Высший пилотаж

Секьюритизация – источник новых инвестиционных возможностей
и финансовых инструментов для казахстанского рынка
Директор Департамента по рынку
ценных бумаг и пенсионному сектору
ОЮЛ «Ассоциация финансистов Казахстана»
Якупбаева Ю.К.
В соответствии с поручениями Президента Республики Казахстан Н.А.
Назарбаева, данными на IV Конгрессе финансистов Казахстана, в настоящее время
осуществляется разработка проекта Закона РК «О секьюритизации». В качестве основы
данного законопроекта принят опыт Италии, а также рекомендации Standard & Poor`s.
1. История успеха.
Понятие “секьюритизация” произошло от английских securities (ценная бумага) и
securitу (безопасность). По своей сути секьюритизация — это выпуск предприятием или
банком ценных бумаг, обеспеченных какими-то активами (asset-backed securitization –
ABS).
Изначально механизм секьюритизации был разработан для ценных бумаг,
обеспеченных ипотечными кредитами (mortgage-backed securitization - MBS). Схема была
достаточно простая: банки формируют пул закладных и на его основе выпускают
долговые обязательства. Обязательства структурированы таким образом, что их
держатель получает определенную долю доходов, генерируемых пулом закладных. При
этом сам пул передается в управление так называемой "компании специального
назначения", которая существует независимо от банка. Такое обособление пула закладных
избавляет держателей долговых бумаг от риска банкротства банка. В свою очередь банк
получает возможность вывести долгосрочные активы со своего баланса и тем самым
повысить его ликвидность.
20 лет назад появившись в США, asset-backed securitization - ABS сегодня широко
распространена в Европе, Великобритании, Латинской Америке, Канаде и в странах
Азиатско-Тихоокеанского региона.
По данным Standard & Poor's:
- в 1996 г. рынок АВS в Европе оценивался в 76,9 млрд. долл.;
- в 1999 г. цифра возросла до 143 млрд. долл. США;
- а в 2001 г. только в США было выпущено секьюритизированного долга на 5 трлн долл.
больше, чем совокупного корпоративного долга.
2. Алгоритм классической секьюритизации.
Как правило, сделка секьюритизация, состоит из следующих основных этапов:
1. Создание специального финансового предприятия (далее - СФП). Его учредители
обычно не связаны с компанией-первичным собственником активов (далее – оригинатор);
2. Оригинатор продает права требования по своим активам (далее – права требования)
СФП, полностью отчуждая эти активы в его пользу. СФП уплачивает первичному собственнику полную (либо с дисконтом) стоимость проданных прав требования. В сделке
может присутствовать дополнительное обеспечение, полученное СФП от оригинатора или
третьих лиц в целях увеличения инвестиционной привлекательности выпускаемых им
финансовых инструментов;
3. СФП получает отдельный кредитный рейтинг в одном из международных агентств;
4. СФП выпускает ценные бумаги и размещает их среди профессиональных инвесторов;
5. СФП использует поступления от приобретенных прав требования для уплаты
процентов и основной суммы долга, а также по займам, если для приобретения прав
требования был привлечен займ. Как правило, в качестве административного агента по
сбору платежей по правам требования выступает оригинатор;
6. СФП может структурировать эмиссию в несколько траншей. Выпуск неравноправных
классов бумаг СФП имеет важную роль для перераспределения риска дефолта и
досрочного погашения. Часто выпуск состоит более, чем из двух траншей. При этом
каждый последующий транш подчинен всем предыдущим. Поскольку подчиненные
классы имеют менее высокий рейтинг, по ним, соответственно, выплачивается более
высокое вознаграждение. Поступления по правам требования распределяются прежде
всего между старшими траншами. Обслуживание подчиненных траншей осуществляется
по остаточному принципу. Выплаты в такой структуре формируются по принципу
“водопада”. Их регулярность и полнота для старших траншей не пострадают даже в
случае проблем с поступлениями от прав требования.
3. Возможности применения секьюритизации на казахстанском рынке
Безусловно, прежде чем реализовывать схемы структурного финансирования,
необходимо обеспечить хорошую правовую и финансовую защиту для потенциальных
инвесторов.
В Казахстане уже получил широкое распространение механизм синтетической
секьюритизации (модель КИКа). Его внедрение дало мощный толчок развитию
ипотечного кредитования, строительной индустрии и т.д.
С внесением изменений в Закон РК «О рынке ценных бумаг» будут формализованы
механизмы проектного финансирования. Посредством выпуска инфраструктурных
облигаций не только расширится перечень финансовых инструментов, но также станет
возможной
реализация
отдельных
проектов
развития
инфраструктуры
–
железнодорожных путей, ТЭЦ, объектов телекоммуникации и т.д.
Классическая секьюритизация также открывает широкие перспективы. Так,
например, для банков имеется возможность секьюритизировать потребительские кредиты,
задолженности по пластиковым карточкам, студенческое и автомобильное кредитование,
дебиторскую задолженность. По оценкам, развитие секьюритизации позволит
активизировать кредитование малых и средних предприятий.
В качестве оригинатора могут выступать не только банки. Механизмы
секьюритизации реально применимы для финансирования программных проектов –
развития финансового лизинга и рынка страховых услуг, современных оптово-розничных
торговых сетей и сферы коммерческой недвижимости, экспортно-импортных отношений
и социальной сферы и т.д.
Большие энергетические и телекоммуникационные, газовые, угольные и нефтяные
компании, т.е. так называемые капиталоемкие производства, не могут обходиться без
заемных средств. Они являются потенциальными оригинаторами, для которых введение
такой схемы, как секьюритизация, резко снизило бы стоимость ресурсов.
В мировой практике объектом секьюритизации может выступать даже
интеллектуальная собственность. При этом, иностранные инвесторы будут более охотно
вкладывать деньги в такие проекты, поскольку в сделке секьюритизации выделенные
активы отделены как от рисков оригинатора, так и от рисков СФП.
Сделка секьюритизации дает возможность выпускать определенные виды ценных
бумаг под каждый класс активов. Например, при секьюритизации с использованием т.н.
кондуита, концентрирующего секьюритизируемый пул активов, выпускаются обеспеченные
активами коммерческие расписки, при т.н. долевой секьюритизации (pass-through) сертификаты участия, при секьюритизации путем предоставления кредита и переводе риска за
счет своп-соглашений кредитного дефолта - обеспеченные долговые обязательства и т.д.
Принимая во внимание огромный потенциал финансовых инструментов, выпускаемых
в результате сделок секьюритизации, бумагам СФП отведена большая роль в рамках
проводимой в настоящее время работы по созданию в г.Алматы регионального
(международного) финансового центра (РФЦА). Так, предполагается, что именно бумаги
SPV помимо корпоративных облигаций и ценных бумаг исламского финансирования на
первоначальном этапе создания РФЦА составят основной «костяк» торгуемых на
площадке РФЦА финансовых инструментов.