секьюритизация

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ
РИСКИ И СТРАХОВАНИЕ
Семенова Ирина Юрьевна
Аспирант кафедры Фондового рынка и рынка инвестиций
СОДЕРЖАНИЕ
1. ЧТО ТАКОЕ СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ АКТИВОВ?
2. ЗНАЧЕНИЕ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ В УСЛОВИЯХ
КРИЗИСА МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА
3. РИСКИ В СДЕЛКАХ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ
АКТИВОВ
4. РОЛЬ РЕЙТИНГОВЫХ АГЕНТСТВ И
СТРАХОВЫХ КОМПАНИЙ В
СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ
1
ЧТО ТАКОЕ СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ
АКТИВОВ?
ОПРЕДЕЛЕНИЕ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ
СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ
одна из форм привлечения финансирования путем
выпуска ценных бумаг, свободно обращающихся на рынке,
которое позволяет получить доход в виде разницы между
премиями и издержками участников сделки (инвесторами и
держателями ценных бумаг)
ПРОЦЕСС СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ
такой структурированный финансовый процесс, который
распределяет риск инвесторов путем агрегирования
долговых инструментов через эмиссию ценных бумаг, при
этом открывающий новые источники для финансирования
потребителей.
БАЗОВАЯ СХЕМА СДЕЛКИ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ
Источник: Бэр Х.П. Секьюритизация активов. М.,Wolters Kluwer, 2007.
ВОЖМОЖНОСТИ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ +/Положительные стороны
секьюритизации
Отрицательные стороны
секьюритизации
возможность финансирования за счет продажи
активов специально создаваемому
юридическому лицу
разрушение структурной связи между
держателями акций, заемщиками
серьезный импульс для повышения
эффективности банковского сектора
невозможность оценки финансового актива,
переходящего от одного держателя к другому
открывает непосредственный доступ к мировому
финансовому рынку
разрыв связи между денежным активом и
финансовым потоком
снижает все расходы по фондированию
возможность формирования неконтролируемого
количества сделок (финансовой пирамиды)
ограничивает кредитный риск риском активов
неконтролируемое изменение финансовых
потоков как внутри страны, так и между странами
улучшает показатели балансов банков,
корпораций
глобальный характер распространения ошибок
способствует получению доступа к различным
источникам финансирования
снижение стоимости привлекаемого
финансирования
оптимизация структуры инвестиционного
портфеля
секьюритизированные активы менее подвержены
событийному риску
2
ЗНАЧЕНИЕ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ В
УСЛОВИЯХ КРИЗИСА МИРОВОГО
ФИНАНСОВОГО РЫНКА
РАЗВИТИЕ И РАСПРОСТРАНЕНИЕ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ

Недостаток капитала в 1930-х г. в годы Великой Депрессии и в 1970-х г.
породил в США секьюритизацию.

Потенциальные проблемы секьюритизации появились в 1980-х г.:



секьюритизация как финансовая инновация давала финансовым институтам
возможность «растягивать ликвидность» в погоне за сверхприбылью в течение
стабильной фазы развития экономики
процесс секьюритизации распространился во множестве стран и к 2006 году общие
ежегодные объемы выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, составили более
1200 млрд. долл.
Секьюритизация стала следствием





[1]:
международных тенденций либерализации и интеграции экономик стран
изменений в механизмах спроса и предложения на международных рынках
изменение географии и характера национальных и международных сберегательных
операций и перемещение финансовых потоков (международный долговой кризис)
повышение волатильности процентных ставок и обменных курсов валют
ужесточение требований к достаточности собственного капитала
Секьюритизация открывает непосредственный доступ к мировому
финансовому рынку и в то же время является серьезным импульсом
для повышения эффективности банковского сектора
[1] Бэр Х.П. Секьюритизация активов. М.,Wolrers Kluwer, 2007 г. С. 88-89.
ЗНАЧЕНИЕ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ В УСЛОВИЯХ КРИЗИСА
МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА
США
Европа
Россия
1400
1200
10
1200 млрд.
9
8
1000
7
~ 850 млрд.
800
600 млрд.
600
~500 млрд.
6
5
4
Задержка развития
400
3
3.5 млрд.
2
200
~1.3 млрд.
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1996
1995
1994
1985
0
1
0
График представляет сравнение динамики по странам, так как Россия отстает в объемах
секьюритизации значительно от других стран, поэтому правая вертикальная шкала - Россия,
левая вертикальная США и Европа. Также на графике показано пояснение объемов
секьюритизации.
СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ - УГРОЗА

Структурированная секьюритизация образует риск для мировой
финансовой системы, разрушая связь между структурами, которые
оценивают надежность заемщика, и организациями, которые несут убытки
в случае его дефолта
Секьюритизация образовала финансовую пирамиду в глобальном
масштабе, в результате низкой процентной ставки ФРС США – 1% и
выдаче ипотечных кредитов низкой надежности (subprime)
Но любая финансовая «пирамида» может
действовать ровно
столько времени, сколько на рынке существует уверенность в том,
что игра будет продолжаться
Фондовые индексы США в течение 2003-2007 года увеличились на 60%

ФРС США повышает ставку до 5,25%

Массовая неплатежеспособность заемщиков и сокращение объемов
ипотечного и межбанковского кредитования, обвал фондовых индексов на
мировых финансовых рынках


Структурированная секьюритизация должна иметь ограниченный
рамки как количества схем, так и возможности оценки дохода на
любом из этапов, давать представление о временном графике
будущего денежного потока платежей и величине поступлений
3
РИСКИ В СДЕЛКАХ
СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ АКТИВОВ
АНАЛИЗ И ВЫЯВЛЕНИЕ НОВЫХ РИСКОВ В СДЕЛКАХ
СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ
Риски покрытия vs. риски секьюритизации
Риски секьюритизации
Риски покрытия
кредитные риски
риски ликвидности
% ставки и курс валют
[1]
риск задержки платежей
или их досрочного возврата
реинвестирования
риски структуры
правовые риски
ЦЕЛЬ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ОТДЕЛИТЬ РИСКИ
ПОКРЫТИЯ ДРУГ ОТ ДРУГА
Классификация рисков по механизму реализации: - обстоятельства
- действия
Классификация рисков по уровню
Стандартные
оригинатор
Риски
Неисполнения
Чрезвычайные
обеспечитель
“потолок риска
неплатежеспособности
суверенного государства”
Остаточные
Превышают
стандартные
и чрезвычайные
малая вероятность
возникновения
АНАЛИЗ И ВЫЯВЛЕНИЕ НОВЫХ РИСКОВ В СДЕЛКАХ
СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ



Классификация рисков по механизму реализации:
Обстоятельства
Действия
УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ ПРИ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ
Wang Transform
финансовая теория ценообразования
+
страховая теория ценообразования
F функция распределения вероятности потери инвестора, ее преобразованная функция
распределения, основанная на методе Вана описывается следующим образом
F ( x)  ( 1 ( F ( x))   )
(1)
F - стандартная нормальная функция распределения
- рыночная цена риска продукта
страхования
На основании преобразованного распределения (1) премии за риск для инвесторов,
имеющих дело с риском в течение определенного времени, считаются ожидаемыми потери,
поэтому обычно делается скидка по безрисковой процентной ставке и рассчитывается
перестраховочная премия:
dr (t )  a(b  r (t ))dt   r (t )dz
(2)
Ван-преобразование имеет широкую область применения:
• работает на моделях вероятности, которые могут быть выражены только путем
моделирования по методу Монте-Карло
• метод распределения преобразованной вероятности может считаться принципом
прогнозирования в современных условиях
• метод применяется в проблемах ценообразования в условиях несовершенства рынка
СХЕМА СТРАХОВАНИЯ ОЖИДАЕМОГО РИСКА
Wang Transform
Премия P
Dt
Инвестор 1
SPV
Страховщик
Инвестор 2
Платежи (Lt)
Доходы
Инвестор 3
Облигации с
покрытием
MBS
Компания специального назначения (SPV) получает перестраховочную премию, выпускает
облигации с разным рейтингом и продает их инвесторам. При этом премии начисляются инвесторам в виде
купонных выплат, а всю ответственность за убытки страховщиков несет компания специального назначения.
Страховщик выплачивает ежегодную премию компании специального назначения и покупает у него
перестраховку. Компания специального назначения выпускает ценные бумаги, продает их инвесторам,
вкладывает выручку в облигации очень высокого уровня и распределяет премии, выплачиваемые страховщиком,
между инвесторами в виде купонных выплат, обозначенных как Dt на схеме. Инвесторы, получают купон
стоимостью LIBOR+5bp, LIBOR+10bp, и LIBOR+15bp соответственно.
Отличие этой модели от других ценных бумаг связанных со страхованием, например, жизни в том,
что здесь применяется техника кредитного транша в процессе ценообразования облигаций.
4
РОЛЬ РЕЙТИНГОВЫХ АГЕНТСТВ И
СТРАХОВЫХ КОМПАНИЙ В
СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ
Рейтинговые агентства и страховые компании играют
ключевую роль в процессе секьюритизации
Основные участники секьюритизации







Инициатор секьюритизации (компания, заинтересованная в финансировании)
Эмитент ценных бумаг (покупатель активов)
Попечитель (обычно банки или другие структуры наделенные соответствующими
полномочиями)
Инвестор (конечный покупатель обеспеченных активами ценных бумаг) - в этой
роли могут выступать страховые компании, банки, пенсионные фонды и другие
финансовые организации
Андеррайтеры (брокеры, инвестиционные банки или банки, которые продают или
размещают ценные бумаги в публичном или частном секторе)
Хранитель – (юридическое лицо, как правило, банк, который фактически хранит
ценные бумаги в качестве агента попечителя или попечителей).
Рейтинговые агентства - Moody's, S & P, Fitch IBCA и Duff & Phelps.
Рейтинговые агентства:


играют ведущую роль в процессе секьюритизации
помогают инвесторам в принятии инвестиционных решений
ИТОГИ

Секьюритизация
создала
иллюзию
уменьшения
и
удешевления рисков во всех без исключения сделках,
именно поэтому кредитные организации значительно
снизили требования к заемщикам.

События последних лет показали, что работа рейтинговых
агентств и страховых компаний нуждается в некой
реорганизации, реструктурировании большем надзоре со
стороны государственных органов.
НО

Секьюритизация является необходимым и неизбежным
процессом в экономической реальности, а страховые
компании и рейтинговые агентства - неотъемлемые ее
составляющие.