Государственный долг

Государственный
долг
Государственный долг
– это сумма задолженностей по
выпущенным и непогашенным
долговым обязательствам
государства, включая
начисленные по ним проценты.
Государственный долг выражает собой
результат взаимосвязей
исполнительных органов
государственной власти с физическими
и юридическими лицами (резидентами и
нерезидентами), исполнительными
органами других государств и
международными финансовыми
организациями в части формирования
фонда заимствованных средств для
удовлетворения государственных
потребностей.
Динамика государственного долга
характеризуется рядом количественных
параметров, отражающих те или иные
процессы в его движении, а состояние
на определенную дату суммарную
величину непогашенных долговых
обязательств.
Экономическая теория определяет
следующие цели государственной
задолженности:
 фискальную цель;
 цель экономической стабилизации;
 аллокативную цель.
Фискальная цель
Цель проведения фискальной долговой политики государства
состоит в займе средств, а также в создании рынка
долговых государственных обязательств, позволяющего в
долгосрочной перспективе по мере необходимости занимать все
новые финансовые средства для своих нужд.
Основной задачей министерства финансов, Центрального банка
является, с одной стороны, управление доходностью, с другой структурирование сроков обращения и объемов долговых
обязательств. Так, например, в период пика, когда процентные
ставки достаточно высоки, государство должно стремиться
выпускать в обращение краткосрочные обязательства и
избегать долгосрочных. Наоборот, в фазе экономического спада
с достаточно низкими процентными ставками представляется
целесообразным эмиссия долгосрочных ценных бумаг с
умеренными процентами.
Цель экономической стабилизации
Стабилизация экономики и стимулирование ее роста за счет
государственных займов находятся в центре дискуссии о
целях и влиянии дефицитного финансирования.
Государственные органы посредством мероприятий,
финансируемых на кредитной основе, пытаются активно
воздействовать на конъюнктурно важные величины:
безработицу, уровень цен, внешнеэкономический баланс и т.п.
Кроме того, государственный кредит, являясь средством
увеличения финансовых возможностей государства, может
выступать важным фактором ускорения социальноэкономического развития страны.
Однако значительный рост бюджетных дефицитов и
государственной задолженности вызывает сильную критику в
адрес правительств, пытающихся за счет дефицитов
стимулировать экономическое развитие. При этом критические
размеры внутренней и внешней задолженности и, как
следствие, рост процентных платежей во многих странах
приводят к ограничению возможностей управления
государственным долгом или даже к дестабилизирующим
воздействиям на экономику в целом.
Аллокативная цель
Аллокативная цель ( т. е. оптимального распределения ресурсов)
является одной из важнейших целей государственной
деятельности. Государство пытается с помощью кредитного
финансирования увеличить производство товаров и услуг,
произведенных в государственном секторе (иными словами,
повысить долю государственных расходов в валовом
национальном продукте), и одновременно создать необходимые
условия для увеличения производства в частном секторе.
Через рост государственной задолженности правительство
финансирует свои расходы в том случае, если они не
покрываются доходной частью бюджета. Использование
государственного долга как инструмента аллокативного
воздействия на экономику объясняется, прежде всего,
возможностью отсрочки во времени выплат по
государственным обязательствам. В этом случае
государственный долг представляет собой средство
перераспределения богатства следующего поколения
налогоплательщиков (которому придется платить повышенные
налоги) в пользу нынешнего поколения.
В зависимости от слагаемых компонентов
государственный долг бывает капитальным,
основным и текущим.
Капитальный государственный долг
представляет собой всю сумму выпущенных и
непогашенных государством долговых обязательств и
гарантированных им обязательств других лиц,
включая начисленные проценты, которые должны
быть выплачены по этим обязательствам.
Капитальный государственный долг включает в себя
всю совокупность долговых обязательств на
определенную дату.
Основной долг
- это номинальная стоимость всех долговых
обязательств государства и гарантированных им
заимствований.
Текущий долг
- составляют предстоящие расходы по выплате доходов
кредиторам по всем долговым обязательствам,
принятым на себя государством, и по погашению
обязательств, срок оплаты которых наступил.
Текущий государственный долг состоит из платежей
по обязательствам, которые заемщик обязан погасить
в отчетном периоде.
Внутренний государственный долг
- это долг своему населению. Он приводит, прежде
всего, к перераспределению доходов внутри страны.
Утечки товаров и услуг обычно не происходит, но
возникают определенные изменения в
экономической жизни, последствия которых могут
быть весьма значительными.
В современных условиях внутренний государственный
долг создается, прежде всего, не как финансовый, а
как политический инструмент, с помощью которого
правительство создает общественный слой,
материальные интересы которого нацелены на
укрепление государства.
Развитые государства обычно имеют значительный
государственный долг, который правительство не
может погасить в ближайшей перспективе. Более
того, такая задача и не ставится перед ним.
Внутренний государственный долг создается не для
того, чтобы быть когда-нибудь погашенным. Он
необходим как постоянно действующий инструмент.
Выполнение же обязательств государства перед своими
кредиторами осуществляется путем поддержания
баланса между притоком и оттоком кредитов. Это
общий принцип организации сберегательного дела.
Регулирование данного процесса осуществляется
через процентную политику.
Внешний государственный долг
– это долг иностранным государствам, организациям и
лицам. Этот вид долга ложится на страну
наибольшим бременем, так как для его погашения
государство должно отдавать какие-либо ценные
товары, оказывать определенные услуги, кредитор
обычно ставит определенные условия, после
выполнения которых и предоставляется кредит.
Кроме того, если платежи по внешнему долгу
составляют значительную часть поступлений от
внешнеэкономической деятельности страны (2030%), то привлекать новые займы из-за рубежа
становится трудно. Их предоставляют неохотно, под
более высокие проценты, требуя поручительств и
залоги.
По данным Международной организации
кредиторов (WOC), по данным на март 2014 г.
страны мира в сумме задолжали $41 трлн.
Для сравнения - в 2000 г. этот показатель был
меньше вдвое. Бурный рост государственного
долга совпал с финансовым кризисом. Если в
2007 г. совокупный долг стран мира составлял
$28 трлн, а в 2008 г. – $31 трлн, то за 2009 и
2010 гг. он вырос сразу до $41 трлн.
Совокупный государственный долг (public debt)
стран мира 2000-2014 гг. (в трлн. долл. США)
54 56
60
45
42
41
50
34
31
40
26 26 28
24
30 18,99 18,3 18,6 21
20
10
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
По срокам долговые обязательства
подразделяются на краткосрочные (до
одного года), среднесрочные (свыше одного
года до пяти лет), долгосрочные (свыше пяти
лет).
В зависимости от происхождения кредитных
ресурсов государственный долг может быть
разделен на внутренний и внешний.
Критериями такого разделения могут быть
валюта займа, вид заемщика, рынок
размещения и др.
В мировой практике выделяют две формы
заимствований: безоблигационные и
облигационные.
Безоблигационная государственная
задолженность -это задолженность в виде
несекъюритизированных кредитов и займов, т.е.
такая форма задолженности, которая не
предполагает выпуск ценных бумаг. Отличительными
особенностями этой формы являются:
1. Наличие в качестве кредитора одного и того же лица
на протяжении всего времени кредита (займа).
2. Невозможность перехода права требования к
третьим лицам, а значит относительная
безопасность заемщика от концентрации прав
требования в руках нежелательных лиц.
3. Ограниченные возможности реструктуризации такой
формы в случае сложностей с обслуживанием долга.
Облигационная задолженность возникает в
результате выпуска долговых ценных бумаг.
Сегодня данная форма становится все более
преобладающей, вытесняя
несекъюритизированные кредиты и займы.
Это объясняется тем, что секъюритизированная
форма имеет ряд преимуществ:
 она позволяет обеспечить больший объем
инвестиционного спроса;
 расширяет возможности гибкого
регулирования объема и стоимости
заимствований;
 облегчает реструктуризацию долга;
 позволяет осуществлять оптимизацию
структуры долга в ходе его управления.
Понятие и структура рынка
государственного долга
Государственные внутренние и внешние заимствования
осуществляются на национальном, международных и
мировом финансовых рынках. Эти рынки
представляют собой систему отношений и институтов,
формирующих особую форму организации движения
денежных средств от их владельцев к пользователям
на основе выпуска и обращения ценных бумаг или
предоставления кредитов, выражающих движение
ссудного капитала.
Это означает, что финансовый рынок включает в себя
два основных компонента: рынок ценных бумаг и
рынок ссудных капиталов. Оба этих компонента
предоставляют денежные ресурсы для
государственных заимствований.
В развитых странах практически вся задолженность
государства воплощена в ценных бумагах,
выпускаемых для внутреннего и внешнего рынка.
Рынок государственных ценных бумаг (ГЦБ)
является частью финансового рынка, который
представляет собой особую форму движения
денежных средств от их владельцев к
пользователям на основе покупки ценных бумаг или
предоставления кредитов.
С общеэкономической точки зрения финансовый рынок
составляют рынок ценных бумаг и рынок банковских
кредитов (ссудных капиталов).
Государственные займы считаются одной из
наиболее цивилизованных форм покрытия бюджетного
дефицита.
Реальным источником возвращения государственных
займов и процентов по нему являются налоги. Поэтому
займы называют антиципированными налогами, т.е.
налогами, взятыми вперед.
По своей экономической природе государственные
займы, не представляя доход государства, служат той
же цели, что и доходы государства.
Классификация и виды государственных займов
1. По месту размещения займы могут подразделяться на
внешние и внутренние.
2. По способу обращения займы могут быть
подразделены на рыночные и нерыночные.
3. По сроку заимствования средств займы подразделяются
на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.
4. По способу обеспечения возвратности кредитных
ресурсов займы могут быть подразделены на
закладные и беззакладные.
5. По уровню эмитента государственные займы могут быть
подразделены на федеральные, региональные и
местные.
6. По форме выплаты дохода государственные займы
можно разделить на процентные займы; дисконтные
займы; выигрышные займы; индексационные займы.
7. По принципу наличия обязанности заемщика соблюдать
сроки погашения займа обязательства, эмитированные
заемщиком, можно разделить на обязательства без
права досрочного погашения и обязательства с правом
досрочного погашения.
8. По способу погашения задолженности займы разделяют
на две категории: займы, подлежащие оплате
единовременно, и займы, подлежащие оплате частями.
9. По способу определения дохода эмитент может
предложить инвестору займы с постоянным
фиксированным и с переменным уровнем дохода.
10. По направлениям использования заемных средств могут
быть подразделены на целевые и нецелевые.
11. По признаку держателей государственных бумаг займы
делятся на универсальные и специальные.
12. По методам размещения займы подразделяются на
добровольные, принудительные,
добровольнопринудительные.
13. По форме выпуска займы бывают документарными и
бездокументарными.
Государственные внешние заимствования
могут осуществляться в следующих
формах:
 кредиты правительств иностранных
государств, банков и фирм, международных
финансовых организаций, предоставленные
в иностранной валюте;
 государственные займы, осуществляемые
путем выпуска ценных бумаг в иностранной
валюте .
Методы управления
государственным долгом
Управление государственным долгом
предполагает как текущее обслуживание
долга (выплату процентов по нему), так и
погашение основной суммы долга. Это
можно назвать надлежащим
обслуживанием долга.
Если надлежащее обслуживание долга в
установленные сроки не осуществляется, то
заемщик стремится к урегулированию долга
(ненадлежащее обслуживание).
Текущее обслуживание долга предполагает своевременную
выплату процентов по долговым обязательствам: купонных
платежей и уплату процентов по кредитам.
При наступлении срока платежа платежеспособный заемщик
имеет возможность погасить долг нормальным образом, т.е.
согласно тем условиям, которые оговорены в момент
заимствований.
В подавляющем большинстве случаев предполагается денежное
погашение. Однако при собственно денежном погашении долга
возможны два его варианта:
1. погашение за счет выручки от вновь позаимствованных
средств, т.е. речь идет о рефинансировании долга;
2. погашение за счет средств бюджета с уменьшением суммы
долга, т. е. стерилизация долга.
В первом случае размер долга остается неизменным, во втором
случае осуществляется снижение уровня государственного
долга.
Термин рефинансирование используется для обозначения двух
ситуаций:
во-первых, в связи с нормальным (надлежащим) обслуживанием
долга;
во-вторых, с ненадлежащим обслуживанием.
В первом случае, рефинансированием называется погашение долга
за счет финансовых ресурсов от выпуска других долговых
инструментов нового транша того же вида, что и предыдущие
долговые обязательства.
Во втором случае речь идет о ненадлежащем обслуживании долга,
когда возможность погашения долговых обязательств отсутствует
или вызывает серьезные сомнения. В такой ситуации заемщик по
договоренности с кредиторами осуществляет эмиссию новых
долговых инструментов с новыми инвестиционными
характеристиками для погашения обращающихся долговых
обязательств. В этой ситуации также часто используется термин
«конвертация», который подразумевает, что долг с
определенными параметрами заменяется на долг с
принципиально другими параметрами. Тем самым, под
рефинансированием следует понимать именно первую ситуацию, а
вторая должна быть отнесена к случаям урегулирования долга.
Термин «стерилизация» в западном понимании указывает
на тот факт, что сокращение какого-либо
макроэкономического параметра осуществляется за счет
увеличения размеров денежной массы. Стерилизация
долга, таким образом, означает сокращение госдолга за
счет увеличения денежной массы в обращении с
возможными негативными последствиями (рост
инфляции и т.д.). Поэтому термин стерилизация
неприменим к нормальному погашению с теоретической
точки зрения.
В российской экономической практике под стерилизацией
долга принято понимать снижение размера
государственного долга за счет нормального погашения. В
мировой практике этот термин носит несколько иной
смысл.
В мировой практике существует более широкий термин,
обозначающий нормальное погашение долга без
привлечения новых заемных ресурсов, который может
быть дословно переведен как отзыв долга.
Негативные последствия
стерилизации долга
рост инфляции вследствие увеличения денежной
массы в обращении;
 при определенных условиях рост цен;
 снижение уровня реальных доходов населения за
счет сокращения финансирования социальных
программ.
Программы предотвращения негативных последствий
стерилизации долга разрабатываются на основе
внутренних макроэкономических тенденций, а также
с учетом состояния и перспектив развития мирового
финансового рынка.

При возникновении сложностей в обслуживании долга
может возникнуть ситуация с ненадлежащим
обслуживанием долга.
Ненадлежащее обслуживание долга означает
задержку выплаты процентов или основной
суммы долга.
При ненадлежащем обслуживании долга может
возникнуть дефолт, содержащий в себе ряд
негативных последствий.
Под дефолтом понимается отказ заемщика от
выполнения своих обязательств. Технологически
дефолт объявляется не заемщиком, а его кредиторами.
Однако фактически о своем дефолте объявляет сам
заемщик, отказываясь выполнять свои обязательства.
Дефолт может быть полным или частичным. Полный
дефолт означает, что заемщик не исполняет свои
обязательства по всем долговым инструментам.
Частичный дефолт – это состояние, при котором
заемщик не исполняет свои обязательства по одному или
нескольким инструментам.
Выделяется также технический дефолт, при котором
происходит неисполнение какого-либо долгового
обязательства на протяжении 10 банковских дней. По
истечении этого срока термин «технический» будет
устранен, если должник не предпримет меры к
урегулированию долга.
При невозможности надлежащего обслуживания долга у
заемщика имеются два варианта выхода из сложившейся
ситуации:
1. отказаться от выполнения своих обязательств в
одностороннем порядке;
2. разрабатывать совместно с кредиторами
взаимоприемлемые варианты урегулирования долга.
В первом варианте возможны две ситуации: объявление о
самоосвобождении от обязательств, или аннулирование
долга, или признание своей неплатежеспособности.
Аннулирование долга ведет к изоляции государствадолжника. Признание своей неплатежеспособности может
сопровождаться временным или постоянным
неисполнением обязательств.
При возникновении трудностей с обслуживанием долга
заемщик имеет лишь один эффективный путь выхода из
сложившейся ситуации – урегулирование долга совместно
с кредиторами.
Одной из первых проблем должника является
разделение обязательств с точки зрения их статуса в
соответствии с двухзвенной системой обслуживания
долговых обязательств - все долги подразделяются
на приоритетно обслуживаемые и подлежащие
урегулированию.
Различные долговые инструменты отличаются разной
степенью жесткости обязательств с точки зрения их
обслуживания. К долговым обязательствам
наивысшей степени жесткости относятся кредиты
МВФ и Мирового банка, а также еврооблигации.
Они подлежат первоочередному исполнению по
сравнению с другими обязательствами и не подлежат
урегулированию. Нарушение обязательств по данной
группе инструментов приводит к кросс-дефолту.
В мировой практике существуют три основных
(базовых) метода урегулирования долга
1.
2.
3.
Реструктуризация
Конверсия
Списание
Вышеуказанные методы в чистом виде, как правило,
не применяются.
Каждое соглашение по урегулированию долга
строится на совокупности двух или трех методов.
Реструктуризация долга
- это основанное на соглашении прекращение долговых
обязательств, составляющих государственный или
муниципальный долг, с заменой указанных долговых
обязательств иными долговыми обязательствами,
предусматривающими другие условия обслуживания
и погашения обязательств.
Реструктуризация государственного долга
предполагает такое изменение параметров долга,
которое существенно повысило бы возможность
выполнения заемщиком своих обязательств как за
счет снижения тяжести этого долга, так и за счет
повышения жесткости обязательств.
Реструктуризация преследует также цели
минимизации потерь кредиторов и расширения
возможностей экономического развития должника.
Целью реструктуризации является повышение
вероятности выполнения заемщиком обязательств
по долгу, что достигается следующими путями:
 изменение статуса обязательств заемщика может
привести к более тяжелым последствиям при
неисполнении обязательств;
 усиление материальной обеспеченности
обязательств, в том числе за счет создания
принципиально новых и пересмотра имеющихся
гарантий и поручительств;
 выставление кредитором условий, выполнение
которых приведет к расширению источников
обслуживания долга, т.к. такие условия принимают,
как правило, форму программ реформирования
экономики.
Конверсия долга
в широком смысле предполагает любую замену старого долга на
новый актив, включая замену старого долга на новый долг, а
также замену долга на собственность. В узком смысле под
конверсией долга понимается обмен долга на собственность
(своп).
"Своп" в форме обмена долга на акции (собственность)
применяется в международной практике в двух вариантах:
 кредитор продает государственный долг с дисконтом на валюту
должника и на выручку покупает пакеты ценных бумаг странызаемщика;
 задолженность непосредственно обменивается на акции
предприятий, принадлежащих государству (полностью или
частично).
Конверсия долга чаще всего используется при урегулировании
внешних долгов, и владельцами акций предприятий становятся
иностранные инвесторы. Однако этот метод содержит ряд
недостатков: государство теряет значительный объем
собственности; в случае неблагоприятной экономической
ситуации возможен уход инвесторов из страны
Цель управления
государственным долгом
Состоит в сформировании такой его структуры, которая
соответствовала бы возможностям национальной экономики по
его обслуживанию.
Элементами системы управления государственным долгом
являются:
 правовое обеспечение кредитных отношений;
 согласование долговой, социально-экономической и бюджетной
политики государства;
 подсистема контроля и учета долговых обязательств;
 конструирование заимствований;
 обслуживание и погашение долга (в том числе
составление графика платежей подолгу);
 урегулирование долга.
Социально-экономическое значение
государственного долга
Финансовые отношения по формированию и
обслуживанию государственного долга оказывают
влияние на состояние государственных финансов,
денежного обращения, инвестиционного климата,
структуру потребления, развитие международного
сотрудничества и многие другие элементы
социально-экономической жизни общества.
Этим объясняется существенная и многогранная роль
государственного долга в развитии страны.
Государственный долг может оказывать позитивное
и негативное влияние на социально-экономические
процессы.
Рейтинг стран по объему государственного долга (public debt)/
2010 (в млрд.долл.США)
Страна
1. Япония
Объем гос
долга
Объем ВВП
Отношение госдолга к
ВВП, %
12172,65
5390,897
225,8
2. США
8613,64
14624,18
58,9
3. Германия
2472,81
3305,898
74,8
4. Италия
2405,33
2036,687
118,1
5. Франция
2133,79
2555,439
83,5
6. Великобритания
1727,87
2258,65
76,5
7. Бразилия
1230,31
2023,528
60,8
8. Китай
1005,4
5745,133
17,5
9. Испания
871,61
1374,779
63,4
10. Индия
799,38
1430,02
55,9
Государственный долг может оказывать положительное
воздействие на экономику страны. Можно рассматривать
роль государственного долга с позиции полезности
использования механизма государственного долга в
рыночной экономике. Положительное значение
государственных заимствований состоит в том, что они
являются в основном неинфляционным источником
финансирования дефицита бюджетов органов власти
различного уровня.
Самой главной выгодой для государства, обосновывающего
полезность государственного долга, является
возможность привлекать в бюджет заемные
денежные ресурсы и при этом сохранять
относительный размер долга — в процентах от ВВП (за
определенный период времени, как правило, за
экономический цикл).
Положительное влияние государственного долга на
экономику заключается еще и в том, что, выпуская
долговые обязательства, предназначенные для покупки
физическими и юридическими лицами, государство
воздействует на процесс целесообразной
организации сбережений населения и
инвестирования хозяйствующими субъектами
временно свободных финансовых ресурсов.
Обычно государственные ценные бумаги являются самыми
надежными и высоколиквидными. Поэтому они охотно
покупаются физическими и юридическими лицами.
Население получает удобный и доходный способ
организации своих сбережений, а хозяйствующие
субъекты — высоколиквидные активы, приносящие доход.
Пополняя деньгами казну посредством рынка
государственных долговых обязательств, государство
может способствовать нормализации денежного
обращения в стране.
Взаимные долговые обязательства разных стран
являются фактором укрепления международного
сотрудничества и взаимопонимания. Этому
способствуют межправительственные займы,
заимствования у международных финансовых
организаций и на международных финансовых
рынках, внешние государственные кредиты.
При высоком развитии международных долговых
отношений все становятся экономически
заинтересованы во всеобщей стабильности и мире.
Два подхода к определению роли государственного
долга в рыночной экономике
1. Классический подход
Заключается в использовании государственных займов в
качестве субститута налоговых поступлений. В
экономике современных государств данный подход
связан с отношением к государственному долгу как
инструменту стабилизационной макроэкономической
политики.
Недостатком классического подхода служат риски
ошибочного планирования сальдо бюджета.
Классический подход предоставляет правительству
возможность не менять уровень налогообложения или
снизить его в фазе снижения деловой активности, но
при этом сохранить уровень государственных расходов.
В этом состоит преимущество классического подхода.
2. Альтернативный подход
Альтернативный подход к определению роли государственного
долга в экономике основан на прямо противоположной
концепции — в фазе снижения деловой активности объем
займов сокращают. В фазе" увеличения деловой активности
объем займов увеличивают. В фазе экономического спада и в
период, предшествующий экономическому спаду, объем займов
минимизируют или досрочно погашают государственный долг.
Такая схема обладает рядом преимуществ перед классическим
подходом:
 при прочих равных условиях позволяет привлекать в бюджет
больший объем денежных ресурсов за экономический цикл;
 при прочих равных условиях наблюдается более низкая
амплитуда колебаний относительного объема долга в течение
экономического цикла;
 решение об оптимальном размере государственных займов
принимается не на основе прогнозных оценок фаз
экономического развития, а на основе фактических данных о
темпах экономического развития: вошла экономика в фазу
усиления деловой активности увеличили займы, наступил спад
деловой активности — сократили займы, пошел экономический
спад — минимизировали займы.
Контрольные вопросы и задания
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
Какие виды государственных займов существовали в нашей
стране?
Раскройте понятие государственного долга как финансовой
категории.
Дайте определение понятию «государственный долг».
Какой долг принято считать капитальным, а какой текущим?
Классификация займов.
Перечислите причины образования государственного долга.
Назовите формы существования государственного и местного
долга.
Чем капитальный долг отличается от основного?
Определите разницу между внутренним и внешним долгом
Каким образом государственный долг влияет на бюджет
страны?
Контрольные вопросы и задания
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
19.
20.
Назовите основные цели государственной долговой политики.
Перечислите положительные стороны государственного
долга в экономике страны.
Перечислите отрицательные стороны государственного долга
в экономике страны.
Что понимают под надлежащим обслуживанием долга и его
урегулированием?
Что понимают под термином «рефинансирование» и
«стерилизация» долга?
Дайте определение термину «конверсия долга».
Что означает дефолт: полный, частичный и технический?
Назовите базовые методы урегулирования долга.
Дайте определения термину «реструктуризация долга».
Что понимают под термином конверсия долга?