Слайд 1 - Компания

Биржевой облигационный рынок:
проблемы и решения
Рынок облигаций на Фондовой бирже ММВБ




На 1 марта 2009 года на ФБ ММВБ
обращается:
 727 выпусков облигаций 499
российских компаний и регионов
суммарной номинальной стоимостью
2210 млрд. рублей
 12 выпусков биржевых облигаций
объемом 13 млрд. рублей
Более 40% эмиссий включены в листинг
различного уровня
В 2008 году размещено 130 выпусков
корпоративных облигаций на общую сумму
514,6 млрд. рублей (в 2006-2007 гг.: 456 и
458 млрд. рублей соответственно)
В янв – фев 2009 года были проведены
размещения 5 выпусков корпоративных
облигаций на 15,1 млрд. рублей
Объем первичных размещений корпоративных и
региональных облигаций на ФБ ММВБ, млрд. рублей
500
400
300
200
100
корпоративные
0
2006
2007
региональные
2008
янв-фев
2009
2
Вторичные торги корпоративными и
региональными облигациями



корпоративные
региональные
мар.09
3
фев.09
янв.09
дек.08
ноя.08
окт.08
сен.08
авг.08
июл.08
июн.08
май.08
апр.08
мар.08
фев.08
янв.08

В 2008 году оборот вторичных торгов*
Объем вторичных торгов облигациями
млрд. рублей
по корпоративным и региональным
350,0
облигациям составил 3 005 млрд. руб. 300,0
С сентября 2008 года оборот стал
250,0
резко снижаться и стабилизировался в 200,0
январе - марте 2009
150,0
За три месяца 2009 года оборот
100,0
составил 290 млрд. рублей (на 51%
50,0
меньше чем за I кв. 2008 года)
0,0
Основной оборот приходится на blue
chips (ВТБ, РЖД, Газпром,
Россельхозбанк, г.Москва,
Мособласть), доля 10 самых
* - основной режим + РПС
ликвидных бумаг в общем обороте
торгов:
 в корпоративном - 14%
 в региональном - 55%
Дефолты 2008 – 2009 годов





В 2008 году дефолты (включая технические) были допущены 47
эмитентами по 52 выпускам ценных бумаг на сумму свыше 31 млрд.
рублей, в 2009 году – 38 эмитентами по 39 выпускам на сумму свыше 25
млрд. рублей
В настоящее время не исполнили свои обязательства по дефолтам
(полное неисполнение обязательств), возникшим в 2008 году, - 29
эмитентов по 33 выпускам на сумму свыше 20,9 млрд. рублей,
возникшим в 2009 году, – 24 эмитентов по 26 выпускам на сумму свыше
20,1 млрд. рублей
При этом по дефолтам 2008 года не исполнили обязательства по
купонам 15 эмитентов по 18 выпускам, по офертам – 21 эмитент по 22
выпускам и по погашению – 1 эмитент по 1 выпуску
По дефолтам 2009 года не исполнили обязательства по купонам 17
эмитентов по 17 выпускам, по офертам – 14 эмитентов по 14 выпускам и
по погашению – 1 эмитент по 1 выпуску
По состоянию на 30 марта 2009 года в техническом дефолте находятся
ценные бумаги по 7 выпускам 7 эмитентов на сумму 4,81 млрд. рублей:
по купону – 4 эмитент по 4 выпуску и по погашению – 4 эмитента по 4
выпускам
4
Перспективы восстановления рынка (I)



Многие эмитенты предпочитают не доводить ситуацию до объявления
технического и просто дефолта, а договориться с держателями облигаций о
реструктуризации займа на условиях:
 обмена обращающихся бумаг: на акции, кредитные договора, векселя
(возможно с частичным погашением части долга)
 переуступки в пользу держателей облигаций реальных активов
Дефолты в основном по займам компаний 3-4 эшелона должны закончиться
к сентябрю-октябрю 2009 года: рынок очистится от токсичных активов
Большинство дефолтных займов будет реструктурировано, т.к. опыт
показывает, что процедура взыскания с заемщика денег через суд крайне
трудоемка/затратна и требует много времени, т.к. часто процесс замедляется
встречными исками к эмитенту дефолтных облигаций, например:
 Инпром - признание недействительными решения СД по досрочному
приобретению облигаций компании по объявленным офертам
 АЛПИ-Инвест - признание недействительными сделок по покупке
инвесторами облигаций при размещении
5
Перспективы восстановления рынка (II)



До IV кв. 2009 г. в основном возможны технические размещения для целей:
переупаковки/реструктуризации имеющегося долга; получения инструментов
для рефинансирования через ломбардный список Банка России
Основными катализаторами возможного в конце 2009 года восстановления
рынка рублевого долга могут стать:
 стабилизация курса рубля и снижение девальвационных ожиданий
 очищение рынка рублевого долга от дефолтных выпусков и выпусков
низкого качества
 изменение параметров по большинству обращающихся/ размещающихся
займов: снижение дюрации и повышение ставки по купонам
Например, при прохождении оферты в марте 2009 года несколькими
эмитентами 1-го эшелона была существенно увеличена ставка по купонам:
 ТрансКонтейнер - 16,5% годовых
 АФК Система - 19% годовых
 Ситроникс - 22% годовых
6
Предпринятые биржей меры в связи с
дефолтами на рынке облигаций


Исключение дефолтных выпусков облигаций из листинга
Раскрытие информации на сайте биржи участникам торгов о
невыполнении эмитентом обязательств по выплате купонного дохода,
выкупу облигаций в дату оферты или погашению облигаций:





раскрытие информации по каждой компании в форме существенного
факта
публикация сводной таблицы по дефолтам облигаций, обращающихся на
ФБ ММВБ
Внесение изменений в Правила листинга направленные на
минимизацию негативного влияния дефолтов на рынок облигаций
Разработка и внедрение технологии биржевой реструктуризации
(обмена) обращающихся преддефолтных/дефолтных выпусков ценных
бумаг на новые выпуски корпоративных и/или биржевых облигаций
Запланированное маркирование (выделение) в торговой системе
биржи облигаций, по которым не исполнены обязательства
7
Изменения в Правилах листинга




Введение понятий «дефолта» и «технического дефолта»
Обязательное дополнительное раскрытие информации эмитентами
дефолтных облигаций бирже и участникам рынка (участие
представителей эмитентов во встречах с участниками рынка,
разъяснительные письма бирже)
Ужесточение требований листинга к эмитентам облигаций (введение
требования об обязательном наличии рейтинга у эмитентов/выпусков
облигаций котировального списка А1)
Основание для делистинга дефолтных облигаций и определение
процедуры их включения во внесписочный сектор по решению
Дирекции ФБ ММВБ
8
Новые биржевые технологии по
реструктуризации задолженностей

Новация (обмен) через биржевую инфраструктуру
преддефолтных/ дефолтных выпусков облигаций на новые
выпуски классических корпоративных облигаций или биржевых
облигации:
 имеющаяся технология - выкуп на бирже эмитентом бумаг
обращающихся преддефолтных/ дефолтных эмиссий и
размещение среди держателей выкупленных бумаг
облигаций нового выпуска
9
Ключевые участники обмена и инструменты






Участники обмена:
эмитент обращающегося и нового/размещаемого выпуска облигаций
агент эмитента по обмену выпусков - банк или инвестиционная
компания, являющийся участником торгов на Фондовой бирже ММВБ
держатели/владельцы обращающегося дефолтного/преддефолтного
выпуска облигаций (участники торгов на ФБ ММВБ, клиенты
участников торгов на ФБ ММВБ)
Фондовая биржа ММВБ - организатор торговли на рынке ценных бумаг
Инструменты новации:
обмениваемый дефолтный/преддефолтный выпуск облигаций
новый/размещаемый выпуск ценных бумаг (классические
корпоративные или биржевые облигации), в который происходит
новация/обмен облигаций обращающегося дефолтного/
преддефолтного выпуска
10
Имеющаяся технология – две обратные
(парные) сделки купли/продажи



В течение времени внутри одного торгового дня агент эмитента
заключает в торговой системе ФБ ММВБ две сделки купли/продажи с
каждым из держателей, согласным на новацию обращающегося выпуска
облигаций на новый:
 1-я сделка: покупка агентом эмитента у держателей обращающихся
облигаций без контроля биржи за достаточностью денег у покупателя
 2-я сделка: продажа агентом эмитента держателям облигаций
нового/размещающегося выпуска ценных бумаг
При расчете по двум обратным сделкам происходит взаимозачет
встречных обязательств (неттинг). Дополнительные денежные средства
необходимы на оплату комиссии ФБ ММВБ и если взаимные
обязательства сторон не равны 0
После расчетов у держателей облигаций на счетах оказываются
новые/размещаемые ценные бумаги. На счете агента по размещению
или эмитента оказываются облигации обращающегося
преддефолтного/дефолтного выпуска
11
Преимущества биржевого обмена
обращающихся облигаций на новые выпуски
ценных бумаг для держателей и эмитента





Схема не требует от участников дополнительных финансовых/кредитных
ресурсов
Агент эмитента не принимает на себя дополнительные финансовые
обязательства, т.к. действует от своего имени, но за счет и поручению
эмитента, держателей облигаций. В случае невыполнения условий по
одной из сделок агент эмитента может отказаться от исполнения второй
(только репутационные риски агента эмитента)
Публичность и единые условия обмена для всех держателей облигаций,
согласных на новацию
Получение по новому выпуску облигаций сразу биржевой
котировки/признанной цены для целей учета, создания обеспечения,
резервов под обесценения, налогов
Замена «плохих/дефолтных» долгов на формально нормальные
обязательства (не нужно создавать дополнительное обеспечение под
«плохие долги», лучше выглядит баланс держателя облигаций)
12
Биржевые облигации – перспективный инструмент
для реструктуризации обращающихся займов



В течение 2008 года 3 эмитента (ОАО «РБК Информационные Системы»,
ОАО «АВТОВАЗ», ОАО «Группа «РАЗГУЛЯЙ») разместили 15 выпусков
биржевых облигаций на общую сумму 16,5 млрд. рублей
В декабре 2008 года допущены к размещению биржевые облигации ОАО
«Лукойл» - 100 млрд. рублей и ОАО «Мосэнерго» - 5 млрд. рублей, в феврале
2009 года – ОАО «Мечел» - 30 млрд. рублей
Недавние изменения законодательства – резко повышающие
привлекательность биржевых облигаций:
 выпускать биржевые облигации может хозяйственное общество,
государственная корпорация или международная финансовая
организация (ранее – открытое акционерное общество)
 биржевые облигации эмитента допускаются к торгам на фондовой бирже,
осуществившей листинг его акций или облигаций (ранее – только акций)
 предельный срок исполнения обязательств по облигациям изменен с 1
года до 3-х лет с даты начала их размещения
 возможность включения биржевых облигаций в Котировальные списки
13
Особенности и преимущества эмиссии
биржевых облигаций






Сокращение сроков регистрации эмиссии и начала вторичных торгов, т.к.
эмиссия биржевых облигаций осуществляется без:
 регистрации их выпуска (доп. выпуска) в ФСФР России
 регистрации проспекта биржевых облигаций в ФСФР России
 государственной регистрации отчета об итогах выпуска (доп. выпуска)
Биржа присваивает выпуску идентификационный номер и допускает бумаги к
размещению, что является аналогом государственной регистрации выпуска
После окончания размещения Биржа подводит итоги выпуска, раскрывает
информацию об итогах выпуска и уведомляет об этом федеральный орган
исполнительной власти
Не нужно платить государственную пошлину за регистрацию выпуска
Стандарты проспекта биржевых облигаций значительно либеральнее по
сравнению с корпоративными облигациями
Ожидается в ближайшее время включение биржевых облигаций в
Ломбардный список Банка России
14
Тарифы за допуск биржевых облигаций к торгам в
процессе их размещения
Объем выпуска
Порядок расчета размера оплаты (не включая НДС)
до 120 млн. руб.
0,05 % от объема выпуска
от 120 млн. руб. до 1 млрд. руб.
60 000 руб. + 0,005% от размера превышения объема выпуска над
120 млн. руб.
свыше 1 млрд. руб.
104 000 руб. + 0,0025% от размера превышения объема выпуска
над 1 млрд. руб., но не более 150 000 руб.
15
Новое в законодательстве по включению в
листинг облигаций
Установлены* упрощенные требования по включению в
Котировальные списки облигаций:
 исполнение обязательств по которым обеспечено
государственной гарантией Российской Федерации
 исполнение обязательств по которым обеспечено
поручительством или банковской гарантией Внешэкономбанка
 эмитента - концессионера
Для таких облигаций исключены требования:
 о наличии ежемесячного объема сделок
 о сроке существования эмитента
 об отсутствии у эмитента убытков (в случае, если эмитент
существует менее 3 лет)
 о наличии у эмитента МСФО или US GAAP
* - указанные изменения внесены в Положение о деятельности по организации торговли на рынке
ценных бумаг, утвержденное приказом ФСФР от 09.10.2007 № 07-102/пз-н, и зарегистрированы
Минюстом РФ 4.02.2009 г. (не опубликованы, в силу не вступили)
16
Контакты
Адрес:
Москва, Б. Кисловский пер., 13
Телефон:
(495) 234-48-16
Факс:
(495) 745-81-27
E-mail:
fbmmvb@micex.com
Сайт:
www.micex.ru
17