16. Денежно-кредитная политика государстваx

ЛЕКЦИЯ 16
Денежно-кредитная политика государства.
Денежно-кредитная политика – это политика регулирования денежной
массы, кредита и процентных ставок.
Дж. М. Кейнс скептически относился к стабилизационным возможностям
денежно-кредитной политики, прежде всего из-за нестабильного характера
функции спроса на деньги. Однако его последователи пришли к выводу, что в
послевоенный период функция спроса на деньги стала более стабильной, и
посчитали возможным включить инструменты денежно-кредитной политики в
арсенал стабилизационной политики.
Свое понимание целей денежно-кредитной политики есть и у
последователей классиков, в частности, у монетаристов. Оно обусловлено их
методологией макроэкономического анализа, из которой следует признание
денежно-кредитной политики как долгосрочной политики, политики
поддержания экономического роста.
Задача лекции состоит в том, чтобы
 Объяснить природу и механизм действия инструментов денежнокредитной политики.
 Обосновать краткосрочные и долгосрочные цели денежно-кредитной
политики.
 Раскрыть и сформулировать различия в трактовке денежно-кредитной
политики кейнсианцами и монетаристами.
1. Предложение денег центральным банком. Денежная база и
денежный мультипликатор.
2. Инструменты денежно-кредитной политики.
3. Краткосрочные цели денежно-кредитной политики. Кейнсианский
передаточный механизм.
4. Долгосрочные цели денежно-кредитной политики. Монетаристский
передаточный механизм.
5. Промежуточные
ориентиры
денежно-кредитной
политики.
Проблемы денежно-кредитной политики.
1. Предложение денег центральным банком. Денежная база и денежный
мультипликатор.
В прошлой лекции мы выяснили, что наличие нормы обязательных
резервов rr0 ограничивает процесс увеличения предложения денег,
представляя собой изъятие обязательных резервов на каждый ступени
1
процесса кредитования (выдачи ссуд). Но наличие rr0 - не единственный
ограничитель этого процесса.
Остановимся подробнее на других ограничителях.
1. Откажемся от предпосылки об отсутствии в экономике обращения
наличных денег. Тогда, если заемщик получает хотя бы часть ссуды
наличными (а не открывает новый депозит), и они остаются в обращении, то
процесс расширения кредита (а, следовательно, «создания» новых денег)
останавливается.
Коэффициент депонирования cr =
𝐂
𝐃
,
показывает пропорцию, в которой
население распределяет средства между наличностью С и бессрочными
депозитами D.
Чем выше cr, тем
 больше наличности на руках у населения 
 меньше денег хранится населением в виде депозитов до востребования

 меньше банковские резервы R и избыточные резервы Rи 
 меньше возможности расширения кредита 
 меньше возможности увеличения предложения денег банковской
системой.
Это означает, что денежное предложение увеличивается меньше,
чем позволяет банковский мультипликатор.
2. Наличие избыточных резервов у коммерческих банков, не
предоставляемых в кредит.
Коммерческий банк может хранить R > R0  rr > rr0.
Это означает, что кредитование осуществляется в объемах меньше
ссудного потенциала, соответственно,
предложение денег увеличивается в меньшей степени, чем позволяет
банковский мультипликатор.
Чтобы учесть все факторы, влияющие на предложение денег, построим модель
предложения денег, которая включает три экзогенные переменные (при
частичном банковском резервировании).
Три экзогенные переменные.
1. Денежная база – MB – включает всю сумму наличности, выпущенной
ЦБ:
MB = C + R (наличность на руках у населения + наличность в банковских
резервах).
2
2. Фактическая норма резервирования депозитов: rr =
вкладов, помещенных в резервы, которая зависит от
 резервных требований (rr0),
 политики коммерческих банков,
 спроса на ссуды.
3. Коэффициент депонирования cr =
𝑪
𝐑
𝐃
- доля банковских
, который характеризует
𝑫
предпочтения населения в распределении денежных средств между
наличностью и средствами на текущих счетах.
Модель с тремя экзогенными переменными показывает зависимость
предложения денег (М) от:
1. денежной базыMB;
2. нормы резервирования (фактической) rr;
3. коэффициента депонирования cr.
C
Итак: 1) М = С + D, так как cr  , то
D
M = D×cr + D = D(cr + 1), следовательно,
D=
𝐌
𝐜𝐫+𝟏
: сумма средств на текущих счетах D пропорциональна
предложению денег M.
2) MB = C + R, так как rr =
𝐑
𝐃
и cr =
𝑪
, то
𝑫
MB = D×cr + D×rr = D(cr + rr), следовательно
D=
𝐌𝐁
: сумма средств на текущих счетах пропорциональна денежной
𝐜𝐫+𝐫𝐫
базе MB.
Из 1) и 2) следует:
𝐌
𝐜𝐫+𝟏
=
𝐌𝐁
𝐜𝐫+𝐫𝐫
, следовательно:
M = MB
(𝒄𝒓+𝟏)
𝒄𝒓+𝒓𝒓
или
M = MB×m
Денежная масса (предложение денег) M как функция 3-х переменных
пропорциональна денежной базе MB при коэффициенте пропорциональности
3
m=
𝒄𝒓+𝟏
𝒄𝒓+𝒓𝒓
>1
 Поскольку показывает, как изменяется предложение денег при изменении
денежной базы на единицу, то
m – денежный мультипликатор.
 Так как денежная база MB обладает мультипликативным воздействием на
денежную массу М, ее также называют активными деньгами или деньгами
высокой силы - ДВС (high-powered money).
 Легко показать связь между банковским и денежным мультипликаторами:
если cr =0 (т.е. нет обращения наличных денег), и rr = rr0 (т.е. фактические
резервы не превышают обязательные резервы), то
m=
𝟏
𝐫𝐫𝟎
Рассмотрим зависимость предложения денег от экзогенных переменных.
1. MB↑  M↑; MB↓  M↓:
предложение денег пропорционально денежной базе.
2. rr↓  m↑  M↑; rr↑  m↓  M↓:
величина денежного мультипликатора m изменяется в направлении,
обратном изменению нормы резервирования rr 
при данном значении MB
предложение денег изменяется в направлении, обратном изменению
фактической нормы резервирования.
3. cr↓  m ↑  M↑ (cr↓  у населения меньше наличных денег на руках 
растут D  растет R,  следовательно, растет М), и наоборот,
cr↑  m↓  M↓:
величина денежного мультипликатора m изменяется в направлении,
обратном изменению коэффициента депонирования cr 
При данном значении MB
предложение денег изменяется в направлении, обратном изменению
коэффициента депонирования.
Анализ этой модели предложения денег подводит нас вплотную к
пониманию
ИНСТРУМЕНТОВ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ.
4
2. Инструменты денежно-кредитной политики.
Речь пойдет об инструментах косвенного воздействия государства (ЦБ) на
денежную массу, кредит и процентные ставки, которые вытекают из модели
предложения денег с тремя экзогенными переменными, поскольку
ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА ВКЛЮЧАЕТ В СЕБЯ
РЕГУЛИРОВАНИЕ ПРЕДЛОЖЕНИЯ ДЕНЕГ, КРЕДИТА И ПРОЦЕНТНЫХ
СТАВОК.
Предложение денег (а значит, и объем денежной массы M) зависит:
1. От политики центрального банка, который
 определяет объем наличных денег: наличность на руках у населения (C)
и наличность в банковских резервах (R). В сумме они составляют
денежную базу (MB), или деньги высокой силы (ДВС), или активные
деньги:
MB = C+R;
 устанавливает резервные требования (rr0).
2. От величины денежного мультипликатора (m), который показывает
зависимость объема денежной массы (M) от величины денежной базы (MB):
M = m×MB
Нам известно, что величина денежного мультипликатора зависит от
коэффициента депонирования (cr) и от фактической нормы резервирования
(rr):
m=
𝒄𝒓+𝟏
𝒄𝒓+𝒓𝒓
Следовательно,
 при данной норме резервирования чем больше cr (то есть чем большую
часть своих денежных средств люди держат в форме наличных денег),
тем меньше денежный мультипликатор и наоборот;
 при данном коэффициенте депонирования cr чем больше rr
(фактическая норма резервирования), тем меньше денежный
мультипликатор и наоборот.
Таким образом, центральный банк может изменять денежную массу (M),
воздействуя
o либо на денежную базу (MB),
o либо на денежный мультипликатор (m).
Эти возможности воплощаются в трех конкретных инструментах денежнокредитной политики.
5
1. Изменение нормы обязательных резервов (rr0) воздействует на
ДЕНЕЖНЫЙ МУЛЬТИПЛИКАТОР m, способствуя изменению фактической
нормы резервирования rr (считается самым грубым инструментом):
 Если ЦБ уменьшает норму обязательных резервов, он способствует
уменьшению нормы фактических резервов и росту денежного
мультипликатора и, следовательно, росту денежной массы. Вследствие
уменьшения rr0 растет ссудный потенциал банковской системы, что
способствует росту кредита.
 Если ЦБ увеличивает норму обязательных резервов, он способствует
сокращению кредита и денежной массы.
2. Изменение учётной ставки процента (ставки рефинансирования) –
процентной ставки, под которую ЦБ предоставляет кредиты коммерческим
банкам – воздействует на ДЕНЕЖНУЮ БАЗУ MB (довольно грубый
инструмент):
 Уменьшение учетной ставки способствует увеличению спроса
коммерческих банков на кредиты ЦБ, что может увеличить банковские
резервы, а, следовательно, увеличить кредит и предложение денег.
 Увеличение учетной ставки способствует сокращению спроса со стороны
коммерческих банков на кредиты ЦБ, вызывая сокращение кредита и
денежной массы.
3. Операции на открытом рынке - покупка или продажа ЦБ государственных
ценных бумаг – наиболее часто используемый инструмент (воздействует на
ДЕНЕЖНУЮ БАЗУ MB):
 Если ЦБ покупает у населения государственные ценные бумаги, то растут
резервы коммерческих банков, что способствует увеличению кредита и
росту денежной массы.
 Если ЦБ продает государственные ценные бумаги населению, то
сокращаются резервы коммерческих банков, сокращается кредит и
денежная масса.
Так как использование перечисленных инструментов воздействует на
предложение денег, оно воздействует и на процентные ставки:
o Если предложение денег РАСТЕТ, ставка процента ПАДАЕТ.
Поэтому денежно-кредитная экспансия (политика, направленная на
увеличение предложения денег) называется политикой «дешевых»
денег.
o Если предложение денег СОКРАЩАЕТСЯ, ставка процента РАСТЕТ.
Поэтому денежно-кредитная рестрикция (политика, направленная на
6
уменьшение предложения денег) называется политикой «дорогих»
денег.
3. Краткосрочные цели денежно-кредитной политики. Кейнсианский
передаточный механизм
Как составная часть кейнсианской (разработана последователями Кейнса)
стабилизационной политики дискреционная денежно-кредитная политика
направлена на сглаживание (по крайней мере) экономического цикла, то есть
это краткосрочная политика по своим целям.
Краткосрочная (кейнсианская) денежно-кредитная политика, направлена
на стабилизацию экономики, поэтому она имеет две основные цели:
1. Сокращение безработицы (лучше предотвращение роста безработицы):
проводится на фазе спада - политика «дешевых» денег.
2. Сокращение инфляции (лучше недопущение ускорения инфляции):
проводится на фазе бума – политика «дорогих» денег.
Сначала посмотрим, как денежно-кредитная политика может решить
проблему безработицы (= вывести экономику из спада – рис. 16.1).
Рис. 16.1
Рынок денег
Кейнсианский крест (рынок товаров)
M
i
MS1
MS2
Y=AE
AE
AE2
A
AE1
i1
I
i2
D
M
M1
M
Y'e
Y*
Y
Рассмотрим кейнсианский передаточный механизм, т.е.
эффект влияния изменений на денежном рынке, на ситуацию в реальном
секторе (на рынке товаров).
Когда ЦБ использует инструменты денежно-кредитной политики для
увеличения предложения денег (денежно-кредитная экспансия), он
способствует падению ставки процента, что способствует росту реальных
7
инвестиций, а значит росту реального совокупного спроса (планируемых
совокупных расходов), реального дохода (ВВП) и занятости. В результате
уровень безработицы может сократиться:
M↑  i↓  I↑  AE↑  Y↑(  u↓)
Поскольку политика «дешевых» денег проводится на фазе спада, чтобы с
помощью снижения процентной ставки стимулировать рост инвестиций,
следовательно, рост совокупного спроса и уровня выпуска (доход), она также
называется стимулирующей денежно-кредитной политикой.
Сам Кейнс скептически относился к возможностям денежно-кредитной
политики в борьбе с безработицей:
1. Кривая спроса на деньги очень эластична по процентной ставке (рис.
16.2А)  Изменение предложения денег (M) мало повлияет на
изменение процентной ставки.
2. Экстремальный случай – «ликвидная ловушка» - представлен на рисунке
16.2Б: увеличение предложения денег вообще не влияет на процентную
ставку.
Рис. 16.2А
А
Б
i
S1
M
S2
M
i
i1
i2
MD
M11
MD
M2
M
MS1
MS2
i
M
3. Инвестиции мало эластичны по i.
Если предельная эффективность капитала низка и не имеет тенденции к
росту (пессимизм силен, экономика идет на спад), экономика попадает в
инвестиционную ловушку. Экстремальный вариант кейнсианской функции
инвестиций (рис. 16.3) – совершенно неэластичная по процентной ставке
кривая инвестиций, и тогда
8
нет такой процентной ставки, которая могла бы стимулировать рост
инвестиций (соответственно, не увеличится совокупный спрос и не
сократится безработица).
Рис. 16.3
i
I
I
Сложность проведения экспансионистской денежно-кредитной политики
заключается также в том, что если экономика близка к состоянию полной
занятости, то может возникнуть инфляция (спроса).
Рассмотрим теперь, как денежно-кредитная политика может решить
проблему инфляции. Борьба с инфляцией связана с политикой «дорогих» денег,
то есть, направлена на сокращение предложения денег (сдерживающая
политика).
В результате роста ставки процента может остановиться рост избыточных
инвестиций и избыточного совокупного спроса в целом. Это может
способствовать снижению инфляции.
Однако в результате могут сократиться планируемые совокупные расходы
AE, и тогда упадет реальный доход Y и вырастет уровень безработицы u.
4. Долгосрочные цели денежно-кредитной политики.
Акцент на долгосрочные цели денежно-кредитной политики характерен
для монетаристов.
Долгосрочные цели, по мнению М. Фридмана, это «политическая свобода,
экономическая эффективность и значительная степень равенства
экономической власти. В этом перспектива роста экономической
системы».
Всех этих целей (т.е. экономического роста) экономика достигает сама
без государственного вмешательства, однако задача государства:
9
 обеспечить поддержку экономического роста со стороны совокупного
спроса, который, по мнению монетаристов, есть номинальная
переменная и зависит от денежной массы (рис. 16.4), контроль над
которой осуществляет государство в лице ЦБ.
Рис.16.4
P
AS
AS1
AD1
AD
Y*
Y*
1
Y
YAD = f (M)
 Поскольку государство – это люди, которым свойственно ошибаться
(законы рынка, по мнению монетаристов, не могут ошибаться),
недопустимы никакие дискреционные действия в отношении денежной
массы,
чтобы не спровоцировать ни инфляцию, ни дефляцию (  рецессию).
 Денежная масса M должна увеличиваться (ежемесячно и даже
ежедневно) в соответствии с простым монетарным правилом М.
Фридмена.
 Суть этого правила заключается в следующем:
Реальный ВВП (в трактовке монетаристов Y = Y*) сам по себе растет на
3% в год, следовательно, денежная масса M должна увеличиваться с
целью соответствующего увеличения совокупного спроса, по крайней
мере, на те же 3% в год. Это позволит не допустить отставания
совокупного спроса AD, чтобы избежать дефляции, которая может
спровоцировать рецессию.
Фридмен предложил конкретный вариант монетарного правила:
Необходимо рассчитать гипотетический уровень дохода и в соответствии с
ним увеличивать денежную массу «для достижения уровня приемлемой
полной занятости» и плюс к этому добавить один процент роста
денежной массы для компенсации векового сокращения скорости обращения
V.
10
В отличие от Кейнса, считавшего дискреционную денежно-кредитную
политику неэффективной, М. Фридмен утверждал, что денежно-кредитная
политика очень эффективна, но
краткосрочный эффект дискреционной политики плохо предсказуем.
Именно поэтому Фридман – последовательный противник дискреционной, т.е.
краткосрочной денежно-кредитной политики.
Монетаристский передаточный механизм основан на монетаристском
уравнении обмена (уравнение количественной теории денег):
M↑  AD↑  PY↑  P↑ (точнее ↑).
Таков, по мнению Фридмана, наиболее вероятный долгосрочный результат
дискреционной денежно-кредитной экспансии: ускорение инфляции.
Поэтому речь должна идти только о долгосрочных целях денежнокредитной политики, в качестве которых может быть
только поддержание стабильного темпа экономического роста без
ускорения инфляции.
1. В качестве инструментов денежно-кредитной политики Фридман
признает только операции на открытом рынке (для воздействия на M).
2. При этом норма обязательных резервов rr0 должна составлять 100%
(чтобы не создавались «частные» деньги). Если же остается система
частичного резервирования депозитов, то rr0 должна быть неизменной.
3. Учетная ставка (Фридман называет ее ставкой редисконтирования)
должна быть неизменной, или хотя бы стабильной.
Вообще идеалом денежной системы для Фридмана является стопроцентный
«золотой стандарт», поэтому все его предложения можно рассматривать как
попытки сымитировать систему «золотого стандарта».
5. Промежуточные ориентиры денежно-кредитной политики.
Проблемы денежно-кредитной политики.
Различное понимание целей денежно-кредитной политики обусловливает
различия в понимании промежуточных ориентиров:
 Для монетаристов (Фридмен) – это денежная масса M – она должна быть
стабильной в целях предотвращения инфляции. (Стабильной – означает
медленно и предсказуемо изменяющейся в соответствии с монетарным
правилом).
По мнению монетаристов:
11
MV = PY
V – стабильна
k
1
 k  стабильна
V
 если M стаб., то и P стаб.
 Для кейнсианцев – это процентная ставка i.
По Кейнсу:
M = kPY + f(i)
k нестабильна  V нестабильна
По мнению кейнсианцев, денежно-кредитная политика непредсказуема,
если она ориентируется на денежную массу (причина – нестабильность
функции спроса на деньги).
(Кейнс считал, что сокращение денежной массы M может сопровождается
увеличением скорости обращения V  сокращением k).
Зато если ориентиром служит стабильная процентная ставка i, то
денежно-кредитная
политика
способна
предотвратить
колебания
инвестиционного спроса I. Используя этот подход, можно не допустить как
инфляцию, так и рецессию:
iстаб.  Iстаб.  AEстаб.  Yстаб.  uстаб.и  стаб.
(Под стабильными значениями переменных здесь понимаются значения,
соответствующие полной занятости).
Проблемы денежно-кредитной политики.
1. Главная проблема – результаты денежно-кредитной политики плохо
прогнозируемы:
экономисты не знают точно, как при изменении одних переменных поведут
себя другие переменные.
Предположим, что государство, т.е. ЦБ, в целях снижения процентной
ставки стремится увеличить денежную массу, покупая государственные
ценные бумаги, т.е. воздействует на MB – денежную базу.
Вследствие изменения, например, увеличения MB, может измениться,
например, увеличиться cr и rr. Тогда:
1. M↑ под влиянием роста MB.
2. M↓ под влиянием роста cr и rr.
12
Итоговый результат трудно предсказуем:
государство, борясь за увеличение денежной массы, может получить
уменьшение денежной массы.
Поэтому Фридман против применения денежно-кредитной политики в
стабилизационных, т.е. краткосрочных, целях. Он считает, что денежнокредитная политика применима только в долгосрочных целях.
2. Особое внимание в связи с этим М. Фридмен уделяет проблеме
временных лагов (промежутков времени), которые возникают при проведении
краткосрочной (стабилизационной) денежно-кредитной (а также бюджетноналоговой) политики.
Фридмен указывает на существование трех видов лагов, которые
существуют как при дискреционной (активной), так и при автоматической (по
правилу) – политике. Поскольку при дискреционной политике эти лаги больше,
Фридмен вообще против любой дискреционной политики.
Первый лаг – это промежуток времени между возникновением
необходимости действовать и осознанием этой необходимости
(существует только для дискреционной политики).
Второй лаг - между осознанием необходимости действовать и
осуществлением действий.
Этот лаг особенно велик для дискреционной бюджетно-налоговой
политики (необходимость принятия решений законодателями), очень
невелик для дискреционной денежно-кредитной политики и совсем мал
для автоматической политики.
Третий лаг - между действиями и их последствиями. Одинаково
значителен как для автоматической реакции, так и для дискреционных
действий.
Фридмен считал, что реформы «другого рода» - реформы, увеличивающие
гибкость цен (т.е. либеральные реформы) – могут оказать воздействие на этот
лаг. По его мнению:
общий лаг определенно длиннее в случае дискреционных денежных или
бюджетно-налоговых изменений по сравнению с автоматической
реакцией.
Общий вывод, к которому приходит Фридман, заключается в следующем:
13
денежно-кредитная политика, основанная на правиле (монетарном),
должна сочетаться с бюджетно-налоговой политикой сбалансированного
бюджета.
В этой ситуации, по его мнению, действуют только автоматические
стабилизаторы:
через взаимосвязь денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики
обеспечивается автоматическое финансирование бюджетного дефицита,
наоборот, бюджетный профицит автоматически влияет на
приспособление денежно-кредитной политики.
3. Даже сторонники дискреционной денежно-кредитной политики признают
объективные трудности проведения дискреционной денежно-кредитной
политики:
1. Снижение нормы обязательных резервов (rr0) может не привести к
снижению фактической нормы резервирования (rr), которая зависит от
политики каждого коммерческого банка и от спроса на ссуды.
2. Снижение учетной ставки может не привести к росту заимствований
коммерческих банков.
3. Коэффициент депонирования cr находится вне контроля Центрального
банка.
Мы вернемся к проблемам денежно-кредитной политики в лекции 18,
которая посвящена анализу сравнительной эффективности денежно-кредитной
и бюджетно-налоговой политики на основе модели IS-LM.
14