- = Debt A E

Анализ изменений основных показателей баланса при построении
прогнозов
Ю.В. Козырь
При построении прогнозов денежных потоков необходимо следить за
тем, чтобы не нарушались связи между отдельными основополагающими
параметрами капитала оцениваемой бизнес-образующей единицы. Это в
первую очередь относится к активам, обязательствам и акционерному
капиталу. Ниже представлены несколько зависимостей, соблюдение которых
позволяет избежать смысловых неточностей в процессе подготовки
прогнозов.
1. Прогнозируемая в j-й момент (i+1)-го прогнозного периода (года)
величина акционерного капитала (Ei+1), очевидно, должна коррелировать
с соответствующими значениями активов (Ai+1) и обязательств (Debti+1)
на этот момент:
Ei 1  Ai 1  Debti 1
(1)
В свою очередь, прогнозируемая в j-й момент (i+1)-го прогнозного
периода (года) стоимость активов (Ai+1) должна равняться:
Ai 1  Ai (1  i  obs)  NI  div  D
(2)
где Ai - величина активов в m-й момент i-го года прогнозного периода,
i – ожидаемый средневзвешенный по активам уровень инфляции за
период (m;j),
obs – ожидаемый средневзвешенный по активам уровень обесценения
активов за период (m;j),
NI – ожидаемая чистая прибыль (непокрытый убыток) в (i+1)-м году (в
общем случае – за период (m;j)),
div – ожидаемый размер дивидендных выплат в следующем периоде
(году),
ΔD – ожидаемое чистое изменение обязательств (сальдо привлеченияпогашения долга) за период с m-го момента i-го периода до j-го момента
(i+1)-го в периода.
Пример 1. Пусть величина активов в m-й момент i-го года прогнозного
периода оценивается в размере 400 млн. руб. [для простоты рассмотрения
предположим, что это величина рыночной стоимости активов, она же на
данный момент равна балансовой стоимости активов], ожидаемый
средневзвешенный по активам уровень инфляции за период (m;j) составляет
10%, ожидаемый средневзвешенный по активам уровень обесценения
активов за период (m;j) – 7%, ожидаемая чистая прибыль в следующем (i+1)м году – 100 млн. руб., ожидаемый размер дивидендных выплат в следующем
периоде (году) – 40 млн. руб., ожидаемое чистое изменение обязательств
(сальдо привлечения-погашения долга) за период с m-го момента i-го
периода до j-го момента (i+1)-го в периода - + 10 млн. руб. Тогда в
соответствии с (2) прогнозируемая в j-й момент (i+1)-го прогнозного периода
(года) стоимость активов (Ai+1) должна равняться:
Ai 1  400  (1  0,1  0,07)  100  40  10  482 млн. руб.
2.
В случае неосуществления переоценки балансовая стоимость активов
в j-й момент (i+1)-го прогнозного периода (года) составит:
ABV i1  САi  FAi (1  depr)  OFAi  NI  div  D
(3)
где CAi –величина оборотных активов в m-й момент i-го года,
FAi – величина (балансовая стоимость) основных средств и других
амортизируемых активов в m-й момент i-го года,
depr – средневзвешенная ставка амортизации основных средств и
других амортизируемых активов,
OFAi – стоимость прочих внеоборотных активов, на которые не
начислялась амортизация в m-й момент i-го года.
Выражение (3) инвариантно изменениям отдельных активов, поскольку
сумма таких изменений должна совпадать с величиной нераспределенной
прибыли (непокрытого убытка) и изменением обязательств за период.
Пример 2. Пусть в вышеприведенном примере величина оборотных
активов в m-й момент i-го года равна 120 млн. руб., величина (балансовая
стоимость) амортизируемых активов – 150 млн. руб., средневзвешенная
ставка амортизации амортизируемых активов – 6%, стоимость прочих
внеоборотных активов, на которые не начислялась амортизация – 130 млн.
руб. Остальные параметры соответствуют ранее приведенным значениям.
Тогда в соответствии с (3) балансовая стоимость активов в j-й момент
(i+1)-го прогнозного периода (года) составит:
ABV i 1  120  150  (1  0,06)  130  100  40  10  461 млн. руб.
3.
Прогнозируемая в j-й момент (i+1)-го прогнозного периода (года)
рыночная стоимость обязательств (Debti+1) должна равняться:
Debti 1  ( Debti  Amortization  ANDi )  k  Vm (Di1 )
(4)
где Debti – величина обязательств в m-й момент i-го года прогнозного
периода,
Amortization – погашение долга за остаток i–го периода,
ANDi – сумма привлечения долга за остаток i–го периода,
k – индекс изменения стоимости остатка долга i–го периода (k ≥ 0), (в
общем случае за период (m,j)),
ΔDi+1 – сумма чистого привлечения (= привлечение – погашение)
нового долга в (i+1)-м прогнозном году,
Vm(ΔDi+1)
–
рыночная
стоимость
чистого
нового
долга,
образовавшегося с начала (i+1)-го прогнозного года.
Пример 3. Пусть величина обязательств в m-й момент i-го года
прогнозного периода составляет 100 млн. руб., погашение долга за остаток i–
го периода планируется в объеме 2 млн. руб., сумма привлечения долга за
остаток i–го периода ожидается на уровне 8 млн. руб., индекс изменения
стоимости остатка долга i–го периода составит 0,95 (т.е. ст-ть долга
понизилась), рыночная стоимость чистого нового долга, образовавшегося с
начала (i+1)-го прогнозного года – 3,9 млн. руб. Тогда в соответствии с (4)
прогнозируемая в j-й момент (i+1)-го прогнозного периода (года) рыночная
стоимость обязательств (Debti+1) должна равняться:
Debti1  (100  2  8)  0,95  3,9  104,6 млн. руб.
4.
Прогнозируемая в j-й момент (i+1)-го прогнозного периода (года)
балансовая величина обязательств (Debti+1) должна равняться:
DebtBV i1  DebtBV i  DBV
(5)
где ΔD – ожидаемое чистое изменение обязательств (сальдо
привлечения-погашения долга) за период с m-го момента i-го периода до j-го
момента (i+1)-го в периода.
Для приведенных выше значений в соответствии с (5) получим
прогнозное значение балансовой величины обязательств:
DebtBV i 1  100  10  110 млн. руб.
5.
Подставляя (4) и (2) в (1), получим прогнозное значение рыночной
стоимости акционерного капитала в j-й момент (i+1)-го прогнозного
периода:
E i 1  Ai (1  i  obs )  NI  div  D  ( Debt i  Amortizati on  AND i )  k  V m ( Di 1 ) (6)
Для приведенных выше значений в соответствии с (6) получим:
Ei1  400  (1  0,1  0,07)  100  40  10  (100  2  8)  0,95  3,9  377,4 млн. руб.
6.
Подставляя (5) и (3) в (1), получим прогнозное значение балансовой
стоимости акционерного капитала в j-й момент (i+1)-го прогнозного
периода:
E BV i1  CAi  FAi (1  depr )  OFAi  NI  div  Debti
(7)
Для приведенных выше значений в соответствии с (7) получим:
EBV i 1  120  150  (1  0,06)  130  100  40  100  351 млн. руб.
7.
Изменение стоимости акционерного капитала за период должно
составлять:
E  Ei1  Ei
(8)
где Ei – величина собственного капитала в соответствующий момент i–го
периода:
E BV i  CAi  FAi  OFAi  Debti
(9)
остальные обозначения соответствуют ранее принятым.
Для приведенных выше значений в соответствии с (9) и (8) получим:
EBV i  120  150  130  100  300 млн. руб.
E  351  300  51 млн. руб.
8.
Подставив в (8) выражения (7) и (9), получим прогноз изменения
балансовой стоимости акционерного капитала за период:
EBV  depr  FAi  NI  div
Для приведенных выше значений в соответствии с (10) получим:
EBV  0,06 150  100  40  51 млн. руб.
(10)
Соответственно, прогнозную величину балансовой стоимости акционерного
капитала, выраженную как рекуррентную зависимость, можно представить
следующим образом:
EBV i1  EBV i  EBV  EBV i  depr  FAi  NI  div
(11)
Для приведенных выше значений в соответствии с (11) получим:
E BV i 1  300  51  300  0,06  150  100  40  351 млн. руб.
9.
Подставив в (8) выражения (6) и (9), получим прогноз изменения
рыночной стоимости акционерного капитала за период:
E m  Ai (i  obs)  NI  div  D  ( Debti  Amortization  ANDi )  k  Vm (Di 1 )  Debti
(12)
Для приведенных выше значений в соответствии с (12) получим:
Em  400  (0,1  0,07)  100  40  10  (100  2  8)  0,95  3,9  100  77,4 млн. руб.
Аналогично, прогнозную величину рыночной стоимости акционерного
капитала, выраженную как рекуррентную зависимость, можно представить
следующим образом:
Emi1  Emi  Em
(13)
Для приведенных выше значений в соответствии с (13) получим:
Em i1  300  77,4  377,4
млн. руб.
Представленные выше выражения позволяют получать обоснованные и
сбалансированные прогнозы значений стоимостных величин активов,
обязательств и капитала акционеров, избегая основных неувязок и
несогласованности между значениями этих показателей.