Общие принципы секьюритизации

Основные принципы подготовки
закона о секьюритизации
Юрий Туктаров
Управляющий партнер
Юридическая фирма «Авакян, Туктаров и Партнёры»
www.atpfinance.com
2
www.atpfinance.com
Содержание
• Соблюдение международных стандартов
• Свобода выбора рынков ценных бумаг
• Свобода выбора структуры секьюритизации
• Свобода наполнения элементов структуры
• Использование опыта
3
www.atpfinance.com
Международные стандарты (1)
рейтинговые агентства
• Юридические критерии рейтинговой оценки сделок
секьюритизации
• Например, положения о специализированном финансовом
обществе были написаны под влиянием Юридических критериев.
• Отчеты о рейтинге по сделкам секьюритизации
российских активов
• Например, были исключены положения о ликвидации общества в
случае, если размер чистых активов будет меньше размера
уставного капитала.
4
www.atpfinance.com
Международные стандарты (2)
экспертные рекомендации
• Европейский форум секьюритизации
• Например, учитывались рекомендации из Правовых основ
секьюритизации (2002) и заключений по законам отдельных стран
(Германия, Чехословакия, Испания и другие).
• Европейские юристы на рынке ценных бумаг
• Например, Правовые рекомендации по регулированию
секьюритизации (2006), а также Отчет об анализе действующего
регулирования в странах Европы (2006).
5
www.atpfinance.com
Международные стандарты (3)
иностранные законы
• Более 15 иностранных законов о секьюритизации, в том
числе законы Люксембурга, Южной Кореи, Франции,
Италии, Испании.
• Например, определения (секьюритизации, оригинатора, сервисного
агента), положения об общем собрании владельцев облигаций и
представителе владельцев облигаций, положения об особенностях
банкротства оригинатора и сервисного агента.
6
www.atpfinance.com
Международные стандарты (4)
международные документы
Использовалось около 10 международных документов
Например,
• Конвенция ООН об уступке денежных требований (2002)
• Принципы коммерческих договоров УНИДРУА (2004)
• Проект ГК Европы (2004)
• Определения кредитных деривативов, ISDA(2006)
• Модельный закон об обеспеченных сделкам, ЮНСИТРАЛ (2002)
• Рекомендации по организации владельцев облигаций, G-10
7
www.atpfinance.com
Международные стандарты (5)
итоги
1. Рейтинговые агентства.
2. Рекомендации экспертов.
3. Международные документы.
4. Иностранные законы.
8
www.atpfinance.com
Международные стандарты (6)
преимущества
1. Воплощение лучшего, что есть и что будет.
2. Создание конкурентоспособного закона.
3. Не допущение чужих ошибок.
4. Объективизация выбора правил о секьюритизации.
9
www.atpfinance.com
Свобода выбора способа
финансирования
1. Рынок финансирования
2. Структура сделки
3. Наполнение элементов
10
www.atpfinance.com
Свобода выбора рынка ценных бумаг (1)
внутреннего и внешнего
В одном законе созданы условия как для внутренних, так и
внешних сделок секьюритизации.
Например:
1.
Уступка прав vs факторинг в пользу SPV
2. Российское SPV (в сделках с иностранным эмитентов)
3.
Банкротство сервисного агента
4.
Залоговый управляющий (security trustee) vs
представитель владельцев облигаций
11
www.atpfinance.com
Свобода выбора рынка ценных бумаг (2)
денежного и фондового
В одном законе созданы условия для секьюритизации как
на рынке ценных бумаг, так и на денежном рынке.
Например,
1. Биржевые облигации адаптированы к
секьюритизации активов.
2. Допускается возможность создания СФО и
финансирование ее активов векселями.
12
www.atpfinance.com
Свобода выбора рынка ценных бумаг (3)
итоги
Обеспечение свободы выбора рынка позволяет компаниям
найти наиболее благоприятное место для
финансирования на данный текущий момент.
Например, мировой кризис стимулирует к развитию
внутренний рынок; при этом уход из активов делает
денежных рынок более привлекательным.
13
www.atpfinance.com
Свобода выбора структуры сделки (1)
базовые виды
Базовое деление структур:
1. Секьюритизация с передачей активов.
2. Синтетическая секьюритизация.
3. Секьюритизация всего бизнеса.
Например, определение секьюритизации охватывает все три
вида, при этом созданы правила о кредитных деривативах
и обеспечена возможность закладывать по облигации
разного рода активы.
14
www.atpfinance.com
Свобода выбора структуры сделки (2)
компания или фонд
Проект содержит свободу выбора формы SPV:
1. Секьюритизация с выпуском облигаций (компанией).
2. Секьюритизация с формирование паевого
инвестиционного фонда (фонд).
Например, правила о банкротстве сервисного агента не
обусловлены передачей актива на баланс
специализированного финансового общества.
15
www.atpfinance.com
Свобода выбора структуры сделки (3)
динамическая или статическая
Проект закрепляет принцип свободы определения правил о
замене активов в портфеле:
1. Динамическая секьюритизация.
2. Статическая секьюритизация.
Например, для облигаций предусмотрена возможность
указывать правила замены предмета залога; а для
ПИФов указывать ограничения для замены состава
портфеля активов.
16
www.atpfinance.com
Свобода выбора структуры сделки (4)
итоги
Проект исходит из свободы выбора структуры:
1.
Передача актива, передача риска (синтетика),
секьюритизация всего бизнеса.
2.
Создание SPV в форме компании или фонда.
3.
Участники сделки сами определяют правила замены
активов в составе портфеля.
17
www.atpfinance.com
Свобода наполнения элементов (1)
начало
Проект основан на признании права участникам сделки
самостоятельно определять содержание элементов
сделки секьюритизации.
Например,
1. Устав СФО (специальная правоспособность,
ограничения на увеличение долговой нагрузки, - кондуит,
накопитель, просто SPV, SPV для нескольких сделок и
прочее).
18
www.atpfinance.com
Свобода наполнения элементов (2)
продолжение
Например,
1.
Положения об общем собрании и представителе
владельцев облигаций.
2.
Субординирование облигаций между собой, а также
облигаций и кредитов.
3.
Ограничение требований предметом залога.
4.
Отказ от возражений при уступке.
19
www.atpfinance.com
Использование опыта (1)
личного
Препятствия для секьюритизации всегда запоминаются
хорошо, поскольку клиент не мог реализовать свои
финансовые планы.
Например,
Создание ипотечного агента в форме ООО (сокращение
сроков до полутора месяцев).
Отсутствие залогового управляющего.
Биржевые облигации.
20
www.atpfinance.com
Использование опыта (2)
личного (команда)
В составе команды на стороне АТП было 6 юристов:
1. Юрий Туктаров, управляющий партнер
2. Александр Надмитов, партнер
3. Мария Карпачева, советник
4. Дмитрий Соболев, старший юрист
5. Анна Батуев, юрист
6. Ирина Гуляутдинова, юрист
21
www.atpfinance.com
Использование опыта (2)
других
Игорь Зелезетский, Moody’s
Freshfields Bruckhaus Deringer (MO)
Baker & McKenzie (MO)
Clifford Chance (MO)
Allen & Overy (MO)
22
www.atpfinance.com
Контактная информация
Юрий Туктаров
Управляющий партнер
Юридическая фирма «Авакян, Туктаров и Партнёры»
Yury.Tuktarov@atpfinance.com
Тел.: + 7 (495) 981 02 75
Факс: + 7 (495) 981 02 74