Управление капиталом предприятия
реклама
1 Координаты: электронная почта acher@wiseowl.ru, ancher77@mail.ru Icq 170552870, телефон 89168119086. www.wiseowl.ru Содержание Введение ....................................................................................................................... 2 1. Теоретические основы управления капиталом предприятияError! Bookmark not de 1.1. Экономическая сущность и классификация капитала предприятияError! Bookma 1.2. Сущность и задачи управления капиталом ..... Error! Bookmark not defined. 1.3. Управление структурой капитала..................... Error! Bookmark not defined. 2. Анализ управления капиталом предприятия ООО «Азимут»Error! Bookmark not d 2.1. Краткая характеристика деятельности предприятияError! Bookmark not defined. 2.2. Анализ динамики и структуры капитала предприятияError! Bookmark not define 2.3. Анализ эффективности использования капитала предприятияError! Bookmark n 3. Совершенствование управления капиталом предприятия ООО «Азимут»Error! Boo Заключение ................................................................................................................ 30 Список литературы ................................................................................................... 33 Приложения ............................................................................................................... 35 2 Введение Актуальность исследования обусловлена тем, что капитал предприятия представляет собой одно из важнейших понятий финансового менеджмента. Управление капиталом предприятия является одним из наиболее важных звеньев системы финансового менеджмента. Об актуальности этого управления свидетельствует активное развитие в последние десятилетия его теоретического базиса и эффективные формы практического его осуществления. Круг вопросов, решаемых менеджментом капитала, довольно обширен, так как принимаемые управленческие решения в этой области неразрывно связаны со всеми основными видами деятельности предприятия и всеми стадиями его жизненного цикла, начиная с "рождения". Как известно, капитал предприятия любой формы собственности и вида деятельности по источникам формирования подразделяется на собственный и заемный. Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определенной части его активов. Заемный капитал – это часть капитала, используемая хозяйствующим субъектом, которая не принадлежит ему, но привлекается на основе банковского, коммерческого кредита или эмиссионного займа на основе возвратности. Заемные средства в нормальных экономических условиях способствуют повышению эффективности производства, увеличению рентабельности собственных средств. Многообразие заемных средств дает возможность использования их в различных ситуациях. Всегда есть группа ссудодателей, которые готовы предоставить капитал подходящему заявителю на согласованный срок и с согласованной прибылью 3 обычно в обмен на какую-то форму обеспечения или гарантии. Формирование оптимальной структуры капитала, т.е. установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования является важнейшей задачей финансового менеджмента. В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия – его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Цель дипломной работы заключается в анализе и совершенствовании управления капиталом предприятия. Задачи дипломной работы: 1. раскрыть экономическую сущность и классификацию капитала предприятия; 2. раскрыть сущность и задачи управления капиталом; 3. рассмотреть особенности управления структурой капитала; 4. провести анализ динамики и структуры капитала предприятия; 5. оценить эффективность использования капитала предприятия; 5. предложить пути совершенствования управления капиталом предприятия. Объектом исследования дипломной работы является ООО «Азимут». Предметом исследования выступает капитал предприятия. При написании работы был использован широкий круг учебной литературы по таким дисциплинам, как финансовый менеджмент, экономический анализ. Основные методологические аспекты, которые послужили базой для управления, изложены следующими авторами: Балабанов И.Т., Бланк И.А., Ковалев А. М. и др. Данные источники содержат множество аналитических целесообразно их применение. исследований, в данном случае вполне 4 Исследование базируется на методологии финансово-экономического анализа, на системном подходе, на методах статистики, а также на экономико-математических методах. 1. Теоретические основы управления капиталом предприятия 1.1. Экономическая сущность и классификация капитала предприятия Капитал (capitalis - лат. «главный», первоначально «главное имущество») - одна из важнейших экономических категорий, сложное и многогранное понятие, которое в самом общем виде определяется как блага, использование которых позволяет увеличивать производство будущих благ. Исследование капитала, его сущности и основных экономических категорий, находящихся с ним в системном взаимоотношении, должно опираться на базовое понятие капитала. К настоящему времени такое многогранное явление, как капитал породило множество не противоречащих друг другу определений его, нацеленных на описание основных свойств и сущности капитала. Фундаментальная база для познания капитала как категории, имеющей сложную экономическую, философскую и правовую природу, в классической политической экономии была заложена английским экономистом У. Петти еще во второй половине XVII века. Характерная особенность его исследований состояла в том, что им впервые стали изучаться имущественные отношения во внутренней взаимосвязи с производственными отношениями людей в процессе общественного производства. Именно исходя из этих предпосылок, впоследствии сформировался классический подход в экономической теории, опирающийся на концепцию кругооборота капитала и создание прибавочного продукта. А.Смит задолго до Д.Рикардо и 5 К.Маркса обосновал основные принципы возникновения, формирования и функционирования капитала. Сравним подходы некоторых отечественных и зарубежных экономистов к определению понятия «капитал», представленные в таблице 1.1 и дадим им аналитический комментарий. Таблица 1.1 - Сравнение различных подходов к определению понятия «капитал» Как свидетельствует таблица 1.1, существует множество дополняющих друг друга определений исследуемой экономической категории, ориентированных на описание основных свойств и сущности капитала. Так, ряд экономистов – представителей школы классической политической экономии – таких, как А.Смит, Д.Рикардо, К.Маркс и другие в своих трудах соотносят капитал со стоимостью, приносящей прибавочную стоимость, опираясь при этом на концепцию создания прибавочного продукта, а также особенности производственных отношений людей в процессе общественного производства. Их мнение в этом отношении разделяют, например, И.А.Бланк, В.В.Ковалев, Г.В.Савицкая. Являясь основоположником классической политической экономии, А.Смит писал: “Лишь только в руках частных лиц начинают накопляться капиталы, некоторые из них, естественно, стремятся использовать их для того, чтобы занять работой трудолюбивых людей, которых они снабжают материалами и средствами существования в расчете получить выгоду на продаже продуктов их труда или на том, что эти работники прибавили к стоимости обрабатываемых материалов” [33, с.50.]. 6 Превзойдя физиократа Ф.Кенэ в рассуждениях о прибавочном продукте, А.Смит доказал, что прибавочная стоимость является продуктом любого производства, а не только сельскохозяйственного, приносящего прибыль в виде “земельной ренты”. По словам А.Смита, источником прибыли является “стоимость, добавленная трудом к стоимости сырья и материалов” [33, с.54.]. В то же время слабость позиции А.Смита состояла в том, что он рассматривал капитал в статическом состоянии, не уделяя достаточного внимания его движению. Позже, исследуя вопросы капитала и развивая идеи А.Смита, Д.Рикардо в своих научных работах значительно продвинулся в изучении нормы прибыли на капитал и перераспределения капитала. Еще более целостный, системный подход к изучению капитала получил отражение в трудах К.Маркса, Ф.Энгельса, а позже и в работах В.Ленина. Подходы материалистической диалектики, умело используемые К.Марксом при изучении процессов экономического развития общества, несмотря на значительную трудоемкость, обусловленную тем, что вопрос исследования капитала под призмой фундаментальных диалектики позиций теории необходимо стоимости, с рассматривать высокой с степенью абстракции в многократных движениях от анализа к синтезу и обратно, что потребовало от исследователя тщательного изучения противоречий в сущности объекта исследования и его взаимосвязей с субъектами экономических отношений. Таким образом, с помощью данного метода познания удается обеспечивать системный подход в определении и оценке взаимосвязей и взаимозависимостей процессов экономического развития, сформировать системное представление об органическом единстве объектов исследования в теории капитала. Современные экономисты по-разному подходят к определению капитала. Можно рассматривать капитал как абстрактную производительную силу, источник процента. М. Фишер определяет капитал как «дисконтированный поток дохода», т.е. это в определенной степени любой 7 элемент богатства, приносящий его владельцу регулярный доход на протяжении длительного времени. Ряд экономистов рассматривают капитал как деньги, как универсальный товар, необходимый всем (Дж. Робинсон, Р. Дорнбуш). В большинстве же исследований капитал определяется в большей мере по своей натуральной форме как капитальные блага. Так, Д. Хайман дает следующее определение: «Капитал - это ресурс длительного пользования, создаваемый с целью производства большего количества товаров и услуг. Физический капитал включает в себя машины, здания и сооружения, средства передвижения, инструменты и запасы (фонды) сырья и полуфабрикатов. Человеческий капитал состоит из навыков». Аналогичные определения дают П. Хейне, Э. Долан, П. Самуэльсон. Следует отметить, что все приведенные определения в той или иной степени дополняют друг друга. Одна группа определений фиксирует чисто экономическую сторону, другая – натуральную. В зависимости от цели использования капитальных ресурсов можно рассматривать капитал и как отношения, согласно марксистской трактовке. Но следует заметить, что под этим можно понимать возникновение капитала не только как экономические отношения, но и как юридические отношения, связанные с конкретными социально-экономическими условиями в обществе. Капитал, хозяйственной привлекаемый деятельности, предприятием для характеризуется не осуществления только своей многоаспектной экономической сущностью, но и многообразием обличий, в которых он выступает. Под общим понятием «капитал предприятия» понимаются самые различные его виды, характеризуемые в современной экономической теории и хозяйственной практике несколькими десятками терминов. В связи с этим в целях обеспечения эффективного целенаправленного управления формированием и использованием капитала предприятия необходимо в первую терминологию, связанную с этим процессом. очередь систематизировать 8 Капитал предприятия требует, прежде всего, систематизации по трем важнейшим направлениям: I. По источникам привлечения. II. По формам привлечения. III. По характеру использования. В разрезе каждого из перечисленных направлений систематизации капитала выделяются отдельные классификационные признаки, позволяющие построить систему классификации различных его видов. По источникам привлечения капитала предприятия могут быть выделены следующие основные классификационные признаки: 1. Титул собственности формируемого предприятием капитала. 2. Группа источников привлечения капитала по отношению к предприятию. 3. Национальная принадлежность владельцев капитала, предоставляющего его в хозяйственное использование. 4. Форма собственности капитала, предоставляемого предприятию. По формам привлечения капитала предприятия состав основных классификационных признаков может включать: 1. Организационно-правовые формы привлечения капитала предприятием. 2. Натурально-вещественные формы привлечения капитала. 3. Временной период привлечения капитала. По характеру использования капитала предприятия выделяются следующие основные классификационные признаки: 1. Степень вовлеченности капитала в экономический процесс. 2. Сфера использования капитала в разрезе различных секторов экономики. 3. капитала. Особенности организационно-правовых форм использования 9 4. Особенности форм использования капитала в процессе его кругооборота. 5. Временной период использования капитала. 6. Направления использования капитала в хозяйственной деятельности. 7. Особенности использования капитала в инвестиционном процессе. 8. Особенности использования капитала в производственном процессе. Классификация капитала предприятия по отдельным классификационным признакам приведена в табл. 1.2. Таблица 1.2 - Классификация капитала предприятия Проведенный обзор наиболее существенных характеристик капитала показывает насколько многоаспектной с теоретических и прикладных позиций является эта экономическая категория. При этом все рассмотренные характеристики, отражающие особенности функционирования капитала с различных сторон, тесно взаимосвязаны и требуют комплексного отражения 10 при определении его экономической сущности. С учетом рассмотренных основных характеристик экономическая сущность капитала в наиболее обобщенном виде может быть сформулирована следующим образом: Капитал представляет собой накопленный путем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и реальных капитальных товаров, вовлекаемых его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода, функционирование которых в экономической системе базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности. Из всех возможных видов капитала в данной работе будут исследованы виды капитала с точки зрения собственности формируемого капитала, т.е. собственный и заемный капитал. Выводы: Необходимо отметить, что сущность капитала как экономической категории учеными различных стран начала исследоваться давно. Эти исследования велись на протяжении нескольких веков практически непрерывно. В результате, к настоящему времени многие аспекты ее изучены довольно глубоко и всесторонне. Поэтому сейчас можно утверждать, что вопросы теории формирования, оборота и воспроизводства капитала изучены весьма обстоятельно. В то же время, проблемы оценки капитала, анализа изменения его стоимости во времени и ряд других остаются изученными явно недостаточно. Сегодня для России, когда она находится в состоянии становления рыночной экономики, исследование и решение указанных проблем является особенно актуальным. 1.3. Управление структурой капитала Для начала определим содержание понятия «структура». Так, Советский энциклопедический словарь понимает под данным термином «совокупность устойчивых связей объекта, обеспечивающих его целостность 11 и тождественность самому себе, то есть сохранение основных свойств при различных внешних и внутренних изменениях» [88. - С. 1276.]. Применительно к капиталу хозяйствующего субъекта, под «структурой капитала», экономисты-практики, как правило, понимают соотношение его собственного и заемного капитала. Тем не менее, здесь следует отметить, что «классическое» определение структуры капитала обычно более узкое. Так, Дж.К. Ван Хорн дает следующее определение: «Структура капитала – это соотношение ценных бумаг, используемых фирмой для финансирования» [30. - С.472.], или, по мнению Ф.Ли Ченга и Дж.И. Финнерти, «набор ценных бумаг» [100. - С.227.]. Однако на наш взгляд, данное утверждение верно лишь для упрощенной модели хозяйствующего субъекта, используемой в теории. Поэтому на практике многие экономисты, чьих позиций мы придерживаемся, рассматривают под структурой капитала соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых хозяйствующим субъектом в процессе своей деятельности. Так, например, С.Росс, Р.Вестерфилд и Б.Джордан понимают под структурой капитала «отношение задолженности к акционерному капиталу» [81. - С.453.], Б.Грэм и Д.Л.Додд, в свою очередь, пишут об «отношении между акционерной собственностью и всем капиталом компании» [54. - С.613.], а И.А.Бланк определяет структуру капитала как «соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов» [22. - С.45.]. Изначально понятие «структура капитала» рассматривалось исключительно как соотношение используемого организацией уставного капитала и долгосрочного заемного капитала. Исходя из такой трактовки содержания этого понятия, практически все классические теории структуры капитала построены на исследовании соотношения акций (представляющих собственный капитал) и облигаций (представляющих заемный капитал) в составе капитала организации. 12 В дальнейшем, по мере расширения базы практического использования концепции структуры капитала, состав рассматриваемого заемного капитала был дополнен различными видами краткосрочного банковского кредита. Это было вызвано возрастанием роли банковского кредита в финансировании хозяйственной деятельности организации и широкой практикой реструктуризации краткосрочных его видов в долгосрочные. На современном этапе появилась тенденция рассматривать все виды как собственного, так и заемного капитала организации. При этом в составе собственного капитала рассматривается не только уставный капитал, но и созданные организацией фонды и резервы, а также предполагаемая к реинвестированию вновь сформированная прибыль (нераспределенная прибыль). Заемный капитал также рассматривается во всех формах его привлечения организацией, (коммерческий) кредит включая всех финансовый видов, лизинг, внутреннюю товарный кредиторскую задолженность и др. Управление структурой капитала заключается в создании смешанной его структуры, собственных и представляющей заемных средневзвешенная такое источников, стоимость оптимальное при котором капитала и проблем финансового соотношение минимизируется максимизируется рыночная стоимость организации. Одна из главнейших менеджмента – формирование рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых объемов затрат и обеспечения желательного уровня доходов. Оптимальная структура капитала подразумевает сочетание собственного и заемного капитала, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капитала. Поиск такого соотношения – это проблема, решаемая теорией структуры капитала. Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку. 13 Основной проблемой, возникающей при определении оптимальной структуры капитала, является необходимость учета большого числа факторов, которые могут воздействовать на оптимальность (эффективность) такой структуры. Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статические теории структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует оценку капитала. В статистическом подходе существуют четыре альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации: - традиционна теория; - теория Миллера-Модильяни; - компромиссный подход; - теория иерархии. Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы V складывается из текущей рыночной цены собственного капитала S (текущей оценки (PV) будущих денежных потоков владельцам собственного капитала) и текущей рыночной цены заемного капитала D (PV будущих потоков владельцам заемного капитала): V= S + D Традиционный подход. До работ Миллера-Модильяни по теории структуры капитала (до 1958 года) существовал подход, основанный на анализе финансовых решений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска: kd < ks (kd – риск использования заемного капитала; ks – риск использования собственного капитала). При небольшом увеличении доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается (положительная оценка 14 корпорации привлекает инвестора и больший заем обходится дешевле), а, начиная с некоторого уровня (D/V) стоимость заемного капитала растет. Так как средневзвешанная стоимость капитала определяется из стоимости из стоимости собственного и заемного капитала и их весов (WACC = kd*D/V + ks *(V – D)/V), то с увеличением коэфиента задолженности WACC до определенного уровня D снижается, а затем начинает расти. Традиционный подход предполагает, что корпорация, имеющая заемный капитал (до определенного уровня), рыночно оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования. Теория Миллера-Модильяни. В период с 1958 по 1963 года Ф.Модильяни и М.Миллер (далее ММ) исследовали эффект влияния выбора фирмой способа финансирования на ее рыночную стоимость. В результате данная теория стала основной теорией финансирования корпораций. Рассмотрим вкратце результаты, полученные ММ, и их недостатки. В основе теории ММ лежат ряд достаточно жестких предположений, на основании которых ММ и сделали свои заключения. Данные предположения перечислены ниже. Все инвесторы имеют одинаковое поведение на рынке и имеют одинаковые ожидания относительно одинаковых видов активов. Модель рассматривается в условиях совершенного рынка капиталов, т.е. индивидуумы и фирмы (корпорации) могут заимствовать на одинаковых условиях и отсутствуют транзакционные затраты. Стоимость долга в модели постоянна и равна безрисковой процентной ставке. Все фирмы в модели имеют нулевой рост, т.е. подразумевается, что годовые доходы фирмы постоянны и бесконечны во времени. Все доходы фирмы выплачиваются в виде дивидендов. В модели полностью отсутствуют налоги. Миллер и Модильяни доказали, что при указанных обстоятельствах стоимость фирмы и средневзвешенная стоимость капитала не зависит от финансового рычага. То есть, вместе с ростом финансового рычага стоимость капитала фирмы растет таким образом, что полностью нейтрализует эффект от увеличения удельного веса заемного капитала. 15 В России практически полностью отсутствует рынок заемных средств для частных лиц, а если какие - либо кредитные организации и выдают кредиты частным лицам, то в обеспечение всегда требуется высоколиквидные активы, рыночная стоимость которых как минимум на 2025% превышает размер кредита. При этом все российские банки, работающие с частными лицами, используют разные условия кредитования для частных лиц и компаний. Частным лицам займы, как правило, даются под более высокий процент и на более короткий срок. Позднее Модильяни и Миллер модифицировали свою теорию, введя в нее возможность налогообложения прибыли. Учитывая, что проценты по долгу выплачиваются налогом на прибыль, использование заемного капитала дает возможность компании получить экономию на этом налоге. Это позволяет повысить чистые денежные потоки компании и соответственно повышает рыночную стоимость самой компании как приведенную стоимость ее денежных потоков. Компромиссный подход. Достаточно широкое распространение в США получила теория компромисса (статического компромисса), (где оптимальная структура находится, как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства), которая не позволяет для конкретной организации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации при принятии решения. Согласно этой теории компании, имеющие надежные материальные активы и значительные объемы налогооблагаемой прибыли, требующей защиты, должны планировать высокие коэффициенты долговой нагрузки, а компании, имеющие рисковые нематериальные активы, вынуждены осуществлять финансирование главным образом за счет собственного капитала. Теория компромисса не дает, к сожалению ответа, почему фирмы со степенью заемного финансирования ниже оптимальной не увеличивают 16 количество долга или почему аналогичные фирмы имеют различную структуру капитала. Единственным объяснением этим фактам является то, что при установлении оптимальной структуры капитала возникают различного рода издержки и трудности, которые невозможно сразу нейтрализовать. Данная теория мало применима в странах с развитой рыночной экономикой в силу перечисленных выше обстоятельств. В российских же условиях приемлемость данной теории вообще ставится под сомнение, т.к. издержки и риски компании при замене способа финансирования намного превышают аналогичные показатели для стран с развитой рыночной экономикой. К тому же, смена способа финансирования (поиск кредитора, регистрация и размещение проспекта эмиссии акций (облигаций)) для большинства компаний в России занимает достаточно большой промежуток времени в силу несовершенства финансовых рынков и правовой базы, что в итоге может привести к ошибочным решениям, связанным с изменениями произошедшими в экономике страны и самого предприятия за данное время. Теория иерархии. Существует альтернативная теория поиска оптимальной структуры капитала фирмы - теория иерархии (теория сложившихся предпочтений методов финансирования). Основные принципы данной теории заключаются в следующем: Фирмы отдают предпочтение внутренним источникам финансирования и стараются не прибегать к займам или выпуску долговых ценных бумаг. Фирмы устанавливают размер своих дивидендных выплат в соответствии со своими инвестиционными возможностями, и пытаются избегать неожиданных изменений в дивидендной политике. Стабильная дивидендная политика в сочетании с непредсказуемыми колебаниями коэффициентов рентабельности и инвестиционных возможностей означает, что потоки денежных средств, получаемые за счет собственных источников, иногда превышают объем капитальных вложений, а иногда нет. Если потоки денежных средств превышают объем капитальных вложений, то фирмы 17 погашают долг или инвестируют средства в легко реализуемые ценные бумаги. Если требуется внешнее финансирование, фирмы сначала выпускает самые надежные ценные бумаги, т.е. она начинает с займов, затем может выпустить смешанные бумаги (как правило, облигации) или на крайний случай обыкновенные акции. Данная теория не предполагает какого-то определенного планового (оптимального) соотношения долга и собственного капитала. Менеджеры компании при выборе источников финансирования всегда стремятся выбрать источник высшей иерархии, т.е. источник с наименьшими затратами по привлечению и наименьшим риском. В этой связи менеджеры сначала используют полностью внутренние источники финансирования, а лишь затем начинают прибегать к внешним. При выборе же внешних источников менеджеры опять стремятся выбрать источник высшей иерархии - займ (менее рисковый, наиболее доступный и наиболее дешевый в странах с развитой рыночной экономикой), и лишь затем будут рассматривать вопрос о размещении каких - либо ценных бумаг. Теория скорее является попыткой описать реальное поведение финансовых менеджеров, при решении вопросов с финансированием, чем научным обоснованием такового выбора структуры капитала, которая бы максимизировала бы стоимость фирмы. Многие думают, что менеджеры, использующие в своей практике описанные выше правила, просто идут по пути наименьшего сопротивления и не стремятся максимизировать стоимость фирмы, однако нет никаких аргументов, что подобная стратегия противоречит интересам минимизирует риски акционеров и затраты и, по фирмы крайней при поиске мере, всегда источников финансирования. В первом пункте данной работы уже было сделано замечание, что мы будем рассматривать структуру капитала предприятия с точки зрения собственности формируемого капитала, т.е. собственный и заемный капитал. Собственный капитал организации как общем виде определяется стоимостью юридического имущества, лица в принадлежащего 18 организации. Это так называемые чистые активы организации. Они определяются разность как между стоимостью имущества (активным капиталом) и заемным капиталом. Конечно, собственный капитал имеет сложное строение. Его состав зависит от организационно-правовой формы хозяйствующего субъекта. Собственный капитал состоит из уставного, добавочного и резервного капитала, нераспределенной прибыли и целевых (специальных) фондов. Уставный капитал при этом представляет собой совокупность вкладов (рассчитываемых в денежном выражении) акционеров в имущество при создании предприятия для обеспечения его деятельности в размерах, определенных учредительными документами. В силу своей устойчивости уставный капитал покрывает, как правило, наиболее неликвидные активы, такие, как аренда земли, стоимость зданий, сооружений, оборудования. Особое место в реализации гарантии защиты кредиторов занимает резервный капитал, главная задача которого состоит в покрытии возможных убытков и снижении риска кредиторов в случае ухудшения экономической конъюнктуры. Резервный капитал формируется в соответствии с установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. В условиях рыночной экономики он выступает в качестве страхового фонда, создаваемого для возмещения убытков и защиты интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли у предприятия до того, как будет уменьшен уставный капитал. В Гражданском кодексе РФ предусмотрено требование о том, что, начиная со второго года деятельности предприятия его уставный капитал не должен быть меньше, чем чистые активы. Если данное требование нарушается, то предприятие обязано уменьшить уставный активов (перерегистрировать) капитал, поставив его в соответствие с величиной чистых (но резервного не менее минимальной капитала величины). Формирование является обязательным для акционерных обществ, его минимальный размер не должен быть менее 15% от уставного капитала. 19 В отличие от резервного капитала, формируемого и соответствии с требованиями законодательства, добровольно, формируются учредительными резервные исключительно документами или в учетной фонды, создаваемые порядке, установленном политикой предприятия, независимо от организационно-правовой формы его собственности. Следующий элемент собственного капитала — добавочный капитал, который показывает прирост стоимости имущества в результате переоценок основных средств и незавершенного строительства организации, производимых по решению правительства, полученные денежные средства и имущество в сумме превышения их величины над стоимостью переданных за них акций и другое. Добавочный капитал может быть использован на увеличение уставного капитала, погашение балансового убытка за отчетный год, а также распределен между учредителями предприятия и на другие цели. При определяется этом порядок использования собственниками, как добавочного капитала правило, в соответствии с учредительными документами при рассмотрении результатов отчетного года. В хозяйствующих субъектах возникает еще один вид собственного капитала - нераспределенная прибыль. Нераспределенная прибыль — чистая прибыль (или ее часть), не распределенная в виде дивидендов между акционерами (учредителями) и не использованная на другие цели. Обычно эти средства используются на накопление имущества хозяйствующего субъекта или пополнение его оборотных средств в виде свободных денежных сумм, то есть в любой момент готовых к новому обороту. Нераспределенная прибыль может представляя рост накопления. В собственного растущих, из года капитала развивающихся в год на увеличиваться, основе внутреннего акционерных обществах нераспределенная прибыль с годами занимает ведущее место среди составляющих собственного капитала. Ее сумма зачастую в несколько раз превышает размер уставного капитала. 20 Целевые (специальные) фонды создаются за счет чистой прибыли хозяйствующего субъекта и должны служить для определенных целей в соответствии с уставом или решением акционеров и собственников. Эти фонды являются разновидностью говоря, нераспределенной прибыли. Иначе это нераспределенная прибыль, имеющая строго целевое назначение. В составе собственного капитала основные составляющие: инвестированный могут быть капитал, выделены то есть две капитал, вложенный собственниками в предприятие; и накопленный капитал капитал, созданный на предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками. Инвестированный простых капитал и привилегированных оплаченный включает акций, номинальную а также стоимость дополнительно (сверх номинальной стоимости акций) капитал. К данной группе обычно относят и безвозмездно полученные ценности. Первая составляющая российских капталом инвестированного каптала представлена в балансе предприятий (в части уставным полученного капиталом, вторая - добавочным эмиссионного дохода), третья - добавочным капиталом или фондом социальной сферы (в зависимости от цели использования безвозмездно полученного имущества). Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли капитал, (резервный фонд накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи). Несмотря на то, что источник образования отдельных составляющих накопленного капитала - чистая прибыль, цели и порядок формирования, направления и возможности использования существенно отличаются. Эти каждой его статьи статьи формируются в соответствии с законодательством, учредительными документами и учетной политикой. Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент 21 автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал. Заемный капитал представляет собой часть стоимости имущества организации, приобретенного в счет обязательства вернуть поставщику, банку, другому заимодавцу деньги либо ценности, эквивалентные стоимости такого имущества. В составе заемного капитала различают краткосрочные и долгосрочные заемные средства, кредиторскую задолженность (привлечённый капитал). Долгосрочные заемные средства это - кредиты и займы, полученные организацией на период более года, срок погашения которых наступает не ранее чем через год. К ним относятся задолженность налоговому кредиту; задолженность по эмитированным по облигациям; задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе и т.п. Кредиты и займы, привлекаемые на долгосрочной основе, направляются на финансирование приобретения имущества длительного использования. Краткосрочные заемные средства - обязательства, срок погашения которых не превышает года. Среди этих средств следует выделить текущую кредиторскую задолженность, которая возникает в результате коммерческих и других текущих расчетных операций. К ней относятся: задолженность персоналу по оплате труда; задолженность бюджету и внебюджетным фондам по обязательным платежам; авансы полученные; предварительная оплата заказов и продукции; задолженность поставщикам и другие виды задолженности. Краткосрочные кредиты и займы и кредиторская задолженность являются источниками формирования оборотных активов. Привлечение заёмных средств – довольно распространённая практика. С одной стороны, это предприятия, способствующий фактор успешного быстрому функционирования преодолению дефицита 22 финансовых ресурсов, свидетельствующий о обеспечивающий доверии кредиторов и повышение рентабельности собственных средств. С другой стороны, предприятие обменивается финансовыми обязательствами (особенно если уровень процентов за заёмных средств широко кредит практикуется при высокий). Привлечение агрессивной политике финансирования. Величина и эффективность использования заёмных средств – одна из главных оценочных управленческих решений. В характеристик эффективности целом, хозяйствующие субъекты, использующие кредит, находятся в более выигрышном положении, нежели предприятия, опирающиеся только на собственный капитал. Несмотря на платность кредита, использование последнего обеспечивает повышение рентабельности предприятия. Раскрытие сущности, состава и структуры собственного и заемного капитала позволяет определиться в методах, подходах и показателях, необходимых для анализа источников финансирования хозяйственной деятельности организации. Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал формирования дополнительного прироста объема своего развития активов) и (за счет возможности финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала). Основные различия между собственными и заемными источниками формирования капитала хозяйствующего субъекта с точки зрения инвестора приведены в табл. 1.3 Таблица 1.3 - Положительные и отрицательные характеристики использования хозяйствующим субъектом собственного и заемного капитала 23 - - - Выводы: Каждая из вышеперечисленных теорий структуры капитала предполагает свой критерий оптимизации. Поскольку проанализировать оптимальность структуры капитала нашего предприятия в соответствии со всеми критериями, которые существуют, очень сложно, то в рамках данной работы целесообразно остановиться на традиционной концепции, предполагающий такой критерий оптимизации структуры капитала, как стоимость капитала. 2.2. Анализ динамики и структуры капитала предприятия Анализ динамики капитала ООО «Азимут» за 2006-2007гг. представлен в таблице 2.4. Таблица 2.4 - Анализ динамики капитала ООО «Азимут» за 2006-2007гг. Как показывают данные таблицы 2.4, за 2006-2007гг. капитал организации вырос на 548880 тыс.руб. или на 7,4%. При этом величина 24 уставного и добавочного капитала не изменилась и составила соответственно 249 950 тыс.руб. и 146 675 тыс.руб. В 2007г. был сформирован резервный капитал в размере 12 498 тыс.руб. положительным моментом является рост нераспределенной прибыли на 46 745 тыс.руб. или на 21,4%. Отложенные налоговые обязательства выросли на 5 933 тыс.руб. или на 49,4%. Краткосрочные займы и кредиты в 2006г. составляли 9 180 тыс.руб., в 2007г. они были полностью погашены. Кредиторская задолженность сократилась на 1 116 тыс.руб. или на 1,1%. Анализ структуры капитала ООО «Азимут» за 2006-2007гг. представлен в таблице 2.5. Таблица 2.5 - Анализ структуры капитала ООО «Азимут» в 2006-2007г. Структура капитала ООО «Азимут» в графическом виде представлена на рис.2.4 – 2.5. Рисунок 2.4 - Структура капитала ООО «Азимут» в 2006г. Рисунок 2.5 - Структура капитала ООО «Азимут» в 2007г. Собственный капитал предприятия представлен уставным, добавочным и резервным капиталом, а также нераспределенной прибылью. Доля уставного капитала в структуре пассивов сократилась за 2006-2007гг. на 2,34% и составила на конец 2007г. 31,53%. Доля добавочного капитала 25 сократилась на 1,38% и составила 18,5%. На начало 2007г. у предприятия не было резервного капитала, однако на конец года его доля в структуре капитала составила 1,58%. Положительным моментом является рост доли нераспределенной прибыли в структуре капитала с 29,58% в 2006г. до 33,43% в 2007г. Заемный капитал предприятия представлен долгосрочными и краткосрочными обязательствами. Долгосрочные обязательства предприятия в нашем случае включают в себя отложенные налоговые обязательства. Их доля в структуре капитала выросла за исследуемый период на 0,63% и оставила на конец 2007г. 2,26%. Краткосрочные краткосрочными обязательства займами задолженностью. и предприятия кредитами, Краткосрочные займы а и также представлены кредиторской кредиты занимают незначительную долю в структуре капитала – всего 1,24% в 204г. В 2007г. краткосрочных займов и кредитов у предприятия не было. Доля кредиторской задолженности сократилась за исследуемый период на 1,10% и составила на конец 2007г. 12,7%. Как показывают данные, собственный капитал занимает в структуре капитала предприятия 88,33 в 2006г. и 85,03% в 2007 г. Заемный капитал занимает соответственно 16,67% в структуре капитала предприятия в 2006г. и 14,97 % в 2007г. В табл. 2.6 представлены состав и структура кредиторской задолженности предприятия. Таблица 2.6 - Анализ состава и структуры кредиторской задолженности ООО «Азимут» за 2006-2007г. - 26 - Данные табл. 2.6 свидетельствуют о том, что за 2006-2007гг. кредиторская задолженность предприятия сократилась на 1116 тыс.руб. Наибольший удельный вес в структуре кредиторской задолженности в 2006г. занимают прочие кредиторы, на их долю приходится 42,17%. На долю поставщиков и подрядчиков приходится 32,72% кредиторской задолженности, на долю задолженности перед персоналом организации – 12,58%, на долю задолженности перед государственными внебюджетными фондами – 6,55%. И, наконец, на долю задолженности по налогам и сборам приходится 5,98% кредиторской задолженности (рис.2.9). Рисунок 2.9 - Структура кредиторской задолженности ООО «Азимут» в 2006г. Рисунок 2.10 - Структура кредиторской задолженности ООО «Азимут» в 2007г. Структура кредиторской задолженности в 2007г. несколько изменилась по сравнению с 2006г. (рис.2): выросла доля поставщиков и подрядчиков (+3,35%), доля задолженности перед персоналом организации (+1,15%), доля задолженности перед государственными внебюджетными фондами (+0,44%) и доля задолженности по налогам и сборам (+1,94%). При этом заметно сократилась доля прочих кредиторов (-6,89%). И в заключение, рассчитаем относительные показатели структуры капитала, а именно: коэффициент финансовой независимости, суммарные обязательства к суммарным активам, долгосрочные обязательства к активам, суммарные обязательства к собственному обязательства к внеоборотным активам (табл.2.7). капиталу, долгосрочные 27 Таблица 2.7 - Относительные показатели структуры капитала Коэффициент финансовой независимости показывает удельный вес собственных средств в общей сумме источников финансирования. Значение коэффициента гораздо выше нормативного значения (0,4-0,6). Кроме того, за 2006-2007г. коэффициент финансовой независимости вырос на 0,02 пункта и составил 0,85. Это означает, что в 2007г. на долю собственных средств в структуре источников финансирования деятельности предприятия приходилось 85%. Удельный вес обязательств в общей сумме источников финансирования сократился за исследуемый период на 0,02 пункта и составил в 2007г. 15%. При этом доля долгосрочных обязательств составила 2%. В 2006г. на один рубль вложенных в активы собственных средств организация привлекла 0,20 руб. заемных средств, в 2007г. эта величина сократилась до 0,18 руб. В 2006г. на один рубль внеоборотных активов организация привлекла 0,04 руб. долгосрочных обязательств, в 2007г. эта величина выросла до 0,06 руб. В целом показатели, характеризующие структуру капитала ООО «Азимут» за 2006-2007гг. удовлетворительны и имеют положительную динамику. 28 Оценка стоимости капитала представлена в таблице 2.8. Таблица 2.8 - Оценка стоимости капитала ООО «Азимут» Оценка суммы собственного капитала предприятия в текущей рыночной стоимости осуществляется следующим образом: На первом этапе определяется стоимость чистых активов предприятия, характеризующих ту часть его имущества, которая сформирована за счет собственного капитала. Расчет стоимости чистых активов предприятия осуществляется по следующей формуле: ЧА = А – ЗК где ЧА – стоимость чистых активов предприятия; А – совокупная стоимость активов предприятия; ЗК – сумма используемого предприятием заемного капитала. ЧА (2006г.) = 737 975 – 123032 = 614943 тыс.руб. ЧА (2007г.) = 792 855 – 118669 = 674186 тыс.руб. На втором этапе определяется состав чистых активов предприятия. При этом исходим из того, что за счет собственного капитала полностью формируются его внеоборотные операционные активы и определенная часть материальных оборотных активов (запасов). Эта последняя часть активов рассчитывается по формуле: МОАс = ЧА – ВАо где МОАс – сумма материальных оборотных активов предприятия, сформированных за счет собственного капитала; ЧА – стоимость чистых активов предприятия; ВАо – стоимость внеоборотных операционных активов предприятия. МОАс (2006г) = 614943 - 324019 = 290924 тыс.руб. МОАс (2007г) = 674186 - 318925 = 355261 тыс.руб. Далее определим капитала: СКфо ЧПс *100 СК стоимость функционирующего собственного 29 СКфо (2006г.) = 38898 * 100 / 595494 = 6,53 % СКфо (2007г.) = 59243 * 100 / 644565 = 9,19 % Переходим к оценке стоимости заемного капитала. Стоимость заемного капитала в форме банковского кредита оценивается по формуле: СБК ПКб * (1 Снп) 1 ЗПб Здесь необходимо отметить, что ООО «Азимут» не несет дополнительных затрат по привлечению банковского кредита, поэтому приведенная формула оценки используется без ее знаменателя. СБК (2006г.) = 15 * (1 – 0,24) = 11,4 % В 2007г. ООО «Азимут» не привлекало банковских кредитов. Стоимость товарного кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа, рассчитывается по следующей формуле: СТКк ( ЦС 360) * (1 СНп ) ПО СТКк = (5 * 360) * (1 – 0,24) / 30 = 45,6 % Далее рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала: WACC = ∑Ci *di Расчет WACC представлен в таблице 2.9. Таблица 2.9 - Расчет WACC Таким образом, можно сделать вывод, что структура капитала ООО «Азимут» в 2007г. более эффективна, чем в 2006г., т.к. средневзвешенная стоимость капитала в 2007г. меньше, чем в 2006г. ……. 30 Заключение Подводя итоги дипломной работы, можем сделать следующие выводы: Капитал представляет собой накопленный путем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и реальных капитальных товаров, вовлекаемых его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода, функционирование которых в экономической системе базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности. Управление капиталом представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с оптимальным его формированием из различных источников, а также обеспечением эффективного его использования в различных видах хозяйственной деятельности предприятия. Необходимо отметить, что сущность капитала как экономической категории учеными различных стран начала исследоваться давно. Эти исследования велись на протяжении нескольких веков практически непрерывно. В результате, к настоящему времени многие аспекты ее изучены довольно глубоко и всесторонне. Поэтому сейчас можно утверждать, что вопросы теории формирования, оборота и воспроизводства капитала изучены весьма обстоятельно. В то же время, проблемы оценки капитала, анализа изменения его стоимости во времени и ряд других остаются изученными явно недостаточно. Сегодня для России, когда она находится в состоянии становления рыночной экономики, исследование и решение указанных проблем является особенно актуальным. Управление структурой капитала заключается в создании смешанной его структуры, собственных и представляющей заемных такое источников, при оптимальное котором соотношение минимизируется 31 средневзвешенная стоимость капитала и максимизируется рыночная стоимость организации. Практическая часть исследования была проведена на материалах ООО Это «Азимут». оптово-розничное Азимут, специализирующееся на розничной продаже мебели и оптовой продаже фурнитуры для мебели. Розничной продажей занимается магазин, оптовыми продажами занимается офис и склад. Анализ состава и структуры капитала ООО «Азимут» показал, что за 2006-2007гг. капитал организации вырос на 548880 тыс.руб. или на 7,4%. При этом величина уставного и добавочного капитала не изменилась и составила соответственно 249 950 тыс.руб. и 146 675 тыс.руб. В 2007г. был сформирован резервный капитал в размере 12 498 тыс.руб. положительным моментом является рост нераспределенной прибыли на 46 745 тыс.руб. или на 21,4%. Отложенные налоговые обязательства выросли на 5 933 тыс.руб. или на 49,4%. Краткосрочные займы и кредиты в 2006г. составляли 9 180 тыс.руб., в 2007г. они были полностью погашены. Кредиторская задолженность сократилась на 1 116 тыс.руб. или на 1,1%. Собственный капитал предприятия представлен уставным, добавочным и резервным капиталом, а также нераспределенной прибылью. Доля уставного капитала в структуре пассивов сократилась за 2006-2007гг. на 2,34% и составила на конец 2007г. 31,53%. Доля добавочного капитала сократилась на 1,38% и составила 18,5%. На начало 2007г. у предприятия не было резервного капитала, однако на конец года его доля в структуре капитала составила 1,58%. Положительным моментом является рост доли нераспределенной прибыли в структуре капитала с 29,58% в 2006г. до 33,43% в 2007г. Заемный капитал предприятия представлен долгосрочными и краткосрочными обязательствами. Долгосрочные обязательства предприятия в нашем случае включают в себя отложенные налоговые обязательства. Их доля в структуре капитала выросла за исследуемый период на 0,63% и 32 оставила на конец 2007г. 2,26%. Краткосрочные обязательства предприятия представлены краткосрочными займами и кредитами, а также кредиторской задолженностью. Краткосрочные займы и кредиты занимают незначительную долю в структуре капитала – всего 1,24% в 2006г. В 2007г. краткосрочных займов и кредитов у предприятия не было. Доля кредиторской задолженности сократилась за исследуемый период на 1,10% и составила на конец 2007г. 12,7%. Собственный капитал занимает в структуре капитала предприятия 88,33 в 2006г. и 85,03% в 2007 г. Заемный капитал занимает соответственно 16,67% в структуре капитала предприятия в 2006г. и 14,97 % в 2007г. В целом показатели, характеризующие структуру капитала ООО «Азимут» за 2006-2007гг. удовлетворительны и имеют положительную динамику. Расчет средневзвешенной стоимости капитала ООО «Азимут» по методике WACC показал, что структура капитала в 2007г. более эффективна, чем в 2006г., т.к. средневзвешенная стоимость капитала в 2007г. меньше, чем в 2006г. Анализ ликвидности, платежеспособности и финансовой устойчивости показал, что у организации нет проблем с ликвидностью и платежеспособностью: текущая ликвидность и перспективная ликвидность больше нуля. Финансовые коэффициенты соответствуют нормативным значениям. Предприятие финансово устойчиво и не зависит от внешних кредиторов, запасы и затраты полностью покрываются собственными ресурсами. Далее по критерию эффекта финансового левериджа была рассчитана оптимальная структура капитала для ООО «Азимут».. Эффект финансового левериджа - это приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря привлечению кредита, несмотря на его платность и уплату налога на прибыль. Расчеты показали, что оптимальная структура капитала для ООО «Азимут» 30 % - заемный, 70 % - собственный. 33 Список литературы 1. Артеменко В.Г., Белендир М.В. Финансовый анализ. – М. ДИС, НГАЭиУ, 2002. – 128 с. 2. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. – в 2 т. – К.: Эльга, Ника-Центр, 2006. – 620с. 3. Бороненко С.А., Маслова Л.И., Крылов С.И. Финансовый анализ предприятий. – Екатеринбург: Изд. Урал. гос. университета, 2006. – 510с. 4. Бочаров В.В. Финансовый анализ. – СПб.: Питер, 2003. – 240с. 5. Быкадаров В.Л., Алексеев П.Д. Финансово- экономическое состояние предприятия. - М.: ПРИОР, 2003.- 158 с. 6. Володин А.А. Управление финансами (Финансы предприятия). – М.: Инфра – М, 2006. – 540с. 7. Гиляровская Л.Т. Экономический анализ. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. – 615 с. 8. Грачев А.В. Анализ и управление финансовой устойчивостью предприятия: – М.: Финпресс, 2006. – 418с. 9. Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Анализ финансовой отчетности. – М.: Дело и сервис, 2006. – 336 с. 10. Ермолович Л.Л., Сивчик Л.Г., Толкач Г.В.Анализ хозяйственной деятельности предприятия. – Минск: Экоперспектива, 2006. – 370с. 11. Забелина О.В., Толкаченко Г.Л. Финансовый менеджмент. – М.: Экзамен, 2007. – 224с. 12. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент.- М.: Финансы и статистика, 2001.- 768 с. 13. Ковалев В.В., Волкова О.Н. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. – М.: 2003. – 424 с. 14. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 2006. – 280с. 34 15. Кравченко Л.И. Анализ хозяйственной деятельности в торговле. – М.: Новое знание, 2006. – 544 с. 16. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. – М.: ДиС, 2007. – 380с. 17. Кубышкин И. Использование финансового анализа для управления компанией // Финансовый директор. – 2007. - №4. 18. Леонтьев В.Е., Бочаров В.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – СПб.: ИВЭСЭП, Знание, 2006. – 520 с. 19. Любушин Н.П., Лещева В.Б. Анализ финансово – экономической деятельности предприятия. – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2002. – 471с. 20. Маркарьян Э. А., Герасименко Г. Г. Финансовый анализ: Учебное пособие. – М.: Приор, 2003. – 321 с. 21. Павлова Л. Н. Финансовый менеджмент. – М.: ЮНИТИ -ДАНА, 2006. – 405с. 22. Савельева М.Ю. Экономика организаций (предприятий). – Новосибирск: НГАЭиУ, 2003. – 168с. 23. Савиных А.Н. Анализ и диагностика финансово – хозяйственной деятельности предприятия. – Новосибирск: НГАЭиУ, 2006. – 190с. 24. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ: – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. – 479 с. 25. Финансы // Под ред. В.В. Ковалева. – М.: ТК Велби, Проспект, 2007. – 465с. 26. Финансы предприятий: Учеб. для вузов/ Под ред. Н.В.Колчиной. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 2003. - 413с. 27. Финансы предприятий: Учебное пособие/ Колл. авт. под ред. Е.И. Бородиной. – М.: Банки и биржи, 2001. - 455с. 28. Финансовый менеджмент: Учебник. / Под ред. проф. И.В. Колчиной. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 2006. – 378с. 29. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов. / Под ред. Г.Б. Поляка. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 2003. – 518с. 35 30. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. – М.: ИНФРА-М, 2003. – 574с. Приложения