Стоимость компании

График № 1
Капитализация анализируемых российских
компаний (01.06.2006), млн. $
Автоваз
Аэрофлот
Ростелеком
Татнефть
РАО ЕЭС
Норильский Никель
СберБанк
Лукойл
Газпром
0
Сургутнефтегаз
270 000
260 000
250 000
240 000
230 000
220 000
210 000
200 000
190 000
180 000
170 000
160 000
150 000
140 000
130 000
120 000
110 000
100 000
90 000
80 000
70 000
60 000
50 000
40 000
30 000
20 000
10 000
График № 2
Капитализация анализируемых эмитентов в сравнении с
иностранными аналогами (01.06.2006), млн. $
450000
400000
350000
300000
250000
200000
150000
100000
50000
El
e
ct
r
ic
ce
er
al
G
en
A
ir
Fr
an
pl
c
T
A
A
B
ri t
is
h
e
on
od
af
i rw
ay
s
T&
lc
G
ro
up
Li
m
P
i te
d
G
И ност ранные эмит ент ы
V
C
N
O
O
C
E
O
N
A
c
pl
ic
an
i te
A
A
ng
lo
il
B
H
P
B
m
er
Li
m
n
ito
of
an
k
B
d
Yo
rk
N
ew
R
O
M
A
BN
A
C
om
ro
C
hi
na
et
H
LD
G
i te
Li
m
pa
ny
M
n
xx
o
E
P
d
c
pl
P
B
ob
il
C
or
p.
0
Российские эмит ент ы
СОЗДАНИЕ СТОИМОСТИ
Реструктуризация
Стратегическое стоимостное
видение
Корпоративное управление
Репутация
Новые
проекты+
отказ от
убыточных
проектов
Прозрачность и
коммуникации
Структура капитала
Рыночная
капитализация
Политика в области
мотивации
Управление
затратами
Рыночная
стоимость
Прибыль
Бизнес
Издержки
выручка
Консервативный
подход
Имущественное обеспечение
бизнеса
Имущественный
комплекс
Инвестиционная стоимость актива
Ликвидационная стоимость актива
Имущественные риски
•Одним из основных принципов системы
управления стоимостью является утверждение о
том, что стоимость «добавляется» или
«уничтожается» в момент принятия управленческих
решений.
Факторы, влияющие на стоимость компании
Эффективная стратегия
Операционная
эффективность
Эффективное
корпоративное
управление
Динамика доходов
в будущем
Эффективные
бизнес-процессы
Стоимость компании
Риски и оптимальная
структура капитала
Прозрачная структура
И информирование
инвесторов
Оптимальные
налоговые
выплаты
Квалифицированный
менеджмент
Ликвидность акций
График № 5
30
Мультипликатор P/E. Нефтегазовый сектор.
25
20
15
10
5
0
2001
Газпром
BP plc
CNOOC Limited
2002
2003
Лукойл
Chevron Corp.
PTR
2004
Сургутнефтегаз
Exxon Mobil Corp.
SINOPEC
2005
2006
Татнефть
TOTAL S.A.
График № 5
50
45
Мультипликатор P/E. Электроэнергетика.
40
35
30
25
20
15
10
5
0
2001
2002
2003
РАО ЕЭС
Endesa S.A.
Huaneng Power International, Inc.
2004
2005
2006
E.ON AG
Korea Electric Power Corpo
Enel S.p.A.
График № 5
45
40
P/E. Горнодобывающая промышленность.
35
30
25
20
15
10
5
0
2001
2002
2003
2004
Норильский Никель
BHP Billiton Limited
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc.
2005
2006
Anglo American plc
Rio Tinto plc
График № 5
30
Мультипликатор P/E. Телекоммуникации.
25
20
15
10
5
0
2002
2003
Ростелеком
AT&T
Telenor ASA
2004
2005
2006
МТС
Vodaf one Group Plc
График № 5
30
Мультипликатор P/E. Авиаперевозки.
25
20
15
10
5
0
2002
2003
Аэрофлот
British Airway s plc
AMR Corporation
2004
2005
2006
Air France
Continental Airlines, Inc
Ry anair Holdings plc
График № 6
5
Мультипликатор EV/S. Нефтегазовый сектор.
4
3
2
1
0
2001
Газпром
BP plc
CNOOC Limited
2002
2003
Лукойл
Chevron Corp.
PTR
2004
Сургутнефтегаз
Exxon Mobil Corp.
SINOPEC
2005
2006
Татнефть
TOTAL S.A.
График № 6
5
4,5
Мультипликатор EV/S. Электроэнергетика.
4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
2001
2002
2003
РАО ЕЭС
Endesa S.A.
Huaneng Power International, Inc.
2004
2005
2006
E.ON AG
Korea Electric Power Corpor
Enel S.p.A.
График № 6
4,5
4
EV/S. Горнодобывающий сектор.
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
2001
2002
2003
2004
Норильский Никель
BHP Billiton Limited
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc.
2005
2006
Anglo American plc
Rio Tinto plc
График № 6
12
Мультипликатор EV/S. Телекоммуникации.
10
8
6
4
2
0
2002
2003
Ростелеком
AT&T
Telenor ASA
2004
2005
МТС
Vodaf one Group Plc
2006
График № 6
7
Мультипликатор EV/S. Авиаперевозки.
6
5
4
3
2
1
0
2002
2003
Аэрофлот
British Airway s plc
AMR Corporation
2004
2005
2006
Air France
Continental Airlines, Inc
Ry anair Holdings plc
Причины разрыва
Эффективная налоговая ставка
Около 10% относится к более высокой
эффективной налоговой ставке
Средняя цена реализации
жидких углеводородов
Около 2-5% связано с более низким
показателем реализации
Коэффициент отношения запасов
к добыче (кратность запасов)
Около 35% связано с более низким
показателем коэффициента
Ставка дисконта
Разрыв в эффективности деятельности
Около 25% связано с более высокой ставкой
дисконта
Около 15-20%
Примечание: расчеты основаны на анализе данных ряда брокерских отчетов и оценочной модели, по сравнению с
крупнейшими нефтегазовыми компаниями.
График № 8
Сравнение мультипликаторов. Нефтегазовый сектор.
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Газпром PetroChina Exxon Mobil Лукойл
Corp.
CNOOC
Средняя Chevron Corp. BP plc Сургутнефтегаз Татнефть TOTAL S.A.
по EM
P/E
EV/S
График № 9
Сравнение мультипликаторов. Электроэнергетический сектор.
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Huaneng Power
Средний по EM
РАО ЕЭС
Endesa S.A.
Enel S.p.A.
E.ON AG
Korea Electric
EV/S
P/E
График № 10
Сравнение мультипликаторов. Металлургический сектор.
25
20
15
10
5
0
Falconbridge Ltd.
Anglo American plc
Rio Tinto plc
BHP Billiton Limited
Freeport-McMoRan
Норильский Никель
EV/S
P/E
График № 11
Сравнение мультипликаторов. Телекоммуникационный сектор.
30
25
20
15
10
5
0
Telefonica Moviles
AT&T
Ростелеком
Telenor ASA Средний по EM NTT DoCoMo, Inc. Vodafone Group Plc Turkcell Iletisim
EV/S
P/E
График № 12
14
Мультипликатор EV/EBITDA. Нефтегазовый сектор.
12
10
8
6
4
2
0
2001
Газпром
BP plc
CNOOC Limited
2002
2003
Лукойл
Chevron Corp.
PTR
2004
2005
Сургутнефтегаз
Exxon Mobil Corp.
SINOPEC
2006
Татнефть
TOTAL S.A.
График № 12
30
EV / EBITDA. Электроэнергетика.
25
20
15
10
5
0
2001
2002
2003
РАО ЕЭС
Endesa S.A.
Huaneng Power International, Inc.
2004
2005
2006
E.ON AG
Korea Electric Power Corporat
Enel S.p.A.
График № 12
35
EV / EBITDA. Горнодобывающий сектор.
30
25
20
15
10
5
0
2001
2002
2003
2004
Норильский Никель
BHP Billiton Limited
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc.
2005
2006
Anglo American plc
Rio Tinto plc
График № 12
25
EV / EBITDA. Телекоммуникации.
20
15
10
5
0
2002
2003
Ростелеком
AT&T
Telenor ASA
2004
2005
МТС
Vodaf one Group Plc
2006
График № 12
45
40
EV / EBITDA. Авиаперевозки.
35
30
25
20
15
10
5
0
2002
2003
Аэрофлот
British Airway s plc
AMR Corporation
2004
2005
2006
Air France
Continental Airlines, Inc
Ry anair Holdings plc
График №13
0,4
ROE. Нефтегазовый сектор.
0,35
0,3
0,25
0,2
0,15
0,1
0,05
0
2001
Газпром
BP plc
TOTAL S.A.
2002
2003
Лукойл
Chevron Corp.
CNOOC Limited
2004
Сургутнефтегаз
Exxon Mobil Corp.
PTR
2005
Татнефть
2006
SINOPEC
График №13
0,3
ROE. Электроэнергетика.
0,25
0,2
0,15
0,1
0,05
0
2001
2002
2003
РАО ЕЭС
Endesa S.A.
Huaneng Power International, Inc.
2004
2005
2006
E.ON AG
Korea Electric Power Corporatio
Enel S.p.A.
График № 13
1,2
ROE. Горнодобывающий сектор.
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
2001
2002
2003
2004
Норильский Никель
BHP Billiton Limited
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc.
2005
2006
Anglo American plc
Rio Tinto plc
График № 13
0,45
ROE. Телекоммуникации.
0,4
0,35
0,3
0,25
0,2
0,15
0,1
0,05
0
2002
2003
Ростелеком
AT&T
Telenor ASA
2004
2005
МТС
Vodaf one Group Plc
2006
График № 13
0,6
ROE. Авиаперевозки.
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
2002
2003
Аэрофлот
British Airway s plc
Ry anair Holdings plc
2004
2005
2006
Air France
Continental Airlines, Inc
Влияние качественных факторов на оценку компании
Качественные факторы
Динамика денежных
потоков в будущем
Стоимость
бизнеса
Темпы роста и
период роста
Понятная и эффективная
стратегия
Рентабельность
операции
Эффективные системы
и
бизнес-процессы
Эффективность
управления
активами
Квалифицированный
менеджмент
Стоимость
собственного
капитала
Риски
компании
Прозрачная
юридическая
структура
Стоимость
заемного
капитала
Риски отраслевые
и
страновые
Эффективное
корпоративное
управление и
прозрачность бизнеса