Инвестиционный анализ Ведущий преподаватель: канд. экон. наук, доцент Приходько

реклама
Инвестиционный анализ
Ведущий преподаватель:
канд. экон. наук, доцент
Приходько
Светлана
Эрнстовна
Учебные пособия
 Инвестиции: учебник для студентов, обуч. по
финан.-экон. специальностям / Л. Л. Игонина. 2-е изд., перераб. и доп. - М. : Магистр : ИНФРАМ, 2013
 Инвестиционный анализ. Подготовка и
оценка инвестиций в реальные активы:
учебник для бакалавров / И. В. Липсиц, В. В.
Коссов. - М. : ИНФРА-М, 2012
 Инвестиционный менеджмент: учебник по
специальности "Менеджмент организации" / Н.Д.
Гуськова, И.Н. Краковская, Ю.Ю. Слушкина, В.И.
Маколов. - М. : КНОРУС, 2010
Тема 1
Инвестиции: экономическая
сущность, классификация,
механизм функционирования
Содержание:
1) Сущность инвестиций
2) Системы классификации
инвестиций
3) Понятие инвестиционной
деятельности и ее участники
Инвестиции
 Текущее вложение ресурсов для
получения выгод в будущем
 Вложение капитала в объекты
предпринимательской деятельности
с целью получения прибыли или
иного положительного эффекта
Определения
В макроэкономике
Инвестиции- часть ВВП, которая не
потребляется в текущем периоде и
обеспечивает прирост капитала в
будущем
Определения
В микроэкономике
Инвестиции- отказ от сиюминутного
потребления благ ради более
полного удовлетворения
потребностей в будущем за счет
вложения средств в объекты
предпринимательской деятельности
Прирост капитала
• Должен удовлетворить запросы
инвестора
• Возместить потери от инфляции
• Вознаградить за риск потери части
дохода
Особенности определения
инвестиций
-
У инвестора должна быть
определенная цель
Важно различать инвестиционные
затраты и текущие
Полезный эффект может быть
любым
Сроки вложений могут быть
любыми
Вложения – это не обязательно
денежные средства
Состав инвестиций
 Денежные средства и их
эквиваленты
 Земля
 Здания и сооружения
 Оборудование
 Имущественные права
Объем
инвестиций
Рентабельность экономики
Объем
инвестиций
Доля сбережений в доходах населения, %
Объем
инвестиций
Величина ссудного процента
Объем
инвестиций
Уровень инфляции
Инвестиции
Реальные
(капиталообразующие)
материальные
нематериальные
Финансовые
(портфельные)
Фондовые
инструменты
Денежные
инструменты
Классификация инвестиций в
реальные активы
- Повышение эффективности
- Увеличение производственных
мощностей
- Создание новых производственных
мощностей
- Ради требований государственных
органов управления
Уровень риска
Низкий
риск
По требованию государственных
органов
Повышение эффективности
Расширение производства
Высокий
риск
Создание новых производств
Классификация по разным
признакам
1) По объектам вложения
- Реальные
- Финансовые
2) По периоду инвестирования
- Краткосрочные
- Долгосрочные
3) По формам собственности
инвестированного капитала
ПО формам
собственности
Государственные
Муниципальные
Смешанные
Частные
4) По уровню инвестиционного
риска
1)
2)
3)
4)
Безрисковые
Низкорисковые
Среднерисковые
Высокорисковые
5) По национальной
принадлежности инвесторов
1)
2)
3)
Национальные
Иностранные
Прямые
Портфельные
прочие
Совместные
6) По источникам финансирования
- За счет собственного капитала
- За счет заемного капитала
7) По конечному результату
Увеличение рабочих мест
Экономия ресурсов
Повышение качества
Рост объемов производства и пр.
8) По стадии развития
организации
1) Начальные инвестиции (неттоинвестиции)
2) Экстенсивные инвестиции
Реинвестиции
- Замена оборудования
- Повышение эффективности производства
- Диверсификация
- Новые рынки сбыта и пр.
8) По росту производственного
капитала
1) Пассивные
2) Активные
Инвестиционная деятельность
Совокупность технологий,
необходимых работ для создания
новых объектов или воспроизводства
основных фондов
Инвестиционная деятельность
На внутреннее
развитие
- Замена
оборудования
- Расширение
мощностей
- Рост объема
выпуска
- Реконструкция
- НИОКР
На внешнее
развитие
- Поглощение
- Покупка акций
- Взносы в УК
- Размещение
капитала за
рубежом
Движение средств
Ресурсы
Затраты
(вложения)
Производство
Результаты
Процессы инвестирования
-
Последовательные
Параллельные
Частично совпадающие во времени
Не совпадающие во времени
Инвестиционная деятельность
Вложение инвестиций и
осуществление практических
действий для получения прибыли
или иного полезного эффекта
Субъекты инвестиционной
деятельности
Инвесторы
Подрядчики
Субъекты
Пользователи
Заказчики
Прочие
Классы инвесторов
1) Нефинансовые компании
2) Государство
3) Профессиональные игроки
финансового рынка
4) Частные инвесторы
5) Иностранные инвесторы
Иностранные инвесторы
1)
2)
3)
4)
Долевое участие
Создание предприятий и филиалов
Приобретение ценных бумаг
Приобретение прав пользования
землей и природными ресурсами
Объекты инвестиционной
деятельности
Материальные активы
1) Капиталообразующие инвестиции
2) Товарные инвестиции
3) «Альтернативные» инвестиции
Динамика арт-индекса
Финансовые инвестиции




Максимальный прирост капитала
Обеспечение текущих доходов
Снижение рисков
Высокая ликвидность
Динамика общемировой
стоимости финансовых активов
Интеллектуальные
инвестиции
Вложения в
• организационный,
• внешний (клиентский),
• человеческий,
• инновационный капитал
Инновационные инвестиции
Вложения в создание, покупку и
внедрение новшеств, которые
приводят к качественным и
количественным улучшениям
 Продуктовые
 Процессные
 Управленческие
 Внедренческие
РОЛЬ ГОСУДАРСТВА В
АКТИВИЗАЦИИ
ИНВЕСТИЦИОННОЙ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
Инвестиционная среда –
комплекс политических,
экономических, институциональных,
социальных и других условий
Инвестиционный климат –
степень благоприятности для
потенциальных инвесторов
Факторы, формирующие
инвестиционный климат
Макроэкономические
Природные ресурсы
Развитие инфраструктуры
Рабочая сила
Конкуренция
Политическая стабильность и
социальная защищенность
 Налоговая нагрузка
 Качество финансового рынка и пр.






Инвестиционный рынок
-
Покупатели и продавцы
Существует спрос и предложение
Действуют законы спроса и
предложения, формируется цена
Рынки подразделяют на
Развитые




Развивающиеся
Объем инвестиционных активов
Конкуренция среди инвесторов
Регулирование со стороны государства
Уровень защиты инвесторов
Развивающиеся рынки








Небольшие
Низкий внутренний спрос
Высокие налоги
Практически отсутствуют
интеллектуальные инвестиции
Слабая защита участников
Коррупция
Ограничения на движение капитала
Слабая инфраструктура
Инвестиционная политика
государства
Совокупность мер по
регулированию и
стимулированию
инвестиционного процесса
Управление ИД
Субъект ИД
Модели государственного
регулирования
 Англо-американская модель
 Японская модель
 Тайваньская модель
Государственная экономическая и социальная политика
Государственная инвестиционная политика
Региональная
инвестиционная
политика
Отраслевая
инвестиционная
политика
Инвестиционная
политика отдельных
субъектов хозяйствования
Регулирование
 Правовое
 Административное
 Экономическое
Методы государственного
регулирования инвестиционной
деятельности
 Прямое регулирование
 Косвенное регулирование
 Прочие методы
Прямые методы
регулирования
 Финансирование инвестиционных
проектов за счет средств бюджета
 Предоставление государственных
гарантий
 Размещение средств на конкурсной
основе
 Выпуск облигационных займов
Косвенные методы регулирования
1.
-
Налоговое регулирование
Освобождение от уплаты НДС
Освобождение от уплаты акцизов
Льготы по налогу на прибыль
Инвестиционный налоговый кредит
Льготный налоговый климат для
приоритетных инвестиционных
проектов
Косвенные методы регулирования
2. Амортизационная политика
- Использование ускоренной
амортизации
- Замедленная амортизация
- Амортизационная премия – 10%
3. Кредитно-денежная политика
4. Таможенная политика
Иные формы регулирования
 Государственная экспертиза ИП
 Защита прав всех участников ИД
 Контроль за исполнением
обязательств
Государственно-частное
партнерство - ГЧП
привлечение бизнеса
государством для решения
тех проблем, за которые
оно отвечает
ГЧП
В широком смысле
любое официальное конструктивное
взаимодействие власти и бизнеса
В узком смысле
взаимодействие бизнеса и власти в
процессе реализации социально
значимых проектов
Признаки ГЧП
 сторонами являются государство и
частный бизнес
 взаимодействие сторон имеет
юридическую основу;
 взаимодействие имеет партнерский
характер, основанный на учете интересов
обоих сторон;
 применяется при реализации проектов,
имеющих существенную общественногосударственную значимость.
 финансовые риски, затраты и результаты
распределяются между сторонами
пропорционально
Государственно-частное
партнерство
Государство:
- Определяет
объекты
- Выделяет
средства
- Гарантирует
возврат средств
Бизнес:
- Разрабатывает
проект
- Строит
- Управляет
объектами
Роль государства
1. Определение объектов,
подлежащих созданию или
модернизации
2. Контроль за созданием объектов
3. Своевременное финансирование, в
т.ч. дотации
4. Возмещение затрат
5. Неконкурентный сектор экономики
Имущество
 Автомобильные дороги
 Инженерные сооружения транспортной
инфраструктуры
 Объекты железнодорожного и трубопроводного
транспорта
 Речные и морские порты
 Морские речные суда
 Аэродромы
 Гидротехнические и электротехнические
сооружения
 Объекты коммунального хозяйства
 Метрополитен и общественный транспорт
 Медицинские объекты
 Социально-культурные и социально-бытовые
объекты
По концессионному договору
Частный инвестор (концессионер)
получает в свое распоряжение на
определенное время и за
определенную плату
принадлежащее государству
имущество
Частная финансовая
инициатива
Частный бизнес заключает с
муниципалитетом контракт на
строительство и эксплуатацию
объекта, а муниципальные власти
получают кредит от правительства
для покрытия затрат
Модели ГЧП
Модель
Собственность
Управление
Финансирование
Модель
оператора
Частная/
государственная
Частное
Частное
Модель
Частная/
Частное/
Частная/
кооперации государственная государственное государственное
Модель
концессии
государственная Частное/
Частное/
государственное государственное
Модель
договора
Частная/
Частное
государственная
Модель
лизинга
Частная
Частное
Частное/
Частное/
государственное государственное
Механизмы партнерств
1) СЭП
Строительство - эксплуатация/управление –передача
2) СВЭП
Строительство - владение - эксплуатация/управление –
передача
3) СПЭ
Строительство - передача- эксплуатация/управление
4) СВЭ
Строительство - владение - эксплуатация/управление
5) СЭОП
Строительство - эксплуатация/управление – обслуживание
–передача
6) ПСВЭП
Проектирование - строительство - владение эксплуатация/управление –передача
7) ПСФЭ
Проектирование - строительство – финансирование эксплуатация/управление
Инвестиционный фонд
 Создание или развитие
инфраструктуры
общегосударственного значения
 Создание или развитие элементов
инновационной системы и пр.
Условия:
- Новые проекты
- Доля собственных средств не менее
10%
Законодательное обеспечение
инвестиционной политики
Гражданский, бюджетный, налоговый,
земельный, градостроительный кодексы
Об инвестиционной деятельности в РФ,
осуществляемой в форме капитальных
вложений
Об иностранных инвестициях в РФ
О соглашениях о разделе продукции
О рынке ценных бумаг
О лизинге
О страховании
Об ипотеке
Об инвестиционной деятельности в
РФ, осуществляемой в форме
капитальных вложений №184-ФЗ от
23.07.10








Основные понятия
Отношения, регулируемые законом
Объекты ИД
Субъекты ИД
Права инвесторов
Обязанности субъектов ИД
Источники финансирования
Формы и методы государственного
регулирования ИД
Инвестиционный проект:
содержание, этапы
разработки и реализации
Проект - это
комплекс
маркетинговых,
технико-технологических,
строительных,
организационных,
финансовых,
управленческих и иных решений,
направленных на достижение
конкретной цели развития
производства
Причины уточнения
Изменения в управлении и
финансировании
1. Возрос круг участников инвестиционных
проектов,
2. Расширился перечень источников
финансирования,
3. Возросли требования к оценке
эффективности инвестиций
4. Возникла необходимость отражения
макроэкономических факторов,
неопределенности условий
реализации
Инвестиционный проектобоснование
 Экономической целесообразности
 Объектов
 Сроков капитальных вложений
в т.ч. необходимая проектно-сметная
документация
Инвестиционный проект - это
система организационно-правовых и
расчетно-финансовых документов,
необходимых для реализации
конкретного предложения,
направленного на достижение
конкретных целей и требующего
для своей реализации
использования капитальных
ресурсов
Классификация по масштабу
(значимости)




Глобальные
Народнохозяйственные
Крупномасштабные
Локальные
Классификация по совместимости
 Независимые
 Альтернативные
(взаимоисключающие)
- Земля
- Оборудование
- Персонал и т.д.
 Взаимозависимые
Классификации проектов
 По направленности
 По характеру и степени участия
государства
 По уровню риска
 По срокам и т.д.
Фазы (этапы) инвестиционного
проекта
 Прединвестиционный
 Инвестиционный
 Эксплуатационный
Доходы
Эксплуатационная фаза
Время
Предынвестиционная
фаза
Инвестиции
Инвестиционная
фаза
Стадии прединвестиционного
этапа
1) поиск инвестиционных идей
2) предварительная подготовка
проекта
3) окончательная формулировка
проекта и оценка его техникоэкономической и финансовой
приемлемости
4) финальное рассмотрение проекта и
принятие решения
Установление стратегических целей
Поиск инвестиционных возможностей
Первоначальный анализ приемлемости
Описание возможных результатов
Оценка денежных поступлений
Выбор инвестиционных проектов
Одобрение руководством фирмы
Мониторинг и аудит проектов
Действия на прединвестиционном
этапе
1) Зарождение идеи
2) Предварительное ТЭО
3) Окончательное ТЭО
На существующем
предприятии
1)
2)
3)
4)
5)
Стратегия развития
Имеющиеся финансовые ресурсы
Отрасль
Опыт на рынке
Квалификация персонала и пр.
Причины разработки
инвестиционного проекта
 Альтернативность
 Согласование целей
 Высокие инвестиционные
расходы
 Недостаток собственных средств
 Уникальность
 Противоречие интересов
участников
Поиск инвестиционных идей
а) природные ресурсы
б) возможности сельскохозяйственного
производства
в) изменение в спросе
г) структура и объемы импорта,
д) опыт развития других стран
е) возникающие потребности
ж) информация о растущем спросе
з) возможности диверсификации
производства
и) увеличение масштабов производства
к) общеэкономические условия
Предварительная подготовка
проекта
 емкость и перспективы развития
рынка
 затраты на выпуск продукции
 «подводные камни»
 показатели, по которым будут
оцениваться проект
Окончательная формулировка
проекта






Экономист
Маркетолог
Инженер-технолог
Инженер-конструктор
Инженер-строитель
Эколог и др.
Инвестиционная фаза
Проведение
переговоров,
заключение
контрактов
Строительномонтажные работы
Сдача объекта в
эксплуатацию
Подготовка
персонала
Инвестиционная фаза








установление правовой и
организационной основы
привлечение инвестиций
приобретение и передача технологий;
лицензий, патентов
заключение контрактов,
набор и подготовка персонала
строительные работы и монтаж
оборудования;
предпроизводственный маркетинг,
пуско-наладочные работы и сдача объекта
в эксплуатацию
Эксплуатация объекта
 Краткосрочная перспектива
 Среднесрочная и долгосрочная
перспектива
Технико-экономическое
обоснование инвестиционного
проекта
1. Предпосылки и история проекта
2. Анализ рынка и концепция
маркетинга
3. Место размещения
4. Проектно-конструкторская часть
5. Материальные ресурсы
6. Организация и накладные расходы
7. Трудовые ресурсы
8. График осуществления проекта
9. Экономическая и финансовая оценка
Для небольших проектов
1.
2.
3.
4.
5.
Цель проекта
Основные параметры
Объем инвестиций
Сроки и календарный план
Эффективность
Требования к проекту
1. Привлекательность формы
2. Унифицированная структура
3. Оценка по общепринятым
критериям
4. Финансовая реализуемость
5. Экспертиза
Информационная база
инвестиционного проекта
Внешняя информация
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Инфляция
Цены
Валютный курс
Налоги
Ставка рефинансирования
Амортизация
Внутренняя информация
1.
2.
-
Общие сведения
Финансовый прогноз
Инвестиционные затраты
Текущие затраты
Доходы
Условия финансирования
Инвестиционные затраты
 Новые основные средства
 Ликвидация существующих
основных средств
 Нематериальные активы
 Первоначальный запас оборотных
средств
Текущие затраты




Материальные затраты
Амортизационные отчисления
Численность работающих
Накладные расходы
Доходы
 Производство и реализация
продукции
 Сдача имущества в аренду
 Финансовые вложения
Финансирование
 Источники финансирования
 Условия привлечения
 Финансовая реализуемость
Информационная база
инвестиционного проекта
Внешняя информация
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Инфляция
Цены
Валютный курс
Налоги
Ставка рефинансирования
Амортизация
Внутренняя информация
1.
2.
-
Общие сведения
Финансовый прогноз
Инвестиционные затраты
Текущие затраты
Доходы
Условия финансирования
Инвестиционные затраты
 Новые основные средства
 Ликвидация существующих
основных средств
 Нематериальные активы
 Первоначальный запас оборотных
средств
Текущие затраты




Материальные затраты
Амортизационные отчисления
Численность работающих
Накладные расходы
Доходы
 Производство и реализация
продукции
 Сдача имущества в аренду
 Финансовые вложения
Финансирование
 Источники финансирования
 Условия привлечения
 Финансовая реализуемость
Оценка эффективности
инвестиционных проектов
Оценка эффективности
инвестиционных проектов






Объем вложений
Сроки вложений
Результаты
Затраты
Эффект
Эффективность
Задачи оценки
 Первая группа
Обоснование
эффективности
вложения в
конкретные
проекты
Абсолютная
эффективность
 Вторая группа
Обоснование выбора
одного из
нескольких
альтернативных
проектов
Относительная
эффективность
Обоснование
целесообразности
 Нового строительства
 Создания новых объектов на
существующем предприятии
 Приобретения объектов бизнеса
 Государственной поддержки
проекта
Инвестиционные проекты






Модернизация
Реконструкция
Перепрофилирование
Расширение ассортимента
Смена ассортимента
Лизинг оборудования и пр.
Оценка сравнительной
эффективности
1
Сравнение
альтернативных
проектов
2
Обоснование
первоочередных
вложений
Из независимых
проектов
3
Формирование
инвестиционной
программы
Из зависимых
проектов
Необходимо, чтобы
инвестиции
 Окупились за нужное время
 Были возмещены за счет чистой прибыли
и амортизации
 Обеспечили требуемый уровень
эффективности
- Коммерческой
Финансовой
Экономической
- Социально-экономической
- Бюджетной
Бюджетные инвестиции
 Расходы бюджета
Прямое бюджетное
финансирование
Компенсация кредитов
Ассигнования на цены
Пособия оставшимся
без работы
Выплаты по
государственным
ЦБ
 Доходы бюджета
Налоги
Таможенные пошлины
Доход от выпуска ЦБ
Дивиденды
подоходный налог
Плата за природные
ресурсы
Принципы оценки
эффективности инвестиционных
проектов
Результативность вложения
Принцип комплексности
Принцип динамичности
Принцип неравноценности затрат и
результатов разных периодов
времени
 Принцип несовпадения интересов
 Неполнота исходной информации




Учет фактора времени
1) Прогнозирование денежных
потоков ДП
2) Обоснование процентной ставки r
3) Определение коэффициента
дисконтирования σ
4) Построение матрицы денежных
потоков
5) Определение системы показателей
эффективности инвестиционных
проектов
Показатели, не учитывающие
фактора времени
-
Чистый доход проекта ЧД, NV
Срок окупаемости Ток, PP
Индекс рентабельности ИР
Рентабельность инвестиций Ри, ROI,
ARR
Показатели, учитывающие
фактор времени
- Чистый дисконтированный доход
проекта ЧДД, NPV
- Индекс рентабельности (с учетом
дисконтирования ) ИР’, PI
- Внутренняя норма доходности ВНД,
ВНР, IRR
- Дисконтированный срок
окупаемости Ток’
Требования к критериям
ЧД, ЧДД (NPV) > 0
ИР (PI) > 1
Ри, ВНД (IRR) > r0 (требуемой инвестором
нормы дохода на капитал)
Ток < T (заданного инвестором срока)
Взаимосвязь критериев
1) Если ЧДД > 0,
то ИР > 1 (вложение эффективно)
Если ЧДД < 0,
то ИР < 1 (вложение
неэффективно)
2) Если r < ВНД,
то ЧДД > 0 (вложение эффективно)
Если r > ВНД,
то ЧДД < 0 (вложение
неэффективно)
Финансовый профиль - это
График зависимости текущего чистого
дисконтированного дохода (ТЧДДk)
от времени
ТЧДД – разница между суммарными
дисконтированными чистыми
поступлениями и
дисконтированными
инвестиционными затратами на
конкретный момент времени
Текущий ЧДД
Срок окупаемости проекта Ток
1
Период
вложений
2
3
4
5
Потребность в
финансировании
6
ЧДД
7
8
Период отдачи от инвестиций
Срок жизни инвестиционного проекта
(Экономический срок жизни инвестиций T)
9
10
t
Показатели эффективности
проекта
 Срок окупаемости
 Максимальный денежный отток
(потребность в финансировании)
 Чистый дисконтированный доход ЧДД
Текущий ЧДД
r<r0
r=r0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
r>r0
t
Оценка сравнительной
эффективности
инвестиционных проектов
Выбор инвестиционного
проекта
Внутренние
факторы
 Объем вложений
 Технологии
 Сроки
реализации
 Наличие
собственных
средств
Внешние факторы
 Условия
привлечения
заемных средств
 Динамика цен
 Налоги
Проблема выбора возникает
из-за
Разницы в сроках реализации ИП
Разницы в объемах инвестиций
Различиях в графике денежных
поступлений
Различных процентных ставках для
дисконтирования
При оценке сравнительной
эффективности
1) Используется стандартный набор
критериев
- Чистый дисконтированный доход
NPV,
- Индекс рентабельности PI,
- Рентабельность инвестиций ARR
- Срок окупаемости
- Внутренняя норма доходности IRR
2) Критерии приводят к разным
выводам
Разные методы сравнения
1.
2.
3.
4.
Разнобой в критериях
Разные инвестиционные затраты
Разные сроки проектов
Затратные проекты
1) Пример
Тип
Годовые суммы, млн. руб.
0
1
2
3
ЧДД
млн.р
Ри,
%
ВНД,
%
95,0
9,5
18
4
Уголь -1000 750 500 0
0
Газ
350
350 109,5 10,9 15
180
180
-1000 350 350
Мазут -500
180 180
70,6
14,1 16
NPV, млн. руб.
Газовая схема
200
100
Угольная
схема
Точка Фишера
NPVА
Предпочтение - углю
Предпочтение - газу
0
-100
ВНД1
5%
r < rA
10%
rА ВНД2
r
20%
r > rA
Точка Фишера
Это такая норма дисконта
(процентная ставка), при которой
альтернативные проекты имеют
одинаковый чистый
дисконтированный доход
Последовательность
сравнения
1) Рассчитывается ЧДД первого
проекта при трех вариантах
процентной ставки (например,
10%, 20%, 30%)
2) Рассчитывается ЧДД второго
проекта при этих же вариантах
процентной ставки (10%, 20%,
30%)
3) Строится график
4) В зависимости от реального
значения r, выбирается проект с
ЧДД, тыс. руб.
2 проект
1000
500
1 проект
rА
0
10%
-500
r < 20%
20%
30%
r > 20%
r
ЧДД, тыс. руб.
2 проект
1000
500
1 проект
0
10%
-500
20%
rА
30%
r
Пример оценки графический:
Есть два варианта покупки нового
оборудования:
Инвестиции
ЧП +А
I
100
1 год
90
II
100
9
2 год
45
3 год
9
50
100
Выбрать один из проектов, если цена капитала
1) 8%
2) 12%
Исходные данные для
графика
Процентная ставка r
5%
10%
15%
34,3
25,8
18,2
ЧДД II 40,3
24,6
11,4
ЧДД I
ЧДД
2 проект
35
1 проект
9%
30
25
20
15
10
5
5%
r
10%
15%
r
2) Выбор среди проектов с
разными инвестиционными
затратами и ДП
Инвестиции
Денежные потоки в
течение 4 лет
I
700
250
II
100
40
Какой проект выгоднее, если r = 13%
Расчет:
1) Расчет критериев эффективности для
двух проектов
Инвестиции ДП ,
ЧДД
ИР
ВНД
250
46,6
1,06
16%
40
19,0
1,19
22%
4 года
I
700
II 100
Расчет:
2) Расчет дополнительных инвестиций
700-100 = 600
3) Расчет разницы в денежных
потоках по годам
250-40 = 210
4) Оценка эффективности
дополнительных инвестиций
Расчет Δ ЧДД
Расчет ИР
Оценка ВНД
Если критерии приемлемы,
дополнительные инвестиционные
затраты целесообразны
5) Анализ чувствительности к
изменению r
- Расчет ЧДД1 и ЧДД2 при разных
процентных ставках
- а) r= 14,5%
- б) r= 15,0%
Точка Фишера равна 14,8%
Алгоритм принятия решения
1) Анализ вариантов по всем
критериям
2) Оценка эффективности
дополнительных инвестиционных
затрат
3) Можно провести анализ
чувствительности
4) Принятие решения
3) Влияние сроков реализации
проектов
Пересчитать ЧДД с учетом разницы в
сроках реализации проектов
Рассчитать аннуитетный ЧДД или
ANPV
Эквивалентный аннуитет – ЭА
аннуитет, который имеет ту же
продолжительность, что и
оцениваемый инвестиционный
проект, и ту же величину текущей
стоимости, что и ЧДД оцениваемого
инвестиционного проекта
Эквивалентный аннуитет
ЭА 
ЧДД проекта
ДМА
Дисконтирующий множитель для
аннуитета
- табличная величина
1
1
n

1 r
ДМА 
r
- Зависит от сроков реализации
- Зависит от процентной ставки
- Рассчитать:
Пример:
Угольная схема отопления
ЧДД = 95,04 млн.р.
Срок – 2 года
Газовая схема отопления
ЧДД = 109,46 млн.р.
Срок – 4 года
Ограничения
1) инвестиции воспроизводятся за
счет реинвестирования до
достижения одинакового срока для
всех проектов
2) один из проектов допускает
бесконечное реинвестирование
средств
4) Оценка затратной
эффективности
1. Расчет суммарных дисконтированных
затрат
2. При разных сроках службы
Метод эквивалентного аннуитета
(эквивалентных расходов)
Рассчитывается текущая стоимость всех
необходимых затрат
ДЗ
ЭЗ 
ДМА
Пример
Система
обогрева
Срок
Текущая
эксплуатации стоимость затрат
Водяная
5 лет
100 млн. р.
Электрическая 7 лет
120 млн р.
ДМА для 10% и 5 лет = 3, 791
ДМА для 10% и 7 лет = 4, 868
ЭАв=100/3,791 = 26, 38млн. р.
ЭАэ=120/4,868 = 24,65 млн. р.
Принятие решений о ремонте или
замене оборудования
1. Оценка расходов, связанных с
сохранением оборудования
- Затраты на ремонт
- Упущенная выгода от продажи
старого имущества
2. Оценка стоимости нового
оборудования
Пример:
Старое
оборудование:
Стоимость ремонта- 2
млн. р.
Цена продажи – 5
млн.р.
Срок использования
- 5 лет
Затраты= 2+5=7 млн. р.
Новое
оборудование:
Стоимость – 10
млн.р.
Срок работы без
ремонта – 10 лет
Затраты= 10 млн. р.
Учет инфляции, риска и
неопределенности при
оценке эффективности
инвестиционных проектов
Учет инфляции


-
Учет в процентной ставке
Учет в прогнозных ценах
Слабое влияние
Сильное влияние
Неопределенность и риск
 Неопределенность – неполнота и
неточность информации о
внутренних и внешних условиях
реализации проекта
 Риск – вероятность потери
субъектом части ресурсов,
недополучения доходов, появления
дополнительных расходов
Риск инвестиционной
деятельности
 Возможность возникновения
таких условий, которые
приведут к негативным
последствиям
для всех или отдельных
участников проекта
Инвестор может
-
1)
2)
3)
4)
измерить и оценить риски
предотвратить
остановить
Выйти из проекта
Риски
• Тесно взаимосвязаны
• Изменяются во времени
• Каждый тип риска управляется посвоему
Типы рисков






По источникам
Внутренний
Внешний
Политические
Экологические
Социальные
Законодательные
Налоговые и пр.
Риск
По влиянию на проект
 Допустимый
 Критический
 Катастрофический
По восприятию
 Подход зонтика
 Подход статуса
По направлению отражения в
расчетах
1) Отражение в техникоэкономическом
2) В расчете рисковой надбавки
 Материальные
 Трудовые
 Финансовые
 Специфические
3) Разработка сценариев
Уровень рисков
Низкий
До 5 %
Средний
До 10 %
Высокий
До 15 %
Очень высокий
До 20 %
Известный рынок, известная технология
10%
Известный рынок, новая технология
15%
Новый рынок, известная технология
25%
Новый рынок, новая технология
30%
Норма
дохода, %
Рисковая премия
25
20
15
10
5
Минимально приемлемая норма прибыли
1
2
3
4
Инфляция
5
Классы инвестиций
Оценка рисков



•
•
•
Простые проекты
Множество вариантов развития
Сложные проекты
Подготовительная стадия
Строительство
Функционирование
Простые риски
Эксперты
1
Подготовительная стадия
Удаленность
2 3
Сред
няя
25 0
25 17
Отношение местных властей
Доступность подрядчиков
Строительство
Платежеспособность заказчика
25 0
0 0
50 25
0 0
Непредвиденные затраты
75 75
Недостатки проекта
50 75 75 67
Недобросовестность
75 25 50 50
Несвоевременная поставка
50 50 50 50
0
25 50 25
100
83
Простые риски
Эксперты
1
Функционирование
Финансово-экономические
…….
Социальные
…….
Технические
…….
Экологические
………
2 3
Сред
няя
Способы снижения рисков
1. Уклонение (отказ)
2. Передача
3. Принятие и снижение степени
риска
 Диверсификация
 Страхование
 Лимитирование
 Резервирование
 Информатизация
Условия неопределенности
 Более широкое понятие, чем
понятие «риска»
 Не означает отсутствия
информации, а только ее
недостаточность
 Необходимость учета:
• Обобщенных показателей
эффективности
• Адаптация ИП к изменяющимся
условиям
Неопределенность
1.
2.
3.
4.
человеческая
Техническая
Социальная
экономическая
Учет неопределенности
1) разработка базового сценария –
умеренно-пессимистического
2) Расчет эффективности с учетом
всех возможных сценариев
реализации с учетом их
вероятности
 Анализ чувствительности
 Анализ сценариев
Первый подход
 Умеренно-пессимистические
прогнозы
 Создание резервов непредвиденных
расходов
 Увеличение процентной ставки на
рисковую надбавку
Условия принятия проекта




ВНД не менее 25-30%
ВНД > r на 10-15%
ИРд > 1,2
Финансовый резерв на каждом
расчетном шаге не менее 5% всех
затрат
Анализ чувствительности
 Расчет и оценка влияния изменения
важнейших показателей
экономической эффективности
проекта при возможных
отклонениях условий его
реализации от запланированных
Последовательность анализа
 Изучение факторов, которые не
могут быть изменены
 Выбор наиболее важных факторов
 Расчет показателей эффективности
 Сопоставление исходного варианта
и полученных результатов
Изменяемые параметры
проекта
Объем продаж
Снижение на 10%
Снижение на 20%
Цена продукции
Снижение на 10%
Снижение на 20%
Рост на 10%
Рост на 20%
Рост на 10%
Рост на 20%
Переменные затраты
Постоянные затраты
Инвестиционные
затраты
Рост на 10%
Рост на 20%
Изменяемые параметры
проекта
Длительность
инвестиционного периода
Рост на 3 мес.
Рост на 6 мес
Изменение ставки
кредитования
Рост на 10%
Рост на 20%
Сокращение до 2
лет
Сокращение до 3
лет
Сокращение срока возврата
средств
Комплексный вариант
Одновременное
изменение 2-3 факторов
Таблица
№ Параметры
1
2
3
4
5
……………………….
……………………….
……………………….
……………………….
Комплексный
вариант
Показатели
эффективности
ЧДД
ВНД
Ток
Свободные
средства
ЧДД, тыс.р.
1000
Цена
800
Инвестиции
600
400
затраты
Спрос на
продукцию
-20
-10
0
10
20
Изменение параметра, %
Метод сценариев
 Описание всех возможных
сценариев
 Определение для каждого сценария
ДП и показателей эффективности
 Оценка вероятности каждого
сценария
 Оценка ожидаемой эффективности
Расчет:
ЧДД ож  ЧДД i  ki
ЧДД ож  k ЧДД max  (1  k ) ЧДД min
Формирование и
управление
инвестиционным портфелем
Финансовые инвестиции
Вложения средств в различные
финансовые инструменты, к которым
относят
 Акции
 облигации
 Депозиты и т.д.
Оценка инвестиционных
качеств



-
Оценка отрасли, региона
Предприятия-эмитента
Качеств финансового инструмента
Объем продаж
Включение в листинг
Ликвидность
Срок до погашения по облигациям
Условия эмиссии
Риск
Оценка
обыкновенных акций
Standart & Poor’s
Оценка акций
привилегированных
Canadian Bond Rating
Service
Р+ Высочайшее качество
A+ Высочайшее
качество
A Высокое качество Р1
Высокое качество
A-
Очень хорошее
Выше среднего
Р2
B+ Среднее качество Р3
Хорошее качество
B
Ниже среднего
Р4
Среднее качество
В-
Низкое качество
Р5
С-
Оочень низкое
Низкое качество
(акции спекулятивны
и опасны)
ОБЛИГАЦИИ
Standart & Poor’s
Canadian Bond Rating Service
ААА
Высочайшее
Ааа Высочайшее качество
AА
Высокое
Аа
Высокое качество
A
Хорошее
А
Хорошее качество
BВВ
Среднее качество
Ваа Среднее качество
BВ
Ниже среднего
Ва
Ниже среднего
В
Низкое качество
В
Низкое качество
ССС
Спекулятивные
облигации
Саа Спекулятивные облигации
СС
С
D
Са
С
Нет инвестиционных
качеств
Доход от инвестиций в ЦБ
- Текущий доход
- Курсовой доход
- Доходность (ожидаемая)
(Сбуд  И )  П
Д ож
Д  тьож 
100 
И
И
Реальная настоящая стоимость
Зависит от:
 Суммы будущего денежного потока
 Курсовая разница
 Дивиденды, проценты
 Текущей нормы дохода
Инвестиционный портфель
1) Совокупность двух или более
ценных бумаг или проектов
2) Капитал, распределенный между
различными видами инвестиций
3) Совокупность объектов
инвестирования, рассматриваемая
как целостный объект управления,
сформированная в соответствии с
целями инвестора
Цели инвестора
 Достижение определенного уровня
доходности
 Прирост капитала
 Снижение инвестиционных рисков
 Ликвидность вложенных средств
Классификация инвестиционных
портфелей
 Портфель реальных
инвестиционных проектов
 Портфель ценных бумаг
 Портфель прочих объектов
 Смешанный портфель
Классификация инвестиционных
портфелей по приоритетам
 Портфель роста
 Портфель дохода
 Консервативный портфель
 Агрессивный портфель
По степени достижения цели
 Сбалансированный
 Несбалансированный
Принципы формирования
 Реализация инвестиционной
стратегии
 Соответствие ресурсам
 Оптимизация доходности и риска
 Оптимизация доходности и
ликвидности
 Управляемость
Этапы создания портфеля
реальных инвестиций
1)
2)
3)
4)
5)
Поиск вариантов
Оценка бизнес – планов
Первичный отбор
Экспертиза по доходности
Окончательный отбор
Этапы создания портфеля ценных
бумаг
1)
2)
3)
4)
5)
Определение целей инвестора
Анализ ценных бумаг
Формирование портфеля
Ревизия портфеля
Регулярная оценка эффективности
Доходность портфеля
- Средневзвешенная доходностей
составляющих его финансовых
инструментов
n
Д  тьпорт   Д  тьi  ki
i 1
Риск портфеля
Ковариация степень связи между доходностями
разных ценных бумаг
• Положительная
• Отрицательная
• Нулевая
Корреляция
-1 < корреляция< +1
Доходность
2 актив
Риск портфеля,
корреляция - 1
Риск портфеля,
корреляция + 1
1 актив
0
Риск портфеля,
корреляция 0
Риск
Доходность
Сочетание ценных
бумаг с
Результирующая
отрицательной
доходность
ковариацией
(корреляцией)
2 актив позволяет снизить
риск
всего портфеля
1 актив
Время
Риск
портфеля
Диверсификация
Несистематический риск
Систематический риск
Количество ЦБ
Ценовая модель рынка капитала
ЦМРК (CAPM)
Оценивает связь между риском и
доходностью
Д  Д бр    ( Д рын  Д бр )
ß > 1 – риск ниже среднерыночного
ß < 1 – риск выше среднерыночного
Классическая портфельная
теория
На рынке есть конечное число активов
(ЦБ)
Инвестор способен оценить их
доходность
И взаимное влияние
Инвестор способен сформировать
портфель
Портфели сравниваются по доходности
и риску
Инвестор не склонен к риску
Активный стиль управления
Опережение рынка
- Выбор ЦБ, приемлемых для
портфеля
- Определение сроков покупки и
продажи
Менеджер
- Не верит в постоянную
эффективность инвестиций
- Имеет более полную информацию о
ЦБ
Формы активного управления
1)
2)
3)
4)
Подбор чистого дохода
Подмена
Сектор – своп
Предвидение
Стратегии
1)
2)
3)
4)
5)
6)
Стратегия акций роста
Стратегия недооцененных акций
Компании с низкой капитализацией
Market-timing
Выбора сектора
Принятия кредитного риска
Проблемы
-
Самостоятельный анализ
Составление прогнозов
Создание информационной базы
Профессионализм участников
Высокие накладные расходы
Пассивный стиль управления
«купить и держать»
- Рынок является эффективным
- У всех инвесторов одинаковые
ожидания
- Комбинация безрисковых активов и
рыночной части
- Низкий уровень накладных
расходов
Структура инвестиционного
портфеля
Виды ЦБ
Агрессив. Умерен.
Консерв.
Акции
60
35
10
Государственные
облигации
20
35
50
Корпоративные
облигации
10
15
20
Краткосрочные
ЦБ
10
15
20
Методы и источники
финансирования
инвестиционной деятельности
Источники финансирования
 Финансовые ресурсы частных
компаний
 Средства индивидуальных
инвесторов
 Кредиты международных банков
(МВФ, Мирового банка, ЕБРР и др.)
 Кредиты национальных
коммерческих банков
Источники финансирования в
РФ
Источники
1995
2005
Собственные средства
49, 0
47,7
20,9
22,4
22,6
22,1
51, 0
52,3
21,8
20,1
29,2
32,2
прибыль
амортизационный
фонд
Привлеченные
средства
бюджетные средства
кредиты
Формы финансирования
инвестиций
1) собственный капитал
2) Заемный капитал
Методы финансирования
1)
-
Традиционные
бюджетное финансирование
самофинансирование
долговое финансирование
акционирование
Методы финансирования
2)
-
Специализированные
Лизинг
Проектное финансирование
Венчурное финансирование
Ипотека
Принципы бюджетного
финансирования
1) Целевой характер
2) Конкурсный отбор
3) Максимальный эффект при минимуме
затрат
4) Возвратность и возмездность
Исключение:
Гранты
Дотации
Бюджетное финансирование
Условия участия в конкурсе
- идея ИП важна для развития
экономики
- Инвестор должен вложить не менее
20%
- Срок окупаемости невелик
- Коэффициент абсолютной
ликвидности не менее 0,33
- Наличие бизнес-плана и
экологической экспертизы
Формы государственной
поддержки




Бюджетные инвестиции
Бюджетный кредит
Государственные гарантии
Инвестиционный налоговый кредит
Инвестиционный налоговый
кредит
1) Для научно-исследовательских
работ
2) Создание новых технологий
3) Выполнение особо важного заказа
по развитию региона
4) Защита окружающей среды
5) Создание рабочих мест для
инвалидов
Самофинансирование
1) Чистая прибыль
2) Амортизационный фонд
3) Реализация имущества
4) Сдача в аренду имущества
K сф
СК

 100%
И
Зависимость между
амортизационными отчислениями
и инвестициями
Темп прироста
инвестиций, %
Срок службы активов, лет
5
10
15
20
3
92
85
80
74
5
87
77
69
62
7
82
70
61
53
10
76
61
51
43
Долговое финансирование
1) Кредиты на инвестиционные цели
- Долгосрочность
- Экспортоориентированные проекты
- Высокая рентабельность
- Быстрая окупаемость
- Внесение собственных средств (до
30%)
2) Кредиты на хозяйственные цели
Схемы погашения
Погашение суммы долга равными
долями со снижением процентов
Погашение основной суммы и
процентов равными долями
Гибкий график
Проблемы инвестиционного
кредитования
Непроработанность инвестиционных
проектов
Недостоверность отчетности
Низкая рентабельность проектов в
реальном секторе
Высокие процентные ставки
Чрезмерные требования по
обеспечению
Недостаточные сроки и объемы
кредитования
Проектное финансирование
 Финансирование проекта от стадии
проектирования до его пуска
Проектное финансирование
 Финансирование, основанное на
жизнеспособности самого проекта
 Финансирование, при котором
источником погашения долгов
являются денежные потоки,
генерируемые самим проектом
Проектное финансирование
 Финансирование,
обеспеченное жизнеспособностью
проекта,
от реализации которого ожидается
достаточный приток денег для
обслуживания и выплаты долга,
при котором риски распределяются
среди всех участников проекта
Участники
Основные
- Инициаторы
проекта
- Кредиторы
- Подрядчики
Потенциальные
- Государство
- Поставщики и
покупатели
- лизинговые
компании
- Страховые
компании
Особенности
1) Создание специальной организации
2) Привлечение всех источников
финансирования
3) Несоблюдение соотношения
собственных и заемных средств
4) Большое число участников
5) Распределение рисков между всеми
участниками
Виды проектного
финансирования в зависимости от
доли риска кредитора
1) Без регресса на заемщика
2) Без регресса на заемщика до
выхода на проектную мощность
3) С полным регрессом на заемщика
4) С полным регрессом на заемщика и
анализом потоков наличности
Финансирование с полным
регрессом на заемщика
 Быстрота и простота
 Низкая стоимость
1) Финансирование малоприбыльных
проектов
2) Предоставление средств в форме
экспортных кредитов
3) Недостаточная надежность
гарантий
4) Небольшие проекты
Без регресса на заемщика
Высокорентабельные проекты
Конкурентоспособная продукция
Емкий рынок
Отработанные технологии
Возможность оценки и учета рисков
Договоры с поставщиками и
покупателями
 Политическая стабильность и пр.






С ограниченным регрессом на
заемщика




Заемщик – риск эксплуатации
Подрядчик – риски строительства
Поставщики – качество поставок
Кредитор – валютные риски, риски
колебания курса и др.
Стадии проектного
финансирования
1) Информационная
2) Кредитная
Схемы проектного
финансирования
- Оплата продукцией
- Использование лизинга
- Использование дочерних
(кэптивных) финансовых компаний
- Использование схем СЭП и СВЭП
Особенности
1) Целевой характер
2) Заемные средства передаются
непосредственно под проект
3) Выплата долга за счет доходов
проекта
4) Множество участников и
распределение рисков между ними
5) Доступ кредиторов к проекту
6) Элементы венчурного
финансирования
Венчурное финансирование
- финансирование инновационных
объектов с повышенной степенью
риска
Стимулы:
- Высокая рентабельность – не менее
30%
- Налоговые льготы для частных
инвесторов
- Льготы по налогу на прирост
капитала
- Прирост венчурного капитала
Отличия:
 Средства могут предоставляться по
идею
 Активное участие инвесторов
 Отсутствие необходимости возврата
средств
 Высокая степень неопределенности
 Большое количество проектов
 Экспортный потенциал
 Отрыв от среднемирового уровня в
ряде отраслей
 Высокая цена капитала
 Небольшие проекты
 Отсутствие законодательной базы
Инвесторы
1) Частные лица – бизнес-ангелы
2) Корпоративные инвесторы
3) Независимые венчурные фонды
- Диверсификация
- Совместное финансирование
крупных проектов
Защита от рисков
1) Диверсификация
2) Совместное финансирование
крупных проектов
3) Создание венчурных фондов
Стадии инновационного
пректа
1)
2)
3)
4)
Первый этап – посев
Второй этап – стартовый
Третий этап – раннего роста
Четвертый - завершающий
Финансирование инновационных
проектов
Первичное размещение акций
 IPO
 Процедура их реализации на
организованном рынке для
привлечения капитала от широкого
круга лиц
Публичное размещение
 Размещение ценных бумаг путем
открытой подписки, в т.ч.
размещение ценных бумаг на
торгах фондовых бирж или иных
организаторов торговли на рынке
ценных бумаг
IPO российских эмитентов
Компанияэмитент
ВТБ
Объем IPO,
млн. долл.
7982,1
Торговая
площадка
ММВБ, РТС
Сбербанк
3228,2
ММВБ, РТС
Уралкалий
947,9
LSE, РТС
Синергия
190,4
ММВБ, РТС
Аптеки З6,6
110,3
ММВБ, РТС
Этапы:
1. Подготовительный
2. Основные параметры эмиссии
3. Подготовка и регистрация
проспекта эмиссии
4. Допуск на биржу
Преимущества





Нет обязательных выплат
Нет срока использования
Повышение статуса, имиджа
Возможности выхода из бизнеса
Повышение капитализации
Недостатки









Множество владельцев
Потеря контроля
Высокая стоимость капитала
Сложность организации эмиссии
Высокие расходы
Падение цен на акции
Неразвитость фондового рынка
Временной разрыв
Прозрачность
Выпуск облигаций
 Только хозяйственные общества
 Определяются все условия выпуска,
обращения и погашения
 Требования к номинальной
стоимости
Корпоративные облигации
Отрасль
Телекоммуникации
Нефтегазовая
Финансовый сектор
Металлургия
Пищевая
Транспорт
Энергетика
Нефтехимия
Горнодобывающая
Прочие
Итого
Млрд. руб.
49,9
48,8
47,2
39,3
19,4
16,5
12,3
10,6
4,9
22,1
270,8
%
18,4
18,0
17,4
14,5
7,2
6,1
4,6
3,9
1,8
8,2
100
Преимущества облигационных
займов
 Длительность сроков заимствования
 Публичная кредитная история
эмитента
 Гибкие формы обеспечения
 Диверсификация источников
заимствования
 Управление структурой долга
Первичные затраты
 Налог на операции с ЦБ – 0,2%
 Вознаграждение организатора – 0,50,7%
 Комиссия биржи – 0,035-0,075%
 Комиссия депозитария – 0,1+0,075%
 Прочие вознаграждения – до 10 000
долл.
 Презентации для инвесторов – до
20 000 долл.
Недостатки
Высокие затраты
Длительные сроки
Раскрытие информации
Привлечение консультантов и
организаторов
 Сложность процесса




Этапы размещения
облигационного займа
1) выбор финансового консультанта
2) параметры займа и его структура
3) Поиск инвесторов
4) Техническая процедура
размещения
Привлечение иностранного
капитала
 Кредиты от зарубежных банков
 Зарубежные долговые ценные
бумаги
 Размещение акций на
международных фондовых рынках
Обязательные требования





Бизнес-план
Отчетность по МСФО
Аудиторское заключение
Высокая рентабельность
Прозрачность
Кредиты:
 Газпром – 13 млрд. долл.
 Роснефть – 7,5 млн.долл.
 Русал - - 2,6 млрд. долл.
Преимущества:




Более низкие ставки
Длительные сроки
Использование ДЗ в качестве залога
Низкая стоимость оформления (до 30
000 тыс. долл.)
Недостатки:
 Жесткие требования
 Получение выручки в валюте
кредита
 Платежеспособность
 Досрочное востребование
 Валютный риск
 Правовые проблемы
Лизинг
 Договор согласно которому
лизингодатель передает
лизингополучателю права на
использование некоторого
имущества в течение
определенного срока и на
определенных условиях
Операционный лизинг
 Соглашение, срок которого
меньше периода полной
амортизации арендуемого актива
 Арендная плата не покрывает
полную стоимость актива
 Право на досрочное прекращение
контракта
Проблемы
 Более высокая плата
 Обязательный аванс
 Неустойки за досрочное
расторжение договора
 В РФ считается краткосрочной
арендой,
 Не подпадает под закон «О
лизинге» и не имеет лизинговых
льгот
Финансовый лизинг
 Соглашение, предусматривающее
специальное приобретение
имущества в собственность
с последующей сдачей его в аренду
на срок близкий к сроку его полезной
службы (амортизации)
 Выплаты обеспечивают полное
возмещение затрат на его
приобретение и прибыль
Идентичность кредитам
 Полное погашение стоимости
(возврат кредита)
 Внесение периодической платы за
использование (проценты)
 Право объявить арендатора
банкротом (кредитор)
Лизинг трехсторонний
Продавец
имущество
оплата
Лизингодатель
имущество
Лизингополучате
ль
платежи
«Лизингодатель - физическое или юридическое лицо, которое
за счет привлеченных и (или) собственных средств приобретает
в ходе реализации договора лизинга в собственность
имущество
и предоставляет его в качестве предмета лизинга
лизингополучателю
• за определенную плату,
• на определенный срок и
• на определенных условиях во временное владение и в
пользование
с переходом или без перехода к лизингополучателю права
собственности на предмет лизинга».
(ст. 4 ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)»
Лизингополучатель
физическое или юридическое лицо, которое в
соответствии с договором лизинга обязано
принять предмет лизинга за определенную
плату, на определенный срок и на определенных
условиях во временное владение и в
пользование в соответствии с договором лизинга
Продавец
Продавец - физическое или юридическое лицо,
которое в соответствии с договором куплипродажи с лизингодателем продает
лизингодателю в обусловленный срок
имущество, являющееся предметом лизинга.
Продавец может одновременно выступать в
качестве лизингополучателя в пределах одного
лизингового правоотношения
Лизинг многосторонний
(раздельный)
Продавец
Инвестиционная
компания
имущество
Банк
оплата
кредит
Лизингодатель
Страховая
компания
имущество
Лизингополучате
ль
платежи
Лизинг возвратный
Лизингодатель
Лизинговые
платежи
Продажа
имущества
Договор
об аренде
Стоимость
имущества
Лизингополучате
ль
Прямой лизинг







IBM
Xerox
BMW
Caterpillar
КамАЗ-лизинг
Туполев
Ильюшин Финанс Ко
В Российской Федерации
 По договору финансовой аренды
лизингодатель обязуется
приобрести в собственность у
определенного продавца указанное
имущество и предоставить его за
плату во временное владение для
предпринимательских целей
Лизинг В РФ
 Обязательный третий участник –
поставщик
 Наличие комплекса договоров
 Специальное приобретение
оборудования
 Активность лизингополучателя
 Предпринимательские цели
Предметом лизинга не могут
быть
 Земельные участки
 Имущество, изъятое из оборота
 Результаты интеллектуальной
деятельности
Льготы
 Государственная поддержка
 Полный объем отнесения на
себестоимость
Обеспечение лизинговой
сделки
Аванс лизингополучателя
54%
Поручительства юридических
лиц
11%
Гарантия обратного выкупа со
стороны поставщика
10%
Поручительства физических лиц
25%
Объекты лизинга в РФ
Телекоммуникационное оборудование 22%
Грузовой автотранспорт
10%
Пассажирский автотранспорт
8%
Железнодорожный автотранспорт
8%
Машиностроительная техника
4%
Дорожно-строительная техника
4%
Деревообрабатывающее и
лесозаготовительное оборудование
Прочее
3%
41%
Учредители






При российских банках
При иностранных банках
В составе ФПГ
При государственных структурах
При производителях
При поставщиках
Преимущества
 Финансирование покупки в полном
объеме
 Гибкость
 Разные формы и виды обеспечения
 Снижение рисков
 Снижение налогообложения
 Обслуживание
Специфические недостатки






Высокая стоимость
Аванс
Обязательность платежей
Риски
Гарантии или залог
Юридическая сложность сделки
Роль аналитиков на
инвестиционных рынках и
методы прогнозирования
Основная задача
аналитической поддержки:
Снятие информационной асимметрии
между
 Инвесторами
 Менеджерами компаний,
привлекающих инвестиции
Инвестиционные аналитики
Работники на инвестиционном и
финансовом рынках, представляющие
аналитические отчеты об
инвестиционной привлекательности
различных объектов инвестиционного
рынка
 Иностранные инвестиционные
банки
 Крупные российские
инвестиционные банки
 Средние и малые инвестиционные
компании
 Инвестиционные структуры
компаний нефинансового сектора
Области знаний
 Отраслевая экспертиза
 Анализ финансовой отчетности и
аудит
 Технический и фундаментальный
анализ
 Финансовый маркетинг
 Психология
Рекомендации





Уверенно покупать
Покупать
Держать
Продавать
Уверенно продавать
Аналитическое покрытие Набор изучаемых аналитиком
компаний (инвестиционных объектов),
по которым выставляются
рекомендации по инвестиционной
привлекательности
 Внутренние аналитики
 Внешние (публичные) аналитики
Основная задача – исследовать рынки
и инвестиционные объекты
Различия в




круге обслуживаемых клиентов
Количестве исследованных активов
Доступной информации
Вознаграждении
Консенсус- прогноз
обобщенное мнение аналитиков по
ожидаемым
 Макроэкономическим
 Отраслевым
 Корпоративным показателям
Standard & Poor’s
Institutional Investor
РБК, Финансы
Качество прогнозов
1. Конфликт интересов, вызывающий
эффект смещенности оценки
• Брокерская комиссия
• Инвестиционно-банковская
деятельность
• Вознаграждение аналитиков
• Платные исследования
Качество прогнозов
2. Психологические факторы,
связанные с обработкой информации
3. Психологические факторы,
работающие на имидж аналитика
4. Психологические факторы,
связанные с неуверенностью в
собственных силах
Подходы к прогнозированию
 экстраполяция - перенос прошлой
динамики в будущее
 стратегическое прогнозирование
(экспертный метод)
Экстраполяция
 Если в будущем не предвидится
серьезных изменений
 Невозможны для новых продуктов
 Невозможны для новых технологий
Экспертные суждения
Проблема – игнорирование
внутренних конфликтов
 Метод структурированных аналогий
 Ролевое моделирование
 Метод «военных учений»
Моделирование «сверху –
вниз»
1) анализируются основные
макроэкономические параметры
(ВВП, инфляция, процентные
ставки….)
2) оценивается потенциал роста
рынка
3) Отбираются инвестиционно
привлекательные рынки
4) В рамках рынка отбираются
отдельные компании
Пример для
сокопроизводящей компании
Макропараметр
ы
ВНП будет расти на 4% в
год
Инфляция 3%
Инфляция
Процентная ставка
снизится
Рынки капитала Спрос на соки будет расти
на 6% в год
Отрасль войдет в стадию
Отрасль
зрелости
Войдет в тройку лидеров,
Компания
темпы роста выше
Моделирование «снизу вверх»
1. Рентабельные компании
2. Определенный темп роста выручки
3. Соотношение цена рыночная/ цена
балансовая
4. Целесообразность отраслевой
привязки
Алгоритм
1. анализ финансовых и
нефинансовых показателей
2. Прогноз ключевых показателей
развития
3. Анализ рисков
4. Оценка компании
5. Прогноз роста стоимости
6. Выбор наиболее привлекательной
компании
Отраслевой анализ
 Необходимость отраслевой
диверсификации вложений
 Учет специфических отраслевых
характеристик
 Денежные потоки зависят от
отраслевых характеристик
Алгоритм отраслевого анализа
Выбор перспективных рынков и
регионов
Выбор перспективных секторов и
отраслей
Выбор предприятий и объектов из
этих регионов и отраслей
Перспективные рынки и
регионы
- Высокий потенциал роста экономики
- Высокий потенциал роста
финансового сектора
- Предсказуемая политика руководства
- Приток средств инвесторов и т.д.
Выбор регионов
Перспективные сектора и
отрасли
 потенциал роста спроса за счет
роста экономики и новых продуктов
и рынков
 Высокая рыночная сила основных
компаний, рост рентабельности
 Позитивное регулирование отрасли
и т.д.
Отраслевая структура
Выбор объектов инвестирования
 Отсутствие корпоративных
конфликтов
 Качественный менеджмент
 Устойчивое финансовое положение
 Умеренная долговая нагрузка
 Лидерство в отрасли
 Наличие конкурентных
преимущетсв
 Перспективные цели развития и пр.
Причины использования
отраслевого анализа
1) возникновение и рост новых
отраслей
2) отход от страновой
диверсификации инвестиционных
вложений
Отраслевой анализ
1) Оценка стадии жизненного цикла
отрасли
2) Оценка перспектив развития
отрасли
3) Оценка взаимосвязи жизненного
цикла отрасли и состояния
экономики
4) Ранжирование компаний внутри
отрасли
Отраслевой жизненный цикл
Длительная последовательность
определенных стадий развития
компаний отрасли с учетом:
• Спроса на продукцию
• Удовлетворения спроса
• Конкуренции
• Возможностей роста
Инвестиционная
привлекательность активов
Группы отраслей
 Отрасли роста
Коммуникации, строительство
 Защитные отрасли
Пищевая промышленность, легкая
промышленность, фармацевтика,
здравоохранение, ЖКХ, энергетика
 Циклические отрасли
Автомобилестроение, авиастроение,
бытовая техника, финансы
Стадия жизненного цикла
отрасли
1. Зарождение
2. Рост
3. Зрелость
4. Упадок
Зарождение
 Появление новых продуктов
 Формирование спроса
 Образование большого количества
компаний
 Отрицательный денежный поток
Рост
 Появление лидеров
 Четкое разделение отрасли между
основными компаниями
 Высокие темпы роста выручки
 Высокая доходность
Зрелость
 Ограниченное число крупных
компаний
 Жесткая ценовая конкуренция
 Снижение темпов роста выручки
 Снижение рентабельности
 Рост зависимости от делового цикла
 Высокие дивиденды
Упадок
 Темпы роста ниже среднего по
рынку
 Сокращение объемов продаж
 Сокращение прибыли
 Снижение дивидендов
 Поиск новых рынков
Дополнительные ограничения
инвестирования
-
Барьеры на вход в отрасль
Товары-заменители
Унифицированность продукции
Возможности транспортировки
Покупатели
Поставщики
Государственное регулирование
Власть работников
Инвесторы
Пять конкурентных сил, определяющих
устойчивые финансовые показатели в
рамках отрасли (Портер)
Угроза
появления
новых
конкурентов
Рыночная власть
поставщиков
Внутренняя
конкуренция
в отрасли
Угроза
появления
продуктов –
заменителей
Рыночная власть
покупателей
Шесть инвестиционных групп
Питера Линча
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Ленивцы (медленно растущие)
Звезды
Компании роста
Компании циклических отраслей
Оборотни или перевертыши
Компании со скрытыми
возможностями
Выбор направлений
инвестирования




Где
Где
Что
Что
находимся?
хотим быть?
мешает?
нужно сделать?
Потребность в инвестициях
-
Основные перспективные сегменты
Базовые сегменты
Венчурный бизнес
Неэффективные сегменты
Ситуации, требующие проектного
рассмотрения
1. Масштаб инвестиционных затрат
2. Уникальность и конфликтность
предполагаемых мероприятий
3. Необходимость согласования
- интересов участников,
- последовательности действий
4. Альтернативность инвестирования
Проектная форма управления
1. Инвестиции и отдача по ним разделены
во времени
2. Выгоды имеют приростный характер
3. Достижение цели возможно разными
путями
4. Разработка организационных
мероприятий
5. Бывают необходимы инвестиции в
оборотные активы
6. Нестабильность
SMART- критерии ИП
 Конкретность (specific)
 Измеримость (measurable)
 Достижимость, реализуемость
(achievable)
 Значимость (relevant)
 Определенность во времени (time)
Используемые
технологии
Отношения с
конкурентами
Отношения с
контрагентами
Поведение с
потребителями
Кто
конкуренты?
Союзы
Кто
покупатели?
Новые
конкуренты
Альянсы
Потребности
Возможности
борьбы
Степень
лояльности
Стимулирование
покупок
Отношения с
персоналом
Анализ
проекта
ФАЗЫ
СТАДИИ
Пред
инвестиционная
Экспрессоценка
Инвестиционная
ТЭО,
Финансирование
Эксплуатационная
Текущая
оценка
Ликвидация
АСПЕКТЫ
ЭТАПЫ
Технический
Оценка
реализуемости
Экономический
Оценка
эффективности
в целом
Финансовый
Оценка
эффективности
для участников
Социальный
и т.д.
Устойчивость
Конкурентные преимущества
1. Эффект масштаба
2. Преимущества по текущим
издержкам
3. Преимущества по капитальным
затратам
4. Продуктовая дифференциация
5. Барьеры
6. Управление
Алгоритм принятия решения:





Классификация проектов
Формирование финансовой модели
Ранжирование проектов
Создание портфеля
Возможности финансирования
Скачать