Стоимость бизнеса как объект стратегического управления

СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА
как объект стратегического
управления
СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА
как объект стратегического управления
ЦЕЛИ ОЦЕНКИ БИЗНЕСА
q Покупка/ продажа бизнеса
q Сделки по слиянию/ поглощению
q Дополнительная эмиссия акций
q Залог предприятия как имущественного комплекса
q Передача акций в доверительное управление
q Передача акций в качестве вклада в уставный фонд
q Оценка результатов работы менеджмента компании
q Разработка мероприятий, повышающих капитализацию
компании
СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА
как объект стратегического управления
ПОДХОДЫ В ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ
q
ЗАТРАТНЫЙ
q
ДОХОДНЫЙ
q
СРАВНИТЕЛЬНЫЙ
СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА
как объект стратегического управления
Реализация
методов
оценки,
применяемых
в
международной практике позволяет не только оценить
стоимость
бизнеса,
но
и
сделать
выводы
о
его
эффективности, сравнивая с показателями, например,
предприятий аналогов.
СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА
как объект стратегического управления
Отсутствие развитого фондового рынка в Республике
Беларусь приводит к затруднениям при использовании
метода
сделок
и
рынка
капитала
в
рамках
сравнительного подхода в оценке стоимости бизнеса,
но расчеты можно производить на основании данных о
котировках
акций
и
величине
капитализации
предприятий в Российской торговой системе (Россия),
Первой фондовой торговой системе (Украина) и др.
СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА
как объект стратегического управления
Однако, применение данных по котировкам акций на
международных рынках (в т. ч. российском) может
привести к большому диапазону значений стоимости из-за
недостаточности информации по предприятиям аналогам
и условиям сделок при продаже пакетов акций.
Поэтому необходимо учитывать:
q величины пакетов, выставляемых на продажу,
q частоту сделок с пакетами с целью последующей
трансформации
стоимости
предприятия в целом.
пакетов
в
стоимость
СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА
как объект стратегического управления
Мультипликатор «EV/
EV/EBITDA»
EBITDA»
стоимость (ценность) предприятия
прибыль до уплаты налогов и процентов + амортизация
Для вывода окончательной стоимости по этому мультипликатору
необходимо выполнить ряд корректировок:
Multiplier EV/EBITDA
9,25
EBITDA
7,73
EV
71,50
LT Liabilities (долг) (-)
5,5
Cash (+)
0,5
Dividends (-)
0
Equity (100%)
66,50
СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА
как объект стратегического управления
Особенности применения данного мультипликатора:
q
Налоговая ставка. При прочих равных условиях фирмы с заниженными
налоговыми ставками должны характеризоваться завышенным отношением
ценности предприятия к EBITDA, в сравнении с похожими в остальных
отношениях фирмами с более высокими налоговыми ставками.
q
Износ и амортизация. При прочих равных условиях фирмы, которые выводят
более значительную часть своего EBITDA из износа и амортизации, должны
торговаться при заниженном мультипликаторе «ценность предприятия/
EBITDA, по сравнению с фирмами, похожими на них в остальных
отношениях.
q
Требования к реинвестициям. При прочих равных условиях, чем больше доля
EBITDA, которую нужно реинвестировать для генерирования ожидаемого
роста, тем ниже для фирм должно быть значение «ценность предприятия/
EBITDA»/
q
Стоимость капитала. При прочих равных условиях фирмы с более низкой
стоимостью
капитала
должны
торговаться
при
более
высоком
мультипликаторе «ценность предприятия/EBITDA».
q
Ожидаемый рост. При прочих равных условиях фирмы с более высоким
ожидаемым ростом должны торговаться при более высоком мультипликаторе
«ценность предприятия/EBITDA».
Асват Дамодаран «Инвестиционная оценка»
СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА
как объект стратегического управления
Для анализа эффективности бизнеса, определения
его стоимости используют и другие мультипликаторы:
q
цена/денежный поток
q
цена/выручка
q
цена/чистые активы
СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА
как объект стратегического управления
Примеры расчета стоимости компании «А»:
Расчет стоимости предприятия посредством мультипликатора
цена/денежный поток
КАПИТАЛИЗАЦИЯ
ТИКЕР
НАИМЕНОВАНИЕ
ПРЕДПРИЯТИЯ
ХОЛДИНГ
ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ+АМОРТ.
МУЛЬТИПЛ
ИКАТОР=
ЦЕНА/
ДЕНЕЖНЫЙ
ПОТОК
СУММА,
МЛН.
ДОЛЛ.
ПЕРИОД,
ЗА КОТ.
ИМЕЮТСЯ
ОТЧЕТНЫЕ
ДАННЫЕ
СУММА (В
ПЕРЕСЧЕТЕ
ЗА ГОД),
МЛН.
ДОЛЛ.
2002 г.
16,53
2002 г.
9,46
1,75
ДАТА, НА
КОТОРУЮ
ПРОИЗВЕД
ЕН РАСЧЕТ
DNSH
ДНЕПРОШИНА
«СИБУР»
NKSH
НИЖНЕКАМСШИНА
«ТАТНЕФТЬ»
30.10.2003
25,62
2 кв. 2003 г.
1,96
13,09
yash
ЯРОСЛАВСКИЙ ШЗ
«СИБУР»
15.12.2003
21,04
3 кв. 2003 г.
1,71
12,32
13,13
4,81
6,27
4,81
ИТОГО
63,19
«А» (НЕСКОРРЕКТИРОВАННАЯ СТОИМОСТЬ)
30,16
ПРЕМИЯ ЗА КОНТРОЛЬ
55%
СКИДКА ЗА НЕДОСТАТОЧНУЮ ЛИКВИДНОСТЬ
-10%
«А» (БЕЗ УЧЕТА ИТОГОВЫХ ПОПРАВОК)
42,07
ПОПРАВКА НА НЕФУНКЦИОНИРУЮЩИЕ АКТИВЫ
ПОПРАВКА НА СОБСТ. ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ
«А» (СКОРРЕКТИРОВАННАЯ СТОИМОСТЬ)
0,5
0
41,57
3 кв. 2003 г.
СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА
как объект стратегического управления
Примеры расчета стоимости компании «А»:
Расчет стоимости предприятия посредством мультипликатора
цена/выручка
КАПИТАЛИЗАЦИЯ
ТИКЕР
НАИМЕНОВАНИЕ
ПРЕДПРИЯТИЯ
ХОЛДИНГ
ВЫРУЧКА
СУММА (В
ПЕРЕСЧЕТЕ
ЗА ГОД),
МЛН.
ДОЛЛ.
МУЛЬТИПЛ
ИКАТОР=
ЦЕНА/
ВЫРУЧКА
ДАТА, НА
КОТОРУЮ
ПРОИЗВЕД
ЕН РАСЧЕТ
СУММА,
МЛН.
ДОЛЛ.
ПЕРИОД,
ЗА КОТ.
ИМЕЮТСЯ
ОТЧЕТНЫЕ
ДАННЫЕ
2002 г.
16,53
2002 г.
105,30
0,16
DNSH
ДНЕПРОШИНА
«СИБУР»
NKSH
НИЖНЕКАМСШИНА
«ТАТНЕФТЬ»
30.10.2003
25,62
2 кв. 2003 г.
291,27
0,09
yash
ЯРОСЛАВСКИЙ ШЗ
«СИБУР»
15.12.2003
21,04
3 кв. 2003 г.
143,15
0,15
539,73
0,12
150,19
0,12
ИТОГО
63,19
«А» (НЕСКОРРЕКТИРОВАННАЯ СТОИМОСТЬ)
18,02
ПРЕМИЯ ЗА КОНТРОЛЬ
55%
СКИДКА ЗА НЕДОСТАТОЧНУЮ ЛИКВИДНОСТЬ
-10%
«А» (БЕЗ УЧЕТА ИТОГОВЫХ ПОПРАВОК)
25,14
ПОПРАВКА НА НЕФУНКЦИОНИРУЮЩИЕ АКТИВЫ
ПОПРАВКА НА СОБСТ. ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ
«А» (СКОРРЕКТИРОВАННАЯ СТОИМОСТЬ)
0,5
0
24,64
3 кв. 2003 г.
СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА
как объект стратегического управления
Примеры расчета стоимости компании «А»:
Расчет стоимости предприятия посредством мультипликатора
цена/чистые активы
КАПИТАЛИЗАЦИЯ
ТИКЕР
НАИМЕНОВАНИЕ
ПРЕДПРИЯТИЯ
ХОЛДИНГ
ЧИСТЫЕ АКТИВЫ
СУММА (В
ПЕРЕСЧЕТЕ
ЗА ГОД),
МЛН.
ДОЛЛ.
МУЛЬТИПЛ
ИКАТОР=
ЦЕНА/
ЧИСТЫЕ
АКТИВЫ
ДАТА, НА
КОТОРУЮ
ПРОИЗВЕД
ЕН РАСЧЕТ
СУММА,
МЛН.
ДОЛЛ.
ПЕРИОД,
ЗА КОТ.
ИМЕЮТСЯ
ОТЧЕТНЫЕ
ДАННЫЕ
2002 г.
16,53
2002 г.
73,16
0,22
DNSH
ДНЕПРОШИНА
«СИБУР»
NKSH
НИЖНЕКАМСШИНА
«ТАТНЕФТЬ»
30.10.2003
25,62
2 кв. 2003 г.
16,17
1,58
yash
ЯРОСЛАВСКИЙ ШЗ
«СИБУР»
15.12.2003
21,04
3 кв. 2003 г.
22,60
0,93
112,38
0,56
77,30
0,56
ИТОГО
63,19
«А» (НЕСКОРРЕКТИРОВАННАЯ СТОИМОСТЬ)
43,29
ПРЕМИЯ ЗА КОНТРОЛЬ
55%
СКИДКА ЗА НЕДОСТАТОЧНУЮ ЛИКВИДНОСТЬ
-10%
«А» (БЕЗ УЧЕТА ИТОГОВЫХ ПОПРАВОК)
60,39
ПОПРАВКА НА НЕФУНКЦИОНИРУЮЩИЕ АКТИВЫ
ПОПРАВКА НА СОБСТ. ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ
«А» (СКОРРЕКТИРОВАННАЯ СТОИМОСТЬ)
0,5
0
59,89
3 кв. 2003 г.
СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА
как объект стратегического управления
Примеры расчета стоимости компании «А»:
Расчет стоимости предприятия доходным
РАСЧЕТ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
DCF
СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ
ВСЕГО
1
2
подходом
3
4
5
16%
КОЭФФИЦИЕНТ ДИСКОНТА
0,8621
0,7432
0,6407
0,5523
0,4761
ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ
49 980,0
999,0
8 933,0
12 229,0
13 759,0
14 060,0
АМОРТИЗАЦИЯ
53 681,0
6 076,0
9 832,0
9 432,0
14 171,0
14 170,0
ПРИРОСТ ЧОК
8 831,0
3 200,0
2 924,0
1 700,0
907,0
100,0
ИНВЕСТИЦИИ
32 143,0
17 679,0
10 477,0
3 987,0
0,0
0,0
7 175,0
3 175,0
2 000,0
2 000,0
0,0
0,0
55 512,0
-16 979,0
3 364,0
13 974,0
27 023,0
28 130,0
66 674,0
-14 637,1
2 500,0
8 952,6
14 924,6
СНИЖЕНИЕ ДОЛГОСРОЧНОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ
ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК
ОСТАТОЧНАЯ СТОИМОСТЬ
ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ
СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА
87 250,0
54 934,0
66 674,0
СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА
как объект стратегического управления
Стоимость предприятия сравнительным подходом:
Вид мультипликатора
Стоимость, млн.$
Мультипликатор цена/денежный поток
41,57
Мультипликатор цена/выручка
24,64
Мультипликатор цена/чистые активы
59,89
Мультипликатор цена/EBITDA
66,50
СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА
как объект стратегического управления
Ограничения метода оценки с использованием мультипликаторов:
qбазовой предпосылкой является постоянная величина риска,
связанного с доходами компании, а также то, что сама доходность
будет неизменной.
qприбыль в большинстве случаев не отражает значения долгосрочных
операционных денежных потоков компании. Денежные потоки от
операций могут быть больше или меньше балансовой прибыли.
qдопущение о существовании достаточного количества сравнимых
компаний; эффективность метода снижается при увеличении
различий между компаниями сравниваемой группы.
Покупатель покупает
будущее компании,
но платит за ее прошлое!