Парадоксы науки о финансах: что показал мировой кризис Данилов Ю.А., к.э.н., председатель попечительского совета Института посткризисного мира, директор Центра развития фондового рынка, зав. Кафедрой финансов Международного университета в Москве Доклад в ГУ-ВШЭ 11 февраля 2010 года Традиционные сферы появления новых финансовых знаний и их роль в производстве новых знаний в ходе и после кризиса • Научные журналы, доклады на научных конференциях – преимущественно фундаментальное знание • Документы международных финансовых организаций и объединений, включая доклады, резолюции (решения), дискуссионные и рабочие материалы – прикладные знания • Доклады и дискуссии на проблемных конференциях и семинарах, включая ежегодные симпозиумы международных организаций - прикладные знания • Свободный обмен мнениями ученых и экспертов, в том числе в СМИ, в экспертных сетях, в ходе экспертных опросов – сочетание идеологии и прикладного знания Примечание. Последовательность дана в соответствии с традиционной интенсивностью производства новых знаний; интенсивность цвета шрифта соответствует интенсивности производства новых знаний в ходе и после кризиса; белый цвет шрифта означает, что пока еще невозможно дать оценку Есть ли потребность в смене парадигм финансовой науки? Вывод Института посткризисного мира Мнение экспертов (опрос Института посткризисного мира, охвативший 223 экспертов из 51 страны мира; проводился в апреле-мае 2009 г.) • Да, это неизбежно • Кризис показал, что реальность в значительной мере противоречит теории • Распределение ответов на вопрос «Какой подход к формированию новой финансовой архитектуры предложили бы Вы – использовать уже имеющиеся форматы, повысив их эффективность за счет внедрения новых инструментов, или перейти к новой идеологии?»: – Новые инструменты – Новая идеология 64% 36% Международные финансовые организации и объединения как источники новых финансовых знаний – их роль в процессе G20 Рейтинг полезности до Лондонского саммита Изменение роли после Лондона Форум финансовой стабильности (FSF), затем Совет по финансовой стабильности (FSB) 1 ↗ ИОСКО (IOSCO) 2 = Банк международных расчетов (BIS) 3 = Организация экономического сотрудничества и развития (OECD) 4 ↗ Международный валютный фонд (IMF) 5 = Группа Ассоциаций профессиональных участников финансовых рынков (LIBA, SIFMA, ICMA, ISDA, FOA, IIAC) 6 ↘ Мировой банк (WB) 7 = Международные финансовые организации (МФО) и международные объединения Основные направления дискуссий в рамках G-20 • причины кризиса • роль международных финансовых организаций • достаточность капитала финансовых организаций, размер финансового левериджа • система риск-менеджмента и пруденциальный надзор • кредитно-рейтинговые агентства • международное взаимодействие национальных регуляторов и взаимодействие международных финансовых организаций • противодействие процикличности и политика вознаграждений • прозрачность финансовых рынков • восприимчивость систем регулирования к финансовым инновациям • проблема внебиржевых производных инструментов Новые проблемы, вставшие перед финансовой наукой • • • • • • • • • Чрезмерный уровень финансового левериджа Ложные стимулы развития Финансовые инновации и их регулирование Процикличность стимулов и механизмов (государственного регулирования и частных) Оптимальность поля регулирования Межнациональное (глобальное) регулирование и надзор Эффективность глобальной финансовой архитектуры Финансовая грамотность населения Новая глобальная валютная система Примечание. Красным шрифтом выделены проблемы, вошедшие в повестку дня G-20 и ставшие предметом глобальных дискуссий. Синим шрифтом выделены проблемы, не вошедшие в повестку G-20 и ставшие предметом дискуссий национального масштаба, а также дискуссий в рамках объединений ограниченного числа стран. Рассмотрим более подробно: • Причины кризиса • Ложные стимулы и их процикличность (в части корпоративного управления) • Эффективность глобальной финансовой архитектуры • Новая глобальная валютная система Причины кризиса, выявленные G20 (модель № 1) Система вознаграждений, ориентированная на краткосрочные результаты Неучет долгосрочных рисков, включая цикличность, в системах риск-менеджмента и в пруденциальном надзоре Ложные стимулы развития Процикличность глобальной экономики Неограниченный рост финансового рычага Активное развитие производных финансовых инструментов Секьюритизация Возник механизм мультипликации кризисных процессов и усиления глобальной нестабильности Развитие «нетрадиционных» финансовых институтов и другие финансовые инновации, увеличивающие финансовый рычаг 8 Причины кризиса, выявленные G20 (модель № 2) Новые финансовые инструменты Новые финансовые технологии и продукты Финансовые инновации Существующие системы рискменеджмента и пруденциального надзора Существующая система регулирования, в т.ч. глобального Нетрадиционные финансовые институты Проблемы оценок кредитнорейтинговых агентств Существующая система раскрытия информации 9 Нужно ли менять стандарты корпоративного управления? • OЭСР (организация, разработавшая и поддерживающая Принципы корпоративного управления, в докладе июня 2009 года): – «не существует потребности в ревизии Принципов ОЭСР. Принципы обеспечивают хорошую основу … для достижения целей (корпоративного управления). Наиболее срочный вызов состоит в поддержке эффективного применения уже согласованных стандартов» • Грант Киркпатрик (наиболее авторитетный специалист ОЭСР в области корпоративного управления, в статье февраля 2009 г.): – «принципы корпоративного управления ОЭСР должны быть пересмотрены в таких ключевых областях, как надзор совета директоров и риск-менеджмент» • Национальный доклад по корпоративному управлению («постановочный» раздел, подготовленный А.Яковлевым, Ю.Симачевым и Ю.Даниловым): – предлагаемые сегодня меры представляются разумными и адекватными – как для глобальных, так и для российских компаний. Однако сегодняшний кризис корпоративного управления может оказаться более глубоким вследствие кардинального обострения «агентской проблемы» (проявляющейся, прежде всего, в существенном ослаблении позиций собственников), и поэтому неизбежен поиск принципиально новых подходов к решению «агентской проблемы», уже идущий в корпорациях в экспериментальном порядке Новая трактовка эффективности глобальной финансовой системы Источник: BIS. Capital flows and emerging market economies. CGFS Publications No 33. January 2009. P.7. • Существующая система неэффективна, так как глобальное движение капиталов происходит вопреки экономическим законам и экономической целесообразности • Новая трактовка эффективности: «Глобальный мир может эффективно развиваться только при условии консенсуса и глобальной справедливости, т.е. справедливости для всех» (Финансовая архитектура посткризисного мира: эффективность решений. – М., 2009. С. 98) ГЛОБАЛЬНЫЙ ЦИВИЛИЗАЦИОННЫЙ КРИЗИС (ГЦК) НЫНЕШНИЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС – ПРЕДТЕЧА ГЦК Основное содержание ГЦК – противоречие между «золотым миллиардом» и Развивающимся миром Вернуть конфигурацию глобальных потоков капитала к естественному руслу невозможно, так как это ведет к падению уровня жизни«золотого миллиарда». Сохранение существующей конфигурации ведет к подрыву фундаментальных факторов всемирного экономического развития, и, в конечном счете, к разрешению данных противоречий в крайне острой форме. Это делает неизбежным наступление цивилизационного кризиса в ближайшие 10 – 15 лет. ФАКТОРЫ НЕСТАБИЛЬНОСТИ – ОСНОВНЫЕ ДИСБАЛАНСЫ Глобальный инвестиционный дисбаланс. В последнее десятилетие вопреки экономической логике идет глобальное перераспределение капитала от развивающихся стран – к развитым. Глобальный политический дисбаланс. Представительство развивающегося мира в глобальных институтах, принимающих решения, явно недостаточно. Возник «разрыв» между ролью Развивающегося мира в глобальной экономике и его ролью в мировой политике. 12 РЕФОРМА ГЛОБАЛЬНОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ ВАРИАНТЫ БУДУЩЕЙ ГЛОБАЛЬНОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ Моновалютная система на основе доллара Двухвалютная система на основе доллара и евро Поливалютная система на основе корзины валют Система, основанная на региональных валютах и региональных эмиссионных центрах Система, предполагающая в роли единой мировой резервной валюты СПЗ МВФ (А – основанной на $, €, ¥, £; Б – основанной на $, € и юане) Золотой стандарт Многотоварный стандарт Переходный период к ближайшему будущему валютной системы Возврат к прошлому Возникновение новой мировой резервной валюты 13 МНОГОТОВАРНЫЙ СТАНДАРТ • Система, основанная на единой мировой валюте, расчет курса которой по отношению к национальным валютам осуществляется исходя из достаточно широкого перечня общепризнанных цен товаров • Наиболее глобально эффективен в долгосрочной перспективе и глобально справедлив • Сочетает преимущества золотого стандарта, единой глобальной валюты, моновалютной и поливалютной систем • Не рассматривается большинством экспертов в качестве вероятного варианта будущей глобальной валютной системы ФАКТОРЫ ГЛОБАЛЬНОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ МНОГОТОВАРНОГО СТАНДАРТА • Единая мировая валюта должна быть свободна от национальных интересов, рисков и особенностей формирования курса валюты • Единая мировая валюта должна быть надежной. В условиях резкого ослабления надежности национальных валют естественным «убежищем» инвесторов остается набор товаров • Единая мировая валюта должна быть справедливой по отношению ко всем странам мира. В условиях рыночного хозяйства цены на основные товары являются заведомо более справедливыми, чем курсы ведущих национальных валют • Единая мировая валюта должна реализовывать функции всеобщего эквивалента мировой торговли Вместо заключения – «перпендикулярная» позиция России • Распределение ответов на вопрос «Достигнуты ли какие-то принципиальные решения на G-20?». Ответили «нет»: – 33% экспертов из развитых стран – 33% экспертов из развивающихся стран (с учетом российских экспертов – 44%) – 57% российских экспертов • С точки зрения социологии - налицо две совершенно разные выборки, две разные «планеты», две разные «цивилизации»: – глобальная цивилизация («планета людей»), единая в своем мнении – сообщество российских экспертов («планета обезьян»?) со своей «перпендикулярной» позицией • Это проблема для тех, кто в меньшинстве, т.е. для России РОССИЯ: «ПЕРПЕНДИКУЛЯРНАЯ», НО ИНТЕРЕСНАЯ «Перпендикулярность» позиции России: – причины: Интерес к предложениям и опыту России: • “комплекс неполноценности” российских экспертов и советников («не читал / не понял, но осуждаю»); • самоустранение от дискуссий по проблемам, волнующим большинство; • недооценка роли финансового сектора – мешает: • диалогу с мировым сообществом; • реализации потенциала возможного лидера Развивающегося мира; • выработке консенсуса с другими лидерами Развивающегося мира • • • • – причины: • наличие предложений по вопросам, волнующим все страны Развивающегося мира, оказавшихся вне повестки дня G20; • наличие грамотных предложений прикладного характера – создает возможности для: • создания коалиций стран Развивающегося мира и получения в них роли лидера; • продвижения своих интересов • Выход из ловушки: активное участие в глобальных дискуссиях; привлечение экспертов, способных говорить «на одном языке» с миром; создание широких коалиций стран Развивающегося мира; фундаментально – повышение качества финансового образования СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ! Фонд «Институт посткризисного мира» Создан в Москве в 2009 году Миссия: способствовать развитию диалога между экспертным сообществом, деловыми кругами, гражданским обществом и правительственными структурами в принятии эффективных антикризисных и посткризисных решений Учредители: Фонд «Общественное мнение», НП «Бизнес-солидарность» и другие www.postcrisisworld.org Фонд «Центр развития фондового рынка» Создан в Москве в 1996 году Миссия: содействовать развитию рынка капиталов в России Учредитель: Федеральная служба по финансовым рынкам www.crfr.ru 18