Влияние секьюритизации на трансформацию банковской

Берзон Н.И., д.э.н., профессор, зав. кафедрой
Фондового рынка и рынка инвестиций ГУ-ВШЭ
Влияние секьюритизации на трансформацию банковской
деятельности
Процессы, протекающие в конкретной сфере экономики, неизбежно
влияют на развитие смежных областей деятельности и приводят к
существенным изменениям традиционного механизма функционирования
действующих институтов. Особенно отчетливо эти процессы проявляются в
финансовой сфере. Финансовые инновации, первоначально возникающие для
решения конкретных экономических задач, приводят к последствиям,
которые на первых этапах явно не прослеживаются. Их влияние может
проявиться в будущем, что потребует существенного изменения механизма
функционирования традиционных финансовых институтов, приведет к
созданию новых организационных структур, а в ряде случаев
возникновению новых видов деятельности.
В современной экономике разнообразные сферы деятельности, которые
формально между собой не связаны и внешне функционируют изолированно,
в действительности очень тесно взаимодействуют между собой, взаимно
дополняя и обусловливая друг друга. В действительности существует
«эффект диффузии», заключающийся в том, что отдельные элементы нового
явления постепенно проникают в смежные экономические механизмы и
институты, заставляя их приспосабливаться к инновациям и меняться, чтобы
соответствовать новым вызовам.
Этот эффект следует учитывать при разработке стратегических планов
развития компаний и финансовых институтов. При стратегическом
планировании необходимо уметь своевременно выявлять инновации,
возникающие во внешней среде, оценивать их влияние на деятельность
организации и предвидеть необходимость разработки комплекса
мероприятий по трансформации действующих организационных структур
применительно к новым условиям. Игнорирование внешних инноваций
может достаточно дорого обойтись организации, привести к уменьшению
клиентской базы, сокращению масштабов деятельности, потере
конкурентных преимуществ.
Одной из инноваций, которая появилась и бурно развивается на
российском рынке финансовых услуг, является секьюритизация финансовых
рынков. Последствия, к которым приводит секьюритизация, необходимо
предвидеть и учитывать как в деятельности компаний, так и финансовых
институтов.
Термин секьюритизация (securitisation) получил широкое
распространение на международных финансовых рынках в 80-х годах 20-го
века. В России первые шаги к секьюритизации долговых финансовых
инструментов были сделаны в 2000 году, когда были выпущены первые
рыночные облигационные займы.
В настоящее время секьюритизацию рассматривают в широком и узком
смысле. В широком смысле под секьюритизацией понимают замещение
традиционных
финансовых
инструментов
привлечения
капитала
финансированием, основанном на выпуске ценных бумаг. Это явление
многие исследователи ставят на первое место среди других глобальных
тенденций, протекающих на финансовых рынках, таких как глобализация,
дерегулирование, информатизация. Под секьюритизацией в узком смысле
понимают
инновационный
процесс
трансформации
неликвидных
финансовых инструментов в высоколиквидные ценные бумаги.
Секьюритизация в узком смысле слова является одной из форм проявления
общей тенденции усиления роли ценных бумаг на финансовых рынках. С
этой точки зрения секьюритизация в узком смысле является частью
глобального процесса секьюритизации. В данной статье секьюритизация
будет рассматриваться в широком аспекте.
Не умаляя роли и значения оборотных средств в обеспечении
стабильной работы предприятий, основная проблема российских компаний
заключается в привлечении с рынка капитала инвестиционных ресурсов для
создания условий устойчивого роста. Процесс секьюритизации охватывает
как рынок долевого капитала, проявляющийся в расширении числа
компаний, осуществляющих эмиссию акций, и увеличении объемов выпуска,
так и рынок долгового капитала, характеризующийся ускоренным развитием
облигационного рынка.
В последнее время механизм привлечения капитала путем эмиссии
акций стал весьма распространенным. Только в 2005г. российские компании
за счет IPO привлекли более 4,9 млрд. долл. Однако данный способ
привлечения финансовых ресурсов возможен только для компаний,
созданных в форме акционерных обществ. Проведение IPO требует большой
подготовительной работы и открытости компании. Компания должна быть
достаточно известной, публичной, ее финансовое состояние не должно
вызывать сомнений. Если компания соответствует всем указанным
признакам, то акции этой компании будут привлекательны для инвесторов, и
ей открыта дорога на рынок IPO.
Наиболее отчетливо секьюритизация проявляется на долговом
финансовом рынке, где наблюдается устойчивая тенденция к снижению
роли банковских кредитов в финансировании деятельности корпораций,
которые замещаются облигационными займами. В России с начала 90-х
годов в этом сегменте рынка доминировали банки, которые и в настоящее
время на рынке долгового капитала занимают лидирующие позиции. Именно
им, в первую очередь, необходимо учитывать последствия секьюритизации.
Исторически банковская деятельность заключалась в финансовом
посредничестве между многочисленными инвесторами и предприятиямизаемщиками. Этот вид деятельности соответствует первому этапу развития
банковского сектора. На рис.1 представлена схема движения денежных
средств от инвесторов к предприятиям-заемщикам.
Кредитные
договоры
Предприятиязаемщики
Депозитные
договоры и
инструменты
Инвесторыкредиторы
БАНК
Денежные
средства
Денежные
средства
Рис.1. Первая фаза: традиционная деятельность банка в
качестве финансового посредника
В верхней части рисунка показано, что банк взаимодействует с
инвесторами на основе заключения с ними депозитных договоров или
продажи им депозитных финансовых инструментов (депозитных и
сберегательных сертификатов), на основании которых инвесторы
перечисляют деньги банку. После этого предприятия и банк заключают
кредитные договоры, в соответствии с которыми банк переводит денежные
средства предприятиям-заемщикам. На данной стадии банк выполняет
традиционные функции финансового посредника при движении денежных
средств от инвесторов к заемщикам, в результате чего:
- многочисленные сбережения мелких вкладчиков объединяются, и
банк становится обладателем значительных по объемам финансовых средств,
которые представляют интерес для предприятий как инвестиционные
ресурсы;
объединяя краткосрочные депозиты в пул, который постоянно
воспроизводится путем притока новых клиентов, замещающих выбывающих
инвесторов, банк может предоставлять заемщикам кредиты на сроки более
длительные, чем средний срок депозитных вкладов;
- выдавая предприятиям кредиты, банк оценивает финансовые риски
заемщиков и принимает эти риски на себя, тем самым, освобождая
инвесторов от рисков.
За выполнение функций трансформации сбережений вкладчиков в
инвестиционные для компаний ресурсы банки получают вознаграждение в
виде разницы между стоимостью привлеченных ресурсов и доходностью по
предоставленным кредитам.
Развитие глобального процесса секьюритизации началось именно с
рынка долгового капитала. Причина этого заключается в том, что на
определенном этапе развития услуги банков в виде предоставления кредитов
перестают удовлетворять предприятия. Последние начинают искать более
выгодные условия привлечения финансовых ресурсов и находят их на рынке
ценных бумаг.
Основные недостатки банковского кредитования проявляются в следующем:
1. Высокая стоимость кредитных ресурсов.
Банк, являясь
посредником между инвесторами и предприятиями – заемщиками, с одной
стороны, привлекает деньги инвесторов под определенный процент, с
другой стороны, ссужает эти средства заемщикам по более высокой ставке.
В странах с развитыми банковскими системами наблюдается процесс
постепенного уменьшения спрэда между процентными ставками по кредиту
и по депозиту. В странах с переходной экономикой разница между
кредитными и депозитными ставками составляет весьма существенную
величину, о чем свидетельствуют данные таблицы 1.
Таблица 1
Разница процентных ставок по кредитам и депозитам в странах СНГ
(проценты)1
Страна
Азербайджан*
Армения
Белоруссия
Грузия*
Киргизия
Молдова*
Россия
Таджикистан
Украина*
*
2000 г.
6,8
13,5
30,1
22,6
33,5
8,9
17,9
24,3
27,8
2001 г.
11,3
11,8
12,8
19,5
24,8
7,8
13,1
15,9
21,3
2002 г.
8,7
11,5
10,0
22,0
18,9
9,3
10,8
5,0
17,4
2003 г.
5,9
14,0
6,6
23,0
14,1
6,7
8,5
6,9
10,9
2004 г.
6,5
13,7
4,2
24,0
22,6
5,8
7,6
10,6
9,6
В национальной валюте
Разница между депозитными и кредитными ставками в России
постепенно сокращается, но остается еще достаточно большой. В середине
2006г. банки по депозитным рублевым вкладам на срок более 1 года
выплачивали 8-10% годовых, а ставка процента по инвестиционным
кредитам составляла 14-16%. В некоторых банках кредитные ставки более
чем в 2 раза превышали депозитные. Учитывая высокую стоимость
кредитных ресурсов, предприятия начинают искать более дешевые
Алферов В., Головин М. Роль финансового рынка в развитии банковской системы России и стран СНГ. –
«Биржевое обозрение», 2005, №9, с.11
1
источники финансирования и выходят на альтернативный рынок капитала,
выпуская долговые ценные бумаги.
2. Короткие сроки, на которые предоставляются кредитные
ресурсы. Российская банковская система в настоящее время способна в
основном обслуживать краткосрочные потребности предприятий в
финансовых ресурсах для пополнения оборотных средств. Банки весьма
редко выдают кредиты компаниям на инвестиционные цели, которые в
российской
практике
называют
долгосрочными.
Обычно
сроки
инвестиционных кредитов ограничиваются 2-3 годами. Иногда встречаются
5-7 - летние кредиты, но для российского рынка это скорее исключение из
правил, чем закономерность. В основном в российской практике
преобладают краткосрочные кредиты длительностью до 1 года. Сроки
кредитования определяются не желанием заемщика, а финансовым
состоянием банка, и, прежде всего сроками привлеченных средств.
Временная структура банковских пассивов характеризуется преобладанием
коротких депозитов. Более 70% депозитных вкладов приходится на депозиты
сроком до 180 дней. Короткие пассивы, (привлеченные средства)
обусловливают и короткие активы (кредитные ресурсы). В большинстве
российских банков срок привлечения денежных средств не превышает 1-2
лет. В этих условиях банк не может выдавать долгосрочные кредиты, так как
у него преобладают краткосрочные обязательства.
3. Ограничения по объемам кредитных ресурсов. В коммерческих
банках существуют ограничения (лимиты) кредитования на одного
заемщика. Этот норматив нацеливает банк на диверсификацию своего
кредитного портфеля и уменьшает риск банкротства в случае невыполнения
каким-либо заемщиком обязательств перед банком. Данный норматив тесно
связан с капиталом банка. В связи с тем, что собственный капитал
российских банков невелик, то и сумма кредитов одному заемщику является
небольшой, так как она ограничена соответствующим нормативом.
Решить проблемы удешевления стоимости финансовых ресурсов,
удлинения сроков заимствования и увеличения объема привлекаемых
средств компаниям позволяет рынок облигаций.
Осуществляя эмиссию облигаций, компании напрямую обращаются к
инвесторам и продают им облигации, минуя банк как финансового
посредника. Отсутствие финансового посредника позволяет компаниям
снизить стоимость привлекаемых ресурсов. Безусловно, при выпуске
облигаций компании прибегают к услугам андеррайтеров и других
специализированных организаций, которые обеспечивают размещение
облигационных займов. За эти услуги компаниям приходится платить, но
стоимость этих услуг значительно ниже, чем спрэд между кредитными и
депозитными ставками банков. На сегодняшний день совокупная стоимость
услуг организатора выпуска облигаций, андеррайтеров, затрат на проведение
«road show», комиссионных биржи и депозитария составляет 1,5-2,0%.
Учитывая, что средняя доходность облигационного займа составляет около
9% годовых, эти дополнительные затраты незначительно увеличивают
стоимость привлекаемых ресурсов, и в целом облигационные займы
получаются значительно дешевле банковских кредитов.
Помимо удешевления стоимости привлекаемых ресурсов компании при
выпуске облигаций добиваются и удлинения сроков заимствования.
Выпуская облигации, компания сама конструирует облигационный заем и
определяет длительность обращения ценных бумаг. Устанавливая сроки
обращения облигаций, эмитент руководствуется тем, на сколько лет ему
необходимы инвестиционные ресурсы и готов ли рынок представить ему эти
ресурсы на данный срок. Опыт показывает, что инвесторы внимательно
оценивают финансовое состояние эмитента, перспективы его развития и
способность обслуживать облигационный заем. Если инвесторы оценивают
эмитента как надежного заемщика, то они готовы покупать долгосрочные
облигации. В настоящее время средний срок, на который выпускаются
облигации, составляет около 4 лет. Однако встречаются облигации, которые
по российским меркам можно считать долгосрочными. Московское
ипотечное агентство выпустило облигационный заем объемом 2,2 млрд. руб.
сроком на 10 лет, Нижнекамскнефтехим разместил 7-летние облигации на
сумму 1,5 млрд. руб. По мере развития рыночной инфраструктуры сроки
заимствования на рынке облигаций будут увеличиваться. В развитых странах
средний срок обращения облигаций составляет 10-15 лет, что превышает
сроки банковского кредитования, которые обычно ограничиваются 5-10
годами.
Облигации позволяют компаниям обратиться к широкому кругу
инвесторов, у которых отсутствуют законодательные ограничения по
объемам и срокам инвестирования, что дает возможность эмитенту привлечь
значительный объем средств. Каждый из инвесторов принимает решение о
приобретении облигаций конкретного эмитента, исходя из своих
представлений о рисках инвестирования и требуемом уровне доходности. В
конечном итоге, если эмитент достаточно надежен, то он может за счет
эмиссии облигаций привлечь финансовые ресурсы в значительно большем
объеме, чем кредит банка.
Облигации являются привлекательным финансовым инструментом не
только для эмитентов, но и для инвесторов. В отличие от банковского
депозита они обладают свойством
ликвидности, что создает более
комфортные условия для инвесторов. В случае расторжения договора о
депозитном вкладе инвестор несет финансовые потери в виде
недополученных процентов. Когда инвестор приобретает облигации, то для
возврата вложенных средств ему достаточно продать облигации на
вторичном рынке. При совершении сделки покупатель оплачивает владельцу
облигации не только ее стоимость, но и накопившиеся за период владения
проценты.
Свойство ликвидности снимает для инвестора проблему срока
инвестирования. По ликвидным ценным бумагам срок, на который
выпускаются облигации, для инвесторов не имеет значения, так как их
всегда можно реализовать на вторичном рынке. За счет ликвидности
облигаций компании могут привлекать денежные средства на длительные
сроки. Инвесторы ценят свойство ликвидности, и эти облигации пользуются
повышенным спросом. Абсолютно ликвидными являются облигации
крупных известных эмитентов, обладающие высоким уровнем надежности.
При этом объем эмиссии должен быть достаточно большим, а облигации
должны быть распределены среди широкого круга инвесторов. В этом случае
облигацию легко купить и продать. По ликвидным облигациям инвесторы
соглашаются на более низкую доходность.
Таким образом, облигационные займы обладают целым рядом
существенных преимуществ по сравнению с банковскими кредитами, что
учитывают и эмитенты, и инвесторы. Это не может не сказаться на структуре
долгового финансового рынка, на котором доля банковских кредитов
сокращается, а растет удельный вес облигационных займов. Эта тенденция
отчетливо проявляется на долговом рынке США, где идет постепенное
замещение банковских кредитов облигационными займами. На рис.2
представлена структура долгового американского рынка.
47%
41%
40%
56%
51%
53%
59%
60%
44%
49%
1980
1985
1990
1995
2000
Долговые ценные бумаги
Банковские кредиты
Рис.2. Структура долгового рынка США.
На рисунке отчетливо виден опережающий рост рынка долговых
финансовых инструментов по сравнению с рынком банковских кредитов. За
20-летний период доля ценных бумаг на долговом рынке США возросла с
44% до 60%, в то время как доля кредитов снизилась с 56% до 40%.
На повышение доли ценных бумаг на финансовом рынке США во
многом повлияло увеличение объемов государственных заимствований,
которые осуществляются путем выпуска ценных бумаг. Однако и на уровне
корпораций также наблюдается увеличение доли ценных бумаг, связанных с
привлечением заемных финансовых ресурсов, по сравнению с банковскими
кредитами.
В России рынок облигаций начинает играть все более заметную роль в
инвестиционном процессе. Корпорации активно используют облигационные
займы для финансирования инвестиционных проектов. Начиная с 1999г. по
2005г. объем новых выпусков облигаций вырос более чем в 16 раз, о чем
свидетельствуют данные рис. 3.
Объем, 200
млрд.руб.
160
120
80
40
0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Рис. 3. Объем размещений корпоративных облигаций на российском
финансовом рынке
Следует отметить, что наблюдается не только абсолютный рост
объемов облигационных займов, но и повышается удельный вес средств,
привлеченных через эмиссию облигаций, в общем объеме инвестиций в
основной капитал. Если в 2001г. доля средств облигационных займов в
финансировании инвестиций составляла всего 1,64%, то в 2004г. она
увеличилась до 5,14%. При этом темпы роста облигационных займов
значительно опережали банковские кредиты, о чем свидетельствуют данные
таблицы 2.
Удельный вес кредитов
и
финансировании инвестиций в России 1
Годы
2001
2002
Таблица 2
облигационных займов
Доля в % от валового объема инвестиций в основной
капитал
Кредиты банков
Эмиссия
корпоративных
облигаций
4,40
1,64
4,80
2,71
Потемкин А. Роль банковской системы и фондового рынка в финансировании реального сектора.- Рынок
ценных бумаг, 2005, №14, с.17; данные Центрального Банка РФ; расчеты автора.
1
в
2003
2004
2005
6,40
7,30
6,50
3,61
5,14
8,09
Несмотря на то, что доля облигаций и банковских кредитов в общем
объеме инвестиционных ресурсов выросла, она остается на сравнительно
низком уровне. В 2005г. она составляла менее 15%, в то время как в развитых
странах с помощью этих финансовых инструментов финансируется до 50%
всех инвестиционных проектов.
Развитие рынка облигаций приводит к существенному изменению роли
банков в инвестиционном процессе. Когда инвесторы и заемщики
непосредственно взаимодействуют между собой, банк начинает играть роль
инвестиционного посредника. Это характеризует вторую стадию развития
банковской деятельности, стадию частичной дезинтермедиации. Движение
средств от инвесторов к заемщикам на II-ой стадии представлено на рис.4.
Эмиссия ценных
бумаг
Предприятиязаемщики
Услуги
Продажа ценных
бумаг
БАНК
Услуги
Инвесторы
Инвесторы-
кредиторы
• гарант выпуска
• организатор выпуска
• андеррайтер
• гарант предоставления
кредитных линий и т.д.
Денежные средства
Рис. 4. Вторая фаза: частичная дезинтермедиация
Компании осуществляют эмиссию ценных бумаг, которые
приобретают инвесторы, и денежные средства напрямую поступают
эмитентам, минуя банк как финансового посредника. На данной стадии банк
в основном выполняет функции инвестиционного института, оказывая
услуги по организации выпуска, размещения ценных бумаг и т.п. Однако при
этом он одновременно выполняет и функции кредитной организации. В
соответствии с российским законодательством в качестве инвестиционного
посредника могут выступать как инвестиционные компании, не имеющие
статуса кредитной организации, так и коммерческие банки. Российские банки
являются универсальными и могут одновременно осуществлять и кредитную
и инвестиционною деятельность. Поэтому на этой стадии банк может быть
активным участником инвестиционного процесса, выполняя функции:
- организатора облигационного займа;
- андеррайтера или соандеррайтера, принимающего на себя
обязательства по размещению облигаций полностью или частично;
- брокера или маркетмейкера, поддерживающего котировки ценных
бумаг компании;
- депозитария, осуществляющего хранение ценных бумаг эмитента и
ведущего учет и изменение прав на ценные бумаги при бездокументарной
форме выпуска.
Наряду с этим банк выполняет и сугубо банковские функции в качестве:
- организации, гарантирующей платежи по облигациям при
невыполнении эмитентом своих обязательств перед инвесторами;
- платежного агента, осуществляющего все выплаты по облигациям в
соответствии с поручениями эмитента;
- банка, принимающего на себя обязательства по предоставлению
предприятиям кредитных линий в случае затруднений при досрочном
погашении облигаций и т.п.
На этой стадии банк получает вознаграждение в основном не в виде
процентной маржи (разницы между депозитными и кредитными ставками),
так как финансовые потоки минуют баланс банка, а в виде комиссионных за
оказанные услуги. В то же время, выступая в качестве гаранта, банк
принимает на себя обязательства по выкупу облигаций в случае их
недоразмещения, приобретению облигаций в случае их досрочного
погашения, выплаты средств инвесторам при невозможности эмитентом
выполнить свои обязательства, предоставлению эмитенту кредитных линий
при возникновении у него финансовых трудностей. При наступлении таких
событий банк выполняет сугубо банковские функции, связанные с
кредитованием эмитента. Поэтому данная стадия называется стадией
частичной, при которой происходит сочетание инвестиционной деятельности
и классической банковской деятельности по кредитованию предприятий.
Однако для того чтобы оказывать инвестиционные услуги, в банке
должен быть создан инвестиционный департамент, включающий в свой
состав подразделения инвестиционного консалтинга, андеррайтинга, IR
(investment relation), анализа фондового рынка, депозитарную службу,
брокерское подразделение и др. Эти подразделения должны быть
укомплектованы квалифицированными специалистами, что требует большой
подготовительной работы.
Некоторые специалисты выделяют третью фазу развития
банковского сектора – стадию полной дезинтермедиации, при которой
банки полностью исключаются из процесса движения денежных средств, как
кредитная организация.
Движение средств на данной стадии представлено на рис. 5.
Банк
Предприятия
(эмитенты)
Консультационные,
инвестиционные и
информационные
услуги
Инвесторы
Ценные бумаги
Денежные средства
Рис. 5. Третья фаза: полная дезинтермедиация
На этой стадии инвесторы и компании-заемщики напрямую
взаимодействуют друг с другом, а банк может быть привлечен для оказания
инвестиционных услуг. В этой ситуации инвесторы все риски полностью
принимают на себя. Гарантией исполнения обязательств по облигациям
является финансовое состояние эмитента и предлагаемое им обеспечение.
Поэтому такой механизм привлечения финансовых ресурсов возможен
только для первоклассных заемщиков, у которых вероятность неисполнения
обязательств близка к нулю. Сориентироваться инвесторам относительно
надежности выпускаемых облигаций помогают рейтинговые агентства,
которые присваивают рейтинги эмитентам и конкретным облигационным
займам.
На данной стадии банк выполняет чисто посреднические функции,
несвязанные с банковской деятельностью. Банк выступает как
инвестиционный консультант, предоставляя инвесторам и эмитентам
информационные, консультационные, аналитические услуги. В этом случае
банки полностью исключаются из процесса движения денежных средств и не
берут на себя никаких финансовых рисков. Однако здесь возникают
репутационные риски, связанные с оказанием некачественных услуг. При
этом отсутствуют прямые финансовые потери, но ущерб для банка может
оказаться весьма ощутимым, если вследствие оказания некачественных услуг
начнется отток клиентов.
Безусловно, в чистом виде описанные фазы не встречаются. Всегда
имеет сочетание традиционных форм банковской деятельности с новыми
видами финансовых операций, связанных с секьюритизацией финансовых
рынков. В современных условиях банк должен обладать коммерческой
гибкостью и уметь оказывать качественные услуги как кредитного, так и
инвестиционного характера.
Компании, обладающие не очень высокой степенью финансовой
устойчивости, предпочитают обращаться за долговым финансированием в
банк, так как на облигационном рынке стоимость привлекаемых ресурсов
будет для них слишком высокой. Банк соглашается на выделение кредита
таким заемщикам, используя защитные механизмы и ограничения, которые
фиксируются в кредитном договоре.
Преимущества кредита бесспорны также для молодых компаний, у
которых нет публичной кредитной истории. Таких эмитентов инвесторы
относят к потенциально рискованным и требуют высокой премии за риск.
Эксперты считают, что вложения в облигации достаточно надежны, если
долгосрочный долг не превышает 20-25% годового оборота компании. Если
объем долга выше, то есть риск
неисполнения эмитентом своих
обязательств. Банк готов кредитовать предприятие и при более высоком
уровне долга, так как имеет возможность мониторинга и принятия
оперативных мер при возникновении угрозы невозврата выданного кредита.
Следует учитывать также, что если выручка компании невелика, то и
объем облигационного займа будет небольшим. Это приводит в свою очередь
к тому, что облигации данного эмитента будут обладать низкой степенью
ликвидности, и инвесторы будут требовать премии за отсутствие
ликвидности. Размер этой премии на российском рынке может составлять 23% по сравнению с аналогичными по уровню риска, но ликвидными
облигациями.
Исследования, проводившиеся американскими специалистами, показали,
что размер компаний, прибегавших к банковскому кредитованию, составлял
примерно 25% от размера компаний, выпустивших облигации. Используя
показатель размера компании, можно сделать вывод, что молодым и
небольшим компаниям предпочтительней использовать банковский кредит, а
крупным компаниям – облигационные займы. Безусловно, крупные
компании помимо облигаций прибегали к банковскому кредитованию, и в
дальнейшем будут привлекать банковские кредиты, диверсифицируя
источники финансирования.
Литература:
Алферов В., Головин М. Роль финансового рынка в развитии банковской
системы России и стран СНГ. – «Биржевое обозрение», 2005, №9.
Бэр Х. Секьюритизация активов. Пер. с нем. – М.: Волтерс Клувер, 2006.
Синки Дж.., мл. Управление финансами в коммерческих банках. Пер. с
англ. – М.: Catallaxy, 1994.
Потемкин А. Роль банковской системы и фондового рынка в
финансировании реального сектора.- Рынок ценных бумаг, 2005, №14.
Уилсон Р., Фабоцци Ф. Корпоративные облигации: структура и анализ.
Пер. с англ. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.
Фабоцци Ф. Рынок облигаций: анализ и стратегии. Пер. с англ. – М.:
Альпина Бизнес Букс, 2005.
Basel Committee on Banking Supervision. Working Paper on the Treatment
of Asset Securitisation. Bank for International Settlements, 2001.
Deacon J. Global Securitisation and CDOs. Wiley, 2004.
Fabozzi F. The Handbook of Mortgage-Backed Securities. McGrow-Hill,
2001.
Fabozzi F. and Choudhry M. The Handbook of European Income Securities.
John Wiley & Sons, 2003.
Kendall L., Fishman M. A Primer on Securitization, 1996.
.