ТЕМА 8. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ И ГОСУДАРСТВЕННАЯ ПОЛИТИКА НА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ Цели эмиссии государственных ценных бумаг Порядок размещения ГКО и ОФЗ Государственный долг Причины финансового кризиса 1998 г. Экономический кризис 2008 г. ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1994 1995 1996 привлечение 1997 1998 чистое привлечение Привлечение средств за счет выпуска ГКО/ОФЗ 1994-1998 гг., млрд. деном. руб. ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон ЦЕЛИ ЭМИССИИ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ Покрытие постоянного дефицита государственного бюджета Покрытие краткосрочных кассовых разрывов в бюджете в связи c неравномерностью поступления налогов и производимых расходов Привлечение ресурсов для осуществления крупномасштабных проектов Привлечение средств для погашения задолженности по предыдущим государственным заимствованиям. ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон ОРГАНИЗАЦИЯ ПЕРВИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ ГКО Министерство финансов РФ 1 5 Центральный банк РФ 6 2 Аукцион (ММВБ) 4 ДИЛЕР 1 3 ИНВЕСТОР 1 4 ДИЛЕР 2 3 ИНВЕСТОР 2 4 4 ДИЛЕР 3 3 ИНВЕСТОР 3 ДИЛЕР N …. 3 …. ИНВЕСТОР N 1 – Определение объема выпуска ГКО и поручение Центральному Банку РФ на проведение аукциона 2 – Организация и проведение аукциона 3 – Заявки инвесторов 4 – Заявки дилеров и обобщенные заявки инвесторов 5 – Сводная информация по поданным заявкам 6 – Определение цены отсечения и средневзвешенной цены ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон ТЕХНИЧЕСКИЕ ИТОГИ АУКЦИОНА ПО РАЗМЕЩЕНИЮ ГКО СЕРИИ 22053 ПАРАМЕТРЫ ЗНАЧЕНИЕ 1. Дата аукциона 09.10.96 2. Дата погашения 04.06.97 3. Срок обращения 238 дней 4. Объем эмиссии 10 трлн. руб. 5. Спрос 15,9 трлн. руб. 6. Размещено (по номиналу) 9,488 трлн. руб. 7. Цена средневзвешенная 75,55% 8. Цена отсечения 75,55% 9. Цена максимальная 75,55% 10. Доходность по средневзвешенной цене 49,63% 11. Доходность по цене отсечения 49,63% ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон ПРЕВРАЩЕНИЕ ВНУТРЕННЕГО ДОЛГА В МЕЖДУНАРОДНЫЙ • Допуск на рынок внутреннего долга нерезидентов (1996г.) • Приток на финансовый рынок международного спекулятивного капитала • Конвертируемость валюты не только по торговым, но и по капитальным операциям • Либерализация деятельности национальных банков по движению капитала ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон СТРУКТУРА ВЛАДЕЛЬЦЕВ ГКО-ОФЗ ПО СОСТОЯНИЮ на 17.08.98 ГРУППЫ ВЛАДЕЛЬЦЕВ ГКО-ОФЗ ДОЛЯ ГКО-ОФЗ, ПРИНАДЛЕЖАВШИХ СООТВЕТСТВУЮЩЕЙ ГРУППЕ,% 1. Банки и дилеры 31,3 2. Нерезиденты 29,6 3. Банк России 32,1 4. Институциональные инвесторы 5,0 5. Физические лица 0,9 6. Прочие 1,1 ИТОГО 100 ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон МЕХАНИЗМ РАЗВИТИЯ ЛОКАЛЬНОГО ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА (валютный кризис) Кризис происходит из-за фундаментального несоответствия между направлениями экономической политики – в типичном случае, между монетизацией бюджетного дефицита и попыткой сохранить фиксированный курс (Лауреат Нобелевской премии П. Кругман) Валютный кризис • резкое падение курса национальной валюты • истощение международных валютных резервов Центрального банка • дефицит платежного баланса Причины: Превращение внутреннего долга в международный в результате допуска на рынок ГКО и ОФЗ нерезидентов ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон ХРОНОЛОГИЯ РАЗВИТИЯ ВАЛЮТНОГО КРИЗИСА • 1995г. – введение валютного коридора • 1996г. – допуск на рынок ГКО и ОФЗ нерезидентов, что способствовало превращению кризиса внутреннего государственного долга в валютный кризис • 1995г.-1998г. – покрытие дефицита бюджета денежной эмиссией, что привело к высокой инфляции (25-50% в год) • 1997г. – сокращение доходов от экспорта в результате снижения мировых цен на нефть, что привело к истощению золотовалютных резервов ЦБ (На начало 1998г. золотовалютные резервы ЦБ составляли 15 млрд. долл., на середину 1998г. они равны 0) • Июль 1998г. – кредит МВФ в размере 4 млрд. долл. на пополнение резервов ЦБ (израсходован за 3,5 недели) • Август 1998г. – девальвация национальной валюты ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон ВАЛЮТНЫЕ РЕЗЕРВЫ В РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАНАХ В 1996г. Страна Валютные резервы в % к ВВП Валютные резервы в % к краткосрочным внешним обязательствам Чили 20,9 171 Венесуэла 23,8 569 Индия 7,0 424 Чехия 23,8 192 Венгрия 21,9 283 Польша 13,4 21612 Словения 12,4 4210 Эстония 14,7 619 Латвия 14,8 1755 Литва 10,8 554 Россия 3,7 155 ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон УСЛОВИЯ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ ОФЗ-ПД ОФЗ-ФД ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА - - 100% 2. Владельцы облигаций, которым был установлен норматив вложений в ГЦБ 20% 50% 30% 3. Иные владельцы 20% 70% 10% Категории владельцев 1. Физические лица, ФОМС, страховые компании, кооперативы, некоммерческие организации ОФЗ-ФД – купонные облигации с погашением 2002-2004 г. ОФЗ-ПД – бескупонные облигации с погашением 15.12.2001 г. (можно погашать просроченную задолженность по уплате налогов в федеральный бюджет) ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон Развитие экономической и финансовой системы Период 2000 – 2014 гг. Докризисный период (тучные годы) 2000 – 2008 гг. Посткризисный период (кризис и стагнация) 2008 – 2014 гг. и …… ПРЕДКРИЗИСНЫЙ ПЕРИОД Рост цен на нефть (с 18 до 127 долл. за баррель) Высокие темпы экономического роста (5-8% в год) Относительно низкие государственные расходы Профицитный бюджет и формирование стабилизационного фонда (117 млрд. долл.) Приток капитала в Россию Рост золотовалютных резервов (с 12 до 599 млрд. долл.) Рост фондового рынка (в 13,7 раза) ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон ДИНАМИКА ЗВР, ПРОФИЦИТА ФЕДЕРАЛЬНОГО БЮДЖЕТА И ВВП РОССИИ ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон ЭКОНОМИКА И ФОНДОВЫЙ РЫНОК США И РОССИИ НА НАЧАЛЬНОМ ЭТАПЕ КРИЗИСА ПОКАЗАТЕЛИ США РОССИЯ Рост ВВП в 2007 г. 2,0% 8,1% Рост ВВП в 2008 г. 1,1% 5,6% Падение ВВП в 2009 г. -2,6% -7,9% Индекс ДоуДжонса = - 35% Индекс РТС = - 72% - 2008 г. – 23,5 р/долл 2009 г. – 36,2 р/долл Падение фондового рынка за 2008 г. Девальвация национальной валюты ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон ВНЕШНИЕ И ВНУТРЕННИЕ ПРИЧИНЫ ЭКОНОМИЧЕСКОГО КРИЗИСА В РОССИИ ВНЕШНИЕ ПРИЧИНЫ сокращение экспорта снижение цен на сырье и энергоносители сокращение кредитования российских компаний вывод капитала нерезидентами (фиксация прибыли) ВНУТРЕННИЕ ПРИЧИНЫ зависимость от иностранного капитала отсутствие длинных денег недостаток ликвидности недоверие к институтам власти ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон Посткризисный этап Сохранение высоких цен на нефть Большие золотовалютные резервы Бездефицитный бюджет Относительно небольшой внешний государственный долг Замедление темпов экономического роста и переход к отрицательным темпам роста Бегство капитала Рост внешнего долга Девальвация национальной валюты Падение фондового рынка ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон ВНЕШНИЙ ДОЛГ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ на 1 января 01.01.2 2005 005 01.01.2 2006 006 01.01.2 2007 007 01.01.2 2008 008 01.01.2 2009 009 01.01.2 2010 010 01.01.2 2011 011 105 49,3 82 31,9 49 15,6 39 8,4 32 6,7 43 9,2 47 9,9 108 50,7 175 68,1 265 84,4 425 91,6 448 93,3 424 90,8 429 90,1 Всего, млрд. долл. - в %% к ВВП 213 37,5 257 35,7 314 35,0 464 41,9 480 34,9 467 36,1 476 38,4 Внешний государственный долг в %% к ВВП 18,4 11,4 5,5 3,5 2,3 3,3 3,7 Государственный долг - млрд. долл. -% Долг частного сектора - млрд. долл. -% Внешний долг банков и корпораций с государственным участием составляет 159 млрд. долл. С учетом долга квазисуверенных заемщиков госдолг России составляет 19,5% ВВП ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон Внешний долг России (млрд. долл.) ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон УРОВЕНЬ КОНЦЕНТРАЦИИ ВНЕШНЕГО ДОЛГА РОССИИ Компания Долг, млрд. долл. Газпром 49,0 Роснефть 24,3 ВТБ 22,2 РЖД 19,2 Россельхозбанк 17,1 ТНК-ВР 14,9 Транснефть 14,5 Лукойл 11,9 Евраз Групп 11,1 Русал 8,9 Вымпелком 8,5 Северсталь 8,1 Норд Стрим 8,0 Газпром нефть 7,8 ВЭБ 7,7 На долю 15 крупнейших заемщиков приходится 55% корпоративного долга (Газпром, Роснефть, ВТБ) аккумулируют более 20% корпоративного долга ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги Три госкомпании © Н.И. Берзон ВНЕШНЕТОРГОВЫЙ ОБОРОТ РОССИИ (млрд. долл.) 2000 2008 Темп прироста в год % Экспорт 105 466,3 43,0 297,2 523,3 19,0 Импорт 44,9 288,7 67,9 183,9 341,3 21,4 Сальдо торгового баланса +60,1 +177,6 24,4 +113,3 +182,0 15,2 Экспорт без учета нефти, нефтепродуктов и газа 52,2 156,2 24,8 106,5 151,8 10,6 Сальдо торгового баланса без учета нефти, нефтепродуктов и газа +7,3 -132,5 - -77,4 -189,5 - ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги 2009 2013 Темп прироста в год % © Н.И. Берзон Накопление международных (золотовалютных) резервов Центрального банка России Докризисный период Посткризисный период Дата Млрд. долл. Дата Млрд. долл. 01.01.2000 12 01.01.2009 426 08.08.2008 599 15.10.2014 454 Среднегодовой прирост 65,2 Среднегодовой прирост 5,1 ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон Международные резервы Ранг Страна Международные резервы Данные по состоянию на (миллионов долларов) 1 2 3 КНР[2] Япония Еврозона Саудовская Аравия 4 529 935 Швейцария Россия 454 240 Китайская Республика 423 059 Бразилия 379 157 Республика Корея 368 026 Индия 345 800 Гонконг[2] 288 800 5 6 7 8 9 10 3 993 212 1 258 000 771 789 725 685 июль 2014 апрель 2013 февраль 2014 февраль 2014 июль 2014 01 октября 2014 февраль 2014 октябрь 2014 август 2014 декабрь 2011 декабрь 2011 Всего в мире международные резервы составляют 11,5 трлн. долл. ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон ВНЕШНЯЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ ЧАСТНОГО СЕКТОРА И ЗОЛОТОВАЛЮТНЫЕ РЕЗЕРВЫ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА (на конец года) Годы Внешняя задолженность частного сектора, млрд. долл. Золотовалютные резервы ЦБ, млрд. долл. 1998 30 12 2000 31 28 2005 175 183 2010 471 479 2013 651 510 Золотовалютные резервы на 15.10.2014 = 454 млрд. долл. ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон Доходность инвестирования золотовалютных резервов Центрального банка России Страна, валюта США, долл. Еврозона, евро Год Номинальная Инфляция в Реальная доходность валюте доходность инвестирования, инвестирования, инвестирования, % % % 2010 1,16 1,50 -0,34 2011 1,71 2,96 -1,25 2012 0,29 1,74 -1,45 2013 0,25 1,50 -1,25 2010 1,26 2,21 -0,95 2011 1,71 2,82 -1,11 2012 0,53 2,31 -1,78 2013 0,04 0,99 -0,95 ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон КРЕДИТОРЫ И ДОЛЖНИКИ РОССИЯ РАЗВИТЫЕ СТРАНЫ Государство и Центральный банк (кредиторы) 0,25 - 2% Минфин других стран и федеральные корпорации (должники) Российские банки и компании (должники) 6 - 7% Зарубежные банки и инвесторы (кредиторы) ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон График погашения внешнего долга и выплаты процентов ПЕРИОД млрд. долл. 2014г., 4-ый кв. 54,7 2015г., 1-ый кв. 37,8 2015г., 2-ой кв. 19,2 2015г., 3-ий кв. 22,6 2015г., 4-ый кв. 32,6 Всего за 4-ый кв. 2014 и 2015г. 166,9 ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон Инфляция и валютный курс Год Инфляция, % Дата Курс ЦБ РФ, руб/долл 2007 11,9 01.01.2007 26,33 2008 13,3 01.01.2008 24,55 2009 8,8 01.01.2009 29,38 2010 8,8 01.01.2010 30,24 2011 6,1 01.01.2011 30,48 2012 6,6 01.01.2012 32,20 2013 6,5 01.01.2013 30,37 01.09.2014 6,3 01.09.2014 39,39 Итого 92,5% Инфляция в США за этот же период = 14,5% Расчетный курс рубля к доллару должен составить 46,88 руб./долл. ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон Динамика индекса РТС (1995-2014гг.) Докризисный период. С 01.01.2000 по 01.06.2008 индекс РТС вырос в 13,7 раза Посткризисный период. С 01.06.2008 по 17.10.2014 индекс РТС снизился на 56% ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон Индекс РТС и S&P 500 за 2011 – 2014 гг. Индекс РТС ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги Индекс S&P 500 © Н.И. Берзон Изменение инвестиционной стратегии Докризисный период Рискованная инвестиционная стратегия с целью приумножения капитала (инвестирование в российские акции и индексные ПИФы) Посткризисный период - Стратегия сохранения капитала Инвестирование: • Акции зарубежных компаний • Индексные зарубежные фонды • Еврооблигации, в том числе российских нефинансовых компаний ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Тема 6. Государственные ценные бумаги © Н.И. Берзон