Тема 2.8 Венчурный капитал в России. Фонды прямых инвестиций Автор Борисова Л.М. Вопросы к теме 1. Зарубежные фонды прямых инвестиций 2. Российские фонды прямых инвестиций 3. Проблемы венчурного капитала в России Зарубежные фонды прямых инвестиций • стандартные машины для зарабатывания денег, механику работы которых следует хорошо понимать. Российские фонды прямых инвестиций выступают как бы «квази-фондами», пока не приобрели институционального характера, находятся посередине между тем, что называлось «финансово-промышленная или банковскопромышленная группа», «крупная компании-экспортер или естественная монополия» и понимается под «фондом прямых инвестиций». Из 4-х ключевых проблем венчурного капитала в России для фондов прямых инвестиций ключевым выступает вопрос exit, т.к. вопросы уникальности продукта, менеджмента и доходности – менее значимы: • почти все новые продукты или бизнесы, копирующие бизнесмодели, принятые на западе, оказываются уникальными; • российский менеджмент уже доказал успешность, в короткие сроки создав компании, ставшие игроками глобального рынка; • доходность проектов российского бизнеса – весьма высока, как вследствие незрелости рынка, так и избытка денег в стране на фоне высоких мировых цен на сырьевые экспортные товары. • арубежным прямым инвестором, как правило, выступает частный инвестиционный фонд, созданный в основном из средств портфельных инвесторов, выступающих его акционерами. • Фонд имеет управляющую компанию, существующую в форме представительства оффшорной компании, которая как раз и вступает в отношения с российскими компаниями, заинтересованными в получении инвестиций, оценивает проекты, готовит инвестиционные решения (решения принимаются инвестиционным комитетом, включающим представителей акционеров и независимых специалистов), осуществляет мониторинг работы компании и организует выход инвестора из проекта. В качестве основных источников повышенной доходности, как правило, рассматриваются: • недооцененность активов российских предприятий; • высокий потенциал роста в условиях преодоления кризиса, приведшего к существенному падению всех показателей; • особенности и возможность выхода из инвестируемой компании, позволяющие (при приведении компании в порядок) продать пакет акций по цене, соответствующей среднему мировому уровню. Рассматривая поступившие предложения, инвестор хочет видеть в компании: • масштаб и перспективы роста с точки зрения потоков наличности; • открытость и понятность бизнеса, четко сформулированную стратегию развития; • опытный и успешный менеджмент, владельцев компании, готовых к сотрудничеству; • хорошие позиции в бизнесе и правительстве (на местном или федеральном уровне); • отсутствие какого-либо криминала или нарушений налогового и гражданского законодательства в работе компании; • определенный уровень корпоративной культуры (выполнение данных обещаний, знания иностранных языков, высокий профессионализм и знание деловых обычаев). В числе преимуществ, которые несет ориентация на сотрудничество с прямыми инвесторами можно назвать: Возможность сохранения контроля над собственным бизнесом. Прямой инвестор принимает решение на основе оценки компании. Инвестируемые средства выглядят для компании бесплатными, так как инвестор не рассчитывает на дивиденды и решает вопрос получения прибыли самостоятельно, продавая приобретенный пакет через несколько лет. Средства, предоставленные прямым инвестором, как правило, имеют форму наличных и могут использоваться компанией наиболее гибким образом (в отличие от зарубежных кредитов, как правило, являющихся связанными). Получение средств от прямого инвестора не предполагает оплаты какихлибо комиссий инвестору и последний полностью сам покрывает свои затраты на организацию сделки. Средства прямого инвестора могут прийти в компанию достаточно быстро. Интересы прямого инвестора и владельцев компании совпадают, так как и те и другие заинтересованы в росте компании и повышении ее рыночной стоимости. Осознавая интересы собственников, прямой инвестор часто идет на то, чтобы определенная часть приобретаемых акций была выкуплена непосредственно у владельцев компании. Специалисты прямого инвестора всегда будут готовы оказать компании помощь и содействие в оценках инвестиционных проектов компании или в организации покупки других компаний, а также в привлечении других инвестиций. Для прямого инвестора не станет препятствием сложность организационной структуры компании, которая может включать до нескольких десятков российских, зарубежных (в т.ч. и оффшорных) фирм, как прозрачных, так и серых, не афишируемых перед налоговыми органами. Тщательность, с которой прямые инвесторы подходят к юридическому оформлению сделки, гарантирует, что компания и другие акционеры будут иметь возможность полностью защитить свои интересы. Участие представителей прямого инвестора в работе Совета директоров будет способствовать формированию корпоративной культуры компании, уточнению и формулированию ролей владельцев и менеджмента, уточнению и выработке предложений по развитию стратегии компании. Помимо участия в работе Совета директоров и повышения общего уровня корпоративной культуры прямой инвестор в рамках работы по повышению стоимости компании будет настаивать на переходе на бухгалтерский учет по международным стандартам, а также на международный аудит компании. Прямой инвестор предложит компании обратиться к услугам ведущих консультантов в области развития данного вида бизнеса и управления им. Работа компании с прямыми инвесторами может быть связана и с определенными трудностями: прямые инвесторы зачастую ведут себя как капризные невесты с завышенными требованиями; прямой инвестор редко начнет работу по анализу компании и проекта, если ему не представлены детальная исходная информация: история компании и структура собственности; подготовка таких материалов может быть сопряжена со значительными затратами, так как потребуется привлечение профессиональных консультантов или аудиторов; прямые инвесторы редко инвестируют в стартовые проекты. при принятии инвестиционных решений прямые инвесторы за интересованы в определенном соответствии объема инвестиций уже достигнутым показателям работы компании, а также перспективам их роста; владельцам компаний придется смириться с тем, что основная часть прибыли, получаемой в течение времени пребывания прямого инвестора с компанией будет реинвестироваться (так как прямой инвестор заинтересован, прежде всего, в повышении рыночной стоимости компании за счет ее скорейшего развития) и тем самым будут ограничены возможности по отвлечению средств на потребление; прямой инвестор будет заинтересован в установлении четкого контроля над всеми финансовыми потоками компании и, возможно, будет настаивать на привлечении в компанию высококвалифицированного специалиста на должность финансового директора (chief financial officer); условием начала работы прямого инвестора с компанией будет эксклюзивный договор. Выводы: • • • • • • деньги в компанию, а не акционерам; капризные невесты с завышенными требованиями; высочайшие требования доходности, которые достижимы за счет: дешевизны (недооцененность активов); потенциала роста; особенностей выхода. Почему деньги прямых инвесторов самые лучшие и условия, когда это правда: • не надо платить, это забота инвестора, как он заработает; • разовьет компанию и прибавит ей веса, цели – те же, что и у акционеров; • партнер, с которым придется советоваться; • решает главный вопрос – выход и капитализацию стоимости (всего три варианта); • деньги должны быть действительно нужны Как инвестор отбирает компании и принимает решения: • • • • • • • • • • • • • стратегии инвестора; условия работы инвесторов и правила его действий; инвестиционные решения; дорогой штат; дорогие юристы. Что хочет видеть инвестор в компании: масштаб и перспективы роста; открытость и понятность; хороший cash-flow; четкую стратегию развития; опытный и успешный менеджмент; определенный уровень корпоративной культуры (выполнение обещаний, язык, знания); отсутствие какого-либо криминала; позиции в бизнесе и правительстве. Приняв решение, придется пойти на ряд затрат, в т.ч. на оплату: • консультантов, которые помогут уточнить и четко сформулировать стратегию развития компании, • на аудиторов, которые проверят ее правовой статус и оценят финансовое состояние в соответствии со стандартами международного учета, • на оплату финансового консультанта (если компания не имеет опыта привлечения инвесторов или не чувствует уверенности в собственных силах), который поможет работать с инвестором, • на юридических консультантов, которые смогут отстоять интересы компании перед инвестором. Главной ошибкой российских компаний является то, что привлечение внешнего инвестора не становится осознанной необходимостью и имитируется как дань моде. В России уже сформировался и используется определенный набор инструментов обмана иностранных инвесторов. Прямого инвестора можно легко обмануть – подстроить – «вырастить» привлекательность для инвесторов путем: • • • • • формализации стратегии или имитации стратегии развития; имитации открытости и прозрачности; манипуляции учетом; вытягивания показателей под valuation; ориентации на «счастье» команды менеджеров (работает много и долго, а результат – как получится); • valuation на основе физики; • искусственных слияний и поглощений. Спасибо за внимание!