Валютный курс - Euroakadeemia
реклама
Лекция 7. Открытая экономика: механизмы обменного курса, платежный баланс Natalja Viilmann, PhD Краткий план лекции: Платежный баланс Номинальный и реальный обменный курс Механизмы обменных курсов Связь национ. экономики с остальным миром Связь национальной экономики с остальным миром осуществляется через два канала: торговлю товарами и услугами и торговлю финансовыми активами. Междун. торговля означает, что часть производимой в стране продукции экспортируется в другие страны и, с др. стороны, часть потребляемых и инвестируемых в стране благ производится за рубежом (и импортируется). Аналогичные взаимосвязи существуют и в сфере финансов: население страны может приобретать ценные бумаги, выпущенные за рубежом и, наоборот иностранцы могут приобретать наши финансовые активы. Все сделки резидентов данной страны с остальным миром фиксируются в платежном балансе. Преимущества свободной торговли Сравнительное преимущество Страна 1 имеет сравнительное преимущество перед страной 2 в производстве некоторого товара, если отношение издержек производства этого товара к издержкам производства других товаров в стране 1 ниже, чем отношение издержек производства этого товара в стране 2 к издержкам производства других товаров в стране 2. Преимущества междунар. торговли Сравнительное преимущество Сравнительное преимущество является относительным показателем, но не абсолютным. Страна обладающая абсолютным преимуществом в производстве всех товаров не будет обладать сравнительным преимуществом в производстве всех товаров. • Пример: Голландия и Италия производят вино и сыр Голландия имеет абсолютное преимущество в производстве обоих продуктов. Время затраченное на производство Сыр (1 фунт) Голландия Италия 1 6 Вино (1 галлон) 2 3 Голл. имеет сравнит. преимущество перед Италией в пр-ве сыра: затраты на пр-во сыра равны 1/2 затрат на пр-во вина, а в Италии затраты на сыр в два раза больше затрат на вино. Италия имеет сравнит. преимущество в пр-ве вина, которое в два раза менее затратно,чем пр-во сыра. Голландия Италия Сыр (1 фунт) 1 6 Вино (1 галлон) 2 3 Предположим P вина = P сыра и в Голландии и Италии. При отсутствии торговли: Голл. имеет 24 раб. часа—макс. пр-во вина = 12 галлонов и макс. пр-во сыра = 24 фунта или комбинация, напр., 18 фунтов сыра и 3 галлона вина При существовании торговли: Голл. производит 24 фунта сыра, из них обменивает 6 фунтов; потребляет 18 фунтов сыра и 6 гал.вина. Италия: При отсутствии торговли: 3 фунта сыра и 2 гал.вина. При существовании торговли: Италия производит 8 гал., из них обменивает 6 гал.; потребляет 6 фунтов сыра и 2 гал.вина. Межд. торговля — форма межд. эконом. отношений посредством экспорта и импорта товаров и услуг. Основными причинами развития межд. торговли стали: неравномерность распределения и обеспеченности эконом. ресурсами различных стран; эффективное производство различных технологий. Пропорции межд. торговли характеризуются динамикой показателей экспорта, импорта товаров и услуг, а также экспортно-импортной квоты. Экспортно-импортная квота отражает степень открытости национальной экономики и определяется отношением суммы экспорта и импорта к валовому внутреннему продукту: (Э + И)/ВВП х 100%. Понятие платежного баланса Платежный баланс - это статистическая система, в кот. отражаются все экон. операции между резидентами данной страны и резидентами других стран (нерезидентами), которые произошли в течение определенного периода времени. Платежный баланс (ПБ) построен на основе след. принципа бух. учета: каждая операция отражается дважды - по кредиту одной статьи и дебету другой. Это правило имеет очень простую экон. интерпретацию: большинство экон. операций заключается в эквивалентном обмене экон. ценностями. В том случае, если происходит безвозмездное предоставление экономич. ценностей (товаров, услуг или финансовых активов), для того, чтобы отразить эту операцию в счетах дважды, в ПБ вводится особая статья, которая называется “Трансферты”. Сумма всех кредитовых проводок должна совпадать с суммой дебетовых, а общее сальдо должно всегда равняться нулю. Однако на практике баланс никогда не достигается. Расхождение между суммами кредитовых и дебетовых проводок называется “чистыми ошибками и пропусками”. Платежный баланс: 2 основных раздела: счет текущих операций В счете текущих операций отражается торговля товарами и услугами (оплата лицензий, %-ные платежи, чистый доход на инвестиции, импорт-экспорт товаров) и трансфертные платежи (денежные переводы населения). Сальдо текущих операций положительно, если экспорт товаров и услуг превышает их импорт, то есть, если чистый экспорт положителен. счет движения финансового капитала Счет движения капитала отражает покупку и продажу финансовых активов. Счет движения капитала имеет положительное сальдо, когда поступления от продажи отечественных активов иностранцам превосходят наши платежи за приобретение зарубежных активов. Такая ситуация называется притоком капитала. Потоки товаров Экспорт — это товары и услуги, произведенные внутри страны и продаваемые за рубежом Импорт — товары и услуги, произведенные за рубежом и продаваемые внутри страны. Чистый экспорт исчисляется как разность между стоимостью экспорта и стоимостью импорта Потоки капитала Чистые иностранные инвестиции- исчисляются как разность стоимости иностранных активов, приобретенных резидентами, и стоимости отечественных активов, приобретенных иностранцами. Статьи платежного баланса Счет текущих операций Торговый баланс • Товарный экспорт Товарный импорт Баланс услуг • Экспорт услуг Импорт услуг Баланс инвестиционных доходов • Доходы к получению Доходы к выплате Баланс текущих трансфертов Счет движения капиталов Баланс счета операций с капиталом Баланс финансового счета • Прямые инвестиции Портфельные инвестиции Прочие инвестиции Официальные резервы Баланс счета текущих операций = Баланс счета операций с капиталом и финансовыми инструментами + Изменение официальных резервов ЦБ Дефицит платежного баланса Дефицит ПБ по текущим операциям финансируется в основном чистым притоком капитала на счет движения последнего. Актив текущего ПБ страны сопровождается чистым оттоком капитала. Все три составные части ПБ должны быть в сумме равны 0. Когда говорят о дефицитах и активах платежных балансов, то имеют в виду баланс счетов текущих операций и движения капитала. Преодолеть несбалансированность ПБ можно путем использования офиц. резервов иностранной валюты, кот. находятся в распоряжении центральных банков государств. Сокращение офиц. резервов показывает масштабы дефицита ПБ. Рост официальных резервов показывает величину активного сальдо ПБ. Счет текущих операций (current account) экспорт и импорт товаров экспорт и импорт услуг чистые доходы от инвестиций чистые трансферты NX = Ех – Im = Y – (С + I + G) Сальдо счета текущих операций может быть как положительным - профицит счета текущих операций, так и отрицательным, что соответствует дефициту счета текущих операций. Факторы, влияющие на чистый экспорт Экспорт - отрицательно зависит от валютного курса (е) - положительно зависит от уровня дохода в странах- торговых партнерах (YF) Импорт - положительно зависит от уровня дохода в нашей стране (Y) - положительно зависит от валютного курса (е) NX = NX (Y, YF, е) - + - 20 05 00 5 /2 00 5 IV /2 00 5 I/2 00 6 II/ 20 06 III /2 00 6 IV /2 00 6 I/2 00 7 II/ 20 07 III /2 00 7 IV /2 00 7 I/2 00 8 II/ 20 08 III /2 00 8 IV /2 00 8 I/2 00 9 II/ 20 09 III /2 00 9 IV /2 00 9 III II/ I/2 Счет текущих операций (% oт ВВП) goods services income current transfers current account 10 5 0 -5 -10 -15 -20 Счет движения капитала (capital account) - прямые инвестиции (direct investments) - портфельные инвестиции (portfolio investments) Чистые иностранные инвестиции (NFI)- разность стоимости иностранных активов, приобретенных резидентами, и стоимости отечеств. активов, приобретенных иностранцами Прямые инвестиции FDI net FDI inflow CAD 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Какие параметры влияют на сальдо счета движения капиталов? Относит. доходность внутр. активов страны по сравнению с доходностью за рубежом– это разница между внутр. %ставкой (i) и мировой %-ставкой (if) При прочих равных условиях, руководствуясь стремлением к максимизации дохода, экономич. агенты предпочтут активы с большей доходностью, где мы будем наблюдать приток финансовых капиталов Фактор риска %-ставки скорректированы с учетом риска. Ожидаемое изменение обменного курса вложения в иностр. активы требуют конвертации нац.валюты в иностую Степень регулируемости данного рынка Вариантов регулирования множество: от полного гос.контроля за рынком капитала (капитал абсолютно немобилен) до косвенного регулирования через соотв. сборы (несоверш. мобильность капитала). Последствия притока капитала Перегрев экономики: чрезмерный рост совокупного спроса-инфляционное давление, повышение реального валютного курса, увеличение дефицита счета текущих операций увеличение коэффициентов потребления и инвестиций к ВВП; повышение реального обменного курса заметнее в потребительском буме из-за роста давления на сектор невнешнеторговых товаров; чрезмерный объем капиталовложений тоже чреват проблемами-страдает качество инвестиций, резкий подъем строительства денежно-кредитные последствия притока капитала и накопление валютных резервов в решающей мере зависят от валютного режима Последствия притока капитала (продолж.) Последствия для финансового сектора: увеличение квази-фискального дефицита в результате операций по стерилизации, осуществляемых центральным банком увеличение банковского кредитования; возможное финансирование резкого подъема потребления и инвестиций; возможное снижение качества ссуд и продление сроков погашения, а также валютное расхождение балансов финансовых учреждений повышение цен на активы, включая цены на недвижимость, особенно в городских финансовых центрах Нестабильность и обратное движение потоков капитала ожидаемое замедление темпов роста; изменения процентных ставок в промышленно развитых странах; колебания курсов на фондовых рынках признаки надвигающихся проблем: обеспечение импорта валютными резервами; объем и структура внешнего долга; слабая банковская система кризисы, обусловленные прогнозами эффект распространения: торговые связи; финансовые связи; явление “сигнала к пробуждению”; стадное чувство кредиторов и инвесторов; методы управления ликвидностью институциональных инвесторов Тождество платежного баланса Взаимодействие открытой экономики с остальным миром происходит двумя способами — на мировых рынках товаров и услуг и на мировых финансовых рынках. Для экономики в целом чистые иностранные инвестиции (NFI) всегда равняются чистому экспорту (NX) NFI = NX или NX = S – I Это означает, что положительное сальдо счета текущих операций соответствует оттоку капитала (отрицательному сальдо счета движения капитала) и наоборот. Валютный курс как средство регулирования платежного баланса Валютный курс как макропоказатель положения страны в системе мирохозяйственных связей занимает особое место в числе показателей, используемых в качестве средства гос. регулирования платежного баланса. Причина заключается в том, что его повышение или понижение немедленно и непосредственно воздействует на экономич. положение страны. Изменяются ее внешнеэкономич. показатели, валютные резервы, задолженность, динамика товарных и финансовых потоков. Обменный курс Номинальным обменным курсом (nominal exchange rate) называется соотношение, в котором обмениваются национальные валюты двух стран. Значение обменного курса может представляться двумя способами: девизный, который показывает, сколько единиц иностранной валюты можно получить за одну единицу отечественной валюты (1EEK=0.083USD) обменный (обратная котировка), который представляет собой величину, обратную к девизному курсу и который показывает, сколько единиц отечественной валюты можно получить в обмен на единицу иностранной валюты (1USD=12EEK) Если изменение обменного курса позволяет купить за единицу нац. валюты большее кол-во иностранной валюты, говорят, что произошло повышение курса нац. валюты. Валютный курс устанавливается в зависимости от соотношения спроса на нац. валюту и предложения нац. валюты на валютном рынке (foreign exchange market) D S e($/EEK) EEK Спрос на нац. валюту определяется: - спросом других стран на товары, произведенные в данной стране - спросом других стран на финансовые активы (акции и облигации) данной страны Предложение нац. валюты определяется: - спросом данной страны на товары, произведенные в других странах , т.е. на импортные товары - спросом данной страны на финансовые активы других стран Существует несколько вариантов: «плавающий» валютный курс—курс нац. валюты по отношению к иностранным свободно колеблется в зависимости от спроса и предложения; регулируемое, или «грязное плавание»—курс нац.валюты колеблется до тех пор, пока изменения не достигают опред. предела, после чего гос-во начинает использовать регулирующие рычаги; «ступенчатое плавание» — курсы валют колеблются, но в случае достижения опред. пределов при наступлении «фундаментальных или структурных изменений», когда обычные финанс. меры по регулированию оказываются недостаточными, страна получает право на девальвацию, т. е. разовое изменение курса; «совместное плавание», или принцип «валютной змеи» — курсы валют колеблются вокруг какого-либо официально установленного паритета, но при этом их колебания не оставляют опред. фиксированные пределы; фиксированный курс—национальная валюта жестко привязана к другой валюте или к другому паритету. Фиксированный валютный курс (fixed exchange rate) Фиксированный валютный курс устанавливается центр. банком в жестком соотношениии и поддерживается путем интервенций (операции по покупке и продаже иностранной валюты в обмен на нац. валюту) Интервенции ЦБ основаны на операциях с валютными резервами (foreign exchange reserves). Если курс нац. валюты растет, то валютные резервы увеличиваются. При режиме фиксированных валютных курсов уравнение платежного баланса (ВР – balance of payments) имеет вид: ВР = Хn + СF - DR = 0 т.е. Хn + СF = DR где Хn – баланс счета текущих операций, СF – баланс счета движения капитала, DR – изменение величины валютных резервов. Ревальвация официальное повышение валютного курса нац. денежной единицы центр. банком при режиме фиксированных валютных курсов (revaluation). Девальвация - официальное снижение валютного курса нац. денежной единицы центр. банком при режиме фиксированных валютных курсов (devaluation). Гибкий валютный курс Система гибких (flexible) или плавающих (floating) валютных курсов предполагает, что валютные курсы регулируются рыночным механизмом и устанавливаются по соотношению спроса и предложения валюты на валютном рынке. Уравновешивание ПБ происходит без вмешательства (интервенций) центр. банка Уравнение платежного баланса имеет вид: ВР = Хn + CF = 0 т.е. Хn = - CF Если наблюдается дефицит платежного баланса, то он финансируется притоком капитала в страну и наоборот Система гибких валютных курсов была введена в 1973 г . Реальный валютный курс Реальный валютный курс – это номинальный валютный курс с поправкой на соотношение уровней цен в данной стране и в других странах (странах - торговых партнерах), т.е. это относительная цена единицы товаров и услуг, произведенных в двух странах: eR = еN * Р/РF где eR - реальный валютный курс, еN – номинальный валютный курс, Р – уровень цен внутри страны, РF – уровень цен за рубежом. Процентное изменение реального валютного курса (темп изменения) может быть рассчитано по формуле: ΔeR(%) = ΔeN(%) + (p - pF) где ΔeR - процентное изменение реального валютного курса, D ΔeN – процентное изменение номинального валютного курса, p - темп инфляции в стране, pF– темп инфляции за рубежом. Реальный валютный курс иначе называется условиями торговли (terms of trade), так как он определяет конкурентоспособность товаров данной страны в международной торговле. Чем ниже реальный обменный курс (т.е. чем ниже номинальный обменный курс, ниже уровень инфляции в данной стране и выше уровень инфляции за рубежом), тем условия торговли лучше. Конкурентоспособность товаров данной страны повышается, т.е. чистый экспорт выше, если: - данная страна начинает производить новые товары - товары данной страны более качественные - уровень инфляции в данной стране ниже - уровень инфляции за рубежом выше Равновесие в открытой экономике Основное тождество рынка заемных средств открытой экономики S = I + NFI (Сбережения = Внутренние инвестиции + Чистые иностр. инвестиции). Предложение рынка заемных средств создается за счет национальных сбережений (S), а спрос на заемные средства определяется внутренними инвестициями (I) и чистыми иностранными инвестициями (NFI) Спрос и предложение на рынке заемных средств зависят от значения реальной %-ставки. Высокая %-ставка поощряет стремление людей к сбережениям, что приводит к росту предложения заемных средств. Одновременно она приводит к возрастанию цены использования ссуд, что снижает привлекательность инвестиций и уменьшает спрос на заемные средства. Цели проведения операций купли-продажи валют Получение прибыли от торговли товарами и услугами между странами с различными валютами. Сделать возможным движение капитала, поездки и денежные переводы между странами. Неконвертируемость валют может явиться причиной ограничений валютного рынка. Чтобы гарантировать конвертируемость, центральные банки поддерживают запасы валютных резервных активов. Факторы развития валютных рынков Изменения глобальных условий проведения финансовых операций Изменения в международной валютной системе Дерегулирование финансовых операций Глобализация сбережений и инвестиций Либерализация международной торговли Значительный прогресс в развитии средств связи Развитие теории и практики финансового дела Структура валютного рынка Участники: банки, брокеры, корпорации, финансовые учреждения, частные лица, центральные банки Операции: спот, форвард, фьючерсы, опционы, свопы Местоположение: банки, дилеры, компьютеризированные системы торговли (ЭБС, «Рейтер») Валютные операции Наличный («спотовый») обмен финансовыми требованиями, деноминированными в различных валютах, обычно с поставкой в течение 2 дней. Форвардные операции с поставкой через 30 дней, 90 дней и до года. Свопы: покупка производится в один день, продажа — в другой. Фьючерсы (поставка на стандартные даты в стандартных количествах) и опционы (право купить или продать по заранее установленной цене); операции проводятся на биржах, переоценка — на основе текущих рыночных цен. Определение цен валютных операций Цены на любую иностранную валюту могут меняться ежеминутно. Спред между ценами покупателя и продавца покрывает издержки и риск дилеров. Узкие спреды по оптовым операциям в случае емких рынков Спреды по розничным операциям являются отражением издержек и конкуренции Центральные банки могут устанавливать курсы в случае валютной привязки или воздействовать на валютный курс посредством валютных интервенций (операций купли-продажи). Форвардные валютные курсы Определяются как премия или скидка относительно текущего «спотового» курса, обусловленная различиями процентных ставок. Процентный арбитраж: f (1 i $ ) s (1 i e ) f s (i $ i e ) e s (1 i ) Экран торговли валютой Источник: ЭБС Скорость проведения операций на валютном рынке Оборот составляет 1 500 млрд долларов США в день, что эквивалентно более чем 200 долларов США в день в расчете на каждого мужчину, женщину и ребенка на земле! Котировки меняются с частотой 20 раз в минуту. Наиболее подвижные валютные курсы могут изменяться до 18 000 раз в течение одного дня. Географическое распределение рыночной активности Лондон 32% Прочие 35% Сингапур 7% Источник: БМР Токио 8% Hью-Йорк 18% Распределение рыночной активности по времени - пространственному местоположению РИСУНОК 1-2 Суточные ритмы валютного рынка Среднее Электронных разговоров в час (понедельник-пятница, 1992-1993 годы) 10.00 в Токио Обед в Токио Начало работы в Европе Окончание работы в Азии Начало Обед Начало в работы в работы Лондоне Америке Америке Примечание: время (01.00 – 24.00, гринвичское среднее время) Источник: Reuters Окончание Полдень в работы в Лондоне Америке Начало работы в Новой Зеландии Максимум 18.00 Начало работы в Нью- в Токио Йорке Рыночная позиция дилера Дилеры регулярно объявляют котировки покупки и продажи, всегда готовы купить или продать в установленных пределах по объявленным ценам, стремясь получить прибыль на разнице между двумя ценами. Чтобы получить прибыль, дилер должен очень осторожно управлять своей позицией, оперативно ликвидируя превышение позиций в условиях быстро меняющихся рынков. Участники-представители финансового и нефинансового секторов Участники валютного рынка Корпорации и предприятия Хеджевые фонды Очень состоятельные частные лица Частные лица "туристы" Иностранные инвесторы Финансовые учреждения Брокерская ценовая информация Банк «Рыбы» «Овен» «Телец» «Близнецы» «Рак» «Лев» Покупка 1,7010 1,7012 1,7011 1,7012 1,7010 1,7007 Продажа 1,7020 1,7022 1,7017 1,7019 -----1,7017 Основные рыночные инструменты Внебиржевой рынок Спот Форвард Валютные свопы Межвалютные процентные свопы Внебиржевые опционы Биржевые сделки Валютные фьючерсы Валютные опционы Операция «спот» Дата заключения сделки Согласование операции между двумя трейдерами Наличный расчет Расчет на дату заключения сделки Дата валютирования «завтра» Расчет в течение одного рабочего дня с даты заключения сделки Дата валютирования Расчет в течение двух рабочих дней с даты заключения сделки Курсы покупки и продажи: базисные пункты доллар США / швейцарский франк Цена продавца 1,4975 -1,4985 Покупка Базисные пункты: Спред 75 - 85 Цена покупателя Продажа Простая форвардная операция Дата заключения сделки Даты исполнения Согласование операции между двумя трейдерами Стандартные даты: 1, 2, 3, 6, 12 месяцев Ломаные даты: сделки со сроками исполнения между стандартными датами Определение форвардной ставки Дано f s (i $ i e ) s (1 i e ) Если i$ = 0,05, i€ = 0,04, s = 0,8825 $/€ то для форварда на 6 месяцев 182 (0,05 0,04) 360 f 0,8825 0,8825 0,8869 182 1 0,04 360 Премия = (0,8869-0,8825)/0,8825 = +0,0050 Основные институциональные и операционные реформы центрального банка Упорядочение организационной структуры и операций центрального банка. Составление прогнозов движения наличной иностранной валюты. Укрепление надзорных полномочий центрального банка. Совершенствование информационной технологии центрального банка. Активизация диалога с рынком и распространение информации. Установление адекватных механизмов внутреннего контроля за валютными операциями. Совершенствование операций центрального банка по управлению международными резервами. Внешнеторговая политика — политика государства, непосредственно влияющая на объемы экспортируемых и импортируемых товаров и услуг. К наиболее распространенным формам внешнеторговой политики относятся установление пошлин, и введение импортных квот. Внешнеторговая политика не изменяет торговый баланс, потому что не влияет на нац. сбережения или внутренние инвестиции. На данном уровне национальных сбережений и внутренних инвестиций реальный обменный курс поддерживает равновесие внешнеторгового баланса независимо от внешнеторговой политики государства. Euro kursi kõikumine mõjutab kaubandustingimusi • Keskmise riikide valikuga korvi suhtes (EA+19) kallines euro nominaalkurss Eesti jaoks 2014. a. 0,8%. Aasta esimesel poolel euro kallines, viimases kvartalis odavnes • Laiema valikuga (EA+39) korvi suhtes toimus 2014. aastal kallinemise hoogustumine ja sh vene sihtturu sisuliselt ärakukkumine Euro vahetuskurss Eesti kaubanduspartnerite Vahetuskursside aastane muut kuude lõikes Nominaalse vahetuskursi indeks (01.2004=100) valuutakorvide suhtes NHKI vs EA NHKI vs EA+19 NHKI vs EA+39 106 NHKI vs EA NHKI vs EA+19 4% 105 104 3% 103 2% 102 101 1% 100 99 0% 98 97 -1% 96 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Allikas: Euroopa Keskpank 2013 2014 NHKI – nominaalne harmoneeritud konkurentsivõime indikaator (NEER) NHKI vs EA+39 Reaalkursi langus toetas Eesti eksportööre kauplemisel paljudel turgudel • Reaalkurss odavnes 2014.a. 0,3% euroalasse kuuluvate partnerite korvi (EA) suhtes • Keskmise valikuga korvi suhtes (EA+19) Eesti suhtelised hinnad kasvasid 2014. a. keskmiselt 0,5%, kuid alanesid IV kvartalis 0,5% (a/a) • Laiema valikuga (EA+39) korvi suhtes kallines reaalkurss 1,3% Eesti vääringu reaalkurss THI baasil Reaalse vahetuskursi indeks (01.2004=100) Vahetuskursside aastane muut kuude lõikes kaubanduspartnerite valuutakorvide suhtes HKI vs EA HKI vs EA+19 HKI vs EA+39 HKI vs EA HKI vs EA+19 HKI vs EA+39 125 5% 120 4% 115 3% 110 2% 105 1% 100 0% -1% 95 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Allikas: Euroopa Keskpank 2013 2014 HKI - harmoneeritud konkurentsivõime indikaator (REER) Reaalkursi kallinemine ei tähenda ekspordi turuosa langust • Reaalkursi muutuste ja ekspordi dünaamika seost ei tohi ignoreerida • Siiski on väga olulist mõju avaldanud hinnavälised tegurid HKI(THI baasil) aasta keskmine kasvumäär, % Euroopa liidu riigid (EL-27) aastatel 1995-2013 5 SK 4 BG 3 HU EE 2 RO IE ES CY LU MT BE FI -5 IT FR GR PL 1 PT CZ SI NL DK LT LV 0 -3SE AT -1 DE -1 1 3 5 7 9 Ekspordi turuosa aasta keskmine kasvumäär, % GB -2 Euroopa Liidu riikide reaalkursi näitajad THI baasil ja ekspordi turuosa kasv Allikas: Euroopa Keskpank 58
