Оценка структурных подразделений компании

Оценка структурных подразделений компании
Ю.В. Козырь
Статья посвящена особенностям обособленной оценки стоимости подразделений
компании
Рассмотрим компанию, состоящую из двух структурных подразделений. На рисунке
1 схематично представлена такая компания, состоящая из подразделения 1 и
подразделения 2.
Рис. 1. Схема оценки операционной деятельности компании состоящей из двух
подразделений.
Принятые на рисунке обозначения: С1 – входящая себестоимость подразделения 1, Со2 –
часть себестоимости подразделения 2, являющаяся внешней по отношению к
предприятию (т.е. это не продукция передела первого подразделения компании), С2 –
общая себестоимость второго подразделения, складывающаяся из части продукции
первого подразделения (поставляемой по внутренней нормативной/трансфертной цене pt)
и «внешней» себестоимости Со2, В1 – выручка первого подразделения, получаемая от
поставок q1 единиц продукции (из которых q01 единиц продается на внешний рынок по
рыночной цене pm1, а другая часть – q12 единиц продается второму подразделению по
внутренней цене pt), В2 – выручка второго подразделения (поставляющего продукцию
исключительно на внешний рынок) от продажи q02 единиц продукции по цене pm2, В –
общая выручка компании.
С учетом принятых обозначений пропорции между входящими и исходящими
потоками можно представить следующим образом:
В1  q1 p1  q01 p m1  q12 pt ,
(1)
B2  q02 pm 2 ,
(2)
1
B  B01  B2  q01 pm1  q02 pm 2 ,
(3)
q1  q01  q12 ,
(4)
p1 
q01 pm1  q12 pt
,
q01  q12
(5)
q01  k 01q1 ,
q12  (1  k 01 )q1 ,
(6)
0  k 01  1,
С2  с02  q12 pt  c02  (1  k 01 )q1 pt  c02 
c1
(1  k 01 ),
1  ROS 1
(7)
где p1 – средневзвешенная цена продукции первого подразделения, k01 – доля продукции
первого подразделения, продающаяся по рыночной цене pm1, ROS – доналоговая
рентабельность продаж соответствующего подразделения.
Для оценки стоимости подразделения доходным подходом следует учесть его
возможности в части генерации потоков от операционной деятельности1 и присущие
подразделению риски. Если под a1 и а2 обозначить мультипликаторы операционной
прибыли до вычета налогов2, отражающие текущую стоимость денег во времени и риски
соответственно первого и второго подразделений, то стоимость подразделений может
определяться следующим образом:
P1  a1 B1  C1   a1 B1 ROS 1  a1C1
 a1 q01 pm1  q12 pt  c1 ,
ROS 1
 a1 (q1 p1  c1 ) 
1  ROS 1
P2  a2 B2  C2   a2 B2 ROS 2  a2 C 2
 a2 (q02 pm 2  q12 pt  c02 ).
(8)
(9)
ROS 2

1  ROS 2
(10)
(11)
Однако следует иметь в виду, что риск трансфертного платежа q12pt определяется
рисками обоих подразделений, поскольку, с одной стороны, этот платеж определяется
рисками выпуска готовой продукции подразделения 1 к назначенному сроку, а с другой
стороны, - рисками своевременной оплаты этой продукции со стороны второго
подразделения. Поэтому выше приведенные выражения (9) и (11) следует
скорректировать, отразив этот момент: трансформация трансфертного платежа в
стоимость должна осуществляться с помощью единого для этих подразделений
мультипликатора a12, представляющего собой скорректированный (с учетом рисков
оцениваемых подразделений) мультипликатор кэш-фло, применяемый для перевода
В общем случае, конечно, следует рассмотреть потоки от финансовой и, особенно, инвестиционной
деятельности. Однако очень часто в реальности собственники подразделения могут рассчитывать лишь на
потоки от операционной деятельности.
2
Можно использовать и мультипликаторы посленалоговой прибыли, но тогда, соответственно, следует
использовать посленалоговую рентабельность продаж.
1
2
величины денежного потока в стоимость. С учетом этого замечания уточненная стоимость
подразделений вместо выражений (9), (11) будет определяться следующим образом:
P1  a1 (q01 pm1  c1 )  a12 q12 pt ,
(12)
(13)
P2  a2 (q02 pm 2  c02 )  a12 q12 pt .
Стоимость целой компании складывается из суммы ее отдельных подразделений:
P  a( B  C )  P1  P2  a1 q01 pm1  c1   a2 q02 pm 2  c02 , (14)
где а – мультипликатор операционной прибыли (до вычета налогов) компании.
Из (14), очевидно, следуют равенства:
a
a1 (q01 pm1  c1 )  a2 (q02 pm 2  c02 )
,
BC
(15-1)
a2 
a( B  C )  a1 (q01 pm1  c1 )
.
q02 pm 2  c02
(15-2)
Анализ выражений (12), (13) показывает:
 снижение/повышение трансфертной цены pt (например, до уровня более
низкого/высокого по сравнению с рыночной ценой) приводит к более
низкой/высокой оценке стоимости первого подразделения и, одновременно,
более высокой/низкой оценке стоимости второго подразделения;
 выделение трансфертного платежа q12pt из состава операционной прибыли
первого подразделения при превышении значения мультипликатора a1 над
значением мультипликатора a12 приводит к относительному снижению
стоимости первого подразделения в пользу второго подразделения, и
наоборот (в случае a1 < a12);
 выделение трансфертного платежа q12pt из состава операционной прибыли
второго подразделения при превышении значения мультипликатора a2 над
значением мультипликатора a12 приводит к относительному повышению
стоимости второго подразделения за счет первого подразделения, и наоборот
(в случае a2 < a12);
 поскольку обычно величины натуральных потоков (потоков товаров и услуг)
выражаются в различных единицах измерения, и в то же время большая часть
продукции подразделений является внутренним переделом и поступает в
другие подразделения без непосредственной оплаты со стороны этих
подразделений, для их финансово-экономического анализа используются
нормативные (внутренние, учетные) цены. При этом если нормативные цены
сильно отличаются от рыночных, анализ финансовых результатов
подразделения может приводить к искажениям. Поэтому при оценке
рыночной стоимости подразделения все трансфертные цены по возможности
следует заменить на рыночные. При этом необходимо оценить последствия
такой замены: возможно, повышение/понижение трансфертной цены до
рыночного уровня может привести к понижению/повышению объема
потребления (выпуска) продукции внутреннего передела.
В случае если вместо мультипликаторов ai используются ставки капитализации ri,
следует учитывать равенство:
3
r
n
r1 P1  r2 P2  ...  rn Pn
rP
 i i,
P
i 1 P
(16)
где n – количество подразделений компании.
Аналогично могут оцениваться отдельные подразделения компании, имеющей более
двух подразделений. Рассмотрим в качестве примера компанию, состоящую из трех
структурных подразделений.
Рис. 2. Схема оценки операционной деятельности компании состоящей из трех
подразделений.
В этом случае стоимость структурных подразделений будет равна:
P1  a1 (q01 p m1  c01 )  a12 q12 p12  a13 q13 p13  a12 q 21 p 21  a13 q31 p31 
 a1 (q01 p m1  c01 )  a12 (q12 p12  q 21 p 21 )  a13 (q13 p13  q31 p31 ),
(17)
P2  a2 (q02 pm 2  c02 )  a12 (q21 p21  q12 p12 )  a23 (q23 p23  q32 p32 ),
(18)
P3  a3 (q03 pm3  c03 )  a13 (q31 p31  q13 p13 )  a32 (q32 p32  q23 p23 ),
(19)
4
P  P1  P2  P3  a1 (q01 pm1  c01 )  a2 (q02 pm 2  c02 )  a3 (q03 pm3  c03 ).
(20)
Представленные выше двух- и трех секционные четырех- и шестиполюсники можно
использовать, когда схема работы структурного подразделения компании может быть
представлена в виде последовательно-параллельной структуры:
Рис. 3. Последовательно-параллельная структура компании.
Такая структура компании существует, например, во многих аудиторскоконсалтинговых компаниях, когда каждое подразделение может выполнять свою работу
независимо от других подразделений компании (параллельный режим), либо в одной
связке с другими подразделениями в рамках поэтапного выполнения единого проекта
(последовательный режим).
В некоторых компаниях имеются сервисные подразделения. Структуру таких
компаний схематично можно представить следующим образом:
5
Рис. 4. Структура компании располагающей сервисным подразделением.
Для оценки таких подразделений и выполняемых ими функций сначала следует
отделить от них долю услуг, оказываемых ими на рыночных условиях внешним
пользователям (если таковые имеются), после чего необходимо определить объем
оказываемых сервисных услуг в натуральном выражении (например, в нормочасах) для
каждого из подразделений компании. Затем следует рассчитать стоимость оказанных
услуг по внутренним (трансфертным) ценам – различным для каждого подразделения или
единой для всех.
Представленные выше способы расчета структурных подразделений компании,
конечно, не охватывают всего многообразия существующих в реальности вариантов. В
реальности, отмеченные на схеме потоки оцениваемых подразделений обычно состоят из
множества мелких потоков. Для целей оценки необходимо консолидировать все входящие
и исходящие потоки (притоки и оттоки) оцениваемого подразделения и учесть долю
общей маржи прибыли, приходящуюся на это подразделение. В случае оценки для целей
реорганизации оргструктуры компании (присоединении или разукрупнении) следует
учесть возникающие налоговые эффекты.
Консолидация потоков оцениваемого подразделения может осуществляться
посредством составления так называемой «шахматки» – своего рода аналога известной в
экономике модели МОБ3 В. Леонтьева. В этом случае составляется матрица, строками и
столбцами которой являются структурные подразделения компании и их числовые
параметры: по строкам – затраты соответствующих подразделений на приобретение
ресурсов, по столбцам – объем реализуемой продукции. Пример такой матрицы
представлен в таблице 1, данные которой соответствуют потокам, изображенным на
рисунке 5.
3
МОБ – общепринятая аббревиатура модели межотраслевого баланса – прим.
6
№
структурного
подразделения
1
2
3
Внешний
рынок
Суммарная
выручка
подразделения
Таблица 1. Абстрактный пример «шахматки» подразделений компании
1
2
3
Внешний
Суммарные
рынок
затраты
подразделения
25
35
20
90
10*
15
20
5
45
5*
45
70
10
145
20*
5
20
125
_
65
115
180
_
Примечание. *) – на «взаимопересечениях» обозначены величины собственных
внутренних затрат соответствующих подразделений (зарплата персонала, начисления на
износ основных средств).
СЗ – собственные затраты подразделений.
Рис. 5. Пример потоков компании и ее подразделений.
7
Для представленного выше примера могут быть произведены следующие расчеты:
суммарная «брутто-выручка» подразделений = 360;
«нетто-выручка» (выручка компании без учета внутренних оборотов) равна сумме
внешних продаж подразделений = 5 + 20 + 125 = 150;
сумма взаимных оборотов = «брутто-выручка» минус «нетто-выручка» = 360 – 150 = 210;
суммарные «брутто-затраты» подразделений = 90 + 45 + 145 = 280;
сумма чистых собственных (внутренних) затрат подразделений = 5 + 10 + 20 = 35;
суммарные чистые затраты равны сумме внешних закупок и собственных внутренних
затрат подразделений не связанных с закупками = 20 + 10 + 5 + 5 + 10 + 20 = 70;
прибыль (операционная, до вычета налогов) компании = «нетто-выручка» минус
суммарные чистые затраты = 150 – 70 = 80.
Дополнительные аналитические параметры, отражающие многообразие возможностей в
части оценки доли прибыли приходящейся на конкретное подразделение, представлены в
таблице 2.
Таблица 2. Возможные способы разнесения прибыли компании по подразделениям.
№ п/п
Способ разнесения
Подразделение Подразделение
Подразделение
прибыли
1
2
3
1
Доля
затрат 90/280 = 0,321
45/280 = 0,1607 145/280 = 0,518
подразделения в общих
«Брутто-затратах»
компании
2
Доля собственных затрат
10/35 = 0,286
5/35 = 0,143
20/35 = 0,571
подразделения в чистых
внутренних
затратах
подразделений
3
Доля
выручки 65/360 = 0,1806
115/360 =
180/360 = 0,5
подразделения в общей
0,3194
«брутто-выручке»
компании
4
Доля реализуемой на
5/150 = 0,033
20/150 = 0,133
125/150 = 0,83
рынок
продукции
подразделения в общей
«неттовыручке»
компании
5
Средняя
из
выше
0,205
0,189
0,605
представленных
способов доля прибыли
подразделения
Примечание. Суммы долей подразделений могут отличаться от единицы из-за округлений.
Доля прибыли, приходящаяся на оцениваемое подразделение, также может оцениваться
согласно принятой в управленческой отчетности компании учетной политике, например,
по доле подразделения в общей выручке компании4, количеству персонала или стоимости
используемых основных фондов.
Такой способ можно применять при оценке, если подразделения в большей степени работают независимо
друг от друга («параллельный режим» работы).
4
8
Иногда в реальности материальные потоки подразделений настолько переплетены,
что практическое применение представленного выше способа консолидации потоков
становится труднореализуемым мероприятием. В таких случаях для оценки прибыли
подразделения можно попытаться применить другой способ. При этом способе
(операционная) прибыль внутреннего подразделения, производящего продукцию одного
из нескольких промежуточных переделов, рассчитывается посредством определения доли
его собственных затрат (без учета покупного сырья и продукции смежных подразделений)
в общей себестоимости готовой продукции (2-я стр. в табл. 2) и умножения ее на общую
величину прибыли компании. Указанный метод во многом нивелирует основной
недостаток предыдущего метода – влияние трансфертных цен, хотя определенная
зависимость от способа разнесения прибыли по подразделениям и в этом способе
остается.
Резюмируя, отметим, что при стоимостной оценке структурных подразделений
компании, разумеется, могут применяться и иные, не описанные в настоящей статье,
подходы – чисто сравнительный5 и затратный.
Здесь имеется в виду, что в данной статье описан не «чисто сравнительный» подход, а гибрид
сравнительного (мультипликаторы) и доходного (потоки) подходов.
5
9