Роль стимулирования инвестиций в программах формирования МФЦ Данилов Ю.А., директор Фонда «Центр развития фондового рынка», заведующий кафедрой финансов Международного университета в Москве председатель попечительского совета Института посткризисного мира, к.э.н. Доклад на конференции «Российский рынок коллективных инвестиций» 3 декабря 2010 года, Москва, Центр международной торговли Мировой опыт реализации успешных государственных программ формирования МФЦ • Германия (1992 год) • Основные направления: 1) Снижение операционных издержек; 2) Либерализация налоговых и правовых условий; 3) Централизация рынков, ускоренное введение новых технических систем и технологий торгов; 4) Повышение прозрачности; 5) Снижение инвестиционных рисков • Реформа регулирования финансового сектора Гонконга (1994 – 2000 гг.) • Основные направления: 1) Реформа торговой инфраструктуры ; 2) Реализация политики «открытой экономики»; 3) Защита интересов инвесторов ; 4) Обеспечение адекватной финансовой отчетности; 5) Стимулирование притока средств в инвестиционные фонды • Реформа фондового рынка Китая 2004 – 2006 гг. («девять рекомендаций») – Основные направления: реформа системы владения акциями, либерализация иностранных инвестиций в акции, в том числе введение возможности быть стратегическими инвесторами; реформа не обращающихся на рынке акций; новое корпоративное законодательство; новые стандарты финансовой отчетности; создание Фонда защиты инвесторов; стимулирование IPO, инвестиций населения, развития финансовых организаций • Корея (2006 год) • Основные направления: 1) Принятие закона об объединении рынков капитала; 2) Развитие рынка облигаций; 3) Полная либерализация валютных операций; 4) Принятие закона о Центре международных финансов ; 5) Подготовка специалистов по финансам международного уровня • Большие шансы быть успешной: «Сотня малых шагов» (Индия, 2009) 2 Мировой опыт реализации успешных государственных программ формирования МФЦ: влияние на факторы роста инвестиций ГерГон- Китай мания конг Снижение транзакционных издержек инвесторов + Снижение налогов или либерализация налогообложения + Либерализация валютных операций и иностранных инвестиций + + + Централизация рынков + + Специальные программы защиты интересов инвесторов + + + Повышение прозрачности + Адекватность финансовой отчетности + + Стимулирование инвестиций населения и/или развития ИКИ + + Стимулирование отдельных сегментов рынка Корея + + + Дополнительные проблемы, которые необходимо решить в России для увеличения инвестиционного спроса • • • • Дефицит собственных средств в корпоративном секторе экономики Отсутствие долгосрочного инвестора Высокая доля государства в экономике Низкое качество инвестиционного климата Поэтому программа создания МФЦ в России должна быть более комплексной и предусматривать, в частности: • Установление ставок налогов на доходы от инвестиций в финансовые инструменты на уровне конкурентов на глобальном рынке капитала • Введение института инвестиционного консультанта • Реализация программ повышения уровня финансовой грамотности населения • Расширение круга инструментов, создание новых инструментных секторов • Расширение круга участников накопительной пенсионной системы • Стимулирование развития рынка IPO Из доклада «Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра (Идеальная модель фондового рынка России)» - М.: НАУФОР, 2008. Возможные финансовые источники для модернизации (источники «длинных денег») • Иностранные инвестиции • Потенциально неограниченный источник, который можно задействовать только при условии кардинального повышения эффективности государства и улучшения инвестиционного климата, отказе от идеологии самоизоляции. Обязательное условие – превращение национального финансового рынка в МФЦ • Инвестиции населения (в том числе через институты коллективных инвестиций и пенсионные институты) • В целом недостаточны, их значительное увеличение возможно только при снижении потребления; имеют серьезные структурные дисбалансы. В перспективе достаточны для умеренного сбалансированного роста и отказе от модернизации; недостаточны для модернизации. Однако их умеренное увеличение (за счет изменения структуры расходов населения и увеличения доли населения, инвестирующего на финансовом рынке) является обязательным условием притока консервативных иностранных инвестиций • Инвестиции нефинансовых предприятий • Заведомо недостаточны для модернизации. При условии оптимизации их использования (в т.ч. ликвидации оттока капитала) могут быть достаточны для расширенного воспроизводства с низкими темпами роста • Государственные инвестиции • Сегодня достаточно крупные, в среднесрочной перспективе недостаточны. Неэффективны в качестве источника для инвестиций, но могут быть эффективны в качестве инструмента страхования частных инвестиций (за счет создания национальной гарантийной системы и национальной компенсационной системы) Из Аналитического доклада «Структурная модернизация финансовой системы России» - М.: ИНСОР, 2010. 5 Наиболее крупные экономические модернизации XX века • • • • • • Российская модернизация 1890 – 1913 гг. Гитлеровская модернизация Германии Сталинская модернизация СССР Немецкое экономическое чудо 1948 – 1972 Японское экономическое чудо 1950 – 1972 Развитие депрессивных районов во Франции, Италии, Великобритании в 60-70-е годы XX века • Модернизации в странах Юго-Восточной Азии (Корея, Гонконг, Тайвань, Сингапур) • Китайское экономическое чудо 1978 – по настоящее время – Иностранные инвестиции – с 1984 года Дэн Сяопин: «Мы приветствуем у себя иностранный капитал и достижения передовой зарубежной техники» (Дэн Сяопин. О строительстве социализма с китайской спецификой. 30 июня 1984 года) • «Кельтская модернизация» Ирландии 1994 – 2007 гг. • Индийская модернизация 2000-х годов Примечание: красным цветом выделены модернизации, в которых иностранные инвестиции были главным финансовым источником; подчеркиванием выделены модернизации, в которых была высока доля ПИИ 6 Последствия модернизаций без ведущей роли прямых иностранных инвестиций • Резкое увеличение долгового бремени на государство (Япония, отчасти Италия), или на корпоративный сектор (Ирландия) • Сокращение потребления населения (Россия в сталинской модернизации) • Технологическое отставание 7 Что может дать наибольший приток инвестиций в институты коллективных инвестиций (среди всех мер по созданию МФЦ) • 1. Установление ставок налогов на доходы от инвестиций в финансовые инструменты на уровне конкурентов на глобальном рынке капитала – – – • Инициаторы: ФСФР (Стратегия развития ФР до 2020 г.) и НАУФОР («Идеальная модель») Противники: Минфин РФ Усилия сообщества коллективных инвесторов: незначительны 2. Стимулирование модернизации структуры сбережений населения – – – Инициатор: ИНСОР («Финансовая модернизация») Противники: нет Усилия сообщества коллективных инвесторов: отсутствуют • 3. Повышение финансовой грамотности населения – – – Инициаторы: Президент Медведев; ряд финансовых организаций; ФСФР (Стратегия развития ФР до 2020 г.; Концепция повышения финансовой грамотности; ряд практических мер), Минфин (подготовка займа МБ) и лично С.А.Сторчак Противники: нет Усилия сообщества коллективных инвесторов: отсутствуют • 4. Введение института инвестиционного консультанта – – – Инициаторы: НАУФОР («Идеальная модель») Противники: лично А.Л.Саватюгин Усилия сообщества коллективных инвесторов: отсутствуют