СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ .................................................................................................................. 3 1. Необходимость и содержание процедуры выведения итоговой величины стоимости бизнеса ....................................................................................................... 6 1.1 Общая характеристика этапов оценки стоимости бизнеса ............................... 6 1.2 Использование методов различных подходов к оценке стоимости бизнеса 14 1.3 Методы выведения итоговой величины стоимости бизнеса .......................... 22 2. Оценка стоимсти компании на примере ООО “Аверроа” ................................ 30 2.1 Характеристика объекта оценки и выбор используемых методов оценки .. 30 2.2 Расчет стоимости компании методами ............................................................ 41 2.3 Определение итоговой величины стоимости ................................................... 43 3. Анализ использования методов выведения итоговой величины стоимости бизнеса ........................................................................................................................ 46 3.1 Сравнительная характеристика методов определения итоговой величины стоимости бизнеса ..................................................................................................... 46 3.2 Проблемы применения различных методов выведения итоговой величины стоимости бизнеса и рекомендации по выбору метода ........................................ 48 ЗАКЛЮЧЕНИЕ ......................................................................................................... 60 БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК ..................................................................... 64 2 ВВЕДЕНИЕ Актуальность темы.. В последние годы анализ систем корпоративного управления бизнеса в условиях развивающегося рынка все больше привлекает внимание. Наиболее важным и необходимым условием для участников управления корпоративными финансами бизнеса в условиях развивающегося рынка является понимание механизмов оценки стоимости компании. Эта необходимость возникает не только из-за важности оценки при слиянии или поглощении, но и потому, что, зная стоимость компании или ее бизнес-единиц, можно определить источники создания экономической стоимости и ее разрушения на предприятии. Для того чтобы понять важность корпоративной оценки бизнеса в условиях развивающегося рынка, необходимо знать, в какой именно среде происходит процесс оценки стоимости и кто именно нуждается в данном результате оценки [1]. Ускорение темпов глобализации приводит к росту бизнеса в условиях развивающегося рынка, что, в свою очередь, повышает интерес к оценке стоимости компаний. Развитие бизнеса через фондовые биржи происходит не только на местных фондовых рынках, а и на международном уровне. Слияния или поглощения компаний стали обычным процессом. Управление бизнесом в условиях развивающегося рынка, в основу которого положена максимизация его стоимости, является одним из самых эффективны [2]. Оценка бизнеса призвана помочь предпринимателям правильно понять настоящую стоимость компании прежде чем совершать различные сделки с ней. Внедрение новейших информационных технологий в различные сферы нашей жизни является неотъемлемой частью рабочего процесса. Автоматизация процессов какого-либо предприятия повысить эффективность работы персонала. Попытаться предвидеть или угадать результат возможно, однако данные прогнозы отличаются низким уровнем вероятности, потому что невозможно учесть все риски и факторы, оказывающих влияние на цену сделки. 3 В состав имущественного комплекса компании входят все, без исключения, виды собственности, предназначенные для реализации его целей. Степень разработанности темы. Оценкой стоимости бизнеса заинтересованы многие ученые экономисты, финансисты. Вопросы управления стоимостью компаний освещены в научных трудах зарубежных и отечественных авторов: И. Ансоффа, Г. Александера, Г. Арнольда, И. Адизеса, Д. Бэйли, Р. Брейли, Ю. Бригхэма, А.З. Бобылевой, Р. Вестерфилда, К. Виалет, Ф. Дэвидсона, А. Дамодарана, Д. Делмара, А.Т. Зуба, Т. Коупленда, М.В. Кудиной, Т. Коллера, Д. Муррина, О.П. Молчановой, Миллера, Э. Маклейни, Д. Пратта, Ф. Модильяни, М. Э. Пенроуз, О. Реклиза, С. Росса, А. Раппапорта, М.А. Сажиной, Т.В. Тепловой, У. Шарпа, Г. Хававини, Р. Хиггинса, Э. Хирста, С. Уэлша и др. В отечественной и зарубежной научной литературе значительное внимание вопросам оценки стоимости собственного капитала бизнеса в условиях развивающегося рынка и методам ее оценки уделили М. Возная, К. И. Редченко, Г. Я. Глинская, Н. В. Симонова, М. В. Корягин, Т. И. Сычева, Т. Коумпленд, Т. Коллер, М. Миллер, Ф. Модильяни, П. Круш, О. Мендрул, Я. Маркус, Т. Момот, В. Панков, С. Полищук и др. Целью исследования ВКР является сравнительный анализ методов выведения итоговой величины стоимости бизнеса. В соответствии с поставленной целью ВКР, в исследовании предполагается рассмотреть ряд таких важных задач: - дать общую характеристику этапов оценки стоимости бизнеса; - изучить использование методов различных подходов к оценке стоимости бизнеса; - рассмотреть методы выведения итоговой величины стоимости бизнеса; - привести характеристику объекта оценки и выбор используемых методов оценки; - осуществить расчет стоимости компании методами ; - провести определение итоговой величины стоимости; 4 - осуществить сравнительную характеристику методов определения итоговой величины стоимости бизнеса; - выявить проблемы применения различных методов выведения итоговой величины стоимости бизнеса и и сформировать рекомендации по выбору метода. Предмет исследования ВКР – методы выведения итоговой величины стоимости бизнеса. Объект исследования ВКР – особенности методических подходов к процессам выведения итоговой величины стоимости бизнеса. Теоретической и методологической базой исследования ВКР являются труды ведущих отечественных и зарубежных ученых по проблемам оценки величины стоимости бизнеса, теории принятия стратегических решений. В работе использовалась научная и учебная литература по теме управления стоимостью компаний и прочая литература. Методы исследования ВКР – анализ, систематизация, обобщение литературных данных и данных статистики сети интернет. ВКР состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложения. 5 1. Необходимость и содержание процедуры выведения итоговой величины стоимости бизнеса 1.1 Общая характеристика этапов оценки стоимости бизнеса Классические модели роста компании как главного критерия роста рассматривают максимизацию прибыли компании. Анализ классических моделей для устойчивого роста компании, который основан на максимизации некоторых объемных показателей, обнаружил, что – рис. 1: максимум на одном интервале времени не обязательно достижим и на другом максимум также достигается при имеющихся ограничениях параметров функции, изменяющихся в динамике, что приведет к изменению наибольшего его значения получение выгоды сопровождается высоким уровнем риска, в силу которого нельзя избежать ухудшения итогов деятельности компании неясно, как установить наименьший уровень прибыли, устраивающий заинтересованные стороны. Как итог, нужна модель, которая основана на так называемой «мягкой оптимизации» Рисунок 1. Факторы максимизации некоторых объемных показателей в рамках моделирования роста бизнеса Для формирования модели устойчивого роста предприятия и эффективного управления им, рассмотрим главные принципы, которыми 6 обязана обладать искомая модель темпов роста для моделирования растущего бизнеса – рис. 2. Фундаментальный принцип действующего предприятия Принцип содержательного соответствия управляющего влияния управляемому процессу Принцип информативности Принцип общности методик, которое используется для анализа итогов деятельности •С позиции действующей компании основная роль принадлежит анализу динамики дохода, выручки, активов и производительности. Значения данных критериев разрешают установить вероятные «точки роста» и, как итог, направления главных усилий менеджмента. •Аналитические правила и способы исследования роста компании неким образом подчинены управляемому процессу, то есть управлению самим ростом. Данный принцип вытекает из надобности практического применения данных анализа для моделирования роста компании, формирования конкретных мероприятий и полного обоснования и корректировки управленческих решений. •Информация, которая используется в моделировании роста бизнеса, обязана реально и полно отражать хозяйственные ситуации, а ее результаты должны обосновываться точными аналитическими расчетами. •Методика обязана подходить к широкому кругу компаний, независимо от объемов, масштабов деятельности и других схожих факторов. •Управление обязано решать задачи, ради которых оно и было создано, то есть обеспечивать устойчивый рост фирмы. Принцип операциональности Принцип методической простоты Принцип динамической соподчиненности и сопоставимости критериев •Из возможных подходов к моделированию устойчивого роста выбирают наипростейший, но не в ущерб вышеперечисленным принципам. Подход обязан быть рассчитан на среднестатистическую отечественную компанию, а значит не требовать значительных финансовых, информационных и интеллектуальных затрат и легко приспосабливаться к определенным хозяйственным условиям. •Данныеинципы позначают, что разнородные, на первый взгляд, критерии могут сопоставляться и сравниваться, если рассматривать их изменения в динамике. Рисунок 2. Принципы моделирования темпов роста растущего бизнеса 7 Согласно различным подходам к оценке стоимости предприятия в разрезе каждого из них выделим наиболее важные, по нашему мнению, методы оценки стоимости предприятия. Приоритет теоретического обоснования необходимости управления стоимостью предприятия принадлежит И.Фишеру, который доказал, что критерий оценки инвестиций не связан с тем, какому потреблению - текущему или будущему – отдают предпочтение инвесторы. Различные типы инвесторов пользуются одинаковыми инвестиционными показателями, поэтому могут объединиться в одном предприятии и передать функции управления им профессиональным управляющим. Последние должны находить компромиссные решения, удовлетворяющие всех инвесторов на основе максимизации рыночной стоимости акций предприятия. В американской школе менеджмента и управления финансами предприятий на основе краеугольного вывода И. Фишера сложилась модель управления стоимостью (shareholder value concept, value - based management, value management) [3]. Направленность на повышение является американской стоимости собственного капитала традицией практики хозяйствования. Несостоятельность менеджеров увеличивать рыночную стоимость корпорации считается акционерами профессиональной некомпетентностью, что наносит им ущерб и может привести к потере осуществленных инвестиций при враждебном поглощении или падении рынка ценных бумаг корпорации. Однако управление, ориентированное на стоимость, не является общепризнанной концепцией управления предприятиями. Согласно теории совершенной конкуренции, предприятие выступает как хозяйственная единица, пытается максимизировать прибыль, а отсюда и свою стоимость [4]. Управление стоимостью для национальных предприятий: актуально учитывая минимум три обстоятельства. Во-первых - проведенная массовая бесплатная приватизация сделала акционерами подавляющее большинство населения Российской Федерации и 8 следующим шагом должно быть создание системы управления, которая бы позволила реализовать естественные интересы акционеров в росте принадлежащей им стоимости собственного капитала . Во-вторых, огромные инвестиционные потребности немодернизированных предприятий в условиях глобализации экономики и недостатка внутренних финансовых ресурсов невозможно удовлетворить, не нацелив управление на обогащение инвесторов и предоставление ему привычной для них формы. В-третьих, значительное количество национальных предприятий по своим производственным и управленческим характеристикам «принадлежит прошлому» и нуждается в коренной комплексной внутрихозяйственной трансформации с целью предоставления им статуса рыночноориентованных предприятий, имеющих целью не только выживание, но и обогащение акционеров. С целью выработки унифицированных подходов к методологии и порядка проведения оценки в 1982 г. был создан Международный комитет по стандартам оценки стоимости имущества (TIA VSC), которым разработаны ряд стандартов оценки (МСО) [6]. Необходимость оценки стоимости собственного капитала предприятия (оценки стоимости бизнеса) обусловлена процессом реформирования экономики и приватизацией предприятий. Основной целью проведения оценки стоимости бизнеса в условиях развивающегося рынка является разработка эффективной действующей системы управления стоимостью предприятия. В процессе оценки стоимости собственного капитала компании необходимо найти соответствующие методы оценки, которые можно применять на основе внутренних и внешних условий [5]. Приоритет теоретического обоснования необходимости управления стоимостью и разработке адекватной методологии оценки бизнеса в условиях развивающегося рынка принадлежит И.Фишеру, который доказал, что критерий оценки инвестиций не связан с тем, какому потреблению - текущему или будущему – отдают предпочтение инвесторы. Различные типы инвесторов 9 пользуются одинаковыми инвестиционными показателями, поэтому могут объединиться в одном предприятии и передать функции управления им профессиональным управляющим. Последние должны находить компромиссные решения, удовлетворяющие всех инвесторов на основе максимизации рыночной стоимости акций предприятия. В американской школе менеджмента и управления финансами предприятий на основе краеугольного вывода И. Фишера сложилась модель управления стоимостью (shareholder value concept, value - based management, value management) [8]. Направленность на повышение стоимости собственного капитала является американской традицией практики хозяйствования. Несостоятельность менеджеров увеличивать рыночную стоимость корпорации считается акционерами профессиональной некомпетентностью, что наносит им ущерб и может привести к потере осуществленных инвестиций при враждебном поглощении или падении рынка ценных бумаг корпорации. Однако управление, ориентированное на стоимость, не является общепризнанной концепцией управления предприятиями. Согласно теории совершенной конкуренции, предприятие выступает как хозяйственная единица, пытается максимизировать прибыль, а отсюда и свою стоимость [7]. Оценивать бизнес можно с разными подходами и методами. Подход представляет собой определенную совокупность методов и процедур, которые образовались на основе развития определенных моделей, течений и т.д. и с помощью которых оценивается стоимость бизнеса в условиях развивающегося рынка. Стоимость предприятия может колебаться в зависимости от подхода и метода оценки, который был применен, и от входных переменных, которые были предоставлены для оценки. Каждый подход к оценке стоимости собственного капитала предприятия имеет свои недостатки и преимущества, поэтому каждый конкретный подход применяют в отношении обстоятельств, которые существуют и возникают при проведении оценки. В теории прописаны четкие схемы процесса оценки стоимости собственного капитала предприятия 10 и того, как она должна быть выполнена. Но, несмотря на значительный багаж теоретических знаний, при расчете оценки стоимости собственного капитала предприятия возникает множество проблем и неточностей в связи с приспособлением той или иной модели для конкретного предприятия на практике [9]. В то же время существует еще один парадокс, связанный с применением теории на практике: исходное число оценки может отличаться при использовании одной и той же модели оценивания на том же предприятии, но разными оценщиками. Такая разница может быть вызвана личным характером оценщика и его представлениями о входных данных, которые будут составлять основу для оценки стоимости собственного капитала предприятия. В литературе не существует четко расписанной единой схемы и правовой рамки, по которой может быть оценена стоимость предприятия, знания о том, как оценщик должен проводить оценку предприятия, ограничены. Показатели и модели, используемые при управлении стоимостью компаний, могут быть классифицированы на три группы - рисунок 3. Финансовыые показатели и модели управления стоимостью ТНК Первая группа Вторая группа EPS, P/E, TSR, ROIC DDM, DFCFM Третья группа EP, CVA, EVA, EBOmodel Рисунок 3. Финансовые показатели и экономико-математические модели, используемые при управлении стоимостью компаний Сравнительная характеристика традиционных подходов к оценке стоимости собственного капитала предприятия позволяет утверждать [6]: 1) при рыночном (сравнительном) подходе главным является наличие приемлемой базы для сравнения предприятий-аналогов, которые ведут бизнес в 11 той же среде что и объект оценки, или в отрасли, являющейся восприимчивой к тем же экономическим факторам; 2) возможность использования доходного подхода зависит от наличия информации относительно ожидаемых доходов, стабильности их получения и цели их оценки. Первые модели оценки стоимости собственного капитала бизнеса возникли в 20-х гг. в странах с рыночной экономикой и были достаточно простыми и ориентировались на финансовые показатели предприятий. Наиболее распространенными из них стали [2]: - Economic Value Added (EVA) – показатель добавленной экономической стоимости собственного капитала [3]: EVA = NOPAT - WACC * CI = (RO A - WACC) * CI, (1) где NOPAT - чистая операционная прибыль после выплаты налогов; ROA - доходность совокупных активов; CI - инвестированный капитал; WACC - средневзвешенные затраты на капитал. Показатель EVA характеризует с финансовой точки зрения качество принятых управленческих решений, что особенно важно знать в управления развитием предприятия. Когда величина EVA положительная и наблюдается положительная динамика этого значение, можно сделать вывод о то, что предприятие развивается, тогда, как отрицательное значение и отрицательная динамика EVA свидетельствует про его уменьшение и неэффективность деятельности менеджмента в управлении процессами развития; - Shareholder Value Added (SVA) – оценивает увеличение акционерной стоимости собственного капитала капитала. Это увеличение является разницей между акционерной стоимости собственного капитала капитала (МV), созданной будущими инвестициями, и акционерной стоимости собственного капитала 12 капитала (ВV), созданной прошлыми инвестициями (в упрощенном виде - балансовой стоимостью акционерного капитала) [4]: SVA = М V – ВV (2) Итак, для расчета SVA необходимо определить рыночную стоимость акционерного капитала. Для этого используются известные методы оценки стоимости собственного капитала предприятий, основанных на дисконтировании денежных потоков. Алгоритм расчета SVA охватывает четыре этапа: 1) оценка прошлой деятельности; 2) прогнозирование будущей деятельности; 3) оценка расходов на капитал; 4) оценка добавленной стоимости собственного капитала акционерного капитала; - Market Value Added (MVA) – показатель добавленной рыночной стоимости собственного капитала: добавочный акционерный капитал, который равен дисконтированной стоимости будущих ожидаемых EVA [5]. MVA = (MV+η) - І (3) Где MV - рыночная капитализация предприятия; η - рыночная стоимость долговых обязательств; І - инвестированный капитал (Initial Investment). Он считается лучшим показателем, который иллюстрирует способность предприятия обеспечивать рост благосостояния своих акционеров. MVA -это коэффициент или отношение: в числителе находится весь капитал, который инвестировал предприятие с момента его создания, в знаменателе - рыночная стоимость всех собственных и привлеченных средств предприятия. Другой 13 способ расчета MVA: определение разницы между рыночной ценой капитала и инвестированным в предприятие капиталом [6]. 1.2 Использование методов различных подходов к оценке стоимости бизнеса Стоит отметить, что среди специалистов-практиков сегодня получили распространение группировки методов оценки капитала стоимости собственного предприятия по результирующим показателям оценки бизнеса в условиях развивающегося рынка. Дасени В.Б., Самолина С.А., Стрельникова Ю.С. предлагают группировать методы оценки стоимости собственного капитала бизнеса в условиях развивающегося рынка следующим образом [7] : 1) методы оценки, основанные на денежных потоках; 2) методы, основанные на чистой приведенной стоимости собственного капитала; 3) методы, основанные на добавленной стоимости собственного капитала. Группировка методов оценки стоимости собственного капитала предприятия, таким образом, уже достаточно давно используется в зарубежной практике и характеризуется положительными результатами. Каждый из вышеупомянутых подходов и методов оценки капитала стоимости собственного предприятия отмечается универсальностью и разнотипностью, а значит, имеет свои преимущества и недостатки. Практически использовать данные подходы и методы оценки можно только на основе четко сложившейся информационной базы. Согласно различным подходам к оценке стоимости собственного капитала предприятия в разрезе каждого из них выделим наиболее важные, по нашему мнению, методы оценки стоимости собственного капитала предприятия. Для обоснования выбора конкретного подхода к оценке стоимости собственного капитала предприятия проводят их сравнительный 14 анализ, определяя сущность, принципы, преимущества и недостатки каждого. Получить наиболее точные результаты можно при условии, что исследуемое предприятие не новообразованное и есть надлежащая информация о его функционировании. Необходимость определить стоимость предприятия может возникнуть в любой момент и по разным причинам: - продажа бизнеса; - раздел имущества; - оформление ссуды под залог компании. Существует три подхода к оценке имущества, указанные на рисунке 4: затратный, доходный сравнительный. Рисунок 4. Подходы к оценке стоимости бизнеса При этом, стоит отметить, что каждый из перечисленных выше подходов имеет определённые методики, которые позволяют оценить рыночную стоимость собственности. Основные методы затратного подхода. При применении затратного подхода, оценка стоимости предприятия производится методом чистых активов (или методом накопления чистых активов). 15 Основа методики – определение разности между суммой активов (определяется стоимость недвижимости, оборудования, дебиторской задолженности и пр.) и обязательств. На данный период времени этот метод признан наиболее объективным и оперативным, простым в применении. Кроме того, он чаще всего применяется в практике. Определение стоимости предприятия методом чистых активов происходит в случае невозможности применения других методик. Он базируется на анализе финансово-бухгалтерской документации, а стоимость определяется путем вычитания обязательств из рыночной стоимости активов в бухгалтерском балансе предприятия. Если оценка стоимости компании методом чистых активов неприменима в конкретных условиях, используют методику замещения. Эта методика базируется на калькуляции затрат на создание аналогичной компании (соответствующей современным требованиям по технологическому оборудованию, менеджменту, законодательству). Если происходят процессы, ведущие к прекращению функционирования компании, для оценки предприятия применяется метод ликвидационной стоимости. Суть метода в том, что определяется разница между размером суммы, которая может быть получена в результате быстрой продажи, объемом расходов на ликвидацию и размером обязательств. Ликвидационная стоимости всегда ниже рыночной (разница может достигать 40-50%). Метод ликвидационной стоимости предприятия состоит из следующих этапов: - подготовка плана действий по реализации активов; - оценка стоимости активов; - определение размера обязательств; - вычитание объема обязательств из суммы ликвидационной стоимости. 16 Основные методы сравнительного подхода. Суть подхода состоит в том, что цена оцениваемого объекта не может быть выше стоимости аналогов (при условии открытого и свободного рынка). Подход включает следующие методы: Метод рынка капитала. Его суть в том, что за ориентир при оценке принимаются суммы сделок на фондовом рынке. Проанализировав рынок и выбрав максимально схожую компанию, производятся необходимые корректировки. В результате рассчитывается объективная цифра, отражающая рыночную стоимость фирмы. Достоинство метода рынка капитала при оценке предприятия – расчет принимаются реальные цифры, а не теоретические расчеты (как в доходном подходе). Также метод работает и при анализе сделок с миноритарным процентом акций. Оценка предприятия методом сделок происходит аналогично методике рынка капитала. Главное отличие – анализируются только те сделки фондового рынка, где идет речь о купле весомого или контрольного пакета акций. Также метод сделок в оценке организации дает удовлетворительные результаты при изучении сделок по полной купле бизнеса. Главное условие получения объективных результатов оценки – достаточный уровень развития рынка ценных бумаг. При оценке предприятия методом компании аналога исследуют два источника данных – информация о суммах сделок и информация о финансовом состоянии компании. Не менее важен выбор общих признаков, по которым происходит оценка компаний методом аналогов. Это совпадающая отрасль деятельности, размеры компании, перспективы, риски и т. д. Основные методы доходного подхода. Сам подход основан на принципе расчета прибыли предприятия за будущий период. Иначе говоря, стоимость бизнеса полностью зависит от будущей прибыли предприятия. Доходный подход реализуется двумя методами: 17 1) методом капитализации доходов с прогнозом на 1 наиболее репрезентативный год; 2) методом дисконтирования денежных потоков за несколько лет. Метод капитализации доходов в оценке заключается в рассмотрении компании, как всесторонне сформированного и стабильного инструмента, приносящего прибыль. Второй метод подходит для развивающегося бизнеса, срок существования которого ограничен или деятельность которого нестабильна из года в год. Стоит отметить, что определение прибыли за будущий период происходит с учетом влияния инфляционных процессов. Полная стоимость предприятия методом капитализации дохода определяется как сумма прибыли от функционирования компании за период времени и стоимости бизнеса по истечению расчетного периода. В практике оценочной деятельности метод капитализации доходов при оценке предприятия применим довольно редко, т. к. в условиях российской экономики стабильные величины выручка и чистой прибыли встречаются крайне редко. Но все же Затратный подход – это поход, который базируется на принципе рационального инвестирования. Расходы на создание и поддержание деятельности предприятия состоят из: - ввода предприятия в действие (организационные, разрешительные и прочие расходы); - расходы на покупку основных средств; - расходы на интеллектуальную собственность; - затраты на аренду или покупку земли; - затраты на приобретение разного рода активов. Методами затратного подхода определяются: - фактические расходы на создание действующего предприятия согласно бухгалтерским документам; 18 - рыночная цена аналогичной компании на момент проведения оценки. Методы, применяемые при затратном подходе к оценке рыночной стоимости бизнеса Использование затратного подхода предполагает применение нескольких методов (рис. 5): • метод чистых активов; • метод ликвидационной стоимости (для предприятий в стадии ликвидации); • метод замещения. Рисунок 5. Применение методов оценки 1. Метод чистых активов при оценке бизнеса предполагает следующие шаги: - определение стоимости недвижимых объектов; - определение стоимости активов: станков, оборудования и прочих агрегатов; - определение стоимости нематериальных активов; - оценка финансовых вложений; 19 автотранспорта, - оценка запасов на складах; - определение дебиторской задолженности и прочих вложений; - оценка прочих активов; - оценка объема обязательств предприятия; - получение рыночной стоимости компании – вычет из рыночной стоимости активов стоимость всех обязательств. 2. Оценка стоимости бизнеса методом ликвидационной стоимости проводится аналогично выше описанному принципу но для предприятий в стадии банкротства. Процесс оценки выглядит следующим образом: - составление плана ликвидации материального и нематериального имущества; - определение цен на имущество (актуальных и ликвидационных), при этом делается поправка на стоимость самой ликвидации; - подсчет общего объема обязательств; - от полученного размера ценности имущества отнимается сумма обязательств. 3. Метод замещения затратного подхода базируется на анализе затрат на создание аналогичного по своей сути предприятия, но с применением всех современных тенденций (технологий и норм). Расчет ведется в ценах на момент оценки. Полученная стоимость корректируется коэффициентами износа предприятия различного рода. Все описанные методы и подходы к оценке имеют как преимущества, так и недостатки, поэтому опытные эксперты-оценщики для получения объективного результата оценки используют не один, а сразу несколько подходов и методов. Согласно различным подходам к оценке стоимости предприятия в разрезе каждого из них выделим наиболее важные, по нашему мнению, методы оценки стоимости предприятия. Для обоснования выбора конкретного подхода к оценке стоимости предприятия проводят их сравнительный анализ, определяя 20 сущность, принципы, преимущества и недостатки каждого. Получить наиболее точные результаты можно при условии, что исследуемое предприятие не новообразованное и есть надлежащая информация о его функционировании. Стоит отметить, что среди специалистов-практиков сегодня получили распространение группировки методов оценки стоимости предприятия по результирующим показателям оценки бизнеса в условиях развивающегося рынка. Дасени В.Б., Самолина С.А., Стрельникова Ю.С. предлагают группировать методы оценки стоимости бизнеса в условиях развивающегося рынка следующим образом: 1) методы оценки, основанные на денежных потоках; 2) методы, основанные на чистой приведенной стоимости; 3) методы, основанные на добавленной стоимости. Группировка методов оценки стоимости предприятия, таким образом, уже достаточно давно используется в зарубежной практике и характеризуется положительными результатами. Каждый из вышеупомянутых подходов и методов оценки стоимости предприятия отмечается универсальностью и разнотипностью, а значит, имеет свои преимущества и недостатки. Практически использовать данные подходы и методы оценки можно только на основе четко сложившейся информационной базы. Подытоживая вышеизложенное, можно сформировать следующие выводы: - Использование различных подходов и методов к оценке требует учета различных аспектов деятельности предприятия, которое оценивается; - Владельцы предприятий не в полной мере понимают важность процесса оценки и поэтому не указывают достоверной информации о состоянии деятельности их предприятия, а потому невозможно сделать точных расчетов, что приводит к искажению информации о реальной стоимости собственного капитала предприятия. 21 1.3 Методы выведения итоговой величины стоимости бизнеса Отметим особенности анализа стоимости предприятия с учетом применения обозначенных моделей. Итак, Фишером была предложена модель оценки стоимости предприятия, опирающаяся на связь между доходом от капитала и стоимостью капитала. Эта модель хронологически стала первым инструментом в руках оценщиков, и именно она заложила основу для разработки современных методов оценки стоимости предприятий и создания теорий, связанных с ней. Вместе с тем, модель Фишера исходит только от перспективы увеличения богатства акционеров. В соответствии с моделью оценки Фишера, цель акционеров увеличение богатства и инвестировать они будут готовы до тех пор, пока отдача от инвестиций больше, чем стоимость капитала, поскольку только в этом случае их прибыль как функция от стоимости предприятия увеличится. Получается, что внутренняя норма доходности инвестиций и процентная ставка, установившаяся на рынке капитала, определяют оптимальную сумму инвестиций, но только в том случае, если внутренняя норма доходности не ниже рыночной процентной ставки. В соответствии с моделью Фишера оптимума объем инвестиций достигает при их равенстве, поскольку именно в этом случае максимизируется стоимость предприятия. Как видно, модель не увязывает стоимость предприятия со структурой капитала, с динамикой рынка, на котором компания работает, издержками, обязательствами и долгами. Ввиду того, что моделью Фишера не установлены подобные связи, можно сказать, что она хоть и содержит некоторые применимые для оценки стоимости компании идеи, но предложить приближенный к точному расчет может только для крайне нединамичных компаний, а в большинстве же случаев малоприменима. Что касаемо модели Модильяни-Миллера и модели Миллера, то следует отметить, что, опираясь на математические методы, они позволяют выявить влияние накопленных компанией долгов на создаваемую соответствующей 22 структурой капитала стоимость. Кроме того, эти модели отражают искажающее воздействие налогообложения на разные стороны деятельности компании и несовершенство рынков капитала, усиливая, тем самым, влияние структуры капитала на стоимость компании и на эффективность управления ею. Они показывают, что в управлении стоимостью предприятия и его затратами значение имеет плечо финансового рычага. При этом чем больше заемных средств использует в финансировании операционной деятельности компания, тем большую стоимость при прочих равных условиях она создает. Соответственно, максимизируется создаваемая предприятием стоимость при 100%-ном значении доли заемного капитала. Впрочем, этот тезис всегда должен аргументироваться данными по конкретным компаниям и их рынкам. Вместе с тем, и модель Модильяни-Миллера и модель Миллера подразумевают одинаковое влияние включения в анализ индивидуальных и корпоративных налогов: что те, что другие приводят к одинаковой величине EBIT. Многие исследователи и практики обращают внимание на ограниченную реалистичность такого предположения. Также следует отметить, что обе эти модели, по сути, игнорируют стоимость трансакций, как и издержки, связанные с финансовыми ограничениями. Таким образом, модель Модильяни-Миллера и модель Миллера хорошо вписывают стратегический и оптимизационный подходы в процесс создания стоимости, однако применение их в качестве основного инструмента анализа управления стоимостью представляется затруднительным из-за неучтенных неявных издержек и целого ряда финансовых параметров. На этом фоне выделяется модель дисконтированных денежных потоков. Дисконтированные денежные потоки являются всесторонним отражением доходности компании, ее финансового состояния и будущих перспектив развития. Рассчитывая их, мы получаем возможность управлять стоимость предприятия, учитывая и стоимость активов, и текущую стоимость будущих денежных потоков. 23 Такой подход, связанный с прогнозированием будущих доходов, обладает как теоретической ценностью, так и применим на практике. Здесь же можно получить довольно четкую оценку риску, учитывая его в используемой при расчетах ставке дисконтирования. Опять же, такая модель, несмотря на свои очевидные преимущества, не идеальна с точки зрения принимаемых стратегических решений. Так, если мы оцениваем стоимость динамично растущих компаний, прорывающихся на новые рынки и генерирующих в этой связи отрицательную чистую приведенную стоимость, то методика, основанная на модели дисконтированных денежных потоков, будет подавать негативные сигналы на краткосрочном и среднесрочном периоде, что потребует более долгосрочных оценок для правильной интерпретации получаемых показателей. Применение модели остаточного дохода, опирающейся на данные бухгалтерского учета позволяет отслеживать изменение физических возможностей предприятия, а расчет на ее основе отражает сумму текущей стоимости чистых активов или рост чистой приведенной стоимости. Здесь сразу видно, что инвесторы, уплачивающие за приобретенную компанию сумму, превышающую балансовую стоимость чистых активов, ориентированы на получение доходности, превышающей стоимость капитала. Однако такая модель предлагает опираться только на зафиксированные бухгалтерским учетом параметры, что ограничивает спектр возможностей для наращивания стоимости компании. А это важно, когда таких возможностей, определяемых рыночной ситуацией, много. Опять же, для многих предприятий показатели остаточного дохода вполне адекватно отражают соотношение затрат и выпуска и обеспечивают оценочную деятельность понятным инструментарием. Совместим эти выводы с рассмотрением сложившейся отечественной оценочной практики и выделим наиболее подходящий подход к оценке стоимости компаний, учитывающий как накопленный зарубежный опыт, так и особенности российской практики. . 24 С целью выработки унифицированных подходов к методологии и порядка проведения оценки в 1982 г. был создан Международный комитет по стандартам оценки стоимости имущества (TIA VSC), которым разработаны ряд стандартов оценки (МСО). Необходимость выведения итоговой величины стоимости бизнеса (оценки стоимости бизнеса) обусловлена процессом реформирования экономики и приватизацией предприятий. Основной целью выведения итоговой величины стоимости бизнеса в условиях развивающегося рынка России является разработка эффективной действующей системы управления стоимостью предприятия. В процессе оценки итоговой стоимости компании необходимо найти соответствующие методы оценки, которые можно применять на основе внутренних и внешних условий. Приоритет теоретического обоснования итоговой величины стоимости бизнеса России необходимости выведения в условиях развивающегося рынка принадлежит И. Фишеру, который доказал, что критерий оценки инвестиций не связан с тем, какому потреблению - текущему или будущему – отдают предпочтение инвесторы. Различные типы инвесторов пользуются одинаковыми инвестиционными показателями, поэтому могут объединиться в одном предприятии и передать функции управления им профессиональным управляющим. Последние должны находить компромиссные решения, удовлетворяющие всех инвесторов на основе максимизации рыночной стоимости и выведения итоговой величины стоимости бизнеса. Направленность на повышение стоимости является американской традицией увеличивать практики рыночную хозяйствования. стоимость Несостоятельность корпорации считается менеджеров акционерами профессиональной некомпетентностью, что наносит им ущерб и может привести к потере осуществленных инвестиций при враждебном поглощении или падении рынка ценных бумаг корпорации. Однако управление, ориентированное на стоимость, не является общепризнанной концепцией управления предприятиями. Согласно теории 25 совершенной конкуренции, предприятие выступает как хозяйственная единица, пытается максимизировать прибыль, а отсюда и свою стоимость. Процесс выведения итоговой величины стоимости бизнеса в условиях развивающегося рынка России не является точным и полностью адекватным, стоимость компании определяется субъективно, то есть величина оценки стоимости зависит от цели ее определения и характера самого оценщика. Нет единого подхода к ее оценке, поскольку на стоимость компании влияет множество факторов, от влияния которых будет колебаться величина оценки. Процесс выведения итоговой величины стоимости бизнеса в условиях развивающегося рынка России связан с большим количеством препятствий и неточностей. Для улучшения и ускорения процесса оценки стоимости предприятия есть множество различных подходов и методов, которые являются расписанными и представленными в экономической литературе. Сам процесс выведения итоговой величины стоимости бизнеса в условиях развивающегося рынка России состоит из определенных этапов, для обеспечения наиболее точного значения. В каждом из подходов существует ряд методов, которые применяются для оценки стоимости. Каждый метод оценки стоимости предприятия использует специальную процедуру для ее расчета. Не существует единой комплексной системы методов, которая была бы применена ко всем видам предприятий и показывала четкую и правильную картину их существования. Все это приводит к дальнейшему развитию методического инструментария оценки стоимости предприятия, исходя из неопределенности прогнозных значений экономических параметров деятельности предприятия и недостатков в существующих методиках оценки. Стоимость предприятия определяется путем согласования результатов, полученных от выбранного метода. Для получения окончательной величины стоимости предприятия необходимо пройти долгий путь, начиная от сбора большого количества информации, который окажется тяжелым и трудоемким. Стоимость предприятия может колебаться в зависимости от подхода и метода оценки, который был применен, и от входных переменных, которые 26 были предоставлены для оценки. Каждый подход к оценке стоимости предприятия имеет свои недостатки и преимущества, поэтому каждый конкретный подход применяют в отношении обстоятельств, которые существуют и возникают при проведении оценки. В теории прописаны четкие схемы процесса оценки стоимости предприятия и того, как она должна быть выполнена. Но, несмотря на значительный багаж теоретических знаний, при расчете оценки стоимости предприятия возникает множество проблем и неточностей в связи с приспособлением той или иной модели для конкретного предприятия на практике. В то же время существует еще один парадокс, связанный с применением теории на практике: исходное число оценки может отличаться при использовании одной и той же модели оценивания на том же предприятии, но разными оценщиками. Такая разница может быть вызвана личным характером оценщика и его представлениями о входных данных, которые будут составлять основу для оценки стоимости предприятия. В литературе не существует четко расписанной единой схемы и правовой рамки, по которой может быть оценена стоимость предприятия, знания о том, как оценщик должен проводить оценку предприятия, ограничены. Получить наиболее точные результаты можно при условии, что исследуемое предприятие информация о его не новообразованное функционировании. Стоит и есть отметить, надлежащая что среди специалистов-практиков получили распространение группировки методов оценки стоимости предприятия по результирующим показателям итоговой величины стоимости бизнеса в условиях развивающегося рынка России Предлагают группировать методы выведения итоговой величины стоимости бизнеса в условиях развивающегося рынка России следующим образом: 1) методы оценки, основанные на денежных потоках; 2) методы, основанные на чистой приведенной стоимости; 3) методы, основанные на добавленной стоимости. 27 Группировка методов выведения итоговой величины стоимости бизнеса, таким образом, уже достаточно давно используется в зарубежной практике и характеризуется положительными результатами. Каждый из вышеупомянутых подходов и методов выведения итоговой величины стоимости бизнеса отмечается универсальностью и разнотипностью, а значит, имеет свои преимущества и недостатки. Практически использовать данные подходы и методы оценки можно только на основе четко сложившейся информационной базы. Исходя из этого, все методы выведения итоговой величины стоимости бизнеса в условиях развивающегося рынка России следует разделить на два типа: - Подходы и методы, основанные на учетной информации; - Подходы и методы, требующие комплексной оценки учетной и внеучетной информации. С целью выбора конкретного метода выведения итоговой величины стоимости бизнеса в условиях развивающегося рынка России предложили учитывать характеристики доходного и метода и EVA. Использование предложенного подхода по выбору метода выведения итоговой величины стоимости бизнеса в условиях развивающегося рынка России позволяет учитывать основные преимущества и недостатки методов оценки стоимости предприятия и определять целесообразность его применения, учитывая существующие преимущества и недостатки. То есть разработан методический инструментарий, который обеспечивает выбор того или иного подхода выведения итоговой величины стоимости бизнеса в условиях развивающегося рынка России эффективного и эффективных методов оценки, обусловливает условия для функционирования системы управления стоимостью предприятия в целом. В целом, с каждым днем все больше растет спрос на услуги оценки стоимости предприятия. Процесс оценивания проводят при различных ситуациях, таких как: приобретение, слияние, поглощение, продажа, банкротство и тому подобное. Процесс оценки стоимости предприятия связан с 28 большим количеством препятствий и неточностей. В настоящее время возникают проблемы с адаптацией моделей оценки на практике для выведения итоговой величины стоимости бизнеса в условиях развивающегося рынка России. Но не существует универсального подхода и единой правовой базы, определяющей, как будет проводиться оценка предприятия и как действовать в той или иной ситуации. Как отмечалось выше, на процесс выведения итоговой величины стоимости бизнеса в условиях развивающегося рынка России влияет множество аспектов, которые могут иметь существенное влияние на конечный вариант оценки. Стоимость оценки предприятия будет зависеть от цели оценщика и от его личного характера. Практика показывает, что не всегда легко применить теоретические знания об оценке стоимости на практике выведения итоговой величины стоимости бизнеса в условиях развивающегося рынка России Не существует единой рамки для выведения итоговой величины стоимости бизнеса в условиях развивающегося рынка России, которая бы использовалась на практике без изменений и была универсальной. Поэтому мы считаем, что невозможно создать единую универсальную модель, которая могла бы охватить все аспекты, которые возникают в процессе оценки и способны влиять на оценку бизнеса, и устранить субъективность, вызванную личностным характером оценщика. 29 2. Оценка стоимсти компании на примере ООО “Аверроа” 2.1 Характеристика объекта оценки и выбор используемых методов оценки ООО “Аверроа” – это салон красотыю Вид деятельности: предоставление физкультурно-оздоровительных услуг. Удобная планировка помещений и уютный интерьер выполнены в едином стиле. Организация структуры салона представлена на рис. 6. общая численность персонала – 27 человек. Рисунок 6. Организация структуры салона ООО “Аверроа” К парикмахерским услугам отнесены мужские и женские стрижки, мелирование, окрашивание, химическая завивка, вечерняя/свадебная укладка, локоны/керли, укладка. Средние цены женских причесок – 400-1300 рублей, мужских – 300-800. Кроме перечисленных в салоне имеются такие услуги как: маникюр, педикюр, наращивание ногтей, восковая эпиляция, наращивание ресниц, визаж, душ Шарко, фотоомоложение, мезотерапия, косметология, массаж. Услуги салона указаны в таблице 1. 30 Таблица 1. Виды оказываемых услуг ООО “Аверроа” Виды услуг Их содержание парикмахерский зал женские стрижки;- мужские стрижки;- детские стрижки;- химическая завивка;- долговременная укладка;окрашивание волос (все виды окрашивания);- лечение волос профессиональными средствами;- вечерние, свадебные причёски;- укладка феном;- ламинирование волос;- наращивание волос;- плетение африканских кос. кабинет - маникюр обрезной;- горячий маникюр; - европейский маникюра и маникюр;- детский маникюр;- мужской маникюр;- SPA педикюра маникюр; покрытие лаком- лечение ногтей;- наращивание ногтей на форму;- дизайн ногтей;- наращивание ногтей биогелем;- коррекция ногтей;- педикюр классический;спа педикюр;- аппаратный педикюр;-массаж ног;- покрытие шеллаком;- парафинотерапия. кабинет - депиляция;- окрашивание ресниц; - окрашивание косметологии бровей; - оформление бровей;- атравматическая чистка лица;- ультразвуковой пилинг;программа "Лифтинг";- вакуумный массаж;- программа "увлажнение";- программа "Отбеливание". массажный -классический общий массаж;- сегментарный массаж; - кабинет воротниковая зона;-живот;-антицеллюлитный; - восстановительный корректирующий массаж;- тайский ЙОГА-МАССАЖ;- детский оздоровительный; В своем составе салон имеет парикмахерский зал на 6 мест, место 31 визажиста, кабинет маникюра/педикюра, солярий турбо, кабинет косметолога и массажиста, кабинет руководителя, кухню, ресепшн, комнату для умывания и туалет. Общая площадь салона составляет 94,82 м 2 . В салоне ведется журнал записи клиентов, куда записывается администратором фамилия, имя и отчество клиента, вид услуги, его контактный телефон, время затраченное на услугу. Ведутся и другие необходимые для салонов красоты документы: - индивидуальная карта клиента, - лист ежедневного отчета, - наряд работ, - журнал учета услуг, - журнал заявок на расходные материалы, - журнал учета стирки белья, - книга учета кассира – операциониста и т.д. В салоне практически отсутствует текучесть кадров, за три последних года уволилась только одна сотрудница. Это говорит о том, что в коллективе сложилась благоприятная социально – психологическая обстановка. Проведем обобщающий анализ факторов внешней среды салона ООО “Аверроа” методом PEST-анализа. С помощью данного метода анализа конкурентов салона ООО “Аверроа” вы сможете подробнее ознакомиться с экономическими, политическими, социальными и технологическими факторами окружающей среды, которые влияют на деятельность предприятия. Таблица 2. Результаты экспертной оценки влияния факторов внешней среды на ООО “Аверроа” методом «PEST- анализа» № Факторы Вес Балл 5 -1 6 -2 P: Политические факторы 1 изменение законодательства в области налогообложения и лицензирования, 2 государственный контроль за деятельностью бизнеса 32 Продолжение табл. 2. E:Экономические факторы 3 уровень инфляции, 8 -2 4 покупательная способность, 7 -1 5 колебания курса доллара и евро 5 -1 -28 S:Социо–культурные факторы 6 общественные ценности, 4 +1 7 демографические факторы, 5 -1 8 уровень индивидуального дохода, 6 +1 9 новинки в области моды 10 +2 +16 T: Технологические факторы 10 нововведения, 1 +1 11 инновации в области косметологии 5 +2 12 достижения в области химии, медицины и косметологии 3 +2 +1 P – политико-правовые факторы. Как правило, салон по уходу за телом Orangeв своей деятельности используют косметические средства в том числе из-за границы, поэтому крайне важно, чтобы взаимоотношения между нашей страной и государствами-поставщиками оставались стабильными и мирными. E – экономические факторы. Регулярные изменения стоимости американской валюты в рублевом эквиваленте провоцируют удорожание или удешевление специального оборудования, мебели для салонов красоты, профессиональных косметических средств, следовательно, компания должна поднимать или опускать цены на предоставляемые услуги, чтобы избежать убытков (поскольку основная масса оборудования и расходных материалов заказывается за границей). 33 S – социальные факторы. Потребители услуг бьюти-центров внимательно отслеживают изменения в тенденциях моды и стремятся им соответствовать, следовательно, ожидают от салонов красоты необходимых преобразований. T – технологические факторы. Разнообразные инновации в сфере индустрии красоты являются основополагающими факторами влияния на деятельность салонного бизнеса. Итак, как видно из табл. 2 , на деятельность организации наиболее положительно влияют такие факторы внешней среды, как потребители, поставщики, международное окружение. Показатели экономической деятельности представлены в таблице3. Таблица 3. Основные экономические показатели Отклонение Показатели 2017 2018 2019 2018/2017 +,- Выручка от реализации товаров и услуг, руб. в т.ч.: - выручка от реализации услуг, т.р. - выручка от реализации товаров, т.р. Численность, чел Выработка на 1 работающего, т.р. ФОТ, т.р. 2019/2018 % +,- % - 36682397 3351283 3091043 6 41 49 84217 86321 90247 2104 10572 13370 18844 2798 23 24 25 1 4036 4073 4279 37 6624 6624 7200 17 100 4 108,6 240 276 288 36 115 12 104,3 31695635 260239 -8.6 102, 4 126, 4 92 3926 104,5 5474 140,9 1 104,1 206 105 104, 3 100, 9 -7.8 Среднегодовая заработная плата одного работника, т.р. 34 Продолжение табл. 3. Среднемесячная 20 23 33626651 9 3310030 2 0,91 Прибыль, т.р. Рентабельность, % заработная плата, т.р. Себестоимость, т.р. Затраты на 1 руб. реализации, руб. Рентабельность продаж, % 24 3 115 1 318 269 046 0,89 30557457 104,3 303166 217 -90.2 285168 744 0,88 -0,02 - -0,01 - 4 124 539 9164697 264329 18 86.50 23 132892 36 322.19 9 9 12 13 3 - 1 - 9 11 12 2 - 1 - 861.5 Источник; Составлено автором по результатам финансовой отчетности организации Отношения клиента и ООО “Аверроа” проходит несколько ступеней прежде чем клиент станет постоянным: потенциальный Клиент >>Посетитель >> Покупатель >> Клиент (рисунок 5). Рисунок 5.- Схема отношений клиента и студии красоты Источник; составлено автором 35 Для того чтобы выявить уровень удовлетворённости клиента проведём анкетированный опрос клиентов. Проанализировав результаты опроса можно сделать вывод, рассмотрим его в Таблице 4. Таблица 4. Итоги анкетирования постоянных клиентов студии красоты ООО “Аверроа” № Параметры качества 1 Внешний вид сотрудника 2 Оценка Комментарии Опрятность 9 мастеров, ухоженный внешний вид, красивая форма персонала. Оптимальное Мастера студии соотношение цены и 8 требованиям клиентов, стараются всегда качества подбирать желаемые соотношению Недостатки красоты образы цены могут отвечают и быть по качества. связаны с внезапными форс-мажорами. 3 Доброжелательность персонала Персонал 6 студии красоты доброжелателен, настроение зависит от климата к меняются коллективе. климат Т.к. мастера не очень благоприятный и это влияет на качество работы. 4 5 Знание продукции 5 Персонал изучил продукцию за студии исключением администратора. Знание новых услуг Знания новых услуг в общем высокого в студии красоты 6 уровня, но есть новые мастера которые с ними не знакомы. 36 Продолжение табл. 4. 6 Удобное 9 расположение ИП находится в удобном местоположении. студии 7 Профессиональные Мастера ногтевого сервиса не достаточно советы по уходу вне 5 владеют знаниями по уходу. салона 8 Комфортность нахождения Из за климата в коллективе находиться в в 5 студии не комфортно. студии 9 Сочетание В ожидаемого 5 результата услуги с общем ожидание в большинстве клиента случаев совпадает с результатом. полученным 10 Общее впечатление о салоне Из-за не комфортного климата в салоне, 6 и не соответствие квалификации мастеров общее впечатление не очень высокое. Наиболее уязвимыми местами студии стали: знание продукции, знание новых услуг, профессиональные советы по уходу вне салона, Комфортность нахождения в студии. Данные минусы и портят общее впечатление о салоне. Задача рекламной кампании – продвижение новой марки салона красоты на рынок, занятие рыночных позиций, рост прибыли. Оценка стоимости компании ООО “Аверроа” становиться все более актуальным вопросом по мере расширения и распространения рыночных операций, связанных, в том числе, с продажей компаний, с их слияниями и поглощениями, с созданием и ликвидацией. Для любого из этих мероприятий необходимо определиться: исходя из какой стоимости будет осуществляться 37 данная операция. Как было продемонстрировано выше, тема оценки рыночной стоимости предприятия довольно подробно проработана как в отечественной специализированной литературе, так и изучена западными авторами применительно к распространенной деловой практике зарубежных стран. При этом обращает на себя внимание большая фундаментальная проработанность зарубежных подходов и их более существенная эмпирическая верифицированность, что делает целесообразным их применение и в России. Затратный подход сам по себе основан на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устаревания. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки. Следует помнить, что балансовая и кадастровая оценка стоимости могут существенно различаться. Ни кадастровая стоимость, ни разница между ей и балансовой стоимостью не отражается в бухучете, поскольку однажды установленную первоначальную стоимость в процессе эксплуатации основного средства, как правило, не меняют за исключением случаев достройки, реконструкции, модернизации либо случая обнаружения грубой ошибки, допущенной при формировании первоначальной стоимости. Сравнительный подход предполагает определение стоимости на основе цен, которые были уплачены за схожие объекты на аналогичных рынках. Сложность этого метода заключается в определении критериев схожести объектов и схожести рынков. В данном случае необходима экспертная оценка, которая может быть довольно дорогостоящей и, более того, может быть и невозможна вовсе. В этом ключе сравнительный метод можно в какой-то степени противопоставить балансовой и (в некоторых случаях) кадастровой 38 оценке отдельных активов предприятия или всей компании. Итак, сравнительный подход, по сути, представляет собой совокупность методов оценки стоимости компании, основанных на сравнении его с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. Соответственно, одной из ключевых предпосылок применения рыночного подхода является наличие развитого рынка подобных объектов. Некоторые предприятия сравнивают по цене в расчете на единицу, приносящую доход, что весьма характерно для коммерческих компаний. Здесь же можно сравнить отношение ожидаемого дохода к продажной цене. Таким образом, прогнозируемая прибыль преобразуется в оценку рыночной стоимости оцениваемого объекта. Таким образом, ключевое различие между рыночной стоимостью, формируемой в рамках сравнительного подхода к оценке и балансовой стоимостью, получаемой в рамках затратного подхода заключается в том, что рыночная стоимость более широка, чем кадастровая и, тем более, балансовая. При ее формировании важны спрос на рынке и реальное состояние объекта, тогда как кадастровая стоимость обусловливается ценовой политикой региона локации объекта, а балансовая – накопленной амортизацией и стоимостью приобретения или возведения. Более того, кадастровая стоимость устанавливается государственный орган, и она влияет на налоговую ставку, что обусловливает соответствующее к ней внимание и отношение. В подавляющем большинстве случаев при оценке что отдельных объектов, что компаний в целом, рыночная оценка, полученная на основе применения сравнительного метода, дает наиболее близкий к истине результат. Но даже в этом случае нередко возникают ситуации, когда дать точную сравнительную оценку не представляется возможным. На точность применения рассматриваемого метода влияют два принципиальных момента: это прогноз будущих доходов с учетом горизонта его составления и выбор ставки дисконтирования. Прогноз будущих доходов может быть составлен методом экстраполяции трендов, адаптированных с 39 учетом экспертного видения возможных отклонений из-за меняющихся экономических условий. При этом, гарантий точности прогноза здесь быть не может, поскольку даже если хорошо просматривается среднесрочный линейный тренд, в самом ближайшем будущем он может кардинально измениться, а вероятность его сохранения точно оценить невозможно. Еще более вероятностным прогноз становится тогда, когда тренд явно не линеен. Не помогают повышению точности таких прогнозов даже сложные методы, например, метод опережающих индикаторов. По этой причине все больше приходится полагаться на экспертные прогнозные оценки. При выборе ставки дисконтирования, существенно влияющей на итоговый результат расчета дисконтированных денежных доходов, в качестве ориентиров целесообразно брать темп инфляции, доходность безрисковых вложений, доходность альтернативных вложений или доходность в отрасли, если таковая известна. В целом, стоит отметить, что диапазон выбора ставок дисконтирования очень широк и ограничен лишь предпочтениями оценщика, что, безусловно, сильно влияет на результат оценки. Поэтому релевантность применения этих подходов следует увязать с вырабатываемыми компаниями стратегическими альтернативами своего рыночного поведения. На наш взгляд, в случае создания компании и выработки стратегии ее первоначального роста целесообразно применять метод коэффициентов, то есть сравнительный метод, опирающийся на сопоставление со стоимостью компании-аналога. Такая оценка в данной ситуации приведет к минимальным первоначальным затратам ресурсов и времени, столь необходимым на указанной стадии развития компании. В случае, когда реализуется стратегия интегрированного роста и компании предстоит поглощение, целесообразнее воспользоваться методом дисконтированных денежных потоков, которые покажут, какой возможный доход в будущем принесет поглощаемый бизнес. Если же компания вплотную подошла к необходимости реализации стратегии ликвидации, то лучший результат скорее даст применение метода оценки стоимости чистых активов, поскольку именно 40 в данном случае принципиально важно оценить остаточную стоимость бизнеса. Таким образом, многообразие методов оценки рыночной стоимости предприятия говорит об отсутствии универсальных вариантов ответов на стоящие перед оценщиками и заинтересованными в результатах оценки компаний сторонами вопросы. Из приведенных выше сравнений и оценок следует, что наибольшую точность в большинстве случаев дает применение метода дисконтированных денежных потоков. Но даже он приемлем не всегда, и несет в себе риски неточных прогнозных оценок и смещения ввиду не всегда удачного выбора ставки дисконтирования. Причем отклонения могут возникать как в сторону завышения стоимости оцениваемого предприятия, так и в сторону его занижения. Тем не менее, для дальнейшего анализа в целях настоящего исследования мы сосредоточимся именно на методе дисконтированных денежных потоков, как предполагающем наиболее точную рыночную оценку стоимости предприятия. При этом будем исходить из предположения, что для приближения к точной оценке необходимо 45 максимально полно учесть не только экстраполируемые тренды будущих доходов, но и внешние факторы, влияющие на результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия 2.2 Расчет стоимости компании методами В рамках доходного метода в качестве предполагаемого темпа роста принято 12 % с учетов всех форс-мажорных факторов, так как отсутствует полная уверенность и точность прогноза. руб. На основе полученных данных произведем расчет итоговой стоимости. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период: 41 где VB – стоимость бизнеса; CFt – денежный поток за t-й период; ТПП – длительность прогнозного периода. руб. В результате применения метода дисконтирования денежного потока (доходный подход) рыночная стоимость ООО “Аверроа” составит 34 343 503 руб. Процедура оценки по затратному методу предусматривает базовую формулу: Стоимость предприятия ООО “Аверроа” = Активы ООО “Аверроа” – Обязательства ООО “Аверроа” Чтобы определить собственный капитал (стоимость предприятия) ООО “Аверроа” рассмотрим активы и обязательства предприятия. Активы ООО “Аверроа” на начало 2019 г. = 9 797 915 + 5 993 278 + 7 399 799 + 24 825 622 + 64 134 560 + 1 961 271 = 114 112 445 руб. Активы ООО “Аверроа” на конец 2019 г. = 9 846 508 + 13 370 082 + 4 388 921 + 3 601 + 13 992 679 + 58 725 693 ++ 508 650 = 100 836 134 руб. Обязательства ООО “Аверроа” на начало 2019 г. = 63 939 179 + 13 962 963 == 77 902 142 руб. Обязательства ООО “Аверроа” на конец 2019 г. = 55 654 724 + 20 550 169 = 76 204 893 руб. Рыночная стоимость (собственный капитал) ООО “Аверроа” на начало 2019г. = 114 112 445 – 77 902 142 = 36 210 303 руб. Рыночная стоимость (собственный капитал) ООО “Аверроа” на конец 2019 г. = 100 836 134 – 76 204 893 = 24 631 241 руб. Расчет стоимости ООО “Аверроа” сравнительным подходом приведена в табл. 5. 42 Таблица 5. Расчет стоимости ООО “Аверроа” сравнительным подходом Значение Наименование Среднее значение базового показателя объекта Стоимость Удельный вес предприятия мультипликатора оценки Мультипликатор цена/балансовая 1,16 100 836 134 116 959 915 0,16 5,19 6 762 574 35 097 759 0,29 309 104 349 367 834 175 0,21 12 768 202 38 432 288 0,34 стоимость Мультипликатор цена/чистая прибыль Мультипликатор цена/выручка от 1,19 реализации Мультипликатор цена/чистые 3,01 активы Рыночная стоимость, тыс. руб. 119 520 689 2.3 Определение итоговой величины стоимости Таким образом, в рамках применения доходного подхода рыночная стоимость ООО “Аверроа” по состоянию на конец 2019 года составила 34 343 503 руб.; оценка стоимости ООО “Аверроа” с применением методов сравнительного подхода составила 119 520 689 руб.; в рамках затратного подхода с применением метода нескорректированных чистых активов рыночная стоимость ООО “Аверроа” на дату оценки составила 36 210 303 руб. 43 На идеальном (открытом и конкурентном) рынке все три классических подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно проинформированы, а производители – неэффективны. По этим и другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости, которые оценщик сопоставляет между собой, проводя процедуру согласования. Цель такого согласования – получение окончательной итоговой величины стоимости. Три подхода к оценке независимы друг от друга, хотя каждый из них основывается на одних и тех же экономических принципах. На идеальном (открытом и конкурентном) рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине несовершенными, стоимости. Однако предложение и большинство спрос не рынков находятся в являются равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно проинформированы, производители могут быть неэффективны. По этим и другим причинам подходы могут давать различные показатели стоимости, которые оценщик сопоставляет между собой, проводя процедуру согласования. Как указано в Федеральных стандартах оценки (ФСО №1), выбранный оценщиком способ согласования, а также все сделанные оценщиком при осуществлении согласования результатов суждения, допущения и использованная информация должны быть обоснованы. Самым предпочтительным вариантом проведения процедуры согласования полученных результатов с целью получения итогового значения стоимости считается взвешенное усреднение по формуле: РС = ЗП *r1 + СП *r2 + ДП *r3 Таблица 6 приводит (4) согласования полученных результатов с целью получения итогового значения стоимости взвешенное усреднение. 44 Таблица 6. Расчет выведения итоговой величины стоимости бизнеса методом взвешенного усреднения № Наименование показателя п/п 1 Затратный Сравнительный Доходный подход подход подход 60 30 70 15 50 40 60 30 70 20 310 135 0,62 0,27 0,62 0,27 Применимость подхода к оценке объекта 10 согласно утвердившимся в России и мире принципам и стандартам оценки 2 Адекватность, достоверность и 15 достаточность информации, на основании которой производились анализ и расчеты 3 Способность подхода отразить 10 мотивацию, действительные намерения типичных субъектов рынка, и прочие реалии спроса и предложения на рынке 4 Действенность подхода в отношении 10 учета конъюнктуры и динамики рынка финансов и инвестиций (включая риски) 5 Допущения сделанные при оценке 10 каждым подходом Сумма баллов 55 Средневзвешенные весовые показатели 0,11 метода оценки (Сумма баллов / n) Принятые весовые коэффициенты: 0,11 Выведение итоговой величины стоимости бизнеса диапазон определяется таким образом: 0.27*34343503+0.62*119520689+0.11*36210303 = 87358706.32 руб. 45 3. Анализ использования методов выведения итоговой величины стоимости бизнеса 3.1 Сравнительная характеристика методов определения итоговой величины стоимости бизнеса Разные методы оценки при использовании разных подходов могут дать неодинаковые результаты определения стоимости бизнеса. На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости, а на практике получаемые отличающимися способами величины могут существенно различаться (от 5 до 50% и даже более, особенно при оценке бизнеса). Итоговая величина стоимости объекта оценки - величина стоимости объекта оценки, полученная как итог обоснованного оценщиком обобщения результатов расчетов стоимости объекта оценки при использовании различных подходов к оценке и методов оценки. Для сведения воедино разрозненных значений стоимости, полученных классическими подходами к оценке, проводят согласование результатов. Согласование результатов оценки - это получение итоговой оценки имущества путем взвешивания и сравнения результатов, полученных с применением различных подходов к оценке. На идеальном (открытом и конкурентном) рынке все три классических подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно проинформированы, а производители – неэффективны. По этим и другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости, которые оценщик сопоставляет между собой, проводя процедуру согласования. Цель такого согласования – получение окончательной итоговой величины стоимости. 46 Три подхода к оценке независимы друг от друга, хотя каждый из них основывается на одних и тех же экономических принципах. На идеальном (открытом и конкурентном) рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине несовершенными, стоимости. Однако предложение и большинство спрос не рынков находятся в являются равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно проинформированы, производители могут быть неэффективны. По этим и другим причинам подходы могут давать различные показатели стоимости, которые оценщик сопоставляет между собой, проводя процедуру согласования. Как указано в Федеральных стандартах оценки (ФСО №1), выбранный оценщиком способ согласования, а также все сделанные оценщиком при осуществлении согласования результатов суждения, допущения и использованная информация должны быть обоснованы. Самым предпочтительным вариантом проведения процедуры согласования полученных результатов с целью получения итогового значения стоимости считается взвешенное усреднение. по формуле: Для согласования результатов необходимо определить «веса», в соответствии с которыми отдельные ранее полученные величины сформируют итоговую рыночную стоимость имущества с учетом всех значимых параметров на базе экспертного мнения оценщика. Согласование результатов, полученных различными подходами оценки, проводится по формуле: С = С зп*Кзп + С сп*Ксп+С дп*Кдп, (5) где С итоговая - итоговая стоимость объекта оценки; С зп, С сп, С дп - стоимости, определенные затратным, сравнительным и доходным подходами; К зп, К сп, К дп - соответствующие весовые коэффициенты, выбранные для каждого подхода к оценке. В отношении этих коэффициентов выполняется равенство: 47 При согласовании при определении веса каждого подхода учитываются (экспертно): полнота и достоверность информации; соответствие цели; преимущества и недостатки подходов в конкретной ситуации и пр. 3.2 Проблемы применения различных методов выведения итоговой величины стоимости бизнеса и рекомендации по выбору метода На рынках капитала развивающихся стран, к которым относиться Россия, оценка стоимости компаний имеет выраженную специфику как следствие недостаточной развитости профессиональной финансовых квалификации, рынков, наличии нехватки незначительного опыта и количества публичных компаний, асимметричности информации, отсутствия качественных данных и т. п. Хотя компании с развивающихся, имеют разные условия ведения бизнеса и находится на разных континентах, существуют общие для них моменты, которые необходимо учитывать при оценке их стоимости: 1) экзогенные факторы: - ценовая нестабильность проявляется через курс валют и покупательную способность (инфляцию). В некоторых странах обменный курс иностранной валюты фиксированный, создавая иллюзию стабильности, но, когда валюту ревальвируют или девальвируют, есть существенные сдвиги. Отсутствие долгосрочных безрисковых заимствований в валюте, лишает ключевой информации - безрисковой ставки доходности. - суверенный риск. Общим правилом при оценке риска компании является то, что инвестиционный рейтинг компании не может быть выше суверенного рейтинга ее страны, поэтому риск страны является существенной прибавкой к необходимой доходности акционерного капитала компании; - недостаток информации о компании и низкая оперативность ее поступления на рынок, является следствием низкого уровня раскрытия 48 информации, замалчивания существенной информации о доходах, реинвестирования, долги и различий в стандартах бухгалтерского учета; - риск ликвидности. Фондовые рынки в развивающихся регионах, часто являются менее ликвидными, чем развитые рынки. Причины: небольшое количество потенциальных платежеспособных инвесторов; высокая стоимость торговых операций из-за неэффективности рыночных механизмов; ограниченное количество публичных компаний, акции которых торгуются; недоверие к рынку из-за асимметрии информации и т.п. При оценке активов обычно ни одна из методики не учитывает ликвидность ликвидационных расходов активов, поэтому, осуществляя оценку, аналитик предполагает, что активы являются ликвидными, а затем корректирует их стоимость; - риск дискретности. Сюда можно отнести угрозу национализации или терроризм. Вероятность таких событий может быть небольшой, но их последствия являются масштабными. Принудительное отчуждение собственности из капиталов прямых иностранных инвесторов является худшим случаем для любого финансового участия в развивающихся странах (например, экспроприации многочисленных объектов эксплуатации нефти в Венесуэле в 2007 г.). 2) Эндогенные факторы: рыночных способов корпоративные рейтинги -неадекватность коэффициенты, оценки риска. облигаций Например, могут быть нецелесообразными, если нет ликвидных финансовых рынков и компании не осуществляли эмиссию облигаций; - корпоративное управление. Многие компании из развивающихся стран представляют собой семейный бизнес и даже если они перешли к публичному типу, семьи сохраняют контроль с помощью акций в различных правах голосования, холдинговых компаниями. Как пирамид, следствие, перекрестных изменение управления холдингов в между компаниях в развивающихся рынках является гораздо более сложным процессом, чем в компаниях из развитых стран; 49 - международная диверсификация деятельности. Связь международной диверсификации и ростом непредсказуемости доходов возникает вследствие большей осведомленности аналитика во внутренней рыночной среде по сравнению с зарубежным (разная культура, географические различия, правовая база, речь и т.д.). Особенности использования методов оценки стоимости компании в условиях развивающихся рынков по сравнению с развитыми рынками, обусловленные указанной выше спецификой. В развивающихся странах, обычно пользуются двумя группами методов: доходными и рыночным, с акцентом на метод дисконтированного денежного потока. В частности, выборочный анализ аналитических отчетов, которые представляют российские публичные компании, указывает на то, что доминирующим подходом оценки является доходный, а именно - метод дисконтированного денежного потока. Процесс оценки бизнеса в условиях развивающегося рынка связан с большим количеством препятствий и неточностей. Для улучшения и ускорения процесса оценки стоимости предприятия есть множество различных подходов и методов, которые являются расписанными и представленными в экономической литературе. Сам процесс оценки стоимости бизнеса в условиях развивающегося рынка состоит из определенных этапов, для обеспечения наиболее точного значения. В каждом из подходов существует ряд методов, которые применяются для оценки стоимости. Каждый метод оценки стоимости предприятия использует специальную процедуру для ее расчета. Не существует единой комплексной системы методов, которая была бы применена ко всем видам предприятий и показывала четкую и правильную картину их существования. Все это приводит к дальнейшему развитию методического инструментария оценки стоимости предприятия, исходя из неопределенности прогнозных значений экономических параметров деятельности предприятия и недостатков в существующих методиках оценки. Стоимость предприятия определяется путем согласования результатов, полученных от выбранного 50 метода. Для получения окончательной величины стоимости предприятия необходимо пройти долгий путь, начиная от сбора большого количества информации, который окажется тяжелым и трудоемким. В качестве финансовых направлений по увеличению рыночной стоимости компании ООО “Аверроа” можно предложить разработку ее полноценной финансовой стратегии на основе принципов конкурентных преимуществ. Разработка и реализация финансовой стратегии выступает необходимым инструментом развития компании в условиях динамичных внешних и внутренних изменений. Наличие множества объектов управления предполагает выделение отдельных компонентов, интегрированных в единую финансовую стратегию компании. При наличии финансовой стратегии компания становится более управляемой для менеджмента и прозрачной для собственников, более гибкой в реагировании на изменения окружающей бизнес-среды и внутренних процессов. В процессе определения стоимости бизнеса учитывается единство его физических составляющих. Разница между расчетными значениями стоимости одного конкретного применения различных предприятия, полученными в результате методических подходов, может быть достаточно существенной. Перед оценщиком встает задача логического обоснования окончательного значения стоимости бизнеса. В теории оценки отсутствует ответ на вопрос, каким образом проводить согласование результатов оценки, полученных с помощью разных методических подходов. На основании практического опыта, можно сделать вывод, что в отечественной практике оценки, зачастую игнорируется процедура согласования результатов и избирается результат, полученный путем применения одного методического похода - сравнительного. По мнению Г. Стерника «... Сравнительный подход вследствие ряда своих особенностей является наиболее распространенным, если не базовым. Сравнительный подход стараются использовать даже тогда, когда данных явно недостаточно, чтобы 51 получить достоверную оценку объекта» [4]. При применении такого одномерного подхода не учитывается полезная информация, полученная в процессе применения двух других подходов. Суждения оценщика, логика, интуиция, субъективные предположения в рамках одного подхода могут оказаться ошибочными, а собранная и обработанная информация - недостаточной. Дополнительно заметим, что при использовании разных подходов к оценке стоимости бизнеса определенного функционального назначения анализируется один и тот же сегмент рынка, однако различные его аспекты. При применении затратного подхода, текущую стоимость объекта оценки определяют средства, потраченные на в ретроспективном периоде. При применении сравнительного подхода используется информация по ценам продажи (предложения) подобных объектов в текущий момент времени Логично проверить корректность результатов, полученных с помощью этих двух подходов, с точки зрения доходов , которые можно получить от объекта оценки в будущем. С учетом вышеизложенного, можно сделать вывод, что процесс согласования результатов должно осуществляться на основе холистического подхода, который позволит учесть всю совокупность информации, полученной в процессе оценки. По мнению Г. Харисона «при согласовании результатов оценщик собирает данные и показатели стоимости, полученные на основе трех подходов, и оценивает их с помощью метода причинно-следственного анализа, который и приводит к обоснованному выводу о стоимости, что является целью оценки. Оценщик должен четко определить характер и объем заказанных работ и начать взвешивать относительную значимость и приемлемость разных данных и подходов к проблеме ... » [5, с.22]. Отметим, что согласование результатов оценки - это сложный, трудоемкой и методологически неоднозначно определенный процесс. Д. Фридман и Н. Ордуэй отмечали, что «... согласования называют« экзаменом совести », в этом процессе все предположения проверяются на разумность в надежность ...» 52 [6, с. 31]. Можно согласиться с мнением Д. Фишмен, К. Пратта, К. Гриффита и К. Уилсона, что «... совсем не просто определить, каким оценочным показателям необходимо предоставить больший вес, и каким образом может быть взвешенный соответствующий метод по сравнению с другими ...» [6, с. 271]. По результатам анализа литературных источников, можно сделать вывод, что чаще всего предлагается процесс согласования осуществлять путем расчета средневзвешенного значения результатов, полученных разными методическими подходами. В формализованном виде этот процесс можно представить следующим образом: 3 𝑉 = ∑ 𝜔𝑖 ∗ 𝑉𝑖 𝑖=1 𝑉 = ∑3𝑖=1 𝜔𝑖 = 1 (7) где 𝑉 - средневзвешенное значение стоимости, руб .; 𝑉𝑖 - значение стоимости, которая определяется с помощью i- го подхода, руб .; 𝜔𝑖 - уровень значимости каждого из методических подходов в конечном смысле стоимости. В этом контексте заслуживают внимания метод квалиметрии, предложенный Г. Азгальдов [8], и метод анализа иерархий, предложенный Т. Саати [9]. Общая идея этих двух методов заключается в декомпозиции проблемы выбора на более простые составляющие части - построению дерева свойств (иерархий) значимости исследуемых и альтернатив определении на основании относительной выбранных параметров. Вершиной дерева иерархии цель, элементы нижнего уровня представляют собой варианты достижения цели (альтернативы), элементы 53 промежуточных уровней соответствуют критериям выбора альтернатив. Можно заметить, что идея постепенного разбиение сложной задачи на более простые (до того момента, пока не останутся такие задачи, которые можно решить) принадлежит французскому философу, физику, математику Р. Декарта [10]. После построения дерева иерархий, необходимо проанализировать путем парного сравнения выбранным критериям преимущества каждого из подходов. Отметим, что дерево иерархий является лишь моделью реальной ситуации, которая отражает проведенный нами анализ. С целью определения степени влияния результатов, полученных из каждого из подходов на окончательное значение рыночной стоимости (вершину дерева иерархии), необходимо определить степень влияния каждого из подходов (элементов нижнего уровня) на критерии выбора альтернатив (элементов промежуточного уровня). Для этого строим матрицы парных сравнений альтернативных доминирования одной вариантов. По альтернативы над Т. Саати другой оценки степени осуществляется по девятибалльной шкале качественных оценок, представленной в табл. 7 [9, с. 53]. Таблица 7. Шкала качественных оценок Степень значимости 1 Определение Помощь Одинаковая значимость Подходы вносят одинаковый вклад в достижение цели Опыт и суждения дают 3 Незначительное преимущество незначительное по критерию анализируемого преимущество одном подхода на другой 54 Продолжение табл. 7. 5 Значительное преимущество по Опыт и суждения дают критерию анализируемого значительное преимущество одному подходу на другой 7 Очень сильное преимущество по Практически очевидное критерию анализируемого преимущество одного подходу над другим 9 Абсолютное преимущество по критерию анализируемого Неоспоримое преобладание одного подхода над другим Ситуация, когда 2, 4, 6, 8 Промежуточные значения необходимо принять компромиссное решение Обратные величины приведенных выше цифр Отметим, Если действия и по сравнению с действием j приписывается одно из приведенных цифр, то действия j по сравнению с действием i - Обоснованное предположение обратное значение что шкалы качественных оценок является лишь количественными индикаторами суждений оценщика, который сравнивает методические подходы по выбранным критериям. Результаты парных сравнений критериев воздействия на принятие решения по окончательному значению рыночной стоимости оцениваемого бизнеса, рассчитанной с помощью трех методических подходов, и трех методических подходов по выбранным критериям обобщенно в табл. 8-11. 55 Таблица 8. Результаты парных сравнений критерии в Качество входной информации Учет системы принципов оценивания Качество Учет системы Обоснованность входной принципов субъективных информации оценивания предположений 1,000 0,333 0,500 3,000 1,000 2,000 2,000 0,500 1,000 Обоснованность субъективных предположений Таблица 9. Результаты парных сравнений по критерию «качество исходной информации» Затратный под Сравнительный п Доходный подход ход одход Затратный подход 1,000 3,000 3,000 Сравнительный подход 0,333 1,000 1,000 Доходный подход 0,333 1,000 1,000 Таблица 10. Результаты парных сравнений по критерию «учета системы принципов оценивания» Затратный по Сравнительный по Доходный подхо дход дход д Затратный подход 1,000 0,250 0,167 Сравнительный подход 4,000 1,000 0,333 Доходный подход 6,000 3,000 1,000 56 Таблица 11. Результаты парных сравнений по критерию «обоснованность субъективных предположений» Затратный по Сравнительный Доходный подход дход подход Затратный подход 1,000 1,000 0,167 Сравнительный подход 1,000 1,000 0,167 Доходный подход 6,000 1,000 6,000 По результатам парных сравнений строим квадратные матрицы 𝐴 = [𝑎𝑖𝑗 ] , в которых значение[𝑎𝑖𝑗 ] выражает предпочтение i подхода над подходом → 1,3 𝑗 𝑖, 𝑗 = . При сравнении методического подхода с самим собой имеем одинаковую значимость, соответственно главные диагонали всех матриц состоят из единиц, [𝑎𝑖𝑗 ] = [𝑎𝑗𝑖 ] , т.е. матрица A является возвратно-симметричной. Результаты расчетов максимальных, индексов согласованности и собственных значений матриц обобщенно в табл. 12. Таблица 12. Результаты расчетов собственных значений и индексов согласованности Матрицы Собственные значения, Индекс согласованности 𝐴1 3,009 0,005 𝐴2 3,000 0 𝐴3 3,054 0,027 𝐴4 3,000 0 Для определения степени влияния (весовых коэффициентов) элементов низшего уровня на элементы следующего уровня находим вектор приоритетов - нормированный собственный вектор 57 матрицы, соответствующий ее крупнейшем собственному значению [9, с. 64-66, 11]. 𝑛 𝜔𝑖 = 𝑛 √П𝑗=1 а𝑖𝑗 (6) 𝑛 𝑛 ∑𝑛 𝑖=1 √П𝑗=1 а𝑖𝑗 Для матриц 𝐴1 , 𝐴2 , 𝐴3 , 𝐴4нормированные векторы приоритетов 𝜔1 , 𝜔3 , 𝜔3 , 𝜔4соответственно будут следующие: 0.163 0.6 0.085 0.125 𝜔1 = (0.540) , 𝜔3 = (0.2) , 𝜔3 = (0.271) , 𝜔4 = (0.125) 0.297 0.2 0.644 0.750 Результирующую приоритетов W находим как произведение матрицы, сформированной из векторов𝜔1 , 𝜔3 , 𝜔3 , 𝜔4 на вектор𝜔1 . 0.6 0.085 0.125 0.163 0.128 𝑊 = (0.2 0.271 0.125 ) (0.540) = (0.217) 0.2 0.644 0.750 0.297 0.603 Мы получили следующие значения весовых коэффициентов: для затратного подхода 0.120, для сравнительного подхода 0.217, для доходного подхода 0.603 . Итак, наиболее значимыми являются методы капитализации чистого операционного или рентного дохода (доходный подход). Выведем итоговую стоимость бизнеса для ООО “Аверроа” : 𝑉 =0.12*34343503+0.217*119520689+0.603*36210303=51892022.582 руб. Процесс согласования результатов оценки бизнеса, полученных с помощью различных методических подходов - это процесс принятия стратегического решения, выбор наиболее оптимальной альтернативы среди нескольких альтернатив (результатов, полученных с помощью трех методических подходов). Уровень значимости каждого из методических подходов в конечном 58 смысле стоимости целесообразно рассчитывать с помощью предложенного метода согласования расчетных значений стоимости бизнеса, что позволит уменьшить степень субъективизма при согласовании результатов и сделает более понятной логику рассуждений оценщика для пользователей результатов оценки. 59 ЗАКЛЮЧЕНИЕ Стоимость предприятия может колебаться в зависимости от подхода и метода оценки, который был применен, и от входных переменных, которые были предоставлены для оценки. Группировка методов оценки стоимости собственного капитала предприятия, таким образом, уже достаточно давно используется в зарубежной практике и характеризуется положительными результатами. Каждый из вышеупомянутых подходов и методов оценки стоимости собственного капитала предприятия отмечается универсальностью и разнотипностью, а значит, имеет свои преимущества и недостатки. Практически использовать данные подходы и методы оценки можно только на основе четко сложившейся информационной базы. Ключевое различие между рыночной стоимостью, формируемой в рамках сравнительного подхода к оценке и балансовой стоимостью, получаемой в рамках затратного подхода заключается в том, что рыночная стоимость более широка, чем кадастровая и, тем более, балансовая. При ее формировании важны спрос на рынке и реальное состояние объекта, тогда как кадастровая стоимость обусловливается ценовой политикой региона локации объекта, а балансовая – накопленной амортизацией и стоимостью приобретения или возведения. Более того, кадастровая стоимость устанавливается государственный орган, и она влияет на налоговую ставку, что обусловливает соответствующее к ней внимание и отношение. В подавляющем большинстве случаев при оценке что отдельных объектов, что компаний в целом, рыночная оценка, полученная на основе применения сравнительного метода, дает наиболее близкий к истине результат. Но даже в этом случае нередко возникают ситуации, когда дать точную сравнительную оценку не представляется возможным. На точность применения рассматриваемого метода влияют два принципиальных момента: это прогноз будущих доходов с учетом горизонта его составления и выбор ставки дисконтирования. Прогноз будущих доходов 60 может быть составлен методом экстраполяции трендов, адаптированных с учетом экспертного видения возможных отклонений из-за меняющихся экономических условий. При этом, гарантий точности прогноза здесь быть не может, поскольку даже если хорошо просматривается среднесрочный линейный тренд, в самом ближайшем будущем он может кардинально измениться, а вероятность его сохранения точно оценить невозможно. Еще более вероятностным прогноз становится тогда, когда тренд явно не линеен. Не помогают повышению точности таких прогнозов даже сложные методы, например, метод опережающих индикаторов. По этой причине все больше приходится полагаться на экспертные прогнозные оценки. При выборе ставки дисконтирования, существенно влияющей на итоговый результат расчета дисконтированных денежных доходов, в качестве ориентиров целесообразно брать темп инфляции, доходность безрисковых вложений, доходность альтернативных вложений или доходность в отрасли, если таковая известна. В целом, стоит отметить, что диапазон выбора ставок дисконтирования очень широк и ограничен лишь предпочтениями оценщика, что, безусловно, сильно влияет на результат оценки. Поэтому релевантность применения этих подходов следует увязать с вырабатываемыми компаниями стратегическими альтернативами своего рыночного поведения. На наш взгляд, в случае создания компании и выработки стратегии ее первоначального роста целесообразно применять метод коэффициентов, то есть сравнительный метод, опирающийся на сопоставление со стоимостью компании-аналога. Такая оценка в данной ситуации приведет к минимальным первоначальным затратам ресурсов и времени, столь необходимым на указанной стадии развития компании. В случае, когда реализуется стратегия интегрированного роста и компании предстоит поглощение, целесообразнее воспользоваться методом дисконтированных денежных потоков, которые покажут, какой возможный доход в будущем принесет поглощаемый бизнес. Если же компания вплотную подошла к необходимости реализации стратегии ликвидации, то лучший результат скорее 61 даст применение метода оценки стоимости чистых активов, поскольку именно в данном случае принципиально важно оценить остаточную стоимость бизнеса. Таким образом, многообразие методов оценки рыночной стоимости предприятия говорит об отсутствии универсальных вариантов ответов на стоящие перед оценщиками и заинтересованными в результатах оценки компаний сторонами вопросы. Разные методы оценки при использовании разных подходов могут дать неодинаковые результаты определения стоимости бизнеса. На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости, а на практике получаемые отличающимися способами величины могут существенно различаться (от 5 до 50% и даже более, особенно при оценке бизнеса). Итоговая величина стоимости объекта оценки - величина стоимости объекта оценки, полученная как итог обоснованного оценщиком обобщения результатов расчетов стоимости объекта оценки при использовании различных подходов к оценке и методов оценки. Для сведения воедино разрозненных значений стоимости, полученных классическими подходами к оценке, проводят согласование результатов. Согласование результатов оценки - это получение итоговой оценки имущества путем взвешивания и сравнения результатов, полученных с применением различных подходов к оценке. На идеальном (открытом и конкурентном) рынке все три классических подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно проинформированы, а производители – неэффективны. По этим и другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости, которые оценщик сопоставляет между собой, проводя процедуру согласования. Цель такого согласования – получение окончательной итоговой величины стоимости. 62 Три подхода к оценке независимы друг от друга, хотя каждый из них основывается на одних и тех же экономических принципах. На идеальном (открытом и конкурентном) рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине несовершенными, стоимости. предложение Однако и спрос большинство не рынков находятся в являются равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно проинформированы, производители могут быть неэффективны. По этим и другим причинам подходы могут давать различные показатели стоимости, которые оценщик сопоставляет между собой, проводя процедуру согласования. На примере выведения итоговой величины стоимости бизнеса компании ООО “Аверроа” показано, что процесс согласования результатов оценки бизнеса, полученных с помощью различных методических подходов - это процесс принятия стратегического решения, выбор наиболее оптимальной альтернативы среди нескольких альтернатив (результатов, полученных с помощью трех методических подходов). Уровень значимости каждого из методических подходов в конечном смысле стоимости целесообразно рассчитывать с помощью предложенного метода согласования расчетных значений стоимости бизнеса, что позволит уменьшить степень субъективизма при согласовании результатов и сделает более понятной логику рассуждений оценщика для пользователей результатов оценки. 63 БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 1. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: Учебник / Г.В. Савицкая. - 5-e изд., испр. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2013. - 345 с. 2. Бадокина Е.А. Дивидендная политика и рыночная стоимость компании // Корпоративное управление и инновационное развитие экономики Севера: вестник научно-исследовательского центра корпоративного права, управления и венчурного инвестирования сыктывкарского государственного университета. 2010. № 3. С. 19-33. URL: http://koet.syktsu.ru/vestnik/2010/20103/2/2.htm. 3. Батьковский М.А., Калачихин П.А., Наумов И.С., Фомина А.В. Формирование конкурентных стратегий развития предприятий базовых высокотехнологических отраслей // Радиопромышленность. – 2018. – №3. – С. 344-367. 4. Водзинская Э.В., Рахтиенко Я.Е. Теоретические аспекты показателя EVA в рамках концепции управления стоимостью компании // Современные тенденции развития науки и технологий. 2016. № 3-9. С. 32-35. 5. Гридчина Д.В. анализ ресурсов и способностей предприятия для формирования актуального конкурентного преимущества / В сборнике: Современные научные исследования в сфере экономики Сборник результатов научных исследований. – Киров: Издательство: Межрегиональный центр инновационных технологий в образовании, 2019. – С. 412-416. 6. Дасени В.Б., Самолина С.А., Стрельникова Ю.С. К вопросу о манипулировании финансовой отчетностью при расчете показателей EVA и ROE (на примере компании «Аэрофлот») // Традиционная и инновационная наука: история, современное состояние, перспективы. Сборник статей Международной научно-практической конференции. 2016. С. 98-103. 7. Дасени В.Б., Самолина С.А., Стрельникова Ю.С. Особенности применения показателя EVA в расчете рыночной стоимости компаний // Инновационная наука: прошлое, настоящее, будущее. Сборник статей 64 Международной научно-практической конференции: в 5 частях. 2016. С. 131135. Дударев Р.М. Анализ конкурентной среды // Достижения науки и 8. образования. – 2019. – № 7. – С. 40-43. Дудник Д. А. Практические аспекты согласования результатов 9. оценки недвижимости // Вестник КамчатГТУ. 2010. №10. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/prakticheskie-aspekty-soglasovaniya-rezultatovotsenki-nedvizhimosti (дата обращения: 18.01.2021). 10. Елисеев В.М. Имитационная модель согласования (решение проблемы согласования подходов оценки на развивающихся рынках) // Вопросы оценки. 2010. № 2. С. 2-9. 11. Иевлева Н.В., Кузьмина Ю.О. Влияние реструктуризации компании на стоимость ее бизнеса // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. 2012. № 5. С. 99-103. 12. Коваленко А.И. Отдельные теоретические аспекты конкурентной стратегии фирмы // Интернет-журнал «Науковедение». – 2018. – №7. –С. 63-68. 13. Козел И.В., Воробьева Н.В. Практические аспекты разработки базовой конкурентной стратегии в предпринимательской деятельности // Сибирская финансовая школа. – 2019. – № 6. – С. 16-18. 14. Кузовлева И.А. Анализ и оценка конкурентных преимуществ и устойчивости рыночной позиции предприятия на региональном рынке / В сборнике: Статистический анализ социально-экономического развития субъектов Российской Федерации. Материалы 5-ой Международной научнопрактической конференции. – Брянск: Издательство: Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования «Брянский государственный инженерно-технологический университет», 2019. – С. 183-191. 15. Куликова А.В., Рокунова О.В. О важности интеграции рыночного и ресурсного подхода к разработке конкурентной стратегии предприятия // 65 Управление экономическими системами: электронный научный журнал. – 2018. – № 12. – С. 46-48. 16. Лапина Л.А. Рыночная стоимость предприятия как показатель эффективности экономических методов и механизмов управления предприятиями промышленности строительных материалов // Научное мнение. 2013. № 10. С. 333-339. 17. Лашманова А.Г., Наумова Л.М. проектирование стратегии развития конкурентных преимуществ с использованием инструментария «SWOT-анализ» / В сборнике: Менеджмент и маркетинг: теория и практика сборник научных статей. ответственный редактор: Е.А. Ильина. – Чебоксары: Издательство: Чувашский государственный педагогический университет им. И.Я. Яковлева, 2019. – С. 267-274. 18. Мечитов С.Р. Теоретические аспекты разработки конкурентных стратегий // Актуальные вопросы экономических наук. – 2017. – № 41. – С. 8286. 19. Перепелица М.А. Конкурентный анализ организации / В сборнике: Стимулирование инновационного развития общества в стратегическом периоде. Сборник статей по итогам Международной научно-практической конференции. – Уфа: Издательство: Общество с ограниченной ответственностью «Агентство международных исследований», 2019. – С. 167169. 20. Пермякова В.Б. Базовые конкурентные стратегии фирмы / В сборнике: Научное сообщество студентов XXI столетия. Экономические науки электронный сборник статей по материалам L студенческой международной научно-практической конференции. – Новосибирск: Издательство: Ассоциация научных сотрудников «Сибирская академическая книга», 2018. – С. 4-8. 21. Савенко Н.В. Сбор и анализ информации о конкурентах (конкурентная разведка) / В сборнике: Кооперация без границ: расширение рамок социальной экономики Материалы международной студенческой 66 научной конференции: в 5 частях. – Белгород: Издательство: Белгородский университет кооперации, экономики и права, 2018. – С. 138-147. 22. Сироткина И.А. Завоевание конкурентных преимуществ на основе базовых стратегий конкуренции // Новая наука: От идеи к результату. – 2017. – № 10. – С. 170-172. 23. Сребник, Б. В. Финансовые рынки: профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг : учеб. пособие / Б. В. Сребник, Т. В. Вилкова. – М. : ИНФРА-М, 2013. – 365 с. 24. Тавасиев, А. М. Банковское дело: управление кредитной организацией : учеб. пособие / А. М. Тавасиев. – 2-е изд., перераб. и доп. – М. : Дашков и К, 2011. – 639 с. 25. Толстиков Е.А. Теоретические основы формирования стратегии повышения конкурентоспособности предприятия // Молодой ученый. – 2018. – №24. – С. 304-307. 26. Толстов Н.С. Значение процедуры согласования результатов при оценке стоимости бизнеса // Финансы и кредит. 2016. №13 (685). URL: https://cyberleninka.ru/article/n/znachenie-protsedury-soglasovaniya-rezultatov-priotsenke-stoimosti-biznesa (дата обращения: 18.01.2021). 27. Тукач В.С. Анализ научной литературы по теме «устойчивые конкурентные преимущества и стратегический конкурентный анализ» // Молодой ученый. – 2018. – № 35. – С. 47-50. 28. Федорова Татьяна Александровна Повышение надежности согласования результатов оценок рыночной стоимости при выведении итоговой величины рыночной стоимости бизнеса // Известия ТулГУ. Экономические и юридические науки. 2016. №2-1. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/povyshenie-nadezhnosti-soglasovaniya-rezultatovotsenok-rynochnoy-stoimosti-pri-vyvedenii-itogovoy-velichiny-rynochnoy-stoimosti (дата обращения: 18.01.2021). 29. Филатов В.В., Голованов В.И. Актуальные вопросы управления рыночной стоимостью бизнеса на основе метода анализа иерархий // Вестник 67 ГУУ. 2012. №9-1. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/aktualnye-voprosy- upravleniya-rynochnoy-stoimostyu-biznesa-na-osnove-metoda-analiza-ierarhiy (дата обращения: 18.01.2021). 30. Финансовое право : учеб. для бакалавров / отв. ред. Е. М. Ашмарина. – М. : Юрайт, 2013. – 429 с. 31. Финансы : учеб. для бакалавров / под общ. ред. Н. И. Берзона ; Нац. исслед. ун-т "Высш. шк. экономики". – М. : Юрайт, 2013. – 450 с. 32. Фляйшер К. Стратегический и конкурентный анализ. Методы и средства конкурентного анализа в бизнесе. – М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, 2018. – 541 с. 33. Харитонов С.В., Улитина Е.В., Дик В.В. Применение метода анализа иерархий при согласовании результатов оценки // Прикладная информатика. 2012. №6 (42). URL: https://cyberleninka.ru/article/n/primeneniemetoda-analiza-ierarhiy-pri-soglasovanii-rezultatov-otsenki (дата обращения: 18.01.2021). 34. Харитонов С.В., Улитина Е.В., Дик В.В. Применение метода анализа иерархий при согласовании результатов оценки // Прикладная информатика. 2012. № 6(42). С. 108-113. 35. Шестопалова Н.С. Формирование конкурентной стратегии предприятия // Вестник Московского государственного университета леса – Лесной вестник. – 2019. – № 5. – С. 253-256. 36. Шмеер К.О. Матрица конкурентных стратегий организации // Экономические исследования и разработки. – 2018. – №6. – С. 80-87. 37. Этова Е.В., Бабанов В.Н. Конкурентный анализ товара как фактор успешного формирования маркетинговой стратегии предприятия / В сборнике: Прорывные экономические реформы в условиях риска и неопределенности Сборник статей Международной научно-практической конференции. Ответственный редактор: Сукиасян Асатур Альбертович. – Уфа: Издательство: Общество с ограниченной ответственностью «Аэтерна», 2017. – С. 200-203. 68 38. Hartwig F. The Use of Capital Budgeting and Cost of Capital Estimation Methods in Swedish-Listed Companies // Journal of Applied Business Research. 2012. Vol. 28. № 6. P. 1451-1476. URL: http: //www.cluteinstitute. com/oj s/index.php/JABR/article/view/7354/7422. 39. Saaty T.L. Decision making with the analytic hierarchy process // Services Sciences. 2008. Vol. 1. № 1. P. 83-98. 40. Stewart B. Best-Practice EVA: The Definitive Guide to Measuring and Maximizing Shareholder Value. - 2013. 69 ПРИЛОЖЕНИЕ Основные методы оценки стоимости бизнеса 70
