БМ] п.2.6)
Security Returns
60.00
40.00
% Return
20.00
0.00
1925
1930
1935
1940
1945
1950
1955
1960
1965
1970
-20.00
-40.00
Bills
Bonds
Stocks
Inflation
-60.00
Year
14
1975
1980
1985
1990
1995
Индексы доходности (США) тренды
Consolidated Indicies
1000.0000
Index (Log Scale)
Bills_Index
Bonds_Index
Stocks_Index
Inflation_Index
100.0000
10.0000
1.0000
1925
1930
1935
1940
1945
1950
1955
1960
Year
1965 151970
1975
1980
1985
1990
1995
Частоты доходностей (США) риск
Frequency of Returns
70
60
Freq_Bills
Freq_Bonds
Freq_Stock
Freq_Inflation
Probability
50
40
30
20
10
0
-50
-40
-30
-20
-10
0
Percent
10
20
16
30
40
50
Комментарий к трем
предыдущим слайдам
Слайды показывают, что акции много
более доходны (тренд), но много
более рискованны (разброс, риск) по
сравнению с корпоративными
облигациями. Это говорит о различных
предпочтениях инвесторов по риску,
т.е. обмену рисков через финансовую
систему.
17
Секьюризация ([БМ] п.2.4)
Вид финансовой инновации,
заключающийся в превращении
различных активов в ликвидные
обеспеченные финансовые
инструменты (ценные бумаги).
Примеры: ипотечные ценные бумаги (отдельный
ипотечный кредит не торгуем), проектные
финансы
18
Схема финансовой системы 1
производные
ценные
бумаги
материальные
активы
19
Схема финансовой системы 2
производные
ценные
бумаги
материальные
активы
20
Схема финансовой системы 3
Слайд СФС 1 показывает традиционное
представление о финансовой системе,
существовавшее до революционной
инновации Блэка-Шоулза 1973 г.
Логика (объемы по убывающей):
• компании владеют активами – основой всей
экономики,
• ценные бумаги выпускаются, будучи
обеспеченными этими активами,
• производные служат для хеджирования
части рисков ценных бумаг
21
Схема финансовой системы 4
Слайд СФС 2 показывает современное состояние мировой
финансовой системы
Логика (объемы по возрастающей):
• компании владеют активами – для их конкурентного
обновления в условиях быстрого роста и инновации
нужны инвестиции,
• ценные бумаги дают инвестиции с учетом ожидаемого
будущего роста,
• так как ожидания часто не оправдываются, то
возникает высокий риск, который хеджируется с
помощью производных
22