СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ АКТИВОВ КАК СПОСОБ

139
Андрей Викторович Шаповал,
УДК 336.2
kafedra413@mail.ru
аспирант кафедры финансов,
СГСЭУ
СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ АКТИВОВ
КАК СПОСОБ КОРПОРАТИВНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
Статья посвящена проблемам секьюритизации как одного из способов корпоративного финансирования. Цель
статьи – исследовать понятие секьюритизации, выявить основные признаки, отличающие данный механизм от
иных способов финансирования. В статье предпринята попытка определить место секьюритизации в целом,
секьюритизации активов и секьюритизации банковских активов в частности. Результаты, отраженные автором в
статье, могут применяться руководителями корпораций, использующих фондовый рынок как источник финансирования, а также регулирующими органами, в том числе Центральным банком России и Федеральной службой
по финансовым рынкам. Выводы, сделанные автором, указывают на необходимость более глубокого изучения
процессов секьюритизации в связи со значительной ролью данных процессов в кризисных явлениях на глобальном финансовом рынке.
Ключевые слова: секьюритизация, корпоративное финансирование, секьюритизация банковских активов,
финансовый рынок.
A.V. Shapoval
SECURITIZATION OF ASSETS
AS CORPORATE FINANCING
The paper deals with the problems of securitization as a means of corporate finance. The purpose of the paper is to
explore the concept of securitization, to identify the main features that distinguish this mechanism from other financing
methods The paper attempts to define the place of securitization in general, asset securitization and securitization of bank
assets in particular. The results of the study may be used by heads of corporations who use stock market as a source of
funding, as well as regulatory agencies, including the Central Bank of Russia and the Federal Service for Financial Markets.
The conclusions drawn by the author indicate the need for a better understanding of the securitization process in connection with the significant role of these processes in the face of the crisis in the global financial market.
Keywords: securitization, corporate finance, securitization of bank assets, financial market.
Разразившийся в 2007 г. в США кризис на рынке
ипотечного кредитования за рекордно короткие сроки
трансформировался в глобальный финансовый и экономический кризис, который по своим негативным последствиям вполне справедливо сравнивают с Великой
американской депрессией 1929 – 1933 гг.
Сегодня, по прошествии нескольких лет после острой
фазы кризиса, можно подвести некоторые итоги произошедших событий. Глубинные причины глобального
кризиса были исследованы как зарубежными, так и
российскими учеными. Многие из экспертов указывают
на гипертрофированное развитие сектора деривативов
как на ключевую причину кризиса [4]. Анализ данных
работ позволяет сделать вывод, что большинство исследователей склонны считать непосредственной причиной кризиса крах системы ипотечного кредитования
в США. Так, по подсчетам Э. Пинто, одно только высокорисковое кредитование (включая финансирование через
покупку облигаций с ипотечным покрытием), произведенное ипотечными гигантами «Fannie May» и «Fraddie Mac»,
а также Федеральным управлением жилищного строительства США, составляло в 1997 г. около 85 млрд дол.,
в 2003 г. – 446 млрд дол. и стабилизировалось между
300 и 400 млрд дол. в 2006 г. [5]. В среднем на эти учреждения приходилось более половины ипотечного
рынка США, а в 2007 г. – более 70%. К июню 2007 г.
данные участники ипотечного рынка несли на себе груз
в размере 2,7 трлн дол. в высокорисковых кредитах,
что составляло 59% всех кредитов этих категорий.
Специфика высокорисковых кредитов, размер первоначального взноса по которым упал до 3%, сказалась
на том, что уровень просрочки по ним превысил к началу кризиса 20% от общего объема задолженности по
ипотечным кредитам. Таким образом, в условиях риска
и неопределенности финансовый рынок потерял способность к саморегулированию, что в очередной раз
подтвердило тезис о необходимости более пристального внимания к проблеме регулирования финансовых
рынков [3].
Совершенно очевидно, что парадигма финансирования жилищного строительства подлежит кардинальной
переоценке. В этой связи особую актуальность приобретает проблема жизнеспособности механизмов ипотечного кредитования, в том числе и процессов секьюритизации. Несмотря на то что первые сделки по секьюритизации в России начали заключаться еще в 2004 г., в
теории до сих пор не выработано единого подхода к
определению сущности понятия «секьюритизация».
Кроме того, не проведено четких границ между понятиями «секьюритизация», «секьюритизация активов» и
«секьюритизация банковских активов».
В МСФО 39 «Финансовые инструменты: признание и
оценка» под термином «секьюритизация» понимается
«процесс трансформации финансовых активов в ценные
140
бумаги». А. Селивановский приводит следующее определение: секьюритизация – финансирование или рефинансирование каких-либо активов компании, приносящих
доход, посредством «преобразования» таких активов в
торгуемую, ликвидную форму через выпуск облигаций
или иных ценных бумаг [6].
Другой российский исследователь А. Казаков, выделяя дополнительно функцию секьюритизации как
источника финансирования, отмечает, что «идея секьюритизации состоит в том, чтобы предоставить пулу
активов (неосязаемых прав на получение платежа в
будущем от должников) возможность участвовать в
обороте» [2]. И. Бланк определяет секьюритизацию как
«процесс преобразования низколиквидных финансовых
активов в ценные бумаги, обращающиеся на рынке
капитала» [1, с. 448].
Все представленные определения отмечают особенность секьюритизации активов как способа превращения необращаемых активов в обращаемые посредством
фондовых рынков. Таким образом, можно выделить
следующие отличия процессов секьюритизации от иных
способов финансирования:
1) секьюритизация предполагает выведение активов
с баланса корпорации, что позволяет отделить хозяйственные риски самой организации от рисков активов.
Кроме того, списание с баланса позволяет предприятию
добиться экономии собственного капитала;
2) секьюритизация требует наличия обеспечения по
выпуску ценных бумаг. Гарантийная масса определяется объемом передаваемого пула прав требований, а
также дополнительной кредитной поддержкой;
3) секьюритизация включает входящие и исходящие
платежные потоки. Капитальные и процентные платежи по выпущенным бумагам погашаются за счет капитальных и процентных платежей по пулу активов.
Платежные потоки согласуются между собой по времени, валютам и размерам платежей с помощью производных финансовых инструментов, специальных
резервных счетов и прочих инструментов повышения
ликвидности.
Итак, только наличие всех трех признаков может быть
охарактеризовано как секьюритизация активов. Если же
любой из представленных признаков отсутствует, использование понятия секьюритизация активов будет не
вполне правомерно.
Выделив признаки секьюритизации как одного из
способов корпоративного финансирования, необходимо
определить место секьюритизации активов и секьюритизации банковских активов в частности. Мы полагаем,
что секьюритизация активов представляет себой процесс
придания необращаемым финансовым активам формы
ликвидных ценных бумаг, обслуживаемых и обеспечиваемых как самими активами, так и денежными потоками,
генерируемыми этими активами. Таким образом, секьюритизация активов подразумевает возможность секьюритизации как банковских, так и небанковских активов.
Секьюритизация банковских активов, в свою очередь,
есть подвид секьюритизации активов в целом. Очевидно,
что субъектом секьюритизации в данном случае выступают банки, объектом – банковские активы. К таким активам относятся кредитные активы банков, собственные
и сторонние долговые ценные бумаги.
Секьюритизация банковских активов – это процесс,
включающий следующие этапы:
1) формирование дифференцированного пула активов;
2) отчуждение (обособление) пула активов;
3) повторное финансирование (рефинансирование)
пула активов.
Так как секьюритизация банковских активов есть подвид более общего процесса секьюритизации, то можно
выделить следующие признаки секьюритизации банковских активов:
1) списание (выведение) активов с баланса банка;
2) наличие обеспечения по выпущенным бумагам;
3) соответствие и обособленность входящих и исходящих потоков.
_____________________
1. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. Киев:
Эльга-Н, Ника-Центр, 2001. Т. 2.
2. Казаков А. Секьюритизация активов – эволюция института // РЦБ. 2003. № 19.
3. Киселев М.В. К вопросу о поведении экономических
субъектов в условиях риска и неопределенности // Деньги и
кредит. 2008. № 5.
4. Киселев М.В. Срочный финансовый рынок как фактор развития виртуальной экономки // Свободная мысль. 2010. № 3.
5. Раджан Р. Линии разлома: скрытые трещины, все еще
угрожающие мировой экономике. М.: Изд-во Института Гайдара,
2011.
6. Селивановский А. Правовые риски ипотечного агента //
Хозяйство и право. 2005. № 8 – 9.