МИНИСТЕРСТВО ТРАНСПОРТА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ АВТОНОМНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ «РОССИЙСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ ТРАНСПОРТА» (РУТ (МИИТ) __________________________________________________________________ __ Институт экономики и финансов Кафедра «Финансы и кредит» КУРСОВАЯ РАБОТА по дисциплине: «Инвестиции» на тему: «Оценка эффективности создания ДЭО ОАО «РЖД»» Вариант 22 Выполнил студент: группы ЭСБ Проверил: к.э.н., доц. Комкова И.Н. Москва 2023 ВВЕДЕНИЕ Данная курсовая работа предусматривает разработку и оценку коммерческой эффективности инвестиционного проекта. Цель работы – составить финансовую модель инвестиционного проекта на примере создания ДЗО ОАО РЖД и оценить его эффективность и риски. Все данные носят условный характер. Для достижения поставленной цели необходимо решение следующих задач: 1. Рассчитать потребность в оборотном капитале ( ЧОК) 2. Произвести расчет лизинговых платежей 3. Составить кэш-фло проекта и подобрать финансирование (кредит) 4. Оценить коммерческую эффективность проекта «в целом» и для участников (акционеры, банк) 5. Провести количественный анализ рисков проекта Все данные взяты условно (выручка, налоги, издержки и т.д.) В результате проведенной на железнодорожном транспорте реформы были созданы на базе существующих предприятий дочерние и зависимые общества ОАО РЖД. Хозяйственное общество признается дочерним, если другое (основное) хозяйственное общество или товарищество в силу преобладающего участия в его уставном капитале либо в соответствии с заключенным между ними договором, либо иным образом имеет возможность определять решения, принимаемые таким обществом. Хозяйственное общество признается зависимым, если другое (преобладающее, участвующее) общество имеет более 20 % голосующих акций акционерного общества или 20 % уставного капитала общества с ограниченной ответственностью. В данной курсовой работе проведен расчет по оценке эффективности акционирования одного из предприятий, производящего продукцию для нужд железнодорожной отрасли (стрелочные переводы, крестовины и т.д.) 1. РАСЧЕТ ЧИСТОГО ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА Под чистым оборотным капиталом (чистыми оборотными средствами) понимается разница между оборотными (краткосрочными, текущими) активами и краткосрочными пассивами (краткосрочным заемным капиталом) Чистый оборотный капитал (чистые оборотные средства) = оборотные (краткосрочные, текущие) активы - краткосрочные пассивы (краткосрочный заемный капитал). Экономический смысл расчета чистого оборотного капитала (ЧОК) – определение величины оборотных активов, профинансированных за счет инвестированного капитала - собственных и приравненных к ним средств. Оптимальная сумма чистого оборотного капитала (чистых оборотных средств) определяется в соответствии с потребностями каждого конкретного предприятия и зависит от масштабов и особенностей его деятельности, скорости оборачиваемости материально-производственных запасов и дебиторской задолженности, от условий предоставления и привлечения кредитов, от отраслевой специфики и рыночной конъюнктуры. На финансовом положении предприятия отрицательно сказывается как излишек, так и недостаток чистого оборотного капитала (чистых оборотных средств). Превышение чистого оборотного капитала (чистых оборотных средств) над оптимальной потребностью свидетельствует о неэффективном использовании ресурсов. Недостаток чистого оборотного капитала (чистых оборотных средств) свидетельствует о неспособности предприятия своевременно погасить свои краткосрочные обязательства и может привести его к банкротству. Краткосрочные обязательства Производственные (операционные) Финансовые обязательства обязательства Под краткосрочными операционными Под краткосрочными обязательствами понимаются финансовыми обязаобязательства предприятия, тельствами понимаются Долгосрочные обязательства возникающие в связи с его обязательства предприпроизводственной ятия, возникающие в (операционной) деятельностью и связи с привлечением имеющие срок погашения менее года краткосрочных кредитом Под долгосрочными операционными Под долгосрочными обязательствами понимаются финансовыми обязаобязательства предприятия, тельствами понимаются возникающие в связи с его обязательства предприпроизводственной (операционной) ятия, возникающие в деятельностью и имеющие срок связи с привлечением погашения более года долгосрочных кредитов Оборотные активы составляют, как правило, более половины активов компании. Управление оборотными активами (в отличие от управления необоротными) представляет собой непрерывный процесс. Результатом управления оборотными активами является изменение уровня совокупного риска предприятия. При расчете чистого оборотного капитала инвестиционного проекта целью является определение первоначальной потребности в нем с целью финансирования за счет собственного и заемного капитала. Поэтому в расчете оборотных пассивов кредиты не учитываются. Данный расчет необходим для менеджмента проекта, т.к. изменения в размере ЧОК требуют дополнительного финансирования. Данные средства необходимо планировать заранее, поскольку все потоки проекта постнумерандо (приведены к концу интервалов планирования) не дают полноценной картины распределения платежей внутри периода. Это может дать ложное представление о достаточности средств, т.к. деньги действительно могут поступить ближе к концу периода, но при этом их не хватит для финансирования оборотного капитала в начале (напр. создание запасов). Следует также учитывать, что платежи, связанные с предоплатой за сырье и материалы (А5) и авансы покупателей (П2) предшествуют тому периоду в котором возникают поставки этого сырья и услуг или готовой продукции. Поэтому, в случае необходимости нужно учесть это при финансировании проекта. Иногда расчет упрощают, учитывая данные платежи в одном периоде с поставками товаров и услуг и предоплатой готовой продукции (в нашем случае именно так). Важно понимать, что вновь создаваемое ДЗО и ранее имело платежи, связанные с формированием оборотных активов и пассивов, поэтому в данной работе мы считаем, что в результате реорганизации произошла частичная смена поставщиков и потребителей продукции, а так же изменился объем продаж. Если бы этого не произошло, то инвестиции в оборотный капитал нужно было бы учитывать как разницу между чистым оборотным капиталом на начало проекта и чистым оборотным капиталом 1 месяца проекта. Мы условно считаем, что ЧОК на начало проекта был равен нулю. Расчет оборотных (текущих) активов Объем запасов сырья и материалов на складе Определяется на основании величины материальных затрат текущего периода и периода оборота запасов. А 1 = ЗМ * (d + 𝒒𝟐), 𝑷𝑰 ЗМ – затраты на материалы данного вида за i период производственной деятельности. PI – продолжительность периода в днях (30 дней) d - нормативная величина страхового запаса в днях q - средняя периодичность поставок в днях. Чтобы произвести расчет общей стоимости создаваемых запасов по материалам и сырью, необходимо вычислить общую потребляемых материальных ресурсов в планируемом периоде. стоимость Все расходы по материальным ресурсам, по основному виду деятельности делятся на постоянные и переменные, при этом переменные расходы делятся на расходы по создаваемой продукции для ОАО РЖД и всех остальных потребителей. Сырье и материалы Переменная составляющая Для ОАО "РЖД" Переводы стрелочные Крестовины отдельные Ремкомплекты Прочая продукция Для прочих Переводы стрелочные Крестовины отдельные Ремкомплекты Прочая продукция Постоянная составляющая 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес 160 326 160 295 162 625 177 640 179 863 180 580 189 705 191 364 188 052 112 344 110 930 110 009 151 527 151 496 153 827 168 842 171 064 171 782 180 906 182 565 179 254 103 545 102 132 101 211 128 736 127 299 131 180 141 514 144 599 143 686 153 674 154 121 152 087 88 007 87 905 86 595 85 057 83 6 87 036 99 307 102 008 101 101 102 008 102 239 100 190 51 283 51 066 49 829 17 186 17 148 17 326 20 495 20 598 20 602 20 598 20 717 20 499 10 255 10 343 10 298 22 992 23 130 23 123 18 261 18 529 18 439 27 617 27 701 27 753 22 968 23 083 22 968 3 501 3 413 3 694 3 451 3 463 3 544 3 451 3 463 3 644 3 501 3 413 3 501 22 791 24 198 22 647 27 328 26 466 28 096 27 232 28 444 27 167 15 538 14 226 14 615 20 128 21 241 19 922 24 980 23 993 25 458 23 993 25 299 24 083 12 812 11 832 12 246 633 588 662 710 767 727 767 759 735 378 345 378 1 713 1 800 1 747 1 359 1 338 1 393 2 154 2 058 2 032 1 830 1 683 1 713 317 568 317 279 367 518 317 329 317 518 367 279 8 799 8 799 8 799 8 799 8 799 8 799 8 799 8 799 8 799 8 799 8 799 8 799 Таблица 1. Расходы на материальные ресурсы (тыс.руб.) Таблица 2. Затраты на сырье и материалы (тыс.руб.) 1 мес Сырье и материалы 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес 160 326 160 295 162 625 177 640 179 863 180 580 189 705 191 364 188 052 112 344 110 930 110 009 Топливо 3 367 3 366 3 380 3 484 3 504 3 511 3 620 3 625 3 611 2 977 2 969 2 965 Электроэнергия 5 973 5 971 5 989 6 150 6 174 6 181 6 275 6 283 6 260 5 473 5 464 5 459 Таблица 3. Информация для расчета А1 Наименование запаса Периодичность поставок в днях, дни Страховой запас, дни Сырье и материалы 2 2 Топливо 6 2 Электроэнергия 0 0 Величина запасов сырья и материалов составит: В 1-ом месяце: A 1 = (160326 / 30) * (2 + 2 / 2) = 16032,6 тыс. руб. Величина запасов топлива составит: В 1-ом месяце: A 1 = (3367 / 30) * (6+ 2/ 2) = 785,63 тыс. руб. Таблица 4. Запасы сырья и материалов на складе 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес Сырье и материалы 16032,6 16029, 5 Топливо 785,63 785,4 788,67 812,93 Электроэнергия Итого 16262,5 17764 17986, 3 7 мес 18058 8 мес 18970,5 9 мес 19136,4 10 мес 11 мес 12 мес 18805,2 11234,4 11093 11000,9 817,6 819,23 844,67 845,83 842,57 694,63 692,77 691,83 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 16818,2 3 16814, 9 17051,1 7 18576,9 3 18803, 9 18877,2 3 19815,1 7 19982,2 3 19647,7 7 11929,0 3 11785,7 7 11692,7 3 Из таблицы видно, что общая стоимость создаваемых запасов по материалам, сырью и топливу в 1-ом месяце составляет 16 818,23 тыс. руб. Отметим, что в данной позиции оборотных активов отражается стоимость запасов, находящихся на складе, но не сумма платежей по приобретаемым запасам. Сумма платежей по запасам отражается по статьям «Авансы поставщикам» и «Кредиторская задолженность» Незавершенное производство Норматив оборотных средств по завершенному производству отражает стоимость продукции, находящихся на разных стадиях производственного процесса, от запуска производства до выхода готовой продукции. Величина норматива оборотных средств в незавершенном производстве зависит от 4-х факторов: - объема и состава производимой продукции; - продолжительность производственного цикла; - себестоимости продукции; - характера нарастания затрат в процессе производства. Часть денежных средств будет «связана» в продукции, находящейся на стадии производства – незавершенном производстве. Расчет норматива производится по следующей формуле: A 2 = Зпр * Цпр 𝑷𝑰 Зпр - сумма прямых затрат за период Цпр - средняя продолжительность производственного цикла, в днях (2) Прямые затраты включают прямые материальные затраты и затраты на оплату труда основного и вспомогательного производственного персонала с начислениями во внебюджетные фонды. Таблица 5. Прямые затраты (тыс.руб.) Сырье и материалы Зарплата основного производственного персонала Начисления на заработную плату (в ПФР, ФСС и т.д.) итого 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес 169 666 169 632 171 994 187 274 189 540 190 272 199 600 201 272 197 923 120 793 119 364 118 433 11 219 11 134 11 480 12 547 12 761 12 877 13 303 13 470 13 211 7 516 7 413 7 332 3 254 3 229 3 329 3 639 3 701 3 734 3 858 3 906 3 831 2 180 2 150 2 126 184 139 183 995 186 804 203 461 206 002 206 883 216 761 218 648 214 965 130 489 128 926 127 890 Таблица 6. Незавершенное производство Наименование Незавершенное произво дство 1 мес 12275,9 3 2 мес 12266,3 3 А 2 = 184139 * 2/ 30 = 12275 тыс. руб. 3 мес 12453, 6 4 мес 13564,0 7 5 мес 13733,4 7 6 мес 13792, 2 7 мес 14450,7 3 8 мес 14576,5 3 9 мес 14331 10 мес 8699,26 7 11 мес 8595,06 7 12 мес 8526 Норматив по готовой продукции В большинстве случаев объем производства продукции в определенном отчетном периоде превышает объем ее реализации, т.е. часть произведенной продукции оседает на складе. Величина готовой продукции показывает, что затраты периода по производству продукции превышают затраты на реализуемую продукцию. Формула расчета норматива: 𝑷о A 3 = Во * 𝟐∗𝑷𝑰 Во – выручка без НДС (или фактическая себестоимость в зависимости от принятой учетной политики на предприятии) за период. Ро – средняя периодичность отгрузки в днях Таблица 7. Производственная себестоимость (тыс.руб.) Производственная себестоимость 243 607,66 243 435,85 246 216,74 262 844,61 265 358,53 266 210,94 276 133,55 278 059,44 274 415,13 189 976,85 188 452,60 Таблица 8. Норматив по готовой продукции 1 мес Норматив по готовой продукции 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес 8120,26 8114,53 8207,22 8761,49 8845,28 8873,7 9204,45 9268,65 9147,17 6332,56 6281,75 6248,51 А 3 = 243607,45 * (2 / (2 * 30)) = 8 120,26 тыс. руб. 187 455,18 Дебиторская задолженность по покупателям и заказчикам Величина дебиторской задолженности определяется по следующей формуле: А 4 = ВЫП для пр. * Р пред. * Рпл + ВЫП для ОАО РЖД 𝑷𝑰 ВЫП для .пр. – выручка от реализации продукции за месяц, включая НДС в составе выручки Р пред – доля продукции, отгружаемой в кредит Р пл – средняя величина задержки платежей в днях Величина дебиторской задолженности зависит от условий работы с потребителями продукции. Выручка от реализации продукции для ОАО «РЖД» составляет: В 1-м месяце: 225942,37 тыс. руб. Для прочих в 1- месяце: 35877,89 тыс. руб. Величина дебиторской задолженности, учитывает, что доля продукции, отгружаемой по предоплате для прочих потребителей 65 %, а остальные 35 % поставляются в форме товарного кредита, сроком на 7 дней. ОАО «РЖД» оплачивает поставляемую им продукцию сразу без отсрочек. Таблица 9. Выручка от реализации продукции 1 мес 225942,37 2 мес 222805,54 3 мес 230841,59 4 мес 249156,20 5 мес 254901,41 6 мес 253593,17 7 мес 269117,70 8 мес 270111,90 9 мес 266546,40 10 мес 195068,8 11 мес 196573,1 12 мес 197822,2 140916,34 137872,35 144838,89 163665,29 168682,24 167241,18 168682,24 169163,46 165711,46 96023,2 104521,12 102246,37 41881,14 41734,58 42261,61 49865,72 50139,91 50265,63 50139,91 50475,03 49935,26 35934,68 41489,23 35086,05 36067,32 36277,59 36285,56 28639,72 29066,13 28933,50 43310,08 43460,28 43536,26 46033,38 46209,69 46030,21 7077,58 6921,01 7455,53 6985,46 7013,13 7152,85 6985,46 7013,13 7363,41 17077,58 4353,03 14459,58 35877,89 38317,45 35691,08 42976,38 41433,61 44594,47 42617,09 44901,73 42609,33 24931,20 22427,84 23178,76 30943,10 32827,17 30624,75 38504,73 36703,24 39476,68 36703,24 39124,73 36971,89 19931,19 18027,71 18844,24 1313,49 1224,37 1392,38 1469,82 1602,05 1584,43 1602,05 1588,90 1518,76 779,47 733,47 779,47 2677,23 2814,49 2729,87 2124,00 2089,55 2176,64 3367,72 3215,58 3174,61 2863,82 2627,90 2677,23 944,07 1451,42 944,07 877,82 1038,77 1356,72 944,07 972,52 944,07 1356,72 1038,77 877,82 для ОАО "РЖД" переводы стрелочные крестовины отдельные ремкомплекты прочая продукция для прочих переводы стрелочные крестовины отдельные ремкомплекты прочая продукция Таблица 10. Выручка от реализации продукции Для ОАО "РЖД" 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 225942,37 222805,54 230841,59 249156,20 254901,41 253593,17 269117,70 270111,90 266546,40 195068,8 196573,1 197822,2 35877,89 38317,45 35691,08 42976,38 41433,61 44594,47 42617,09 44901,73 42609,33 24931,20 22427,84 23178,76 261820,27 261122,98 266532,67 292132,57 296335,02 298187,63 311734,78 315013,63 309155,73 220000,04 219000,91 221000,97 Для прочих Сумма выручки 10 мес 11 мес 12 мес Таблица 11. Дебиторская задолженность 1 мес Для ОАО "РЖД" 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Для прочих 5441,4 8 5811,4 8 5413,14 7 6518,08 4 6284,09 8 6763,49 5 6463,59 2 6810,09 6 6462,41 5 3781,23 2 3401,55 6 3515,44 5 Сумма дебиторской задолженности 5441,4 8 5811,4 8 5413,14 7 6518,08 4 6284,09 8 6763,49 5 6463,59 2 6810,09 6 6462,41 5 3781,23 2 3401,55 6 3515,44 5 В 1-ом месяце дебиторская задолженность составит: А 4 = 35877,89 * 0,65 * (7/ 30) = 5 441 тыс. руб. Авансы поставщикам за услуги Величина авансов поставщикам определяется по следующей формуле: А 5 = Уст * Ру * Су 𝑷𝑰 Уст – стоимость услуг сторонних организаций (поставщиков) за период Ру – доля предоплаты поставщикам Су – средней срок предоплаты, в днях. Таблица 12. Данные для расчета А5 Доля материальных ресурсов, получаемых по предоплате 0,62 Средний срок авансовых платежей 17 дней Таблица 13. Данные для расчета авансов поставщикам Наименование 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес 169665,59 169631,73 171994,38 187274,31 189540,42 190272,11 199599,87 201271,60 197923,40 120793,16 119364,05 118432,57 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 Материальные затраты 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 Оплата услуг кредитных организаций 122,83 122,50 123,81 127,86 128,67 129,11 130,73 131,36 130,38 108,79 108,39 108,08 175782,46 175748,28 178112,24 193396,22 195663,14 196395,26 205724,64 207397,01 204047,82 126895,99 125466,49 124534,70 Сырье и материалы Услуги сторонних организаций Итого Сумма авансов поставщикам составит в 1-м месяце: А 5 = 175782,46 * 0,62 * (17 / 30) = 61 758,238 тыс. руб. Таблица 14. Авансы поставщикам за услуги Авансы поставщикам за услуги 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес 61758,23 8 61746,22 9 62576,76 7 67946,53 9 68742,98 3 69000,20 1 72277,92 4 72865,48 3 71688,80 1 44582,79 1 44080,5 6 43753,19 1 Резерв денежных средств Расчет резервов денежных средств осуществляется по следующей формуле: А 6 = З пс * 𝑺 𝑷𝑰 Зпс – затраты на производство и сбыт, за исключением прямых материальных затрат за период S – покрытие потребительских денежный средств в днях (3 дня) При этом затраты на производство и сбыт, за исключением прямых материальных затрат за период, определяются как сумма эксплуатационных затрат, налогов на текущие затраты и налога на имущество за вычетом услуг сторонних организаций, материальных затрат, оплату услуг кредитных организаций и затрат сырья и материалов. Организация сама решает вопрос относительно резервов в соответствие со сложившейся практикой либо в соответствие с законодательством. Таблица 15. Данные для расчета резервов денежных средств налог на имущество 1 мес 4 644,79 2 мес 4 616,69 3 мес 4 588,60 4 мес 4 560,50 5 мес 4 532,40 6 мес 4 504,30 7 мес 4 494,19 8 мес 4 477,96 9 мес 4 461,64 10 мес 4 445,21 11 мес 4 428,68 12 мес 4 412,58 эксплуатационные затраты 223394,95 223250,57 226061,81 242725,93 245269,30 246150,49 256031,35 257919,73 254235,02 169720,43 168156,82 167120,20 1381,31 1381,31 1381,31 1381,31 1381,31 1381,31 1381,31 1381,31 1381,31 1381,31 1381,31 1381,31 итого 229 421,05 229 248,57 232 031,71 248 667,73 251 183,01 252 036,10 261 906,85 263 779,00 260 077,96 175 546,94 173 966,81 172 914,08 сырье и материалы 169665,59 169631,73 171994,38 187274,31 189540,42 190272,11 199599,87 201271,60 197923,40 120793,16 119364,05 118432,57 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 материальные затраты 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 оплата услуг сторонних организаций 122,83 122,50 123,81 127,86 128,67 129,11 130,73 131,36 130,38 108,79 108,39 108,08 итого 175782,46 175748,28 178112,24 193396,22 195663,14 196395,26 205724,64 207397,01 204047,82 126895,99 125466,49 124534,70 сумма затрат на производство и сбыт 53 638,59 53 500,28 53 919,47 55 271,51 55 519,87 55 640,84 56 182,20 56 382,00 56 030,14 48 650,96 48 500,32 48 379,39 налоги, выносимые на текущие затраты услуги сторонних организаций Таблица 16. Резерв денежных средств Покрытие потребностей Сумма 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 5363,859 5350,028 5391,947 5527,151 5551,987 5564,084 5618,22 5638,2 5603,014 4865,096 4850,032 4837,939 Сумма резерва денежных средств: В 1-ом месяце составит: А 6 = 53638,59 * 3 / 30 = 5363 тыс. руб. Расчет оборотных (текущих) пассивов Расчеты за товары, работы и услуги (кредиторская задолженность) П 1 = РАС * ОП 𝑷𝑰 * Р пред РАС – прямые материальные затраты + величина отложенных выплат сторонним организациям. ОП – средняя отсрочка платежей, в днях. Р пред – доля материальных ресурсов, получаемых без предоплаты (0,38) В качестве расчетной базы принимаются затраты на сырье и материалы + услуги сторонних организаций + материальные затраты + оплата услуг кредитных организаций. Сумма кредиторской задолженности перед поставщиками в 1-ом месяце составит: П 1 = 175782,46 * 21/ 30 * 0,38 = 46 758 тыс. руб. Таблица 17. Прямые материальные затраты Наименование 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес Сырье и материалы 169665,59 169631,73 171994,38 187274,31 189540,42 190272,11 199599,87 201271,60 197923,40 120793,16 119364,05 118432,57 Услуги сторонних организаций 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 5490,21 Материальные затраты 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 503,83 Оплата услуг кредитных организаций 122,83 122,50 123,81 127,86 128,67 129,11 130,73 131,36 130,38 108,79 108,39 108,08 Итого 175782,46 175748,28 178112,24 193396,22 195663,14 196395,26 205724,64 207397,01 204047,82 126895,99 125466,49 124534,70 Таблица 18. Кредиторская задолженность перед поставщиками Доля мат. ресурсов, получаемых без предоплаты Отсрочка платежей Сумма 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес 0,38 0,38 0,38 0,38 0,38 0,38 0,38 0,38 0,38 0,38 0,38 0,38 21 21 21 21 21 21 21 21 21 21 21 21 46758,1344 46749,04 47377,86 51443,39 52046,4 52241,14 54722,75 55167,6 54276,72 33754,33 33374,09 33126,23 Авансовые платежи покупателей (предоплата) Расчет авансовых платежей покупателей осуществляется по следующей формуле : Сн П2 = ВЫП * Рпр. * 𝑷𝑰 ВЫП – выручка предприятия за период (после уплаты НДС, акцизов и др.) Рпр – средняя доля предоплаты, % от выручки в долях. (0,35). Сн – средний срок предоплаты за реализуемую продукцию, в днях (19). По предоплате организация работает только с прочими потребителями. Авансовые платежи покупателей составят: В 1-ом месяце: П 2 = 35877,89 * 0,35* (19/ 30) = 7 952 тыс. руб. Таблица 19. Выручка от реализации продукции Для ОАО "РЖД" 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 225942,37 222805,54 230841,59 249156,20 254901,41 253593,17 269117,70 270111,90 266546,40 195068,8 196573,1 197822,2 35877,89 38317,45 35691,08 42976,38 41433,61 44594,47 42617,09 44901,73 42609,33 24931,20 22427,84 23178,76 261820,27 261122,98 266532,67 292132,57 296335,02 298187,63 311734,78 315013,63 309155,73 220000,04 219000,91 221000,97 Для прочих Сумма выручки 10 мес 11 мес 12 мес Таблица 20. Авансовые платежи покупателям доля продукции, отгруженной по предоплате 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес 0,35 0,35 0,35 0,35 0,35 0,35 0,35 0,35 0,35 0,35 0,35 0,35 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 7952,9323 8493,7014 7911,5227 9526,4309 9184,4502 9885,1075 9446,7883 9953,2168 9445,0682 5526,416 4971,5045 5137,9585 средний срок авансов авансовые платежи покупателей Расчеты по оплате труда. Осуществляется по следующей формуле: П3 = (ЗП / PI) * К ЗП – фонд з/п за период. К – частота выплаты зарплаты (напр. 1 раз в 15 дней) Таблица 21. Расходы на заработную плату 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 32716,34 32631,11 32977,04 34044,43 34258,23 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 34800,04 34967,11 34707,61 29013,29 28909,57 34373,52 12 мес 28828,50 расходы на з/п Таблица 22. Расчеты с персоналом по оплате труда частота выплат з/п расчеты по оплате труда 7 мес 15 17400,02 1 мес 15 16358,17 2 мес 15 3 мес 15 4 мес 15 16315,55 16488,52 8 мес 9 мес 15 15 17022,21 10 мес 15 17129,12 11 мес 15 17186,76 12 мес 15 14506,64 14454,78 14414,25 17483,55 17353,80 5 мес 15 6 мес 15 Задолженность перед персоналом по оплате труда в первом месяце составит: 32716,64 * 15/30 = 16358,17 тыс. руб. Расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами. Представляет собой задолженность перед бюджетом определяемую как сумму начисленных за период налогов, умноженных на периодичность их уплаты. По каждому из налогов (сборов, начислений) расчет производиться по следующей формуле: ПНi = (ВН / PI) * ПВ ПНi – величина задолженности по налогу ВН – величина налогов (сборов за период) ПВ – периодичность выплат этого налога, в днях (напр. раз в 15 дней) Таблица 23. Расчеты по налогу на прибыль Налог на прибыль Периодичность уплаты Расчеты с бюджетом 1мес 2мес 3мес 4мес 5мес 6мес 7мес 8мес 9мес 10мес 11мес 12мес 6716,66 5683,16 6392,91 8596,16 8997,31 9284,25 10221,46 10559,79 10102,50 10740,27 11019,58 11298,89 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 3358,33 2841,58 3196,46 4298,08 4498,65 4642,12 5110,73 5279,90 5051,25 5370,135 5509,789 5649,443 Расчеты с бюджетом в 1-ом месяце составят: (6716,66 / 30) * 15 = 3358,33 тыс. руб Расчет потребности в оборотном капитале 1мес 2мес 3мес 4мес 5мес 6мес 7мес 8мес 9мес 10мес 11мес 12мес ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ 1. Сырье, материалы, комплектующие 16818 ,2333 16814,9 17051 ,167 18576 ,933 18803 ,9 18877 ,233 19815 ,167 19982 ,233 19647 ,767 11929 ,033 11785 ,767 11692,7 33 2. Незавершенное производство 12275, 9333 12266,33 333 12453, 6 13564, 067 13733, 467 13792, 2 14450, 733 14576, 533 14331 8699,2 667 8595,0 667 8526 3. Готовая продукция 8120,2 5533 8114,528 333 8207,2 247 8761,4 87 8845,2 843 8873,6 98 9204,4 517 9268,6 48 9147,1 71 6332,5 617 6281,7 533 6248,506 4. Дебиторская задолженность 5441,4 7998 5811,479 917 5413,1 471 6518,0 843 6284,0 975 6763,4 946 6463,5 92 6810,0 957 6462,4 151 3781,2 32 3401,5 557 3515,445 3 5. Авансы поставщикам за услуги 61758, 2376 61746,22 904 62576, 767 67946, 539 68742, 983 69000, 201 72277, 924 72865, 483 71688, 801 44582, 791 44080, 56 43753,19 1 6. Резерв денежных средств 5363,8 59 5350,028 5391,9 47 5527,1 51 5551,9 87 5564,0 84 5618,2 2 5638,2 5603,0 14 4865,0 96 4850,0 32 4837,939 7. Итого активов 10977 7,999 110103,4 986 111093 ,85 120894 ,26 121961 ,72 122870 ,91 127830 ,09 129141 ,19 126880 ,17 80189, 981 78994, 735 78573,81 5 ОБОРОТНЫЕ ПАССИВЫ 8. Расчеты за товары, работы, услуги 46758, 1344 46749,04 248 47377, 856 51443, 395 52046, 395 52241, 139 54722, 754 55167, 605 54276, 72 33754, 333 33374, 086 33126,23 9. Авансовые платежи покупателей (предоплата) 7952,9 3228 8493,701 417 7911,5 227 9526,4 309 9184,4 502 9885,1 075 9446,7 883 9953,2 168 9445,0 682 5526,4 16 4971,5 045 5137,958 5 10. Расчеты по оплате труда 16358, 17 16315,55 16488, 52 17022, 21 17129, 12 17186, 76 17400, 02 17483, 55 17353, 8 14506, 64 14454, 78 14414,25 11. Расчеты с бюджетными и внебюджетными фондами 3358,3 3 2841,58 3196,4 6 4298,0 8 4498,6 5 4642,1 2 5110,7 3 5279,9 5051,2 5 5370,1 35 5509,7 89 5649,443 12. Итого пассивов 74427, 5666 74399,87 39 74974, 359 82290, 115 82858, 615 83955, 127 86680, 293 87884, 271 86126, 838 59157, 524 58310, 16 58327,88 2 13. Оборотный капитал 35350, 432 35703,62 473 36119, 494 38604, 146 39103, 103 38915, 785 41149, 795 41256, 922 40753, 329 21032, 456 20684, 575 20245,93 3 14. Изменение оборотного капитала 35350, 432 353,1927 733 415,86 915 2484,6 516 498,95 774 187,31 863 2234,0 1 107,12 711 503,59 255 19720, 873 347,88 18 438,6414 8 2. РАСЧЕТ ЛИЗИНГОВЫХ ПЛАТЕЖЕЙ Лизинг – наряду с овердрафтом входит в линейку молодых и динамично развивающихся продуктов. По сути это финансовая аренда, где предметом аренды является различное имущество. В лизинговой сделке фигурирует ряд понятий: Предмет (объект) лизинга – любое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться в предпринимательской деятельности (оборудование, транспорт, здания и сооружения нежилого назначения). Предметом лизинга не могут быть природные объекты (земельные участки и т.д.), а также иное имущество, по которому законом установлен особый порядок обращения. На практике в лизинг чаще всего приобретаются объекты движимого имущества. Лизингодатель – физическое или юридическое лицо, которое приобретает предмет лизинга у поставщика (продавца) и предоставляет его за определенную плату лизингополучателю с оформлением договора лизинга, где отражаются все условия лизинговой сделки. Это может быть банк или лизинговая компания Лизингополучатель - физическое или юридическое лицо, которое принимает в пользование предмет лизинга согласно условиям договора лизинга. Поставщик (продавец) – физическое или юридическое лицо, которое продает объект лизинга лизингодателю. Лизинг выгоден в первую очередь тем компаниям, которым нужно приобрести конкретные объекты движимого или недвижимого имущества, но у них не хватает собственных средств или сложности с залогом для банковского кредита, а также компаниям, которые хотят получить имущество во временное пользование. Лизинг хоть и схож на вид с обычным кредитом, на самом деле имеет с ним мало общего, за исключением разве что возвратного лизинга, о котором будет сказано ниже. Лизинг является более специализированным продуктом и по структуре сделки больше всего схож с автокредитом или ипотекой. Кредит предполагает получение заемщиком денежных средств, лизинг же предполагает получение в пользование конкретных объектов имущества. Цели кредитования обширны, в лизинге же основная цель – временное использование или приобретение имущества. Кредит может быть выдан под залог различного имущества, которое уже должно принадлежать компании-заемщику. Лизинг оформляется на приобретаемое имущество и иного имущественного обеспечения обычно не требует. Кредит малому бизнесу предполагает равные или индивидуальные ежемесячные платежи без первоначального взноса. По лизингу фирмализингополучатель должна сразу оплатить до 30-ти процентов от стоимости объекта лизинга. Условия по лизингу устанавливаются индивидуально, в зависимости от данной конкретной сделки. При рассмотрении возможности осуществления лизинговой сделки по лизингополучателю будет проводиться финансовый анализ деятельности. Требования здесь схожи с анализом при кредитовании, однако финансовые данные могут быть запрошены за более длительный период деятельности компании. Также следует приготовить бизнес-план проекта (если это новое направление бизнеса в компании). После проведения анализа согласовываются условия по сделке – вознаграждение лизингодателя. Схемы реализации лизинговой сделки отличаются в зависимости от ее вида. Здесь существует финансовый лизинг (наиболее распространен), при котором лизингополучатель осуществляет выбор имущества и продавца данного имущества, а лизингодатель приобретает данное имущество и передает его лизингополучателю во временное владение или пользование за определенную плату. Понятия владения и пользования также отличаются друг от друга: в первом случае предмет лизинга ставится на баланс лизингополучателя. Он уплачивает налог на имущество и начисляет амортизацию. Передача в пользование предполагает, что предмет лизинга остается на балансе у лизингодателя. Соответственно он должен уплачивать налог на имущество и начислять амортизацию. В любом случае в конце срока выплаты задолженности имущество может перейти в собственность лизингополучателя (что чаще всего и бывает), либо остаться у лизингодателя. Последний случай более распространен при оперативном лизинге, когда лизингодатель по собственной инициативе закупает имущество, которое считает нужным, а потом ищет на него арендатора (лизингополучателя). Этот вид лизинга более краткосрочный, чем финансовый и представляет собой классическую аренду имущества. При этом предмет лизинга находится на балансе лизингодателя. Небольшие сроки лизинга позволяют лизингодателю передавать имущество в лизинг неоднократно. Последующий выкуп имущества лизингополучателем здесь, как правило, не используется. Существует также возвратный лизинг, когда лизингополучатель сам выступает продавцом предмета лизинга. Лизингополучатель продает имущество лизингодателю как продавец (поставщик), а потом арендует данное имущество как лизингополучатель. При этом он получает деньги от продажи и продолжает пользоваться предметом лизинга. По сути, лизингополучатель берет ссуду у лизингодателя под залог предмета лизинга. В завершении следует упомянуть о распределении рисков по сделке. Риск порчи или утери имущества при финансовом лизинге лежит на лизингополучателе, при оперативном – на лизингодателе. Однако договором может быть установлено другой порядок распределения рисков. В нашем случае в лизинг приобретается пресс специализированный фрезерный консольный станок ВМ-127М Исходные данные для расчета лизинговых платежей Стоимость основных средств передаваемых в лизинг с НДС, тыс. руб. 555 Срок амортизации объекта, лет 7 Ставка комиссионного вознаграждения, % 1 Ставка кредитования, % 10 Ставка страхования 0,5 В первую очередь, необходимо рассчитать срок лизингового контракта. Он определяется делением срока полезного использования объекта на коэффициент ускорения (до 3): Срок лизинга = Срок полезного использования / коэффициент ускорения = = 10/ 2 = 5 лет. Так как расчеты лизинговых платежей осуществляются по месяцам, то срок лизинга составляет 5*12 = 60 месяца Расчеты лизинговых платежей для 1 -12 месяцев лизинга приведены в следующей таблице. Расчет лизинговых платежей , тыс. руб. Месяц Стоимость объекта без НДС Остаточная стоимость объекта без НДС Задолженность по кредиту Амортизационные отчисления в месяц Погашение основной суммы долга Налог на имущество Страхование Плата % за кредит Комиссия Лизинговый платеж без НДС НДС Лизинговый платеж с НДС 1 462,50 462,50 555,00 0,00 13,21 0,73 2,78 4,63 0,39 21,73 4,35 26,07 2 462,50 451,49 541,79 11,01 13,21 0,73 0,00 4,51 0,38 18,83 3,77 22,60 3 462,50 440,48 528,57 11,01 13,21 0,73 0,00 4,40 0,37 18,71 3,74 22,46 4 462,50 429,46 515,36 11,01 13,21 0,73 0,00 4,29 0,36 18,59 3,72 22,31 5 462,50 418,45 502,14 11,01 13,21 0,73 0,00 4,18 0,35 18,47 3,69 22,17 6 462,50 407,44 488,93 11,01 13,21 0,73 0,00 4,07 0,34 18,36 3,67 22,03 7 462,50 396,43 475,71 11,01 13,21 0,73 0,00 3,96 0,33 18,24 3,65 21,88 8 462,50 385,42 462,50 11,01 13,21 0,73 0,00 3,85 0,32 18,12 3,62 21,74 9 462,50 374,40 449,29 11,01 13,21 0,73 0,00 3,74 0,31 18,00 3,60 21,60 10 462,50 363,39 436,07 11,01 13,21 0,73 0,00 3,63 0,30 17,88 3,58 21,45 11 462,50 352,38 422,86 11,01 13,21 0,73 0,00 3,52 0,29 17,76 3,55 21,31 12 462,50 341,37 409,64 11,01 13,21 0,73 0,00 3,41 0,28 17,64 3,53 21,17 Стоимость объекта без НДС = стоимость объекта с НДС / 1,2 = 555 / 1,2 = 462,5 тыс. руб. Соответственно, сума НДС составляет 92,5 тыс. руб. Амортизационные отчисления в месяц определяются как 1/60 от стоимости оборудования без НДС. В результате сумма амортизации в месяц = 555 / 60 = 11,01 тыс. руб. Данная сума будет одинакова для всех месяцев срока лизинга. Учитывая сумы амортизации, определяется остаточная стоимость объекта без НДС. В 1-м месяце она равна стоимость объекта без НДС, т.е. 462,5 тыс. руб. Начиная со 2-ого месяца остаточная стоимость рассчитывается как разность между остаточной стоимостью в предыдущем периоде и сумой начисленной за период амортизации, т.е. 462,5 – 11,01 = 451,49 тыс. руб. Плата выплачиваемые процентов за кредит лизингодателем – это проценты финансирующей по кредиту, организацией и включаемые в лизинговые платежи. Сначала определяется размер суммы, выплачиваемой для погашения основной сумы долга. Общая задолженность по кредиту равна стоимости объекта, включая НДС, т.е. 555 тыс. руб. Поэтому сумма в погашение основной сумы долга составляет 1/60 от стоимости объекта, т.е. 13,21 тыс. руб. Соответственно, каждый месяц общая задолженность по кредиту уменьшается на выплаченную сумму. Так, во 2-м месяце задолженность равна 555 – 13,21 = 541,49 тыс. руб. Плата за кредит в виде процентов (ежемесячных) определяется, исходя из остатка задолженности по кредиту и суммы задолженности. Так, для 1-ого месяца сумма процентов за кредит = 555* 0,10/ 12 = 4,63 тыс. руб Налог на имущество в месяц определяется как 1/12 налога на имущество за календарный год. Сумма налога равна процентной доле от налоговой базы по налогу на имущество. В качестве налоговой базы принимается среднегодовая стоимость имущества. Процентная ставка по налогу на имущество равна 2,2%. Среднегодовая стоимость имущества определяется, как частное от деления суммы остаточных стоимостей за 13 месяцев. = 396,43 тыс. руб. Среднегодовая стоимость имущества за год составляет 396,43 тыс. руб. Налог на имущество: 396,43 * 0,022 = 8,7 тыс. руб. Сумма налога в месяц: 8,7/12 = 0,73 тыс. руб. Комиссионное вознаграждение определяется от остаточной стоимости объекта без НДС. Ставка комиссии – 1 % годовых. Для 1-ого месяца получаем: 555*0,01/12 = 0,39 тыс. руб. Сумма страхования определяется от стоимости объекта с НДС. Она будет постоянна и равна, соответственно: 555*0,005 = 2,78 тыс. руб. Сумма лизинговых платежей в месяц складывается из следующих элементов: погашение основной сумы долга; налог на имущество в месяц; плата за кредит; комиссионное вознаграждение; При расчете первого платежа по лизингу в текущем году учитывается сума страхования. Лизинговый платеж за 1 месяц: 13,21+ 0,73 + 2,78 + 4,63 + 0,39 = 21,73 тыс. руб. Далее рассчитывается сумма НДС как 20% от суммы лизингового платежа без НДС. И в результате получаем сумму лизингового платежа с НДС по каждому месяцу. Сумма НДС в 1- м месяце: 21,73 *0,20 = 4,35 тыс. руб Лизинговый платеж с НДС находится, как сумма НДС и сумма лизингового платежа без НДС: 21,73+4,35= 26,08 тыс. руб Необходимо отметить, что наряду с представленной схемой расчета лизинговых платежей (классическая схема начисления процентов и выплаты тела кредита), может применяться и схема аннуитетных платежей. 3. АНАЛИЗ ДВИЖЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ Отчет о движении денежных средств (Кэш-фло / Cash Flow– является одной из основных форм финансовой отчетности компании, в которой суммируется информация о поступлении и выбытии денежных средств компании. Этот отчет дополняет балансовый отчет и отчет о прибылях и убытках. Информация о движении денежных средств компании полезна тем, что она предоставляет возможность оценить способность компании привлекать инвестиции, а также использовать денежные средства и их эквиваленты. Изучая отчет о движении денежных средств, инвестор может ответить для себя на следующие вопросы: получает ли компания достаточно средств для покупки основных и оборотных активов с целью дальнейшего роста; требуется ли дополнительное финансирование из внешних источников для обеспечения необходимого роста предприятия; располагает ли компания достаточными свободными денежными средствами для их использования на погашение долга или вложений в производство новой продукции; осуществляла ли компания выпуск ценных бумаг и, если да, на какие цели использовались полученные средства. Отчет о движении денежных средств, как правило, состоит из трех частей, которые отражают денежные потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности компании. В разделе “операционная деятельность” отражаются средства, полученные от реализации продукции и текущие затраты. Приток денежных средства обеспечивается за счет следующих операций: продажа товаров и предоставление услуг, погашение дебиторской задолженности, авансы, полученные от покупателей; Кроме того, денежные средства могут поступать от других операций, например, за счет сдачи помещений или оборудования в аренду. Отток денежных средств происходит за счет: платежи поставщикам сырья и материалов, выплата заработной платы, процентных выплат по банковским кредитам, отчисления в бюджет и во внебюджетные фонды, оплата налогов. При описании денежных потоков по основной деятельности необходимо учесть притоки и оттоки, связанные с формированием оборотного капитала. Движение денежных средств анализируется по элементам оборотных активов, за исключением денежных средств, и по элементам краткосрочных обязательств, за исключением краткосрочных кредитов (величина искомая). Денежные потоки, связанные с формированием чистого оборотного капитала, определяются по данным баланса (прогноза, путем приведенного выше расчета). Потоки денежных средств, связанные с изменением оборотных активов, определяются как разница значений на предыдущую и текущую дату. В противоположность оборотным активам, потоки, связанные с изменением краткосрочных обязательств, рассчитывается как разница значений на текущую и предыдущую дату. Разница в расчетах имеет объяснение. Рост оборотных активов требует соответствующих затрат, т.е. оттоков денежных средств. Поэтому увеличение оборотных активов отражается в отчете о движении денежных средств со знаком «минус». Сокращение оборотных активов высвобождает денежные средства, т.е. появляется приток денежных средств. Рост краткосрочных обязательств представляет собой приток денежных средств, который сокращает потребность в финансировании оборотного капитала. Сокращение величины краткосрочных пассивов увеличивает потребность организации в финансовых ресурсах, поэтому отражается со знаком «минус». Другой вариант расчета возможен следующий. Необходимо рассчитать как указано выше (1 раздел) ЧОК и при переносе полученного значения в кэш-фло необходимо изменить знать на противоположный. Сумма поступлений от основной деятельности и изменений чистого оборотного капитала представляет собой общие поступления от основной деятельности. Но отражается величина изменений оборотного капитала в инвестиционной деятельности (в случае с инвестиционным проектом), поскольку данная величина представляет собой сумму инвестиций в оборотных капитал. Как правило, в начале инвестиционного проекта, а также при значительном росте производства требуются инвестиции в чистый оборотный капитал. При этом отрицательная величина общих поступлений от основной деятельности при наличии прибыли от основной деятельности свидетельствует о том, что формирование оборотного капитала требует гораздо больших финансовых вливаний, чем обеспечивает основная деятельность. Раздел “инвестиционная деятельность” отражает денежные потоки, связанные с инвестиционной деятельностью, рассматриваются оттоки средств на приобретение внеоборотных и оборотных активов и результаты от реализации имущества Поступления денежных средств связаны со следующими операциями: продажа основных средств, нематериальных активов, возврат других финансовых вложений, получение денег по займам, предоставленным другим компаниям. Выбытие денег происходит за счет: приобретения основных средств, нематериальных активов приобретения ценных бумаг других компаний и государства, предоставления денег другим компаниям в долг. Раздел “финансовая деятельность” отражает привлечение и возврат заемных источников привилегированных финансирования, акций, выплата выпуск дивидендов, обыкновенных штрафов, и пеней, лизинговые платежи. Поступления денежных средств состоят из: получения денег от кредиторов (не включаются счета к получению), продажи собственных ценных бумаг компании. Примером оттоков денежных средств являются: возврат долгосрочных и краткосрочных кредитов погашение векселей, облигаций, закладных обязательств, выкуп акций у акционеров, выплата денежных дивидендов. Отчет о движении денежных средств без кредита 0 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес 261820,270 261122,980 266532,670 292132,570 296335,020 298187,630 311734,780 315013,630 309155,730 220000,040 219000,910 221000,97 0 243607,660 243435,850 246216,740 262844,610 265358,530 266210,940 276133,550 278059,440 274415,130 189976,850 188452,600 187455,18 0 -1139,440 -1138,860 -1141,210 -1148,460 -1149,910 -1150,690 -1153,590 -1154,720 -1152,960 -1114,290 -1113,580 -1113,030 -6716,660 -5683,160 -6392,910 -8596,160 -8997,310 -9284,250 -10221,460 -10559,790 -10102,500 -10740,270 -11019,580 -11298,890 10356,510 10865,110 12781,810 19543,340 20829,270 21541,750 24226,180 25239,680 23485,140 18168,630 18415,150 21133,870 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 -32377,810 -547,577 -32516,412 -3179,207 -32833,855 -3207,988 -34688,444 -3440,371 -34102,701 15539,457 -33603,579 15894,266 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 Потоки от операционной деятельности: Выручка от реализации с НДС Эксплуатацион ные расходы Прочие расходы Налог на прибыль Выплата % по кредиту Сальдо от операционной деятельности Потоки от инвестиционн ой деятельности: Капитальные инвестиции (с НДС) Изменения оборотного капитала Средства от реализации активов -66000,000 0,000 Сальдо от инвестиционн ой деятельности Потоки от финансовой деятельности: Акционерный капитал -66000,000 -32377,810 -547,577 -32516,412 -3179,207 -32833,855 -3207,988 -34688,444 -3440,371 -34102,701 15539,457 -33603,579 15894,266 66000,000 10000,000 -26,072 -22,599 -22,455 -22,312 -22,169 -22,026 -21,883 -21,740 -21,597 -21,453 -21,310 -21,167 66000,000 9973,928 -22,599 -22,455 -22,312 -22,169 -22,026 -21,883 -21,740 -21,597 -21,453 -21,310 -21,167 0,000 -15019,994 10489,319 12343,485 17036,376 20308,143 21707,043 21970,287 25110,813 23967,136 37868,049 18741,722 21551,344 Дивиденды Выплата кредита Лизинговые платежи Привлечение кредита Сальдо от финансовой деятельности Суммарное сальдо за период Составляя кэш-фло необходимо учесть, что имущество, передаваемое ОАО РЖД на баланс ДЗО учитывается как инвестиции в инвестиционный проект в нулевом периоде и данная сумма не дисконтируется. При этом инвестиции в оборотный капитал финансируются за счет собственных средств ОАО РЖД и кредита. Наиболее оптимально привлекать кредит в сумме не превышавшей сумму наиболее ликвидных оборотных активов (А3, А4, А6). Таким образом финансировать неликвидные активы (все внеоборотные активы и А1, А2, А5) следует за счет собственных средств. Но допускается отклонение от данного правила в случаях активного инвестиционного процесса (инвестиционная стадия проекта) и резкого роста объемов производства. В нашем случае минимальный чистый оборотный капитал в 1 месяце проекта равен: 90852 тыс. руб. Чистый оборотный капитал в этом периоде составил 35350 тыс. руб. Таким образом, часть неликвидных оборотных активов уже будет излишне профинансирована за счет текущих обязательств: -90852 + 35350= -55501 тыс. руб. В данном проекте необходимо отметить, что такая тенденция наблюдается до конца горизонта планирования. В случае взятия кредита предприятие еще больше становиться зависимым от внешних источников финансирования. Это означает, что необходимо менять ситуацию. Можно рекомендовать снижение уровня предоплат (сроки и доля) за получаемые ресурсы (А5). В результате, акционер принимает решение частично профинансировать оборотный капитал путем дополнительного взноса в уставный капитал ДЗО в размере 10 000 тыс. руб. Остальную часть инвестиций профинансируем за счет заемных средств (кредит). Рассчитав суммарное сальдо за 1 месяц проекта мы видим, что нехватка средств для инвестиций в оборотный капитал составляет -15019 тыс. руб. Привлечем на эту сумму кредит в размере 16 000 тыс. руб. Ставка ссудного процента 15 % годовых. При выплате кредита важно осуществлять мониторинг остатка денежных средств в кэш-фло проекта. Необходимо обеспечивать ликвидность, т.е. неотрицательно сальдо на конец каждого периода проекта. Важно учитывать начисленные проценты, но не выплаченные, в сумме будущих выплат и производить капитализацию начисленных процентов. Кредит привлечем в начале месяца для финансирования предоплат за поставляемые нам ресурсы. Поэтому проценты за период начислим в полном объеме. При подборе инвестиционного кредита необходимо помнить о требованиях предъявляемых банком к заемщику. Одним из них является соблюдение графика платежей с учетом коэффициента покрытия долга. Коэффициент покрытия выплат по обслуживанию долга операционными денежными потоками (DSCR) или сокращенно коэффициент покрытия кредитных выплат — один из наиболее часто используемых в проектном анализе коэффициентов финансовой устойчивости. Формула расчета: DSCR = CFADS / (P + I) где: CFADS (cash flow available for debt service) — денежные потоки проекта, доступные для обслуживания долга в данном расчетном периоде. В нашем случае это суммарное сальдо на конец периода в кэш-фло без финансирования. Т.е. это потоки от операционной деятельности без учета выплаченных процентов по кредиту и инвестиционной деятельности. Это достаточно важный показатель, который используется при расчете многих других коэффициентов финансовой устойчивости. P (principal) — выплаты основной суммы (тела) долга; I (interests) — проценты. DSCR рассчитывается в течение срока задолженности и показывает, во сколько раз CFADS превышает обязательные выплаты по кредиту. DSCR рассчитывается в каждом периоде. В нашем примере данный коэффициент примем равным 1,5. Составим схему погашения кредита классическим способом: План погашения кредита Остаток Погашение % по Месяц тела тела кредиту кредита кредита 1 2 3 4 16000 16000 9409,62 1298,25 0 402,5 117,62 16,2281 0 6590,38 8111,37 1298,25 Итого 16000 9409,62 1298,25 0 В первом месяце проекта CFADS отрицательный и следовательно мы не будем погашать задолженность перед банком. При этом проценты будут капитализироваться и во втором месяце проекта выплата % составит: % во 2 месяце = (16000+ 200) * (0,15 / 12) =202,5 тыс. руб. Общая сумма выплаченных % во 2 месяце = 200 + 202,5 = 402,5 тыс. руб. CFADS 2 месяца = 10489,319 тыс. руб. С учетом DSCR = 1,5 максимальная сумма погашаемого тела будет равна = CFADS / DSCR I = 10489,319 / 1,5 - 402,5 = 6 590,38 тыс. руб. % в 4 месяце = 1298,25* (0,15 / 12) = 16,23 тыс. руб. CFADS 4 месяца = 17036,376 тыс. руб. С учетом DSCR = 1,5 максимальная сумма погашаемого тела будет равна = CFADS / DSCR I = 17036,376/1,5 - 16,23 = 11341 тыс. руб. Поэтому мы полностью погашаем кредит в 3 месяце в размере остатка тела кредита 1298,25 тыс. руб. Отчет о движении денежных средств с кредитом 0 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес 261820,27 0 261122,98 0 266532,67 0 292132,57 0 296335,02 0 298187,63 0 311734,78 0 315013,63 0 309155,73 0 220000,04 0 219000,91 0 221000,97 0 243607,66 0 243435,85 0 246216,74 0 262844,61 0 265358,53 0 266210,94 0 276133,55 0 278059,44 0 274415,13 0 189976,85 0 188452,60 0 187455,18 0 -1139,440 -1138,860 -1141,210 -1148,460 -1149,910 -1150,690 -1153,590 -1154,720 -1152,960 -1114,290 -1113,580 -1113,030 -6716,660 -5683,160 -6392,910 -8596,160 -8997,310 -9284,250 10221,460 10559,790 10102,500 10740,270 11019,580 11298,890 -402,500 -117,620 -16,228 10462,610 12664,190 19527,112 20829,270 21541,750 24226,180 25239,680 23485,140 18168,630 18415,150 21133,870 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 -353,193 -415,869 -2484,652 -498,958 187,319 -2234,010 -107,127 503,593 19720,873 347,882 438,641 Потоки от операционной деятельности: Выручка от реализации с НДС Эксплуатационн ые расходы Прочие расходы Налог на прибыль Выплата % по кредиту Сальдо от операционной деятельности 10356,510 Потоки от инвестиционной деятельности: Капитальные инвестиции (с НДС) Изменения оборотного капитала 66000,00 0 35350,432 Средства от реализации активов 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 Сальдо от инвестиционной деятельности 66000,00 0 35350,432 -353,193 -415,869 -2484,652 -498,958 187,319 -2234,010 -107,127 503,593 19720,873 347,882 438,641 Акционерный капитал 66000,00 0 10000,000 -6590,379 -8111,370 -1298,251 -22,599 -22,455 -22,312 -22,169 -22,026 -21,883 -21,740 -21,597 -21,453 -21,310 -21,167 Дивиденды Выплата кредита Лизинговые платежи -26,072 Привлечение кредита 16000,000 Сальдо от финансовой деятельности 66000,00 0 25973,928 -6612,978 -8133,825 -1320,563 -22,169 -22,026 -21,883 -21,740 -21,597 -21,453 -21,310 -21,167 Суммарное сальдо за период 0,000 980,006 3496,440 4114,495 15721,897 20308,143 21707,043 21970,287 25110,813 23967,136 37868,049 18741,722 21551,344 Сальдо на начало периода 0,000 0,000 980,006 4476,446 8590,941 24312,838 44620,981 66328,024 88298,311 113409,12 4 137376,26 0 175244,30 9 193986,03 1 980,006 4476,446 8590,941 24312,838 44620,981 66328,024 88298,311 113409,12 4 137376,26 0 175244,30 9 193986,03 1 215537,37 5 Сальдо на конец периода 4. ОЦЕНКА КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА Проведем оценку эффективности согласно концептуальной схеме оценки эффективности инвестиционных проектов. Поскольку данный проект не является общественно значимым, мы проверяем его только на предмет коммерческой эффективности. Для этого необходимо оценить: 1. Эффективность проекта в целом (для ДЗО и акционера) 2. Для акционера (ОАО РЖД) 3. Для банка Оценка проводится в два этапа: 1) Первый этап - расчет показателей эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки; 2) Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников, и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них. В курсовой работе оценивается коммерческая эффективность проекта. 1) На перовом этапе эффективность оценивается для "проекта в целом", т.е. с точки зрения единственного участника, реализующего проект как бы за счет собственных средств. По этой причине показатели эффективности определяются на основании денежных потоков только от инвестиционной и операционной деятельности, так же учитываются лизинговые платежи. Инвестиционная идея должна быть эффективной и финансово состоятельной. Исходя из этой предпосылки, коммерческая оценка инвестиционного проекта проводится по двум основным направлениям. Оценка эффективности инвестиционных затрат проекта. Анализ эффективности предполагает оценку степени привлекательности проекта с точки зрения его доходности. Доходность проекта определяется дополнительной прибылью, полученной в результате его реализации. Для анализа эффективности проводится расчет таких показателей, как простой и дисконтированный период (срок) окупаемости, NPV (чистая дисконтированная стоимость проекта), IRR (внутренняя норма доходности), рентабельность инвестиций и др. Оценка финансовой состоятельности проекта. Анализ финансовой состоятельности предполагает оценку способности компании в полном объеме расплачиваться по обязательствам проекта. Такой анализ проводится на основании модели расчетного счета и базируется на контроле положительного остатка свободных денежных средств в каждом периоде планирования. 2) Для оценки эффективности проекта с точки зрения акционера, чистые потоки проекта дополняются суммами заемных средств (поступление и выплаты кредита). Полученные показатели эффективности (необходимо рассчитать все эффективности основные показатели) инвестиционного проекта дадут ответ на вопрос для ОАО РЖД, т.е. об его способности сгенерировать достаточную рентабельность для учредителя. Также необходимо учесть остаточную стоимость проекта (в последнем периоде проекта), т.к. эта стоимость является важной составляющей доходов акционера (в случае ее положительного значения) или расходов (в случае отрицательного значения). Так как проект не будет фактически завершен по окончанию горизонта планирования инвестиционного проекта, то для расчета остаточной стоимости может быть применен метод Гордона (метод капитализации). 3) Для оценки эффективности проекта с точки зрения банка, чистые потоки проекта дополняются суммами поступающих собственных средств и выплат дивидендов. При расчете необходимо учесть, что его горизонт должен быть ограничен периодом кредитования. Полученный на основании данных потоков показатель IRR даст представление о возможностях проекта по погашению кредитных ресурсов требуемой стоимости. Подобная оценка важна для кредитующей организации. Правда, полученные на основании данных потоков простой и дисконтированный периоды окупаемости и NPV не будут нести весомого управленческого смысла. Выполняя все эти расчеты необходимо правильно выбирать ставку дисконтирования (требуемую норму доходности со стороны инвестора). Для банка эта ставка по всем вариантам будет равна 15 % годовых, для акционера ее нужно будет рассчитать. Необходимо помнить, что ставка приводиться годовая, в то время как мы ведем расчет по месяцам. Поэтому необходимо рассчитывать месячную ставку. Необходимо отметить, что в проекте принимает участие лизинговая компания. Она является еще одним инвестором, и ее интересы тоже могут быть учтены. В нашем случае лизинговые платежи очень малы и мы не будем рассчитывать эффективность с точки зрения лизинговой компании, а при определении эффективности проекта в целом учтем всю сумму лизинговых платежей как часть инвестиций. Если сумма лизинговых платежей существенна и будет произведена оценка эффективности с точки зрения лизинговой компании, то необходимо сделать расщепление лизингового платежа, выделив из него сумму, уплачиваемую за предмет лизинга и проценты. При составлении NCF, FCFF проценты по кредиту и маржу лизинговой компании учитывать не следует, поскольку это представляет плату по кредиту (по-сути, тоже самое), а погашение тела кредита или амортизацию (зависит от метода расчета) следует учитывать как инвестиционные вложения. В идеале также следует проводить корректировку налога на прибыль. При таком учете в WACC следует учесть ставку по лизингу и долю инвестиций в форме лизинга. Для определения эффективности проекта в целом следует рассчитать ставку дисконтирования по методу WACC (т.к. у нас несколько инвесторов). WACC = Wak ∗ 𝑟a + Wk ∗ rk * (1- t) Wak – доля акционерного капитала, da – требуемая норма доходности акционера, %, Wk – доля заемного капитала (кредита), dk – ставка по кредиту, %, t – ставка налога на прибыль (20 %) в долях (0,2). Ставка дисконтирования для собственного (акционерного) капитала находится методом ССМ по формуле: 𝑟a = ri + P ri – ставка дисконтирования без учета риска проекта; P – поправка на риск проекта. В свою очередь, ставка дисконтирования без учета риска проекта может рассчитываться: r 100 − 1 ri = i 1+ 100 1+ r – ключевая ставка ЦБ РФ, i – предполагаемый темп инфляции (прогноз Минэкономразвития) Исходные данные: Варианты Четные Нечетные Ключевая ставка, % 10 9 Инфляция, % Поправка на риск 6 5 проекта 3 4 (низкий риск) (P) В нашем примере прогноз по ключевой ставке 10 %, по инфляции 6%. 10 100 − 1 = 0,0377(3,77%) ri = 6 1+ 100 1+ 𝑟a = 3,77% + 3 % = 6,77% r (wacc) = 0,83* 0,0677 + 0,17 * 0,1 * (1 – 0,2) = 0,068 (6,8%) Wak (доля акционерного капитала) = 76 000 / 92 000 = 0,83 Wk (доля заемных средств) = 16 000 / 92 000 = 0,17 12 r (𝑤𝑎𝑐𝑐)мес = √1 + 6,8 − 1 = 0,0055 (0,55 %) 100 12 6,8 − 1 = 0,0056 (0,56 %) 100 12 10 − 1 = 0,008 (0,8 %) 100 rа мес = √1 + rk мес = √1 + Важно, что мы работаем с проектом, который рассчитан в постоянных ценах (без учета инфляции). Также проект может быть рассчитан в переменных ценах (с учетом инфляции). Поскольку мы не учитываем инфляцию в денежных потоках кэш-фло, то ее не следует учитывать и в ставке дисконтирования при расчете в постоянных ценах. Если же денежные потоки рассчитаны с учетом инфляции, то и ставка ее должна включать. В нашем проекте возникает сложность с учетом цены заемного капитала, включающим инфляцию. Условно будем считать, что ставка по кредиту будет без учета инфляции равна 15 % - 5 % = 10 %. На практике такое допущение встречается редко. В случае привлечения кредита в идеальном варианте следует рассчитывать проект в переменных ценах. Составим чистый денежный поток (NCF, FCFF) для оценки эффективности проекта «в целом» 0 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес 261820, 270 261122, 980 266532, 670 292132, 570 296335, 020 298187, 630 311734, 780 315013, 630 309155, 730 220000, 040 219000, 910 221000, 970 243607, 660 243435, 850 246216, 740 262844, 610 265358, 530 266210, 940 276133, 550 278059, 440 274415, 130 189976, 850 188452, 600 187455, 180 1139,44 0 1138,86 0 1141,21 0 1148,46 0 1149,91 0 1150,69 0 1153,59 0 1154,72 0 1152,96 0 1114,29 0 1113,58 0 1113,03 0 6716,66 0 5683,16 0 6392,91 0 8596,16 0 8997,31 0 9284,25 0 10221,4 60 10559,7 90 10102,5 00 10740,2 70 11019,5 80 11298,8 90 10356,5 10 10865,1 10 12781,8 10 19543,3 40 20829,2 70 21541,7 50 24226,1 80 25239,6 80 23485,1 40 18168,6 30 18415,1 50 21133,8 70 Потоки от операционной деятельности: Выручка от реализации с НДС Эксплуатационн ые расходы Прочие расходы Налог на прибыль Сальдо от операционной деятельности Потоки от инвестиционной деятельности: Капитальные инвестиции (с НДС) 6600 0,000 Изменения оборотного капитала 35350,4 32 353,193 415,869 2484,65 2 498,958 187,319 2234,01 0 107,127 503,593 19720,8 73 347,882 438,641 35350,4 32 353,193 415,869 2484,65 2 498,958 187,319 2234,01 0 107,127 503,593 19720,8 73 347,882 438,641 -26,072 -22,599 -22,455 -22,312 -22,169 -22,026 -21,883 -21,740 -21,597 -21,453 -21,310 -21,167 -26,072 -22,599 -22,455 -22,312 -22,169 -22,026 -21,883 -21,740 -21,597 -21,453 -21,310 -21,167 Средства от реализации активов Сальдо от инвестиционной деятельности 6600 0,000 Потоки от финансовой деятельности: Лизинговые платежи Сальдо от финансовой деятельности 0,000 Суммарное сальдо за период (FCFF) 6600 0,000 Суммарное сальдо на конец периода (нарастающим итогом) 25019,9 94 10489,3 19 12343,4 85 17036,3 76 20308,1 43 21707,0 43 21970,2 87 25110,8 13 23967,1 36 37868,0 49 18741,7 22 21551,3 44 91019,9 94 80530,6 75 68187,1 90 51150,8 14 30842,6 71 9135,62 8 12834,6 59 37945,4 72 61912,6 08 99780,6 58 118522, 379 140073, 724 Дисконтированн ое суммарное сальдо за период 6600 0,000 24883,7 15 10375,3 63 12142,8 84 16668,2 22 19761,0 62 21007,2 28 21146,1 76 24037,2 56 22817,5 11 35855,2 77 17648,9 00 20184,1 54 Дисконтированн ое суммарное сальдо на конец периода (нарастающим итогом) 6600 0,000 90883,7 15 80508,3 51 68365,4 67 51697,2 45 31936,1 83 10928,9 55 10217,2 21 34254,4 77 57071,9 88 92927,2 65 110576, 165 130760, 319 Отметим, что дисконтированное суммарное сальдо FCFF мы находим, начиная с 1 месяца проекта, т.к. нулевой период не дисконтируется. Например для 1 месяца дисконтированное суммарное сальдо : - 25019/ (1 + 0,0055)^1 = = - 24883 тыс. руб. Рассчитаем показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта: 1. Простой срок окупаемости показывает количество периодов, за которые проект покрывает вложенные в него инвестиции. Важно, что это может быть количество периодов от начала проекта а может от начала операционной фазы. В нашем случае это количество периодов от начала проекта. Определяется по формуле: РB = t + |−CFt| |−CFt| + |CFt| t – число целых периодов окупаемости (знак меняется с – на + в сальдо баланса на конец периода) |−CFt| – сальдо накопленного потока с отрицательным значением (берем по модулю); |CFt| - сальдо накопленного потока с положительным значением. Отсюда, простой срок окупаемости равен: РB = 6 + ((9135/ (9135+ 12834)))= 6,416 месяца Дисконтированный срок окупаемости рассчитывается на основе дисконтированного сальдо суммарного потока, нарастающим итогом и составляет: DРB = 6 + (10928/ (10928+ 10217)) = 6,517 месяца Следует отметить, что данные сроки окупаемости удовлетворяют основному требованию, чтобы они были меньше горизонта расчетного периода. Иногда сроки окупаемости могут быть заданы руководство исходя из целей и стратегии компании. В нашем случае можно признать проект эффективным по данным показателям. 2. NPV – чистая приведенная стоимость – один из наиболее эффективных критериев оценки инвестиционных проектов. Он показывает, сколько принесет в денежном эквиваленте инвестиционный проект своим инвесторам помимо вложенных в него средств и требуемой нормы прибыли (заложена в ставку дисконтирования). Он определяется по формуле: NPV = ∑ CFt (1 + r)t CFt – сальдо денежного потока в периоде t; r - ставка дисконтирования. NPV = 130 760,319 Так как, NPV > 0, то проект следует принять, поскольку это означает, что он возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли согласно требуемой норме доходности, а также величину добавленной стоимости равную NPV. 3. IRR – внутренняя норма доходности – является наиболее широко используемым критерием эффективности инвестиций. Существуют разные определения данного показателя. Приведем некоторые из них. IRR эта ставка дисконтирования при которой чистая приведенная стоимость проекта равна 0. IRR – это максимальная ставка привлеченного в проект капитала. IRR – это максимальная доходность проекта. Выбор того или иного определения зависит во многом от того для кого оценивается проект и как он финансируется. Например, если проект полностью финансируется за счет собственных средств то можно говорить что IRR это максимальная доходность, на которую может рассчитывать акционер. IRR = ∑ CFt =0 (1 + r)t Для определения показателя используются современные программы, однако, мы рассчитаем его аналитическим способом. Для этого надо подобрать две ставки дисконтирования, при которых суммарный дисконтированный денежный поток будет близок к 0. При этом при r1 он будет немного больше 0, а при r2 немного меньше 0. Для нахождения точного значения, следует воспользоваться формулой: IRR = r1 + f (r1) ∗ (r2 − r1) f (r1) − f (r2) r1 – значение коэффициента дисконтирования, при котором f (r1) > 0, в %; r2 - значение коэффициента дисконтирования, при котором f (r2 ) < 0, в %; f (r1), f (r2) – значения берутся по модулю. Пусть r1 = 0,14 (14 %). Тогда f (r1) = 3054 тыс. руб. Пусть r2 = 0,15 (15%). Тогда f (r2) = -1789 тыс. руб. IRR = 14+ (1789 /(1789+ 3054)) * (15-14) = 14,4 % Максимальная отдача данного проекта 14,4%. Сравнивая полученное значение с требуемой нормой доходности 0,55 % однозначно можно сделать вывод что проект сверхвыгодный (данные условные, в реальной практике такими показателями могут обладать лишь успешные венчурные проекты). 4. ИДДЗ – индекс доходности дисконтированных затрат. Показывает сколько получит вкладчик дисконтированного дохода на 1 дисконтированный рубль потраченный в проекте. Находится по формуле: притоки д/с (1 + r)^n ИДДЗ = оттоки д/с ∑ (1 + r)^n ∑ Притоки денежных средств – сумма выручки от реализации и прочих доходов; Оттоки денежных средств – сумма эксплуатационных расходов, налога на прибыль, социальных затрат, капитальных вложений и вложений в оборотный капитал (в случае если ЧОК показывает отток денежных средств). Если ЧОК показывает приток денежных средств его надо учитывать в числителе. Рассчитаем притоки денежных средств. 0 Выручка от реализации с НДС 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес 261820,2 70 261122,9 80 266532,6 70 292132,5 70 296335,0 20 298187,6 30 311734,7 80 315013,6 30 309155,7 30 220000, 040 219000, 910 221000, 970 503,593 19720,8 73 347,882 438,641 Изменения оборотного капитала 187,319 Итого сумма денежных потоков за период 261820,2 70 261122,9 80 266532,6 70 292132,5 70 296335,0 20 298374,9 49 311734,7 80 315013,6 30 309659,3 23 239720, 913 219348, 792 221439, 611 Итого сумма дисконтирован ных денежных потоков за период 261820,2 70 258286,1 52 262201,0 91 285819,6 20 288352,0 55 288755,6 20 300041,5 23 301545,9 24 294805,9 82 226979, 204 206558, 660 207391, 755 Итого сумма всех дисконтированных денежных притоков равна 3 182 557 тыс. руб. Рассчитаем оттоки денежных средств. 0 Эксплуатацио нные расходы Прочие расходы Налог на прибыль Капитальные инвестиции (с НДС) Изменения оборотного капитала Лизинговые платежи 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес 243607, 660 243435, 850 246216, 740 262844, 610 265358, 530 266210, 940 276133, 550 278059, 440 274415, 130 189976, 850 188452, 600 187455, 180 1139,44 0 1138,86 0 1141,21 0 1148,46 0 1149,91 0 1150,69 0 1153,59 0 1154,72 0 1152,96 0 1114,29 0 1113,58 0 1113,03 0 6716,66 0 5683,16 0 6392,91 0 8596,16 0 8997,31 0 9284,25 0 10221,4 60 10559,7 90 10102,5 00 10740,2 70 11019,5 80 11298,8 90 -498,958 2234,01 0 -107,127 -22,169 -21,883 -21,740 -21,597 -21,453 -21,310 -21,167 66000,0 00 35350,4 32 -353,193 -415,869 2484,65 2 -26,072 -22,599 -22,455 -22,312 -22,026 Итого сумма денежных оттоков за период Итого сумма дисконтирован ных денежных оттоков за период 66000,0 00 286840, 264 250633, 661 254189, 185 275096, 194 276026, 877 276667, 906 289764, 493 289902, 817 285692, 187 201852, 863 200607, 070 199888, 267 66000,0 00 285277, 899 247910, 789 250058, 206 269151, 398 268590, 993 267748, 392 278895, 347 277508, 668 271988, 470 191123, 927 188909, 760 187207, 601 Итого получаем общую сумму дисконтированных оттоков 3050371 тыс. руб. ИДДЗ = 3182557/ 3050371= 1,04 Индекс доходности дисконтированных капиталовложений (PI) рассчитывается по следующей формуле: |капиталовложения| ИДДК (PI) = NPV: ( (1+r)n ) + 1 = 2,221 Показатели ИДДК и ИДДЗ являются относительными и широко используются при сравнении вариантов инвестирования. В нашем проекте они оба превышают 1, поэтому проект эффективен. Данные показатели связаны прямой зависимостью с NPV. Если NPV больше 0, то и индексы доходности будут больше 1. Следует отметить, что данный расчет показателей является приблизительным, поскольку денежные потоки представлены с выделенным ЧОК. Идеальным решением может быть составление кэш-фло прямым методом без данного выделения. В нашем случае это вызовет необходимость корректировки большинства денежных потоков на изменения в оборотных активах и пассивах. В связи с трудоемкостью данного процесса расчет был произведен приблизительно. 5. MIRR – модифицированная норма рентабельности. Показатель, который во многом устраняет недостатки IRR. Данный показатель необходимо рассчитывать, в случае если ставка дисконтирования сильно отличается от полученного значения IRR, при расчете которого предполагается, что полученные от проекта доходы реинвестируются в него по ставке IRR. При расчете MIRR все инвестиции приводятся к началу проекта по ставке дисконтирования r, а все чистые доходы реинвестируются в проект по ставке реинвестирования (напр. ставка по депозитам), в нашем проекте под 0,8 % в месяц, что примерно равно 10 % годовых. В результате рассчитывается терминальная стоимость проекта (сумма всех наращённых к концу проекта доходов). Ставка, уравнивающая приведенные доходы и терминальную стоимость и есть MIRR. 0 Сальдо от операционной деятельности 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес 10356,5 10 10865,1 10 12781,8 10 19543,3 40 20829,2 70 21541,7 50 24226,1 80 25239,6 80 23485,1 40 18168,6 30 18415,1 50 21133,87 0 -498,958 187,319 2234,01 0 -107,127 503,593 19720,8 73 347,882 438,641 35350,4 32 -353,193 -415,869 2484,65 2 -26,072 -22,599 -22,455 -22,312 -22,169 -22,026 -21,883 -21,740 -21,597 -21,453 -21,310 -21,167 66000,0 00 25019,9 94 10489,3 19 12343,4 85 17036,3 76 20308,1 43 21707,0 43 21970,2 87 25110,8 13 23967,1 36 37868,0 49 18741,7 22 21551,34 4 Суммарные дисконтированн ые инвестиции 66000,0 00 23416,4 92 Суммарные дисконтированн ые инвестиции 89416,4 92 11359,3 27 13261,1 93 18157,7 27 21473,0 60 22770,0 43 22863,2 73 25924,0 53 24546,9 61 38476,3 62 18891,6 55 21551,34 4 Изменения оборотного капитала Лизинговые платежи Суммарное сальдо Реинвестирован ные доходы Терминальная стоимость 239274,9 98 ∑ Доходы ∗ (1 + 𝑖)𝑡−1 𝐼𝑛𝑣 = ∑ (1 + 𝑟)𝑛 (1 + 𝑀𝐼𝑅𝑅)𝑛 ∑ Доходы ∗ (1 + 𝑖)𝑡−1 𝑀𝐼𝑅𝑅 = √ −1 𝐼𝑛𝑣 ∑ (1 + 𝑟)𝑛 𝑛 12 𝑀𝐼𝑅𝑅 = √ 239274 89416 − 1 =0,085 MIRR получился равен 8,5% в месяц, что на порядок выше требуемой нормы доходности 0, 55 %. Мы видим, что он получился ниже чем IRR 14,4% почти в 2 раза. Для данного проекта можно сделать вывод, что он полностью удовлетворяет требованиям инвесторов. Специфика данного проекта такова, что стоимость передаваемого имущества в реальном проекте достаточно высока. Это имущество не является вновь создаваемым в проекте и его стоимость может быть учтена в начале проекта. Также может быть учтена остаточная стоимость проекта, поскольку потоки создаваемые проектом могут не окупить стоимость передаваемого имущества и только остаточная стоимость поможет сделать проект эффективным. Если проект без учета остаточной стоимости окупается, то можно остаточную стоимость не учитывать. Выбор метода зависит от компании реализующей проекты. Важно соблюдать единые правила в отношении похожих или альтернативных проектов. Подводя промежуточные итоги можно заключить, что проект является высокодоходным и рекомендуется к реализации и финансированию. Далее необходимо оценить эффективность проекта для каждого инвестора. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ АКЦИОНЕРА Для оценки эффективности проекта с точки зрения акционера, чистые потоки проекта FCFF дополняются суммами заемных средств (поступление и выплаты кредита). Полученные показатели эффективности дадут ответ на вопрос об эффективности инвестиционного проекта для ОАО РЖД, т.е. его способности сгенерировать достаточную рентабельность для учредителя. Также необходимо учесть остаточную стоимость проекта (в последнем периоде проекта), т.к. эта стоимость является важной составляющей доходов акционера (в случае ее положительного значения) или расходов (в случае отрицательного значения). Так как проект не будет фактически завершен по окончанию горизонта планирования инвестиционного проекта, то для расчета остаточной стоимости может быть применен метод Гордона (метод капитализации). Как правило, расчет остаточной стоимости проекта может осуществляться несколькими методами, в зависимости от того, какие суждения аналитика ложатся в основу расчетов: Методом чистых активов. Методом оценки денежного потока на постпрогнозном периоде (метод Гордона). По ликвидационной стоимости предприятия, если в постпрогнозный период ожидается банкротство с продажей имеющихся активов (при этом необходимо учесть расходы, связанные с ликвидацией компании). Метод определения остаточной стоимости проекта на основе чистых активов (активы компании за исключением денежных средств и обязательств) предполагает, что на конец расчетного периода у предприятия есть активы, имеющие стоимость и представляющие собой дополнительную ценность проекта. Метод оценки денежного потока на постпрогнозном периоде основан на модели Гордона: Рост FCF (t t 1) ig Где: g – среднегодовые темпы прироста свободного денежного потока FCF, % i – ставка дисконтирования, в долях FCF (free cash flow) – свободный денежный поток, генерируемый бизнесом предприятия, без учета притоков и оттоков от финансовой деятельности, связанной с привлечением и возвратом капитала и выплатой дивидендов и процентов. В рассматриваемом примере учтены денежные потоки ДЗО на постпрогнозном периоде, т.е. расчет остаточной стоимости выполнен по методу Гордона. В расчете предполагается, что денежный поток последнего прогнозного периода будет аналогичен для постпрогнозного периода (g = 0), ставка дисконтирования та же, что и на прогнозном периоде. Данный расчет позволяет учесть денежные потоки постпрогнозного периода проекта от деятельности ДЗО, связанные с тем, что срок существования ДЗО более длительный, чем в рассматриваемом проекте. В случае, если создаваемое ДЗО имеет несколько учредителей, можно выполнить оценку для каждого из них. Для этого вначале можно рассчитать общую чистую приведенную стоимость проекта для всех учредителей, затем, зная доли вклада каждого из учредителей, рассчитать эффективность для каждого из них путем умножения каждой доли на общий показатель чистой приведенной стоимости. Рост = 21 551/ 0,0055 = 3935139 тыс. руб. Данные в нашем проекте являются условными, поэтому для упрощения расчетов мы взяли очень небольшой горизонт. Следовательно, сумма капитальных вложений (стоимость передаваемого имущества со стороны ОАО РЖД) была сильно уменьшена. С учетом периода проекта 1 год можно предположить, что данная стоимость была приблизительно равна Рост. В связи с этим мы целесообразно будет рассчитать NPV. Ставка дисконтирования 0,55 %. Для его расчета необходимо составить денежный поток FCFE, который будет отражать расходы и доходы акционера от инвестиционного проекта. 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес Выручка от реализации с НДС 261820, 270 261122,9 80 266532,6 70 292132,5 70 296335,0 20 298187,6 30 311734,7 80 315013,6 30 309155,7 30 220000,0 40 219000,9 10 221000,970 Эксплуатационные расходы 243607, 660 243435,8 50 246216,7 40 262844,6 10 265358,5 30 266210,9 40 276133,5 50 278059,4 40 274415,1 30 189976,8 50 188452,6 00 1139,44 0 -1138,860 -1141,210 -1148,460 -1149,910 -1150,690 -1153,590 -1154,720 -1152,960 -1114,290 -1113,580 -1113,030 6716,66 0 -5683,160 -6392,910 -8596,160 -8997,310 -9284,250 10221,46 0 10559,79 0 10102,50 0 10740,27 0 11019,58 0 -11298,890 -402,500 -117,620 -16,228 10462,61 0 12664,19 0 19527,11 2 20829,27 0 21541,75 0 24226,18 0 25239,68 0 23485,14 0 18168,63 0 18415,15 0 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0 Потоки от операционной деятельности: Прочие расходы Налог на прибыль Выплата % по кредиту 10356,5 10 Сальдо от операционной деятельности -187455,180 21133,870 Потоки от инвестиционной деятельности: Капитальные инвестиции (с НДС) 66000,0 00 0,000 35350,4 32 -353,193 -415,869 -2484,652 -498,958 187,319 -2234,010 -107,127 503,593 19720,87 3 347,882 438,641 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 66000,0 00 35350,4 32 -353,193 -415,869 -2484,652 -498,958 187,319 -2234,010 -107,127 503,593 19720,87 3 347,882 438,641 -6590,379 -8111,370 -1298,251 -22,599 -22,455 -22,312 -22,169 -22,026 -21,883 -21,740 -21,597 -21,453 -21,310 -21,167 Изменения оборотного капитала Средства от реализации активов Сальдо от инвестиционной деятельности Потоки от финансовой деятельности: Выплата кредита -26,072 Лизинговые платежи 16000,0 00 Привлечение кредита Сальдо от финансовой деятельности Суммарное сальдо за период Суммарное сальдо на конец периода (нарастающим итогом) 0,000 15973,9 28 -6612,978 -8133,825 -1320,563 -22,169 -22,026 -21,883 -21,740 -21,597 -21,453 -21,310 66000,0 00 9019,99 4 3496,440 4114,495 15721,89 7 20308,14 3 21707,04 3 21970,28 7 25110,81 3 23967,13 6 37868,04 9 18741,72 2 21551,344 75019,9 94 71523,55 4 67409,05 9 51687,16 2 31379,01 9 -9671,976 12298,31 1 37409,12 4 61376,26 0 99244,30 9 117986,0 31 139537,375 -21,167 Дисконтированное суммарное сальдо за период 0,000 8970,86 4 3458,454 4047,628 15382,14 9 19761,06 2 21007,22 8 21146,17 6 24037,25 6 22817,51 1 35855,27 7 17648,90 0 20184,154 0,000 8970,86 4 -5512,409 -1464,781 13917,36 8 33678,43 0 54685,65 8 75831,83 3 99869,09 0 122686,6 01 158541,8 78 176190,7 78 196374,931 Суммарное сальдо на конец периода (нарастающим итогом) Из приведенного в таблице расчета видно, что NPV = 196 374 тыс. руб. Безусловно, это завышенный результат, поскольку в реальном проекте стоимость имущественного вклада будет намного выше. Полученный результат отражает дополнительный эффект, полученный акционером от реализации данного проекта. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ БАНКА Для оценки эффективности проекта с точки зрения банка, чистые потоки проекта дополняются суммами поступающих собственных средств и выплат дивидендов. При расчете необходимо учесть, что его горизонт должен быть ограничен периодом кредитования. Полученный на основании данных потоков показатель IRR даст представление о возможностях проекта по погашению кредитных ресурсов требуемой стоимости. Подобная оценка важна для кредитующей организации. Полученные на основании данных потоков дисконтированный период окупаемости и NPV дополняют полученный результат. Рассчитаем следующие показатели: IRR, NPV, DPB. Ставка дисконтирования 0,55 %. Составим денежный поток. 0 Потоки от операционной деятельности: Выручка от реализации с НДС Эксплуатационные расходы Прочие расходы Налог на прибыль Сальдо от операционной деятельности Потоки от инвестиционной деятельности: Капитальные инвестиции (с НДС) Изменения оборотного капитала Средства от реализации активов Сальдо от инвестиционной деятельности Потоки от финансовой деятельности: Акционерный капитал Лизинговые платежи Сальдо от финансовой деятельности Суммарное сальдо за период Суммарное сальдо на конец периода (нарастающим итогом) 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 261820,270 261122,980 266532,670 292132,570 -243607,660 -243435,850 -246216,740 -262844,610 -1139,440 -6716,660 -1138,860 -5683,160 -1141,210 -6392,910 -1148,460 -8596,160 10356,510 10865,110 12781,810 19543,340 -66000,000 -35350,432 -353,193 -415,869 -2484,652 -66000,000 -35350,432 -353,193 -415,869 -2484,652 66000,000 10000,000 -26,072 -22,599 -22,455 -22,312 66000,000 0,000 9973,928 -22,599 -22,455 -22,312 -15019,994 10489,319 12343,485 17036,376 -15019,994 -4530,675 7812,810 24849,186 Дисконтированное суммарное сальдо за период Дисконтированное суммарное сальдо на конец периода (нарастающим итогом) 0,000 -14937,318 10374,163 12140,777 16756,599 0,000 -14937,318 -4563,156 7577,621 24334,220 NPV для банка 24334 тыс. руб. Показатель достаточно высокий, что положительно характеризует проект в глазах банка. Рассчитаем дисконтированный срок окупаемости DPB. (Методика расчета была рассмотрена выше) DРB = 2 + 4563/ (4563+7577)) = 2,37 месяца Срок окупаемости находиться в пределах сроках кредитования что является положительным результатом. Рассчитаем IRR. (Методика расчета приведена выше) Предположим r1= 60 %. Тогда f (r1) = 322 тыс. руб. Следовательно, ставку необходимо повысить. Предположим r2 = 70 %. Тогда f (r1) = -653 тыс. руб. Найдем IRR: IRR = 60 + (653/ (653+ 322)) * (70-60) = 63% Полученный результат (максимальная стоимость кредита) свидетельствует об огромном запасе прочности проекта по погашению заемных средств (63 % больше 0,55 %). Следовательно, с привлечением кредита в данный проект проблем не будет. 5. КОЛЛИЧЕСТВЕННАЯ ОЦЕНКА РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА Важнейшей частью процесса разработки инвестиционного проекта является исследование проектных рисков. Необходимость этой сложной и ответственной работы связана, прежде всего, с тем, что невозможен точный прогноз осуществления инвестиционного проекта в связи с неопределенностью внешней и внутренней среды. Реальное инвестирование во всех его формах сопряжено с многочисленными рисками, степень влияния которых на его результаты существенно возрастает с переходом к рыночной экономике. Основу риска реального инвестирования предприятия составляют так называемые проектные риски, т.е. риски, связанные с осуществлением реальных инвестиционных проектов организации. Под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления. Можно выделить следующие этапы процесса оценки риска: 1. Выявление источников и причин риска, этапов и работ, при выполнении которых возникает риск; 2. Идентификация всех возможных рисков, свойственных рассматриваемому проекту; 3. Оценка уровня отдельных рисков и риска проекта в целом, определяющую его экономическую целесообразность; 4. Определение допустимого уровня риска; 5. Разработка мероприятий по снижению риска. Количественный анализ предполагает оценку конкретного вида риска в виде одного или нескольких показателей, которые могут быть как относительными, так и выраженными в конкретных единицах. К наиболее популярным количественным методам оценки инвестиционного проекта следует отнести: Метод корректировки ставки дисконтирования; Метод сценариев и др. В данной курсовой работе будет использован метод сценариев. Обычно учитываются 3 сценария: 1) Базовый, для которого были выполнены расчеты; 2) Пессимистический. Объем инвестиций возрастает на 10% (стоимость передаваемого имущества меняет стоимость в результате переоценки); поступления от продаж снижаются на 2 % от базового варианта. 3) Оптимистический. По отношению к базовому: объем инвестиций не изменяется; поступления от продаж увеличиваются на 1%. В качестве базы для расчетов обычно принимается кэш-фло для оценки эффективности проекта в целом. При этом рассчитываются все основные показатели эффективности. В данной работе мы рассчитаем только NPV для каждого сценария. Ставка дисконтирования во всех вариантах принимается 0,055% (WACC). Изменение выручки возможно в результате нестабильности цен на продукцию. Сделаем допущение, что дебиторская задолженность и авансы поставщиков при этом не изменяться. Поэтому корректировке подвергается только выручка от реализации и капитальные инвестиции. Кэш-фло (пессимистический вариант) 0 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес 256583, 865 255900, 520 261202, 017 286289, 919 290408, 320 292223, 877 305500, 084 308713, 357 302972, 615 215600, 039 214620, 892 216580, 951 243607, 660 243435, 850 246216, 740 262844, 610 265358, 530 266210, 940 276133, 550 278059, 440 274415, 130 189976, 850 188452, 600 187455, 180 1139,44 0 1138,86 0 1141,21 0 1148,46 0 1149,91 0 1150,69 0 1153,59 0 1154,72 0 1152,96 0 1114,29 0 1113,58 0 1113,03 0 6716,66 0 5683,16 0 6392,91 0 8596,16 0 8997,31 0 9284,25 0 10221,4 60 10559,7 90 10102,5 00 10740,2 70 11019,5 80 11298,8 90 5120,10 5 5642,65 0 7451,15 7 13700,6 89 14902,5 70 15577,9 97 17991,4 84 18939,4 07 17302,0 25 13768,6 29 14035,1 32 16713,8 51 Потоки от операционной деятельности: Выручка от реализации с НДС Эксплуатацио нные расходы Прочие расходы Налог на прибыль Сальдо от операционной деятельности Потоки от инвестиционн ой деятельности: Капитальные инвестиции (с НДС) 72600,0 00 Сальдо от инвестиционн ой деятельности 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 -498,958 187,319 2234,01 0 -107,127 503,593 19720,8 73 347,882 438,641 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 -107,127 503,593 19720,8 73 347,882 438,641 -21,740 -21,597 -21,453 -21,310 -21,167 35350,4 32 -353,193 -415,869 2484,65 2 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 72600,0 00 35350,4 32 -353,193 -415,869 2484,65 2 -498,958 187,319 2234,01 0 -26,072 -22,599 -22,455 -22,312 -22,169 -22,026 -21,883 Изменения оборотного капитала Средства от реализации активов 0,000 Потоки от финансовой деятельности: Лизинговые платежи Сальдо от финансовой деятельности Суммарное сальдо за период (FCFF) 0,000 -26,072 -22,599 -22,455 -22,312 -22,169 -22,026 -21,883 -21,740 -21,597 -21,453 -21,310 -21,167 72600,0 00 30256,3 99 5266,85 9 7012,83 2 11193,7 25 14381,4 43 15743,2 90 15735,5 92 18810,5 41 17784,0 21 33468,0 49 14361,7 03 17131,3 25 102856, 399 97589,5 40 90576,7 08 79382,9 84 65001,5 41 49258,2 51 33522,6 59 14712,1 19 3071,90 3 36539,9 51 50901,6 55 68032,9 80 72600,0 00 30256,3 99 5266,85 9 7012,83 2 11193,7 25 14381,4 43 15743,2 90 15735,5 92 18810,5 41 17784,0 21 33468,0 49 14361,7 03 17131,3 25 72600,0 00 102856, 399 97589,5 40 90576,7 08 79382,9 84 65001,5 41 49258,2 51 33522,6 59 14712,1 19 3071,90 3 36539,9 51 50901,6 55 68032,9 80 Суммарное сальдо на конец периода (нарастающим итогом) Дисконтирова нное суммарное сальдо за период Дисконтирова нное суммарное сальдо на конец периода (нарастающим итогом) NPV пессимистического варианта = 68 032 тыс. руб. Кэш-фло (оптимистический вариант) 0 1 мес 2 мес 3 мес 4 мес 5 мес 6 мес 7 мес 8 мес 9 мес 10 мес 11 мес 12 мес 264438, 473 263734, 210 269197, 997 295053, 896 299298, 370 301169, 506 314852, 128 318163, 766 312247, 287 222200, 040 221190, 919 223210, 980 243607, 660 243435, 850 246216, 740 262844, 610 265358, 530 266210, 940 276133, 550 278059, 440 274415, 130 189976, 850 188452, 600 187455, 180 1139,44 0 1138,86 0 1141,21 0 1148,46 0 1149,91 0 1150,69 0 1153,59 0 1154,72 0 1152,96 0 1114,29 0 1113,58 0 1113,03 0 6716,66 0 5683,16 0 6392,91 0 8596,16 0 8997,31 0 9284,25 0 10221,4 60 10559,7 90 10102,5 00 10740,2 70 11019,5 80 11298,8 90 12974,7 13 13476,3 40 15447,1 37 22464,6 66 23792,6 20 24523,6 26 27343,5 28 28389,8 16 26576,6 97 20368,6 30 20605,1 59 23343,8 80 Потоки от операционной деятельности: Выручка от реализации с НДС Эксплуатацио нные расходы Прочие расходы Налог на прибыль Сальдо от операционной деятельности Потоки от инвестиционн ой деятельности: Капитальные инвестиции (с НДС) 66000,0 00 Сальдо от инвестиционн ой деятельности 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 -498,958 187,319 2234,01 0 -107,127 503,593 19720,8 73 347,882 438,641 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 -107,127 503,593 19720,8 73 347,882 438,641 -21,740 -21,597 -21,453 -21,310 -21,167 35350,4 32 -353,193 -415,869 2484,65 2 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 66000,0 00 35350,4 32 -353,193 -415,869 2484,65 2 -498,958 187,319 2234,01 0 -26,072 -22,599 -22,455 -22,312 -22,169 -22,026 -21,883 Изменения оборотного капитала Средства от реализации активов 0,000 Потоки от финансовой деятельности: Лизинговые платежи Сальдо от финансовой деятельности Суммарное сальдо за период (FCFF) 0,000 -26,072 -22,599 -22,455 -22,312 -22,169 -22,026 -21,883 -21,740 -21,597 -21,453 -21,310 -21,167 66000,0 00 22401,7 91 13100,5 48 15008,8 12 19957,7 02 23271,4 93 24688,9 19 25087,6 35 28260,9 49 27058,6 93 40068,0 50 20931,7 31 23761,3 54 88401,7 91 75301,2 43 60292,4 31 40334,7 29 17063,2 36 7625,68 3 32713,3 18 60974,2 68 88032,9 61 128101, 011 149032, 741 172794, 096 66000,0 00 22401,7 91 13100,5 48 15008,8 12 19957,7 02 23271,4 93 24688,9 19 25087,6 35 28260,9 49 27058,6 93 40068,0 50 20931,7 31 23761,3 54 66000,0 00 88401,7 91 75301,2 43 60292,4 31 40334,7 29 17063,2 36 7625,68 3 32713,3 18 60974,2 68 88032,9 61 128101, 011 149032, 741 172794, 096 Суммарное сальдо на конец периода (нарастающим итогом) Дисконтирова нное суммарное сальдо за период Дисконтирова нное суммарное сальдо на конец периода (нарастающим итогом) NPV оптимистического варианта = 172794 тыс. руб. Также существуют методы, дополняющие методы без учета распределения вероятностей (сценарный анализ). Одним из методов оценки риска с учетом распределения вероятностей является расчет наиболее ожидаемой величины NPV. p1 0,4 p2 0,3 p3 0,3 где: р1 – вероятность наступления базового (реалистичного) варианта, р2 – вероятность наступления пессимистичного варианта, р3 – вероятность наступления оптимистичного варианта. Эож = 130760 * 0,4 + 68032* 0,3 + 172794* 0,3 = 124552 тыс. руб. Еще одним способом оценки риска с учетов вероятности является критерий пессимизма – оптимизма предложенного Гурвицем: Эmax; Эmin – наибольший и наименьший интегральный эффект по рассмотренным сценариям (в данном случае NPV для оптимистического и пессимистического вариантов); - норматив для учета неопределенности эффекта. В данной работе . Эож = 0,3 * 172794+ (1 – 0,3) * 68032= 99461 тыс. руб. Можно сделать вывод, что с учетом неопределенности проект выглядит устойчивым и имеет запас прочности. Обязательным условием реализации проекта является удовлетворительное значение показателей эффективности. Если в пессимистическом варианте показатели таковыми не являются, проект пересматривается или отклоняется. Заключение. В данной курсовой работе рассмотрели ДЗО ОАО РЖД и оценили его эффективность и риски. В первом разделе мы рассчитывали чистый оборотный капитал (ЧОК), используя ряда показателей оборотных активов и пассивов. Во второй главе мы рассчитывали сумму лизинговых платежей за год для приобретения пресс специализированный фрезерный консольный станок ВМ-127М В третьей главе мы подобрали финансирование для устранения убытков. В нашем случае был взят кредит на сумму 16 000 тыс. руб., просчитаны % к уплате и максимальные суммы погашаемого долга по месяцам для определения достаточность средств для погашения кредита. В четвёртом разделе оценивали коммерческую эффективность в целом инвестиционного проекта, для акционеров, для банка. Были посчитаны показатели: PB / DPB, NPV, IRR, ИДДЗ, ИДДК, MIRR. В пятой главе провели количественную оценку рисков инвестиционного проекта. Были применены два метода оценки рисков: · метод оценки риска с учетом распределения вероятностей является расчет наиболее ожидаемой величины NPV · метод оценки риска с учетов вероятности является критерий пессимизма – оптимизма, предложенного Гурвицем.