ОФБУ и ПИФы: сравнительные характеристики деятельности

ОФБУ и ПИФы: сравнительные характеристики деятельности институтов
доверительного управления на рынке коллективных инвестиций
старший преподаватель, Я.В.Белгородцева
Россия, Липецкий государственный технический университет
Доверительное управление является одним из наиболее популярных и эффективных
методов размещения свободных средств. Данная услуга предназначена для широкого
круга инвесторов, которые готовы доверить управление своими средствами
профессионалам – управляющим, которые постоянно держат руку на пульсе финансовых
рынков. Управляющие стремятся достичь максимального прироста активов клиента,
размещая их на фондовом рынке.
Фондовый рынок всегда был и остается великолепным объектом для
инвестирования, который можно назвать «золотой серединой» между вкладыванием
денег в банк и их конвертацией в валюту. Чтобы получать на нем доход, не обязательно
разбираться в ценных бумагах, следить за рынком и самостоятельно принимать
ответственные решения о сделках. Именно поэтому существует такая услуга как
доверительное управление, когда средствами инвестора управляет профессиональный
управляющий в рамках договора.
Рынок коллективных инвестиций - новое явление для российского экономического и
правового опыта. Развитый рынок коллективных инвестиций (как часть инвестиционного
рынка) имеет в качестве одной из концептуальных основ возможность выбора из
широкого спектра существующих инвестиционных инструментов такой, который
максимально удовлетворяет текущее настроение инвестора, в первую очередь, в вопросе
соотношения позиций «риск - доход». При этом каждый инструмент должен безусловно
отвечать требованиям информационной прозрачности в целях решения проблемы
«асимметрия информации», которая традиционно играет не в пользу инвестора,
обладающего незначительными данными об инструменте в отличие от реципиента
инвестиций (как правило, эмитента ценных бумаг).
Четыре года институты коллективных инвестиций, в первую очередь, паевые
инвестиционные фонды и общие фонды банковского управления, реально работают в
российской финансовой практике. Несмотря на их примерно одновременное появление к
настоящему моменту паевые инвестиционные фонды значительно опережают в развитии
банковские фонды, чему немало способствовал кризис 1998 года, когда на открывшемся
поле после общих фондов банковского управления стали активно появляться паевые
фонды, особенно после 2001 года ввиду принятия закона об инвестиционных фондах
(для сравнения, если в 2005 года стоимость чистых активов ОФБУ составляла 7,73 млрд.
руб. то ПИФЫ набрали в весе 232,2 млрд. руб.[9]).
В оборот коллективного инвестирования вовлекается все больше средств, в том
числе, путем перемещения вложений из иных инструментов в инвестиционные паи
паевых инвестиционных фондов, ставшие наиболее развитой на настоящий момент
формой коллективного инвестирования (с января по апрель 2006 года россияне принесли
в ПИФы 15,4 млрд. руб.).
Паевой инвестиционный фонд - обособленный имущественный комплекс,
состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей
компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием
объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного
управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве
собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей
компанией.
В зависимости от условий погашения паев, установленных договором
доверительного управления, различают 3 типа паевых инвестиционных фондов открытые, интервальные и закрытые [1, ст. 11].
В открытых паевых инвестиционных фондах, владелец пая вправе в любой рабочий
день требовать от управляющей компании погашения всех принадлежащих ему
инвестиционных паев и прекращения тем самым договора доверительного управления
паевым инвестиционным фондом между ним и управляющей компанией или погашения
части принадлежащих ему инвестиционных паев.
В интервальных паевых инвестиционных фондах, владелец пая вправе в течение
срока, установленного правилами доверительного управления паевым инвестиционным
фондом, требовать от управляющей компании погашения всех принадлежащих ему
инвестиционных паев и прекращения тем самым договора доверительного управления
паевым инвестиционным фондом между ним и управляющей компанией или погашения
части принадлежащих ему инвестиционных паев;
В закрытых паевых инвестиционных фондах, владелец пая не вправе требовать от
управляющей компании прекращения договора доверительного управления паевым
инвестиционным фондом до истечения срока его действия.
На развитие деятельности паевых инвестиционных фондов в настоящее время
оказывает влияние целый ряд факторов политического и экономического характера благоприятная конъюнктура мировых цен на нефть, стабилизация валютного курса, рост
промышленного производства, активные акции со стороны государственных силовых
структур против представителей крупного бизнеса.
На современном этапе характерной чертой развития отрасли паевых
инвестиционных фондов является стабильность. Главным образом это проявляется в
устойчиво хороших финансовых показателях, которые фонды предоставляют на
протяжении 1999-2006 гг.
Общие фонды банковского управления - это фонды, которые создаются банками
путем аккумулирования средств многих инвесторов для инвестирования на фондовом
рынке.
Если сравнивать деятельность общих фондов банковского управления и паевых
инвестиционных фондов, можно выделить определенные различия и общие моменты в их
деятельности.
Оба фонда не являются юридическими лицами, и представляют собой
имущественный комплекс, способы инвестирования которых основаны на институте
общей долевой собственности инвесторов на имущество фонда и договоре
доверительного управления, в соответствии с котором доверительный управляющий, в
отношении паевого инвестиционного фонда - это управляющая компания, а в отношении
общего фонда банковского управления - банк, создавший его, управляет
имущественными долями (пулом), составляющими активы соответствующего фонда. Оба
фонда не дают гарантии дохода для учредителя управления, и возлагает на инвесторов
риск предпринимательских убытков, при том, что и управляющая компания и банк
должны управлять имуществом добросовестно, в противном случае на них возлагается
ответственность возмещения возникших убытков. Все полученные доходы, за вычетом
расходов на управление и содержание инфраструктуры, налогов, поступают в пользу
учредителей фондов. В этом состоит единая сущность банковских и паевых фондов. Эти
признаки отражены для паевых фондов в п. 1 ст. 10 Федерального закона от 29.11.2001 г.
№ 156-Ф3 «Об инвестиционных фондах» и банковских фондов, п. 2.5 Инструкции Банк а
России от 02.07.1997 г. № 63 «О порядке осуществления операций доверительного
управления я бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями Российской
Федерации».
Существенных различий между общими фондами банковского управления и
паевыми инвестиционными фондами значительно больше, начиная с создания и
управления.
Для создания и управления паевыми инвестиционными фондами требуется
создание отдельного юридического лица и получение лицензии на управление активами
ИФ, ПИФ и НПФ, но при этом специальные требования обозначены исключительно как
лицензионные. Инфраструктура паевого инвестиционного фонда включает в себя четыре
независимых юридических лица: управляющую компанию – учредителей фонда,
специализированный депозитарий, регистратора и аудиторскую фирму. В случае
инвестирования активов в инвестиционные инструменты, требующие оценки, ему
необходим независимый оценщик, для организации системы реализации и выкупа паев –
специальные агентства.
Для кредитных организаций, намеревающихся создать новый ОФБУ, помимо
наличия общей банковской лицензии, необходимо:
Во-первых, соблюсти ряд довольно серьезных требований:
- срок существования кредитной организации – один год;
- собственные средства кредитной организации - не менее 100млн. руб.;
- на шесть последних отчетных дат перед созданием общего фонда банковского
управления кредитная организация должна быть отнесена к первой категории по
финансовому состоянию (финансово стабильные банки);
во - вторых, при желании инвестировать средства фонда в ценные бумаги,
требуется также получить в федеральной службе по финансовым рынкам лицензию
профессионального участника рынка ценных бумаг, а для работы с драгоценными
металлами и камнями, а также иностранной валютой, банк должен иметь
соответствующие лицензии Банка России.
При создании фонда банк утверждает инвестиционную декларацию, в которой
указываются, в частности, основные направления инвестирования средств, и общие
условия создания и доверительного управления имуществом общего фонда банковского
управления, которые регламентируют взаимодействие клиента и банка. В качестве
документа, удостоверяющего факт передачи имущества в доверительное управление
общего фонда банковского управления, клиенту выдается сертификат долевого участия.
При этом сам сертификат не является имуществом (в отличие от инвестиционного пая) и
не может быть предметом купли-продажи или иных сделок. По сравнению с паевыми
инвестиционными фондами у общего фонда банковского управления более широкий
спектр инструментов для инвестирования. При этом, чем многофункциональнее банк, тем
больше возможностей у управляющих общими фондами банковского управления в
выборе инструментов для инвестирования. Как правило, паевые инвестиционные фонды
не могут продавать большую часть ценных бумаг, они обязаны не менее 20 дней в месяц
большую часть средств фонда держать в ценных бумагах. В этом случае на долгосрочных
кризисах пайщики паевого инвестиционного фонда сильно теряют.
Существенное различие для инвестора между паевыми инвестиционными фондами
и общими фондами банковского управления заключается в том, что эти фонды имеют
разную степень свободы в доверительном управлении средствами пайщиков. Паевые
инвестиционные фонды контролируются большим количеством постановлений
федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР), а общие фонды банковского
управления - всего лишь одним постановлением Центрального Банка РФ. Паевые
инвестиционные фонды жестко контролируются внешними организациями (особенно
специализированным депозитарием) и обязаны четко придерживаться состава и
структуры активов в соответствии с требованиями ФСФР. А общие фонды банковского
управления имеют гораздо больше возможностей в инвестировании активов - средства
инвесторов могут быть вложены не только в российские, но и иностранные ценные
бумаги, валюту, драгоценные металлы; возможно совершение операций на срочном
рынке с фьючерсами и опционами, которые приносят наивысший доход или хеджируют
от рисков.
Если для паевых инвестиционных фондов преимущества такого жесткого контроля это меньший риск инвестиций и защита от недобросовестного управления, то
преимущества общих фондов банковского управления по сравнению с паевыми
инвестиционными фондами - наибольшая гибкость в управлении в зависимости от
конъюнктуры на финансовых рынках.
Существенные отличия имеются в объектах инвестирования, доступных паевым
инвестиционным фондам и общим фондам банковского управления. И банковские, и
паевые фонды имеют возможность работать с ценными бумагами и производными
инструментами, однако существует и специфика. В частности, особенностью общих
фондов банковского управления являются так называемые металлические и чистые
валютные и деривативные фонды, в общие фонды банковского управления инвестор
может вкладывать все, во что позволяет инвестировать декларация фонда - доллары, евро,
ценные бумаги или даже драгметаллы, за исключением первичного формирования фонда
(ОФБУ – только деньги или ценные бумаги). Однако же только паевой инвестиционный
фонд может работать с такими классами активов, как недвижимость и ипотечные
кредиты, участвовать контрольным акционером в юридических лицах (фонды прямых
инвестиций), инвестировать в венчурные проекты. При этом, с одной стороны,
положительное для общих фондов банковского управления отсутствие строгих
требований к структуре капиталовложений, с другой стороны, выливается в риск
заиграться одним инструментом, вложив 100% средств фонда.
Операционные издержки функционирования паевого инвестиционного фонда,
связанные с формированием сложной инфраструктурной системы очень высокие. Таких
затрат в общих фондах банковского управления нет. Но существует ряд моментов,
которые здесь надо учитывать:
- расходы на инфраструктуру лежат на плечах учредителей управления, а не
управляющей компании;
- данные расходы являются в значительной мере оправданными, поскольку
инфраструктура паевого фонда в виде специализированного депозитария, оценщика и
аудитора это механизм защиты и система гарантий интересов пайщиков. Соответственно,
право инвестора заключается в возможности выбрать снижение доходности за счет
операционных издержек, но при этом осознавать, что деятельность управляющего
всесторонне контролируется множеством ответственных лиц (то есть, снижать риск);
- что особенно ценно для банков с депозитарным подразделением, такой «наиболее
затратный элемент инфраструктуры, как спецдепозитарий, может быть создан на базе
самого банка;
- следует учитывать налоговые преференции в отношении паевых инвестиционных
фондов.
Среди очевидных преимуществ паевых инвестиционных фондов обнаруживается
также удостоверение прав инвесторов с помощью ценной бумаги (инвестиционного пая).
Паи свободно обращаются как на внебиржевом рынке, таки у организаторов торгов, что в
значительной степени повышает их ликвидность и привлекательность для рынка. Эта
ценная бумага является таким же фондовым инструментом, как акции или облигации.
Сертификат долевого участия в общем фонде банковского управления, напротив, не
только не является ценной бумагой, и не относится к имуществу, в связи с чем не может
быть предметом купли-продажи, то есть, объектом оборота [7, п. 2.7]. Более того, если
паи паевых инвестиционных фондов являются бумагами стандартного характера (как
акции АО), то сертификатами участия могут удостоверяться неравные доли в одном
банковском фонде, что также (вкупе с громоздкой схемой смены учредителя управления
через переоформление договора) не позволяет говорить о каких-либо фондовых
перспективах этого инструмента.
Важным моментом для инвесторов является развитость системы раскрытия
информации. Для паевых фондов требования в отношении информации прописаны в
приказе ФСФР [8], что намного лучше решает эту проблему в сравнении с общими
фондами банковского управления.
Кроме того, банковский фонд может быть создан только на определенный срок, что
конструкционно соответствует лишь закрытому типу паевого фонда. Для паевых
инвестиционных фондов возможно существовать также в открытом и интервальном
типах, то есть обеспечивать ротацию пайщиков за счет выхода одних и вхождения новых,
что также немаловажно для поддержания ликвидности вложений инвесторов, а также
возможности варьировать размер активов через привлечение новых лиц.
Существенные различия заложены и в прекращении фондов. При погашение
инвестиционного пая возможно только денежными средствами, однако при погашении
пая общего фонда банковского управления инвесторы могут получить денежные средства
или внесенное имущество.
Немаловажным для инвесторов и для фондов является налогообложение. В ПИфах
происходит инвестирование в режиме отложенного налогообложения т.е. текущий доход
не подлежит обложению налогами на прибыль и НДФЛ пока средства пайщиков
находятся в фонде, взимание налогов происходит на стадии погашения или продажи пая
инвестором. В общих фондах банковского управления налогообложение производится по
итогам каждого отчетного периода.
Несмотря на то, что динамика роста активов паевых инвестиционных фондов в
последние время выглядит неплохо и некоторые из них показывают высокую доходность,
говорить о массовом притоке средств пока преждевременно, потому что у населения пока
не сложилось более или менее объективное отношение к идее паевого фонда. В то же
время рейтинг банков, особенно надежных (например Сбербанка), в глазах населения
достаточно высок, что помогает привлекать клиентов к общим фондам банковского
управления. Меньшую формализованность процесса создания и управления общих
фондов банковского управления можно рассматривать двояко: с одной стороны, это
может придать им большую гибкость по сравнению с паевыми инвестиционными
фондами, с другой - жесткая нормативная регламентация, суровые процедуры схемы
паевого фонда и ряд минимизации риска инвесторов повышает их надежность и
привлекательность для инвесторов (особенно частных).
Повышению популярности данного продукта, руководствуясь потребностями рынка,
будут способствовать следующие факторы развития ОФБУ:
- увеличение доходности,
- рост спроса населения за счет лучшего освещения данного продукта в средствах
массовой информации;
- снижения максимального взноса для вхождения в пай, что позволит увеличить
число пайщиков благодаря привлечению более мелких вкладчиков.
Общие фонды банковского управления являются конкурентами паевых
инвестиционных фондов, и чем быстрее будет развиваться банковские фонды, тем более
качественный продукт будет предлагать и паевые фонды.
В целом, можно сказать, что дальнейшему развитию доверительного управления
препятствует отсутствие следующих факторов:
- расширение инвестиционных возможностей доверительного управления на
финансовых рынках;
- разработка и внедрение новых услуг доверительного управления;
- государственной поддержки доверительного управления;
- крупномасштабной рекламной акции доверительного управления.
Из вышеприведенного анализа деятельности паевых инвестиционных фондов и
общих фондов банковского управления на рынке инвестиций следует сделать вывод, что
с точки зрения формирования инвестиционного портфеля последние осуществляют
сделки в более либеральных условиях, но это обстоятельство может сказаться на
увеличении инвестиционных рисков. Стоит добавить, что управляющие компании паевых
инвестиционных фондов имеют больший опыт в управлении инвестициями. Есть
различные, в том числе полярные, мнения по поводу перспектив развития рынка
коллективных инвестиций: одни считают, что с ростом котировок на фондовом рынке в
стране начнется бум на данном сегменте рынка, другие, напротив, считают, что фонды
медленно умирают. Как бы то ни было, трудно рассчитывать на огромный интерес к
инвестициям со стороны населения: слишком свежа память о финансовых “пирамидах”
середины 90-х. Однако за счет своих преимуществ настоящие институты коллективного
инвестирования могут реально рассчитывать на ресурсы предприятий, которые сейчас
стремятся получить дополнительную прибыль на фондовом рынке посредством передачи
своего имущества в доверительное управление.
Библиографический список:
1. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»
2. Федеральный закон от 02.12.1990 N 395-1 "О банках и банковской деятельности"
3. Федеральный закон от 24.07.2002 № 111-ФЗ «Об инвестировании средств для
финансирования накопительной части трудовой пенсии в РФ»
4. Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах»
5. Инструкция ЦБ РФ от 16.01.2004 № 110-И «Об обязательных нормативах банка»
6. Федеральный закон от 07.05.1998 № 75-ФЗ «О негосударственных пенсионных
фондах»
7. Инструкция ЦБ РФ от 02.07.1997 № 63 «О порядке осуществления операций
доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными
организациями РФ»
8. Приказ ФСФР от 22.06.2005г. № 05-23/пз-н «Об утверждении Положения о
требованиях к порядку и срокам раскрытия информации, связанной с деятельностью
акционерных инвестиционных фондов и управляющих компаний паевых инвестиционных
фондов, а также к содержанию раскрываемой информации»
9. Скорогорева А. Отдай клиента - по - хорошему или по - плохому//Банковское
обозрение.2006.- №6