Оценка венчурного инвестирования

Оценка при венчурном инвестировании
Понятия венчурного инвестирования
ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ — финансирование новых предприятий и
новых видов деятельности, которые традиционно считаются высоко
рискованными, что не позволяет получить для них финансирование в
виде банковского кредита и других общепринятых источников.
Основная задача- способствовать росту бизнеса
Основная отличительная черта – зафиксированная контрактом вероятность
не вернуть вложенные в проект средства.
Создание новых венчурных фондов – сложная проблема для всего мира.
Только в некоторых странах Европы законодательство приспособлено для
создания и функционирования фондов.
Повсеместно принята практика регистрации фондов в оффшорных зонах.
Российское законодательство практически не регулирует деятельность
венчурных фондов.
Большинство фондов работающих в России не являются резидентами РФ.
Поиск и отбор компании, в России, в отличии от стран запада напоминает
«поиск черной кошки в темной комнате»
Классификация компаний, претендующих на получение инвестиций
Стадия развития
компании
SEED
(компания
для посева)
Только проект,
бизнес-идея
START UP
(только возникшая
компания)
Необходимо
проведение НИОКР
и начало продаж
ERLY STAGE
(начальная стадия)
Уже есть готовая
продукция
EXPANSION
(расширение)
Дополнительное
финансирование
деятельности
Развитие венчурного инвестирования в России за рубежом
Венчурный капитал зародился в США в середине 50-х годов. В Европе он
появился только в конце 70-х годов.
В 1957 году Глава фирмы Shokley Semiconductor Laboratories, удостоился
Нобелевской премии за изобретение транзистора.
Было решено, что Артур Рок (работник банка) соберет $1,5 млн. для
финансирования проекта.
Никогда ранее не случалось создавать специальную фирму под
абсолютно новую идею, и финансировать теоретический проект.
Шерман Фэрчайлд предоставил необходимые $1,5 млн.
Так была основана Fairchild Semiconductors - прародитель всех
полупроводниковых компаний Силиконовой долины.
После этого у Рока были еще Intel и Apple Computer.
К 1984 году имя Артура Рока стало синонимом успеха.
Именно он, был первым, кто вообще употребил термин "венчурный капитал"
Венчурные фонды в России стали создаваться в 1994 г. по инициативе
Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРД).
Одновременно с ЕБРД Международная Финансовая Корпорация
также решилась на участие в создаваемых венчурных структурах.
В 1997 году 12 действующих на территории России венчурных фондов
образовали Российскую Ассоциацию Венчурного Инвестирования (РАВИ)
Общее число венчурных фондов, присутствующих в настоящее
время в России– от 40 до 80, активно действующих из них – не более 20.
Общий объем привлеченных фондами средств составляет от 3 до 5
млрд долл. США (в 2005 году объем средств, находившихся под
управлением европейских фондов- 360 млрд долл. США ).
Основы оценки при венчурном инвестировании
Решающая роль в успехе бизнеса принадлежит качеству управления
предприятием, венчурный инвестор, интересуется, в первую очередь,
потенциальными возможностями ее капитализации и о способностями
менеджмента компании.
В связи с этим требуется качественная оценка инновации
и одновременно придирчивая оценка финансируемого бизнеса.
Подходы, используемые при оценки венчурных инвестиций
Оценка венчурного бизнеса ведется на основе затратного и доходного
подходов.
Сравнительный подход практически не применяется ,т.к аналогов не может
быть по определению.
Затратный подход не отражает действительной ценности инновационной
фирмы. Он используется для того, чтобы продемонстрировать
инвестору стартовую точку, с которой должно начаться интенсивное
развитие венчурного бизнеса.
Доходный подход предназначен для раскрытия реального потенциала
оцениваемой компании и ее возможностей занять достойное место на
отраслевом рынке.
Факторы определяющие успешность проекта:
1. Стоимость НИОКР.
2. Высокие издержки на патентно-информационное обеспечение научных
разработок.
3. Издержки, связанные с маркетингом.
4. Издержки производства товарной продукции.
5. Складывающиеся на рынке спрос и цены на новую наукоемкую
продукцию.
6. Темпы морального старения наукоемкой продукции
7. Длительность жизненного цикла компании.
8. Ограниченная возможность уменьшения рисков по сравнению с
многоотраслевыми крупными компаниями.
9. Трудности в получении крупных инвестиций для развития малых
компаний.
Методы оценки венчурного инвестирования
Стандартные методы оценки инвестиций
Внутренняя норма доходности (IRR) – ставка дисконтирования, обеспечивающая
равенство чистой текущей стоимости нулю.
Чтобы определить IRR инвестиций по прошествии некоторого времени, необходимо решить
следующее уравнение:
где:
NPV - чистая текущая стоимость;
IRR - внутренняя норма доходности;
С - затраты на каждый период времени;
t - временной промежуток.
NPV - ЧИСТЫЙ ДИСКОНТИРОВАННЫЙ ДОХОД
— сумма годовых текущих эффектов капитальных
вложений в проект, приведенная к начальному периоду
по каждому шагу расчетов.
Практическое применение данного метода сводится к последовательной интеграции, с
помощью которой находится дисконтирующий множитель, для равенства NPV = 0.
Специальные методы оценки венчурных инвестиций
Метод “хоккейной клюшки”
При использовании данного метода инвестор выполняет следующие действия:
1.Определяет ожидаемый возврат на инвестиции по истечении прогнозируемого периода;
2.Использует мультипликатор цена акции/доход компании (Р/Е) для расчета рыночной стоимости компании;
3.Рассчитывает долю собственности как отношение ожидаемого возврата на инвестиции к рыночной
стоимости компании в целом.
Для расчета используется следующая формула:
Проиллюстрируем данный метод на примере.
Предположим, что:
1.компании требуется объем инвестиций в размере $ 800,000,
2.прогнозируемый период – 3 года,
3.инвестор ожидает рост в 5 раз за 3 года,
4.ожидаемая прибыль третьего года работы компании после уплаты налогов равна $ 1,000
5.применяемое значение Р/Е, основанное на совокупности сравнимых акций равно 12.
Используя представленную выше формулу,
инвесторы будут требовать приблизительно 33% компании или выше,
что зависит от их возможности договориться с управленцами.
Первый Чикагский метод.
Позволяет оценить компанию, основываясь на кумулятивном эффекте от доходности,
получаемом в результате изучения различных сценариев доходности. Данный метод
требует просчета вероятности наступления различных сценариев доходности, таким
образом, чтобы было возможно свести все расчеты воедино.
Для иллюстрации Чикагского метода используется следующая таблица
(предполагаемый объем первичных инвестиций составляет 2 млн. долларов).
Примечание: В данном примере доходы и коэффициент Р/Е
снижаются от сценария с большим ростом дохода (60%) к сценарию с ростом
дохода (15%). Учет всех сценариев необходим для точного определения
полного влияния изменения дохода.
Показатель (млн. долларов)
Методика расчета
Рост дохода
Доход через 5 лет
предполагаемый первичный доход * рост
дохода за 5 лет (1.65; 1.155; 1.05)
% дохода
Доходность
Доход через 5 лет* (%дохода/100)
P/E ставка
Результат
60%
15%
0%
20.97
(2*1.65)
4.02
2.0
15%
7%
7%
3.15
(20.97*0.15)
0.28
0.14
17
7
н/а
Рыночная стоимость
Доходность * Р/Е ставку
53.55
(3.15*17)
1.96
0.5
Текущая стоимость,
Рыночная стоимость/(1+ставка дисконта) 5
9.96
0.364
0.09
2
40%
40%
20%
Вероятность
Ожидаемая текущая
стоимость,
Текущая стоимость * Вероятность
3.98
0.146
0.01
84
Кумулятивная текущая
стоимость,
Сумма ожидаемых текущих стоимостей в
зависимости от роста дохода.
(3.98+0.146+0.0184)
____
4.144
____
Доля собственности
W/$2.0 первоначальных
инвестиций
(Первоначальные инвестиции/
кумулятивную текущую стоимость) *100%
(2 /4,144)*100%)
_____
≈48%
____
Стоимость pre-money и post-money
Pre-money valuation - первоначальная (предварительная) стоимость, определяемая до
момента внесения инвестиций в компанию.
Post - money valuation - стоимость компании после получения ею денег.
Предварительная стоимость компании показывает целесообразность вложений в компанию
зависит от:
Общей характеристики отрасли и компании
Состояния финансового пакета документов, изучение которого проводится
с помощью экспресс-анализа и расчета коэффициентов финансовой устойчивости,
ликвидности и рентабельности.
Два основных метода оценки первоначальной стоимости компании:
- Оценке стоимости активов или чистых активов.
- Оценка размера годового оборота или объема продаж.
Расчет первоначальной стоимости необходим для определения структуры сделки
то есть объема привлекаемых средств.
Добавление объема привлеченных средств к первоначальной стоимости
компании формирует post-money valuation.
Пост - инвестиционная оценка стоимости компании во многом определяется статусом
публичной компании, и зависит от удачного размещения на бирже.
Стоимость компании находят, используя следующую формулу:
Стоимость компании =
Рыночная капитализация акций (количество акций в обращении * текущую рыночную стоимость) +
+долгосрочные долговые обязательства - Деньги и денежные эквиваленты.
Предварительная и пост-инвестиционная стоимость компаний
$1млн. Pre-Money Valuation
$1млн. Post-Money Valuation
стоимость,
$
%
собственности
стоимость,
$
%
собственности
Компания
1,000,000
77%
700,000
70%
Инвесторы
300,000
23%
300,000
30%
Общая сумма
1,300,000
100%
$1,000,000
100%