1 - Российский союз промышленников и предпринимателей

РОССИЙСКИЙ СОЮЗ ПРОМЫШЛЕННИКОВ
И ПРЕДПРИНИМАТЕЛЕЙ
КОМИССИЯ ПО БАНКАМ И БАНКОВСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ
ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РФ
Круглый стол
«Через эффективное управление
компанией к более стабильной
экономике»
Теория Модильяни - Миллера
V  V  EBIT / k
0
0
WACC  k
0
k  k  L(k  k ).
e
0
0
d
Теория Модильяни – Миллера c
налогами
V  V  DT
0
WACC  k (1  w T )
k  k  L(1  T )(k  k ).
0
e
0
d
0
d
Зависимость стоимости собственного, заемного капитала и WACC от левериджа при отсутствии (t =
0) и наличии (t ≠ 0) налогов.
Теория БФО
n
n
1 1 k
1  1  WACC
0

n
WACC
k 1 T 1 1 k
0
d
d
WACC




  
    
25,00
24,00
23,00
22,00
21,00
20,00
19,00
18,00
17,00
16,00
15,00
14,00
13,00
12,00
11,00
10,00
9,00
8,00
7,00
6,00
5,00
0
10
20
30
40
50
60
Wd
Зависимость WACC для компаний с различным временем жизни от доли заемных средств Wd
при различной стоимости собственного капитала ko
Зависимость WACC, и стоимости собственного
капитала, от левериджа при традиционном подходе
(линии 3,6), в рамках теории ММ (линии 2,5), в
рамках теории БФО (линии 1,4).
Одна из причин глобального
финансового кризиса (ГФК)
1. Одна
из важных причин ГФК состоит в
многолетней систематической неверной оценке
основных финансовых параметров деятельности
компаний: их капитализации,
стоимости
привлекаемых средств, включая стоимость
собственного капитала и средневзвешенную
стоимость капитала.
2. Теория ММ, в силу ее перпетуитетности, занижает
(причем
зачастую
существенно)
оценку
средневзвешенной
стоимости
капитала,
стоимости собственного капитала компании и
завышает (также зачастую существенно) оценку
капитализации компаний.
3. Рейтинги (как и капитализация) ипотечных
компаний США были завышены
рейтинговыми агентствами, что и привело к
финансовому кризису 2008 года
Зависимость WACC от левериджа при различных n







1. Корпоративные финансы
2. Налоги
3. Инвестиции
4. Оценка бизнеса
5. Финансовый анализ, финансовая
отчетность
6. Рейтинговые компании
7. Страховые агентства






1.
Оценка
стоимости
капитала
и
капитализации компании
2. Внесение изменений в ПБУ, МСФО, ГААП
3. Дивидендная политика компании
4. сравнение методов WACC и (ke;kd)
5. Аномальный эффект
6. Теория компромисса
Ke (L), t - фиксированное
Ke
0.3000
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
0.2500
0.2000
0.1500
0.1000
0.0500
0.0000
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
L
6.0
7.0
8.0
9.0
Ke(L), при фиксированном t
Ke
0.4000
0.3000
1
0.2000
2
0.1000
3
0.0000
4
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
5
5.5
-0.1000
6
6.5
7
7.5
8
8.5
9
9.5
10
10.5
5
-0.2000
6
-0.3000
L



1. Введены 2 налоговых рычага
 DWACC/DT
 Dke/DT
Налогообложение предприятий
Выработка рекомендаций для Регулятора по
налогообложению
предприятий
для
стимулирования основной производственной
деятельности предприятия, с одной стороны,
и оптимизации собираемости налогов, с
другой стороны.





Это может быть сделано посредством
исследования влияния ставки налога на
прибыль на стоимость капитала предприятия
и капитализацию компании в рамках
разработанных методов.
2. Налогообложение и инвестиции
Исследование влияния величины ставки
налога
на прибыль на эффективность
инвестиционного проекта.
DNPV/DT
DIRR/DT
Ke
0.2700
0.2500
0.2300
0.2100
0.1900
0.1700
5
0.1500
4
3
0.1300
2
0.1100
0.0900
1
T
0.0700
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
WACC
0.2000
1
0.1500
2
3
0.1000
4
0.0500
5
0.0000
0
-0.0500
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
T
0.7
0.8
0.9
16
1.1
WACC
0.2000
1
0.1800
0.1600
2
0.1400
0.1200
3
0.1000
0.0800
4
0.0600
5
0.0400
0.0200
6
0.0000
0
1
2
3
4
5
L
6
7
8
9
10





1. Влияние заемного финансирования на
эффективность ИП
с использованием метода БФО для оценки ke
и WACC
2. сравнение методов WACC и (ke;kd)
3. необходимость модернизации нормативных
актов
по
оценке
эффективности
инвестиционных проектов
4.Учетная ставка ЦБ и эффективность
инвестиций
Зависимость NPV от левериджа при
разных величинах собственного
капитала S при значении
коэффициента b=1,02 (1-S=1382, 2S=1000, 3- S=1200, 4- S=1600, 5- S=1800).
NPV(L), t = 20%
NPV
7000
6000
5000
4000
3000
5
4
1
3
2
2000
1000
0
0
1
2
3
4
5
6
-1000
-2000
L
-3000
Зависимость NPV от левериджа при разных
величинах собственного капитала S при
значении коэффициента b=0,5 (1-S=1382, 2S=1000, 3- S=1200, 4- S=1600, 5- S=1800
NPV(L), t = 20%
NPV
1000
0
0
1
2
3
4
5
6
-1000
-2000
-3000
2
3
1
-4000
-5000
4
5
L
-6000
-7000
Влияние ставки по кредиту (и учетной ставки ЦБ)
на эффективность инвестиций
При постоянном S в приближение WACC получаем либо рост, либо
убывание NPV в зависимости от ставки по кредиту. Можно найти
граничные ставки по кредиту , определяющие переход от роста к
убыванию. ЦБ РФ при установлении учетной ставки должен
регламентировать это таким образом, чтобы ставки по кредиту,
напрямую связанные с учетной ставкой ЦБ, не превышали
граничных ставок по кредиту.
2-kd=8%;
3-kd=12%
1-8%-6%; 2-10-8; 3-14-12; 4-18-16;5- 24-22
NPV(L), t = 20%
NPV
6000
1
4000
2000
2
0
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
3
-2000
4
-4000
5
6
7
8
9
L
-6000
-8000
-10000
Анализ инвестиций КТС в 2010 г.
L=0,54, NPV=$2979,2 млн., Lопт=2; NPV=$3624,5 млн.
NPV(L), t = 20%
NPV
7000
6000
5000
4000
4
3000
3
2
2000
1000
1
0
0
1
2
3
L
4
5
6
Анализ инвестиций КТС в 2011 г.
L=1,0, NPV=$2131,8 млн., Lопт=1,1; NPV=$ 2133,7 млн.
Потери =$2 млн.
NPV(L), t = 20%
NPV
4000
3000
4
3
2000
2
1000
1
0
0
1
2
3
4
5
6
-1000
L
-2000
Анализ инвестиций КТС в 2012 г.
L=1,0, NPV=$1954,6 млн., Lопт=0,7; NPV=$1987,7 млн.
Потери =$31,7 млн. (5 лет);
NPV(L), t = 20%
NPV
7000
5000
3000
4
3
2
1000
1
0
1
2
3
4
5
6
-1000
-3000
L
-5000
одна из основных величин в
финансах, поскольку она
используется при
управлении финансовыми
потоками
Публикации (>35) за 2010-13
1. Applied Financial Economics - 2
2. Research Journal of Economics, Business and ICT - 2
3. Journal of Reviews on Global Economics - 3
4. Финансы и кредит - 6
5.Финансовая аналитика:проблемы и решения - 10
6. Дайджест-Финансы - 1
7. Вестник Финуниверситета - 9
8.Финансовые исследования – 1
Монография
«Современные корпоративные финансы и
инвестиции», Кнорус, 2013