Инструменты инфляционного таргетирования Морозов А.Г., HSBC Bank (RR), 27 Ноября 2013 Процентные ставки Банка России Ставка рефинансирования (8.25%) перестала быть инструментом ДКП Ключевая ставка (5.5%) – основная ставка ЦБР 2 Аукционы 3- и 12-месячных кредитов ЦБР – часть ДКП Процентная ставка, % 7.5 7.0 312-П 6.5 Валютный своп Кредиты, обесп. активами или поручит. 6.0 5.5 5.0 Ключевая проц. ставка Кредиты, обесп. нерыночными активами 1н 2м 4.5 о/н 2н 1м Срок до погашения 3м 6м 1г Кривая процентных ставок денежного рынка Ключевая проц. ставка Валютный своп Кредиты, обеспеченные нерыночными активами Кредиты, обеспеченные активами или поручительствами 312-П Источник: ЦБ РФ 3 Длинные ставки денежного рынка снизились… Процентная ставка, % 7.5 7.5 7.0 7.0 6.5 6.5 6.0 6.0 о/н 19 ноября 2013 г. Источник: ЦБ РФ 1н 2н 1м 2м 3м Срок до погашения Кривая процентных ставок денежного рынка на дату: 30 апреля 2013 г. 1 февраля 2013 г. 6м 31 июля 2013 г. 4 …снизились и ставки банковского кредитования компаний… Процентная ставка, % 9 9 8 8 7 7 6 6 5 5 до 1м от 1м до 3м от 3м до 6м от 6м до 1г Кривая процентных ставок корпоративного банковского кредитования: сен.13 Источник: ЦБ РФ апр.13 авг.13 мар.13 5 …что привело к небольшому ускорению кредитования компаний % y-o-y 45 % y-o-y 45 30 30 15 15 0 0 - 15 - 15 Корпоративное кредитование Кредитование домохозяйств Банковское кредитование Банковское кредитование (реальное) Источник: ЦБ РФ 6 Кредитование – один из факторов роста денежной массы, влияющей на инфляцию % y-o-y % y-o-y 15 45 12 35 9 25 6 15 3 Sep-08 Mar-10 Headline CPI (LHS) Источник: ЦБ РФ, Росстат Sep-11 Mar-13 5 Sep-14 Money supply (1 year lag) (RHS) 7 Нужен баланс между разными инструментами ДКП Рост кредитования компаний поддерживает внутренний спрос Неизменность ключевой ставки – инструмент влияния на инфляционные ожидания При прочих равных условиях, при высоких инфляционных ожиданиях устойчивое снижение инфляции требует проведения более жесткой ДКП… …через сохранение ключевой ставки на неизменном уровне и «послаблениях» через инструменты рефинансирования, коэффициенты усреднения, резервные требования и т.п. 8