Организационная структура рынка ценных бумаг
реклама
Оглавление Введение ................................................................................................................... 2 Глава 1. Сущность рынка ценных бумаг в России .............................................. 4 1.1 Общая характеристика и структура рынка.................................................. 4 1.2 Место рынка ценных бумаг в системе рынков ......................................... 14 1.3 Участники рынка ценных бумаг и виды профессиональной деятельности на нем........................................................................................... 17 Глава 2.Государственное регулирование РЦБ .................................................. 26 2.1 Принципы регулирования рынка ценных бумаг ...................................... 26 2.2 Государственные органы, регулирующие РЦБ ........................................ 33 Глава 3 Реформирование системы государственного регулирования РЦБ России ..................................................................................................................... 35 3.1 Перспективы развития российского РЦБ............................................... 35 3.2 Реформы в системе государственного регулирования РЦБ России ....... 42 Заключение ............................................................................................................ 61 Список использованной литературы................................................................... 64 Приложение1. ........................................................................................................ 67 Приложение 2. ....................................................................................................... 68 1 Введение С переходом России к рыночной экономике произошли объективные не только изменения сложившейся системы экономических координат, но и возрождения или создания новых, не существовавших ранее. Рынок ценных бумаг, практически воссоздан был заново. Его появление — логическое продолжение процесса приватизации, а также организации и функционирования бирж и биржевой торговли в России. Если рассматривать биржевую деятельность как совокупность работ, направленных на подготовку и осуществление торговли специфическим товаром, то конкретно для фондовых бирж таким видом товара являются ценные бумаги. Однако, несмотря на это, совершение операций на рынке ценных бумаг представляет собой самостоятельную форму проявления коммерческих интересов, как эмитентов, так и инвесторов. Объект исследования – рынок ценных бумаг. Предмет исследования – система государственного регулирования рынка ценных бумаг. Цель данной работы заключается в изучении общих закономерностей организации, формирования, и функционирования рынка ценных бумаг. Структура работы состоит из введения, трёх глав и заключения. В первой главе работы рассмотрена общая характеристика рынка ценных бумаг, изучено его место в системе рынков. Во второй главе исследованы принципы, методы и формы Третья глава посвящена вопросам реформирования рынка ценных государственного регулирования рынка ценных бумаг. бумаг. Основными методами исследования стали: аналитические методы, статистические, графические, табличные, прогностические. Эмпирическую основу исследования составили: 2 - законодательные акты Российской Федерации, ведомственные нормативные документы Министерства финансов Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам России; - статистические и аналитические материалы органов государственной власти Российской Федерации Федерации, Банка России, статистики), зарубежных (Министерства Федеральной государств и финансов службы Российской государственной международных организаций (Международного валютного фонда, Всемирного банка); - публикации в специальной периодической печати России и зарубежных стран. Научная новизна проведенного исследования заключается в следующем: - предложен методологический подход к изучению фондового рынка, который состоит в анализе его сущности; - раскрыты современные тенденции развития фондового рынка. Практическая значимость исследования заключается в следующем: - исследованы принципы регулирования денежного рынка; - изучены основные тенденции развития фондового рынка. 3 Глава 1. Сущность рынка ценных бумаг в России 1.1 Общая характеристика и структура рынка Понятие рынка ценных бумаг невозможно выделить однозначно, т.к. различные ученые считают рынок ценных бумаг чем-то одним, а другие чемто другим, но в общем виде рынок ценных бумаг можно определить как отношения (экономические) различных участников по эмиссии (выпуску) и обращению разных ценных бумаг. Буренин А.Н. в своей книге «Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов»1 считает рынок ценных бумаг рынком, который опосредует с помощью ценных бумаг отношения кредитные и совладения. Особенностью использования ценных бумаг в качестве инструмента на фондовом рынке – это их возможность свободного обращения на этом рынке. Из-за этого инвестор (уже владелец данной ценной бумаг) имеет возможность вернуть свои денежные средства посредствам продажи данных бумаг (в любом объеме), но, что самое главное, процесс производства предприятия-эмитента продолжается и ничего плохого с ним не произойдет. То есть самое предприятие продолжает также успешно функционировать. Хотя, на мой взгляд, необходимо подчеркнуть то, что если данная продажа ценных бумаг будет связана с выкупом их предприятием-эмитентом, то это приведет к ухудшению финансового состояния или даже банкротству, однако объем выкупа должен быть очень значительным. Рынок ценных бумаг в экономике национального масштаба, да и мирового масштаба играет важнейшую роль как место, где инвестору могут найти то место куда они хотят инвестировать деньги, а эмитенты необходимый капитал (денежные средства) для их целей. В современном мире с его сложными взаимоотношениями между людьми и государствами, а Буренин А. И. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: НТО им. академика С. И. Вавилова, 2010. С.76 1 4 также с увеличивающейся скоростью жизни и потоком информации тяжело найти место, где быстро и с наименьшими усилиями можно достичь поставленных перед собой целей (инвестирование и получение денежных средств). Вот главная роль рынка ценных бумаг. Безусловно, в качестве роли рынка ценных бумаг можно выделить его возможность предоставлять множество инструментов инвестирования с разными условиями и соглашениями. Так рынок ценных бумаг включает продажу акций, облигаций, евронот, еврооблигаций, варрантов и т.д. Что создает разнообразие для инвестора, но в тоже время делает выбор средства инвестирования более тяжелым. Основной ролью рынка ценных бумаг все же нельзя однозначно выделить, так как данный рынок является очень многообразным и включает в себя множество элементов, а в его структуру входят также два больших рынка: рынок капитала и рынок заемных средств. Однако еще необходимо сделать следующую заметку, что ролью рынка ценных бумаг называют еще значение рынка ценных бумаг, так как данные понятие имеют схожий смысл. Для поддержания различных отраслей экономики страны и трансформации сбережений населения организовывается рынок ценных бумаг, отвечающий за обеспечение беспрепятственное перетекание капитала в форме ценных бумаг. Такая бумага, в свою очередь, является особой формой существования капитала без обращения наличных денег, и в тоже время это товар, представленный на рынке ценных бумаг. Российский рынок ценных бумаг был основан сравнительно недавно, в отличие от большинства рынков западных стран. Несмотря на то, что этот рынок ещё молод, он показывает стабильные тенденции роста на протяжении большого количества времени. Российский рынок ценных бумаг является очень привлекательным для многих инвесторов. 5 Рассмотрим роли рынка ценных бумаг2: - привлечение денежных средств, которые находятся в свободном обращении в форме инвестиций с целью развития компании (производства, например, хотя не только для этого); - перелив капитала (денежных средств) из отраслей народного хозяйства, которые находятся в затухающем секторе экономике в развивающиеся отрасли, что позволяет рационально развивать экономику страны, но страны с рыночной экономикой. В развивающихся странах не всегда происходит такой перелив, вопервых, там данный рынок находится в состоянии развития, а во-вторых некоторые отрасли правительство страны специально поддерживает, хотя оно является убыточным, но социально значимо для населения страны (например, сельское хозяйство) или же не хотят социального взрыва, который будет связан с огромной безработицей. Для уменьшения дефицита бюджетов страны привлекают денежные средства с помощью рынка ценных бумаг (продажи ценных бумаг). Данная роль является основной для правительства страны, но никак прямо не связана с населением, а только косвенно. Следующей ролью рынка ценных бумаг является то, что с помощью различных индикаторов рынка (индексы, например) определить состояние экономики. Рынок ценных бумаг также играет важную роль в регулировании темпов инфляции, изменяя их. Благодаря этому, внутренний валовый продукт страны может вырастить незначительно, но при уменьшении инфляции его рост будет больше, чем если бы инфляция выросла. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. –М.: ИНФРАМ, 2009, С 270 2 6 Рынок ценных бумаг, который называют еще фондовым рынком, является важным механизмом, который обеспечивает эффективность управления и функционирования экономики любой страны, где бы он ни находился, но вот уровень эффективности будет от этого зависеть. Поэтому для того, чтобы войти на данный рынок необходимо пройти жесткий отбор. Государство создало жесткую систему допуска для того, чтобы вести профессиональную деятельность на фондовом рынке, компания (предприятие, организация) должна иметь/получить лицензию на право работы и выпуска в обращение собственных ценных бумаг. Структура рынка ценных бумаг в Российской Федерации начала формироваться в начале 90-х годов прошлого века. Этот процесс происходил в результате выпуска различного рода государственных ценных бумаг, которые были необходимы для привлечения денежных средств в российскую экономику. Такс на рынке впервые появились государственные краткосрочные облигации, которые принесли нехорошую славу российскому рынку3. Позже в структуре российского рынка ценных бумаг появляются акций разных крупных компаний, которые способствовали привлечению дополнительных денежные средств, необходимых для развития бизнеса. Фондовые биржи также являются составной частью российского рынка ценных бумаг. На фондовых биржах ведутся торги государственными и частными акциями и облигациями. опережала Изначально Российская Федерация другие страны по количеству биржевых торговых площадок, сейчас на территории нашей страны работает несколько бирж, имеющих устойчивую репутацию у инвесторов. На структурную организацию рынка ценных бумаг оказывает непосредственное влияние выбранный способ торговли. Среди рынков ценных бумаг в первую очередь выделяют: Зверев В.А., Гудков Ф.А., Евсюков С.Г., Зверева А. В., Макеев А.В. Финансовые инструменты рынка ценных бумаг. – М.: ИнтерКрим – пресс, 2007. С. 276 3 7 - Первичный. - Вторичный. Первичным рынком ценных бумаг (РЦБ) является рынок, на котором распространяются только ценные бумаги после их первичной эмиссии. Такие ценные бумаги размещаются среди инвесторов в первый раз. Таким образом, покупая ценные бумаги на данном рынке, инвесторы будут их первичными владельцами4. Вторичный рынок – это рынок ценных бумаг, который предусматривает размещение тех ценных бумаг, которые когда-либо уже были выпущены и обращались у других инвесторов, включая абсолютно все формы перехода актива к новым собственникам на протяжении всего срока службы ценной бумаги5. Вторичный рынок ценных бумаг называется еще как фондовая биржа, то есть это биржевой рынок. На вторичный рынок поступают ценные бумаги, которые прошли первичный рынок. В некоторых западных странах на вторичном рынке иногда поступают эмиссированные акции первичного рынка. Фондовая биржа имеет дело в основном с акциями и иногда с облигациями как государственными, так и частными. Данная биржа связана с перераспределением денежных средств (капиталов), хотя одной из функций является мобилизация денежных средств в экономику страны. Фондовая биржа (вторичный рынок ценных бумаг) – это постоянно и традиционно действующий рынок с обозначенным временем и местом совершения сделок по купли/продаже ценных бумаг. Это один из важнейших элементов механизма рынка ценных бумаг и современной мировой экономики. Данный рынок ценных бумаг является воплощением рыночной экономики и воплощает в себе все его основные концепции и механизмы, позволяя совершать неограниченное количество сделок. Важнейшей ролью вторичного рынка является торговля ценными бумагами, концентрация и Галанова В.А., Басова А.И. Рынок ценных бумаг 2-ое издание. – М.: Финансы и статистика, 2009. С. 354 5 Едрова В.Н., Новожилова Т.Н. Рынок ценных бумаг. – М.: Магистр, 2007. С.276 4 8 централизация денежных средств (капитала), а также при осуществлении операций спекулятивного характера спекулятивных операций. Также можно выделить: - Организованный РЦБ. - Неорганизованный РЦБ. Организованным называют такой РЦБ, который функционирует на основе установленных правил. Этим правила предусматривают взаимные права и обязанности, которыми наделены участники данного рынка. Среди основных сторон, участвующих в сделках, можно выделить посредников, которые учитывают интересы покупателей и продавцов ценных бумаг. На неорганизованном РЦБ продавцы и покупатели строят деловые отношение, не ограничиваясь какими-либо правилами. Это значительно усиливает риск мошенничества и заключения аферных сделок. Но на таком рынке, как правило, стоимость ценных бумаг гораздо ниже, чем на организованном. Помимо вышеуказанных выделяют6: - Биржевой РЦБ. - Внебиржевой РЦБ. Рисунок 1.1 Структура рынка ценных бумаг Зверев В.А., Гудков Ф.А., Евсюков С.Г., Зверева А. В., Макеев А.В. Финансовые инструменты рынка ценных бумаг. – М.: ИнтерКрим – пресс, 2007. С.198 6 9 Биржевым рынком ценных бумаг называют некую фондовую биржу, деятельность которой подчинена строгому регламенту. На таком рынке все размещаемые ценные бумаги наделены гарантированным качеством, что дает инвестору чувство защищенности и стабильности. Участники биржевого РЦБ обладают высоким уровнем квалификации. Все сделки строго проверяются контролирующими структурами. На данном рынке размещаются не любые ценные бумаги, а лишь те, которые прошли специальную аудиторскую проверку, называемую листингом. Только после данной проверки ценная бумага допускается к началу торгов. Так как сделки на таком рынке наделены высоким уровнем качества, то курс ценных бумаг всегда гораздо выше по сравнению с внебиржевым рынком. Но при этом в надежности приобретенной ценной бумаги можно не сомневаться. Организационная структура рынка представлена в приложении 1. Вся остальная торговля ценными бумагами, которая не регламентирована строгими правилами и необходимостью листинга, а также не контролируется специальными подразделениями, осуществляется на внебиржевом рынке ценных бумаг, который, в свою очередь, также пожжет подразделяться на7: - Организованный. - Неорганизованный. Организованный внебиржевой РЦБ в настоящее время функционирует также слажено, как и биржевой, только стоимость ценных бумаг гораздо ниже. Низкая стоимость объясняется отсутствием аудиторской проверки и, как следствием, негарантированным качеством ценной бумаги. Деятельность таких рынков осуществляется с помощью современных средств связи, например, телефонных звонков или компьютерных технологий. Зарубежные страны уже длительное время практикуют первичное размещение основной массы ценных бумаг как раз на внебиржевых рынках. 7 Боровкова В.Л. Рынок ценных бумаг. – М.: Питер, 2009. С.126 10 Таким образом, от выбора структуры рынка ценных бумаг зависит гарантированность заключаемой сделки, а также качество и стоимость приобретаемых ценных бумаг. Функции рынка ценных бумаг можно выделить в две группы: специфические и общерыночные функции, первые выделяют данный рынок среди других, а вторые присущи в общем своем числе всем известным рынкам. Поэтому запоминание данных функции будет наполовину легче, если, конечно, Вы когда-либо видели и читали данные функции. Среди общерыночных функций выделяют следующие: коммерческую, ценообразующую, информационную и регулирующую, а к специфическим относятся: перераспределительная и страхование ценовых и финансовых рисков, а также перераспределение данных рисков. Рассмотрим более подробно общерыночные функции8: - коммерческая означает то, что рынок ценных бумаг обеспечивает возможность получения прибыли от деятельности на нем; - ценообразующая означает то, что рынок ценных бумаг создает возможность движения, получения рыночных цен, их прогнозирования и так далее; - информационная означает то, что рынок создает и дает возможность к получению информации об субъекте и объекте рынка ценных бумаг, а также об их участниках; - регулирующая означает то, что рынок ценных бумаг работает по определенным правилам, которые были созданы им, а также регулирует разрешение различных споров, которые возникают между разными участниками данного рынка и устанавливает органы контроля, управления и приоритеты на нем. Перераспределительная функция (относящаяся к специфическим функциям) означает то, что благодаря большому виду ценных бумаг на данном рынке ценных бумаг инвесторы могут вложить в различные ценные 8 Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: учебное пособие. М.: Инфра-М, 2010. С.132 11 бумаги и таким образом обезопасить себя, что и выполняет вторая специфическая функция, т.е. если по каким – либо ценным бумагам инвестор получит убыток, то по остальным может получить прибыль и в целом выйти в плюс. Если еще более подробно рассматривать специфические функции, то их можно определить как перераспределение капитала (денежных средств) от разных владельцев пассивного капитала к различным владельцам активного капитала и перераспределение определенных рисков владельцами различных, т.е. любых активов (рыночных), но данные функции обязательно осуществляются в определенные уже заданные промежутки времени. Перераспределение капитала (денежных средств) осуществляется путем выпуска и обращения ценных бумаг и означает перераспределение средств между: - сферами деятельности и отраслями; - странами и их территориями; - предприятиями и населением, то есть когда сбережения населения формируют производительную форму; - между юрлицами и физлицами и государством в котором они осуществляют коммерческую деятельность, что характерно для уменьшения (своего рода финансирования дефицита) государственного бюджета на безинфляционной основе. Таким образом, перераспределительную функцию можно условно подразделить на: - перераспределение денег (денежных средств, капитала) между различными сферами и отраслями рыночной направленности; - трансформация сбережений населения из непроизводительной в производительную форму; - обеспечение финансирования дефицита бюджета государства без инфляционной подпитки, то есть без дополнительной эмиссии денежных средств (эмиссия означает выпуск). 12 Перераспределение рисков, как одна из функций рынка ценных бумаг, означает использование различных инструментов, которые характерных для рынка ценных бумаг (это, в первую очередь, относиться к производным инструментам) для определенной защиты владельцев определенных активов (товарных, например, или финансовых, валютных) от форс-мажорных обстоятельств. За принципами организации РЦБ разделяется на9: - биржевой (брокерский) РЦБ. В Украине 5 ФБ: УФБ, ДФБ, КМФБ, ПФБ, УМВБ; - внебиржевой (дилерский) РЦБ; - неофициальные (“черные”) РЦБ. Брокерская компания осуществляет куплю-продажу ЦБ (как правило) на фондовой бирже от имени и за счет своих клиентов. Дилерская компания осуществляет куплю-продажу ЦБ (как правило) на внебиржевом рынке от своего имени и за свой счет. Во многих странах (Франция, Дания) внебиржевые рынки вообще отсутствуют. В некоторых странах внебиржевые рынки организационно оформляются и становятся официальными (NASDAQ в США, KOSDAQ в Республике Корея). У нас – Внебиржевая фондовая торговая система (ПФТС). На внебиржевом рынке в обращении находятся акции мелких предприятий, акции, “с голубыми полосками” – больших предприятий, прежде всего общенационального значения, – котируются лишь на фондовой бирже. У нас – основная масса ЦП вращается на внебиржевом неорганизованном рынке ( продолжение теневой экономики). Значение рынка ценных бумаг представлено в приложении 1. 9 Гусева И.А. Практикум по рынку ценных бумаг. Учебное пособие: М.: Юрист,2012 13 1.2 Место рынка ценных бумаг в системе рынков Рынок ценных бумаг является многофункциональной системой, которая способствует10: -аккумулированию капитала для инвестиций в производственную и социальную сферы; -структурной перестройке экономики путем перераспределения капитала из одной отрасли в другую; -позитивной динамике социальной структуры общества, созданию среднего класса; -повышению достатка граждан за счет владения и свободного распоряжения ценными бумагами; - подготовленности населения к рыночным отношениям. Рынок ценных бумаг является составной частью финансового рынка, входящего в государственную систему экономических отношений. Основу финансового рынка образуют валютный и денежный рынки, а также рынок капитала. Место и роль рынка ценных бумаг можно пояснить с помощью структуры финансового рынка как единого целого (см. рисунок 1.1). Рисунок 1.2 Рынок ценных бумаг в системе рынков Перед тем как приступить к рассмотрению места рынка ценных бумаг в системе рыноков, необходимо обратить внимание на то, что рынок в целом, 10 Тертышный С.А. Рынок ценных бумаг и методы его анализа. - СПб.: Питер, 2007. С.154 14 является некой системой, которая состоит из взаимосвязанных рынков (рисунок 1.2). РЫНОК Рынок товаров и услуг Рынок рабочей силы Рынок факторов производства Кредитный рынок Рынок средств производства Рынок сырья Рисунок 1.3 Структура рынка Непосредственно особенностью рынка – являются функции рынка ценных бумаг, его роли, задачи11. Так как одной из главных целей товарной экономики является прибыль, которую получат в будущем, потому что любая хозяйственная деятельность является сферой увеличения капитала (приумножения) и с этой точки зрения любой рынок является также рынком с целью инвестирования денежных средств (капиталов). Денежные средства могут быть вложены как в производственную, так и в торговую деятельность, драгметаллы, антиквариат и тому подобное, и во всех этих случаях данный капитал с некоторым промежутком времени могут принести прибыль. Однако в данных случаях нет предварительного накопления, который нужен для капитальных вложений денежных средств, потому что перед тем как вложить денежные средства (капитал), его 11 Гусева И.А. Практикум по рынку ценных бумаг. Учебное пособие: М.: Юрист,2009 15 необходимо накопить, сохранить или же просто получить, а затем инвестировать. Основными рынками, где большую часть составляют финансовые отношения являются12: - сам рынок ценных бумаг; - рынок банковских капиталов; - рынок страховых и пенсионных фондов и, наконец, валютный рынок. Это является еще одной особенностью рынка ценных бумаг. Таким образом, необходимо различать рынки, которые были обозначены выше. Рынки капиталов – это рынки, где своеобразные посредники между первичными владельцами капитала (денежных средств) и их конечными пользователями. Еще одной особенностью рынка ценных бумаг является то, что данный рынок не может в полном смысле отнести к финансовому рынку. В части отношения к деньгам как к капиталу рынок ценных бумаг можно назвать фондовым рынком ценных бумаг. Главной особенностью рынка ценных бумаг является его универсальность и то, что он дает возможность его участникам вести международную торговлю и привлекать инвестиции не только на национальном уровне, но, что самое главное, международном уровне. Поэтому без него уже невозможно функционирование международных интеграционных объединений (международных корпораций, конгломератов и т.д.). Рынок ценных бумаг входит в структуру финансового рынка и является составной частью, при этом объединяет сегменты денежного рынка и рынка капиталов. Порядок их взаимодействия и функционирования определён правилами российского законодательства. В нормативной базе Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг: Учебник.-2-е изд. перераб. и доп.-М.: Финансы и статистика, 2008, 12 16 рынка ценных бумаг отражены объективные закономерности его функционирования. 1.3 Участники рынка ценных бумаг и виды профессиональной деятельности на нем Участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты и инвесторы, первые из которых выпускают ценные бумаги, а вторыми являются те люди, которые хотят отдать своих денежные средства за процент от них. На уровне участников рынка ценных бумаг находятся органы регулирования и контроля, которые созданы для того, чтобы участники соблюдали законодательство и правила торговли, которые существуют с самого начала работы на этом рынке. Данные органы бывают государственными и саморегулируемыми (это те механизмы, которые созданы и работают без влияния на них человека). Фондовые посредники также находятся на этом уровне и они бывают брокерами, дилерами и управляющими. Эти участники рынка созданы для того, чтобы помогать взаимодействовать инвесторам и эмитентам и стоят между ними, облегчая и освобождая от большинства операций по покупке/продажи. Участники рынка ценных бумаг составляют организации, обслуживающие рынок (кроме эмитента и инвесторов). Данные организации бывают трех видов: обеспечивающие заключение сделок, исполнение сделок и операционные структуры. Фондовая биржа и не биржевые организации соединяют в себе организации, которые обеспечивают заключение сделок на рынке ценных бумаг. Фондовая биржа является основополагающим местом, где осуществляется торговля различными ценными бумагами разных эмитентов, но только теми, которые уже обращались на других рынках (первичном и уличном). Данная биржа является самым большим местом, где соединяются интересы как инвесторов, так и эмитентов. В свою очередь не биржевые организации включают в себя 17 все сделки по купле-продаже бумаг (ценных), которые не могут попасть на фондовую биржу (это особенно касается первичных торгов, которые не осуществляются на фондовой бирже). Более подробно об этих организациях написано в других статьях на данном сайте. Расчетные организации, которые обеспечивают исполнение сделок включают в себя расчетные центры, депозитарии и регистраторы. Первые из них, расчетные центры, осуществляют техническую поддержку покупки и продажи ценных бумаг (перевод денежных средств), депозитарии осуществляют хранение ценных бумаг у себя на специальных счетах, а регистраторы регистрируют ценные бумаги на владельцев и осуществляют перерегистрацию на других владельцев при продаже. Операционные структуры – это имеют косвенное назначение, но без них невозможно было бы или очень тяжело действовать на рынке ценных бумаг. К ним относятся: информационные агентства, юридические фирмы и другие структуры. Информационные агентства обеспечивают всех участников рынка свежей информацией о состоянии всей мировой экономики в целом и национальных экономик в частности, а также финансового состояния компаний, которые обращаются на рынке ценных бумаг. Без данной информации невозможно было бы принять правильное решения инвестором, хотя и сейчас это довольно трудно. Юридические фирмы, в свою очередь, обеспечивают соблюдение всеми участниками рынка законодательства и правильного и выгодного заключения договоров при сделках эмитентов и инвесторов. Другие структуры также выполняют различные функции, которые напрямую не связаны с деятельностью рынка ценных бумаг. Участниками рынка ценных бумаг являются юридические лица, которыми осуществляется следующая деятельность13: 13 Колтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг. СПб.: Изд. Михайлова В.А., 2009. С.76 18 - брокерская; - дилерская; - деятельность по управлению ценными бумагами; - по определению взаимных обязательств (клиринг); - депозитарная деятельность; - деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг и по организации торговли на рынке ценных бумаг. Безусловно, каждая из них имеет свою особенность, но одно из них объединяет — это лицензирование и подчинение требованиям, предъявляемым федеральным органом исполнительной власти. В частности, к должностным лицам профессиональных участников рынка ценных бумаг: - к лицам, выполняющим функции единоличного исполнительного органа профессионального участника рынка ценных бумаг, которую они не могут осуществлять, если у организаций, возглавляемых ими, были аннулированы лицензии или вынесено решение о применении процедур банкротства по истечении менее трех лет; - к лицам, имеющим судимость за преступления в сфере экономической деятельности или преступления против государственной власти; - к лицам, избранным на должность единоличного исполнительного органа или назначенным руководителем контрольного подразделения (контролером) клиринговую фондовой деятельность биржи, и организации, депозитарную осуществляющей деятельность, а также выполняющей расчеты по результатам сделок, совершенных на торгах фондовых бирж. Лицензирование деятельности Деятельность на рынке ценных бумаг осуществляется на основе лицензии. Лицензирование профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг основано на специальных понятиях и определениях. 19 Лицензирование устанавливает порядок и условия выдачи, продления, замены лицензии на осуществление различных видов профессиональной деятельности, получения дубликата лицензии, а также в случае прекращения действия лицензии. Лицензия - специальное разрешение на осуществление конкретного вида деятельности при обязательном соблюдении лицензионных требований и условий, выданное лицензирующим органом юридическому или - вид деятельности, на физическому лицу; лицензируемый вид деятельности осуществление которого на территории Российской Федерации требуется получение лицензии14; лицензирование лицензий, - мероприятия, переоформлением, связанные аннулированием, с предоставлением приостановлением и возобновлением действия лицензий и контролем за соблюдением требований и условий, выполнение которых обязательно при осуществлении лицензируемого вида деятельности. Основными принципами осуществления лицензирования являются15: -обеспечение единства экономического пространства на территории страны; -установление лицензируемых видов деятельности; -установление порядка лицензирования; -установление лицензионных требований и условий; -гласность и открытость лицензирования; -соблюдение норм законности. К требованиям и условиям лицензирования деятельности на рынке ценных бумаг, которые предусматривают неукоснительное соблюдение порядка получения лицензии и предоставления необходимых документов, относятся требования относительно величины собственного капитала 14 15 Чернова Т.А., Савруков Н.Г. Рынок ценных бумаг. - СПб.: Политехника, 2007, Рынок ценных бумаг. /Под ред. Галанова В.А. М.: Финансы и статистика, 2009 20 профессионального участника и условия совмещения различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. В цепочку взаимоотношений на фондовом рынке вовлекаются не только продавец (эмитент) и покупатель (инвестор) ценных бумаг, но и: 1. банки, обслуживающие продавца и покупателя при выполнении обязательств по сделке и обеспечивающие денежные расчеты; 2. депозитарии, обслуживающие контрагентов сделок, обеспечивающие перерегистрацию права собственности на ценные бумаги и выполняющие с ними операции, аналогичные тем, которые банки совершают с деньгами; 3. реестродержатели, регистрирующие новых владельцев ценных бумаг, осуществляющие ведение реестра акционеров и обеспечивающие соблюдение их прав; 4. брокеры и дилеры, выступающие сторонами сделки или поверенными ее участников; 5. организаторы торговли, создающие условия, необходимые для заключения сделок. Рассмотрим одно звено сложной связи продавца и покупателя в торговых операциях на фондовом рынке - участие брокеров в сделках куплипродажи ценных бумаг, которые играют немаловажную роль в этом механизме. Брокеры осуществляющие - это профессиональные предпринимательскую торговые деятельность, посредники, для которой характерна определенная специфика. Институт рынка ценных бумаг, выполняющий посреднические функции, должен иметь четкую правовую регламентацию. Договор, на основании которого брокер может осуществлять куплю-продажу ценных бумаг по поручению своих клиентов, имеет неоднозначную юридическую природу. Брокерская деятельность - данный вид деятельности заключается в совершении гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве 21 поверенного или комиссионера, который действует на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре16. Дилерская деятельность – деятельность, которая заключается в совершении сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет при помощи осуществления котировки ценных бумаг (объявление на определенные ценные бумаги цен покупки и продажи), по которым лицо, занимающееся указанной деятельностью и именуемое дилером, обязуется покупать и продавать эти ценные бумаги. Деятельность по управлению ценными бумагами - это осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица ценными бумагами и денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги. К деятельности по учету ценных бумаг относятся следующие виды профессиональной деятельности. Клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных обязательств, а точнее сбору, сверке, корректировке информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Депозитарная деятельность - оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и связанному с этим учету и переходу прав на ценные бумаги. Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг представляет собой сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Буренин А. И. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: НТО им. академика С. И. Вавилова, 2010. С.87 16 22 Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг состоит в предоставлении услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг. Функции рынка ценных бумаг можно выделить в две группы: специфические и общерыночные функции, первые выделяют данный рынок среди других, а вторые присущи в общем своем числе всем известным рынкам. Поэтому запоминание данных функции будет наполовину легче, если, конечно, Вы когда-либо видели и читали данные функции. Среди общерыночных функций выделяют следующие: коммерческую, ценообразующую, информационную и регулирующую, а к специфическим относятся: перераспределительная и страхование ценовых и финансовых рисков, а также перераспределение данных рисков. Рассмотрим более подробно общерыночные функции: - коммерческая означает то, что рынок ценных бумаг обеспечивает возможность получения прибыли от деятельности на нем;\ - ценообразующая означает то, что рынок ценных бумаг создает возможность движения, получения рыночных цен, их прогнозирования и так далее; - информационная означает то, что рынок создает и дает возможность к получению информации об субъекте и объекте рынка ценных бумаг, а также об их участниках; - регулирующая означает то, что рынок ценных бумаг работает по определенным правилам, которые были созданы им, а также регулирует разрешение различных споров, которые возникают между разными участниками данного рынка и устанавливает органы контроля, управления и приоритеты на нем.\ Перераспределительная функция (относящаяся к специфическим функциям) означает то, что благодаря большому виду ценных бумаг на данном рынке ценных бумаг инвесторы могут вложить в различные ценные 23 бумаги и таким образом обезопасить себя, что и выполняет вторая специфическая функция, т.е. если по каким – либо ценным бумагам инвестор получит убыток, то по остальным может получить прибыль и в целом выйти в плюс. Если еще более подробно рассматривать специфические функции, то их можно определить как перераспределение капитала (денежных средств) от разных владельцев пассивного капитала к различным владельцам активного капитала и перераспределение определенных рисков владельцами различных, т.е. любых активов (рыночных), но данные функции обязательно осуществляются в определенные уже заданные промежутки времени. Перераспределение капитала (денежных средств) осуществляется путем выпуска и обращения ценных бумаг и означает перераспределение средств между сферами деятельности и отраслями; странами и их территориями; предприятиями и населением, то есть когда сбережения населения формируют производительную форму; между юрлицами и физлицами и государством в котором они осуществляют коммерческую деятельность, что характерно для уменьшения (своего рода финансирования дефицита) государственного бюджета на безинфляционной основе. Таким образом, перераспределительную функцию можно условно подразделить на перераспределение денег (денежных средств, капитала) между различными сферами и отраслями рыночной направленности; трансформация сбережений населения из непроизводительной в производительную форму; обеспечение финансирования дефицита бюджета государства без инфляционной подпитки, то есть без дополнительной эмиссии денежных средств (эмиссия означает выпуск). Перераспределение рисков, как одна из функций рынка ценных бумаг, означает использование различных инструментов, которые характерных для рынка ценных бумаг (это, в первую очередь, относиться к производным инструментам) для определенной защиты владельцев определенных активов 24 (товарных, например, или финансовых, валютных) от форс-мажорных обстоятельств. Таким образом, можно сделать вывод о том, что исходя из определения рынка ценных бумаг, данный рынок как и другие рынки состоит из предложения, спроса и цены, с помощью которой достигается их равновесие. Спрос формируется за счет компаний и государства, которые выступают на рынке в качестве эмитентов и ищут ресурсы для выполнения своих миссий. Мы же с вами (население или личный сектор) выступаем на рынке ценных бумаг как кредитор (у нас есть деньги, которые нужны правительству и компаниям), однако просто так мы эти деньги не отдадим, нам нужны гарантии того, что мы их вернем в полном объеме, с меньшим риском и на этом еще заработаем. 25 Глава 2.Государственное регулирование РЦБ 2.1 Принципы регулирования рынка ценных бумаг Регулирования рынка ценных бумаг – это процесс дисциплинированности всех его участников и упорядочение их операций, действий и динамического развития между ними со стороны организаций уполномоченных обществом на эти действия. Главным принципом регулирования этого рынка есть охватывание всех его участников в частности17: - Эмитентов; - Инвесторов; - профессиональных фондовых посредников; - организаций инфраструктуры рынка. Такое регуляторное действие может быть как внешним, так и внутренним. Под понятием внутреннего регулирования принято понимать – подчиненность регламентируемой организации ее нормативным документам (уставу, правилам, внутренним документам, определяющим деятельность этой организации в целом, ее подразделений и ее работников). Внешнее регулирование фондового рынка - это беспрекословное подчинение нормативным актам государства, иным организациям и международным соглашениям. Право на регулирование участников фондового рынка имеют право только органами или организациями, получившими полномочия на выполнение данной функции регулирования. Исходя из этого, регулирование можно поделить на такие позиции: - регулирование рынка, которое осуществляется компетентными государственными органами регулирования и назевается государственным регулированием фондового рынка. Оно осуществляться путем принятия 17 Колтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг. СПб.: Изд. Михайлова В.А., 2009 26 законодательных и других нормативных актов, лицензирование и контроля деятельности фондового рынка. Его цель - обеспечения единой государственной политики в этой сфере; - регулировкой рынка может быть и процесс самоконтроля и исполнения принципов самими участниками рынка, так называемое саморегулирование фондового рынка; - регулирование фондового рынка через общественное мнение или.Регулированием рынка ценных бумаг считается упорядочение деятельности на нем всех участников и сделок между ними со стороны уполномоченных организаций. Организация фондового рынка в Российской Федерации началась в 1991 году, а уже свое настоящее развитие и организация началась в конце тысяча девятьсот девяноста девятом году с принятия двадцать втором апреле тысяча девятьсот девяноста шестом году Гражданского кодекса Российской Федерации и закона «О рынке ценных бумаг», которые регулируют деятельность фондового рынка и их профессиональных участников, обозначает понятие, сущность, роль, функции, механизм действия рынка ценных бумаг, фондовой биржи, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Российской Федерации и ее отделений (региональных). Был также приняты различные законы, которые позволили урегулировать саму организацию и деятельность рынка ценных бумаг, особенно на это повлиял закон «Об акционерных обществах»18. Огромное число нормативно-правовых актов, которые были выпущены Федеральной комиссией по фондовому рынку (рынку ценных бумаг) Российской Федерации, который регулирует некоторые отдельные процедуры. Сегодня можно наблюдать случаи нарушения (несоблюдения) законодательства в сфере ценных бумаг и нарушения законных прав инвесторов. При том, что сегодняшняя нормативная база, а также правовая Об акционерных обществах.Фудуральный закон от 26.12.1995 N208-ФЗ (01.01.2014) // Российская газета от 28.12.1995 18 27 не может обеспечить необходимой защиты инвесторов, которым в условиях Российской Федерации часто нарушаются. После кризиса в августе тысяча девятьсот девяноста восьмого года российский рынок ценных бумаг, а именно акций не прекратил своего существования, хотя экономическая ситуация в Российской Федерации была похожа на ситуации конца девяноста первого года, когда развалился Советский союз (СССР), но цены на акции национальных акционерных обществ уменьшились за несколько дней в три-пять раз по сравнению с июнем девяноста восьмом годом и в десять-пятнадцать раз, если сравнивать с октябрем тысяча девятьсот девяноста седьмом годом. Создаваемая государством система регулирования рынка ценных бумаг является главным инструментом государственной политики на рынке ценных бумаг. Главной практической задачей государственного регулирования, от решения которой зависит само существование рынка, является обеспечение доверия инвесторов к рынку. В задачи государственного регулирования входят также обеспечение развития рынка ценных бумаг как одной из важнейших отраслей сферы финансовых услуг и сохранение национального контроля за этой отраслью. В настоящее время функцию по контролю и надзору за деятельностью на рынке ценных бумаг осуществляет Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России). Решение указанных задач непосредственно связано с методами регулирования рынка ценных бумаг: технического, институционального и функционального. Задачи технического регулирования рынка - поддержание оптимальных количественных и качественных параметров рынка. Мерами регулирования являются действия, направленные на обеспечение ликвидности ценных бумаг, сглаживание резких колебаний курсов ценных бумаг в результате спекулятивной игры (например, на основе ограничения возможностей 28 дилеров привлекать заемные средства для финансирования спекулятивных операций). В ряду задач технического регулирования особое место занимает предотвращение системных кризисов, которые могут быть вызваны, например, сбоями в работе расчетных и клиринговых систем. Методы институционального регулирования связаны прежде всего с регулированием финансового положения конкретных финансовых институтов и качеством управления ими. Институциональное регулирование направлено на предупреждение финансовой несостоятельности объектов регулирования и по этой причине охватывает все аспекты деятельности конкретных организаций с точки зрения их влияния на финансовое положение объектов регулирования. Методы функционального регулирования связаны с установлением правил совершения определенных операций (т.е. выполнения определенных функций). Поскольку в большинстве случаев для защиты интересов инвесторов на рынке ценных бумаг основной акцент делается именно на то, как профессиональные участники обслуживают клиентов, а не на финансовое состояние профессиональных участников, именно методы функционального регулирования составляют основу регулирования рынка ценных бумаг. Поскольку методы функционального регулирования рынка, составляющие основу всей системы его регулирования, связаны с установлением правил совершения операций, они во многом смыкаются с вопросами деловой этики и обычаев делового оборота. Правовое регулирование Правовое регулирование рынка ценных бумаг (фондового рынка) необходимо для того, чтобы регулировать деятельность всех участников данного рынка между собой, а также между не участниками рынка. Для чего же все-таки создают правовое регулирование? Это, в первую очередь, надо для того чтобы деятельность фондового рынка соответствовала законодательству не только национальному, но и международному, так как 29 рынок ценных бумаг осуществляет свою деятельность по всему миру, где есть связь двух и более фондовых бирж разных государств. Правовое регулирование рынка ценных бумаг происходили в условиях глобализации международной торговли, хотя можно сказать, что и до сих пор происходит. До начала двадцатого века в Соединенных Штатах Америки не существовало регулирования фондового рынка государственными органами. Для рынка ценных бумаг было особенным монополизация цен и их изменение, которое сегодня везде признается противозаконными. Такими изменениями цен могут являться различные фиктивные операции, например, одновременная покупка/продажа бумаги (ценной) при кажущейся активности на фондовом рынке, а также сделки по договоренности, т.е. когда инвестор и эмитент договариваются между собой об условиях покупки/продажи (сделки) и обоюдных выгод. Еще одним видом незаконных действий на данном рынке, которые сейчас регулируются и полностью запрещены является корнеры – это, когда концентрация определенных акций у некоторой группы торговцев, что позволяет им выставлять свои цены, т.е. любые какие захотят. В различных странах правовое регулирование рынка ценных бумаг осуществляется с национальными особенностями, но основы данного регулирования фондового рынка везде одинаковые. В первую очередь создается орган, который регулирует данный рынок и следит за соблюдение правового законодательства на рынке ценных бумаг. Можно сказать, что это основная задача и роль данного надзорного органа любой страны. Данный орган создает методологию правового регулирования рынка, различные нормативно-правовые акты, а также отменяет, изменяет, дополняет их для того, чтобы регулирования фондового рынка происходило быстрее, эффективнее и с меньшими затратами и недоразумениями. Главное, чтобы любой нормативно-правовой акт невозможно было представить как-либо двояко, т.е. трактовка двусмысленно позволяет уходить от соблюдения законодательства, уменьшения эффективности регулирования. 30 Таким образом, роль государства в регулировании рынка ценных бумаг сводится к следующим функциям19: 1.Идеологическая и законодательная функции. К данной функции можно отнести концепцию развития рынка, программу ее реализации, управление программой, законодательные и нормативные акты для запуска и развития рынка, установление требований к участникам, операционных и учетных стандартов. 2.Стимулирующая функция. К данной функции относитя создание эффективного механизма перераспределения денежных ресурсов в самые важные и значимые секторы экономики. 3.Административная функция предполагает прямое административное регулирование рынка, а также применение санкций. 4.Контрольная и надзорная функции контроль за экономическойбезопасностью рынка, регистрация и контроль за входом на рынок,регистрация ценных бумаг, надзор за финансовым состоянием инвестиционных институтов, принятие мер по их оздоровлению, контрольза соблюдением правовых и этических норм). 5.Арбитражная функция предполагает разрешение споров между участникамирынка через систему судебных органов. Следовательно, являясь одним из основных регуляторов фондового рынка, государство способствует выполнению таких задач, как: - создание системы информации о состоянии рынка ценных бумаги обеспечение ее открытости для инвесторов; - формирование системы защиты инвесторов от потерь (в том числе государственные или смешанные схемы страхования инвестиций); - предотвращение негативного воздействия на фондовый рынок других видов государственного регулирования (монетарного, валютного, фискального, налогового); 19 Тертышный С.А. Рынок ценных бумаг и методы его анализа. - СПб.: Питер, 2007, с.89 31 - предупреждение чрезмерного развития рынка государственных ценных бумаг, отвлекающего часть денежного предложения инвестиционных ресурсов на покрытие непроизводительных расходов государства. Правовое регулирование рынка ценных бумаг (фондового рынка) необходимо для того, чтобы регулировать деятельность всех участников данного рынка между собой, а также между не участниками рынка. Для чего же все-таки создают правовое регулирование? Это, в первую очередь, надо для того чтобы деятельность фондового рынка соответствовала законодательству не только национальному, но и международному, так как рынок ценных бумаг осуществляет свою деятельность по всему миру, где есть связь двух и более фондовых бирж разных государств. Правовое регулирование рынка ценных бумаг происходили в условиях глобализации международной торговли, хотя можно сказать, что и до сих пор происходит. До начала двадцатого века в Соединенных Штатах Америки не существовало регулирования фондового рынка государственными органами. Для рынка ценных бумаг было особенным монополизация цен и их изменение, которое сегодня везде признается противозаконными. Такими изменениями цен могут являться различные фиктивные операции, например, одновременная покупка/продажа бумаги (ценной) при кажущейся активности на фондовом рынке, а также сделки по договоренности, т.е. когда инвестор и эмитент договариваются между собой об условиях покупки/продажи (сделки) и обоюдных выгод. Еще одним видом незаконных действий на данном рынке, которые сейчас регулируются и полностью запрещены является корнеры – это, когда концентрация определенных акций у некоторой группы торговцев, что позволяет им выставлять свои цены, т.е. любые какие захотят. В различных странах правовое регулирование рынка ценных бумаг осуществляется с национальными особенностями, но основы данного регулирования фондового рынка везде одинаковые. В первую очередь создается орган, который регулирует данный рынок и следит за соблюдение 32 правового законодательства на рынке ценных бумаг. Можно сказать, что это основная задача и роль данного надзорного органа любой страны. Данный орган создает методологию правового регулирования рынка, различные нормативно-правовые акты, а также отменяет, изменяет, дополняет их для того, чтобы регулирования фондового рынка происходило быстрее, эффективнее и с меньшими затратами и недоразумениями. Главное, чтобы любой нормативно-правовой акт невозможно было представить как-либо двояко, т.е. трактовка двусмысленно позволяет уходить от соблюдения законодательства, уменьшения эффективности регулирования. 2.2 Государственные органы, регулирующие РЦБ В России государственное регулирование осуществляется посредством установления обязательных требований к деятельности эмитентов и профессиональных участников рынка ценных бумаг, государственной регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг и проспектов эмиссии, лицензирования деятельности на фондовом рынке. В России существуют саморегулируемые организации: Союз фондовых бирж, Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР), Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД). Государственные органы, регулирующие рынок ценных бумаг - Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам при Правительстве РФ, - Министерство финансов РФ, - Федеральное казначейство, - Госкомитет РФ по управлению государственным имуществом, - Центральный банк РФ, - Министерство экономики, - Российский фонд федерального имущества, 33 - Госкомитет РФ по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур. Рассмотрим функции Министерства финансов. Министерство финансов выполняет такие функции: - совместно с Министерством по налогам и сборам разрабатывает предложения по совершенствованию налоговой политики и налоговой системы, принимает участие в проектировании инструкций и методических указаний по вопросам налогообложения; - совместно с Центральным банком участвует в проектировании мер по укреплению денежного обращения, повышению покупательной способности рубля, а также в подготовке предложений по улучшению состояния расчетов в народном хозяйстве; - осуществляет выпуск государственных внутренних займов Российской Федерации; - совместно с Центральным банком осуществляет обслуживание государственного внутреннего долга РФ; - разрабатывает консультации по формированию финансового рынка, осуществляет регулирование рынка ценных бумаг, выдает лицензии на льгота деятельности в качестве инвестиционных институтов и фондовых бирж, проводит регистрацию выпуска ценных бумаг, подготавливает правила по совершенствованию валютно-финансовых и кредитных отношений с иностранными государствами, организует работу по привлечению в экономику страны иностранных кредитньгх ресурсов, ведет учет запасов драгоценных металлов и драгоценных камней, контролирует их хранение и использование, а также производит пробирный надзор; - обеспечивает металлических монет, изготовление ценных Гознаком бумаг по денежных образцам, билетов и утвержденным Правительством, заключает от имени Правительства РФ соглашения с Центральным банком о предоставлении кредита на покрытие дефицита федерального бюджета и прочие цели, несет ответственно. 34 Глава 3 Реформирование системы государственного регулирования РЦБ России 3.1 Перспективы развития российского РЦБ Тенденции рынка ценных бумаг условно можно разделить на 4 подвида: - краткосрочные или практические тенденции; - долгосрочные (исторические тенденции); - общие тенденции; - структурные тенденции; 1) Краткосрочные тенденции20 Если рассматривать данный вид тенденций в субъективном смысле, то человека больше интересует, что с ним произойдёт на протяжении его личной жизни, так как она у него одна и больше не будет. Поэтому, когда люди обычно говорят об тенденциях, то они захватывают сравнительно небольшой промежуток времени, последние 10-ки лет или вообще последние годы. Другими словами, краткосрочная или практическая тенденция – это развитие тенденции, которая характеризуется периодом времени сопоставимой с продолжительностью человеческой жизни. Познания в области практической тенденции необходимы субъекту рынка для того чтобы оставаться в русле процессов, которые происходят на рынке. Если такой человек, будет осуществлять действия за рамками данных процессов, то существует большая вероятность того, что его успехи будут скромными по сравнению с другими участниками рынка. А с другой стороны только выход за границы, позволит прейти от старой тенденции к новой, которая рано или поздно охватит рынок. 2) Долгосрочные (исторические тенденции) 20 Фролова Т.А. Рынок ценных бумаг. Конспект лекций. Таганрог: ТТИ ЮФУ, 2013г. С.87 35 Жизнь общества, как правило, складывается из череды человеческих поколений, и поэтому существуют тенденции, которые сразу охватывают множество поколений. Так и на рынке существуют общеисторические тенденции. Долгосрочная или историческая тенденция – это тенденция, характеризующаяся на условиях длительного периода времени, ряда поколений. Долгосрочная тенденция имеет характер экономических законов, так как их истина подтверждается на длительном уровне. Разница между практическими и историческими тенденциями лишь во времени. Данная тенденция не меняется на протяжение длительного периода. Если заводить речь, о рынке ценных бумаг, то неизменной чертой является нацеленность на будущее. Всё, что проходит на долгосрочной перспективе на рынке, представляет собой форму отражения будущего развития экономики в целом. Исторические тенденции касаются не отдельных видов рынка, а всего рынка в целом. Но каждый подвид рынка способен иметь свои специфические формы. На рынке в любом случае должны взаимодействовать как практические, так и долгосрочные тенденции. В свою очередь исторические тенденции на рынке ценных бумаг можно разделить на21: - тенденция к неограниченному росту; - систематический характер фондовых кризисов; - тенденция к концентрации ценных бумаг в собственности юридических лиц; - тенденция к замещению материального богатства 3) Общие тенденции 21 Ценные бумаги /Под. Ред. В.И. Колесникова М.: Финансы и статистика, 2008 36 Любой рынок состоит из участников и присущих им инструментов воздействия. Поэтому можно выделить два подхода к пониманию тенденций: первый подход заключатся в рассмотрение данных тенденций на базе всего рынка в целом, а второй на основе отдельно взятых частей рынка. Общие тенденции можно разделить на: - общерыночные (тенденции свойственные всем рынкам ) - специфические (тенденция характеризующаяся, только на рынке ценных бумаг и нигде больше) К наиболее значимым общерыночным тенденциям, которые имеют место быть можно отнести22: 1) компьютеризацию на РЦБ 2) повышение уровня регулируемости 3) интернационализацию и глобализацию 4) конвергенцию финансовых рынков 4) Структурные тенденции - это тенденции развития, которые относятся различным частям рынка. Отдельные сегменты рынка развиваются всегда неравномерно, и действуют обособленно друг от друга. Таким образом, более быстрый темп роста одной части потребует и ускорения другого сегмента рынка и т.п. Структурные тенденции призваны выравнивать функционирования одних его частей по отношению к другим. В противном случае может возникнуть эффект “слабого звена”, сдерживающее развитие всей системы в целом. Но такие тенденции не способны затягиваться на длительное время. Так как растягивание процесса совершенствования рынка на долго вперёд не соответствует общим интересам участников рынка, поскольку противоречит их интересам обогащения. Структурные тенденции на РЦБ подразделяются на23: 1) 22 23 Изменения в составе участников рынка Чернова Т.А., Савруков Н.Г. Рынок ценных бумаг. - СПб.: Политехника, 2007, 102 Фролова Т.А. Рынок ценных бумаг. Конспект лекций. Таганрог: ТТИ ЮФУ, 2013г 37 это - развитие коллективных форм инвестирования ценных бумаг - изменения в составе профессиональных участников 2) Изменения в инструментарии рынка - развитие вторичных видов ценных бумаг - создание производственных инструментов на базе ЦБ - диверсификация характеристик существующих видов ценных бумаг 3) Изменения в характере рыночных операций - появление новых видов рыночных операций - развитие новых форм торговли ценными бумагами Главными тенденциями развития современного рынка ценных бумаг являются: - концентрация финансовых активов и глобализация рынка; - усиление государственного регулирования; - компьютеризация и развитие, внедрение технологий; - ускоренное распространение инноваций на рынке. Сегодня российская биржевая инфраструктура переживает важный этап своего развития. Московская Биржа как ведущая инфраструктурная организация российского финансового рынка стала центром реформирования и консолидации технологий, развивавшихся последние двадцать лет. В условиях неблагоприятной рыночной конъюнктуры и падения доверия инвесторов к любым видам финансовых инструментов Московской Бирже удалось реализовать целый ряд ключевых и необходимых рынку проектов, которые делают его прозрачным, конкурентоспособным и привлекательным для российских и зарубежных инвесторов. Центральный депозитарий и единый клиринг на всех рынках Своего рода драйвером преобразований стало создание в России централизованной расчетной и клиринговой инфраструктуры. На базе НРД с начала этого года заработал центральный депозитарий. Он обеспечивает принципиально новый уровень защиты прав держателей российских ценных бумаг и значительно расширяет возможности по внедрению новых рыночных 38 продуктов и услуг. В конце сентября стоимость ценных бумаг, находящихся на хранении в НРД, достигла 20,5 трлн руб., что на 70% больше, чем в конце 2012 г. Это говорит о развитии российского рынка акций. В конце прошлого года мы завершили консолидацию расчетной инфраструктуры рынка на базе Национального клирингового центра (НКЦ). Это был один из стратегических проектов, направленных на приведение инфраструктуры российского финансового рынка в соответствие с международными стандартами. Совсем недавно НКЦ был аккредитован Центральным банком, и это означает, что в России появилась инфраструктурная организация, уровень управления которой соответствует регулятивным требованиям со стороны государства и принятым в этой области международным стандартам деятельности. Присвоение НКЦ статуса квалифицированного центрального контрагента имеет высокую репутационную значимость для Московской Биржи, поскольку это, помимо всего прочего, убедительно демонстрирует российским и иностранным участникам прозрачность финансового рынка и еще более укрепившуюся надежность его биржевой инфраструктуры. Получение квалификации дает возможность участникам клиринга — кредитным организациям снизить нормативное бремя по операциям с НКЦ за счет применения пониженных коэффициентов риска в отношении сделок с НКЦ. Главным инфраструктурным проектом 2013 г. для всего российского рынка акций стал перевод торгов в режим Т + 2 с частичным предварительным депонированием активов. Попытки использовать технологию с отложенными платежами на отечественном рынке ценных бумаг предпринимались неоднократно. Однако сделать это удалось только сейчас, когда мы провели огромную подготовительную работу по консолидации всей депозитарной и клиринговой структуры. Безусловно, этот проект потребовал изменения большинства бизнес-процессов как со стороны Московской Биржи, так и со стороны брокеров. Но в итоге мы наблюдаем, во-первых, повышение надежности рынка, поскольку центральным контр39 агентом по всем сделкам и гарантом исполнения обязательств выступает биржа в лице НКЦ; во-вторых — увеличение ликвидности рынка, так как у участников значительно снизилась стоимость проведения операций; втретьих — рост доверия к отечественному рынку, потому что это общепринятая в мире форма ведения торгов, привычная международным инвесторам. Модернизация современной биржевой инфраструктуры невозможна без развития информационных технологий. В течение последних лет Московская Биржа делала акцент на совершенствовании и обновлении торговых платформ. В этом направлении наши ИТ-специалисты провели огромную работу. В результате в этом году мы завершили перевод торговых платформ для всех наших рынков в один центр обработки данных М1, что позволит нам в перспективе продолжать качественное развитие фондового, срочного и валютного рынков. Для дальнейшего развития рынка ценныхбумаг вне зависимости от выбранной стратегии, на наш взгляд, необходимо предпринять следующиеважные шаги24: 1. Усовершенствовать законодательную базу. Нужны гарантии для инвесторов о неизменности первоначальных условий, особенно в сфере прямых инвестиций. 2. Ввести налоговое стимулирование инвестиций. Например, для отраслей, которые являются стратегическими для России, необходимо создавать определенные благоприятные условия. В США на инвестиции, связанные с коммунальным хозяйством, установлены льготы по налогообложению при получении дохода по данному виду бизнеса. Следует также стимулировать долгосрочные инвестиции со сроком инвестирования более одного года. В США ставка налога на прибыль различается относительно времени, в течение которого инвестор держал купленные ценные бумаги (до шести месяцев и более шести месяцев). 24 Фролова Т.А. Рынок ценных бумаг. Конспект лекций. Таганрог: ТТИ ЮФУ, 2013г 40 3. Пересмотреть решения от 17 августа. Признать ошибку и рассчитаться с инвесторами, несмотря на финансовые трудности в настоящее время. 4. Ввести частную собственность на землю. В настоящее время есть банки, у которых есть свободные финансовые ресурсы, а, с другой стороны, — предприятия, нуждающиеся в увеличении оборотного капитала, но у которых часто отсутствует предмет залога. Земля могла бы быть этим залогом. Споры о том, что сначала необходимо сделать: узаконить продажу земли, а потом создавать финансовые структуры, обслуживающие данный процесс, или наоборот, являются несостоятельными. 5. Необходимо воздействовать на основной фундаментальный фактор привлекательности корпоративных акций с точки зрения вложения средств — соотношение «сумма выплаченного дивиденда/рыночная стоимость акции», т.е. для увеличения рыночной стоимости акции какого-либо предприятия необходимо: - выплачивать дивиденды, - сумма выплат должна быть по возможности больше. В этих целях необходимо: - Создать экономические условия для того, чтобы все предприятия, получающие фактическую прибыль, показывали ее. В настоящий момент из 100 организаций, имеющих прибыль, показывают ее не более 30%, а значительно занижают ее — более 80%. Ставку налога на прибыль целесообразно установить в размере 5-10%.25 - Создать экономические условия, стимулирующие предприятия выплачивать дивиденды. Предусмотреть дополнительные льготы для организаций, выплачивающих дивиденды. В результате резко повысится спрос накорпоративные акции, возрастет капитализациякомпаний, и у предприятий появятсядополнительные Рубцов Б. Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2010. С.76 25 41 возможности для привлеченияинвестиций на более выгодных условиях(дополнительная эмиссия акций, размещениеоблигаций и др.), т.е. более активно заработаютпортфельные инвестиции. Для компенсации краткосрочногоснижения налоговых поступлений за счетуменьшения ставки по некоторым налогамдостаточно будет продать несколько пакетовакций, принадлежащих государству (в настоящиймомент более 60% акций, принадлежащих государству,неликвиды). Таким образом, Чтобы рынок сохранял и приумножал накопленные преимущества и оставался конкурентоспособным, мы должны быть открыты переменам и двигаться только вперед. Наиболее приспособленной для современного состояния российской финансовой системы выглядит модель «twin peaks», при которой наравне с Центробанком важную роль будет играть регу- лятор, отвечающий за небанковский сектор. Это позволит учесть специфику российского рынка на современном этапе. Очевидно одно: будущая си- стема должна быть максимально приближенной ко всем участникам рынка финансовых услуг, быть максимально прозрачной и понятной, обладать вы- сокой степенью автономности, в том числе финан- совой, совмещать регулятивные, контрольные и надзорные полномочия. Эти характеристики в той или иной мере свойственны каждой из про- анализированных выше европейских моделей регулирования. Хочется надеяться, что эти положения будут учтены в законодательной работе по подготовке реформы системы финансового регулирования в России. 3.2 Реформы в системе государственного регулирования РЦБ России Для того, чтобы перейти к изучению проводимых реформ на рынке ценных бумаг, необходимо изучить его проблемы и условия развития. Формирование современного российского рынка ценных бумаг происходило в период радикальных 42 рыночных реформ 1990-х гг. Реформаторы, ориентируясь на западные образцы, создали нормативноправовую и инфраструктурную базу для отечественного рынка ценных бумаг. Однако можно утверждать, что современный российский фондовый рынок не выполняет свое функциональное предназначение. Он носит деформированный, односторонний характер, не обеспечивая в полной мере мобилизацию сбережений и их трансформацию в инвестиции. Российский рынок ценных бумаг чаще всего воспринимается как обособленная часть экономики, интересы и деятельность которой слабо связаны с функционированием отраслей реального сектора. В России стихийно сложилась смешанная, промежуточная модель рынка ценных бумаг без целенаправленных регулирующих действий со стороны государства. В качестве доказательства приведем некоторые факты. На российском рынке представлены ценные бумаги не более 300 эмитентов, что существенно снижает его привлекательность с точки зрения инвестирования. Во многом это проблема всей российской экономики, в которой пока мало компаний, находящихся на зрелой стадии развития и имеющих перспективное производство и технологии с экспортными возможностями. Недостаточно активно развивается российский рынок IPO/SPO, первичного и вторичного размещения ценных бумаг. Так, например, в США в 2010 г. было проведено 154 размещения объемом 38,7 млрд долл., а в России только 15 размещений объемом 6,1 млрд долл., 11 IPO стоимостью 5,35 млрд долл. и 4 SPO 750 млн долл. Отметим также, что большинство крупных размещений до сих пор проводится на зарубежных площадках. Среди иностранных площадок традиционно популярной у российских эмитентов является Лондонская фондовая биржа, на которой в 2005 г. на долю российских компаний пришлось 43 28% всех размещений. В регулирование деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг постоянно вносятся изменения26. Для российского рынка характерен недостаточный уровень развития региональных фондовых рынков. Проблема развития технологии торговли, учетно-расчетной системы сохраняет свою остроту в части обеспечения единого фондового пространства как условия беспрепятственного перемещения капиталов. На фоне бурного развития Московского и СанктПетербургского рынков ценных бумаг приходится констатировать слабое их развитие в регионах, отдаленных от центральной части страны. Значимой проблемой развития российского фондового рынка, затрудняющей его становление как механизма трансформации сбережений в инвестиции, инвесторов, является отсутствие неразвитость системы внутренних институциональных коллективного инвестирования и превалирование краткосрочного, спекулятивного иностранного капитала. В России слабо развиты институциональные инвесторы, что во многом связано с пробелами в законодательстве и неопределенностью государственной политики в данной области. К сожалению, прогрессивная идея, заложенная в действующей российской пенсионной системе и направленная на использование пенсионных накоплений в качестве инвестиций на фондовом рынке, не получила должного развития. Доля пенсионных накоплений, переданных частным управляющим компаниям, ничтожно мала и составляет всего 2,5% от общей суммы пенсионных накоплений. А ведь пенсионные средства могли бы стать источником долгосрочной ликвидности для финансирования крупных стратегических проектов модернизации экономики. «Буксует» и отрасль коллективных инвестиций, клиентская база российских паевых инвестиционных фондов - ПИФ. По итогам 2010 г. Радыгин А. Д., Энтов Р. М. Институциональные проблемы развития корпоративного сектора: собственность, контроль, рынок ценных бумаг. М.: Институт экономики переходного периода, 2011 26 44 зафиксирован общий отток средств из открытых паевых фондов - ОПИФ в размере 358 млн руб., при том, что с 2005-2007 гг. в ОПИФ было привлечено немногим менее 60 млрд руб. По отношению к ВВП стоимость чистых активов открытых и интервальных ПИФ остается малозначительной, составляя около 0,2%27. Доминирование краткосрочного спекулятивного иностранного капитала на российском рынке ценных бумаг вносит дополнительные риски в национальную финансовую систему. Объем иностранных инвестиций в ценные бумаги российских компаний растет, на 16,9% в 2011 г., однако во многом зависит от общей ситуации на глобальных рынках капитала. Из этого можно сделать вывод, что российский рынок ценных бумаг интересен иностранным инвесторам лишь с точки зрения спекуляций, особенно в периоды роста цен на сырьевые активы. Такие инвестиции являются крайне «подвижными» вложениями, приводящими к кризисным явлениям при их массовом оттоке. Так, в условиях неопределенности за 10 дней августа 2007 г. из страны было выведено около 2 млрд долларов. Показателен и тот факт, что по большей части иностранные инвесторы осуществляют вложения в российские ценные бумаги, используя иностранные площадки28. Отметим, что непопулярность российских площадок среди иностранных инвесторов обусловлена во многом недостатками развития инфраструктуры рынка. Проблема развития инфраструктуры выражается не только в отсутствии эффективной учетно-расчетной системы, но и в отсутствии действенных механизмов предоставления гарантийных обязательств и широкого класса надежных гарантов. Не отлажена сама процедура предоставления гарантий и поручительств. Также отсутствуют квалифицированные специалисты, обладающие достаточными знаниями и Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Апьпина Паблишер, 2002 27 28 Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 2009 45 опытом для проведения андеррайтинга и сопровождения крупных эмиссионных проектов. До сих пор эти услуги оказывают представительства крупных иностранных инвестиционных компаний. Ситуацию усугубляет сложное строение государственной регулирующей системы. Так, существуют нормы, издаваемые Федеральной службой по финансовым рынкам - ФСФР, регулирующие деятельность всех основных субъектов фондового рынка. Имеются в виду эмитенты, профучастники, организации коллективного инвестирования, нормы ЦБ РФ, определяющие особенности эмиссии ценных бумаг кредитными организациями и регламентирующие операции на открытом рынке с государственными ценными Минфином регулирующие РФ, бумагами, а также процедуру нормы, эмиссии и издаваемые обращения федеральных государственных ценных бумаг, нормы инвестирования пенсионных накоплений и аккредитации рейтинговых агентств. История свидетельствует о том, что недоверие большинства российских граждан к фондовому рынку обусловлено его предшествующим развитием. Действительно, даже в 1890-1914 гг., когда оборот СанктПетербургской биржи вышел на пятое место в мире после фондовых бирж Нью-Йорка, Лондона, Парижа и Рима, большинство российского населения было крайне пассивным по отношению к рынку ценных бумаг. Финансовые историки указывают на влияние религиозной традиции. Предпринимательство, взимание процентов представлялось греховным делом. Кроме того, в новой истории российские граждане пережили несколько крупных кризисов, унесших их сбережения. Негативный опыт, приобретенный в период советской плановой экономики, полулегальной приватизации и краха финансовых пирамид 1990-х гг., способствовал созданию негативного образа фондового рынка в сознании российских граждан29. Тимофеев А. Допуск иностранных ценных бумаг и создание финансовогоцентра в России // Рынок ценных бумаг. 29 46 Негативный опыт инвестирования в российские активы есть и у иностранных инвесторов, которые до сих пор небезосновательно критикуют нашу экономику за высокие политические риски, непрозрачность и недостаточную защищенности прав собственности. Отсюда нестабильность финансовых вложений со стороны зарубежных инвестиционных фондов. Доверие или недоверие, являясь результатом предшествующего опыта, можно назвать своеобразным фильтром по отношению к вводимым государством формальным правилам. Доверие экономических субъектов, отечественных и иностранных является «смазочной жидкостью» для механизма действующего формального правила, позволяющей ему успешно функционировать. Именно поэтому важно не только восполнять пробелы в российском финансовом законодательстве и совершенствовать регулирование, но и повышать финансовую грамотность и культуру населения, повышать прозрачность экономической политики, укреплять институт собственности. Только совместная работа над совершенствованием формальных правил и неформальных ограничений может стать одним из драйверов развития российского фондового рынка. Сегодня в связи с поставленными целями модернизации российской экономики рынок ценных бумаг мог бы стать привлекательным источником долгосрочной ликвидности, перераспределения прав собственности и страхования рисков инновационных видов деятельности. Существенным прорывом в развитии инфраструктуры российского фондового рынка стало объединение российских торговых площадок ММВБ и РТС. Укрупнение бирж является закономерным процессом, происходящим по всему миру, вызванным необходимостью осуществлять масштабные инвестиции в технологии биржевой торговли и противостоять глобальной конкуренции на рынках капитала. В планах развития значится приватизация объединенной площадки и возможное слияние с западной биржей, что способно дать толчок к развитию передовых технологий биржевой торговли и значительно увеличить 47 ликвидность. Остается надеяться, что объединение торговых площадок сделает для российских эмитентов более привлекательным размещение на внутреннем рынке, нежели на зарубежных площадках. Стоит также отметить активную законотворческую работу в области институционализации срочного рынка. Срочный рынок во всем мире развивается опережающими темпами по сравнению со спот-рынком, и российский рынок ценных бумаг здесь не исключение. ФСФР утвердило «Положение о видах производных финансовых инструментов», заполнив законодательный пробел в сфере регулирования срочного рынка. К производным финансовым инструментам были отнесены опционный договор, фьючерсный договор, биржевой и внебиржевой форвардный договор и своп-договор. Положением был определен широкий спектр базисных активов показатели, этих товары, финансовых валюта, инструментов: процентные ценные ставки, бумаги, обстоятельства, свидетельствующие о неисполнении обязательств. Кроме того, с 2010 г. для управления рисками в состав активов некоторых схем коллективного инвестирования разрешено включать производные финансовые инструменты. Другим направлением формирование законотворческой нормативно-правовой неправомерному использованию базы для инсайдерской работы является противодействия информации и манипулированию рынком. Реализация данного прогрессивного, по меркам развитых рынков, закона требует немалой сопровождающей работы, многие аспекты которой остаются неопределенными. Практики манипулирования рынком постоянно совершенствуются, поэтому подходы к пресечению этого явления должны исследовательского включать организацию сопровождения, аналитического совершенствование и научно- методов и технологий выявления манипуляций, эффективные программные решения, а также подготовку кадров. Важно также наладить сотрудничество с зарубежными регуляторами по обмену передовым опытом и информацией в 48 рамках двустороннего сотрудничества и в рамках международных объединений регуляторов. Законодательством описано семь составов манипулирования, шесть из них касаются информации, циркулирующей внутри фондового рынка, а седьмой связан с умышленным распространением сведений через СМИ и Интернет. Однако организация регулярного контроля глобальных информационных потоков представляется невозможной. В планах развития значится приватизация объединенной площадки и возможное слияние с западной биржей, что способно дать толчок к развитию передовых технологий биржевой торговли и значительно увеличить ликвидность. Остается надеяться, что объединение торговых площадок сделает для российских эмитентов более привлекательным размещение на внутреннем рынке, нежели на зарубежных площадках. Стоит также отметить активную законотворческую работу в области институционализации срочного рынка. Срочный рынок во всем мире развивается опережающими темпами по сравнению со спот-рынком, и российский рынок ценных бумаг здесь не исключение. ФСФР утвердило «Положение о видах производных финансовых инструментов», заполнив законодательный пробел в сфере регулирования срочного рынка. К производным финансовым инструментам были отнесены опционный договор, фьючерсный договор, биржевой и внебиржевой форвардный договор и своп-договор. Положением был определен широкий спектр базисных показатели, активов этих товары, финансовых валюта, инструментов: процентные ценные ставки, бумаги, обстоятельства, свидетельствующие о неисполнении обязательств. Кроме того, с 2010 г. для управления рисками в состав активов некоторых схем коллективного инвестирования разрешено включать производные финансовые инструменты30. 30 Тихомирова Ю. С. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. М.: ЮНИТИ, 2004 49 Другим направлением формирование законотворческой нормативно-правовой неправомерному использованию базы работы для инсайдерской является противодействия информации и манипулированию рынком. Реализация данного прогрессивного, по меркам развитых рынков, закона требует немалой сопровождающей работы, многие аспекты которой остаются неопределенными. Практики манипулирования рынком постоянно совершенствуются, поэтому подходы к пресечению этого явления должны исследовательского включать организацию сопровождения, аналитического совершенствование и научно- методов и технологий выявления манипуляций, эффективные программные решения, а также подготовку кадров. Важно также наладить сотрудничество с зарубежными регуляторами по обмену передовым опытом и информацией в рамках двустороннего сотрудничества и в рамках международных объединений регуляторов. Законодательством описано семь составов манипулирования, шесть из них касаются информации, циркулирующей внутри фондового рынка, а седьмой связан с умышленным распространением сведений через СМИ и Интернет. Однако организация регулярного контроля глобальных информационных потоков представляется невозможной. В ответ на некоторую запутанность многих положений приказов ФСФР как главного регулирующего органа рынка ценных бумаг на российском фондовом рынке создаются саморегулируемые организации - СРО. В среднем 30-35% общего числа российских профучастников являются членами хотя бы одной СРО. Саморегулируемые организации представляют собой добровольные объединения профессиональных участников рынка в целях обеспечения условий и соблюдения стандартов их профессиональной деятельности и этики, защиты интересов клиентов и инвесторов. Например, СРО ведут активную работу, направленную на институционализацию российского срочного рынка, заполняя пробелы законодательства. СРО являются альтернативой государственному регулированию, которое, хотя и направленно на снижение неопределенности взаимодействия агентов, само 50 сопряжено с трансакционными издержками. По этой причине экономические субъекты должны выбирать такой способ упорядочивания их взаимодействий, который может оптимизировать наилучшим образом трансакционные издержки. Таким образом, круг регулируемых государством сделок ограничивается только теми сделками, которые связаны с меньшими издержками альтернативного гаранта. СРО являются примером неформальных ограничений, упорядочивающих отношения на фондовом рынке. Имеется в виду, что гарантией исполнения рекомендаций СРО является не возможность применения легитимного насилия, а угроза потери репутации и негативная реакция общественного мнения, например, со стороны партнеров и клиентов. Не стоит преуменьшать роль подобных ограничений. Утрата доверия со стороны клиентов или партнеров на финансовом рынке может парализовать финансовые потоки организации, что в конечном итоге может привести к ее банкротству. В настоящее время внесены изменения в Положение о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утвержденное Приказом ФСФР России от 28.12.2010 № 10-78/пз-н Внесены изменения в осуществление электронного документооборота: прямо предусмотрено право биржи вести список бумаг, допущенных к торгам, в электронном виде. Организатор торговли теперь будет предоставлять в ФСФР России указанный список также в электронном формате. В связи с этим Приказ ФСФР России от 20.04.2005 № 05-13/пз «Об утверждении порядка уведомления организатором торговли на рынке ценных бумаг о включении (об исключении) ценных бумаг в список (из списка) ценных бумаг, допущенных к торгам» 31, в соответствии с которым список предоставлялся на бумажном носителе, признан утратившим силу. Об утверждении порядка уведомления организатором торговли на рынке ценных бумаг о включении (об исключении) ценных бумаг в список (из списка) ценных бумаг, допущенных к торгам. Приказ ФСФР России от 20.04.2005 № 05-13/пз // Российская газета 28.06 2005. 31 51 Требования к составу информации, указываемой в таком списке, дополнились пунктами, затрагивающими иностранные ценные бумаги и их эмитентов, эмитентов представляемых ценных бумаг, а также депозитарные расписки32. Предусмотрена возможность включения ценных бумаг иностранных эмитентов без соблюдения требования о минимальном ежемесячном объеме сделок, если в этот котировальный список или котировальный список более высокого уровня уже включены российские депозитарные расписки, по отношению к которым данные ценные бумаги иностранного эмитента являются представляемыми. Организатор торговли должен самостоятельно разрабатывать методику определения цен закрытия ценных бумаг. При этом необходимо учесть следующее: цена закрытия ценной бумаги определяется по состоянию на момент окончания основной торговой сессии один раз в течение торгового дня; при определении цены закрытия ценной бумаги могут учитываться только сделки, совершенные на основании безадресных заявок. В данный момент ценой закрытия ценной бумаги является последняя, рассчитанная в течение основной торговой сессии текущая цена данной ценной бумаги. Наиболее существенные изменения коснулись допуска ценных бумаг к торгам, порядка проведения торгов, порядка и форм взаимодействия организатора торговли с ФСФР России и иных аспектов деятельности бирж. В 2013 г. начала меняться система финансового регулирования в Российской Федерации. Речь идет о подготовке ряда законопроектов по созданию в России мегарегулятора финансового рынка на базе Центрального банка РФ (ЦБ РФ). Одновременно предстоит перераспределить большое количество функций между Правительством РФ и Банком России, так как регулирование предполагается оставить за Министерством финансов РФ, а надзор сосредоточить в ЦБ РФ. По плану законодательные предложения должны быть внесены на рассмотрение Государственной Думы уже в марте 32 Фролова Т.А. Рынок ценных бумаг. Конспект лекций. Таганрог: ТТИ ЮФУ, 2013г 52 2013 г., с тем чтобы новый российский мегарегуля- тор смог работать с 1 августа 2013 г. До 1 января 2015 г. это будет, как предполагается, самостоятельная служба внутри ЦБ РФ. Затем будет создана единая структура, которая обеспечит сквозной контроль и надзор за всем банковским и финансовым сектором в России. 1 сентября 2013 г. в России упразднена Федеральная служба по финансовым рынкам, ответственная ранее за развитие национального рынка ценных бумаг, а ее полномочия переданы Банку России. Таким образом, на базе данного субъекта регулирования создан мегарегулятор финансового рынка. Данное решение Правительства сопряжено с рядом рисков. Все многообразие рисков, актуализация которых возможна при выбранном способе создания мегарегулятора (на базе Банка России) мы классифицируем на следующие группы: политические, экономические и инфраструктурные риски. Независимость Центрального Банка России гарантирована Конституцией России и федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (о Банке России)» 33 . Тем не менее, представители правительства в настоящее время присутствуют на заседаниях ЦБ с правом совещательного голоса, а в Совете Директоров Центрального Банка России участвуют члены правительства. Концентрация в рамках одного органа полномочий по регулированию всего национального финансового рынка на фоне ярко выраженной тенденции по укреплению вертикали власти в стране означает увеличение рисков потери независимости со стороны Банка России. Федеральный закон от 10.07.2002 г. № 86-ФЗ (ред. от 23.07.2013 г.) «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» // Центральный банк Российской Федерации. URL: http://www.cbr.ru/today/status_functions/law_cb.pdf (дата обращения: 10.10.2013). 33 53 Конкретно тенденция на снижение независимости Банка России проявляется в корректировке закона о нем, которая осуществляет в связи с расширением полномочий данного органа регулирования. Мы, в частности, видим следующие три поправки к данному Закону, потенциально направленные на снижение независимости Банка России. Во-первых, это ст. 453 направленная, на наш взгляд, на снижение зависимости Центрального Банка России от органов представительской власти, в частности – от Государственной думы. В соответствии с принятой летом 2013 г. поправкой в закон о Банке России, новый орган обязан отчитываться перед членами Государственной Думы о своей политике на кредитноденежном рынке не раз в год, как это было ранее, а раз в три года. Далее, необходимо отметить, что новым документом для отчета отныне выступают «Основные направления развития и обеспечения стабильности функционирования финансового рынка РФ». Государственная Дума обязана будет одобрить данный документ в любом случае. Ее члены имеют право лишь сначала рассмотреть Основные направления на ближайших парламентских слушаниях, а потом уже предоставить Банку России рекомендации, которые, однако, не обязательны для выполнения регулятором. Предварительно ЦБ обязан сначала послать проект на рассмотрение президенту РФ, а потом уже де-факто его утвердить34. Вторая поправка к закону о Банке России, которая на наш взгляд, скажется на снижении независимости данного органа от Президента и Правительства, касается ст. 21. Данная поправка дает Банку России право предоставлять всю необходимую информацию по запросам координационных и совещательных органов при правительстве и президенте, если это не запрещено действующим законом. Третья поправка к закону о ЦБ обязует регулятора сообщать о выданных займах Национальному финансовому совету, в то же время этот Котова А.А. Тенденции современного фондового рынка // Финансы и денежное обращение. 2013.№2 34 54 орган наделяется абсолютным правом рассматривать любые вопросы, связанные с развитием финансового рынка. Унификация подходов Банка России к регулированию банковского и фондового рынков. Данный риск проявляется в том, что банковские регулятивные походы могут распространиться на иные финансовые организации. Другими словами, вновь созданный регулятор в процессе осуществления профессиональной деятельности может не уловить принципиальные отличия между двумя секторами – сектор банковских услуг и сектор рынка ценных бумаг и использовать одни и те же методы и подходы к регулированию банковских и небанковских финансовых организаций. В то же время, подход к регулированию рынка ценных бумаг качественно отличен от подхода к регулированию банковского рынка. Прежде всего, коммерческие банки и небанковские финансовые институты отличаются друг от друга периметром и профилем риска, который готова принять на себя та или иная группа. Так, банки традиционно выполняют три классические функции – выдают кредиты, принимают депозиты и осуществляют расчетно-кассовое обслуживание. Таким образом, банки нацелены на работу с более консервативным сегментом клиентов. Кроме того, именно от банковской системы зависит стабильность платежной системы страны. Банковский сектор предполагает большую степень гибкости, более низкие требования к величине финансового рычага. Регулирование банковской сферы является более формализованным по сравнению с регулированием деятельности профессиональных участников рынка ценных используются бумаг, категории в процессе регулирования «разумности», которых «добросовестности», нередко «лучших условия исполнения сделки» и прочее. Риски, с которыми работают небанковские финансовые институты, в том числе и институциональные инвесторы, намного более широкого профиля. Брокерские, дилерские компании, инвестиционные фонды и прочее виды небанковских финансовых институтов работают с использованием 55 финансового рычага. Их риск нередко неограничен, а волатильность финансовых инструментов, обращающихся на данном сегменте рынке, намного превышает волатильность процентных ставок, то есть основного индикатора банковского рынка. Небанковские финансовые институты нередко финансируют проекты, от которых в силу повышенного риска отказываются коммерческие банки – это бизнес на стадии агрессивного роста, старт-ап проекты, сделки по слиянию и поглощению бизнеса, компании малого и среднего бизнеса, венчурный бизнес. Все эти и подобные им операции требуют большей мобильности, оперативности в принятии решений и, очевидно, связаны с повышенным риском. Именно по этой причине небанковские финансовые институты не сталкиваются с жестким регулированием рисков – на них не накладываются ограничения пруденциального надзора, характерные для банковского рынка. Так как вновь созданный регулятор станет отвечать за стабильность финансовой системы в целом, есть риск унификации подхода к регулированию банковского и небанковского секторов, который может проявиться в и том, что в каких-то ситуациях регулятор прибегнет к тем же механизмам поддержки, что и в банковской системе. Например, в случае кризиса ликвидности Банк России использует такой механизм поддержки банков как рефинансирование. Распространение данной практики на небанковские финансовые институты может вызвать негативный эффект, который заключается в снижении финансовой дисциплины и усилении морального риска не только в системно-значимых институтах, но и во всей индустрии фондового рынка. Кроме того, высока вероятность того, что выделенные небанковским финансовым институтам средства будут потеряны в высокорисковых операциях, с которыми имеют дело брокерские, дилерские компании, инвестиционные фонды и прочее. 56 Второй риск – конфликт интересов на рынке. Банк России является одновременно регулирующим органом и контролирующим органом, и главным участником вверенного ему рынка (например – внутреннего валютного рынка), а также собственником инфраструктуры и собственником ключевых игроков на отечественном финансовом рынке. После передачи функций ФСФР в пользу Банка России конфликт интересов, на наш взгляд, усилится и распространится на небанковские организации (инвестиционные компании, управляющие компании и прочее), в отношении которых он получит регулятивные полномочия. Третий риск – это потенциально возможное игнорирование проблема развития рынка ценных бумаг. Мы полагаем, что реализованный на практике механизм подчинения ФСФР Банку России может привести к тому, что новый регулятор не будет уделять достаточно внимания развитию тех отраслей финансового рынка, которые не связаны с банковской деятельностью. Вторая ключевая функция Банка России – это развитие и стабильность отечественной банковской системы. Очевидно, то данная функция входит в конфликт с функцией по регулированию небанковских финансовых институтов. Таким образом, налицо противоречие – более многочисленная и более проблемная группа финансовых институтов (проблемы в отрасли ценных бумаг возникают постоянно, но не имеют такого общественного резонанса, как в банковской сфере), будет постоянно оказывать давление на деятельность регулятора, однако регулирование данной сферы не является приоритетным для Банка России. К инфраструктурным рискам создания в России мегарегулятора на базе Банка России мы отнесли такие, актуализация которых может привести к негативным изменениям институтов и регулирующих органов финансового рынка: риск гипертрофированного развития банковского рынка, риск потери квалификации экс-сотрудниками Федеральной службы по финансовым рынкам, репутационный риск, риск создания прямого канала связи между инвесторами и корпорациями, с одной стороны, и регулирующим органом, с 57 другой стороны и риск урезания полномочий саморегулируемых организаций. Риск гипертрофированного развития банковского рынка в стране актуален в связи с тем, что выбор Банка России в качестве единственного регулятора национального финансового рынка означает крен в сторону системы финансирования, основанной на банках, а именно – ускоренное развитие рынка долгов, рынка корпоративного контроля, венчурного бизнеса, основанного при широкой поддержке органов государственной власти, и, в итоге, усиление зависимости от иностранных инвестиций. По мнению председателя Совета директоров ИК «Еврофинансы», д. э. н., про-фессора Я. Миркина, подобная модель характерна для «развивающихся рынков средней руки»35. Доля банков в общем объеме национальных финансовых активов достигает в России уровня 95 %. При этом отечественный банковский сектор тяготеет к олигопольной модели развития, а российские банки все меньше выполняют функции концентрируются на финансовых обслуживании посредников, денежных а все больше потоков органов государственной власти и крупных корпораций (которые также зависимы от государства). В России в настоящее время пять банков формируют половину кредитного рынка страны, 20 банков – более 70 % всего рынка. Это свидетельствуют о том, что в России налицо тенденция развития модели национального финансового рынка, нехарактерной для развитых стран мира. Создание мегарегулятора на основе органа, в компетенцию которого ранее входило регулирование именно банковской сферы, усиливает риск форсирования данного неблагоприятного, на наш взгляд, тренда. Риск потери квалификации сотрудниками ФСФР после того, как они станут сотрудниками Банка России, актуален в связи с тем, что при смене места работы последние будут вынуждены подчиниться карьерным требованиям нового регулятора, носителям иной корпоративной этики и 35 Миркин Я. Люди без собственности // Вестник НАУФОР. 2012. № 10. 58 идеологии. Также произойдет смена руководящего состава. Репутационный риск означает смену курса российских властей и отказ от идеи создания в Москве финансового центра мирового уровня. Мегарегуляторы существуют лишь в тех странах, где финансовые рынки находятся в зачаточном состоянии. Таким образом, в глаза иностранных инвесторов создание мегарегулятора национального финансового рынка в России означает отказ Правительства от курса ускоренного развития финансового рынка в стране, что автоматически снимает надежды на создание в Москве финансового центра международного уровня. Мы полагаем, что в связи с реформой института регулирования отечественного финансового рынка и созданием мегарегулятора на базе Банка России, задача по созданию в России международного центра отодвигается на неопределенное время. Риск создания прямой связи между инвесторами и корпорациями и регулирующими органами связан с тем, что в сферу регулированию Федеральной службы по финансовым рынкам входили не только небанковские финансовые институты (брокерские, дилерские компании, инвестиционные фонды и прочее), но также и представители реального сектора экономики и инвесторы (как институциональные, так и частные). В этой связи мы ожидаем резкого усиления нагрузки на Банк России по поводу решения несвойственных ему проблем в сфере регулирования финансового рынка. Последний инфраструктурный риск созданиямегарегулятора на базе Центрального Банка России – это урезание полномочий саморегулируемых организаций (далее – СРО). У Банка России нет достаточного опыта взаимодействия с саморегулируемыми организациями, его структура слишком вертикально интегрирована, а подход к регулированию банковского рынка формализован 36 . В этой связи мы полагаем, что в результате взаимодействия государственного регулятора и СРО полномочий последних будут урезаны, что приведет к снижению Круглый стол о саморегулировании на финансовых рынках // Рынок ценных бумаг. 2013. № 5. 36 59 эффективности регулирования, в частности – замедлятся процессы финансового инжиниринга. Таким образом, в последние годы в связи с поставленными целями модернизации и создания международного финансового центра предпринимаются попытки по завершению формирования рынка ценных бумаг как особого института рыночной экономики. Заполняются законодательные пробелы, совершенствуется торговая и учетно-расчетная инфраструктура, создаются саморегулируемые организации. Однако остается масса проблем, без решения которых невозможно завершение институционализации российского фондового рынка. Имеется в виду отсутствие политики в области развития внутренних институциональных инвесторов и повышения финансовой грамотности и доверия населения к рынку ценных бумаг как механизму трансформациисбережений в инвестиций, а также игнорирование при принятии законов и подзаконных актов механизмов реализации заложенных в них правил, проверки их соблюдения и обеспечения выполнения. 60 Заключение В результате изучения данной темы, был сделан ряд выводов. Рынок ценных бумаг в экономике национального масштаба, да и мирового масштаба играет важнейшую роль как место, где инвестору могут найти то место куда они хотят инвестировать деньги, а эмитенты необходимый капитал (денежные средства) для их целей. В современном мире с его сложными взаимоотношениями между людьми и государствами, а также с увеличивающейся скоростью жизни и потоком информации тяжело найти место, где быстро и с наименьшими усилиями можно достичь поставленных перед собой целей (инвестирование и получение денежных средств). Вот главная роль рынка ценных бумаг. Безусловно, в качестве роли рынка ценных бумаг можно выделить его возможность предоставлять множество инструментов инвестирования с разными условиями и соглашениями. Так рынок ценных бумаг включает продажу акций, облигаций, евронот, еврооблигаций, варрантов и т.д. Что создает разнообразие для инвестора, но в тоже время делает выбор средства инвестирования более тяжелым. Основной ролью рынка ценных бумаг все же нельзя однозначно выделить, так как данный рынок является очень многообразным и включает в себя множество элементов, а в его структуру входят также два больших рынка: рынок капитала и рынок заемных средств. Однако еще необходимо сделать следующую заметку, что ролью рынка ценных бумаг называют еще значение рынка ценных бумаг, так как данные понятие имеют схожий смысл. Роли: привлечение денежных средств, которые находятся в свободном обращении в форме инвестиций с целью развития компании (производства, например, хотя не только для этого); перелив капитала (денежных средств) из отраслей народного хозяйства, которые находятся в затухающем секторе экономике в развивающиеся отрасли, что позволяет рационально развивать экономику страны, но страны с рыночной экономикой. В развивающихся 61 странах не всегда происходит такой перелив, во-первых, там данный рынок находится в состоянии развития, а во-вторых некоторые отрасли правительство страны специально поддерживает, хотя оно является убыточным, но социально значимо для населения страны (например, сельское хозяйство) или же не хотят социального взрыва, который будет связан с огромной безработицей. Для уменьшения дефицита бюджетов страны привлекают денежные средства с помощью рынка ценных бумаг (продажи ценных бумаг). Данная роль является основной для правительства страны, но никак прямо не связана с населением, а только косвенно. Следующей ролью рынка ценных бумаг является то, что с помощью различных индикаторов рынка (индексы, например) определить состояние экономики. Рынок ценных бумаг также играет важную роль в регулировании темпов инфляции, изменяя их. Благодаря этому, внутренний валовый продукт страны может вырастить незначительно, но при уменьшении инфляции его рост будет больше, чем если бы инфляция выросла. Рынок ценных бумаг, который называют еще фондовым рынком, является важным механизмом, который обеспечивает эффективность управления и функционирования экономики любой страны, где бы он ни находился, но вот уровень эффективности будет от этого зависеть. Поэтому для того, чтобы войти на данный рынок необходимо пройти жесткий отбор. Государство создало жесткую систему допуска для того, чтобы вести профессиональную деятельность на фондовом рынке, компания (предприятие, организация) должна иметь/получить лицензию на право работы и выпуска в обращение собственных ценных бумаг. Безусловно, законодательная база Российской Федерации оставляет желать лучшего вообще в общей характеристике, а законодательство Российской Федерации в области регулирования рынка ценных бумаг тем более, а в последнее время еще и улучшения контроля за выполнение 62 различных операций на фондовом рынке. Необходимо решить проблему защиты инвесторов, которую можно было бы решить с помощью создания специальной системы защиты инвесторов. Слишком большие темпы создания депозитарной/клиринговой сети, а также агентской, что дает возможность крупным компаниям демпинговать цены и тем самым нарушать антимонопольное законодательство, выживая с рынка небольшие компании. Система рынка ценных бумаг (фондового рынка) является двухуровневой (трехуровневой), поэтому является с одной стороны очень простым, но с другой за этой простотой скрывается многообразный, сложный и интересный рынок, который имеет свою очень специфическую терминологию и, в тоже время, огромные возможности для инвесторов (доход от инвестиций) и для инвесторов (которые получают капитал, ресурсы). 63 Список использованной литературы 1. О рынке ценных бумаг. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39Ф3 (в ред. от 6 декабря 2007 г.). 2. О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ (в ред. от 6 декабря 2007 г.) 3. Об акционерных обществах.Федеральный закон от 26.12.1995 N208-ФЗ (01.01.2014) // Российская газета от 28.12.1995 4. О Центральном банке Российской Федерации (Банке России). Федеральный закон от 10.07.2002 г. № 86-ФЗ (ред. от 23.07.2013 г.) « // Центральный банк Российской Федерации. http://www.cbr.ru/today/status_functions/law_cb.pdf (дата URL: обращения: 10.10.2013). 5. Об утверждении порядка уведомления организатором торговли на рынке ценных бумаг о включении (об исключении) ценных бумаг в список (из списка) ценных бумаг, допущенных к торгам. Приказ ФСФР России от 20.04.2005 № 05-13/пз // Российская газета 28.06 2005 6. Галанова В.А., Басова А.И. Рынок ценных бумаг 2-ое издание. – М.: Финансы и статистика, 2009 7. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. –М.: ИНФРА-М, 2009 8. Берзон Н. И., Аршавский А. Ю., Буянова Е. А. Фондовый рынок. Учебное пособие для вузов. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Вита-Пресс, 2002. 9. Богл Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. Новые императивы для разумного инвестора. М.: Апьпина Паблишер, 2002. 10.Боровкова В.Л. Рынок ценных бумаг. – М.: Питер, 2009. 64 11.Буренин А. И. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: НТО им. академика С. И. Вавилова, 2010. 12.Галанов Рынок ценных бумаг: учебник. — М.: Инфра-М, 2006. — 379 13.Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг: Учебник.-2-е изд. перераб. и доп.-М.: Финансы и статистика, 2008, 14.Гусева И.А. Практикум по рынку ценных бумаг. Учебное пособие: М.: Юрист,2012 15.Едрова В.Н., Новожилова Т.Н. Рынок ценных бумаг. – М.: Магистр, 2007 16.Зверев В.А., Гудков Ф.А., Евсюков С.Г., Зверева А. В., Макеев А.В. Финансовые инструменты рынка ценных бумаг. – М.: ИнтерКрим – пресс, 2007. 17.Козлов Н. Б. Формирование в постсоциалистических странах. рынка М.: ценных Институт бумаг международных экономических и политических исследований РАН, 2002. 18.Колтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг. СПб.: Изд. Михайлова В.А., 2009. 19.Миркин Я. М. фундаментальных Рынок ценных факторов, бумаг прогноз и России: политика воздействие развития. М.: Апьпина Паблишер, 2002 20.Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 2009 21.Тимофеев А. Допуск иностранных ценных бумаг и создание финансовогоцентра в России // Рынок ценных бумаг. 22.Радыгин А. Д., Энтов Р. М. Институциональные проблемы развития корпоративного сектора: собственность, контроль, рынок ценных бумаг. М.: Институт экономики переходного периода, 2011 65 23.Рубцов Б. Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2010. С.76 24.Тертышный С.А. Рынок ценных бумаг и методы его анализа. - СПб.: Питер, 2007, 25.Тихомирова Ю. С. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. М.: ЮНИТИ, 2004 26.Фролова Т.А. Рынок ценных бумаг. Конспект лекций. Таганрог: ТТИ ЮФУ, 2013 27.Ценные бумаги /Под. Ред. В.И. Колесникова М.: Финансы и статистика, 2008 28.Чернова Т.А., Савруков Н.Г. Рынок ценных бумаг. - СПб.: Политехника, 2007 66 Приложение1. Назначение ирынка ценных бумаг 67 Приложение 2. Организационная структура рынка ценных бумаг 68