На правах рукописи ГРИДЧИН АЛЕКСЕЙ ГЕННАДЬЕВИЧ ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПАЕВОГО
реклама
На правах рукописи ГРИДЧИН АЛЕКСЕЙ ГЕННАДЬЕВИЧ ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПАЕВОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ФОНДА КАК ФОРМЫ КОЛЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ Специальность 12.00.03 - гражданское право; предпринимательское право; семейное право; международное частное право АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата юридических наук Москва 2011 2 Диссертация выполнена на кафедре частного права юридического факультета Института экономики, управления и права Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Российский государственный гуманитарный университет». Научный руководитель: Кандидат юридических наук, доцент Бандурина Наталья Владимировна Официальные оппоненты: Доктор юридических наук, профессор Рыльская Марина Александровна Кандидат юридических наук Ершов Владислав Сергеевич Ведущая организация: Московская государственная академия делового администрирования Защита состоится 21 декабря 2011 г. в 11.00 часов на заседании Совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 212.198.11 при Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Российский государственный гуманитарный университет» по адресу: 125993, ГСП-3, г. Москва, Миусская пл., д. 6, ауд. 255. С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Российский государственный гуманитарный университет». Автореферат разослан 19 ноября 2011 г. Ученый секретарь Совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д.212.198.11, кандидат юридических наук Е.Ю. Князева 3 I. Общая характеристика работы Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена теоретическими и практическими проблемами правового регулирования деятельности паевого инвестиционного фонда как формы коллективного инвестирования на современном этапе развития российского государства. Говоря о нынешней ситуации, необходимо учитывать, что перед Россией по-прежнему достаточно остро стоит вопрос о необходимости дополнительных финансовых ресурсов. Отечественная экономика может получить их не только на внешнем, но и на внутреннем рынке. Согласно правительственной стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года1, основной целью является обеспечение ускоренного экономического развития страны посредством качественного повышения конкурентоспособности российского финансового рынка и формирования на его основе самостоятельного финансового центра, способного сконцентрировать предложение широкого набора финансовых инструментов. В настоящее время действующее российское законодательство располагает целым рядом возможных правовых вариантов, представляющих собой различные формы и конструкции по вложению, распределению и приумножению денежных средств и другого имущества в те или иные объекты инвестирования. В этом контексте исследование правовых основ существования института инвестиционных фондов, выступающего своего рода аккумулятором средств частных инвесторов, инструментом, способным осуществлять перспективные инвестиционные проекты, представляется объективно важной задачей не только с теоретической, но и с практической точки зрения. Паевые инвестиционные фонды являются одной из основных форм коллективного инвестирования. Институт коллективного инвестирования в виде паевых инвестиционных фондов существует в России с 1995 года, когда был издан Указ Президента РФ от 26.07.1995 № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики в Российской Распоряжение Правительства РФ от 29.12.2008 № 2043-р «Об утверждении Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года» // СЗ РФ. – 2009. - № 3. – Ст. – 423. 1 4 Федерации»2. В свою очередь законодательное регулирование деятельности паевых инвестиционных фондов началось с принятия Федерального закона от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»3 (далее - Закон об инвестиционных фондах), который регулярно изменяется и дополняется, что следует отнести к заслуге законодателя. Благодаря этому произошли качественные изменения в сфере коллективных инвестиций: расширился перечень паевых инвестиционных фондов, усовершенствован контроль со стороны регулятора за деятельностью участников механизма функционирования паевого инвестиционного фонда, пайщикам предоставили право оперативно получать необходимую им информацию. Тем не менее, по мнению автора, в этом законе содержатся нормы, изменение и дополнение которых позволит эффективнее функционировать механизму паевых инвестиционных фондов. Сравнительно слабое развитие паевых инвестиционных фондов в России во многом связано с тем, что, несмотря на качественный рывок в правовом регулировании доверительного управления паевыми инвестиционными фондами после принятия Закона об инвестиционных фондах, многие вопросы остаются либо урегулированы неудовлетворительно, либо неурегулированными вообще. В связи с этим, учитывая недостаточную разработанность паевых инвестиционных фондов в юридической литературе, настоятельно необходимым становится изучение текущего состояния правового регулирования договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом и выработка рекомендаций по его совершенствованию. Совершенствование законодательства регулирующего инвестиционную деятельность, в том числе деятельность паевых инвестиционных фондов, позволит привлечь массового инвестора на российский фондовый рынок, а также создаст новые благоприятные условия для уже существующих инвесторов. В свою очередь, защита прав массового инвестора, правовое регулирование отношений, возникающих между их субъектами, а также контроль должны находиться в сфере постоянного внимания государства. Кроме того, в настоящее время существует необходимость комплексного исследования особенностей правового регулирования деятельности российских Указ Президента РФ от 26.07.1995 № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации» // Российская газета. № 147 от 01.08.95. 3 Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» // СЗ РФ. 2001. № 49. Ст. 4562. 2 5 инвестиционных фондов, а также разработки предложений по дальнейшему совершенствованию правового регулирования их деятельности. Именно поэтому исследование вопросов правового регулирования деятельности паевых инвестиционных фондов как формы коллективного инвестирования в современной России представляется весьма актуальной темой диссертационного исследования. Вышеуказанные обстоятельства подтверждают необходимость дальнейшей работы по совершенствованию законодательства в сфере коллективных инвестиций, что позволило сделать вывод о возрастающей актуальности вопросов правового регулирования деятельности паевого инвестиционного фонда как формы коллективного инвестирования в современной России и обусловило выбор темы диссертационного исследования. Степень научной разработанности темы. В настоящее время комплексное исследование правового регулирования деятельности паевого инвестиционного фонда как формы коллективного инвестирования в Российской Федерации на монографическом уровне отсутствует. Инвестиционная деятельность в целом в гражданском праве имеет достаточно обширную историю правового исследования, в том числе и отдельных вопросов ее осуществления. Среди правоведов - апологетов гражданского права, работы которых были посвящены правовому анализу указанной тематики, следует выделить следующих авторов: - дореволюционных: Д.И. Мейера, А.И. Каминки, К.П. Победоносцева, И.А. Покровского, В.И. Синайского, Г.Ф. Шершеневича, и др. - советских: М.М. Агаркова, С.Н. Братуся, В.П. Грибанова, В.П. Грибанова, И.С. Гуревича, В.А. Дозорцева, О.С. Иоффе, Е.С. Компанеец, О.А. Красавчикова, И.Б. Новицкого, Э.Г. Полонского, и др. - современных: С.С. Алексеева, М.И. Брагинского, В.В. Витрянского, С.П. Гришаева, А.Ю. Кабалкина, Н.И. Клейна, Т.Л. Левшиной, М.Г. Розенберга, О.Н. Садикова, Е.А. Суханова, Ю.К. Толстого, В.В. Чубарова, и др. Степень научной разработанности темы заметно расширилось благодаря крупным работам таких ученых и исследователей как А.Е. Абрамов, А.В. Аболяев, О.А. Акопян, О.М. Антипова, Е. Архипова, З.Э. Беневоленская, М.М. Богуславский, М.М. Булыгин, Д.А. Вавулин А.Р. Гинатулин,, Л.П. Давиденко, 6 Н.Г. Доронина, Н.В. Егорова, В.М. Жуковский, О.Р. Зайцев, М.Б. Зельцер, Е.В. Иванова, А.В. В.С. Каночкина, М.Е. Капитан, С. Крылов, Майфат, З.В. Макарчук, В.Д. Миловидов, Н. Обухов, Т.Т. Оксюк, В. И. Осипов, Л.Д. Панкратова, О.Л. Петрова, И.М. Пейко, В.С. Погосьян, М.В. Плющев, М.Л. Ранчинский, Д. Сачин, В. В.Семенихин, Н.Г. Семилютина, Т.О. Цыбжитова, В.Ю. Чернятин, А. Шабалин, А. Шачин, А.А. Шостко и др. Актуальные проблемы правового регулирования института коллективных инвестиций и деятельности паевых инвестиционных фондов отражены в диссертационных исследованиях таких авторов как А.Г. Богатырев, И.А. Вдовин, А. В. Аболяев, Е.В. Иванова, К.Л. Гаспарян, М.Б. Зельцер, В. М. Жуковский, В.С. Каночкина, Р.А. Кокорев, Л.Д. Панкратова, И.М. Пейко, М. В. Плющев, В.С. Погосьян, М.Л. Ранчинский , Е.А. Суханов, Т.О. Цыбжитова, А.А. Шостко и др. Вопросам правового регулирования отдельных видов паевых инвестиционных фондов посвящены исследования таких авторов как Н.В Егорова, В.В. Здоровенин, В.С. Погосьян, Е. Архипова, О.В. Хмыз и др. Специфику институтов коллективного инвестирования, в частности специфику паевых инвестиционных фондов исследовали А.Е. Абрамов, Л.П. Давиденко, М. В. Плющев, Т.О Цыбжитова и др. Отдельно следует обратить внимание на диссертационные исследования О.Р. Зайцева и Т.Т. Оксюка, посвященные раскрытию сущности договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом. Следует отметить, что, несмотря на большое количество работ по рассматриваемой тематике, вопросы комплексного исследования правового регулирования деятельности паевого инвестиционного фонда как формы коллективного инвестирования в Российской Федерации представляются недостаточно разработанными в современных экономических условиях, что еще раз доказывает значимость и актуальность проводимого диссертационного исследования. Объектом диссертационного исследования являются общественные отношения, складывающиеся в процессе деятельности паевого инвестиционного фонда как формы коллективных инвестиций. Предметом диссертационного исследования являются правовые нормы, регулирующие деятельность паевого инвестиционного фонда как формы коллективного инвестирования, а также научные исследования в сфере 7 гражданского права, финансового права, инвестиционного права и теории права. Для достижения указанной цели поставлены следующие задачи диссертационного исследования: - рассмотреть историко-правовые аспекты становления и развития инвестиционных фондов России; - проанализировать источники правового регулирования деятельности паевого инвестиционного фонда; - исследовать такие понятия как «инвестиции», «инвестиционная деятельность», «коллективные инвестиции», «формы коллективного инвестирования»; - изучить правовую природу паевого инвестиционного фонда и его место среди других форм коллективного инвестирования в Российской Федерации; - определить особенности организационной структуры паевого инвестиционного фонда; - установить правовую природу инвестиционного пая; - классифицировать инвестиционные фонды в зависимости от структуры активов; - исследовать правовую природу договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом; - выявить на основе анализа действующего законодательства и правоприменительной практики основные правовые проблемы в регулировании деятельности паевых инвестиционных фондов как формы коллективных инвестиций в современной России и предложить пути их решения. Теоретическую основу исследования составляют научно-теоретические разработки ученых-правоведов в рассматриваемой сфере. Исследование поставленных задач осуществлялось на основе анализа литературы по вопросам правового регулирования деятельности паевого инвестиционного фонда как формы коллективного инвестирования. Положения диссертации соотносятся с мнениями и суждениями известных ученых, специалистов в области исследования правового регулирования инвестиционной деятельности в целом, а также отдельных ее аспектов, в том числе коллективного инвестирования и форм коллективного инвестирования, например, А.Е. Абрамов, Д.А. Вавулин, Л.П. Давиденко, Н.Г. Доронина, А.В. Майфат, З.В. Макарчук, В.Д. Миловидов, 8 О.Р. Зайцев, Т.Т. Оксюк, М.В. Плющев, Н.Г. Семилютина, Т.О. Цыбжитова и др. Методологическая основа диссертационного исследования. В работе применены методы диалектики: системный анализ, исторический и логический методы, метод перехода от абстрактного к конкретному. Дополнительной методологической основой для исследования научных категорий являлись законы формальной логики. При раскрытии сущности правовых явлений, составляющих предмет диссертационного исследования, были использованы общенаучные методы: индукция, дедукция, анализ и синтез. Из набора специальных методов исследования применялись формальноюридический анализ, историко-правовой метод, а также метод сравнительного правоведения, позволяющий провести сопоставимый анализ различных норм права. Формально-юридический, логический методы, методы анализа и синтеза использовались для изучения различных норм российского законодательства, направленных на регулирование действий субъектов, осуществляемых в процессе функционирования паевого инвестиционного фонда. Сравнительноправовой метод позволил выявить недостатки действующего законодательства в сфере регулирования такого института коллективного инвестирования как паевые инвестиционные фонды. Нормативная база исследования включает в себя Конституцию Российской Федерации, Гражданский кодекс Российской Федерации, Налоговый кодекс Российской Федерации, Федеральный закон «Об инвестиционных фондах», Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», Федеральный закон «Об акционерных обществах» и другие федеральные законы Российской Федерации, указы Президента Российской Федерации и постановления Правительства Российской Федерации, а также подзаконные акты других органов исполнительной власти, регулирующие отношения, составляющие объект диссертационного исследования. Эмпирическую основу диссертационного исследования составляют результаты анализа правоприменительной практики правового регулирования деятельности паевого инвестиционного фонда, материалы судебной практики, официальные статистические материалы по динамике развития паевых инвестиционных фондов, материалы специальных юридических и 9 экономических изданий, текущая периодика по вопросам правового регулирования деятельности паевых инвестиционных фондов, материалы научно-практических конференций, программы, методики и иные внутренние документы управляющих компаний, устанавливающие типовые правила доверительного управления паевым инвестиционным фондом, информация о деятельности управляющих компаний паевыми инвестиционными фондами, размещенная на официальных сайтах в сети Интернет. Научная новизна диссертационного исследования состоит в комплексном характере исследования правового регулирования общественных отношений, возникающих в процессе деятельности паевого инвестиционного фонда как формы коллективных инвестиций в современной России. В диссертации предлагается авторская характеристика этапов становления и развития инвестиционных фондов, проанализированы возможные варианты применения международного опыта в правовом регулировании деятельности инвестиционных фондов, обозначены основные правовые проблемы, препятствующие развитию деятельности паевых инвестиционных фондов в современной России и предложены пути их решения, определены роль и значение паевых инвестиционных фондов как формы коллективного инвестирования для развития финансового рынка и экономики России. Предложена авторская классификация коллективных инвесторов. Обосновано, что в зависимости от цели и вида деятельности коллективные инвесторы делятся на универсальных и специализированных. В результате исследования разработаны предложения по совершенствованию законодательства Российской Федерации, регулирующего деятельность паевого инвестиционного фонда как формы коллективных инвестиций. В работе высказаны предложения по внесению ряда изменений и дополнений в Федеральные законы «Об инвестиционных фондах» и «О рынке ценных бумаг». В частности, предложено внести в ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» сформулированные автором понятия «коллективный инвестор», «коллективное инвестирование», «формы коллективного инвестирования». Сформулированы предложения по совершенствованию уровня защиты прав коллективных инвесторов путем сокращения срока выплаты денежной 10 компенсации в связи с погашением инвестиционного пая и предложена редакция п. 2 и п. 3 ст. 25 Федерального закона «Об инвестиционных фондах». Научная новизна исследования нашла свое отражение в положениях, выносимых на защиту: 1. Предложен авторский подход к определению этапов развития и становления инвестиционных фондов в Российской Федерации, при котором критерием выделения того или иного этапа служит принятие нормативноправовых актов, оказывающих существенное влияние на развитие института инвестиционных фондов. В истории развития института инвестиционных фондов выделено четыре этапа. Установлено, что в течение первых трех этапов развития института инвестиционных фондов, его нормативное регулирование осуществлялось на подзаконной основе, и только на четвертом этапе с принятием Федерального закона от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» началось законодательное регулирование деятельности инвестиционных фондов. 2. Выявлено, что в основополагающем нормативном акте в сфере инвестиционных отношений - Федеральном законе «О рынке ценных бумаг», отсутствуют понятия «коллективное инвестирование», «формы коллективного инвестирования» и «коллективный инвестор», на основании чего предложено внести соответствующие изменения в ст. 2 Федерального закона от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» путем включения в нее следующих авторских определений: «Коллективное инвестирование - деятельность по вложению денежных средств физических и юридических лиц, аккумулированных в единый фонд, в ценные бумаги, обращающиеся на организованном рынке, а также в иные объекты предпринимательской и иной деятельности при помощи специфических инструментов коллективного инвестирования в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта; Формы коллективного инвестирования – финансовые институты, привлекающие денежные средства инвесторов для объединения их в единый денежный пул с последующим размещением на рынке ценных бумаг, производных финансовых инструментов и (или) инвестированием в объекты недвижимости и другие активы; 11 Коллективный инвестор - физическое или юридическое лицо, инвестирующее свои денежные средства с помощью установленных законом форм коллективного инвестирования с целью получения дохода». 3. Предложена авторская классификация коллективных инвесторов, которые в зависимости от предмета их деятельности подразделяются на универсальных и специализированных. Установлено, что универсальные коллективные инвесторы осуществляют кроме основной инвестиционной деятельности, еще и иные виды деятельности, поэтому к категории универсальных инвесторов отнесены коммерческие банки, профессиональные участники рынка ценных бумаг – брокеры и управляющие активами. Группа специализированных инвесторов разделена на две подгруппы в зависимости от цели и вида деятельности: 1. Коллективные инвесторы, осуществляющие инвестиционную деятельность как основную. К ним отнесены паевые инвестиционные фонды, акционерные инвестиционные фонды и общие фонды банковского управления. 2. Коллективные инвесторы, осуществляющие иную деятельность. К ним отнесены кредитные союзы и негосударственные пенсионные фонды. 4. В целях усиления защиты массового инвестора на рынке коллективных инвестиций, а также повышения стабильности и сбалансированности паевых инвестиционных фондов предложено внести изменения в п. 1 ст. 14 Федерального закона «Об инвестиционных фондах» за счет добавления пп. 5 в следующей редакции: «Инвестиционные паи закрытых паевых инвестиционных фондов предназначены для квалифицированных инвесторов». 5. Установлено, что длительный срок выплаты денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев значительно замедляет и, тем самым, усложняет для инвестора процесс управления своими денежными средствами. В целях повышения привлекательности паевых инвестиционных фондов для инвестора с точки зрения ликвидности инвестиционных паев, а также для усиления защиты прав коллективных инвесторов на рынке коллективного инвестирования предложено сократить срок выплаты денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев открытого паевого инвестиционного фонда и интервального паевого инвестиционного фонда до 5 дней за счет 12 внесения изменений в п. 2 и п. 3 ст. 25 Федерального закона «Об инвестиционных фондах» и изложить их в следующей редакции: «…2. Выплата денежной компенсации в связи с погашением инвестиционного пая открытого паевого инвестиционного фонда должна быть осуществлена в течение срока, определенного правилами доверительного управления открытым паевым инвестиционным фондом, но не позднее 5 рабочих дней со дня погашения инвестиционного пая; 3. Выплата денежной компенсации в связи с погашением инвестиционного пая интервального паевого инвестиционного фонда должна быть осуществлена в течение срока, определенного правилами доверительного управления интервальным паевым инвестиционным фондом, но не позднее 5 рабочих дней со дня окончания срока принятия заявок на погашение инвестиционных паев, в течение которого была подана соответствующая заявка». 6. Установлено, что инвестиционный пай является ценной бумагой, опосредующей коллективное инвестирование. Исходя из сущности инвестиционного пая в структуре деятельности паевого инвестиционного фонда как формы коллективного инвестирования и недостаточности определения его правового статуса обосновано, что правовую сущность инвестиционного пая составляет удостоверение обязательственных прав его владельца на имущество, переданное в доверительное управление управляющей компании паевого инвестиционного фонда в размере, определенном в реестре владельцев инвестиционных паев. 7. Установлено, что Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» не содержит понятия договора коллективного инвестирования, на основании чего сформулировано авторское определение такого договора как соглашения между управляющей компанией инвестиционного фонда и коллективными инвесторами, по которому управляющая компания организует возможность вложения денежных средств коллективных инвесторов, аккумулированных в единый фонд, в ценные бумаги, обращающиеся на организованном рынке, а также иные объекты при помощи специфических инструментов коллективного инвестирования в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта, а коллективные инвесторы обязуются выполнять правила доверительного управления паевым инвестиционным фондом (правила коллективного инвестирования), установленные управляющей компанией в 13 соответствии с законодательством Российской Федерации». Предложено включить такое определение в положения Федерального закона «Об инвестиционных фондах». В целях унификации договорного обеспечения коллективного инвестирования предложено внести соответствующие изменения в ст. 11 Федерального закона «Об инвестиционных фондах» за счет включения следующего пункта: «Договор доверительного управления паевым инвестиционным фондом является договором коллективного инвестирования». Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что его результаты могут повысить научную разработанность поставленной автором проблематики правового положения паевого инвестиционного фонда как формы коллективных инвестиций. Предложения, высказанные в работе, а также выводы, полученные в результате проведенного автором исследования, могут быть использованы в процессе правотворческой деятельности при совершенствовании действующих нормативно-правовых актов, регулирующих деятельность институтов коллективного инвестирования, в том числе паевых инвестиционных фондов. Материалы диссертационного исследования могут быть использованы при чтении курсов лекций, проведении практических занятий по гражданскому, предпринимательскому, банковскому, инвестиционному праву, а также по дисциплине «Правовое регулирование рынка ценных бумаг», а также при подготовке соответствующей учебной и учебно-методической литературы по вопросам правового регулирования деятельности паевых инвестиционных фондов как формы коллективных инвестиций. Апробация результатов исследования. Сформулированные в диссертации выводы и предложения были обсуждены на заседаниях кафедры частного права юридического факультета Института экономики, управления и права Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Российский государственный гуманитарный университет». Основные положения и выводы диссертационного исследования нашли отражение в опубликованных в периодических изданиях работах и докладах к научно-практическим конференциям. 14 Отдельные положения диссертационного исследования также нашли свое применение в учебном процессе при чтении лекций и проведении семинарских занятий по курсу «Финансовое право», «Правовое регулирование инвестиционной деятельности», «Правовое регулирование рынка ценных бумаг» в Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Российский государственный гуманитарный университет». Структура диссертации обусловлена ее целью и задачами. Диссертация состоит из введения, трех глав, объединяющих девять параграфов, заключения, списка источников и литературы. II. Основное содержание диссертационной работы Во введении обосновывается актуальность темы, излагаются цели, задачи и методы исследования, описываются его объект и предмет, научная новизна, формулируются основные положения, выносимые на защиту, характеризуется практическая и теоретическая значимость, апробация результатов исследования. Первая глава «Правовая характеристика коллективных инвестиций в Российской Федерации» посвящена исследованию общих вопросов правового регулирования коллективного инвестирования в Российской Федерации. В первом параграфе «Становление и развитие инвестиционной деятельности в Российской Федерации» автор исследовал основные этапы и временные периоды появления и развития инвестиционной деятельности в Российской Федерации, а также генезис регулирующего ее законодательства. В работе обозначены политические, экономические, организационные и социальные предпосылки становления и развития инвестиционных фондов в Российской Федерации. Предложен авторский подход к определению этапов развития и становления инвестиционных фондов в Российской Федерации, при котором критерием выделения того или иного этапа служит принятие нормативноправовых актов, оказывающих существенное влияние на институт инвестиционных фондов. 15 В истории развития института инвестиционных фондов выделено четыре этапа. Первый этап (1992-1995 гг.) – принятие Указа Президента РФ № 1186 от 07.10.1992 «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий». Появление и начало функционирования чековых инвестиционных фондов. Второй этап (1995-1998 гг.) – Указом Президента РФ от 26.07.1995 № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики в Российской Федерации» вводится механизм функционирования паевого инвестиционного фонда и управляющих компаний. Третий этап (1998-2002 гг.) – с принятием Указа Президента РФ от 23.02.1998 № 193 «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов» происходит преобразование чековых инвестиционных фондов в инвестиционные фонды, либо в паевые инвестиционные фонды. Четвертый этап (с 2002 г.) – с принятием Федерального закона от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» началось законодательное регулирование деятельности инвестиционных фондов. Установлено, что в течение первых трех этапов развития института инвестиционных фондов, его нормативное регулирование осуществлялось на подзаконной основе, и только на четвертом этапе началось законодательное регулирование деятельности инвестиционных фондов, благодаря которому рынок коллективного инвестирования в виде паевых инвестиционных фондов вошел в фазу стабильного качественного роста. Во втором параграфе «Понятие коллективного инвестирования» исследуются различные подходы к определению таких понятий как «коллективные инвестиции», «инвестиционная деятельность» «коллективный инвестор», а также проведен правовой анализ указанных терминов. В работе проанализированы основополагающие существующие понятия, такие как «инвестиции» и «инвестиционная деятельность», рассмотрена их юридическая и экономическая сущность. Автором установлено отсутствие в нормативно-правовых актах разработанного и единого понятийного аппарата. В диссертации сформулировано авторское определение понятия «коллективное инвестирование», «формы коллективного инвестирования» и «коллективный инвестор» и предложено внести соответствующие изменения в 16 ст. 2 Федерального закона от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» путем включения в нее предложенных понятий. В третьем параграфе «Правовое регулирование различных форм коллективного инвестирования» рассмотрены правовые аспекты деятельности различных форм коллективного инвестирования, предусмотренных законодательством Российской Федерации, также исследуется зарубежный опыт правового регулирования исследуемых институтов. Правовому анализу подвергнуты такие формы коллективного инвестирования как: паевые инвестиционные фонды, кредитные союзы, акционерные инвестиционные фонды, инвестиционные банки, негосударственные пенсионные фонды и общие фонды банковского управления. В связи с анализом таких форм коллективного инвестирования как кредитные союзы и негосударственные пенсионные фонды, установлено, что они являются формами коллективного инвестирования де-юре, но не де-факто. Выявлено, что среди существующих форм коллективного инвестирования, доступных массовому инвестору, только паевые инвестиционные фонды и общие фонды банковского управления получили наибольшее распространение и развитие. В свою очередь, паевые инвестиционные фонды обладают обширной нормативно-правовой базой, в то время как общие фонды банковского управления регулируются всего одним правовым актом подзаконного характера, а сертификат долевого, являющийся документом, удостоверяющим участие физического лица или юридического лица в ОФБУ, полностью лишен оборотоспособности, поскольку не является имуществом и не может быть предметом договоров купли-продажи и иных сделок. В диссертации предложена авторская классификация коллективных инвесторов. Критерием деления коллективных инвесторов выступает предмет деятельности, по которому они делятся на две группы: универсальные и специализированные. Установлено, что универсальные коллективные инвесторы осуществляют кроме основной инвестиционной деятельности, еще и иные виды деятельности. К категории универсальных инвесторов относятся коммерческие банки, 17 профессиональные участники рынка ценных бумаг – брокеры и управляющие активами. В свою очередь группу специализированных инвесторов необходимо разделить на две подгруппы в зависимости от цели и вида деятельности. Таким образом, первую подгруппу составят коллективные инвесторы, осуществляющие инвестиционную деятельность как основную. К ним отнесены паевые инвестиционные фонды, акционерные инвестиционные фонды и общие фонды банковского управления. Вторую подгруппу составляют коллективные инвесторы, осуществляющие иную деятельность. К ним отнесены кредитные союзы и негосударственные пенсионные фонды. Вторая глава «Правовое положение паевого инвестиционного фонда как формы коллективного инвестирования» состоит из трех параграфов. В первом параграфе «Особенности правового статуса паевого инвестиционного фонда» рассмотрена и проанализирована организационная структура паевого инвестиционного фонда, исследуются проблемы функционирования паевых инвестиционных фондов и предлагаются пути их решения. В диссертации рассмотрен каждый из субъектов, составляющих деятельность организационной структуры паевого инвестиционного фонда, в том числе: управляющая компания, специализированный депозитарий, регистратор, аудитор, брокер. Отдельно рассмотрены такие субъекты как Федеральная служба по финансовым рынкам и агенты по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов. Среди всех субъектов, составляющих деятельность паевого инвестиционного фонда, управляющая компания является основным. Выявлено, что в основе функционирования деятельности паевого инвестиционного фонда заложен принцип обособления имущества, благодаря которому возможность манипуляций денежными средствами инвесторов со стороны управляющих компаний сведена к минимуму. Также рассмотрены способы развития агентских сетей через расширение при помощи ФГУП «Почта России» и «Сбербанка России». Установлено, что благодаря ФГУП «Почта России» и «Сбербанку России» произойдет повсеместное проникновение услуг по предоставлению возможности массовому инвестору доступа к паевым инвестиционным фондам. 18 Сделан вывод, что инвесторы паевых инвестиционных фондов нуждаются в создании более благоприятного инвестиционного климата. В этом случае роль государства сводится к тому, чтобы обеспечить необходимый баланс между интересами паевых инвестиционных фондов в лице управляющих компаний, их инвесторов, а также самого государства. В создании благоприятного инвестиционного климата важную роль играет государство в лице Федеральной службы по финансовым рынкам, которая обладает всеми необходимыми полномочиями для осуществления контроля за деятельностью всех участников рынка ценных бумаг, в том числе паевых инвестиционных фондов и их управляющих. Рассмотрен механизм функционирования паевого инвестиционного фонда. Установлено, что паевой инвестиционный фонд представляет собой совокупность имущества и не является юридическим лицом, в то время как все организации, принимающие непосредственное участие в его функционировании ими являются. На этом основании паевый инвестиционный фонд признан неправосубъектным образованием, участвующим в различных правоотношениях, в том числе и в некоторых гражданско-правовых отношениях, посредством действий управляющей компании. Установлено, что в отношении рынка коллективных инвестиций помимо решения инфраструктурных проблем функционирования паевых инвестиционных фондов наиболее важной задачей является привлечение средств частных инвесторов. В результате проведенного анализа установлено, что решение этой проблемы основано на трех главных составляющих: 1) налоговое стимулирование; 2) создание компенсационного фонда; 3) повышение уровня финансовой грамотности населения. Во втором параграфе «Классификация паевых инвестиционных фондов» рассмотрены виды паевых инвестиционных фондов, предусмотренных законодательством Российской Федерации, а также исследуется зарубежный опыт правового регулирования аналогичных инвестиционных институтов. Законодателем предусмотрено пятнадцать типов фондов, которые делятся на три основные вида: открытые, интервальные и закрытые. Исходя из этой классификации законодатель наделяет каждый фонд правом иметь в своем 19 составе тот или иной актив. Содержание актива определяет уровень риска, с которым может работать управляющий фонда. Установлено, что открытые паевые инвестиционные фонды предназначены самому широкому кругу инвесторов. В свою очередь, некоторые фонды доступны только квалифицированным инвесторам ввиду высокого уровня риска, присущего инвестированию в указанные фонды, к ним относятся: фонды прямых инвестиций, фонды особо рисковых (венчурных) инвестиций, кредитные фонды и хедж-фонды. Отмечено, что поскольку все указанные виды паевых инвестиционных фондов относятся к наиболее рискованным, на данном этапе развития рынка коллективных инвестиций законодатель должен защитить массового инвестора от чрезмерных рисков, связанных с инвестированием в данные паевые инвестиционные фонды. Поэтому в целях усиления защиты массового инвестора на рынке коллективных инвестиций, а также повышения стабильности и сбалансированности паевых инвестиционных фондов предложено внести изменения в п. 1 ст. 14 Федерального закона «Об инвестиционных фондах» за счет добавления пп. 5 в следующей редакции: «Инвестиционные паи закрытых паевых инвестиционных фондов предназначены для квалифицированных инвесторов». В третьем параграфе «Правовые аспекты создания и прекращения деятельности паевого инвестиционного фонда» анализируется процесс и этапы создания паевого инвестиционного фонда, а также рассматриваются различные основания прекращения деятельности паевого инвестиционного фонда. Отмечено, что инициатором создания паевого инвестиционного фонда выступает управляющая компания. Этот этап реализуется путем регистрации в ФСФР РФ правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом, на основе которых в дальнейшем будут регулироваться все вопросы его существования и осуществления операций с его имуществом. Установлено, что управляющая компания обязана приступить к формированию паевого фонда не позднее шести месяцев с момента регистрации ФСФР РФ правил доверительного управления. Тем самым законодательство предоставляет управляющей компании возможность самостоятельно определить наиболее благоприятный период для размещения 20 паев на рынке. Срок непосредственного формирования паевого фонда составляет не более трех месяцев. Относительно закрытых паевых инвестиционных фондов – не более шести месяцев. Определено, что основной задачей управляющей компании в процессе формирования фонда является достижение установленного минимального норматива стоимости имущества, в противном случае фонд будет признан несформированным. Определен перечень оснований прекращения паевого инвестиционного фонда, который признан открытым. Так же рассмотрены функции лица, прекращающего деятельность паевого инвестиционного фонда, который работает на возмездной основе; рассматривается деятельность временной администрации, которая назначается Федеральной службой по финансовым рынкам в случаях аннулирования лицензии управляющей компании или лицензии специализированного депозитария. Третья глава «Договорное обеспечение деятельности паевого инвестиционного фонда как формы коллективного инвестирования» раскрывает особенности договора доверительно управления паевым инвестиционным фондом. В первом параграфе «Правовая природа инвестиционного пая в структуре деятельности паевого инвестиционного фонда» рассматривается правовая сущность инвестиционного пая, анализируются правовые аспекты вторичного рынка биржевой торговли инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, исследуется зарубежный опыт вторичного рынка биржевой торговли схожих инструментов, исследуются проблемы функционирования паевых инвестиционных фондов и предлагаются пути их решения. Автором выявлена спорная правовая природа инвестиционного пая. С одной стороны, инвестиционный пай признан ценной бумагой Федеральным законом «Об инвестиционных фондах», с другой стороны, Гражданским кодексом Российской Федерации и Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» пай не отнесен к числу ценных бумаг. Установлено, что инвестиционный пай является ценной бумагой, опосредующей коллективное инвестирование. 21 Исходя из сущности инвестиционного пая в структуре деятельности паевого инвестиционного фонда как формы коллективного инвестирования и недостаточности определения его правового статуса обосновано, что правовую сущность инвестиционного пая составляет удостоверение обязательственных прав его владельца на имущество, переданное в доверительное управление управляющей компании паевого инвестиционного фонда в размере, определенном в реестре владельцев инвестиционных паев. Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» устанавливает срок выплаты денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев в десять дней. Установлено, что длительный срок выплаты денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев значительно замедляет и, тем самым, усложняет для инвестора процесс управления своими денежными средствами. В целях повышения привлекательности паевых инвестиционных фондов для инвестора с точки зрения ликвидности инвестиционных паев, а также для усиления защиты прав коллективных инвесторов на рынке коллективного инвестирования предложено сократить срок выплаты денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев открытого паевого инвестиционного фонда и интервального паевого инвестиционного фонда до 5 дней за счет внесения соответствующих изменений в п. 2 и п. 3 ст. 25 Федерального закона «Об инвестиционных фондах». Выявлено, что сокращение срока выплаты денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев до 5 дней сделает более привлекательным паевые инвестиционные для инвестора с точки зрения ликвидности паев, так как скорее можно получить вложенные денежные средства обратно. Выявлено, что одним из решений проблемы сокращения издержек пайщиков при инвестировании в паевые инвестиционные фонды, а также проблемы ликвидности паев паевых инвестиционных фондов представляется развитие вторичного рынка паев с помощью биржевой торговли. Определены основные преимущества торговли паями паевых инвестиционных фондов на бирже: отсутствие территориальных ограничений для совершения операций с паями; отсутствие необходимости личного присутствия в офисе управляющей компании или агента для подачи заявок; 22 документы для подписания брокерского соглашения могут быть переданы по почте; паи приобретаются и продаются на стандартных условиях биржевой торговли; мгновенная доступность денег от продажи паев для дальнейших инвестиций; известная цена покупки и продажи; покупка – продажа паев интервальных фондов вне рамок интервала; возможность приобретения паев закрытых фондов. Во втором параграфе «Правовое регулирование заключения договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом» исследуется сущность договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом, рассматриваются различные правовые аспекты, касающиеся его заключения. Установлено, что договор доверительного управления паевым инвестиционным фондом характеризуется как особый вид инвестиционного договора. В диссертации установлено, что присоединение к договору доверительного управления паевым инвестиционным фондом осуществляется путем приобретения инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда, выдаваемых управляющей компанией, осуществляющей доверительное управление этим паевым инвестиционным фондом. В результате проведенного исследования установлено, что приобретение инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда не является самостоятельной гражданско-правовой сделкой, а лишь удостоверяет присоединение к договору доверительного управления паевым инвестиционным фондом. Установлено, что имущество, переданное в управление управляющей компании, входит в состав имущества создавшего паевый инвестиционный фонд лица и учитывается на самостоятельном балансе. В то же время имущество, входящее в состав паевого инвестиционного фонда, обособляется. Следовательно паевый инвестиционный фонд обладает определенной имущественной обособленностью, хотя и не до степени обособленности юридического лица. 23 В ходе исследования выявлено, что учредитель как субъект правоотношения в сфере предпринимательства сам предпринимателем не является. Его деятельность не является ни самостоятельной, ведущейся от своего имени, ни совершаемой за свой счет. Только доверительный управляющий является в данном случае предпринимателем. Учредителем доверительного управления может быть только собственник имущества, но не обладатель производного вещного права. Учредитель и доверительный управляющий должны быть полностью дееспособными лицами. Установлено, что Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» не содержит понятия «договора коллективного инвестирования», в то время как договор доверительного управления паевым инвестиционным фондом является таким договором, на основании чего сформулировано авторское определение такого договора как соглашения между управляющей компанией инвестиционного фонда и коллективными инвесторами, по которому управляющая компания организует возможность вложения денежных средств коллективных инвесторов, аккумулированных в единый фонд, в ценные бумаги, обращающиеся на организованном рынке, а также иные объекты при помощи специфических инструментов коллективного инвестирования в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта, а коллективные инвесторы обязуются выполнять правила доверительного управления паевым инвестиционным фондом (правила коллективного инвестирования), установленные управляющей компанией в соответствии с законодательством Российской Федерации». Предложено включить такое определение в положения Федерального закона «Об инвестиционных фондах». В целях унификации договорного обеспечения коллективного инвестирования предложено внести соответствующие изменения в ст. 11 Федерального закона «Об инвестиционных фондах» за счет включения следующего пункта: «Договор доверительного управления паевым инвестиционным фондом является договором коллективного инвестирования». Определено, что по договору коллективного инвестирования одна сторона, являющаяся учредителем управления, передает другой стороне, являющейся доверительным управляющим на определенный срок денежные средства в доверительное управление, а другая сторона обязуется осуществлять управление этим имуществом, объединяя его с имуществом других учредителей управления в интересах учредителей управления. 24 Исследование показало, что в основе доверительного управления паевым инвестиционным фондом лежит единый договор коллективного инвестирования между управляющей компанией и всеми пайщиками как соглашение, а также единое договорное отношение между управляющей компанией и множеством пайщиков и единое договорное отношение между пайщиками по поводу установления и правового режима общности имущества пайщиков. В третьем параграфе «Правовые особенности исполнения договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом» рассматриваются основные права и обязанности сторон договора как его содержание В диссертации рассмотрены и проанализированы права и обязанности управляющей компании паевого инвестиционного фонда. В свою очередь, обязательства доверительного управления характеризуются признаками двусторонности, взаимности, возмездности. Установлено, что среди широкого круга прав и обязанностей управляющей компании основным является право на получение дохода, как основной цели предпринимательской деятельности. Выявлена и проанализирована проблема двойного подхода к рассмотрению вопроса вознаграждения управляющей компании, действующей на основании договора доверительного управлении паевым инвестиционным фондом. В ходе проведенного исследования установлено, что размер вознаграждения управляющей компании, установленный Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» в виде десяти процентов от среднегодовой стоимости чистых активов является завышенным. Выдвигается предложение о внесении изменения в п. 1 ст. 41. Федерального закона «Об инвестиционных фондах». Как итог, максимальный размер вознаграждения в виде доли от среднегодовой стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда должен быть сокращен с 10 процентов до 5 процентов среднегодовой стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда. Выявлено, что благодаря нововведению управляющие станут работать более активно, чтобы обеспечить себе доход, увеличится в целом конкуренция на рынке услуг по доверительному управлению паевыми инвестиционными 25 фондами, значительно возрастет профессионализм управляющих, что в свою очередь, качественным образом повлияет на развитие рынка коллективных инвестиций и паевые инвестиционные фонды в частности. В диссертации рассмотрены и проанализированы права владельцев инвестиционных паев, главным из которых признано право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом Установлено, что ввиду особенности указанного договора на владельцев инвестиционных паев обязанности не возложены. В Заключении подводятся итоги диссертационного исследования, обобщаются полученные в работе научные результаты и приводятся некоторые предложения по совершенствованию действующего законодательства в сфере правового регулирования деятельности паевого инвестиционного фонда как формы коллективного инвестирования. 26 Основные положения диссертационного исследования изложены в следующих публикациях автора общим объемом 2,5 п.л.: Статьи, опубликованные в рецензируемых научных журналах и изданиях, указанных в перечне ВАК: 1. Гридчин А.Г. Способы развития института коллективных инвестиций в РФ // Юриспруденция, № 14, 2009. - 0,3 п.л. 2. Гридчин А.Г. Правовое регулирование применения различных форм коллективного инвестирования // Юриспруденция, № 1 (17), 2010. - 0,8 п.л. Научные труды, опубликованные в иных изданиях: 3. Гридчин А.Г. Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) как инструмент коллективных инвестиций // Адвокатская практика. Специальный выпуск. Август, 2007. - 0,2 п.л. 4. Гридчин А.Г. Cостав и структура активов паевого инвестиционного фонда // Менеджмент и право, № 2, 2009. - 0,5 п.л. 5. Гридчин А.Г. Правовые аспекты развития агентских сетей инвестиционных фондов // Юрист&Экономист, № 1, 2010. - 0,2 п.л. 6. Гридчин А.Г. Перспективы развития торговли ПИФами на бирже // Эффективность законодательства в современных социально-экономических условиях: Материалы Х Междунар.науч.конф. Москва, 15 апреля 2010 г. / Под ред. Н.И. Архиповой, С.В. Тимофеева. – М.: РГГУ, 2010. - 0,3 п.л. 7. Гридчин А.Г. Правовые аспекты реализации кредитной кооперации как формы коллективного инвестирования // Инновационная Россия: задачи и правовые основы развития: Статьи и доклады X Междунар. научнопрактактической конференции. Москва, 26-27 мая 2010 г. / Главный редактор Н.В. Тихомирова/ Под ред. П.Ю. Федорова, Н.М.Чепурнова, А.В. Шавров. - М.: МЭСИ, 2010. - 0,2 п.л. 8. Гридчин А.Г. Инвестиционный пай и сертификат долевого участия как ценные бумаги коллективного инвестирования // Современные тенденции развития системы подготовки кадров для индустрии туризма: опыт, инновации, перспективы. Сборник научных статей и материалов Международной научнопрактической конференции, посвященной 45-летию МГИИТ. Москва 30 сентября 2011 г. – М.: МГИИТ, 2011. – 0,4 п.л.
