Оценка инвестиционных проектов

Оценка
инвестиционных
проектов
Асхат Серикбекулы,
10-11 апреля 2014 г.
Тренер
Асхат Серикбекулы,
MSc in Finance
Опыт в инвестициях и финансах = 10 лет (на обеих сторонах сделок):
•
•
•
как финансовый директор (привлекающий деньги)
как финансовый посредник и консультант (между получателями
инвестиций и инвесторами)
как финансирующая организация (кредитор, инвестор)
http://kz.linkedin.com/in/serikbekuly
http://analytic.kz
serikbekuly@gmail.com
Что такое “оценка” и
“инвестиционный проект”?
1. Оценка - определение стоимости для
принятия решения
a.
b.
Экспертное оценивание — процедура получения
оценки объекта на основе мнения специалистов
(экспертов) с целью последующего принятия
решения (выбора).
Не рассматриваем под “оценкой”
профессиональную деятельность оценщиков.
1. Инвестиции - долгосрочные вложения
капитала с целью получения прибыли.
Что такое “оценка” и
“инвестиционный проект”? (2)
Проект - определенные цели и задачи с
конкретными сроками и бюджетом
o
o
Прое́кт (от лат. projectus — брошенный вперёд,
выступающий, выдающийся вперёд) — замысел,
идея, образ, воплощённые в форму описания,
обоснования, расчётов, чертежей,
раскрывающих сущность замысла и возможность
его практической реализации.
Проект — это работы, планы, мероприятия и
другие задачи, направленные на создание нового
продукта (устройства, работы, услуги).
Цели оценки проектов
Для чего нужен инвест.проект?
Единый язык обмена информацией между
участниками проекта.
Для чего нужна оценка проекта?
Чтобы принять решение об инвестициях
в проект.
Основные участники
инвестиционного проекта
1. Инициаторы
1. Инвесторы
a.
b.
Кредиторы
Инвесторы в капитал
1. Посредники и консультанты
Как принимаются решения
Д0 ---- > Д1
Д1 = Д0 + прирост
Cash-flow - основа принятия решений
Концепция временной стоимости денег:
"$100 сегодня больше чем $100 через год"
Типичная модель проекта
Математическим языком:
-I ...+CF = +F ...-F
-I - инвестирование в активы, которые
генерируют в последующем денежные
потоки (+CF)
для этого привлекается финансирование
(+F) с последующим возвратом (-F) от
денежных потоков.
Cash-flow.
Три вида движения денег
1. Операционная деятельность
2. Инвестиционная деятельность
3. Финансовая деятельность
Разбор понятий:
1. расходы периода и инвестиции
2. долгосрочный актив и обязательство
Cash Flow. Операционные потоки
Кратко: Отражение текущих доходов и
расходов компании по кассовому методу.
К опер.потокам не относятся:
- движения денег, связанные с
привлечением и погашением кредитов и
других источников финансирования
- движения денег, связанные с
приобретением и реализацией
долгосрочных активов
Cash-flow.Инвестиционные потоки
Отток денег связанный с приобретением
долгосрочных (инвестиционных) активов
Cash-flow. Финансовые потоки
Регулирующая статья в прогнозах вычисляется под финансирование
потребности операционной и
инвестиционной деятельности.
В балансе отражается на пассивах
компаний (обязательства, капитал)
Cash Flow. Операционные потоки
(прогнозирование)
Прогноз выручки:
1) экстраполяция по прошлым данным
(самый простой, но менее точный способ)
2) декомпозиция по драйверам:
Цена х Объем = Выручка
Определить составляющие цены и объема по
прямым факторам влияния (драйверам).
Cash flow. Строим модель
На что полагаемся:
Устоявшаяся форма
Анализ бизнес-показателей,
прогнозы продаж, закупок,
финансовые условия договоров (пост/пре,
размер аванса, кол-во дней отсрочки)
МСФО
Налоговый кодекс
•
•
•
•
•
•
Cash flow. Строим модель
1. Выбираем период прогнозирования
исходя из жизненного цикла продукта
либо следующего замещения инвестиций.
2. Создаем общую структуру Cash flow, при
этом детализируя расчеты каждой
крупной статьи на отдельном листе:
Продажи
Закупки
ФОТ
НДС ...
•
•
•
•
Основные отличия P&L и CF
1. Период отражения операции в отчете
a.
b.
CF: кассовый метод
PL: принцип начисления
2. Амортизация
a.
b.
CF: полной суммой через инвестиционную
деятельность
PL: частями списывается с активов по мере
полезного использования
3. НДС
a.
CF: все операции вкл. НДС, отдельно не
выделяется. Выделяется только разница к
уплате
Стоимость денег во времени
Стоимость денег во времени - основа для
принятия решений в современных
финансах
PV (Present value) - стоимость денег, приведенная к
текущему моменту.
FV (Future value) - стоимость денег, приведенная к
концу периода.
Ставка дисконтирования (Discount rate) - показывает
Ставка дисконтирования
Ставка дисконтирования — это процентная
ставка, используемая для перерасчёта
будущих потоков доходов в единую
величину текущей стоимости.
Два подхода к расчету:
модель CAPM (Capital Asset Pricing Model)
факторный метод
•
•
Ставка дисконтирования.
Модель CAPM
Модель CAPM (Capital Asset Pricing Model)
пригоден к инвестициям на развитом
фондовом рынке.
Ожидаемая ставка доходности по CAPM
складывается из:
безрисковой ставки доходности
beta - коэффициент чувствительности
актива к изменениям рыночной
доходности
•
•
Ставка дисконтирования.
Подход сложения факторов.
Факторный метод расчета ставки дисконтирования
предполагает три фактора:
безрисковая норма доходности (в сравнении с
альтернативными условиями инвестирования сумма и срок)
ожидаемый темп инфляции*
премия за специфический риск отрасли (проекта)
•
•
•
* инфляция иногда закладывается в CF
Основные показатели оценки
инвестиционных проектов
1. NPV - Net present value, чистая
приведенная стоимость проекта
2. IRR - Internal return rate, внутренняя норма
доходности инвестиций
3. PBP (PP)- Payback period, период
окупаемости проекта
4. PI - Profitability index, Индекс
прибыльности/рентабельности
NPV
Чистая приведённая стоимость (чистая
текущая стоимость, чистый
дисконтированный доход, англ. Net present
value) — это сумма дисконтированных
значений потока платежей, приведённых к
сегодняшнему дню.
NPV
Показатель NPV представляет собой
разницу
между
всеми
денежными
притоками и оттоками, приведёнными к
текущему моменту времени (моменту
оценки инвестиционного проекта).
Он показывает величину денежных средств, которую
инвестор ожидает получить от проекта, после того,
как денежные притоки окупят его первоначальные
инвестиционные затраты и периодические денежные
оттоки, связанные с осуществлением проекта.
IRR
•
•
•
Внутренняя норма доходности (англ.
internal rate of return, общепринятое
сокращение — IRR (ВНД)) — это
процентная ставка, при которой чистая
приведённая стоимость (NPV) равна 0.
В практике вычисляется методом подбора
сценариев меняя ставку дисконтирования
таким образом приближая NPV к
нулевому значению.
Не используется в волнообразных
проектах (CF несколько раз меняет знак)
Payback period (Срок окупаемости)
•
•
•
•
•
Срок окупаемости (англ. Pay-Back Period) — период
времени, необходимый для того, чтобы доходы,
генерируемые инвестициями, покрыли затраты на
инвестиции.
Показатель
определяют
последовательным
расчётом чистого дохода (PV) для каждого периода
проекта.
DPBP (Discounted Pay-Back Period)
Не используется в волнообразных проектах (CF
несколько раз меняет знак)
Имеется и усредненная формула (обратная PI)
Profitability index
(Индекс рентабельности)
Индекс рентабельности инвестиций (англ.
PI от англ. Profitability Index) - отношение
суммы дисконтированных денежных
потоков к первоначальным инвестициям.
где NCF (net cash flow) — чистые денежные
потоки (дисконтированные)
Profitability index
(Индекс рентабельности)
Если у двух проектов одинаковые NPV, то
этот показатель помогает выявить более
эффективный проект исходя из размера
первоначальных инвестиций.
Практические кейсы
•
•
•
•
•
Расчет и анализ PV/FV
Расчет ставки дисконтирования
Модель денежных потоков (Cash flow)
Прогноз основных факторов
Расчет всех основных показателей
оценки инвестиционных проектов