Новая архитектура финансовых рынков – миф или реальность?

Столяров А.И., к.э.н, доцент кафедры
фондового рынка и рынка инвестиций
Государственного университета – Высшей
школы экономики
«Приватизация –
это дорога, которая
ведет к
расширению
владения акциями
широкой публикой,
снижению власти
государства и
увеличению
общественной
силы. Способы
приватизации
могут быть
различны …..но
фундаментально
значение
приватизации не
может быть
переоценено»
Задачи приватизации
 Сокращение дефицита
 Развитие рынка
бюджета
 Снижение доли
государства
 Создание слоя
собственников
капитала
 Повышение
эффективности
экономики (Р.Лапорта
и Ф.Лопес де Силанес –
218 мексиканских
компаний
превратились в
прибыльные)
Самое главное
 Сокращение роли бюрократии
 Усиление конкуренции
 Поворот компаний к потребителям продукции
 Создание конкурентной среды
Сопутствующие меры
(В.Британия)
 Отмена субсидий
 Маркетизация
 Принятие программы частного финансирования
(PFI)
 Консьюмеризм
 Децентрализация управления
 Либерализация (отмена привилегий)
Способы приватизации
 Продажа пакетов акций стратегическим инвесторам,







частная продажа (Ванинский морской порт)
Публичная продажа акций на открытых торгах (PIPO,
SIP) целиком или частями
Выкуп акций служащими, работниками и рабочими
приватизируемого предприятия
Распродажа имущества
Выкуп менеджментом
Передача персоналу безвозмездно
Contracting out
Дробление компании
Каков порядок продажи?
 Первым следует продавать успешные компании
 Отчего зависит способ приватизации?
Особенности приватизации в
естественных монополиях
 Главное – создание
конкурентной среды
 Контроль за
ценообразованием
(тарификация)
 Значение
постприватизационного
регулирования
 Есть опасность
воссоздания
государственночастной монополии
Создает ли приватизация
«народный капитализм»?
 Расширение числа
акционеров
 Расширение числа
собственников среди
персонала
 Ответ непрост
СТРУКТУРА СОБСТВЕННОСТИ В ЕВРОПЕ И В
ВЕЛИКОБРИТАНИИ





Иностранные
инвесторы – 29%
Государственный
сектор – 4%
Домохозяйства – 16%
Частные
нефинансовые
компании – 19%
Частные финансовые
компании – 32%





Иностранные
инвесторы – 32%
Государственный сектор
– 0%
Домохозяйства – 15%
Частные нефинансовые
компании – 2%
Частные финансовые
компании – 51%
10
Приватизация и корпоративное
управление
 Примеры «народных IPO» говорят о
необходимости повышения прозрачности
компаний
 Об усилении влияния миноритарных акционеров
 Изменении парадигмы корпоративного
управления
Исследования по SIP
 В среднем уровень недооценки (проблема первого
дня) такой же как и для частных IPO
 Возникают три вопроса
 Как передавать контроль?
 Как формировать ценообразование?
 Как размещать акции?
Передача контроля
 Продажа целиком
 Продажа частями
 Сохранение доли государства (какой и каким
образом)
Как формировать цену
 Тендерное предложение
 Book-building
 Fixed price
Как размещать?
 Есть ли льготы у какой-либо группы инвесторов
 Розничные, иностранные, институциональные,
работники компании
 Какие банки лучше использовать – ведущие
инвестбанки мира или опираться на своих, чтобы
формировать национальных чемпионов
 Останутся ли какие-то ограничения (кроме того
используется индекс Экономической свободы, доля
государственных расходов в ВВП)
Выводы из исследований
 Доходы положительно связаны с продаваемой
долей
 Негативная корреляция с характером
(популистским характером) приватизации
 Позитивно связано с уровнем неравенства доходов
 Не зависит от размера компании
 S.L.Jones, W.Megginson, R.Nash, J.Netter (1999
Популизм или нет?
 Главное – не максимизация доходов, а создание
конкурентной среды
 Четко озвученная стратегия приватизации
Чиркова Е.В.Кокорев Е.В. (2010)
 Народные IPO имеют положительную недооценку
и отрицательную долгосрочную доходность
 Недооценка положительно коррелирует с
размером переподписки и долей розничных
инвесторов в размещении
Спасибо за внимание