Операции с ценными бумагами
реклама
МУРМАНСКАЯ АКАДЕМИЯ ЭКОНОМИКИ И УПРАВЛЕНИЯ ОПЕРАЦИИ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ Конспект лекций по дисциплине для направления 080100.68 «Экономика» пр. Финансы Мурманск 2010 Операции с ценными бумагами: конспект лекций по дисциплине для обучающихся по направлению подготовки 080100.68 «Экономика» / сост. к.э.н., доц., доц.-зав. кафедрой финансов и бухгалтерского учёта Е.В.Долматова. – Мурманск: МАЭУ, 2010. – 84с. Мурманская академия экономики и управления, 2010 2 СОДЕРЖАНИЕ ЛЕКЦИЯ 1. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ ................................................................. 4 ЛЕКЦИЯ 2. РОЛЬ БАНКОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ .......................... 11 ЛЕКЦИЯ 3. ОПЕРАЦИИ БАНКА С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ ...................... 22 ЛЕКЦИЯ 4. ОПЕРАЦИИ ФОНДОВОЙ БИРЖИ................................................ 28 ЛЕКЦИЯ 5 ДЕРИВАТИВЫ НА ТОВАРНЫЕ ПРОДУКТЫ ............................. 50 ГЛОССАРИЙ .......................................................................................................... 78 3 ЛЕКЦИЯ 1. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ Современные фондовые биржи включают в сферу своих операций ряд новых видов ценных бумаг, отличительной особенностью которых является их вторичный, производный характер по отношению к акциям и облигациям. Производные ценные бумаги - это понятие охватывает различные разновидности обратимых бумаг /базисным активом остаются акции и облигации/, которые на рынке ценных бумаг выполняют роль инструментов, удобных для расчетов. Новые инструменты фондового рынка различаются по-своему назначению, технике выполнения, степени риска и т.п. Операции с этими ценными бумагами относятся к так называемым "забалансовым" операциям ввиду того, что их осуществление производится без уплаты суммы основного долга. Эта сумма фигурирует в контракте только как некоторая согласованная база для соответствующих расчетов. Главным предназначением этих инструментов является управление риском, изменения стоимости этих ценных бумаг. Основную разновидность таких инструментов представляют варранты, опционные контракты, финансовые фьючерсы и т.п., хождение которых на фондовом рынке вызвано, прежде всего, страхованием от всевозможных рисков инвесторов, связанных с колебаниями курсов валюты, рыночных цен и т.п. Варрант – дополнительное свидетельство, выдаваемое вместе с ценной бумагой, дающее право на дополнительные льготы владельцу ценной бумаги по истечении определённого срока. Производная бумага является варрантом, если она удостоверяет право его держателя на покупку ценных бумаг, которые впервые выпускаются эмитентом варрантов. Базисным активом варранта могут быть только акции и облигации. При этом эмитент варрантов должен быть эмитентом ценных бумаг, являющихся его базисным активом. Например, для придания привлекательности выпуску ценных бумаг его снабжают варрантом сертификатом, дающим его держателю право купить одну ценную бумагу по фиксированной цене в течение определенного периода времени или бессрочно. Варрант имеет два вида применения: 1. варрант представляет собой сертификат, дающий его держателю право покупать ценные бумаги по оговоренной цене в течение определенного промежутка времени или бессрочно, иногда варрант предлагается вместе с ценными бумагами в виде стимула для их покупки, 2. варрант – это свидетельство товарного склада о приеме на хранение определенного товара. По своей сути варрант является товарораспорядительным документом, передаваемым в порядке индоссамента, то есть передаточной надписи. Он используется при продаже и залоге товара. Варрант бывает именной и на предъявителя. Он состоит из двух частей: собственно складского свидетельства и залогового свидетельства. Первое складское свидетельство (именной варрант или на предъявителя) служит для 4 передачи собственности на товар при его продаже; второе залоговое свидетельство (именное или на предъявителя) служит для получения кредита под залог товара с отметками об условиях ссуды. При этом варрант передается кредитору по индоссаменту. Кредитор может осуществить дальнейшую передачу, в частности, держателю складского свидетельства при погашении им ссуды. При переходе варранта из рук в руки товар много раз может менять своего владельца, оставаясь на одном и том же месте, т.е. на складе хозяйствующего субъекта, от которого получен данный варрант. Для получения товара со склада необходимо предъявление указанных выше обеих частей варранта: собственно складского и залогового свидетельства. Коносамент является ценной бумагой, которая выражает право собственника на конкретный указанный в ней товар. Коносамент – это транспортный документ, содержащий условия договора морской перевозки. Коносамент представляет собой товарораспорядительный документ, держатель которого получает право распоряжаться грузом. Коносамент выдается на любой груз независимо от того, каким образом осуществляется перевозка с предоставлением всего судна, отдельных судовых помещений или без такого условия. Коносамент бывает линейным, чартерным, береговым, бортовым. Линейный коносамент – это коносамент, в котором излагается воля отправителя, направленная на заключение договора перевозки груза. Чартерный коносамент – коносамент, который выдается в подтверждение приема груза, перевозимого на основании чартера. Чартер представляет собой договор фрахтования, т.е. соглашение о найме судна для выполнения рейса на определенное время. Фрахт -провозная плата за перевозку груза по любым путям сообщения, в особенности, по водным путям. Иногда под этим термином понимают и самый груз. Береговой коносамент – коносамент, который выдается в подтверждение приема груза от отправителя на берегу, как правило, на складе перевозчика. Бортовой коносамент – коносамент, который выдается тогда, когда товар погружен на судно. Иногда береговой коносамент заменяется на бортовой. Грузополучатель в коносаменте определяется тремя способами. В зависимости от этого различают коносаменты: именной, ордерный, на предъявителя. Именной коносамент - это коносамент, в котором указывается наименование определенного получателя. Ордерный коносамент – это коносамент, по которому груз выдается либо по приказу отправителя или получателя, либо по приказу банка. Ордерный коносамент является наиболее распространенным в практике морских перевозок. Коносамент на предъявителя - коносамент, в котором указывается, что он выдан на предъявителя, т.е. в нем не содержатся какие-либо конкретные данные относительно лица, обладающего правом на получение груза, и поэтому груз в порту назначения должен быть выдан любому лицу, предъявившему такой коносамент. Форвардный контракт предусматривает четко оговоренную фиксированную дату поставки предмета контракта по фиксированной цене, что 5 не исключает возможность для его участников после уплаты заранее оговоренной суммы штрафа отказаться от исполнения обязательств. Недостатком данного контракта является также ограниченное пространство вторичного рынка, поскольку имеют место сложности в поиске третьего лица, интересы которого в полной мере отвечали бы условиям данного контракта, ориентированным на интересы первоначальных участников. В условиях нестабильной экономики и инфляции все инструменты фондового рынка специфичны по своей природе, но они позволяют инвесторам не только сохранить, но и преумножить свой капитал путем заключения срочных контрактов по активам предприятия, создавая основу для последующей их работы. Опцион – один из видов ценных бумаг срочного контракта. По сути своей он является разновидностью сертификата и представляет собой самостоятельную ценную бумагу, с которой можно производить соответствующие операции по продаже или покупке. Однако по истечении срока действия он теряет эти качества. Опцион представляет собой двусторонний договор (контракт) о передаче права и обязательства купить или продать определенный актив по определенной цене в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени. Иными словами, опцион представляет собой такой договор, в соответствии с которым один из его участников приобретает право покупки или продажи каких-либо ценных бумаг по фиксированной цене в течение некоторого периода, а другой участник за денежную премию обязуется обеспечить при необходимости реализацию этого права, будучи готовым продать или купить ценные бумаги по определенной договорной цене. Опцион может быть трех видов: - опцион покупателя или опцион на покупку означает право покупателя купить акции, валюту, другой актив необходим для защиты от потенциального повышения её курса; - опцион продавца или опцион на продажу говорит о праве продавца про дать акции, валюту, другой актив для защиты от их потенциального обесценения; - опцион двойной означает право покупателя либо купить, либо продать акции, валюту и т.д. (но не купить и продать одновременно) по базисной цене. Базисным активом опциона (ценные бумаги, включаемые в опцион) могут быть только акции и облигации. На опционе указывается срок. Срок опциона – дата или период времени, по истечении которого опцион не может быть использован. Особенности опциона заключаются в том, что в сделке купли-продажи опциона покупатель приобретает не титул собственности (акции), а право на его приобретение. Сделка купли-продажи опциона называется контрактом. Единичный контракт заключается на полный лот. Лот- это партия одинаковых 6 ценных бумаг, предлагаемая к продаже. Партии лотов образуют более крупную партию – стринг. Владелец или покупатель контракта выплачивает продавцу комиссионные, которые называются премией. Опционный контракт не является обязательным для покупателя. В случае этого, если подопционная сделка не реализуется, владелец опциона может его либо перепродать, либо оставить неиспользованным. Опцион продажи и опцион покупки являются инструментом, с помощью которого можно позволить регулировать степень риска и прибыль. Инвестор, приобретая опцион, перекладывает этот риск на продавца опциона. За данный риск первый из них платит второму премию из своей предполагаемой прибыли, которую он может заранее зафиксировать. Приобретение опциона-продажи гарантирует участникам рынка ценных бумаг, скупающим акции у частных лиц, устойчивую их реализацию по фиксированной цене. Банкам подобная покупка опциона-продажи представляет возможность получения комиссионных без рискового кредитования под залог ценных бумаг, так как заранее известны процентные ставки по кредитам и условия опционного договора. В то же время покупка опциона-покупки представляет возможность рассчитать устойчивую прибыль фирмы путем регулирования притока акций. Таким образом, опцион позволяет гарантировать ограничения рисков и является самостоятельным видом ценных бумаг. Иными словами, опционами называют договоры, в соответствии с которыми один из участников рынка ценных бумаг приобретает право покупки или продажи какой-либо ценной бумаги по фиксированной цене на определенный момент времени в будущем, а другой участник за денежную премию обязуется обеспечить при необходимости реализацию этого права. Опционы на ценные бумаги известны с конца XX в. В 1973 г. на Чикагской бирже появились первые стандартные опционы на ценные бумаги. До этого индивидуальные опционные контракты имели нестандартные характеристики и были приспособлены к потребностям конкретного клиента. В конце 80-х годов опционы появились на биржах Амстердама, Лондона, Сингапура и Сиднея, а позднее - на биржах Франции, Японии, Бельгии, Швеции и Новой Зеландии. Операции с опционами осуществляются либо для страхования фондового портфеля (портфель - набор ценных бумаг), либо для получения прибыли на разнице в курсах, т.е. чисто в спекулятивных целях. Участники опционного контракта рассчитывают на противоположные тенденции в движении курсов фондовых ценностей. Понижение курса предполагают продавец (надписатель) опциона на покупку и покупатель (держатель) опциона на продажу; на повышение курса рассчитывают держатель опциона на покупку и продавец опциона на продажу. Сравнение опционных контрактов с остальными производными фондовыми ценностями показывает, что опцион является наиболее привлекательным инструментом биржевой торговли, так как потери в случае 7 неудачной операции с опционом неизмеримо ниже, чем прибыль от удачной покупки опциона. Степень выигрыша или проигрыша во многом определяется типом опциона. Если выписывается опцион на покупку, то потери его держателя ограничены суммой уплаченной премии, а выигрыш может быть значителен. Для держателя опциона на продажу в случае роста биржевых курсов реализация опциона не будет иметь смысла, потери будут также ограничены лишь суммой покупки опциона. Выписывание опционов (их продажа) сопряжены со значительно большим риском. Для ограничения этого риска надписатель опциона на покупку либо владеет соответствующими ценными бумагами, так называемый "продавец с покрытой позицией", либо опционом на их приобретение. Надписателю опциона на продажу ограничить риск, которому он подвергается, значительно сложнее. Для этого ему необходимо либо иметь опцион на продажу с большей или равной ценой и более поздней датой реализации, либо провести на бирже операцию продажи без покрытия тех ценных бумаг, на которые им выписан опцион. Опционы на продажу рассматриваются специалистами как потенциально угрожающие устойчивости фондового рынка из-за сложности ограничения риска по данному виду контрактов. Этим объясняются существующие в мировой практике ограничения, допускающие выписку таких опционов только по определенным выпускам ценных бумаг. В большинстве стран существует развитый рынок опционов, включающий как системы биржевой торговли, так и внебиржевой оборот. В США опционами торгуют на пяти биржах, причем максимальный оборот по ним (более половины всех контрактов в количественном и стоимостном выражении) имеет специализированная Чикагская биржа опционов. Финансовые фьючерсы представляют собой стандартные документы, предусматривающие право и обязанность приобрести в течение заранее установленного периода определенную фондовую ценность. Фьючерс – это контракт на куплю-продажу какого-либо товара (ценной бумаги, валюты и т.п.) в будущем, т.е. это срочный биржевой контракт. Более точно, финансовый фьючерс – это стандартные, как правило, краткосрочные контракты на покупку или продажу определенной ценной бумаги по определенной цене на определенную будущую дату. Если владелец опциона может отказаться от реализации своего права, потеряв при этом денежную премию, которую он выплатил контрагенту, то фьючерсная сделка является обязательной для последующего исполнения. Продавец принимает на себя обязательство поставить товар по зафиксированной в контракте цене к определенной дате, а покупатель – выплатить соответствующую сумму денег. Для гарантии выполнения обязательств вносится залог, сохраняемый посредником, т.е. организацией, проводящей фьючерсные торги. Фьючерс по заключении контракта становится ценной бумагой, и может в течение всего срока действия перекупаться много раз, это его главная особенность. Фьючерсы бывают на покупку и на продажу. Владелец фьючерса на покупку выигрывает только в том случае, если рыночная цена товара в момент 8 исполнения окажется выше указанной во фьючерсном контракте. Владелец фьючерса на продажу получит выигрыш тогда, когда рыночная цена будет ниже, чем во фьючерсном контракте. При торговле фьючерсами важно не только предвидеть изменение цены в будущем по сравнению с датой покупки, но и знать изменение цены в течение всего срока действия фьючерсного контракта. Фьючерсные контракты заключаются на бирже, которая и дает гарантию их исполнения, регистрируя сделки в расчетной (клиринговой) палате. Для обеспечения этой гарантии вносятся страховые депозиты. В большинстве случаев эмитент фьючерса не имеет на руках тех бумаг, на которые он выписывает контракт, т.е. фактически производятся сделки на разницу между фиксированной ценой и той, которая сложится на рынке к дате исполнения контракта. Финансовые срочные сделки появились на биржах США в начале 1970-х г., а к 1988 г. они достигли в США 7000 млрд долл. Новым важным этапом в развитии инструментов торговли на срок являются опционы на фьючерсные контракты. Впервые они были введены в октябре 1982 г. на Чикагской товарной бирже для защиты цен от возможных колебаний по облигациям казначейства США. Успешный дебют новых инструментов фондового рынка способствовал быстрому расширению границ их применения от опционов на фьючерсные контракты по другим ценным бумагам и до аналогичных сделок с сельскохозяйственной продукцией. В арсеналах современного рынка ценных бумаг имеется еще ряд новых финансовых инструментов, эффективно применяющихся в биржевых сделках. В начале 80-х г. XX в. на фондовых рынках США и ряда других стран появились фьючерсы, а вскоре и опционы, основанные на индексах курсов акций. Индекс курса акций - это наиболее чуткий индикатор колебаний стоимости определенной группы акций, отслеживающий движение определенных сегментов рынка ценных бумаг или его общие тенденции. У опционов и фьючерсов по биржевым индексам имеются обширные первичный и вторичный рынки, но внебиржевой оборот по ним незначителен. Большинство американских инвесторов считают фьючерсные контракты по индексам акций оптимальным средством страхования (хеджирования) от возможных рисков изменения рыночных цен своих портфельных активов. Как объект биржевой торговли биржевые индексы привлекают инвесторов возможностью избежать риска, связанного с ухудшением финансового положения или иных показателей какой-либо конкретной корпорации, и в зависимости от выбранного индекса курса акций получить больший выигрыш. Надежды инвесторов связаны с тем, что до истечения срока таких биржевых сделок может измениться в нужную сторону биржевой индекс как за счет движения курсов акций корпораций, включенных в данный показатель, так и за счет изменения самого представленного набора акций индекса. Фьючерсные контракты, в отличие от опциона, представляют собой твердое обязательство по покупке или продаже ценной бумаги в указанный день по установленной цене в момент заключения контракта. Фьючерсный 9 рынок в России формируется на торговле валютными средствами, в первую очередь, по контрактам на доллар США. Инициатива создания рынка по срочным вкладам на доллар США принадлежит Московской товарной бирже. Общая схема их функционирования предусматривает возможность прогнозирования цены на соответствующий товар или курс валюты, что позволяет застраховаться от перепадов цен и снизить потери от риска. Например, фирма, предусматривающая такую цель, обращается к фьючерсному брокеру, вносит залоговые 10% от суммы контракта, и брокер на бирже заключает сделку на покупку определенного товара или валюты заранее по оговоренной цене. Такая операция помогает прогнозировать размер прибыли на ближайшую перспективу, предварительно страхуясь от перепадов рыночных цен, изменения курсов валюты, которые учитываются на момент заключения контракта. Страхование (хеджирование) является неотъемлемым элементом фьючерсного рынка. Дальнейшее расширение диапазона срочных сделок по купле-продаже финансовых инструментов является возникновение облигационных фьючерсов, предназначенных для защиты от риска; негативного изменения долгосрочных процентных ставок на облигации и другие ценные бумаги, у которых процентные ставки тесно коррелируют с ними. На рынке ценных бумаг России могут находиться в обращении и иностранные ценные бумаги, число которых, несмотря на ряд сложностей с их внедрением в оборот, выросло. Они могут быть преодолены появлением на российском рынке ценных бумаг специфических финансовых инструментов, аналогичных, например, Американским депозитным распискам (АДР). Первые АДР появились в 1927 г. (эмитент компания "Морган Гаранти"). Механизм их выпуска прост: банк покупает часть акций иностранного эмитента, депонирует их на трастовом счете банка-корреспондента и выпускает на ту же сумму (с учетом текущего соотношения валют) депозитные расписки, курсовая стоимость и дивидендные выплаты которых привязаны к иностранному оригиналу. В существовании на этом рынке фондовых ценностей, представляющих собой деноминированные в российской валюте эквиваленты ценных бумаг иностранных эмитентов, заинтересованы как инвесторы, желающие диверсифицировать свои вложения путем включения в свои инвестиционные портфели иностранных акций, так и зарубежные компанииэмитенты, стремящиеся расширить круг своих инвесторов. В начале 80-х годов XX в. в странах Запада высокими темпами росли операции с опционами и фьючерсами. Это было вызвано тем, что в условиях возрастающей инфляции перед инвесторами стояла проблема защиты их капитала от возможных рисков, связанных с изменением биржевых курсов и процентных ставок. Эта проблема не менее актуальна и в России. Помимо сведения к минимуму возможного риска, операции с опционами, фьючерсами и другими инструментами способствуют проведению спекулятивных операций при относительно неблагоприятной конъюнктуре фондового рынка. Ввиду того что рынки производных инструментов (опционов, фьючерсов и др.) относительно обособлены от рынков акций и 10 облигаций, сделки с ними практически не влияют на движение курсов акции и, следовательно, ведут к сильным изменениям конъюнктуры рынка ценных бумаг, как в случае обычной биржевой игры. Анализ инструментов показал, что для развитого фондового рынка внедрение наиболее прогрессивных видов ценных бумаг не только объективная необходимость, но и особая актуальность: в конечном счете, оно позволяет создать современный высокоэффективный механизм функционирования рынка ценных бумаг в относительно короткое время. ЛЕКЦИЯ 2. РОЛЬ БАНКОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ Исходя из целей деятельности банков на рынке ценных бумаг, все проводимые ими операции можно объединить в следующие группы: - операции в целях получения дохода; - операции по поддержанию ликвидности банка; - операции, подобные кредитованию (учет векселей, репо); - эмиссия собственных ценных бумаг в целях привлечения ресурсов (недепозитные источники средств); - операции, при которых банк выступает в качестве посредника на рынке ценных бумаг. Важнейшей классической функцией банковских операций с ценными бумагами является получение доходов, причем стабильных, длительных, не подверженных кредитному риску. Минимальные требования к инвестиционному портфелю состоят в том, чтобы окупить затраты по привлеченным депозитам. Инвестиционные бумаги дают гарантированный стабильный доход в отличие от ссуд, которые сопровождаются риском неплатежей в срок, а также обладают способностью сокращаться в зависимости от экономической конъюнктуры. Поддержание ликвидности для банков чрезвычайно важно, поскольку любая даже краткосрочная задержка выполнения банками своих обязательств перед клиентами может привести к массовому изъятию средств вкладчиками и банкротству. При этом наиболее простым способом для поддержания ликвидности на должном уровне является наличие больших неснижаемых остатков средств в кассе и на корреспондентских счетах. Однако этот способ дорогостоящий, он приводит к замораживанию ресурсов и потере доходов. Операции банков с ценными бумагами, аналогичные кредитованию, осуществляются путем учета переводных векселей. Проводится также кредитование клиентов векселями самих банков. При краткосрочном кредитовании банки используют операции репо (покупка ценных бумаг с условием обратного выкупа). Выпуск собственных ценных бумаг для привлечения дополнительных ресурсов широко распространен в зарубежной банковской практике. В России долгое время сохранялись ограничения, а именно запрещение выпуска облигаций для формирования и пополнения уставного капитала, выпуск их на 11 сумму не более 25% зарегистрированного уставного капитала сделали эмиссию облигаций непривлекательной для банков. И даже после снятия ограничений выпуск облигаций банками невелик, их место занимают другие инструменты, в частности депозитные и сберегательные сертификаты и векселя. В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» российские коммерческие банки имеют право выступать в роли финансовых посредников на рынке ценных бумаг. Функции финансового брокера — это посреднические (агентские) функции, состоящие в купле-продаже ценных бумаг за счет и по поручению клиента на основании договора комиссии или договора поручения. При этом банк может выполнить поручение клиента одним из следующих способов: осуществить сделку на бирже; купить ценные бумаги у клиента для собственного портфеля или продать имеющиеся у него ценные бумаги клиенту. В том случае если заявка клиента касается котирующихся на официальном рынке акций, то такие сделки совершаются, как правило, на биржах. Под дилерской деятельностью понимается совершение сделок куплипродажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией. Следует заметить, что центральные банки являются, как правило, основными дилерами по государственным ценным бумагам. В настоящее время центральные банки через рынок ценных бумаг оказывают воздействие на денежный рынок и рынок капиталов. Банки могут заниматься организацией выпуска ценных бумаг. Осуществляя эмиссию ценных бумаг, предприятия обычно прибегают к услугам посредников-банков, имеющих необходимый опыт и возможности: квалифицированный персонал, сеть отделений и филиалов, позволяющих расширить круг инвесторов. Таким образом, банк выступает в роли инвестиционной компании. Клиринговая деятельность — это деятельность по определению взаимных обязательств, которая включает сбор, сверку, корректировку информации по сделкам с ценными бумагами, подготовку бухгалтерских документов, зачет взаимных обязательств, расчеты по ним. Расчеты по операциям с ценными бумагами осуществляются на основании договоров с участниками рынка ценных бумаг, для которых банк производит расчеты. Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, именуется депозитарием. Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг и (или) учету прав на них, именуется депонентом. Между депозитарием и депонентом заключается депозитарный договор (договор о счете депо), регулирующий их отношения в процессе депозитарной деятельности. Заключение депозитарного договора не влечет за собой перехода к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Депозитарий не имеет права распоряжаться ценными бумагами депонента, управлять ими или осуществлять от имени депонента любые 12 действия с ценными бумагами, за исключением случаев, предусмотренных депозитарным договором. Депозитарий несет гражданско-правовую ответственность за сохранность депонированных у него сертификатов ценных бумаг. Он имеет право на основании соглашений с другими депозитариями привлекать их к исполнению своих обязанностей по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету прав на ценные бумаги депонентов. В обязанности депозитария входят: - регистрация фактов обременения ценных бумаг депонента обязательствами; - ведение отдельного от других счета депо депонента с указанием даты и основания каждой операции по счету; - передача депоненту всей информации о ценных бумагах, полученной депозитарием от эмитента или держателя реестра владельцев ценных бумаг. В соответствии с депозитарным договором депозитарий имеет право на поступление на свой счет доходов по ценным бумагам, хранящимся в целях перечисления на счета депонентов. Банки занимаются деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг. Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг, понимается совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и (или) с использованием электронной базы данных, обеспечивающая идентификацию зарегистрированных в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг номинальных держателей и владельцев ценных бумаг и учет их прав в отношении ценных бумаг, зарегистрированных на их имя, позволяющая получать и направлять информацию указанным лицам и составлять реестр владельцев ценных бумаг. Для ценных бумаг на предъявителя система ведения реестра владельцев ценных бумаг не применяется. Банки могут заниматься организацией выпуска ценных бумаг. Осуществляя эмиссию ценных бумаг, предприятия обычно прибегают к услугам посредников-банков, имеющих необходимый опыт и возможности: квалифицированный персонал, сеть отделений и филиалов, позволяющих расширить круг инвесторов. Таким образом, банк выступает в роли инвестиционной компании. Эмиссия ценных бумаг по поручению клиента включает три этапа: - подготовка эмиссии — согласование с эмитентом условий эмиссии; - прием (выкуп) ценных бумаг у эмитента; - размещение ценных бумаг (частное, открытая продажа). Клиринговая деятельность – это деятельность по определению взаимных обязательств, которая включает сбор, сверку, корректировку информации по сделкам с ценными бумагами, подготовку бухгалтерских документов, зачет взаимных обязательств, расчеты по ним. Расчеты по операциям с ценными бумагами осуществляются на основании договоров с участниками рынка ценных бумаг, для которых банк производит расчеты. Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги. 13 Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, именуется депозитарием. Лицо, пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг и (или) учету прав на них, именуется депонентом. Между депозитарием и депонентом заключается депозитарный договор (договор о счете депо), регулирующий их отношения в процессе депозитарной деятельности. Заключение депозитарного договора не влечет за собой перехода к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Депозитарий не имеет права распоряжаться ценными бумагами депонента, управлять ими или осуществлять от имени депонента любые действия с ценными бумагами, за исключением случаев, предусмотренных депозитарным договором. Депозитарий несет гражданско-правовую ответственность за сохранность депонированных у него сертификатов ценных бумаг. Он имеет право на основании соглашений с другими депозитариями привлекать их к исполнению своих обязанностей по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету прав на ценные бумаги депонентов. В обязанности депозитария входят: - регистрация фактов обременения ценных бумаг депонента обязательствами; - ведение отдельного от других счета депо депонента с указанием даты и основания каждой операции по счету; - передача депоненту всей информации о ценных бумагах, полученной депозитарием от эмитента или держателя реестра владельцев ценных бумаг. Банки могут выпускать обыкновенные и привилегированные акции, при этом номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% зарегистрированного уставного капитала. Российские коммерческие банки используют мировой опыт в привлечении средств путем эмиссии долговых обязательств – облигаций и векселей. С помощью банковских векселей привлекаются средства юридических и физических лиц в рублях и в иностранной валюте. Существуют различные варианты выпуска векселей. Первый вариант: вексель выписывается после внесения клиентом соответствующего депозита в банк. В этом случае банк стремится привлечь краткосрочные ресурсы с наименьшими накладными расходами, кроме того, существует возможность варьирования срока и валюты платежа. Второй вариант: выпуск векселей сопровождается выдачей кредита: с банком заключается кредитное соглашение, по которому клиент банка получает целевой кредит на приобретение банковских векселей. При этом срок платежа по векселю не должен быть ранее срока погашения вексельного кредита. Сведения о суммах средств юридических и физических лиц, привлеченных путем выпуска векселей, свидетельствуют об увеличении роли данного источника средств, для банков. Прослеживается снижение абсолютной величины и доли векселей в иностранной валюте и значительный рост выпуска векселей в рублях (на 38% только за период с 1.0.2007г. по 1.01.2008 г.), а так удлинение сроков их обращения (от 1 года до 3 лет и свыше лет). 14 Векселя выпускаются на сроки до востребования, до 30 дней, от 31 до 90 дней, от 91 до 180 дней, от 181 дня до года, от года до трех мет и свыше трех лет. В последние годы наблюдается удлинение сроков обращения векселей, о чем свидетельствуют данные, приведенные в таблице. Это говорит о росте доверия к векселям банков и об улучшении условий для более эффективного формирования активных операций. Эмиссия облигаций. В соответствии с Инструкцией Центрального банка РФ «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации» от 10 марта 2006 г. кредитная организация имеет право размещать облигации по решению совета директоров (наблюдательного совета), если иное не предусмотрено уставом. При этом выпуск облигаций допускается только после полной оплаты уставного капитала. Величина выпуска (номинальная стоимость) не должна превышать размер уставного капитала или величину обеспечения, предоставленного кредитной организации третьими лицами для этой цели. Банк имеет право выпускать облигации именные и на предъявителя, обеспеченные залогом собственного имущества или предоставленного третьими лицами, а также без обеспечения. По способу формирования дохода для инвесторов они могут быть процентные и дисконтные (размещаться по цене ниже номинала), конвертируемые в акции; с единовременным сроком погашения или со сроком погашения по сериям в определенные сроки. Таблица 1 Данные о суммах средств юридических и физических лиц, привлеченных путем выпуска кредитными организациями векселей, млн.руб. Наименование бумаг ценных Всего В том числе по срокам погашения До востр. 4 58 815 8 731 До года 5 163 998 72 901 67546 14,5 236899 136 009 50,8 29,2 25 553 5,5 1.01.2006 Векселя в рублях 389 559 Векселя в иностранной 116 648 валюте Итого, млн. руб., 506207 100 % 74 961 5 525 205 709 82 932 60 739 45 386 2 5957 4 998 80486 15,9 266448 128 318 52,6 25,4 30 955 6,1 1.01.2007 Векселя в рублях Векселя в иностранной валюте Итого, млн. руб., % 494 218 120 328 62 738 9 778 278 588 122 141 74 505 30 029 30 751 6 016 614 546 100 72 516 11,8 353 093 152 170 57,5 24,8 36 767 5,9 1 2 3 1.04.2005 Векселя в рублях 335 864 Векселя в иностранной 130 143 валюте Итого, млн. руб., 466007 100 % 15 От 1 года до 3 лет 6 92 665 43 344 Свыше лет 7 20 386 5 167 3 Продолжение таблицы 1 1.01.2008 Векселя в рублях Векселя в иностранной валюте Итого, млн. руб., % 682 629 47 898 398 787 188 118 47 826 107 826 790 455 100 4 569 52 467 6,7 63 980 462 767 58,5 32 558 220 676 27,9 6 719 54 545 6,9 Процедура эмиссии ценных бумаг. Выпуск ценных бумаг банками подлежит регистрации. При этом если регистрация эмиссии ценных бумаг проводится без регистрации проспекта эмиссии, то процедура эмиссии состоит из следующих этапов: принятие эмитентом решения о выпуске; регистрация выпуска ценных бумаг; изготовление сертификатов ценных бумаг (для документарной формы выпуска); размещение ценных бумаг; регистрация отчета об итогах выпуска. Если регистрация эмиссии ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта, то процедура эмиссии включает этапы: принятие решения о выпуске ценных бумаг; подготовка проспекта эмиссии; регистрация выпуска ценных бумаг и проспекта эмиссии; раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии; изготовление сертификатов ценных бумаг (для документарной формы выпуска); размещение ценных бумаг; регистрация отчета об итогах выпуска; раскрытие всей информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска. Депозитные и сберегательные сертификаты. Это разновидности срочного вклада, ценные бумаги, удостоверяющие сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении уставленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале этого банка. Держателями сберегательного сертификата могут быть только физические лица, депозитного сертификата – юридические лица. Условия их выпуска определены в Положении о сберегательных и депозитных сертификатах, утвержденном Указанием Банка России от 31 августа 1998 г. № 333-У. Выпуск этих ценных бумаг является одним из источников привлечения средств коммерческими банками. Материалы «Бюллетеня банковской статистики» свидетельству ют о значительном снижении в 2007-2008 гг. выпуска банками депозиционных сертификатов (на 42) и высоких темпах роста номинальной стоимости сберегательных сертификатов (в три раза за год и 8 месяцев с 1.09.2007 г. по 1.09.2008г.). Доля депозиционных и сберегательных сертификатов в объёме привлеченных коммерческих бумаг составила на 1.01.2008г. 5,1%. 16 Инвестиционные операции – это операции по инвестированию средств банков в ценные бумаги. Вложения средств в ценные бумаги являются значительным источникам получения прибыли банком и позволяют обеспечить эго ликвидность. Вместе с тем, как показывает мировой опыт, вложения средств коммерческими банками в ценные бумаги играют большую роль в финансировании экономики. Например, задолженность кредитным учреждениям США в конце XX в. более чем наполовину состояла из ценных бумаг (на долю ссуд приходилось 41%, на долю ценных бумаг – 59%). В значительности степени это объясняется ростом задолженности государства, которая практически полностью состоит из ценных бумаг. Наблюдалось усиление роли ценных бумаг в кредитной задолженности нефинансового сектора США, доля которых в указанный период достигла 40%. Идет процесс секьюритизации – замещение банковского кредита выпуском ценных бумаг. Подобная ситуация наблюдается во Франции, а в Великобритании традиционно существенная часть потребности предприятий в дополнительных денежных средствах удовлетворялась за счет выпуска ценных бумаг. В России коммерческие банки являются активными участниками рынка ценных бумаг. В настоящее время они осуществляют вложения средств в облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, в акции и другие документы, которые в установленном законодательством порядке отнесены к числу ценных бумаг. Вложения в долговые обязательства включают средства, направленные кредитными организациями на приобретение государственных ценных бумаг, облигаций, сберегательных и депозитных сертификатов различных юридических лиц. В зависимости от юридического лица — эмитента ценных бумаг в составе долговых обязательств в инвестиционном портфеле кредитных организаций представлены: - все долговые обязательства Российской Федерации (ГКО, ОФЗ и др.), в том числе номинированные в иностранной валюте; - долговые обязательства (облигации и др.), эмитированные субъектами Российской Федерации, в том числе номинированные в иностранной валюте, и местными органами власти, номинированные в валюте Российской Федерации; - облигации, депозитные сертификаты и другие ценные бумаги кредитных организаций-резидентов; - долговые обязательства иностранных государств, долговые обязательства банков-нерезидентов и прочие долговые обязательства нерезидентов; - котируемые и некотируемые долговые обязательства, приобретенные по договорам, предусматривающим возможность их обратной продажи в течение 180 календарных дней включительно (вне зависимости от эмитента); - прочие долговые обязательства. Деятельность коммерческих банков на рынке государственных ценных бумаг. Рынок государственных ценных бумаг начал интенсивно развиваться с 1993 г. и стал основным сектором фондового рынка России. Одновременно рос объем операций банков на этом рынке. В результате до 17 дефолта 1998 г. операции с государственными ценными бумагами стали рассматриваться банками как один из основных источников получения дохода. Если на 1 января 1994 г. банковский портфель государственных ценных бумаг составлял лишь 1,1% всех активов, то за 1994-1995 гг. объем гособлигаций вырос в 36 раз и доля их в активах возросла до 7,2%. Накануне событий 17 августа 1998 г. государственные ценные бумаги составляли большую долю ликвидной части активов банковской системы (около 82% высоколиквидных активов и 59% ликвидных активов). Увеличение доли государственных ценных бумаг в активах коммерческих банков происходило в основном за счет роста вложений на рынке ГКО и ОФЗ. Быстрый рост инвестиций в ГКО и ОФЗ шел как по крупнейшему их держателю – Сбербанку, так и по другим крупнейшим банкам. В банковской деятельности государственные ценные бумаги выполняют двойную роль: образуют резервы ликвидности для своевременного осуществления платежей и позволяют сформировать инвестиционный портфель в целях получения дохода. В зарубежной практике управление ликвидностью, возможно, осуществлять, оперативно привлекая средства на национальных и мировых денежных рынках, т.е. на основе управления пассивами. В России ситуация иная, и банки вынуждены были делать ставку на создание запасов ликвидных активов в основном путем размещения средств на рынке ГКО и ОФЗ. Ликвидность вложений в ценные бумаги означает возможность их быстрой реализации без существенных убытков. Более ликвидными являются облигации с меньшими колебаниями цен, и чем ближе срок их погашения, тем более ликвидными они становятся. Ликвидность банков может поддерживаться не только путем простой продажи ценных бумаг, но и с помощью таких сделок с ценными бумагами, как: - продажа ценных бумаг с условием обратного выкупа (сделка репо); - получение кредита под залог ценных бумаг. В последующие годы, несмотря на возросшую активность коммерческих банков на рынке корпоративных ценных бумаг, наблюдался значительный рост вложений средств в долговые обязательства Российской Федерации, субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления с 1.01.2007 г. по 1.09.2008 г. – на 27,4%. На начало 2008 г. вложения банков во все виды долговых обязательств всех эмитентов, в том числе нерезидентов, составили 1341,2 млрд. руб., что на 29,4% больше, чем 3 года назад (1.01.2007 г.). Следует ожидать, что тенденции роста инвестиционной активности банков сохранятся в будущем, учитывая, что Министерство финансов РФ намерено проводить заемную политику, направленную на замещение государственного внешнего долга внутренними заимствованиями и на развитие национального рынка государственных ценных бумаг. Для повышения ликвидности рынка государственных ценных бумаг Минфин продолжит размещать гособлигации со стандартными сроками обращения (3, 5, 10, 15 и 30 лет). В целом на средне- и долгосрочные заимствования в 2008-2010 гг. будет 18 приходиться около 98,5% запланированного объема внутренних заимствований. Операции репо. Для краткосрочного кредитования банки проводят операции по покупке ценных бумаг с условием обратного выкупа – операции репо. Суть их заключается в том, что банк покупает ценные бумаги по цене ниже рыночной, чтобы застраховаться от возможного снижения курса на фондовом рынке. Необходимым условием такой сделки служит обязательство заемщика выкупить ценные бумаги в определенный срок и по заранее установленной цене, которая слагается из цены продажи и рыночной ставки процента. В мировой практике обеспечением сделки репо обычно служат государственные ценные бумаги, но могут приниматься депозитные сертификаты, закладные и другие обязательства. Центральный банк РФ использует операции репо в целях поддержания ликвидности коммерческих банков, фондового рынка, а, в конечном счете, и экономики в целом. Придавая большое значение развитию операций репо, Центральный банк разработал положение Банка России «О порядке продажи Банком России государственных ценных бумаг с обязательством обратного выкупа» от 11 января 2002 г. № 176-П. По данным Банка России, вложения кредитных организаций в долговые обязательства по договорам с обратной продажей на 1.09.2007 г. составили 145 273 млн. руб., что на 61,8% больше, чем на начало года. Это свидетельствует о большом интересе банков к операциям репо, поскольку они позволяют банкам управлять ликвидностью. Банки могут предлагать своим клиентам различные схемы репо: ночные (на 1 день), открытые (срок точно не установлен), срочные (более 1 дня с фиксированным сроком). Коммерческие банки на рынке корпоративных ценных бумаг. Долговые ценные бумаги широко распространены на современном фондовой рынке. Однако они представляют часть этого рынка, другую его часть составляют акции. В конце прошлого столетия соотношение между долговыми бумагами и акциями на мировом фондовом рынке было 3:2. При этом львиную долю капитализации (совокупная стоимость всех выпущенных акций компаний) в этот период обеспечивали США, Великобритания, Япония, Германия и Франция (75%). В этих условиях не прекращались дискуссии по поводу операций банков в акциями: стоит ли разрешать коммерческим банкам приобретать акции в собственность, производить подписку на новые выпуски (андеррайтинг), владеть фирмами, которые специализируются на операциях с акциями. Ссуды под залог векселей. Такие ссуды отличаются от учета векселей, поскольку в данном случае собственность на вексель банку не переуступается, он лишь закладывается векселедержателем на определенный срок, а затем выкупается после погашения ссуды. К векселям, принимаемым в залог, предъявляются те же требования, что и к учитываемым. Выдача ссуд под залог коммерческих векселей может носить как разовый, так и постоянный характер. 19 Идея кредитования банками реального сектора экономики с помощью векселей продиктована потребностями производственного сектора в ликвидных платежных документах, которые способны обеспечить проведение расчетов между предприятиями. Кроме того, сама банковская система испытывает затруднения с обеспечением ликвидности. В ходе кредитования реального сектора неизбежно возникает проблема эффективного управления рисками и повышения ликвидности. Для устранения этих трудностей зарубежные банки прибегают к секъюритизации активов – трансформации предоставленных кредитов в ликвидные ценные бумаги, например в облигации или векселя, обращаемые на вторичном рынке. Любой банк, проанализировав свой кредитный портфель, может выделить наиболее крупных и надежных заемщиков. Их кредиты переоформляются в векселя, и эти векселя (компаний-дебиторов) выкупаются банком в свой портфель, а затем размещаются на открытом рынке. Банк может также по договоренности с заемщиком и инвесторами проставлять свой аваль. Таким образом, банки с помощью векселей могут придать своим активам большую диверсификацию и надежность и расширить объемы кредитования. Инвестиционная политика банков. Высшее руководство банков и совет директоров определяют инвестиционную политику банка. При этом, чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к менеджеру по качеству управления портфелем ценных бумаг. Данная проблема особенно актуальна в условиях нестабильного рынка (как это имеет место в современной России). Различают следующие основные виды инвестиционной стратегии банка: активную (агрессивную), направленную на максимальное использование возможностей рынка, и пассивную (выжидательную). Активная модель управления портфелем ценных бумаг предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционной политике формирования портфеля, а также быстрое изменение фондовых инструментов, входящих в портфель, чтобы сделать его более эффективным. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с необходимостью получения информации, широкой базы экспертных оценок, проведения самостоятельного фундаментального и технического анализа, прогнозирования развития рынка ценных бумаг. А это может позволить себе крупный банк, имеющий большой портфель ценных бумаг и стремящийся к получению максимального дохода на фондовом рынке. Пассивная модель управления портфелем ценных бумаг предполагает применение диверсификации и формирование портфеля с заранее определенной степенью риска и на длительную перспективу. Для этого необходимы определенные условия, а именно наличие разнообразных ценных бумаг хорошего качества, стабильность фондового рынка и экономики в целом. Примером пассивной стратегии может быть метод «лестницы». Суть его заключается в том, что выделенная инвестором сумма на формирование портфеля ценных бумаг направляется равными долями на приобретение долговых инструментов с разными сроками обращения (например, один, два, 20 три, четыре года и пять лет). По истечении первого года гасятся долговые обязательства со сроком обращения в один год, и полученная сумма вновь инвестируется в долговые обязательства со сроком обращения пять лет. Затем гасятся долговые обязательства с двухгодичным сроком обращения и вновь приобретаются ценные бумаги с пятилетним сроком обращения. В итоге в инвестиционном портфеле постоянно находятся ценные бумаги на пять лет вперед. Секьюритизация активов является финансовой инновацией в деятельности коммерческих банков. Стремление банков привлечь дополнительные ресурсы и повысить ликвидность, а также уменьшить риск своих операций привело в 70-е годы XX в. к развитию секьюритизации. Секьюритизация активов — это продажа долговых требований банка по выданным кредитам посредством выпуска ценных бумаг. Инициатором процесса секьюритизации явилось правительство США. С целью создания вторичного рынка ипотечных закладных были образованы три квазиправительственных агентства — Государственная национальная ипотечная ассоциация «Джинни Мэй» (GINNIE МАЕ), Федеральная ипотечная корпорация жилищного кредитования «Фрэдди Мак» (Freddie Mac) и Федеральная национальная ипотечная ассоциация «Фэнни Мэй» (Fannie Мае). Функционирование этих агентств помогло стандартизировать процесс секьюритизации задолженностей по ипотечным кредитам. Через некоторое время секьюритизацию начали осуществлять и коммерческие банки. К середине 1980-х гг. она получила развитие практически во всех странах. Первоначально банки секьюритизировали только кредиты, предоставленные для покупки жилья. Однако со временем процесс секьюритизации распространился и на другие виды активов, лежащих в основе выпуска ценных бумаг. В настоящее время наибольшую популярность получила секьюритизация таких активов, как: ипотечные кредиты, ссуды на автомобили, поступления по кредитным картам, поступления по лизинговым контрактам. Процесс секьюритизации представляет собой весьма сложную многоэтапную операцию, в которую вовлечено множество финансовых учреждений и используются различные инструменты финансового рынка. Рассмотрим более подробно деятельность каждого из участников и этапы процесса на примере секьюритизации ипотеки в США, как самого первого появившегося и окончательно сформировавшегося вида секьюритизации. Основным участником выступает банк-кредитор, выдавший ссуды заемщику и затем секьюритизирующий задолженность в целях увеличения кредитных ресурсов. Он самостоятельно определяет объем необходимой для секьюритизации задолженности. Банк-кредитор может сам быть инициатором процесса секьюритизации либо обратиться к банку-организатору или независимой специализированной компании. Иногда банк-организатор сам делает предложение банку-кредитору секьюритизировать активы. Чаще всего такая ситуация встречается, когда для банка-кредитора такая сделка является разовой. 21 ЛЕКЦИЯ 3. ОПЕРАЦИИ БАНКА С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ Банки являются наиболее активными участниками РЦБ. Наряду с вышеуказанными профессиональными видами деятельности они могут осуществлять выпуск эмиссионных и неэмиссионных ценных бумаг. Кредитные организации (банки) могут осуществлять как собственную эмиссию, так и эмиссию ценных бумаг для сторонних субъектов. Кредитная организация может выпускать ценные бумаги следующих форм: - именные документарные; - именные бездокументарные (на электронных носителях); - документарные ценные бумаги на предъявителя. Операции КБ на рынке ценных бумаг: 1. Учет векселей коммерческим банком. 2. Предоставление кредитов под залог ценных бумаг. 3. Доверительные операции коммерческих банков. Российские коммерческие банки на рынке ценных бумаг занимают особое положение, поскольку выступают и как эмитенты, и как инвесторы, и как посредники. Выпуская обыкновенные и привилегированные акции, кредитные учреждения существенно увеличивают собственный капитал. Причем, в основном коммерческие банки РФ выпускают обыкновенные акции, а объем привилегированных акций не должен превышать 25% уставного капитала банка. Некоторые банки осуществляют эмиссию и облигаций, но интерес инвесторов к этим ценным бумагам незначителен. Эмиссию ценных бумаг коммерческий банк может осуществлять при: учреждении; увеличении уставного капитала; привлечении заемного капитала в виде облигаций. При первой эмиссии акции банков должны быть только обыкновенными и размещаться по подписке. В последние годы коммерческие банки стали основными инвесторами на рынке ценных бумаг, аккумулируя колоссальные средства. В соответствии с новой редакцией Закона РФ “О банках и банковской деятельности”, вступившего в силу в 1996 г., коммерческие банки могут осуществлять на фондовом рынке профессиональные виды деятельности. В соответствии с законодательством коммерческим банка разрешается осуществлять следующие посреднические операции, получая комиссионное вознаграждение: брокерскую и дилерскую деятельность; управление инвестиционными фондами; расчетное обслуживание участников рынка ценных бумаг; ведение реестра и депозитарное обслуживание; кредитование под залог ценных бумаг 22 консультационное обслуживание; учет векселей; предоставление вексельных кредитов и др. Векселедержатель при наличии необходимости может получить денежные средства по векселю до срока погашения, указанного на нем, т.е. учесть вексель в банке (рис. 10). При этом к учету принимаются только коммерческие векселя, т.е. векселя, сопровождающие реальные товарные сделки. (за вычетом дисконта) Рис. 1. Схема учета банком товарного векселя Однако сумма полученных денег окажется меньше, чем вексельная сумма на величину дисконта, которую коммерческий банк взыщет в свою пользу: P = S - D, (1) где: P - сумма денежных средств, полученных по векселю; S - вексельная сумма; D - величина дисконта. Величина дисконта в свою очередь зависит от вексельной суммы, срока и учетной ставки банка: D = S х n х d, (2) где: n - количество лет; d - учетная ставка банка. Или дисконт можно определить как: , где: t - число дней погашения векселя. 23 (3) Принимая векселя к учету, коммерческий банк может устанавливать различные учетные ставки в зависимости от срока погашения векселя, степени надежности векселедателя и проч. При наступлении платежа по векселю банк реализует дисконт, т.е. получит плату за досрочную выдачу денежных средств. Причем банки принимают к учету только векселя, которые соответствуют требованиям Положения о простом и переводном векселе, имеют не менее двух подписей и т.д. Помимо формальной стороны, при приеме векселей следует руководствоваться следующими основными критериями: I. Кредитоспособностью и репутацией векселедателя, т.е.: его платежеспособностью; обязательностью; текущим состоянием его дел; его капиталом (прежде всего, ликвидным). II. Обеспечением векселя и гарантиями платежа, известностью и репутацией домицилиата. III. Кредитоспособностью второстепенных должников (индоссантов и авалистов). IV. Ликвидностью данных векселей, т.е. возможностями расчета ими, учета или продажи. V. Состоянием собственного баланса ликвидности. Каждому векселю должна быть дана тщательная качественная оценка, при этом не рекомендуется принимать векселя: 1. Финансовые векселя небанковских или малоизвестных банковских организаций (как правило, имеющие круглую сумму); 2. Встречные векселя, взаимно выдаваемые друг другу векселедателем и первым приобретателем; 3. Векселя аффилированных лиц, если нет твердой уверенности в их товарном происхождении; 4. Продленные векселя (т.е. содержащие измененный срок платежа); 5. Векселя лиц, допускавших свои векселя до протеста, векселя лиц, о которых известны факты задержки платежа или неплатежа, даже не удостоверенные протестами, другие факты нарушения При приеме векселя должен быть произведен тщательный анализ на предмет наличия дефектов в векселе. Под данным дефектом подразумевается наличие разрывов или надрывов векселя, отсутствие его части, а также повреждения теста (например, залитие чернилами, вымарывание) при внешней целости. Вексель сохраняет силу в следующих случаях: если сохранены все обязательные и дополнительные реквизиты векселя, за исключением вневексельных. Несохранение элементов защиты от подделки (водяной знак, магнитные метки, внедренные в бумагу цветные волокна, включая видимые в ультрафиолетовых лучах, конфетти, защитные нити, микротекст, люминесцирующие рисунки и др.) не влияет на силу векселя; 24 при наличии подклеенных оторванных кусков, если оторванные части безусловно принадлежат данному векселю; при наличии заклеенных надрывов; при наличии пятен, в случае, если они не препятствуют определению вексельных реквизитов, надписей и штампов, не влияющих на содержание вексельного текста; при отсутствии частей, не влияющих на содержание вексельных реквизитов. При этом, если по каким-либо причинам коммерческий банк отказывает в учете векселя, то вексель возвращается его предъявителю. Для обеспечения получения денежных средств от векселедателей в коммерческих банках ведется картотека векселей по срокам наступления платежей. Для обеспечения гарантий возвратности кредита широко используются залоговые операции. В качестве обеспечения кредита могут быть использованы различные варианты: различные товарно-материальные ценности; ценные бумаги; гарантии; поручительство. При использовании в качестве залога ценных бумаг необходимо учитывать ликвидность ценной бумаги. В РФ сумма кредита составляет в среднем 50-60% суммы залога. Причем в отличие от развитых стран, в которых государственные ценные бумаги являются наименее рисковыми, и размер кредита при их использовании в качестве залога достигает 95%, в нашей стране сумма кредита при залоге этих бумаг не превышает 80%. Активно при залоге ценных бумаг используются акции и векселя. При этом с заемщиком заключается кредитное соглашение, в котором фиксируется, что в случае невозврата кредита банк может продать заложенные ценные бумаги, но, если этих средств будет недостаточно для выполнения всех обязательств заемщика (например, при сильном падении курсовой стоимости ценных бумаг), заемщик отвечает перед коммерческим банком всем своим имуществом. Вексельный кредит предоставляется коммерческими банками путем выдачи своих долговых обязательств, что не требует привлечения дополнительных ресурсов. В результате существенное снижается величина процентной ставки за кредит. Так, в 1993-1994 гг. процентная ставка по вексельным кредитам была в 3-4 раза меньше, чем по другим кредитам. Кредит обычно выдавался несколькими векселями с разными сроками погашения. В качестве залогового обеспечения кредита выступают государственные ценные бумаги и акции. Получив векселя банка (а они, как правило, размещались с дисконтом), предприятие могло в дальнейшем использовать для расчетов со своими клиентами, но уже по номинальной стоимости. Высокая доходность данной сделки обусловлена низким уровнем затрат на ее осуществление. В 1996 г. банковские векселя активно использовались для расчетов с Пенсионным фондом РФ. Особенной популярностью пользовались векселя Автобанка, ОНЭКСИМ-банка и др. Иногда предприятия старались продать векселя не 25 дожидаясь срока погашения. Коммерческим банкам досрочный выкуп собственных акций был, с одной стороны, очень выгоден, поскольку позволял получать дисконтный доход, но, с другой стороны, создавал проблему поддержания текущей ликвидности. Для залога могут использованы государственные ценные бумаги, корпоративные ценные бумаги, варранты, а также векселя. Примером такого кредитования является предоставление ломбардных кредитов Центральным банком коммерческим банкам. Кредит предоставляется под залог высоколиквидных ценных бумаг, отвечающих определенным требованиям: государственные ценные бумаги, включенные в ломбардный список Центрального банка (ГКО, ОФЗ с переменным и постоянным купоном. При этом, ценные бумаги должны быть учтены на счете ДЕПО, открытом в уполномоченном Депозитарии, и принадлежать банку на правах собственности, срок погашения ценных бумаг должен наступить не ранее, чем через 10 дней после наступления срока погашения ломбардного кредита. Заложенные ценные бумаги учитываются в разделе блокировано счета Депо в депозитарии, оператором которого является Центральный Банк. Количество ценных бумаг, передаваемых в обеспечение предоставляемого кредита должно быть достаточным для погашения суммы кредита и процентов по нему. При недостаточном обеспечении ломбардный кредит будет предоставлен в меньшем объеме. Рыночная цена заложенных ценных бумаг определяется уполномоченным подразделением Центрального банка России по следующей формуле: Цф = рi х ki , (4) где: Цф - фактическая цена ценных бумаг; рi - рыночная цена ценной бумаги на день торгов, предшествующий днювыдачи кредита; ki - количество i-ой ценной бумаги в общем объеме заложенных ценных бумаг. Вариант (как свидетельство товарного склада о приеме товара на хранение) также может быть использован в качестве залогового обеспечения. Механизм такого обеспечения следующий: принимается на хранение товар по двойному или простому складскому свидетельству; товар становится заложенным в течение определенного времени; инструментом залога является складское свидетельство. В каждой части складского свидетельства должны быть отражены следующие реквизиты: наименование и место нахождения товарного склада, принявшего товар на хранение; текущий номер складского свидетельства по реестру склада; 26 наименование юридического лица либо имя гражданина, от которого принят товар на хранение, а также место нахождения (место жительства) товаровладельца; наименование и количество принятого на хранение товара - число единиц и (или) товарных мест и (или) мера (вес, объем) товара; срок, на который товар принят на хранение, если такой срок устанавливается, либо указание, что товар принят на хранение до востребования; размер вознаграждения за хранение либо тарифы, на основании которых ин исчисляется, и порядок оплаты хранения; дата выдачи складского свидетельства. При кредитовании юридических и физических лиц в РФ также в качестве обеспечения используются ценные бумаги. Ценные бумаги могут передаваться коммерческим банкам в доверительное управление. В соответствии с ГК РФ переданное в доверительное управление имущество отражается у доверительного управляющего на отдельном балансе и по нему ведется самостоятельный учет. Договор о доверительном управлении может быть возмездным или безвозмездным. Форма и порядок вознаграждения законом не устанавливаются. На практике вознаграждение управляющему определяется: в виде процента от номинальной стоимости переданных в управление бумаг; в виде процента от дохода, превышающего гарантированный доверительным управляющим размер дохода; в виде установленного размера дохода. Следует заметить, что на имущество, находящееся в доверительном управлении, не допускается обращение взыскания по долгам учредителя управления, за исключением его банкротства. В договоре о передаче имущества в доверительное управление должны быть отражены: цели управления; перечень имущества, передаваемого в доверительное управление; срок действия договора; функции доверительного управляющего; порядок расторжения договора; порядок и сроки представления отчетов по управлению имуществом. Доверительные операции коммерческие банки осуществляют в следующих формах: первичное размещение ценных бумаг; управление портфелем ценных бумаг инвестора; депозитарное обслуживание; ведение реестра владельцев ценных бумаг; регистрация сделок купли-продажи ценных бумаг и др. выплата дохода владельцам ценных бумаг. 27 Первичное размещение ценных бумаг других эмитентов осуществляется коммерческим банком на основе эмиссионного договора, однако банк не отвечает перед владельцами ценных бумаг по обязательствам эмитента в случае его банкротства. Во вводной части договора указывается цель эмиссии, сумма эмиссии и др. В первом разделе дается полное наименование и юридический адрес участников договора. Второй раздел содержит всю информацию о выпускаемых ценных бумагах – тип (облигация, акция и т.д.), вид ценной бумаги, номинальная стоимость, условия выпуска и погашения и др. В третьем разделе описывается порядок передачи ценных бумаг коммерческому банку (сроки, количество и проч.). В четвертом разделе оговариваются обязанности коммерческого банка. В договоре фиксируется также порядок и сроки передачи коммерческим банком эмитенту денежных средств, поступивших от реализации ценных бумаг; порядок уплаты банку комиссионного вознаграждения; механизм расторжения эмиссионного договора. Помимо перечисленных коммерческих банк может выполнять для своих клиентов следующие услуги: осуществлять оценку ценных бумаг; информировать о ситуации на рынке ценных бумаг; оказывать консультационные услуги и др. Например, АКБ “Межрегиональный инвестиционный банк” осуществляет следующие операции на рынке ценных бумаг: представляет интересы клиентов в отношениях с официальными Дилерами Центрального банка на рынке ГКО; выполняет поручения клиентов на продажу ГКО, покупку-продажу корпоративных акций; предоставляет консультационные услуги по вопросам конъюнктуры рынка, правового обеспечения операций и др.; осуществляет сделки купли-продажи ОВВЗ; предоставляет кредитные операции под залог ОВВЗ; осуществляет доверительное управление портфелем облигаций и корпоративных акций и др. ЛЕКЦИЯ 4. ОПЕРАЦИИ ФОНДОВОЙ БИРЖИ Большая часть совершаемых на фондовой бирже операций имеет непроизводительный характер: по своему содержанию они представляют лишь перемещение стоимости (или титула стоимости) из одних рук в другие. Существует лишь одна операция фондовой биржи, которую можно рассматривать как производительную – это размещение новых ценных бумаг. За день на крупнейших фондовых биржах мира осуществляются операции с десятками миллионов акций. Основными видами биржевых операций являются непосредственная купля и продажа акций, а также заключение срочных сделок. Как и любой другой рынок, биржа не только опосредует обращение капиталов, инвестированных в ценные бумаги, но 28 является одновременно и ареной спекулятивных махинаций. Значительная часть биржевых операций ориентирована на получение спекулятивной прибыли в связи с использованием постоянных колебаний рыночных цен (курсов) ценных бумаг. Биржевая спекулятивная игра может осуществляться как в расчете на повышение курса акций (игроков, придерживающихся такой стратегии, называют быками), так и в надежде на падение курса (их называют медведями). При осуществлении спекулятивных сделок принимается во внимание не только прибыль, но и степень риска. Все совершаемые на фондовой бирже сделки можно разделить на три группы: сделки с полной гарантией; нормальноспекулятивные сделки; сверхспекулятивные сделки, риск по которым невозможно учесть. К первой группе относятся операции с ценными бумагами государства; ко второй – с акциями и облигациями промышленных фирм, банков и т.п.; к третьей – с новыми эмиссиями ценных бумаг малоизученных компаний, впервые попавших в биржевой оборот. Естественно, что риск может быть чреват разными последствиями. На фондовой бирже широко распространены срочные сделки. Под этим видом биржевых операций подразумевается заключение сделки, дающей право приобрести в течение оговоренного срока определенное количество акций по кур-су, установившемуся в момент заключения сделки, или обязывающей совершить эту покупку. Понятно, что покупатель ценных бумаг выигрывает в том случае, если в течение срока до покупки акций происходит возрастание их курса. Помимо унифицированных услуг по операциям с ценными бумагами, фондовые биржи играют сегодня важную информационную роль, снабжая держателей и потенциальных покупателей акций как оперативной информацией (индексы Джоу-Джонса, СП/300 и СП/500), так и подробными аналитическими отчетами, содержащими также и прогноз конъюнктуры рынка ценных бумаг. Однако, несмотря на доступность информации и широкий спектр предоставляемых консультационных услуг, предсказать динамику текущих рыночных цен (курсов) конкретных корпораций оказывается чрезвычайно трудно: слишком велико число факторов, в том числе и внеэкономического порядка, оказывающих на них свое влияние. Сущность всех проводимых на фондовой бирже операций была подытожена Ф. Энгельсом: "Биржа – это учреждение, в котором буржуа эксплуатируют не рабочих, а друг друга", т.е. в ходе биржевых операций прибавочная стоимость, созданная в сфере материального производства, лишь перераспределяется между владельцами ценных бумаг. Операции на рынке ценных бумаг с применением фьючерса. Фьючерс – это соглашение о купле или продаже некоторого актива в определенном количестве в зафиксированный срок в будущем по цене оговоренной сегодня. Фьючерс представляют две стороны покупатель и продавец. Покупатель берет на себя обязательство произвести покупку в 29 оговоренный заранее срок. Продавец берет на себя обязательство произвести продажу в оговоренный заранее срок. Эти обязательства определяются наименованием актива, размером актива, сроком фьючерса и ценой, оговоренной сегодня. Стандартное количество. Фьючерсы обычно имеют определенный стандартный размер или количество, которое называется контрактом. Например, фьючерсный контракт на свинец составляет 25 тонн металла, а фьючерс на валюту равен 125.000 немецких марок. В связи с такой стандартизацией покупатель и продавец знают количество, которое будет доставлено. Если Вы продаете 1 фьючерс на свинец, то Вы знаете, что должны продать ровно 25 тонн. В торгах может принимать участие только целое количество фьючерсов. Оговоренный заранее актив. Представьте, что Вы владелец фьючерсного контракта на машину. Допустим, Вы покупаете один контракт на машину, который дает Вам право приобрести машину по фиксированной цене 15.000 фунтов стерлингов с доставкой в декабре. Очевидно, что в этом контракте не хватает чего-то важного – какую именно машину Вы приобретаете. Многие из нас были бы счастливы заплатить 15.000 фунтов стерлингов за "Porsche", но никак не за "Оку". Во всех фьючерсных контрактах должны быть предусмотрены размер каждого контракта, дата поставки и конкретный вид продукции. Недостаточно просто знать, что один фьючерсный контракт на свинец соответствует 25 тоннам. Потребитель должен располагать информацией о качестве, чистоте и форме поставляемого металла. Зафиксированный срок фьючерса. Поставка по фьючерсным контрактам производится в зафиксированные сроки – дата(ы) поставки. Дата поставки – это определенный срок, когда покупатели непосредственно приобретают товар, а продавцы получают за него деньги. Фьючерс имеет свою силу только в течение зафиксированных заранее сроков, по прошествии этого периода времени совершить сделку на ранее оговоренные сроки становится невозможным. Поставки по фьючерсам заключается в оговоренные сроки, по истечении эти сроков назначается новая дата. Цена фьючерса, установленная сегодня. Основным достоинством фьючерсов, которым пользуются такое множество людей от фермера до фондового менеджера, является стабильность и определенность. Представьте себе фермера, выращивающего пшеницу. При отсутствии фьючерсного рынка, у него нет уверенности в том, что урожай пшеницы принесет доход. К тому моменту, когда фермер соберет свой урожай, цены на пшеницу могут быть такими низкими, что он не сможет даже покрыть свои затраты. Однако с помощью фьючерсного контракта фермер может установить фиксированную стоимость своей продукции за много месяцев до сбора урожая. 30 Если фермер продает фьючерсный контракт за шесть месяцев до сбора урожая, то он берет на себя обязанности продать пшену по установленной цене в определенный день поставки. Другими словами, теперь фермер знает, какую цену он получит за свой товар. Вы можете подумать, что фьючерсы предоставляют прекрасные возможности. Но что если фермер не может выполнить свои обязательства по независящим от него обстоятельствам, например, засуха или заморозки? Во избежание риска, обязательства по фьючерсному контракту могут быть компенсированы при приобретении фьючерса на ту же сумму и противоположного по своему значению. Допустим, что фермер продал фьючерсный контракт на пшеницу 1 сентября по цене 120 фунтов стерлингов за тонну. Если фермер в последствии решит не продавать пшеницу, а использовать ее как корм скоту, то он, чтобы обезопасить себя, должен купить 1 сентября фьючерс по цене на тот момент времени. Таким образом, его обязательства по фьючерсному контракту возмещаются новым контрактом. Такие операции довольно типичны для фьючерсного рынка; результатом немногих фьючерсных контрактов являются поставки продукции. Другие условия. Тик – это минимальный шаг цены на фьючерсном рынке. Например, для фьючерса на пшеницу тик составляет 5 центов за метрическую тонну. Если текущая стоимость пшеницы составляет 120 фунтов стерлингов, то эта сумма может измениться не меньше чем на 5 центов (120,05 или 119,95 фунтов стерлингов). Движения в размерах менее минимального тика не осуществляются. Эта административная мера введена с целью ограничить разброс цен на торгах. В связи с тем, что каждый фьючерсный контракт имеет зафиксированный размер (для пшеницы он составляет 100 тонн), то для каждого контракта вычисляется минимальная цена тика. В случае с пшеницей минимальный размер тика составляет 100*5 или 5 фунтов стерлингов. Каждый тик, таким образом, составляет 5 фунтов стерлингов при покупке 100тонн пшеницы. Зная тик и цену тика, возможно, рассчитать конечные доходы или потери при работе на фьючерсном рынке. Использование фьючерсов. Фьючерсы могут использоваться в различных ситуациях: для избежания риска или для получения высоких доходов с высоким процентом риска. Фьючерсные рынки во многом являются рисковыми. На торгах фьючерсами принимают участие хеджеры, спекуляторы и арбитражеры. Основной целью хеджера является снижение процента риска. Спекулятор ищет высоких доходов за счет большого риска. Целью арбитражера являются доходы без риска за счет рыночных несоответствий. Спекулятор – покупка фьючерсов. Допустим, спекулятор считает, что ситуация на Среднем Востоке становится более серьезной и война неминуема. В случае если разразится 31 война, поставки нефти сократятся, и цены начнут расти. Вследствие этого спекулятор покупает июльский фьючерсный контракт на нефть по цене $20,50 за баррель тогда, как розничная цена на нефть на тот момент времени составляет $19,00. Размер контракта равен 1000 баррель, тик составляет 1 цент. Цена тика $10 (1000*$0,01). 1 Мая. Действие: покупка фьючерса на нефть по цене $20,50 на 1 июля. К сожалению, прогноз спекулятора подтвердился, и на Среднем Востоке началась война, вследствие чего поднялись цены на нефть. Розничная цена на нефть составляет $35. 21 мая. Действие: продажа фьючерса на нефть на 1 июля по цене $30. Для того чтобы подсчитать доход от этой сделки, мы сначала должны выяснить, на сколько тиков произошло изменение, за тем умножить получившийся результат на цену тика и умножить на количество контрактов. Количество тиков х Цена тика х Количество контрактов (5) * Количество тиков. Стоимость контракта поднялась от $20,50 до $30. Разница в $9,50 или 950 тиков (тик составляет 1цент). * Цена тика составляет $10. * Количество контрактов -1. Следовательно, доход составляет: 950 * $10 * 1 = $9,500 Причина, по которой спекулятор получил прибыль, состоит в том, что рынок фьючерсов отреагировал на рост розничных цен на нефть. Обычно, цены на фьючерсных рынках отражают движение цен на розничных рынках, но это не всегда так. В данном примере оба рынка фьючерсный и розничный отразили повышение цен. Цены на нефть на розничном рынке повысились от $19 до $35 ($16 за баррель), а на фьючерсном рынке от $20,50 до $30,00 ($9,50 за баррель). Вопросы, почему движения цен не были одинаковыми на обоих рынках, будут рассматриваться позднее. На данный момент важно помнить, что, не смотря на то, что фьючерсные и розничные рынки имеют общие черты, они являются разными рынками со своим спросом и предложением. В приведенном выше примере, спекулятор приобрел фьючерсные контракты с расчетом на повышение цен на нефть. Сделка, при которой фьючерс покупается для открытия позиции, называется длинной позицией. Соответственно, сделка, при которой фьючерс продается для открытия позиции, называется короткой. Длинный фьючерс. Риск: Риск практически неограничен. Максимальный убыток – при падении фьючерса до нулевой отметки. Прибыль: Размер прибыли 32 неограничен, так как цены на фьючерсы могут подниматься до любой отметки. Спекулятор – продажа фьючерсов. Рассмотрим это на другом примере, когда спекулятор предполагает падение цен. В данном случае спекулятор должен продать фьючерс по высокой цене на тот момент времени и за тем купить его по низкой цене. Такая процедура не типична для розничной торговли и в связи с этим нуждается в объяснении. Существует два способа получения прибыли, один из них – приобрести по низкой цене и за тем продать по высокой цене. Например, Вы можете купить дом по цене 80,000 фунтов стерлингов и в последствии продать его за 100,000 фунтов стерлингов, получив при этом прибыль в 20,000 фунтов стерлингов. На фьючерсном рынке проделывается такая же процедура. Если Вы считаете. Что цены на рынке недвижимости будут падать, то Вы можете продать дом по цене 100,000 фунтов стерлингов и купить его обратно за 80,000 фунтов стерлингов, получив прибыль в 20,000 фунтов стерлингов. По сравнению с рынком недвижимости, на фьючерсном рынке такие манипуляции производятся значительно проще. Допустим, что спекулятор предполагает падение цен на рынке нефти. 1 июля. Действие - продажа фьючерсного контракта на нефть на 1 сентября по цене $22. 14 июля. Действие - покупка фьючерса на нефть на 1 сентября по цене $20. К 14 июля фьючерсы на нефть упали в цене и спекулятор "приобрел обратно" фьючерс короткой позиции, погашая этим свои обязательства на поставку. Прибыль вычисляется по следующей формуле: Изменение тика = ($22 - $20) / 0,01 = 200 (Тик – 1 цент или 1/100 доллара) Количество тиков х Цена тика х Количество контрактов (6) 200 х $10 х 1 = $2.000 - доход. Короткий фьючерс. Риск: Неограничен. Доход: Ограничен, но велик. Фьючерс может опуститься только до нулевой отметки. Хеджер – страховка против падения. Хеджеры используют фьючерсы с целью уменьшить степень риска, существующего в розничной торговле. Например, доходы нефтепроизводителя зависят от цены на нефть, которые могут как расти, так и падать. Следующий график (рис. 2) отражает зависимость нефтепроизводителя от 33 цен на свою продукцию. Рис. 2 Зависимость нефтепроизводителя от цен на свою продукцию При росте цен происходит рост прибыли, и соответственно при падении цен падает уровень дохода. Такая позиция называется длинной. Снизить степень риска в случае падения цен можно, осуществляя продажу фьючерсов и тем самым, взяв на себя обязательства доставить продукцию к какому-то сроку в будущем по цене установленной в момент продажи фьючерсов. Таким образом, нефтепроизводитель может установить цены на свою продукцию заранее. Если фьючерсные контракты продаются с целью избежания риска на розничном рынке, то такие фьючерсы носят название короткого хеджирования. Теория фьючерсного хеджирования основана на компенсировании убытков на розничном рынке. Например, нефтепроизводитель сможет поставить к июлю 100.000 баррель нефти, но ожидает падение цен на свою продукцию. 1 мая розничная цена составила $22 за баррель, а цена фьючерсного контракта на июль составляет $23. 1 мая Действие – продажа 100* фьючерсных контрактов на нефть по цене $23 на июль. * 100 - так как каждый контракт представляет 1000 баррелей, а хеджируются 100.000 баррелей. Теперь нефтепроизводитель находится на рынке в длинной позиции (100.000 баррелей на поставку в июле). Его короткая позиция составляет 100.000 баррелей. К середине июля цены на нефть упали до $18 за баррель, а фьючерс на июль упал в своей стоимости до $19. Нефтепроизводитель смог продать свою продукцию по цене $18 и купил свои фьючерсные контракты по цене $19. 34 15 июня Действие – покупка 100 фьючерсных контрактов на нефть по цене $19 на июль Доход от операций с фьючерсами должен, если он правильно продуман, компенсировать производителю падение цен на рынке. Проверим целесообразность действий с фьючерсами в нашем примере, подсчитав доход от фьючерсов и потери на нефтяном рынке. Доход от фьючерсов. Количество тиков х Цена тика х Количество контрактов (7) (23,00 - 19,00) / 0,01 * $10 * 100 = $400.000 Потери на розничном рынке. 18,00 - 22,00 * 100.000 = $400.000 Как мы видим, доходы и потери компенсируют друг друга. Графически это может быть изображено так – рис. 3. Рис. 3 Зависимость доходов и потерь В приведенном выше примере приводятся немного нереалистичные данные. Обычно цены на фьючерсы и розничные цены не изменяются пропорционально друг другу, что будет рассмотрено позднее. В данном примере мы рассматривали, как может быть использовано короткое хеджирование для страхования в случае снижения цен. Хеджер – страхование от роста цен. Рассмотрим на примере действия нефтепроизводителя в случае роста цен. Розничная цена на нефть составляет $18,00, а фьючерсный контракт на ноябрь $18,50 за баррель. Для того чтобы застраховать себя от роста цен, нефтепроизводитель должен, продав фьючерс, установить цену на свою продукцию в ноябре и занять длинную позицию, купив другой фьючерсный контракт. 20 Сентября Действие – покупка десяти нефтяных фьючерсов на ноябрь по цене $18,50 для страхования 10,000 баррелей Как и ожидалось, цены на нефть выросли к середине октября до $24,00, а к ноябрю фьючерс поднялся в цене до $24,50. 35 10 октября Действие – продажа десяти фьючерсов на ноябрь по цене $24,50 Чтобы рассмотреть эффективность вложений, нужно проследить рост розничных цен на нефть: Розничная цена 10 октября - $24,00 Розничная цена 20 сентября - $18,00 Разница - $6,00 Для объема нефти в 10.000 баррелей рост цен составил бы $60,000 ($6 * 10,000). Повышение цен, полностью или частично, должно покрываться доходами от фьючерсных контрактов: (24,50 - 18.50) / 0,01 х $10 х 10 = $60.000 Таким образом, средняя стоимость сделки погашается доходами от фьючерсов, несмотря на рост розничных цен. Розничная стоимость 10.000 баррелей на 10 октября $240,000 С вычетом доходов от фьючерсов - $60.000 = $180.000 или $18 за баррель С помощью длинного хеджирования можно застраховаться от роста цен. При коротком хеджировании происходит продажа фьючерсов для страхования имеющегося капитала; при длинном хеджировании происходит покупка фьючерсов для страхования ожидающейся прибыли. Опцион – это вид контракта, который дает право, но не обязанность, произвести куплю-продажу по зафиксированной цене до или в определенный срок. Понятие опциона может быть рассмотрено подробнее на примере спекулятора, который предвидит рост цен на какао. В данном случае спекулятор может купить какао для немедленной поставки и за тем продать в период повышения цен. Допустим, что стоимость какао – 600 фунтов стерлингов и спекулятор приобретает 1 тонну. Расход составляет: Цена х Количество (8) 600 фунтов стерлингов х 1тонна = 600 фунтов стерлингов Спекулятор также может приобрести опционы на какао, которые дают ему право, но не обязанность, купить какао по цене 60.000 фунтов стерлингов за тонну на период трех месяцев. Покупка опциона будет стоить, скажем, 5 фунтов стерлингов за тонну. Следует помнить, что опцион – это контракт на поставку в будущем и, соответственно, заплатить 600 фунтов стерлингов спекулятор может по истечении срока опциона. При покупке же самого опциона он должен заплатить условные 5 фунтов стерлингов. 36 Цена х Количество 5 фунтов стерлингов * 1 = 5,00 фунтов стерлингов Очевидно одно достоинство опциона: опцион дешевле, чем покупка соответствующего товара. Через 3 месяца Как и ожидалось, цены на какао повысились с 600 до 700 фунтов стерлингов за тонну, что выгодно и для покупателя опционов на какао, и для покупателей по розничным ценам. Позиция спекулятора, купившего какао в розницу: Цена покупки – 600 фунтов стерлингов. Цена продажи – 700 фунтов стерлингов. Доход – 100 фунтов стерлингов. Позиция спекулятора, купившего опционы на какао: 3 месяца назад он приобрел опционы по цене 600 фунтов стерлингов, за право совершить сделку он заплатил по 5 фунтов стерлингов за тонну. После роста цен до 700 фунтов стерлингов право на совершение сделки должно стоить 100 фунтов стерлингов – разница розничной ценой и ценой контракта. На данном этапе необходимы некоторые пояснения. Допустим, что при розничной цене 700 фунтов стерлингов, опцион 600 фунтов стерлингов стоит только 40 фунтов стерлингов. Разумный инвестор приобрел бы право на покупку какао на сумму 600 фунтов стерлингов и сразу же продал товар по цене 700 фунтов стерлингов. Его доход составил бы: Покупка опциона – 40 фунтов стерлингов Покупка какао – 600 фунтов стерлингов Продажа какао по рыночной цене – 700 фунтов стерлингов Таким образом, доход инвестора составил 60 фунтов стерлингов без риска. На розничном рынке прибыль бы составила 100 фунтов стерлингов. В нашем примере право на покупку на сумму 600 фунтов стерлингов стоило 5 фунтов стерлингов. При рыночной цене 700 фунтов стерлингов стоимость опциона составит 100 фунтов стерлингов к концу срока его действия. Цена сделки - 5 фунтов стерлингов Текущая стоимость - 100 фунтов стерлингов Нереализованный доход - 95 фунтов стерлингов Инвестиция в 5 фунтов стерлингов принесла доход 95 фунтов стерлингов. В процентных соотношениях этот доход превышает прибыль от сделки на физическом рынке. 37 Опционы – это пользующийся спросом вид инвестиций, так как продажа или купля товара, представляемого опционом не обязательна. Сделки производятся непосредственно с опционами. Таким образом, опцион, приобретенный по цене 5 фунтов стерлингов, после продажи на рынке по цене 100 фунтов приносит прибыль в 95 фунтов, не смотря на то, что инвестор не имел намерений покупать товар. Терминология. Опцион дает право, но не обязанность, совершать покупку или продажу. Право на покупку каких-либо активов называется опцион колл. Право на продажу – опцион пут. Права на покупку или продажу принадлежат инвестору, приобретающему опционы, или держателю. Инвестор, продающий опционы – продавец опциона. Рис. 4 Механизм опциона Премия – это плата за право произвести куплю или продажу или цена опциона. В примере с какао премия составляла 5 фунтов стерлингов. Продавец опциона дает согласие на выполнение условий контракта, которые различны для опционов пут и колл, после выплаты ему премии. Продавцы опционов колл берут на себя обязанность совершить поставку товара в случае запроса. Процесс, когда держатели опционов желают воспользоваться своими правами на покупку или продажу, называется исполнением контракта. Для колл-опциона это означает, что продавец должен поставить определенный товар и получить за него сумму, зафиксированную в опционном контракте. Таким образом, колл-опцион на какао дает держателю право на покупку какао на сумму 600 фунтов стерлингов, а продавец должен произвести поставку какао на ту же сумму. Для держателя опциона имеет смысл покупать какао по цене 600 фунтов стерлингов только тогда, когда реальная рыночная цена будет превышать эту стоимость. 38 Продавцы колл-опционов берут на себя большой риск: они должны произвести поставку товара по фиксированной цене взамен премии, несмотря на рост или падение цен на рынке. Если цены поднимаются, продавцам приходится покупать товар по высокой цене и за тем поставлять его по низкой цене себе в убыток. Цена, по которой опционный контракт дает право на приобретение или продажу, называется ценой исполнения контракта или ценой страйк. Продавцы пут-опционов также сталкиваются со значительным риском. Они обязаны выплатить стоимость исполнения контракта за активы, поставляемые им. Контракты на опционы пут целесообразно исполнять только тогда, когда имеется возможность продать активы по цене выше, чем предлагает рынок. Риск продавцов опционов можно сравнить с риском страховых компаний, которые за небольшую премию страхуют дом от пожара, но, если дом сгорит, компания должна будет выплатить большую сумму денег. Причина, по которой страховые компании и продавцы опционов идут на такой риск, в том, что дома горят редко и цены на рынке резко изменяются не часто. Покупка опционов – занятие не для слабонервных, но для тех, у кого есть солидный капитал для осуществления операций. Хотя многие консервативные продавцы пользуются опционами, основываясь на имеющиеся у них активы, что является менее рискованным. Для инвесторов, покупающих или держащих опционы, риск ограничивается суммой премии. Если изменение цен на рынке не выгодно для инвестора, то он может не исполнять опционный контракт и потерять при этом премию. Следует помнить, что опцион дает право, но не обязанность, на совершение операций. Опционы характеризуются другой характеристикой сроком действия. По истечении последнего дня срока действия операции с опционными контрактами не проводятся. Существует несколько стилей опционов: Американский стиль опционов – опционный контракт может быть исполнен держателем на протяжении всего времени с момента покупки. Европейский стиль опционов – опционный контракт может быть исполнен только по истечении срока. Азиатский стиль опционов – опцион исполняется по средневзвешенной цене за весь период действия опциона на протяжении всего времени с момента покупки. Операции с такими опционами проводятся на внебиржевых рынках, типичны для валютных рынков и рынков металлов. Основные характеристики опциона: Актив – Какао Срок действия – Май Цена исполнения – 600 Опцион колл/пут – Колл Ниже приведены цены опционов колл, которые дают право купить акции компании XYZ. Основная изначальная цена – 76. 39 Таблица 2 Цены опционов колл в динамике Цена исполнения контракта 60 70 80 XYZ Опционы колл Срок действия Январь Апрель Премия Премия 23 28 12 18 5 8 Июль Премия 33 23 12 Из таблицы мы видим разброс цен исполнения контрактов и сроков. Обычно Вы можете ожидать цены и выше, и ниже основной цены. После изменения основной цены представляются новые цены исполнения контракта. Различные сроки действия предоставляют инвестору возможность выбора, так как по истечении одного срока действия представляются новые сроки. Аналогичный разброс цен исполнения контрактов и сроков характерен для опционов пут компании XYZ. Премии для опционов колл и пут различны. Сколько вы должны заплатить? В нашем примере премия опциона колл на сумму 60 и сроком на апрель составляет 28. Чтобы высчитать, какую сумму это составит, нам необходимо знать размер контракта, и в какой валюте устанавливаются цены. Операции с опционами проводятся на рынках валют, акций и облигаций, металлов, нефти и других. Каждый рынок отличается своими особенностями. Например, цены на нефть обычно устанавливаются в долларах США за баррель, а цены на акции английских компаний - в центах. Такие характеристики опционов как сроки, цена исполнения контракта, валюта опциона и размер поставок устанавливаются каждым рынком. Все опционы, так же как и фьючерсы, имеют стандартный размер поставки. Операции проводятся с целым числом контрактов. Следовательно, ‘28’ означает 28 центов за акцию компании XYZ. Размер контракта равен 1.000 акций. 28 х 1.000 = 28.000 центов или 280 фунтов стерлингов Простое использование опционов. Обычно опционы считаются рисковым видом инвестиций, но также встречаются случаи, когда опционы могут быть менее рисковыми, чем сам актив. Перед тем как рассмотреть четыре основных стратегии использования опционов, нужно уяснить, что: Максимальный риск для держателей (покупателей) опционов – премия. Максимальный риск для продавцов опционов – неограничен, а их максимальный доход – премия. Покупка опциона колл. Эта стратегия приемлема, если ожидается рост цен на определенный товар. Риск – риск инвестора ограничивается премией, которую он платит за 40 опцион. Например, если он приобретает 80 опционов колл с премией 5, то 5 – это все чем он рискует. Премия – часть цены определенного товара, таким образом, покупка опциона является менее рисковой, чем приобретение самого товара. Тем не менее, риску подвергается вся премия, и Вы можете потерять 100% своих инвестиций, несмотря на небольшую сумму вложений. Доход - доход от покупки опционов колл неограничен. Так как контракт дает право на покупку по фиксированной цене, то это право может принести выгоду, если цены на товар превысят цену исполнения контракта. Например, инвестор покупает один опцион колл компании XYZ, который дает право (но не обязанность) на покупку активов компании по фиксированной цене 80 с настоящего момента времени до момента истечения срока опциона в январе. Цена этого опциона – 5. Если цена актива поднимется до 120, то право на покупку по цене 80 (т.е. премия 80 опционов колл) составит 40. Размер чистого дохода составит 35 (405) – изначальная цена опциона. Если цены на акции упадут ниже 80, то 80 опционов колл обесценятся и 100%, из которых 5 было инвестировано изначально, будут потеряны. На следующем графике показано, сколько опцион будет стоить к концу срока своего действия. Рис. 5 Динамика цены опциона Из графика видно, что убыток инвестора составляет 5 до тех пор, пока цена не превысит отметку 80, и что доходы и расходы совпадают на отметке 85 (равняются 0). 85 является переломной точкой на графике (80+5). Покупка опциона колл для открытия позиции называется длинным опционом колл. Продажа опциона колл. Риск – продавец опциона колл на актив, которым он не располагает, берет на себя большую долю риска, так как продажа опциона колл означает 41 обязанность совершить поставку товара по фиксированной цене. Такая стратегия называется непокрытой. Доход – максимальный доход, который продавец может получить, премия. В нашем примере с опционом колл на сумму 80, продавец получает премию 5 до тех пор, пока цена актива ниже отметки 80, так как никто не захочет воспользоваться правом на покупку по более высокой цене. Рис. 6 Цена опциона падает со временем Как показывает график, продавец считает, что цены на его товар останутся на прежнем уровне или упадут. Если его предположения оправдаются, то его прибыль составит размер премии, т.к. запроса на поставку актива не поступит. Продажа опциона колл с целью открыть позицию называется коротким опционом колл. Покупка опциона пут. Риск – риск ограничен размером премии. Опцион пут приобретается с целью получения дохода от падения цен на определенный актив. Держатель приобретает право, но не обязанность, продать актив по фиксированной цене. Это право принесет прибыль в случае, если цены на актив упадут. Доход – инвестор получит наибольший доход от покупки опциона пут, если цены на товар упадут до нуля. Переломной точкой и максимальной прибылью является отметка 72 (808). Покупка опциона пут для открытия позиции называется длинным опционом пут. 42 Рис. 7 Длинный опцион пут Продажа опциона пут. Риск – продажа опциона пут может быть рисковой, т.к. продавец берет на себя обязанность поставить определенный товар по фиксированной цене. Если рыночная цена актива падает, продавец вынужден выплатить большую сумму денег за обесценившийся товар. В худшем случае цена актива может упасть до нуля. В таком случае потери инвестора составят – цена исполнения контракта минус премия. Доход – продажа опциона пут производится с расчетом, что запроса на его реализацию не поступит. Это возможно в случае, если цена актива выше цены исполнения контракта по истечении срока. Продажа опциона пут для открытия позиции называется коротким опционом пут. Рис. 8 Короткий опцион пут Опционы на фьючерсы. Результатом выше перечисленных опционов является купля или продажа определенных материальных активов. Более распространенными видами опционов являются опционы на 43 фьючерсы. Опционы на фьючерсы – это опционы, результатом исполнения которых является длинная или короткая фьючерсная позиция. Таким образом, в результате исполнения длинного опциона колл держатель получает длинную позицию по фьючерсу. В результате исполнения короткого опциона пут держатель получает короткую позицию по фьючерсу. Очевидно, что параметры фьючерсов и реальных активов различны. Следует выделить риск и маржевой эффект (плечо). Маржевой эффект. Маржевой эффект – наиболее привлекательное и рисковое качество фьючерсов и опционов. Например, инвестор покупает один январский опцион колл компании XYZ на сумму 70 за премию 12. Стоимость акции – 76. К концу срока действия цена на акции компании составили 100, опцион колл – 30. Доход от 12 инвестированных составил 18. В процентном соотношении доход составил: Доход / Первоначальные вложения = 18 / 12 х 100% = 150% Если бы акции компании были куплены по цене 76 и в последствии были проданы по цене 100, данные были бы следующие: Доход / Первоначальные вложения = 24 / 76 х 100% = 31.6% Отсюда видно, что доход от операций с опционами приносит большую прибыль. Даже в случае падения цен на акции до 70 к концу срока действия опциона, можно проследить, что маржевой эффект приносит прибыль. Покупка опциона колл –12 Колл к концу срока действия – 0 Потери = 12 или 100% Если акции были бы куплены по цене 76 и в последствии проданы за 70 с потерей 6, то процентное соотношение выглядело бы следующим образом: 6 / 76 х 100 = 7, 9% - потери. Маржевой эффект требует внимания, т.к. использование может повлечь за собой большие убытки. 44 его неправильное Таблица 3 Риски и доходы Риск Длинный опцион колл Длинный опцион пут Короткий опцион колл Короткий опцион пут Длинный фьючерс Короткий фьючерс Доход Ограничен премией Ограничен премией Неограничен Практически неограничен* Практически неограничен** Неограничен Неограничен Практически неограничен* Ограничен Ограничен Неограничен Практически неограничен** * цены на актив не могут упасть ниже нуля ** цены на фьючерсы не могут упасть ниже нуля Товары внебиржевого рынка. Операции с такими производными продуктами как форварды, свопы, опционы азиатского стиля и некоторые другие производятся на внебиржевых рынках (OTC). Внебиржевой рынок представляет собой не централизованный на бирже рынок, а рынок без какого-либо административного центра, где контракты заключаются двумя сторонами, оговаривающими непосредственно каждую сделку. Следующая таблица представляет различия между биржевым и внебиржевым рынками. Таблица 4 Различия между биржевым и внебиржевым рынками Биржевой рынок Количество Качество Поставка/срок Ликвидность Риск контрагента Внебиржевой рынок Количество для каждого вида контракта устанавливается биржей. Возможны операции только с целым количеством контрактов. Определяется в зависимости от вида контракта. По желанию инвестора. Поставки производятся в сроки, установленные биржей. По желанию инвестора. По желанию инвестора. В основном хорошая, но зависит от продукта. Возможны ограничения. Рынок может состоять только из одной фирмы. Риска нет, т.к. контракт регистрируется. Риск есть; важна кредитоспособность контрагента. 45 Продолжение таблицы 4 Маржа Контроль Есть Нет Подлежит жесткому контролю по принципу Зарегистрированная биржа/ Незарегистрированная биржа Контроль в меньшей степени. Для некоторых категорий вкладчиков может оказаться неподходящим. Основные принципы торговли. Открытие и закрытие транзакций. Для понимания основных принципов проведения торгов недостаточно только знания, о том, что покупатель или продавец купил или продал контракт. Покупка или продажа контракта может быть как открытием, так и закрытием позиции. Открытие транзакции – процесс, при котором устанавливаются права или обязанности по контрактам. При закрытии транзакции права или обязанности принимаются другой стороной. Например, покупатель считает, что акции компании ICI поднимутся в цене, и приобретает опцион колл. Этот процесс называется открывающей покупкой. Позднее цены на акции повышаются, и покупатель продает опцион с целью приобретения прибыли. Этот процесс носит название закрывающей продажи. Открывающая покупка предшествует закрывающей продаже. Открывающая продажа предшествует закрывающей покупке. Принятая кодировка на электронных торгах. Сроки. В некоторых случаях указываются месяц поставки и данные об истечении сроков: например, Январь или Янв. 80 колл (Jan 80 call). Часто встречаются следующие коды, которые следует запомнить: Январь F Июнь N Февраль G Август Q Март H Сентябрь U Апрель J Октябрь V Май K Ноябрь X Июнь М Декабрь Z Цена покупки и продажи. Существует две цены: цена покупки или бид (bid) и цена продажи или аск (ask). Эта информация может указываться в различных вариантах, но существует основное правило: бид указывается ниже аска. Объем. Объем поставки указывается обычно для каждого месяца поставки, что 46 дает число контрактов, принимающих участие в торгах на каждый день. В открытых электронных торгах эта информация передается через специального участника биржи от трейдеров или путем сбора данных по совершенным сделкам. Информацию от биржевых репортеров можно получить быстрее, но она не является наиболее точной по сравнению со сбором данных по совершенным сделкам. Открытый интерес. Одним из наиболее важных индикаторов рыночной активности является открытый интерес. Открытый интерес – это число предложенных открытых контрактов и ждут поставки или закрытия оффсетной сделкой. Если величина открытого интереса велика, то это говорит о высокой ликвидности. Величина открытого интереса уменьшается к концу срока действия контракта, поскольку трейдеры стараются не брать на себя обязательства по поставкам. Открытый интерес может быть представлен либо всеми длинными, либо всеми короткими сделками, но не суммой всех открытых позиций (длинных и коротких). Ограничения на позиции. Некоторые биржи устанавливают ограничения на размер максимальной открытой позиции для контроля за доминирующими позициями на рынке. Эти лимиты могут быть наиболее полезны для рынков с низким уровнем ликвидности. Например, в 1980 году техасская семья миллиардеров Хант скупила на физическом рынке все серебро, а также все возможные фьючерсы и опционы на этот металл. В результате продавцы опционов (тем более те, у кого не было серебра) оказались в чрезвычайно сложном положении. Так как семья Хантов владела всем возможным металлом, они могли устанавливать любую цену на серебро по своему желанию. Ограничения на позиции распространены в США, но не используются в Великобритании. Ограничения на цены. Некоторые биржи налагают ограничения на цены с целью предотвратить стремительный рост цен за одну торговую сессию. Если цены на рынке растут или падают слишком быстро, то торги приостанавливаются, что дает трейдерам время переоценить ситуацию. Немногие биржи в Великобритании вводят лимиты на цены, в их число входят: LIFFE – Государственные Облигации Японии LME – в редких случаях. Виды ордеров. Покупатели фьючерсных и опционных контрактов имеют возможность давать своим брокерам точные инструкции. Существуют следующие виды ордеров: Рыночный ордер (market order). Простейший из всех видов ордеров, который требует от брокера покупать или продавать по текущей рыночной цене. Этот ордер должен сразу же 47 исполняться. Лимит-ордер (limit order). В данном случае дилеру даются инструкции, в которых ограничивается цена покупки или продажи. Например, покупка 5 контрактов по цене 98,50. Сделка должна совершаться по цене 98.50 или выше (при продаже) и ниже (при покупке) установленной цены. Исполнение по этому ордеру не может быть гарантировано, в случае если изменения на рынке происходят в большом темпе. Стоп ордер (stop order). Вид ордера, при котором производится покупка или продажа по достижении определенного уровня. Часто такие ордера используются с целью предотвратить дальнейшие потери и закрыть настоящую позицию. Например, спекулятор открывает короткую фьючерсную позицию на нефть по цене $18. Такая позиция может принести прибыль в случае, если цены на нефть упадут, и убыток при росте цен. Для того чтобы застраховать себя от ущерба спекулятор может воспользоваться стоп ордером, установив цену $19. В данном случае дилер должен произвести покупку, как только цена поднимется до $19. Таким образом, спекулятор устанавливает лимит на $1 за баррель. Следует помнить два момента: Цены на рынке иногда “скачут”. Например, если государство вступает в военные действия, цены на нефть резко вырастают. При таком стечении обстоятельств исполнить стоп ордер становится невозможным. Следующая цена на торгах может составить $40, и это будет ценой, по которой спекулятор должен будет исполнить ордер. Цена, установленная в ордере, является ценой, при которой ордер должен исполняться. Гарантированный стоп ордер (Guaranteed stops). Гарантированный стоп ордер – это вид стоп ордер, который гарантирует исполнение по установленной цене. Ордер при достижении цены. (MITs) Этот вид заказа схож со стоп ордером в том, что они исполняются по достижении на рынке определенной цены. Обычно MITы используются при открытии позиций, стоп-стоп – при закрытии позиций. Таким образом, если Вы покупаете фьючерс, открывая позицию, Вам следует установить цену в соответствии со стоп ордером на продажу ниже рыночной цены. Принцип MITа действует в обратном порядке. MITы и стоп ордера различаются по отношению к рыночным ценам. 48 Таблица 5 Расчеты по стоп ордеру $18,50 – MIT на продажу Выше рыночных цен. $18,50 – СТОП на покупку Текущая рыночная цена. Ниже рыночных цен. $18,50 $17,50 – СТОП на продажу $17,50 – MIT на покупку Спред-ордер (spread order). В некоторых случаях инвесторы желают одновременно купить один фьючерс с поставкой в одном месяце и продать другой фьючерс с поставкой в другом месяце. В таких ситуациях используется спред-ордер. Ступенчатый ордер (scale order). Ступенчатый ордер используется в случаях, когда инвестор предпочитает постепенно войти и выйти из рынка по одной цене. Например, покупатель приобретает 10 фьючерсов на нефть по цене $18 и дополнительно к этому 10 контрактов, приобретаемых с каждым повышением цен на 20 центов. Ордер на открытие (opening order). Ордер на открытие должен исполняться в период открытия рыночной сессии, но не всегда по открывающей цене. Ордер считается лимт ордером в течение дня и рыночным ордером при закрытии рыночной сессии. Ордер на закрытие. Действует по принципу ордера на открытие, но исполняется при закрытии. Лимит или ордер по цене закрытия (Limit or market on close order). Этот вид ордера включает в себя лимит и дальнейшее указание ордера, действующего как рыночный ордер при закрытии. Он используется клиентами, которые хотят остановиться на определенной позиции в течение торгового дня, но должны исполнить контракт при закрытии. Ордер считается лимит ордером в течение дня и рыночным ордером при закрытии. Стоп-лимит-ордер. Действует так же, как стоп ордер, но инвестор может установить параметры, в пределах который дилер должен производить операции. Стоплимит-ордер обычно содержит две цены: цена стоп ордера, которая устанавливает ценовые рамки операции, и цена лимит ордера, которая страхует трейдера от переплаты или получения меньшей суммы. Ордер до отмены (good till cancelled). GTC-ордеры действительны до момента аннулирования клиентом. Существуют также ордеры-GD (good for day), которые действительны только в течение одного дня. Public Limit Orders (PLOs). PLO – вид лимит ордера, который пользуется привилегиями перед другими видами бизнеса по той же цене. 49 PLO не встречаются на рынках Лондона (кроме LIFFE). Кросс сделки. Термин кросс сделки употребляется в связи с инвестиционными компаниями, которые являются одновременно и покупающей, и продающей стороной ордера. Например, по просьбе инвестора брокер может продать 5 фьючерсов по цене $18. При получении этой заявки, возможно, фирма или клиент пожелает приобрести 5 фьючерсов по цене $18. При таких обстоятельствах может состояться кросс-сделка. Сроки и продажи. Биржа ведет учет котировок и времени совершения операций. ЛЕКЦИЯ 5 ДЕРИВАТИВЫ НА ТОВАРНЫЕ ПРОДУКТЫ Фьючерсы. Различия фьючерсного и физического рынков. Один из самых важных шагов при освоении работы фьючерса является процесс его оценки. Сравним на примере рыночную стоимость меди и стоимость фьючерса сроком поставки на три месяца: Физическая медь $2.990 за тонну Фьючерс на 3 месяца $3.010 за тонну Почему цена на фьючерсы выше рыночной? Мы можем предположить, что это может быть связано с ожидаемым ростом цен на медь. Но кроме этого на стоимость фьючерса влияют множество других факторов, таких как: спрос и предложение на рынке, процентные ставки, выплаты дивидендов, транспортные расценки и др. Базис. Базис – термин, используемый для описания различий между ценами на физическом и фьючерсном рынках. Базис = цена на физическом рынке – цена фьючерсного контракта. Например, Рыночная цена пшеницы = 120 фунтов стерлингов за тонну. Цена июльского фьючерса = 125 фунтов стерлингов. Базис составляет: 120 –125 = -5 В данном случае базис является отрицательным. Если базис составляет положительное число, то он называется положительным. Не смотря на то, что фьючерсный и физический рынки движутся в равной степени, базис не является постоянным. На протяжении некоторых периодов рыночная цена опережает фьючерсную цену и наоборот. Наиболее важными факторами при движении базиса являются спрос и предложение. В нормальных условиях фьючерсные цены на физический товар выше цен на физическом рынке, что называется контанго. Нормально развивающаяся ситуация или контанго может резко 50 изменяться в случае недостатка предложения. Например, в случае если поставки цинка ограничены, цены на цинк могут возрасти. Рынки, на которых фьючерсные цены ниже цен на физическом рынке, называются бэквардэйшен (backwardation). В некоторых случаях, когда фьючерсные цены выше физических, считается, что рынок стоит выше номинала. И наоборот, когда фьючерсные цены ниже физических, рынок считается ниже номинальной цены. Рис. 9 Фьючерсные цены выше физических Рис. 10 Фьючерсные цены ниже физических Предложение и базис зависят от сезонных изменений. Например, на рынке пшеницы существует тенденция к преувеличенному предложению в период сбора урожая и недостаток предложений в остальное время, что сказывается на ценах фьючерсов. Базисный риск. 51 Изменения базиса могут по-разному сказаться на держателях фьючерсов. Проследим это на примере фермера, который заключил короткую компенсационную сделку на 10 февраля с целью застраховать себя от падения цен. Таблица 6 Расчет базиса Дата Февраль Июль 10 Физическая цена 10 Цена фьючерса 140 150 = 120 (20 - убыток) - 135 (15 – доход) = -15 Базис -10 Из вышеприведенного видно, что хеджирование не было эффективно. Падение физической цены на 20 фунтов было частично покрыто 15 фунтами на рынке фьючерсов. Другими словами произошло изменение базиса. Когда базис становится более отрицательным или менее положительным, как в нашем примере, считается, что базис занимает слабые позиции. Если базис становится более положительным ли менее отрицательным, он занимает сильные позиции. Изменения базиса влияют на доходы и потери инвесторов. Но риск, который несут изменения на фьючерсном и физическом рынках, намного меньше риска, когда инвестор не пользуется хеджированием. Оптимальная цена. Только на рынках с достаточным предложением, подлежащим поставке, возможно, рассчитать оптимальную или теоретическую цену фьючерса. При оптимальной цене для инвестора не имеет значения, производится ли покупка фьючерса или соответствующего ему актива. Представим себе ювелира, который планирует купить 5 унций золота для изготовления свадебных колец через три месяца. У него есть два способа, которые могли бы гарантировать цену на золото: во-первых, он может купить физический металл сейчас; во-вторых, он может приобрести фьючерс на золото на поставку через три месяца. В случае если ювелир совершает покупку, он должен оплатить поставку немедленно. Деньги на финансирование этой сделки могут быть либо заимствованы, либо сняты со счета в банке, что приведет к последующей выплате ссуды с процентами или потерю процентов на своем счету, а также золото нужно застраховать и осуществлять хранение с момента покупки до момента продажи. Если же ювелир приобретет фьючерс, он должен осуществить оплату через три месяца. Кроме того, ему не придется страховать и хранить золото. Из всего этого может показаться, что покупка фьючерса выгоднее приобретения физического металла. Но на фьючерсном рынке цена включает в 52 себя и стоимость, и страховку, и хранение. Причины, по которым вышеперечисленное входит в стоимость фьючерса, проще объяснить с точки зрения продавца. Продавец должен предусмотреть, сколько он затратит на поставку золота без риска для себя. Начиная с момента продажи фьючерса, продавец берет на себя обязательства на поставку, покупая золото, осуществляя хранение и страхование на протяжении всего срока контракта. Соответственно продавец включает в цену фьючерса затраты на производство и хранение. Если физическая цена золота составляет $299 за унцию, процентная ставка – 5% ежегодно, сборы за страховку и хранение 0,5% за год, мы можем рассчитать оптимальную цену фьючерса на три месяца: Расчет затрат в течение 3 месяцев (90 дней). (При расчетах в долларах США следует использовать 360 дней в году.) Физическая цена х (Процентная ставка + хранение/страхование) х Количество дней/360 $290 x 5,5 % x 90/360 = = $3,99 стоимость затрат $3,99 + $290 = $293,99 – оптимальная цена фьючерса на 3 месяца. Оптимальные цены на другие виды фьючерсов рассчитываются, исходя из того же принципа, хотя для фьючерсов на облигации, акции и валюты расчеты становятся более сложными. Пример для фьючерсов на акции FTSE 100: Дата: 25 Июня Цена акции: 5750 Процентная ставка: 6% годовых Дивиденд: 4% годовых Срок: 91 день Цена акции + Объем затрат = Оптимальная цена. 5750 + 5750 х (6 –4)/100) х 91/365 = 5750 + 28,67 = 5778,67 Арбитраж. Основной целью арбитражера является получение прибыли без риска, используя при этом разницы в ценах на различных рынках. Большинство фьючерсов не имеют оптимальной цены, что означает торговлю либо по более высокой, либо более низкой цене. Эту разницу используют арбитражеры, производя продажу на фьючерсном рынке по высоким ценам и покупку по низким, и в то же время, осуществляя сделки с физическим активом. Например, в случае, когда цена фьючерса превышает оптимальную цену, арбитражер осуществляет следующие действия: Продажа фьючерса и покупка физического актива – арбитраж физической цены и затрат. 53 Покупка фьючерсов и продажа физического актива – обратный арбитраж физической цены и затрат. Цена фьючерса должна колебаться выше или ниже оптимальной цены, только тогда это составляет интерес для арбитражера. Колебания цен происходят в рамках арбитражного коридора. В зависимости от изменения цен среди участников, варьируется ширина коридора. Рис. 11 Арбитражный коридор Конвергенция. В последний день срока действия фьючерсного контракта размер затрат равняется нулю. На момент поставки на фьючерсном и физическом рынках цены на актив будут совпадать из-за катировок на немедленную поставку актива на обоих рынках. Это совпадение в одной точке называется конвергенцией. Рис. 12 Точка конвергенции 54 Опционы. Фьючерсы и опционы. Процессы определения стоимости опциона и фьючерса схожи. Но не стоит забывать, что поставка по фьючерсному контракту – обязательство, а поставка по опциону – право, которым можно воспользоваться или нет. Опционы оцениваются с точки зрения степени вероятности его осуществления. Цена. Почему цена одних опционов значительно выше других? В нижеприведенной таблице указаны цены на опцион колл на определенный актив. Цена базового актива - 98. Таблица 7 Формирование цены Цена исполнения 70 80 90 100 110 120 Сроки исполнения Январь Премия 29 19 10 3 1 0 Апрель Премия 31 21 12 4 2 0,5 Июль Премия 32 22 13 5 2,5 1 Очевидны два влияющих фактора на цену опциона: цена базового актива и срок поставки. Сравните январский опцион колл с ценой исполнения 70 и январский колл с ценой исполнения 90. Опцион колл на 70 оценен в 29, а колл на 90 оценен в 10. Возникает вопрос почему? Следует помнить, что мы имеем дело с опционами колл или правом осуществить покупку. Оценка опциона колл на 70 больше колла на 90, т.к. право произвести покупку по низкой цене (70) должно быть более привлекательным, чем право купить по высокой цене (90). Цена опциона колл с ценой исполнения 70 составляет 29. Размер премии рассчитывается следующим образом: рыночная цена – 98, а из этого следует, что право покупки по цене 70 должно быть не менее 28. Эта сумма в 28 называется внутренней ценностью. Если бы право покупки на 70 стоило менее 28, то было бы возможно приобрести колл, исполнить его на бирже и немедленно продать актив по рыночной цене без риска для себя. При оценке опциона также имеют значение сроки, которые отражаются в цене временной ценностью. Премия опциона колл на 70 включает в себя два элемента: внутреннюю и временную ценность. 55 Внутренняя ценность + Временная ценность = Премия 28 + 1 = 29 Не все опционы имеют внутреннюю ценность. В таблице видно, что премия январского опциона на 110 составляет 1. Колл на 110 не имеет внутренней ценности, т.к. он дает право покупки по цене выше текущей цены 98. Временная ценность данного опциона равняется 1, т.к. ситуация на рынке может измениться. К концу срока действия контракта цена опциона равняется внутренней ценности или нулю. В нижеприведенной таблице приводится ценность колла на конец срока действия опциона, основываясь на рыночную цену актива 98. Таблица 8 Сопоставление цены и ценности Цена исполнения контракта 70 80 90 100 110 120 Ценность 28 18 8 0 0 0 Временная ценность. Как видно из таблицы премия январского колла на 70 составляет 29, апрельского колла на 70 – 31, а июльского колла на 70 – 32. Отсюда видно, что опцион с большим сроком действия оценивается дороже, т.к. за больший срок, а значит и больший риск, требуется большая премия. Следует заметить, что временная ценность распределяется неравномерно среди различных цен исполнения контракта на определенный срок действия. В нашем случае для январских опционов колл, временная ценность распределяется следующим образом. Таблица 9 Расчет временной ценности опциона Цена исполнения. 70 80 90 100 110 120 Внутренняя ценность. 28 18 8 0 0 0 Временная ценность. 1 1 2 3 1 0 Из таблицы видно, что наибольшую временную ценность имеют опционы с ценой исполнения 100. Временная ценность зависит от степени вероятности исполнения опциона. Временная ценность опциона колл с ценой исполнения 70 составляет всего лишь1, т.к. исполнение опциона практически неизбежно. 56 Вся неопределенность и соответственно временная ценность сконцентрированы в опционе колл с ценой исполнения 100, т.к. вероятность исполнения равняется 50/50. Мы уже рассмотрели, что временная ценность уменьшается в зависимости от приближения срока исполнения. Здесь важно понимать, что этот процесс происходит неравномерно. По мере приближения срока исполнения, временной ценности резко уменьшается. Уменьшение времени срока исполнения опциона, имеющего только временную ценность: Рис. 13 Снижение временной ценности Для инвесторов время играет важную роль. Держатель опциона с течением времени теряет в стоимости опциона. Продавцу опциона, напротив, время играет на руку, т.к. опционы, которые он изначально продал, со временем обесцениваются. Волатильность. Волатильность – это степень изменения цены базового актива. По мере роста волатильности увеличивается риск продавца опциона, и соответственно размер премии возрастает. Если опцион продается на неволатильный актив, то размер премии уменьшается. Неуверенность в будущем, которую несут войны, кризисы и выборы, способствует росту премии. Для трейдера важно знать, насколько рискованным или волатильным может быть в будущем актив, чтобы установить соответствующие цены на опционы. Для этого инвестор анализирует волатильность актива за прошедшее время, что называется исторической волатильностью. Волатильность оказывает следующее влияние: При росте волатильности, увеличивается премия опционов колл и пут. При уменьшении волатильности, премия опционов колл и пут падает. Другие влияния. 57 Существуют еще два фактора, оказывающих влияние на премии: процентные ставки и дивиденды (для опционов на акции). Процентные ставки. Влияние процентных ставок может быть различно в зависимости от вида опциона: опцион на фьючерсный контракт или опцион на физический актив. Опцион на физический актив: При росте процентной ставки, премия опциона колл растет, а премия пута падает. Опцион на фьючерсы с немедленной выплатой премии: При росте процентных ставок, премии опционов колл и пут падает. Опционы на фьючерсы без немедленной выплаты премии: При росте процентных ставок - незначительные изменения. На данном этапе важно осознавать, во-первых, разное влияние на два вида опционов и, во-вторых, тот факт, что изменения процентной ставки имеют меньшее значение, чем волатильность. Дивиденды. Выплата дивидендов влияет на цены опционов, т.к. когда компания выплачивает дивиденды держателям акций, цена акций падает до размера выплаченных дивидендов. Например, компания UKCO plc, текущая цена акции которой составляет 450 фунтов, объявляет выплату дивидендов в размере 40 фунтов в понедельник 8 ноября. В понедельник 8 ноября после выплаты 40 фунтов цена акции падает до 410 фунтов. Так как такое падение цен предсказуемо, инвесторы могут предвидеть ситуацию и постепенно уменьшать размер премии колл и увеличивать премию опциона пут. Оптимальная цена опционов. Оптимальная цена опциона рассчитывается при помощи сложной математической формулы, в которой учитываются базовая цена, цена страйка, процентная ставка и волатильность. Расчет волатильности наиболее сложен и субъективен и, несмотря на использовании при расчетах базовой цены и цены исполнения, является всего лишь высоко профессиональной догадкой. Если волатильность окажется неверной, то это непосредственно отразится на оптимальной цене. Формулы для вычисления оптимальной цены вносят элемент объективности в анализ положения на рынке опционов, а также используются для подсчета предполагаемой волатильности и размер риска или дельту. Предполагаемая волатильность. Предполагаемая волатильность рассчитывается на основе формулы, используемой для оптимальной цены опционов. В данном случае учитываются сроки поставки, цена исполнения, базовая цена, размер процентной ставки и рыночная цена опциона. Рассчитанная таким образом волатильность в некоторых случаях может быть более достоверной, чем историческая волатильность. 58 Дельта. Дельта также высчитывается при помощи выше упомянутой формулы. Во-первых, дельта – это степень изменения премий опциона в соответствии с базовым уровнем. Например, опцион с дельтой 0,25 может теоретически измениться на одну четверть от базового уровня. Если базовый уровень поднимается или опускается на 4, цена опциона может измениться на 1 (все остальные факторы остаются постоянными). Во-вторых, дельта характеризует вероятность того, что к концу действия опцион будет с внутренней ценностью. Таким образом, размер дельты в 0,25 или 25% означает, что существует небольшая возможность того, что у опциона будет внутренняя ценность; дельта в 0,9 или 90% гарантирует наличие внутренней ценности. В-третьих, дельта может характеризовать теоретическое количество фьючерсов или базовых паев, держатель которых, если это опционы колл, занимает длинную позицию или, если это опционы пут, занимает короткую позицию. Например, если дельта колла или пута составляет 0,25, то держатель колла (пута) занимает длинную (короткую) позицию на одну четвертую от цены фьючерсного контракта. В данном примере позиция держателя колла эквивалентна длинной позиции одной четверти фьючерса, т.е. держатель получит или потеряет доход в размере ? фьючерсного контракта. Обычно дельты опционов колл являются положительными числами, а дельты опционов пут – отрицательными. Так же мы должны учитывать, какую позицию занимает держатель опциона: короткую или длинную. Например, если держатель занимает короткую позицию, а опцион колл и рыночные цены растут, то такое движение на рынке не являются преимуществом держателя, т.к. размер премии увеличивается. В данном случае дельта – число отрицательное. Математически это отражается следующим образом: мы определяем отрицательное значение короткой позиции и умножаем на размер дельты опциона. Например, держатель колла занимает короткую позицию с дельтой +0,53. Дельта его позиции составит: -1 х 0,53 = -0,53 Длинная позиция имеет положительное положение. Таким образом, для опциона пут в длинной позиции с дельтой –0,47 дельта составит: -1 х -0,47 = -0,47 Для короткого пута: 1 х -0,47 = 0,47 Для длинного колла: -1 х 0,53 = 0,53 59 Таблица 10 Данные по видам опциона и величины дельта Длинный колл Короткий пут Длинный пут Короткий колл Положительная дельта Положительная дельта Отрицательная дельта Отрицательная дельта Играющие на повышение трейдеры (длинный колл/короткий пут) имеют положительные дельты; играющие на понижение инвесторы (длинный пут/короткий колл) – отрицательные дельты. Например, при следующих позициях можно определить подверженность изменениям: 2 коротких опциона колл Дельта 0,5 1 длинный опцион пут Дельта 0,3 5 длинных опционов колл Дельта 0,2 Сначала следует выяснить, какие позиции имеют положительные или отрицательные дельты. Из вышеприведенной таблицы мы получаем, что короткие опционы колл имеют отрицательную дельту, длинные путы – также отрицательную, а длинные коллы – положительную. Затем количество контрактов перемножается на размер дельты: 3 х -0,5 = -1 1 х -0,3 = -0,3 5 х +0,2 = +1 Общая дельта = -0,3 В данном примере общая дельта равняется –0.3 или 0.3 фьючерсного контракта. Следует заметить, что дельта базового актива или фьючерса всегда равняется 1. Если инвестор занимает длинную позицию по фьючерсу, то дельта является положительной, короткой позиции соответствует отрицательная дельта 1. Теорема равенства опционов колл и пут. Существует взаимосвязь между ценами на опционы пут, опционы колл и базовый актив. Для примера сравним две сделки: покупка фьючерса по цене 100 и одновременная покупка 100 опционов колл и продажа 100 опционов пут. Прямая покупка фьючерса по цене 100 показана на рис. 14: 60 Рис. 14 Цена фьючерса 100 ед. Или Таблица 11 Цена фьючерса 100 ед. Цена фьючерсов Доход/потери 70 80 90 100 110 120 130 -30 -20 -10 0 +10 +20 +30 Покупка 100 страйков колл по цене 10, и продажа 100 страйков пут по цене 10. 61 Таблица 12 Покупка 100 страйков колл по цене 10, и продажа 100 страйков пут по цене 10. Цена Внутренн Доход Внутренн фьючерса к яя ценность /потери 100 яя ценность концу 100 коллов коллов 100 путов срока действ 70 0 -10 30 80 0 -10 20 90 0 -10 10 100 0 -10 0 110 10 0 0 120 20 +10 0 130 30 +20 0 Доход/по тери 100 путов -20 -10 0 +10 +10 +10 +10 Общий доход/поте ри -30 -20 -10 0 +10 +20 +30 Чистый доход и потери от этой операции составляет ту же сумму, что и операция с длинным фьючерсом. Позиция, занимаемая при покупке опциона колл и продажи опциона пут, называется искусственной длинной позицией. Исходя из соответствия, если цена фьючерса и цена колла известна, возможно, например, узнать цену опциона пут. Для этого используется следующая формула: К–П=Ф–Ц (9) где К – опцион колл, П – опцион пут, Ф – фьючерс, Ц – цена исполнения. Эта формула приемлема только для опционов на фьючерсы; для опционов на физические активы используется другая формула: К – П = Ф – Ц / (1+пр. х t) (10) где К – опцион колл, П – опцион пут, Ф – фьючерс, Ц – цена исполнения, пр. – процентная ставка, t – время (в годах). Например, цена опциона на физический актив: П=5 Ц = 100 Ф = 100 Пр.= 6% T = 60 Расчет по формуле 10: К = 5 + 100 – 100 / (1 + 6/100 * 60/365) = 5 + 100 – 100 / 1,0099 = 5 +100 –99 = 62 =6 Единственное различие в формулах для опционов на физический актив и опционов на фьючерсы в том, что для физических активов учитываются затраты на содержание актива. Использование равенства опционов пут и колл для арбитража. В некоторых случаях цена опциона и базовая цена актива могут не соответствовать друг другу и нарушать равенство опционов пут и колл, что дает хорошие возможности для арбитража. Например, итальянские государственные облигации на сентябрь продаются по цене 103,78, сентябрьский колл на 103 – по цене 1,29, сентябрьский пут – 0,53. (Оба опциона на сентябрьские фьючерсы.) Сравним соответственно цены на покупку фьючерса и создания синтетически длинной позиции (длинный колл/короткий пут). Цена фьючерса = 103,78 Синтетическая позиция = Премия колла – Премия пута + Цена исполнения = 1,29 - 0,53 + 103 = 103,76 Из примера видно, что длинная синтетическая позиция дешевле фьючерса, и, значит, существует возможность проведения арбитража. В данном случае арбитражер занимает длинную синтетическую позицию по сравнительно низкой цене и в последствии продает фьючерс по сравнительно высокой цене. Покупка – 103,76 Продажа – 103,87 Доход - 0,02 Размер дохода составляет 2 пункта. В случае, когда инвестор продает фьючерс или базовый актив и занимает длинную синтетическую позицию, то эта операция называется реверсией (reversal). Противоположная операция – конверсия (conversion) может производиться при низкой цене фьючерса и высокой цене синтетической позиции. В данном случае инвестор покупает фьючерс и занимает короткую синтетическую позицию (короткий колл/длинный пут). Например, цена октябрьского фьючерса на нефть – 16,90, премия октябрьского опциона колл на 17,00 – 0,47, а премия октябрьского опциона пут – 0,53. (Оба опциона на октябрьские фьючерсы.) Цена фьючерса = 16,90 Синтетическая позиция = 0,47 – 0,53 + 17,00 =16,94 В данном случае фьючерс приобретается по сравнительно низкой цене и синтетическая позиция продается по сравнительно высокой цене (продажа опциона колл/покупка опциона пут). Доход составляет 4 пункта. 63 Металлы. Физический рынок. По всему миру физический рынок металлов подразделяется на несколько уровней в зависимости от вида металла. Несмотря на то, что торги проводятся на все виды металлов, мы будем рассматривать только определенные металлы, используемые при работе с деривативами. Таблица 13 Классификация металлов Базовые металлы Медь Никель Алюминий Цинк Олово Свинец Ценные металлы Золото Серебро Причиной изменения цен на металлы является спрос и предложение. Так, например, если появляется угроза войны, то люди спешат забрать свои вложения из банков и вкладывают их в ценные металлы, такие как золото. Реакцией на повышенный спрос становится рост цен. И, наоборот, с уменьшением спроса на товары из металла, такие как автомобили, падают цены на необработанный металл. Поставка металлов подразделяется на следующие три способа: первичная обработка, вторичная обработка (переработка металла) и металлы из казны государства. Традиционно правительства государств имеют определенные резервы в форме золота, которые продаются в трудные для страны времена с целью поддержать валюту государства. За последние несколько лет угроза продажи Россией части своих золотых резервов оказала значительное влияние на рыки всего мира. Ниже перечислены основные первичные места добычи металлов и области их спроса. 64 Таблица 14 Характеристика области спроса и мест добычи по основным металлам Металл Первичные места добычи Золото Южная Африка Серебро США, Австралия, Мексика, Перу, Канада Медь Чили, США, Канада, Замбия, Заир, Перу Никель Канада, Новая Каледония, Австралия, Россия Австралия, Бразилия, Ямайка Алюминий Цинк Олово Свинец Область спроса Ювелирные изделия Инвестиции Стоматология Компьютерная/электронная техника Фотография Компьютерная/электронная техника Ювелирные изделия Стоматология Электроника Электричество Строительство Производство стали и сплавов Производство упаковки Воздушное кораблестроение Кухонное оборудование Производство окон Гальванизация Сплавы меди Упаковка Канада, Перу, Австралия, Испания, Швеция Малайзия, Бразилия, Канада, Китай США, Россия, Австралия Производство бензина, Батарей Фьючерсы и опционы на металлы. Деривативы на металлы торгуются на двух основных биржах: Лондонская Биржа Металлов (LME) и Товарная Биржа в Нью-Йорке (COMEX). LME предлагает контракты на все базовые металлы и серебро, COMEX так же предлагает контракты на ценные металлы. Система проведения торгов. Торговля фьючерсами производится на рынке LME тремя различными способами: ринг, керб, интерофис. В основе проведения торгов на бирже лежит открытая голосовая сессия или ринг. Каждый фьючерсный контракт на металл размещается на торгах четыре раза в день в течение 5 минут. Торги проводятся ежедневно в две сессии: с 11.40. до 13.30. и с 15.10 до 17.00. Каждая из сессий разбивается на два периода, состоящих из 5-минутных торгов по каждому контракту. По окончании каждой сессии проводятся открытые голосовые торги на все металлы одновременно, что носит название керб. 65 Кроме проведения торгов на бирже, возможны торги, осуществляемые при помощи телефонной связи или интерофис. Такие торги проводятся как до, так и после открытой голосовой сессии и могут осуществляться круглосуточно. Контракты на опционы LME обычно не принимают участия в открытой голосовой сессии. Фирмы предоставляют свои цены на опционы реуторам; торги осуществляются при помощи телефонной связи. Таблица 15 Продукты LME Фьючерсы. Опционы. Медь Медь* Никель Никель Алюминий Алюминий* Сплавы алюминия Сплавы алюминия Цинк Цинк Олово Олово Свинец Свинец Серебро Серебро * используются и Американским, и Азиатским стилями. Котировки контрактов LME. Объемом контракта LME является определенное зафиксированное количество металла. Котировки на бирже определяются в валюте, оговоренной в контракте (на данный момент обычно в долларах US$) так же определяется размер и цена тика. В качестве примера рассмотрим фьючерс LME на алюминий. Таблица 16 Фьючерс на алюминий Размер контракта Валюта Размер тика Цена тика 25 тонн доллары США $ 0,5 $ 12,5 Расчет доходов и потерь. Покупка 1 фьючерса по цене $1,900 Через два дня – продажа 1 фьючерса по цене $1,920 Изменение тика = (1920 – 1900) / 0,5 = 40 Тик х Цена тика х Количество контрактов 40 х $12,50 х 1 = $500 - доход или Покупка 25 тонн алюминия @ $1900 Продажа 25 тонн алюминия @ $1920 Разница $20 66 = $20 х 25 = $500 – доход Хеджирование при помощи LME фьючерсов. Также как и другие фьючерсы, LME фьючерсы используются для хеджирования. Существует два вида хеджирования: Хеджирование с использованием фиксированной цены Компенсированное хеджирование Хеджирование с использованием фиксированной цены – это спекулятивный вид торговли, где производится покупка или продажа фьючерсных контрактов с целью зафиксировать цену на будущую покупку или продажу. Компенсированное хеджирование – хеджирование, страхующее существующую физическую позицию (длинную или короткую) при помощи равных и противоположных позиций на фьючерсном рынке. Таким образом, длинная позиция на металл компенсируется короткой позицией; короткая физическая позиция компенсируется длинной фьючерсной позицией. Например, 1 марта производится покупка фьючерса LME на металл с поставкой через 3 месяца. Покупатель соглашается совершить оплату на основе цены на металл за последние три месяца с момента покупки (официальная цена фьючерса на 3 месяца). До тех пор пока инвестор не продаст металл, он подвержен риску падения цен. В связи с этим он продает фьючерсный контракт на 1 июня. Через 3 месяца, 30 мая, инвестор находит покупателя своего физического актива и выкупает фьючерсный контракт для закрытия позиции хеджирования. Таблица 17 Закрытие позиции хеджирования Торги Март 1 Май 30 Итого Физический рынок Покупка по цене $1,400 Продажа по цене $1,350 - $50 LME Продажа фьючерса по цене $1,400 Покупка по цене $1,350 + $50 Фиксированные цены на золото и серебро. Несмотря на то, что на Лондонской бирже в торгах принимают участие только деривативы на серебро, она оказывает огромное влияние в формировании цен, как на золото, так и на серебро. Для золота используется открытый фиксирующий метод. Рынок золота находится под наблюдением Банка Англии, и фиксация производится пятью лицами под председательством Rothschild’s. Цены на золото фиксируются ежедневно дважды в день. Цены на серебро фиксируются ежедневно один раз в день 67 Сессия начинается с объявления предполагаемой средней цены на металл. Далее установленная цена предлагается клиентам, которые могут стать покупателями или продавцами по указанной цене. Если большинство клиентов изъявляют желание приобрести металл, то цена растет. И наоборот, если большинство клиентов – продавцы, то цена на металл падает. При достижении равновесия между количеством продавцов и покупателей назначается фиксированная цена. COMEX. COMEX – биржа металлов в Нью-Йорке, производящая операции с различными металлами, в том числе медью, золотом и серебром. По завершении торгов на бирже LME возможен арбитраж между Лондонской и Нью-йоркской биржами. Таблица 18 Арбитраж между Лондонской и Нью-йоркской биржами Металл Медь Медь Алюминий Алюминий Сплав алюминия Сплав алюминия Цинк Цинк Олово Олово Свинец Свинец Никель Никель Серебро Серебро Золото Серебро Медь Фьючерс/ Опцион F O F O F O F O F O F O F O F O F F F Биржа Расчет Исполнение LME LME LME LME LME LME LME LME LME LME LME LME LME LME LME LME COMEX COMEX COMEX P F P F P F P F P F P F P F P F P P P A+TAPO A+TAPO A A A A A A - (F = фьючерс, O = опцион, P = физический актив, A = американский) Энергетические фьючерсы и опционы. Биржи. Энергетические фьючерсы и опционы представлены на двух основных биржах: Международная Нефтяная Биржа (International Petroleum Exchange или IPE) и Нью-йоркская Торговая Биржа (New York Mercantile Exchange или NYMEX). Физический рынок. Основными поставщиками нефти являются Россия, США и Саудовская Аравия. За последние несколько лет такие страны как Нигерия, 68 Великобритания и Мексика заняли существенное положение на рынке нефти. Сырая нефть подвергается обработке через процесс дистилляции. В состав необработанной нефти входят несколько компонентов с различными точками кипения. По мере нагревания сначала подвергаются обработке наиболее легкие компоненты, за ними следуют более тяжелые. Кроме процесса дистилляции используется крекинг для обработки более ценных продуктов нефти. Необработанная нефть классифицируется в соответствии с тремя характеристиками (табл. 19). Таблица 19 Характеристики нефти Содержание серы Высокое Окисление Низкое Низкий процент окисляемости. Плотность Высокая Легкая Низкая Тяжелая Место Брент, Западный происхождения Техас и др. Наиболее важными составляющими являются горючее, газ, керосин и газолин. Открытие/закрытие процедуры торгов. Торги на рынке открываются по звонку. Только в течение одной минуты ведутся торги по одному месяцу. Этот процесс продолжается до тех пор, пока торги по каждому месяцу не будут открыты. Обратная процедура производится для закрытия. Таблица 20 Продукты IPE Фьючерсы Опционы Сырая нефть Сырая нефть Диз. Топливо Диз. Топливо Газ Котировки продуктов IPE. Котировки контрактов на диз. топливо – доллары США за метрическую тонну; сырая нефть – в долларах США за баррель. В качестве примера рассмотрим фьючерс на диз. топливо (табл. 21). 69 Таблица 21 Фьючерс на диз. топливо Размер контракта 100 тонн Валюта доллары США Размер тика 25 центов Цена тика 25$ Расчет дохода и убытков: Покупка 5 фьючерсов по цене 190,50$. (Длинная позиция в 500 тонн диз. топлива.) Через три дня осуществляется продажа 5 фьючерсов по цене 192,25$. Движение тика составило (192,25 – 190,50) / 0,25 = 7 Количество тиков х Цена тика х Количество контрактов = Доход 7 х $25 х 5 = $875 IPE/SIMEX. С 1995 года торги проходят на Международной Валютной Бирже в Сингапуре (SIMEX), что дает возможность увеличить торговый день до 18 часов в сутки. Позиции могут быть открыты или закрыты на любой бирже, контракты могут подвергаться клирингу на биржах SIMEX или LCH. Использование IPE фьючерсов. Открытая торговля. По мнению спекулятора, ожидается рост цен на необработанную нефть. В результате чего он приобретает 10 фьючерсов. Таблица 22 Операция покупки Размер контракта Валюта Размер тика Цена тика 1,000 баррелей доллар США 1 цент $10 Октябрь,5. Покупка 10 ноябрьских опционов на необработанную нефть по цене $16,53. (10,000 баррелей) К 25 октября цены поднялись так, что цена фьючерса составила $ 20,28. Октябрь, 25. Продажа 10 ноябрьских фьючерсов по цене $20,28. Движение тика составило = ($20,28 - $16,53) / 0,01 = 375 Количество тиков х Цена тика х Количество контрактов = Доход 375 х $10 х 10 = $37,500 Короткое хеджирование. 70 10 февраля; производитель ожидает падение цен на диз. Топливо через два месяца. На физическом рынке цена составляет $178,75 за метрическую тонну. Если бы производитель мог зафиксировать приемлемую для него цену $170 за тонну, то производство 10.000 тонн стало бы выгодным. Для этого он продает 100 апрельских фьючерсов по цене $172,25. Февраль, 10. Продажа 100 апрельских фьючерсов на диз.топливо по цене $172,25. К концу марта производитель получает предложение $165,00 за тонну. Соответственно, производитель дает своему брокеру распоряжение о выкупе 100 контрактов и тем самым закрывает позицию. Март, 30. Покупка 100 апрельских фьючерсов на диз. топливо по цене $166,25. Общая продажная цена включает в себя оговоренную цену $165 и фьючерсный доход. Движение тика составляет (172,25 – 166,25) / 0,25 = 24 Количество тиков х Цена тика х Количество контрактов = Доход 24 х $25 х 100 = $ 60.000 Общая продажная цена: 10.000 х $165 $1.650.000 + фьючерсный доход 60.000 $1.710.000 или $171 за тонну На энергетических рынках короткое хеджирование иногда называется хеджированием производителя. NYMEX. NYMEX – наикрупнейший рынок энергетических деривативов. NYMEX расположен в Нью-Йорке, в связи с чем находится под пристальным вниманием биржи IPE в ожидании возникновения возможности арбитража. Таблица 23 Энергетические деривативы Продукт Брент. Брент. Диз. Топливо. Диз. Топливо. Натуральный газ. Сырая нефть. Горючее. Фьючерс/Опцион F O F O F F F Биржа IPE IPE IPE IPE IPE NYMEX NYMEX Расчет C/P F P F P P P Исполнение A A - * F – фьючерс, O – опцион, C – наличные, P – физический, A – американский. Товарные фьючерсы и опционы. Физический рынок. Термин товар, сырье используется для описания различных видов продуктов, которые включают в себя (табл. 24). 71 Таблица 24 Характеристика товаров Сыпучие товары Кофе Какао Сахар Картофель Сельскохозяйственные товары Зерно Грузовые перевозки. Смешанный вид товаров Несмотря на разнообразие видов товаров, возможно выделить ряд основных моментов, влияющих на образование цены. Предложение определенных сельскохозяйственных продуктов зависит от времени года и погоды. Например, суровые морозы в Бразилии могут быть причиной беспокойства, так как результатом непогоды может стать неурожай и, соответственно, ограниченное предложение кофе на рынке. Однако, не все сельскохозяйственные продукты на столько подвержены влиянию. Например, сахар вырабатывается из сахарной свеклы и сахарного тростника. Таким образом, ураган в Западной Индии повлияет на образование цен на сахар, но эти изменения не окажутся катастрофическими благодаря поставкам сахарной свеклы из стран с умеренным климатом. Другим значительным фактором, влияющим на образование цен, является деятельность различных торговых организаций, таких как Международная Организация по Производству Кофе. Такие организации могут определять для своих членов лимиты производства, создавая условия для роста цен. Несмотря на то, что в последнее время влияние таких организаций уменьшается, инвесторы по-прежнему обращают внимание на их деятельность. Так же на цены оказывают влияние правительственные и надправительственные организации (например, Европейский Союз), устанавливая минимальные цены на сельскохозяйственную продукцию и тем самым искусственно влияя на образование цен. 72 Таблица 25 Характеристика физического рынка Физический рынок Предложение Спрос Влияние на цену Кофе Бразилия (30%), Центральная Америка. Какао Западная Африка, Шоколад, Напитки, Южная Америка. Ароматизация. Спрос влияет на цены в небольшой степени. Тропики – Подсластитель, Погода, тростник, Спиртные напитки Дотации/тарифы. Умеренный (ром). климат – сахарная свекла. Продолжение таблицы 25 США. Маргарин, Масла, Погода, Корма. Заменяемость другими маслами. Кроме Европы и Продукты питания. Погода, Америки. Дотации/тарифы, Урожай. Сахар Соя Зерно Напитки, Ароматизация. Погода/сезон, Межд. Организация по Производству Кофе. Погода, Межд. организации по производству какао. Грузовые перевозки. Грузовые перевозки или фрахт играют немаловажную роль при определении общей стоимости товара. Грузовые перевозки (в особенности морские перевозки) принимают участие в торгах на Балтийской Бирже. По заключении контракта выдается юридический документ – фрахтовый контракт, где определяются все детали и условия грузоперевозки. Сейчас, в основном, сделки заключаются при помощи телефонной связи или телекса, но по-прежнему проводятся торги на самой бирже по понедельникам. На грузовые поставки могут оказывать влияние следующие факторы, учитывающиеся на Балтийской Бирже: Цена топлива; Войны; Колебания курсов валют (морские перевозки зависят от валюты США); Спрос. 73 Условия. На торгах физическими товарами продавцу следует оговаривать, входит ли стоимость грузовых перевозок и другие издержки в цену товара. Для удобства разработаны следующие понятия (табл. 26). Таблица 26 Терминология Термин FAS FOB C+F CIF Значение Цена включает в себя стоимость поставки до судна в определенном порту. Цена включает в себя стоимость поставки до порта и погрузку на судно. Цена включает в себя стоимость грузовой перевозки до определенного места назначения. Цена включает в себя стоимость грузовой перевозки до определенного места назначения и страховку. Таблица 27 Товарные деривативы на LIFFE Фьючерсы Какао Кофе робуста Белый сахар Пшеница Картофель Фрахт Опционы Какао Кофе робуста Белый сахар Пшеница Картофель Фрахт Котировки товарных контрактов. Разнообразие товарных деривативов на LIFFE предполагает различные виды котировок. Например, для картофеля – фунты за метрическую тонну, за фрахт – фьючерсный индекс и др. Рассмотрим для примера пшеницу, которая котируется в фунтах за метрическую тонну. 74 Таблица 28 Котировка пшеницы Размер контракта 100 метрических тонн Валюта фунтов стерлингов Тик 0,05 фунтов стерлингов Размер тика 5 фунтов стерлингов Расчет прибыли и потерь. Покупка двух фьючерсов на пшеницу по цене 118,60 фунтов стерлингов. (Длинная позиция на 200 тонн пшеницы.) Через два дня: Продажа двух фьючерсов на пшеницу по цене 117,80 фунтов стерлингов. Движение тика составило: (117,80 – 118,60) / 0,05 = 16 Количество тиков х Цена тика х Количество контрактов = Потери 16 х 5 х 2 = 160 фунтов стерлингов Использование товарных деривативов. Открытая торговля. В ожидании падения цен на соевые продукты спекулятор продает 2 фьючерса на сою по цене 130 фунтов стерлингов. Таблица 29 Продажа товара Размер контракта Валюта Тик Размер тика 20 тонн стерлинг 0,10 фунтов стерлингов 2 фунта стерлинга Две недели спустя фьючерсы на соевые продукты торгуются по цене 135 фунтов стерлингов. Спекулятор выкупает фьючерсы для закрытия своих позиций. Движение тика: (135,00 – 130,00) / 0,1 = 50 Количество тиков х Цена тика х Количество контрактов = Потери 50 х 2 х 2 = 200 фунтов стерлингов Длинное хеджирование. Кондитерская фабрика, боясь роста цен на пшеницу, увеличивает цены на 75 свою продукцию. Для подстраховки в данной ситуации производитель покупает фьючерс на пшеницу. Розничная цена на пшеницу 15 февраля составила 118 фунтов стерлингов за тонну. Действия: 15 февраля. Покупка четырех сентябрьских фьючерсов на пшеницу по цене 120 фунтов стерлингов за тонну. К 21 августа розничные цены на пшеницу составили 135 фунтов стерлингов за тонну, а сентябрьский фьючерс – 137 фунтов стерлингов за тонну. Производитель совершает покупку муки по цене 135 фунтов стерлингов. Действие: 21 августа. Продажа четырех сентябрьских фьючерсов на пшеницу по цене 137 фунтов стерлингов за тонну. Таблица 30 Соотношение цен на рынках Розничный рынок Фьючерсный рынок 15/2 118 120 21/8 135 137 17 стерлингов – рост 17 стерлингов – рост цен. цен. Доход от фьючерсных операций (17 стерлингов за тонну) соответственно компенсирует рост цен на пшеницу, таким образом, в то время когда цены на пшеницу увеличились, нетто-цена покупки составила: 135 – 17 = 118 фунтов стерлингов Биржи кофе, сахара и какао (CSCE). CSCE была основана в 1979 году, объединив Нью-йоркские Биржи какао, кофе и сахара. Открытые торги ведутся из помещения Нью-йоркского Мирового Торгового Центра. Ведение арбитража возможно между Лондоном и Нью-Йорком. 76 Таблица 31 Продукт Какао Какао Кофе робуста Кофе робуста Белый сахар Белый сахар Картофель Картофель Фрахт Фрахт Зерно Зерно Кукуруза Соя Сахар Какао Кофе Сахар №11 Древесина Древесина Фьючерс/ Опцион F O F O F O F O F O F O F F F F F F F O Товарные продукты Биржа Расчет LIFFE LIFFE LIFFE LIFFE LIFFE LIFFE LIFFE LIFFE LIFFE LIFFE LIFFE LIFFE CBOT CBOT MATIF CSCE CSCE CSCE OM London Exchange OM London Exchange P F P F P F P F C F P F P P P P P P P F Исполнение A A A A A A E F – фьючерс, О – опцион, С – наличные, Р – физический, А – американский, Е – европейский. 77 ГЛОССАРИЙ АВАЛИСТ – банк (или другое лицо), гарантирующий платеж по векселю с помощью специальной отметке об авале. АВАЛЬ – надпись на векселе, в результате нанесения которой авалист и плательщик по векселю несут солидарную ответственность. АГЕНТ – лицо, осуществляющее операции по поручению клиента от его имени и за его счет. АГРЕССИВНЫЙ ПОРТФЕЛЬ ЦЕННЫХ БУМАГ – портфель ценных бумаг, сформированный с учетом роста курсовых цен ценных бумаг. АКЦЕПТ – согласие на списание денежных средств при предъявлении определенных документов. Акцепт может быть положительным (при отсутствии ответа по умолчанию акцепт считается положительным), при котором плательщик дает письменное согласие на оплату и отрицательным. Акцепт в зависимости от срока платежа подразделяется предварительным и последующим. АКЦИОНЕР – совладелец акционерного общества. АКЦИЯ – ценная бумага, удостоверяющая право собственности ее владельца на часть капитала компании-эмитента и часть прибыли, а также на управление акционерным обществом. АЛЛОНЖ – прикрепляемый к ценной бумаге листок, на котором отмечаются передаточные надписи. АНДЕРРАЙТИНГ – покупка ценных бумаг новых выпусков с целью их дальнейшей продажи. АРБИТРАЖ - операции по купле-продаже финансовых активов для получения спекулятивной прибыли из-за разницы курсов на различных биржах. АУКЦИОН – поочередная продажа финансовых активов на основе конкурсных покупателей по ценам, устанавливаемым во время продажи и изменяющимися в течение торгов. БИРЖА – организованная часть рынка ценных бумаг, осуществляющая свою деятельность на основе устава. БИРЖЕВАЯ СЕССИЯ – установленный законом период времени проведения торгов. БЛАНКОВЫЙ ВЕКСЕЛЬ – вексель, на котором поставлена только подпись векселедателя, а сам текст ценной бумаги не заполнен. БРОКЕР – посредник на рынке ценных бумаг, осуществляющий операции от имени и за счет клиента. БЫК – участник фондового рынка, играющий на повышение курсовых цен. ВАРРАНТ – производная ценная бумага, дающая ее владельцу право приобрести в определенный момент акции по установленному курсу. ВЕКСЕЛЕДАТЕЛЬ – лицо, выписавшее вексель кредитору. ВЕКСЕЛЕДЕРЖАТЕЛЬ – владелец векселя, имеющий право получение денежной суммы, указанной на векселе. 78 ВЕКСЕЛЬ – платежное обязательство, составленное в соответствии с законом, и содержащее безусловное обязательство выплаты денежной суммы векселедержателю. ВЕКСЕЛЬНЫЙ УЧЕТ – операция по приобретению кредитными организациями векселей до наступления срока платежа по ним. ВКЛАД - денежные средства юридических и физических лиц, находящиеся на хранении в коммерческих банках. ВНУТРЕННЯ НОРМА ПРИБЫЛИ – ставка дисконтирования, при которой уравновешиваются сумма дисконтированных денежных потоков и инвестиционные затраты. ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК – покупка и продажа ценных бумаг после их первоначального выпуска. ГАРАНТИЯ – ручательство, совокупность правовых принципов и средств, обеспечивающих выполнение обязательств. Лицо, выдающее гарантию, называется гарантом. ДЕПОЗИТ – финансовый документ. Подтверждающие факт депонирования денежных средств в коммерческом учреждении. ДЕПОЗИТАРИЙ – организация, осуществляющая депозитарную деятельность на рынке ценных бумаг. ДЕПОЗИТАРНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ – предоставление услуг по хранению ценных бумаг и учету прав на них. ДЕПОРТА – биржевая операция, при которой продавец ценной бумаги рассчитывает на получение прибыли за счет снижения курсовой цены ценной бумаги. ДЕПО СЧЕТ – запись в учетных регистрах депозитария, необходимая для исполнения депозитарием договора счета депо с депонентом, которая фиксирует права собственника ценных бумаг. ДЕРИВАТИВЫ – производные ценные бумаги. ДИВЕРСИФИКАЦИЯ – распределение инвестиций между различными ценными бумагами. ДИВИДЕНД – доход, выплачиваемый владельцам ценных бумаг. ДИЛЕР – посредник на рынке ценных бумаг, осуществляемый операции от своего имени и за свой счет. ДИСКОНТ – а) разница между ценой эмиссии ценной бумаги и рыночной ценой; б) часть вексельной суммы, которую коммерческий банк взимает в свою пользу при учете векселя до срока наступления платежа по нему. ДОМИЦИЛЬ - место платежа по векселю. ДОХОДНОСТЬ - показатель активности финансовой операции, определяется как отношение дохода к затратам. ЕВРООБЛИГАЦИИ – средне- и долгосрочные облигации, выраженные в валюте отличной от валюты той страны, в которой происходит их эмиссия, и размещаемые на биржах разных стран. ЖЕНЕВСКАЯ КОНВЕНЦИЯ – многосторонние международные соглашения, регламентирующие вексельное обращение и применение чеков в денежном обороте. 79 ЗАЙЦЫ – брокеры внебиржевого рынка. ЗАЛОГ – активы, используемые для обеспечения кредитов. ЗАЛОГОВЫЕ ОПЕРАЦИИ – операции коммерческих банков по предоставлению кредитов под залог товарно-материальных ценностей. ИММОБИЛИЗАЦИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ – процесс накопление ценных бумаг в депозитарии. ИНВЕСТИЦИИ – вложения денежных средств в ликвидные и финансовые активы с целью получения прибыли. ИНВЕСТИЦИОННАЯ КОМПАНИЯ – акционерное общество, специализирующееся на осуществлении операций с ценными бумагами. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ – формы вложения денежных средств для получения прибыли (акции, облигации и проч.). ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ДОХОД – доход по инвестициям в финансовые активы. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ – совокупность ценных бумаг, приобретаемых инвестором для получения прибыли. ИНВЕСТОР – юридическое или физическое лицо, вкладывающее денежные средства в фондовые ценности. ИНДЕКС БИРЖЕВОЙ – показатель, характеризующий изменение средней цены акций определенной совокупности компаний, выражаемый в денежных единицах или пунктах. ИНДЕКС РЕНТАБЕЛЬНОСТИ – отношение суммы дисконтированных денежных потоков (доходов) и инвестиционных затрат (затрат на приобретение ценных бумаг). ИНДОССАМЕНТ – передаточная надпись, проставляемая на обратной стороне ценной бумаги, с помощью которой осуществляется передача прав по ней новому владельцу. ИНДОССАНТ – лицо, производящее передаточную надпись на ценной бумаге. ИНДОССАТ – лицо, в пользу которого производится передаточная надпись на ценной бумаге. КАЗНАЧЕЙСКОЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВО – обязательства, выпускаемые от имени правительства, казначейства для пополнения дефицита государственного бюджета. КЛИРИНГ – система безналичных зачетов, основанная на взаимозачете обязательств и требований по поставке и переводу ценных бумаг участников операций с ценными бумагами. КОТИРОВКА – установление курса ценных бумаг. КУПОН – отрезная часть ценной бумаги, но которой фиксируется величина дохода и срок платежа. Иногда под купоном понимают ставку дохода по ценным бумага. КУРС – цена, по которой продаются и покупаются ценные бумаги. Зависит от ставки дохода, величины ссудного процента и конъюнктуры рынка. КУРТАЖ – вознаграждение посредников за совершение сделок куплипродажи ценных бумаг. 80 ЛИБОР – процентная ставка предложения по межбанковским депозитам на Лондонском рынке. ЛИКВИДНОСТЬ – способность любого актива быть обращенным в наличные денежные средства. ЛИКВИДНЫЙ РЫНОК – рынок, на котором имеется постоянный спрос и предложения на финансовые активы. ЛИСТИНГ – список фондовых ценностей или процедура включения ценных бумаг в биржевой список. ЛОМБАРДНЫЙ КРЕДИТ – кредит, предоставляемый Центральным банком коммерческим банкам под залог государственных ценных бумаг. ЛОТ – круглое число акций – единица измерения при осуществлении биржевых сделок (как правило 100 штук). МАРЖА – разница между курсами продавца и покупателя ценных бумаг. МОСКОВСКАЯ МЕЖБАНКОВСКАЯ ВАЛЮТНАЯ БИРЖА – основная биржа в РФ, осуществляющая валютные операции и проводящая торги государственными ценными бумагами. НАДЕЖНОСТЬ ЦЕННОЙ БУМАГИ – характеристика степени риска недополучения дохода или получения убытков. “НАСДАК” – система компьютеризированной внебиржевой котировки акций в США. НОМИНАЛ – нарицательная стоимость бумажных денежных знаков, монет, ценных бумаг. НЬЮ-ЙОРКСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА – крупнейшая биржа США, на которой обращаются более 40% ценных бумаг мира. ОБЛИГАЦИЯ – ценная бумага, предоставляющая ее владельцу право на получение дохода и погашения номинала в конце срока обращения. ОБЫКНОВЕННАЯ АКЦИЯ – акция, по которой дивиденд выплачивается из чистой прибыли акционерного общества. ОПЕРАЦИЯ КАССОВАЯ – операция, при которой расчет производится в день заключения сделки или в течение двух дней с момента заключения сделки. ОПЦИОН – срочная сделка, по которой одна из сторон приобретает право на покупку или продажу финансового актива. Различают опцион покупателя и продавца. ОРГАНЫ УПРАВЛЕНИЯ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА – собрание акционеров, Совет директоров, правление. ОРДЕР – производная ценная бумага, удостоверяющая право владельца на покупку дополнительных акций, облигаций и других финансовых инструментов. ПАУФОР – профессиональная ассоциация участников фондового рынка, созданная для упорядочения функционирования рынка ценных бумаг. ПИРАМИДА – выпуск новых ценных бумаг для погашения задолженности по ранее выпущенным займам. ПОГАШЕНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ – выкуп долговых обязательств эмитентов в срок и по цене, определенными условиями выпуска. 81 ПОРТФЕЛЬ – совокупность ценных бумаг, которые приобретает инвестор для получения дохода. ПРИВИЛЕГИРОВАННАЯ АКЦИЯ - акция, по которой выплачивается фиксированная величина дивиденда, но которая, как правило, не дает право голоса. ПРИКАЗ БРОКЕРУ – форма взаимоотношений брокера и клиента, которая предусматривает выдачу брокеру стандартного указания при заключении сделок. ПРОТЕСТ ВЕКСЕЛЯ – официальный документ, устанавливающий определенное неисполнение обязательств по векселю. ПРОЦЕНТЫ ПРОСТЫЕ – проценты, которые начисляются на первоначальную денежную сумму без учета ранее начисленных процентов. ПРОЦЕНТЫ СЛОЖНЫЕ – проценты, начисляемые с учетом капитализации дохода. ПУНКТ – обозначение изменений цен на ценные бумаги, обычно равен 1%. РЕГРЕСС – обратное требование о возмещении уплаченной суммы, применяемое при протесте векселей, чеков и др. РЕЕСТР АКЦИОНЕРОВ – поименный список акционеров с указанием количества и категории приобретенных акций, даты приобретения, наименования эмитентов, номинальной стоимости и цены приобретения. РЕМИТЕНТ – первый держатель переводного векселя. РЕПО – сделка купли-продажи ценной бумаги с обязательством последующего осуществления обратной сделки. РЕЙТИНГ – отнесение финансового актива к какой-либо категории, классу или разряду. РЕПОРТ – вид биржевой сделки, при которой ценная бумага продается при условии обратного осуществления сделки через определенное время по более высокому курсу. РИСК – неопределенность наступления различных событий (возможность недополучения прибыли или получения убытков). РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ – часть рынка капиталов, на котором осуществляются сделки с ценными бумагами. СБЕРЕГАТЕЛЬНЫЙ СЕРТИФИКАТ - свидетельство о праве его владельца на депозит или сберегательный вклад. СЕРТИФИКАТ – свидетельство о праве собственности на депозит или ценную бумагу. СОБРАНИЕ АКЦИОНЕРОВ – высший орган управления акционерным обществом. СОЛО-ВЕКСЕЛЬ – простой вексель, при использовании которого в сделке участвуют два лица. СРОК ОКУПАЕМОСТИ – время, в течение которого затраты на приобретение ценных бумаг будут возмещены за счет получения дохода по ценным бумагам. СТАВКА ПО ВЕКСЕЛЮ – годовая норма дохода, получаемая владельцем казначейского векселя. 82 СЧЕТ БРОКЕРСКИЙ – счет, открываемый клиентом у брокера для осуществления сделок купли-продажи ценных бумаг. ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ – метод анализа состояния рынка ценных бумаг, основанный на изучении определенных показателей, влияющих на формирование цен в будущем ТРАССАНТ – лицо, передающее переводной вексель другому лицу. ТРАССАТ – плательщик по переводному векселю. ТРАСТОВЫЕ ОПЕРАЦИИ – доверительные операции по управлению финансовыми активами. ТРАТТА – переводной вексель, при использовании которого в сделке участвуют три лица. УСЛОВИЯ ЗАЙМА – срок займа, процентная ставка, цена размещения и погашения, установленные при эмиссии ценных бумаг. УСТАВ АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА – документ, в котором содержится вся информация об эмитенте ценных бумаг и о предстоящей эмиссии. УСТАВНЫЙ КАПИТАЛ – средства, внесенные акционерами в момент учреждения общества в виде денежных и нематериальных поступлений. УЧРЕДИТЕЛЬНЫЕ ДОКУМЕНТЫ – документы, в основании которых акционерное общество регистрируется в государственном реестре. ФИНАНСОВЫЙ АКТИВ – документ, подтверждающий право владельца на часть собственности или прибыли компании-эмитента. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ – метод оценки ценных бумаг, основанный на прогнозировании величины будущих прибылей компании и дивидендных выплат. ФЬЮЧЕРС – соглашение о будущей поставке ценных бумаг по установленной цене. ХЕДЖИРОВАНИЕ – совокупность мер по страхованию различных рисков. ХОЛДИНГОВАЯ КОМПАНИЯ – компания, владеющая контрольным пакетом ценных бумаг для контроля и управления деятельностью предприятия. ЦЕНА ИСПОЛНЕНИЯ – цена, по которой заключаются сделки куплипродажи ценных бумаг. ЦЕННАЯ БУМАГА – финансовый документ, подтверждающий долевой участие в капитале акционерного общества или факт займа денежных средств и обеспечивающая владельцу определенных доход. ЦЕННЫЕ БУМАГИ ГОЛУБЫЕ ФИШКИ – ценные бумаги крупнейших компаний, на основе которых можно судить о состоянии рынка в цело. ЦЕННАЯ БУМАГА ДОЛГОВАЯ – обязательство выплаты определенной суммы долга в установленный срок в будущем и периодических процентных выплат в течение срока обращения. ЦЕННАЯ БУМАГА ДОЛЕВАЯ – ценная бумага, подтверждающая долю владельца в реальной стоимости и обеспечивающая получение дохода неограниченное время. ЦЕННАЯ БУМАГА ПРОИЗВОДНАЯ – бумага, закрепляющая право владельца на покупку или продажу акций и долговых ценных бумаг. 83 ЧЕК – ценная бумага, содержащая ничем не обусловленной письменное распоряжение чекодателя банку выплатить определенную сумму чекодержателю. ЧЕК ПРИВАТИЗАЦИОННЫЙ (ВАУЧЕР) – государственное свидетельство о праве владельца на долю в безвозмездно распределяемом государственном и муниципальном имуществе. ЧИСТАЯ ТЕКУЩАЯ СТОИМОСТЬ – разность между суммой дисконтированными денежными потоками и инвестиционными затратами. ЭМИССИОННЫЙ ДОГОВОР – договор о первичном размещении ценных бумаг, заключаемый между эмитентом коммерческим банком, которому поручается размещение. ЭМИССИЯ – выпуск в обращение денег или ценных бумаг. ЭМИТЕНТ – юридическое лицо или государственный орган, осуществляющий эмиссию денежных знаков или ценных бумаг. 84