Финансовая модель

Финансовая модель
Зачем?
 Обоснование выгодности инвестиций
 «Оцифровка» проекта
 Соотнесение концепции бизнеса и реальных возможностей
Два контура денежного оборота в компании
Оценка проекта/компании
Следует четко различать:
 оценку стоимости компании как объекта инвестиций
(инвестиционная оценка),
 оценку стоимость компании как актива,
 оценку эффективности инвестиций.
Термины NPV, IRR, период окупаемости относятся к оценке
эффективности инвестиций.
Сколько стоит венчурный проект
Размер финансирования
Денежный поток проектной компании
Показатель
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Терминальный
период
Выручка от реализации
10 181
11 009
11 700
12 131
12 574
13 030
13 499
13 958
Себестоимость (без амортизации)
(1 774)
(2 098)
(2 393)
(2 608)
(2 835)
(2 987)
(3 158)
(3 265)
(559)
(596)
(639)
(677)
(713)
(749)
(782)
(809)
(63)
(130)
(131)
(123)
(114)
(106)
(97)
(100)
Прибыль до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации (EBITDA)
7 784
8 185
8 536
8 723
8 911
9 189
9 462
9 784
Амортизация
Прибыль до вычета процентов и налога на прибыль (EBIT)
(516)
7 268
(566)
7 619
(605)
7 931
(619)
8 104
(628)
8 283
(641)
8 548
(655)
8 807
(655)
9 129
Операционная прибыль за вычетом скорректированного налога на прибыль
(NOPLAT)
6 142
6 095
6 345
6 483
6 627
6 839
7 045
7 303
Коммерческие и управленческие расходы
Сальдо операционных и внереализационных доходов и расходов
Корректировки
Амортизация
Собственный оборотный капитал
Изменения в оборотном капитале
516
566
605
619
628
641
655
641
4 014
4 130
4 225
3 281
3 340
1 920
1 986
2 054
(68)
432
(116)
(95)
945
(60)
1 421
(66)
Прочие изменения
(205)
-
-
-
-
-
-
-
Капитальные вложения
(416)
(1 092)
(230)
(235)
(238)
(242)
(247)
(662)
Чистые денежные потоки на инвестированный капитал
6 469
5 453
6 625
7 812
6 957
8 658
7 387
7 214
Темп роста заключительного потока
3,4%
Кап. вложения / Амортизация на терминальный период
103,4%
Стоимость заключительного денежного потока
62 119
Ставка дисконтирования
15,1%
15,0%
15,0%
15,0%
15,0%
15,0%
15,0%
15,0%
Длина периода
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
1,00
х
Дисконт-фактор по годам
0,87
0,87
0,87
0,87
0,87
0,87
0,87
х
Итоговый дисконт-фактор
0,93
0,81
0,70
0,61
0,53
0,46
0,40
0,40
Дисконтированные свободные денежные потоки
6 028
4 416
4 665
4 783
3 703
4 007
2 973
24 998
Рыночная стоимость инвестированного капитала
55 573
Свободный денежный поток проекта (FCF)
Под будущими денежными потоками по проекту понимается
реальное значение денежных сумм каждого года, остающихся в
распоряжении компании ( т.н. свободный денежный поток - FCF).
Так как амортизация является неденежными затратами (реального
оттока денег не происходит), то реальное значение денежного
потока больше бухгалтерского значения прибыли.
FCF = Операционная прибыль (EBIT ) – Налоги + Амортизация
(- + ) Изменения в оборотном капитале – Инвестиционные
затраты
Пример: Bestafer, Inc.
Метод дисконтированного денежного потока
(Cash Flow)

Будущие чистые денежные потоки за прогнозный период
(5-10 лет) дисконтируются по формуле сложных процентов.

Используется коэффициент дисконтирования, равный
стоимости капитала для компании (для венчурных проектов –
40% и выше).

Определяется конечная (терминальная) стоимость на конец
прогнозного периода.
N 1
CFm
ExitValue
DCF  

m 1
N
(1  r )
m 1 (1  r )
Общая формула метода
Учитывается неравномерность стоимости денег во времени
CF3
CF2
ExitValue
DCF  CF1 

 ... 
,
2
m 1
(1  r ) (1  r )
(1  r )
DCF – Дисконтированный денежный поток,
r – ставка дисконтирования, обычно 40%,
Exit Value – стоимость компании при продаже (ожидаемая),
m – год «Выхода».
Капитализация на «выходе»: формула Гордона
Формула Гордона (предположение о постоянном росте).
CFN 1 СFN (1  g )
ExitValue 

Rg
Rg
Постпрогнозный темп роста денежных потоков (g) может быть
рассчитан по следующей формуле:
g = ROE * RR, где
ROE (Return on Equity) – прогнозная рентабельность собственного
капитала;
RR (Retention Rate) – прогнозный процент удержания прибыли,
но обычно берут небольшое значение g – 1-2%.
Сравнительный метод (comparables)
Цель: оценка будущей стоимости компании через несколько лет
(например, в год «выхода»).
 Используются коэффициенты отношения стоимости к показателям
компаний, аналогичных оцениваемой по одному или нескольким
параметрам:
- отрасли (уровню риска),
- размерам,
- темпам роста
Основные коэффициенты: P/E (цена/прибыль), P/S (цена/продажи)

Экспресс-версия – усреднение по всему рынку:
Стоимость компании = Оборот /2 (P/S = ½)
Стоимость компании = Прибыль*5 (P/E = 5 )
Сравнительный метод (comparables)


Цель: оценка будущей стоимости компании через несколько лет
(например, в год «выхода»).
Основной сложностью при расчете данного индекса является грамотное
усреднение величины EPS, поскольку его разброс может быть очень
существенным из-за различных факторов, влияющих на компанию в течении
рассматриваемого периода.
Наряду с P/E для оценки стоимости компании методом мультипликаторов
является - отношение капитализации компании к выручке от реализации
(Price/Sales). Фактором в пользу работы с индексом P/S выступают:
– большая стабильность прогнозов продаж по сравнению с прибылью в
течение нескольких периодов;
– возможность оценки тех компаний, прогноз прибыли которых –
отрицателен;
– меньшее влияние искажений бухгалтерской отчетности на результат.
15
Сравнительный метод (comparables)
Цель: оценка будущей стоимости компании через несколько
лет (например, в год «выхода»).
В июле 2000 года одно из аналитических агентств дало
рекомендацию «покупать» акции компании GoAmerica, Inc –
лидера по предоставлению услуг беспроводного доступа в
Интернет по цене 30 долл. за акцию.
При этом в 2000 году, по прогнозам аналитиков, объем продаж
должен был составить 15,4 млн. долл., или 0,325 долл. на 1 акцию,
тогда как прибыль и свободный денежный поток оставались
отрицательными.
При этом коэффициент P/S для сравнимых компаний составлял
порядка 66,1. Исходя из этого, был сделан вывод о том, что цена
акции компании равна 66,1*0,325 = 21,5 долл. за акцию.
16
Эффективность инвестиций
Цель: принятие решение об инвестиции/отказе от инвестиции.
Оценивается не стоимость бизнеса, а количественные
параметры выгод/убытков инвестора.
Играют роль:
• фактическая прибыль инвестора,
• реинвестирование прибыли,
• индивидуальные налоги на прибыль,
• денежный поток от инвестора и к инвестору.
NPV Net Present Value
IRR Internal Rate of Return
Чистый приведенный доход NPV представляет собой
дисконтированный денежный поток от проекта к инвестору за
прогнозный период от начала инвестиций до выхода.
Dn  I n
D2  I 2 D3  I 3
TI
NPV  D1  I1 

 ... 

,
2
n 1
n
(1  r ) (1  r )
(1  r )
(1  r )
Di – дивиденты за i-ый год,
Ii – инвестиции в i-ый год,
Тi – стоимость доли инвестора в компании при Выходе
Внутренняя норма доходности IRR вычисляется из уравнения:
NPV = 0
Это нужно помнить
 Выручка должна быть четко обоснованной (хотя бы на первые
годы)
 80% процентов анализа финансовой модели инвестор тратит
время на анализ исходных параметров, т.е. формирование
выручки – расходов.
 Выручка должна расти плавно – линейно или по экспоненте. Так
происходит в жизни
 Исходные данные и финансовые расчеты должны быть на
разных листах модели
Это нужно помнить
 В модели должны отображаться текущие денежные средства
 В реальности инвестор предоставляет деньги не «непрерывно»,
а по раундам. Это желательно отразить в модели
 На отдельном листе нужно приводить данные по аналогам
(в случае если терминальная стоимость оценивается
«сравнительным» методом)