#RAIF: Macro Focus

#RAIF: Macro Focus
Review. Analysis. Ideas. Facts.
20 ноября 2015 г.
Макростатистика октября: ускользающий рост?
Опубликованные вчера данные об основных макроиндикаторах оставляют двойственное
впечатление. Нельзя не отметить, что позитивная динамика в инвестициях продолжилась,
однако драйверы этого восстановления пока неочевидны. При этом вызывает опасения
продолжающееся ухудшение состояния доходов населения, которое приводит к
ускорению падения розничных продаж.
Динамика инвестиций в основной капитал и строительства
20%
темпы роста
год к году
10%
0%
-10%
июл 09
окт 09
янв 10
апр 10
июл 10
окт 10
янв 11
апр 11
июл 11
окт 11
янв 12
апр 12
июл 12
окт 12
янв 13
апр 13
июл 13
окт 13
янв 14
апр 14
июл 14
окт 14
янв 15
апр 15
июл 15
окт 15
-20%
Инвестиции
Строительство
Источник: Росстат, оценки Райффайзенбанка
Согласно новым данным падение инвестиций в основной капитал продолжает
замедляться уже третий месяц подряд и в октябре составило -5,2% г./г. против -5,6% г./г.
в сентябре. Судя по всему, главным фактором улучшения инвестиционных показателей
стало неожиданное восстановление строительной активности: ее падение не
замедлялось долгие месяцы, а в октябре сократилось сразу почти вдвое (до -7,9% против
-13% г./г. в сентябре) без наличия на то каких-либо статистических эффектов. Не
исключено, что причиной такого скачка стало завершение какого-нибудь крупного
инфраструктурного проекта. Текущая динамика инвестиций говорит о том, что их
падение по итогам года окажется существенно меньше наших первоначальных прогнозов
(-8%) и согласно нашей скорректированной оценке может составить около -5,5% в
2015 г. Однако, мы по-прежнему довольно скептически относимся к источникам
наблюдаемого восстановления инвестиций.
В октябре падение реальных зарплат достигло своего максимального за весь год уровня
(-10,9% г./г. против -9,7% г./г. в сентябре). Учитывая, что инфляция начала сокращаться и
уже не оказывает такого давления на состояние доходов, ускорение падения реальных
зарплат стоит связывать только с монотонным снижением темпов номинальных зарплат
(до 3% г./г. против 4,5% г./г. в сентябре). Хотя в дальнейшем мы прогнозируем снижение
инфляции и более стабильную динамику курса рубля, устойчивое восстановление
реальных доходов нельзя воспринимать без улучшения динамики номинальных зарплат, а
их тренд пока остается нисходящим.
#RAIF: Macro Focus
20 ноября 2015 г.
Динамика заработной платы
20%
Структура оборота розничной торговли
темпы роста,
год к году
темпы роста
год к году
25%
Оборот розничной торговли
Продовольствие
Непродовольственные товары
20%
15%
15%
10%
10%
5%
5%
0%
0%
-5%
-10%
-10%
янв 09
апр 09
июл 09
окт 09
янв 10
апр 10
июл 10
окт 10
янв 11
апр 11
июл 11
окт 11
янв 12
апр 12
июл 12
окт 12
янв 13
апр 13
июл 13
окт 13
янв 14
апр 14
июл 14
окт 14
янв 15
апр 15
июл 15
окт 15
-5%
окт 15
дек 14
май 15
июл 14
сен 13
фев 14
ноя 12
апр 13
янв 12
июн 12
авг 11
окт 10
мар 11
дек 09
май 10
июл 09
сен 08
Инфляция
фев 09
Номинальная зарплата
апр 08
Реальная зарплата
-15%
Источник: Росстат, оценки Райффайзенбанка
Столь слабая динамика доходов находит отражение в статистике продаж. По данным Росстата,
падение оборота розничной торговли продолжается, и в октябре 2015 г. достигло
максимальных за последние 7 лет уровней: -11,7% г. /г. против -10,4% г./г. в сентябре.
Сильнее снижение розничного товарооборота было только в 2008 г. Основной причиной
такого ухудшения стало более глубокое сокращение непродовольственных продаж: до -12,5%
против -10,9% г./г. месяцем ранее. Причем полностью объяснить его эффектом высокой базы
нельзя - в октябре прошлого года потребление росло еще медленно, его резкое ускорение на
фоне ажиотажного спроса случилось только в конце ноября-декабре 2014 г. Учитывая, что в
номинальном выражении непродовольственные продажи сократились совсем незначительно,
можно говорить о том, что из-за девальвации и инфляции населения стремиться поддерживать
одинаковый уровень трат на товары длительного пользования, при этом сокращая количество
самих покупок. В продовольственном сегменте также без улучшений - падение
продовольственных продаж ускорилось до -10,9% г./г. против -9,7% г./г. И это при том, что в
этот период мог быть эффект от дополнительного спроса на продукты: по результатам опросов
"инФОМ" в этот период возросло количество ответов населения о необходимости покупать
продукты впрок. На данный момент падение розничных продаж составляет 8,8%, и мы ожидаем,
что к концу года оно окажется на уровне около -8,5%.
Между тем, по результатам того же опроса "инФОМ" (по заказу ЦБ), ожидания населения
относительно будущих доходов уже не столь негативны. Так, в октябре снизилось число людей,
считающих, что в следующем году их доходы не вырастут. Действительно, на наш взгляд, в 2016
г. есть вероятность, что рост зарплат частного сектора ускорится. Такая динамика может стать
результатом высокого роста прибыли корпоративного сектора, а также того факта, что в этом
году компании во многом занимали выжидательную позицию в отношении индексаций. При
этом, нужно понимать, что индексировать зарплаты могут позволить себе в основном
экспортеры, тогда как проблема неравномерности распределения доходов сохраняется, что
замедлит процесс восстановления потребительской активности.
Снижение инфляции и восстановление динамики номинальных доходов будет означать
улучшение состояния оплаты труда в реальном выражении, что повысит покупательную
способность. Однако реализация отложенного спроса через восстановление импорта будет
ограничивать эффект на ВВП.
В целом, новые данные говорят о том, что падение экономики в 4 кв., скорее всего, будет
значительно слабее, чем предполагалось изначально и меньше, чем в 3 кв. (-4,1% г./г.
согласно последней оценке Росстата). На этом фоне ожидания Минэкономразвития о том, что
снижение ВВП в 2015 г. будет около -3,7-3,8% (а не -4%, наша первоначальная оценка) теперь
видятся нам реалистичными.
Мария Помельникова
maria.pomelnikova@raiffeisen.ru
+7 495 221 9845
2
#RAIF: Macro Focus
Review. Analysis. Ideas. Facts. АО «Райффайзенбанк»
Адрес
Телефон
Факс
119121, Смоленская-Сенная площадь, 28
(+7 495) 721 9900
(+7 495) 721 9901
Аналитика
Анастасия Байкова
Денис Порывай
Мария Помельникова
Антон Плетенев
Ирина Ализаровская
research@raiffeisen.ru
(+7 495) 225 9114
(+7 495) 221 9843
(+7 495) 221 9845
(+7 495) 221 9801
(+7 495) 721 99 00 доб. 8674
sales@raiffeisen.ru
(+7 495) 721 9978
(+7 495) 721 9971
(+7 495) 775 5231
(+7 495) 981 2857
Продажи
Антон Кеняйкин
Анастасия Евстигнеева
Александр Христофоров
Александр Зайцев
Торговые операции
Вадим Кононов
Карина Клевенкова
Илья Жила
(+7 495) 225 9146
(+7 495) 721-9983
(+7 495) 221 9843
Начальник Управления инвестиционно-банковских операций
Олег Гордиенко
(+7 495) 721 2845
Выпуск облигаций
Олег Корнилов
Александр Булгаков
Михаил Шапедько
Елена Ганушевич
bonds@raiffeisen.ru
(+7 495) 721 2835
(+7 495) 221 9848
(+7 495) 221 9857
(+7 495) 721 9937
ВАЖНАЯ ИНФОРМАЦИЯ. Предлагаемый Вашему вниманию информационно-аналитический бюллетень АО «Райффайзенбанк»
(Райффайзенбанк) предназначен для клиентов Райффайзенбанка. Информация, представленная в бюллетене, получена Райффайзенбанком из
открытых источников, которые рассматриваются Райффайзенбанком как надежные. Райффайзенбанк не имеет возможности провести должную
проверку всей такой информации и не несет ответственности за точность, полноту и достоверность представленной информации. При принятии
инвестиционных решений, инвестор не должен полагаться исключительно на мнения, изложенные в настоящем бюллетене, но должен провести
собственный анализ финансового положения эмитента облигаций и всех рисков, связанных с инвестированием в ценные бумаги и другие
финансовые инструменты. Райффайзенбанк не несет ответственности за последствия использования содержащихся в настоящем отчете мнений
и/или информации. С более подробной информацией об ограничении ответственности Вы можете ознакомиться здесь.