Аннотация ДУ Рубцов - Финансовый Университет при

Правительство Российской Федерации
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
(Финансовый университет)
АННОТАЦИЯ ОТЧЕТА
О НАУЧНО-ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКОЙ РАБОТЕ
по теме:
ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ ДОВЕРИТЕЛЬНОГО УПРАВЛЕНИЯ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Руководитель НИР
Зав. кафедрой «Финансовые рынки и
финансовый
инжиниринг»,
д.э.н, профессор
________________ Б.Б.Рубцов
Москва 2014
1
Развитие рынка коллективных инвестиций и, в частности, пенсионных
институтов помогают экономикам различных стран в достижении высокого
уровня развития, поскольку позволяют создать внутренние длинные деньги,
ускорить экономический рост, повысить мотивации к труду и частным накоплениям у основной массы населения, снизить напряжение в государственных
финансах и сделать конкурентоспособным внутренний финансовый рынок.
Во всем мире обеспечение финансовой безопасности экономики и граждан напрямую связано с решением ключевых экономических и социальных задач, связанных с созданием системы коллективных инвестиций.
Целью настоящей работы является: Оценить нормативно-правовое регулирование в сфере доверительного управления и результативность функционирования российских финансовых институтов, выявить противоречия в применении методов государственного регулирования и разработать предложения по совершенствованию модели регулирования российского рынка доверительного управления.
Для реализации поставленной цели в работе решаются следующие задачи:
проведение количественного анализа рынка доверительного управления
в России в сравнении с другими странами. Определение перспектив развития
НПФ и паевых инвестиционных фондов как поставщиков долгосрочных финансовых ресурсов на российский рынок капитала;
проведение анализа особенностей развития и существующих проблем
нормативной базы доверительного управления в России с оценкой результативности функционирования регулятивной инфраструктуры российского
рынка доверительного управления в отношении инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов (НПФ);
2
выявление особенности деятельности специализированного депозитария и других независимых организаций в схеме управления коллективными
инвестициями;
выявление проблем в разработке единых стандартов оценки деятельности управляющих;
разработка методов хеджирования ценовых рисков (кредитных, процентных, ценовых) управляющими пенсионными и инвестиционными фондами с помощью производных финансовых инструментов на российском
рынке
исследование налоговых механизмов
стимулирования накоплений в
паевых инвестиционных фондах и негосударственных пенсионных фондах.
Результатами данной работы стали:
предложения по законодательному изменению статуса пенсионных
накоплений (внесение изменений в Федеральные законы № 111-ФЗ; №167-ФЗ;
№75-ФЗ);
предложения по либерализации требований к структуре портфеля НПФ
(внесение изменений в Федеральный закон № 75-ФЗ, инструкцию № 379);
предложения в Проект Федерального закона «О деятельности финансовых институтов по привлечению средств для финансирования пенсионных выплат в Российской Федерации»;
рекомендации по инжинирингу новых классов финансовых инструментов (долговых и долевых инфраструктурных финансовых инструментов).
Методология исследования включает элементы системного анализа, событийный анализ, экспертный анализ, исторический метод и некоторые средства статистического анализа.
3
Информационной базой послужили нормативные акты Правительства
Российской Федерации, Банка России, Министерства финансов, разработки
Московской биржи, профессиональные публикации российских и зарубежных
авторов, посвященные развитию доверительного управления в России, публикации авторов настоящего исследования по указанной теме.
СТРУКТУРА РАБОТЫ
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
1 Анализ рынка доверительного управления в России в сравнении с другими
странами: количественные параметры, роль финансирования экономики
1.1 Масштабы рынка (пенсионные фонды, инвестиционные фонды, индивидуальное доверительное управление) в России и мире
1.2 Роль пенсионных фондов как источника долгосрочных инвестиционных ресурсов для инвестиций (анализ мировой практики)
2 Анализ особенностей развития и существующих проблем нормативной базы
доверительного управления в России
2.1 Правовые аспекты доверительного управления: нормативная база,
участники, предмет доверительного управления
2.2 Регулирование деятельности институтов, занимающихся доверительным управлением в России
2.2.1 Доверительные управляющие, учредители доверительного управления
2.2.2 Требования регулятора к профессиональной деятельности доверительных управляющих
2.2.3 Особенности договоров доверительного управления, заключаемых
индивидуальными и институциональными инвесторами с управляющими компаниями
3 Оценка результативности функционирования регулятивной инфраструктуры
российского рынка доверительного управления в отношении инвестиционных
фондов и негосударственных пенсионных фондов
4 Организация деятельности специализированного депозитария и других независимых организаций в схеме управления коллективными инвестициями
4
5 Методы хеджирования ценовых рисков (кредитных, процентных, ценовых)
управляющими пенсионными и инвестиционными фондами с помощью производных финансовых инструментов на российском рынке
6 Определение перспектив развития негосударственных пенсионных фондов
и паевых инвестиционных фондов как поставщиков долгосрочных финансовых ресурсов на российский рынок капитала
6.1 Тенденции развития российского рынка доверительного управления
6.2 Налоговые механизмы стимулирования накоплений в паевых инвестиционных фондах и негосударственных пенсионных фондах
7 Единые стандарты оценки деятельности управляющих
7.1 Требования к оценке деятельности управляющих в соответствии с
международными стандартами GIPS
7.2 Показатели доходности управления финансовыми активами за разные периоды времени и приведение их к единой временной размерности
7.3 Показатели риска управления финансовыми активами
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Доверительное управление активами превратилось в важнейшую отрасль финансового посредничества. За период с 1990 г. величина активов под
управлением различных категорий управляющих по отношению к ВВП выросла в мире в два раза, составив почти 150%.
В развитых странах (да и в некоторых, которые по экономической классификации относятся к развивающимся странам) накопления, аккумулированные финансовыми институтами, связанными с доверительным управлением,
являются основным внешним источником инвестиций в основной капитал.
Однако в России отрасль коллективных инвестиций на практике не оказывает
существенного влияния на фондовый рынок. Это обусловлено рядом причин,
связанных с:
1) особенностями развития нормативно-правовой базы регулирования
доверительного управления, где в качестве основных «точек» приложения регулятивного воздействия на участников финансового рынка (как банковских,
5
так и небанковских финансовых институтов) выделяются следующие требования со стороны регулятора: соблюдение законодательства РФ о ценных бумагах; наличие достаточного собственного капитала у участника рынка; наличие
квалифицированного персонала; наличие организационной структуры, обеспечивающей адекватное требованиям регуляторов ведение учета деятельности, включая обособленный учет ряда видов деятельности и некоторых операций. Однако не урегулированы отношения между пенсионными и инвестиционными фондами и управляющими компаниями, а именно, нет законодательно
установленных требований к управляющим компаниям по формированию гарантийных фондов для покрытия рисков получения убытков инвесторами (как
в банковской системе и в НПФ); требований к риск-менеджменту в негосударственных пенсионных фондах; не стимулируется взаимодействие паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов с целью получения синергического эффекта роста рынка коллективных инвестиций и т.п.
Для дальнейшего развития российского рынка коллективных инвестиций необходимо реализовать следующие рекомендации:
- расширить перечень разрешенных к инвестированию активов для портфелей негосударственных пенсионных фондов (Федеральный закон № 75-ФЗ,
инструкция № 379) за счет стимулирования инвестирования пенсионных
накоплений в паи ПИФов с целью развития рынка коллективных инвестиций,
а в конечном итоге для стимулирования получения «длинных» денег в экономику.
- считать предложение Национальной лиги управляющих (НЛУ) по созданию пенсионных ПИФов, как одного из дополнительных механизмов пенсионного обеспечения российских граждан, весьма своевременным;
2) наличием жестких требований к таким аспектам деятельности негосударственных пенсионных фондов, как требования к качеству (зачастую излишних) и соотношению активов, включаемых в портфель негосударственных
6
пенсионных фондов, единообразию структуры портфелей и т.п., что существенно снижает доходность инвестирования. Подобные законодательные положения не должны подменять собой требования к системе снижения рисков
при взаимодействии субъектов рынка пенсионных накоплений; урегулированию структуры собственности на пенсионные накопления и пенсионные резервы; созданию новых классов финансовых инструментов для инвестирования средств пенсионных накоплений и пенсионных резервов; созданию условий для привлечения на пенсионный рынок новых институциональных инвесторов для создания конкурентной среды и, в конечном итоге, повышения доходности пенсионных накоплений, а также снижения стоимости услуг по доверительному управлению. Полагаем, задача регулятора состоит в обеспечении решения сложных экономических проблем (например, развития инфраструктуры) благодаря привлечению аккумулированных негосударственными
пенсионными фондами денежных средств в экономику.
Основными рекомендациями по повышению эффективности привлечения и использования пенсионных накоплений в экономике в качестве «длинных» денег являются следующие:
- необходимость законодательного изменения статуса пенсионных
накоплений. (Федеральные законы № 111-ФЗ; №167-ФЗ; №75-ФЗ). Считаем,
что отсутствие у российских граждан прав собственности и, как следствие, невозможность формировать частный пенсионный капитал, приводит не только
к пассивности общества в вопросе реформирования пенсионной системы, но и
отсутствию потребностей в применении различных стратегий инвестирования
и использовании пенсионных накоплений, в том числе для решения текущих
вопросов граждан (например, временного использования пенсионного капитала на обучение, либо для решения жилищных вопросов с последующим возвратом суммы пенсионного капитала), по примеру развитых стран.
- необходимость создания нового класса финансовых инструментов с
определенными характеристиками для инвестирования пенсионных средств в
7
экономику с целью снижения бюджетных расходов на реализацию инфраструктурных проектов.
Предлагаем разработать концепцию изменений российского законодательства, предполагающую разработку различных типов инфраструктурных
инструментов: облигаций, паев специальных инфраструктурных фондов. Данные финансовые инструменты должны быть обеспечены различными видами
государственных гарантий, таких как: гарантии по минимальному доходу концессионера; индексации финансовых инструментов по инфляции; льготы по
налогам; прямые выплаты из бюджета в чрезвычайных ситуациях.
3) законодательными требованиями снижения ценовых рисков инвестирования пенсионных накоплений посредством хеджирования, которое является одним из направлений повышения эффективности доверительного
управления в России. Приходится констатировать факт, что в настоящее время
многие финансовые институты, в том числе коллективного инвестирования,
просто не обладают необходимыми знаниями и компетенциями, касающимися
возможностей хеджирования на российском рынке. В связи с этим решая задачу разработки подобного инструментария, мы помогаем развивать отрасль.
Кроме того, тот факт, что законодательством предусмотрена такая возможность свидетельствует о том, что снижение рисков инвестирования на финансовом рынке является одной из приоритетных задач регулятора, однако,
наиболее важным считаем установление требований к риск-менеджменту в негосударственных пенсионных фондах;
4) несоответствие совершенствования модели пенсионной системы мировым тенденциям развития. Анализ практики деятельности негосударственных пенсионных фондов на российском рынке показывает, что наибольшее
негативное влияние на развитие российской пенсионной системы оказывают
политические и экономические риски. Постоянная борьба социального блока
8
Правительства РФ (приблизительно с 2007 г.) за отмену накопительной составляющей трудовой пенсии, а также главное достижение его политики - изъятие пенсионных накоплений и перевод их в солидарную систему (за вторую
половину 2013, 2014 гг.), оказало существенное негативное влияние не только
на развитие пенсионной системы, но и на устойчивость российского фондового рынка в целом.
Данные меры указывают на очевидную тенденцию сокращения накопительного компонента трудовой пенсии российских граждан. Последствиями
такого шага явится усиление роста государственных обязательств перед российскими гражданами (сумма страховых взносов на выплату страховой части
трудовой пенсии плюс дотации федерального бюджета Российской Федерации
бюджету ПФР).
Основной мировой тенденцией развития пенсионных систем является
как раз развитие накопительной составляющей (обязательной и добровольной), а кроме того, дифференциация пенсионных программ по отношению к
тем возможностям, которые они предоставляют гражданам. Для стимулирования развития негосударственных пенсионных программ и создания конкуренции на российском пенсионном рынке Правительством Российской Федерации был предложен проект Федерального закона «О деятельности финансовых институтов по привлечению средств для финансирования пенсионных выплат в Российской Федерации». Положительными чертами данного закона является введение новаций, таких как признание страховых компаний в качестве
финансовых институтов, привлекающих средства для финансирования пенсионных выплат; требования к финансовым институтам по обязательному наличию компенсационных механизмов (включая страхование и перестрахование,
компенсационные, гарантийные и иные фонды), обеспечивающих возмещение
убытков от реализации различных рисков (операционных и инвестиционных).
Однако он не предлагает механизмов решения ряда важных проблем.
Для повышения эффективности функционирования негосударственной
системы пенсионного обеспечения предлагается реализовать следующие
9
предложения в Проект Федерального закона «О деятельности финансовых институтов по привлечению средств для финансирования пенсионных выплат в
Российской Федерации»:
1) признание за участниками пенсионной системы права собственности
на привлеченные пенсионные средства. Проект рассматриваемого Федерального закона в п. 3, ст. 4 закрепляет право собственности за финансовым институтом, что дает определенные преференции банковской системе (поскольку
средства на счете являются собственностью гражданина), снижая таким образом конкурентоспособность пенсионной системы;
2)
установление в данном законе механизма социального партнер-
ства, т.е. взаимодействия финансовых институтов с общественными организациями (профсоюзами и т.п.) по заключению коллективных договоров. Считаем, что данные коллективные договоры в сфере пенсионного обеспечения
должны, по примеру мировых практик, утверждаться Министерством труда и
социальной защиты Российской Федерации и содержать положения, позволяющие дифференцировать уровни ставок, льготы по налогам и взносам по различным категориям работников (по уровню доходов, возрасту и т.п.) и пенсионным программам.
10