Инвестиции в торговом бизнесе ЭУМК
реклама
Учреждение образования «Белорусский государственный экономический университет» Факультет экономики и управления торговлей Кафедра экономики торговли Электронный учебно-методический комплекс по дисциплине «ИНВЕСТИЦИИ В ТОРГОВОМ БИЗНЕСЕ» для студентов II ступени образования по специальности 1-25 81 09 «Коммерческая деятельность» Составители: к.э.н., доцент И.М.Микулич 2015 2 СОДЕРЖАНИЕ Учебная программа для специальности «Коммерческая деятельность» 3 Рабочий вариант учебной программы …………………………………..11 Теоретический раздел………………………………………………….....20 3.1 Краткий конспект лекций ……………………………………………20 3.2 Список рекомендованной литературы………………………….......102 4. Практический раздел…………………………………………………..….....104 4.1 Тематика рефератов…………………………..…………..…….……104 5. Блок контроля знаний …………………………………………………...….105 5.1 Вопросы к зачету…………………………………………………….105 5.2 Методические материалы для контроля знаний…………………...108 1. 2. 3. 3 3. УЧЕБНАЯ ПРОГРАММА Учреждение образования «Белорусский государственный экономический университет» Утверждаю Ректор учреждения образования «Белорусский государственный экономический университет» ________________ В. Н. Шимов 9 декабря 2014 г. Регистрационный № УД1668-14/баз. ИНВЕСТИЦИИ В ТОРГОВОМ БИЗНЕСЕ Учебная программа учреждения высшего образования по учебной дисциплине для магистрантов по специальности 1-25 81 09 «Коммерческая деятельность» 2014 4 СОСТАВИТЕЛИ: Микулич И.М., заведующий кафедрой экономики торговли учреждения образования «Белорусский государственный экономический университет», кандидат экономических наук, доцент. Прыгун И.В., доцент кафедры экономики торговли учреждения образования «Белорусский государственный экономический университет», кандидат экономических наук, доцент. РЕЦЕНЗЕНТЫ: Жаркова Л.К., заместитель начальника Государственного учреждения «Главное управления потребительского рынка Мингорисполкома»; Климченя Л.С., заведующий кафедрой коммерческой деятельности на внутреннем и внешнем рынках учреждения образования «Белорусский государственный экономический университет», кандидат экономических наук, доцент. РЕКОМЕНДОВАНА К УТВЕРЖДЕНИЮ: Кафедрой экономики торговли Учреждения государственный экономический университет» (протокол № 1 от 28 августа 2014 г) образования «Белорусский Научно-методическим советом Учреждения государственный экономический университет» (протокол № 2 от 3 декабря 2014 г) образования «Белорусский Ответственный за редакцию: Микулич И.М. Ответственный за выпуск: Микулич И.М. 5 ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ ЗАПИСКА Учебная программа по дисциплине «Инвестиции в торговом бизнесе» подготовлена для магистрантов практико-ориентированной магистратуры специальности 1-25 81 09 «Коммерческая деятельность» дневной и заочной формы обучения. Актуальность курса «Инвестиции в торговом бизнесе» определяется ролью инвестиций в социально-экономическом развитии как страны, так и торгового бизнеса. Потребность хозяйствующего субъекта в осуществлении инвестиций появляется тогда, когда возникает потребность в развитии бизнеса, и эта потребность формулируется в стратегии развития конкретного хозяйствующего субъекта. В условиях развития экономики рыночного типа с определенной социальной ориентацией, необходимости достижения нового качества экономического роста требуется проведение на всех уровнях управления экономикой согласованной и сбалансированной инвестиционной политики. При этом объем инвестиций, их структура и источники будут иметь и отраслевую специфику. Владение полным объемом методов, способов и инструментов осуществления инвестиционной деятельности как самостоятельного вида, так и в дополнение к основной будут способствовать повышению экономической эффективности функционирования отечественных предприятий, определят их нацеленность на долгосрочное устойчивое положение на рынке и рентабельную работу. Цель изучения дисциплины состоит в том, чтобы сформировать экономическое мышление, систему глубоких знаний, аналитических и практических навыков по разработке и реализации инвестиционной стратегии, организации инвестиционного процесса и выбору наиболее эффективных способов вложения инвестиций, умению реально оценивать перспективы принимаемых инвестиционных решений и гибко реагировать на изменения внешней и внутренней среды организации. Задачи учебной дисциплины: раскрыть содержание основных направлений инвестиционной деятельности; сформировать четкое представление об особенностях механизма инвестирования объектов торговли и общественного питания; - овладеть аналитическим аппаратом стратегии и тактики инвестирования торговых организаций; - освоить теории и приемы текущего и оперативного управления инвестиционной деятельностью в конкретных условиях; - сформировать практические навыки ведения инвестиционной деятельности и нивелирования негативного влияния внешних факторов; - овладеть методами, приемами и техникой инвестирования; - изучить методы планирования инвестиций; - обеспечить выработку и принятие эффективных решений в области инвестирования; - обеспечить внедрение в практику хозяйствования новой философии делового человека, бизнеса. 6 Выпускник должен обладать следующими профессиональными компетенциями: – способностью принимать организационно-управленческие решения, в том числе в нестандартных ситуациях; – способностью обобщать и критически оценивать результаты, полученные отечественными и зарубежными исследователями, выявлять перспективные направления, составлять программу исследований; – способностью разрабатывать инвестиционную стратегию поведения экономических агентов на различных рынках; – способностью анализировать и использовать различные источники информации для проведения экономических расчетов; – способностью составлять прогноз основных финансово-экономических показателей деятельности предприятия, отрасли, региона и экономики в целом; – способностью разрабатывать варианты управленческих решений и обосновывать их выбор на основе критериев социально-экономической эффективности. В результате освоения учебной дисциплины обучаемый должен знать: – содержание и основные направления разработки и реализации инвестиционной стратегии организации; – показатели и методы оценки инвестиционного потенциала организации; – - факторы, влияющие на объем и структуру инвестиций; – - теоретические и практические вопросы организации текущего инвестирования деятельности организации; – - основные направления текущего и оперативного контроля за показателями плана инвестиционного проекта; – - современные нормативные документы и методические материалы, регулирующие инвестиционную деятельность; – - принципы и методы планирования инвестиций; уметь: – выбирать наиболее эффективные источники инвестирования из имеющихся альтернатив; – - принимать решения в области формирования любого вида инвестиционной политики; – разрабатывать инвестиционные проекты и контролировать их исполнение; – рассчитывать влияние инфляции и риска на результаты реализации инвестиционных проектов; – использовать методы операционного анализа в управлении инвестиционной деятельностью; – вырабатывать оптимальную тактику поведения в сложившихся условиях для достижения запланированного результата; иметь навыки: – принятия управленческих решений при выборе наиболее эффективных инвестиционных проектов; 7 – - использования приемов определения целесообразности принятия решений в области инвестиционной политики; – - проведения комплексных расчетов по оценке эффективности инвестиционных проектов. Материал, изложенный в учебной программе, формировался на основе изучения и анализа мирового опыта развития торговли и переосмысления теоретических и методологических разработок отечественных и зарубежных ученых по проблемам разработки инвестиционной стратегии. Курс «Инвестиции в торговом бизнесе» тесно увязан с другими учебными дисциплинами, в том числе «Методология планирования», «Стратегия и тактика финансового поведения торговых организаций», «Инновационные технологии развития торговли и ресторанного бизнеса» и др. Курс «Инвестиции в торговом бизнесе» является дисциплиной по выбору студента компонента учреждения высшего образования специальности 1-25 81 09 «Коммерческая деятельность» для второй ступени высшего образования. Базовая программа изучения данного курса отражает требования, предъявляемые практикой, и построена с учетом законов и закономерностей рыночной экономики с определенной социальной ориентацией. Он позволяет студентам получить набор механизмов и инструментов организации и проведения инвестиционного процесса, что в условиях реальной экономики имеет основополагающее значение. Аудиторная работа предполагает чтение лекций и проведение практических занятий. Контроль знаний студентов осуществляется путем опросов, тестирования, решения задач и хозяйственных ситуаций, сдачи зачета. Для оценки качества самостоятельной работы осуществляется контроль ее выполнения. Формы контроля самостоятельной работы устанавливаются вузом. Согласно образовательному стандарту на изучение учебной дисциплины предусмотрено всего часов – 48, из них всего часов аудиторных – 24, в том числе 16 часов – лекции, 8 часов – практические занятия. Рекомендуемая форма контроля – зачет. 8 №п/ п 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. ПРИМЕРНЫЙ ТЕМАТИЧЕСКИЙ ПЛАН Наименование темы Количество часов лекций семинарских и практических занятий 1Инвестиции и инвестиционная 2 1 привлекательность организации, отрасли, регионов Инвестиционный рынок и 2 1 государственно-правовое регулирование инвестиционной деятельности Формирование инвестиционной 2 1 политики и стратегии фирмы 4Лизинг как форма инвестирования в 2 1 . основной капитал Методы оценки эффективности 2 1 инвестиций Риски и инфляция в инвестиционной 2 1 среде Организация финансирования 2 1 инвестиционных проектов Методика планирования инвестиций 2 1 Итого 16 8 9 СОДЕРЖАНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ Тема 1. Инвестиции и инвестиционная привлекательность организации, отрасли, регионов Понятие инвестиций, их экономическое назначение. Принципы и подходы к классификации инвестиций. Структура инвестиций. Сущность и виды иностранных инвестиций. Понятийный аппарат и методы оценки инвестиционной привлекательности регионов и отраслей. Методы оценки инвестиционной привлекательности организации. Сущность инвестиционного потенциала. Показатели и методы его оценки. Факторы, влияющие на инвестиционный потенциал. Методика оценки инвестиционного потенциала организации. Пути повышения инвестиционного потенциала. Тема 2. Инвестиционный рынок и государственно-правовое регулирование инвестиционной деятельности Характеристика инвестиционного рынка и факторы, его определяющие. Субъекты и объекты инвестиционного рынка. Состав инвестиционного рынка. Основные элементы, характеризующие состояние инвестиционного рынка. Конъюнктура инвестиционного рынка. Современный инвестиционный рынок: его анализ и оценка. Инвестиционная деятельность. Объекты и субъекты инвестиционной деятельности. Правовое обеспечение государственного регулирования инвестиционной деятельности, формы и методы. Государственные гарантии прав субъектов инвестиционной деятельности. Обеспечение защиты инвестиций. Тема 3. Формирование инвестиционной политики и стратегии фирмы Основные направления инвестиционной политики Республики Беларусь. Факторы, учитываемые при формировании инвестиционной политики в торговом бизнесе. Разработка ключевых положений инвестиционной политики. Мониторинг инвестиционной политики. Инвестиционная стратегия фирмы и принципы ее разработки. Этапы разработки и реализации инвестиционной стратегии фирмы. Стратегические цели инвестиционной деятельности. Разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов. Взаимосвязь форм инвестирования и этапов инвестиционной стратегии. Условия, определяющие необходимость разработки инвестиционной стратегии. Критерии оценки инвестиционной стратегии. Тема 4. Лизинг как форма инвестирования в основной капитал Взаимосвязь и основные различия арендных и лизинговых отношений. Лизинг: понятие, типы, виды, формы. Договор финансовой аренды (лизинга). Типовые схемы лизинговых сделок. Расчет лизинговых платежей. Прекращение договора лизинга. Тема 5. Методы оценки эффективности инвестиций 10 Подходы к оценке эффективности инвестиций. Критерии и показатели оценки эффективности инвестиций. Методы оценки, основанные на дисконтировании. Методы оценки, не учитывающие фактор времени. Понятие аннуитета. Инвестиционный портфель: понятие, виды, цели и принципы формирования. Анализ безубыточности. Оценка чувствительности показателей эффективности инвестиционных проектов к факторам внешней и внутренней среды. Инвестиционный бюджет. Зависимые и независимые инвестиционные проекты. Анализ жизнеспособности проекта. Способы оценки конкурирующих инвестиций. Тема 6. Риски и инфляция в инвестиционной среде Понятие и виды риской в инвестиционной среде. Факторы, влияющие на величину риска. Подходы и методы оценки риска. Методика оценки риска. Пути и методы снижения потерь, страхование рисков. Диверсификация риска в инвестиционной среде. Управление инвестиционным риском. Сущность и измерители инфляции. Инфляционные ожидания и их учет при оценке эффективности инвестиций. Формы проявления и факторы, влияющие на величину инфляции. Методы учета инфляции при инвестиционном анализе. Тема 7. Организация финансирования инвестиционных проектов Оценка потребности в финансировании. Выбор и оценка источников финансирования. Критерии оценки оптимальности источников финансирования. Способы финансирования. Принципы финансирования инвестиционных проектов. Календарный план финансирования. Гарантийные обязательства и страхование инвестиционных проектов. Подходы к планированию инвестиций. Методы и принципы планирования инвестиций. Тема 8. Методика планирования инвестиций Принципы планирования инвестиций. Подходы к планированию инвестиций. Методы и способы планирования. Система показателей, используемая при планировании. Предпосылки для планирования. Информационная база для планирования инвестиций. Этапы планирования инвестиций. Критерии выбора наилучшего варианта плана. Эффект планирования. Прогнозирование потребности в общем объеме инвестиционных ресурсов. 11 2. РАБОЧИЙ ВАРИАНТ УЧЕБНОЙ ПРОГРАММЫ Учреждение образования «Белорусский государственный экономический университет» УТВЕРЖДАЮ Декан ФЭУТ __________ С.И. Скриба «9» декабря 2014 г Регистрационный № 1668-14/баз. «ИНВЕСТИЦИИ В ТОРГОВОМ БИЗНЕСЕ» Учебная программа учреждения высшего образования по учебной дисциплине для специальности 1-25 81 09 «Коммерческая деятельность» Факультет экономики и управления торговлей Кафедра экономики торговли Дневная форма обучения, практикоориентированная Семестр 2 Лекции – 16 часов Практические (семинарские) занятия – 8 часов Аудиторных часов по учебной дисциплине – 24 Всего часов по учебной дисциплине – 48 Заочная форма обучения, практикоориентированная Семестр 1,2 Лекции – 8 часов Практические (семинарские) занятия – 4 часов Аудиторных часов по учебной дисциплине – 12 Всего часов по учебной дисциплине – 48 Зачет 2 семестр Зачет 2 семестр Составила: Микулич И.М., канд. экон. наук, доцент 2014 12 Учебная программа составлена на основе базовой учебной программы учреждения высшего образования по учебной дисциплине «Инвестиции в торговом бизнесе», утвержденной 09 декабря 2014 г.; регистрационный № 1668-14/баз. Рассмотрена и рекомендована к утверждению кафедрой экономики торговли 28.08.2014 пр. № 1 Заведующий кафедрой __________ И.М. Микулич Одобрена и рекомендована к утверждению Советом ФЭУТ 25.09.2014 г. пр. № 1 Председатель __________ С.И.Скриба 13 ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ ЗАПИСКА Учебная программа по дисциплине «Инвестиции в торговом бизнесе» подготовлена для магистрантов практико-ориентированной магистратуры специальности 1-25 81 09 «Коммерческая деятельность» дневной и заочной формы обучения. Актуальность курса «Инвестиции в торговом бизнесе» определяется ролью инвестиций в социально-экономическом развитии как страны, так и торгового бизнеса. Потребность хозяйствующего субъекта в осуществлении инвестиций появляется тогда, когда возникает потребность в развитии бизнеса, и эта потребность формулируется в стратегии развития конкретного хозяйствующего субъекта. В условиях развития экономики рыночного типа с определенной социальной ориентацией, необходимости достижения нового качества экономического роста требуется проведение на всех уровнях управления экономикой согласованной и сбалансированной инвестиционной политики. При этом объем инвестиций, их структура и источники будут иметь и отраслевую специфику. Владение полным объемом методов, способов и инструментов осуществления инвестиционной деятельности как самостоятельного вида, так и в дополнение к основной будут способствовать повышению экономической эффективности функционирования отечественных предприятий, определят их нацеленность на долгосрочное устойчивое положение на рынке и рентабельную работу. Цель изучения дисциплины состоит в том, чтобы сформировать экономическое мышление, систему глубоких знаний, аналитических и практических навыков по разработке и реализации инвестиционной стратегии, организации инвестиционного процесса и выбору наиболее эффективных способов вложения инвестиций, умению реально оценивать перспективы принимаемых инвестиционных решений и гибко реагировать на изменения внешней и внутренней среды организации. Задачи учебной дисциплины: раскрыть содержание основных направлений инвестиционной деятельности; сформировать четкое представление об особенностях механизма инвестирования объектов торговли и общественного питания; - овладеть аналитическим аппаратом стратегии и тактики инвестирования торговых организаций; - освоить теории и приемы текущего и оперативного управления инвестиционной деятельностью в конкретных условиях; - сформировать практические навыки ведения инвестиционной деятельности и нивелирования негативного влияния внешних факторов; - овладеть методами, приемами и техникой инвестирования; - изучить методы планирования инвестиций; - обеспечить выработку и принятие эффективных решений в области инвестирования; - обеспечить внедрение в практику хозяйствования новой философии делового человека, бизнеса. 14 Выпускник должен обладать следующими профессиональными компетенциями: – способностью принимать организационно-управленческие решения, в том числе в нестандартных ситуациях; – способностью обобщать и критически оценивать результаты, полученные отечественными и зарубежными исследователями, выявлять перспективные направления, составлять программу исследований; – способностью разрабатывать инвестиционную стратегию поведения экономических агентов на различных рынках; – способностью анализировать и использовать различные источники информации для проведения экономических расчетов; – способностью составлять прогноз основных финансово-экономических показателей деятельности предприятия, отрасли, региона и экономики в целом; – способностью разрабатывать варианты управленческих решений и обосновывать их выбор на основе критериев социально-экономической эффективности. В результате освоения учебной дисциплины обучаемый должен знать: – содержание и основные направления разработки и реализации инвестиционной стратегии организации; – показатели и методы оценки инвестиционного потенциала организации; – - факторы, влияющие на объем и структуру инвестиций; – - теоретические и практические вопросы организации текущего инвестирования деятельности организации; – - основные направления текущего и оперативного контроля за показателями плана инвестиционного проекта; – - современные нормативные документы и методические материалы, регулирующие инвестиционную деятельность; – - принципы и методы планирования инвестиций; уметь: – выбирать наиболее эффективные источники инвестирования из имеющихся альтернатив; – - принимать решения в области формирования любого вида инвестиционной политики; – разрабатывать инвестиционные проекты и контролировать их исполнение; – рассчитывать влияние инфляции и риска на результаты реализации инвестиционных проектов; – использовать методы операционного анализа в управлении инвестиционной деятельностью; – вырабатывать оптимальную тактику поведения в сложившихся условиях для достижения запланированного результата; иметь навыки: – принятия управленческих решений при выборе наиболее эффективных инвестиционных проектов; 15 – - использования приемов определения целесообразности принятия решений в области инвестиционной политики; – - проведения комплексных расчетов по оценке эффективности инвестиционных проектов. Материал, изложенный в учебной программе, формировался на основе изучения и анализа мирового опыта развития торговли и переосмысления теоретических и методологических разработок отечественных и зарубежных ученых по проблемам разработки инвестиционной стратегии. Курс «Инвестиции в торговом бизнесе» тесно увязан с другими учебными дисциплинами, в том числе «Методология планирования», «Стратегия и тактика финансового поведения торговых организаций», «Инновационные технологии развития торговли и ресторанного бизнеса» и др. Курс «Инвестиции в торговом бизнесе» является дисциплиной по выбору студента компонента учреждения высшего образования специальности 1-25 81 09 «Коммерческая деятельность» для второй ступени высшего образования. Базовая программа изучения данного курса отражает требования, предъявляемые практикой, и построена с учетом законов и закономерностей рыночной экономики с определенной социальной ориентацией. Он позволяет студентам получить набор механизмов и инструментов организации и проведения инвестиционного процесса, что в условиях реальной экономики имеет основополагающее значение. Аудиторная работа предполагает чтение лекций и проведение практических занятий. Контроль знаний студентов осуществляется путем опросов, тестирования, решения задач и хозяйственных ситуаций, сдачи зачета. Для оценки качества самостоятельной работы осуществляется контроль ее выполнения. Формы контроля самостоятельной работы устанавливаются вузом. Согласно образовательному стандарту на изучение учебной дисциплины предусмотрено всего часов – 48, из них всего часов аудиторных – 24, в том числе 16 часов – лекции, 8 часов – практические занятия. Рекомендуемая форма контроля – зачет. КУРСОВАЯ РАБОТА В рамках изучения данной дисциплины учебным планом не предусмотрена 16 Т. 1 Инвестиции и инвестиционная привлекательность организации, отрасли, регионов 1.1. Понятие инвестиций и их экономическое назначение. 1.2. Принципы и подходы к классификации инвестиций. 1.3. Сущность инвестиционного потенциала 1.4. Методика оценки инвестиционного потенциала.. 1.5. Методы оценки инвестиционной привлекательности регионов и отраслей. 1.6. Методы оценки инвестиционной привлекательности организаций. Инвестиционный рынок и государственноправовое регулирование инвестиционной деятельности 2.1. Характеристика инвестиционного рынка и факторы его определяющие. 2.2. Современный инвестиционный рынок: его анализ и оценка. 2.3. Инвестиционная деятельность: сущность, принципы, особенности осуществления. 2.4 Государственно-правовое регулирование инвестиционной деятельности. 2 1 2 16 1 5 6 Форма контроля знаний Литература 4 СРС 3 управляемая 2 ые занятия 1 Т. 2 Количество аудиторных часов практически е (семинарски е) занятия лабораторн Название раздела, темы лекции № раздел а, темы Материальное обеспечение занятия УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКАЯ КАРТА УЧЕБНОЙ ДИСЦИПЛИНЫ 7 8 9 Компьюте рная презентац ия [1], [3], [8], [17], [18], [22], [23] Тест-опрос, анализ представленных рефератов Компьюте рная презентац ия [1], [7], [8], [13], [14], [23] Тест-опрос, анализ представленных рефератов 2 2 17 Контроль и анализ результатов Итоговый тест-контроль по первой и второй темам Т. 3 Т. 4 Т. 5 Формирование инвестиционной политики и стратегии фирмы 3.1. Основные направления инвестиционной политики Республики Беларусь. 3.2. Инвестиционная политика, её сущность и принципы разработки. 3.3. Стратегические цели инвестиционной деятельности. 3.4. Инвестиционная стратегия фирмы и принципы её разработки. 3.5. Этапы разработки и реализации инвестиционной стратегии фирмы. 3.6. Разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов. 2 Лизинг как форма инвестирования в основной капитал 2 4.1. Лизинг: понятие, типы, виды, формы. 4.2. Договор финансовой аренды (лизинга): цель, задачи, принципы разработки и алгоритм прекращения. 4.3. Лизинговая сделка: этапы, схемы и порядок заключения. 4.4. Методы оценки эффективности лизинговых сделок. Методы оценки эффективности инвестиций 5.1. Подходы к оценке эффективности инвестиций. 5.2. Критерии и показатели оценки эффективности инвестиций. 5.3. Методы, основанные на дисконтировании. 2 17 1 1 1 4 Компьюте рная презентац ия [1], [3], [10], [11], [14], [15], [18], [21] Тест-опрос, решение задач Компьюте рная презентац ия [1], [3], [10], [11] Тест-опрос, анализ представленных рефератов Компьюте рная презентац ия [2], [4], [6], [9], [12], [15], Опрос, решение задач и ситуаций 2 4 18 5.4. Методы, не учитывающие фактор времени [17] [18] [19] [20] Контроль и анализ результатов Итоговый тест-контроль по пятой теме Т. 6 Т. 7 Т. 8 Риски и инфляция в инвестиционной среде 6.1. Сущность и измерители инфляции. 6.2. Инфляционные ожидания и их учет при оценке эффективности инвестиций. 6.3. Методы учета инфляции при инвестиционном анализе. 6.4. Понятие и виды рисков в инвестиционной среде. 6.5. Методы оценки рисков. 6.6. Диверсификация и страхование рисков. Итоговый тест-контроль по шестой теме 2 Организация финансирования инвестиционных проектов 7.1. Оценка потребностей в финансировании. 7.2. Выбор и оценка источников финансирования. 7.3. Гарантийные обязательства и страхование инвестиционных проектов. Методика планирования инвестиций 8.1. Информационная база для планирования инвестиций. 8.2. Подходы к планированию инвестиций. 8.3. Методы и принципы планирования инвестиций. Итого 48 ч. 2 1 4 Компьюте рная презентац ия [4], [5], [10], [21] Опрос, решение задач Контроль и анализ результатов 2 16 18 1 1 8 2 [1], [2], [4], [11], [16] Опрос, решение задач, анализ представленных рефератов [1], [2], [4], [11], [16] Опрос, решение задач, анализ представленных рефератов 4 24 19 ПРОТОКОЛ СОГЛАСОВАНИЯ УЧЕБНОЙ ПРОГРАММЫ Название учебной дисциплины, с которой требуется согласование Название кафедры Стратегия и тактика финансового поведения торговых организаций Экономики торговли Балансовый инструментарий финансовой диагностики Экономики торговли Предложения об изменениях в содержании учебной программы учреждения высшего образования по учебной дисциплине 19 Решение, принятое кафедрой, разработавшей учебную программу (с указанием даты и номера протокола) 20 3.Теоретический раздел 3.1.Краткий конспект лекций Введение Инвестиции имеют особое значение как для социально-экономического развития страны в целом, так и для деятельности субъектов хозяйствования. Экономический рост определяется множеством факторов, важнейший из которых – наращивание объема инвестиций и повышение их эффективности. Процессы становления социально-ориентированной экономики существенно изменили характеристики и условия инвестиционной деятельности. Это в свою очередь потребовало изменений в методике анализа инвестиций и управления ими. Тема 1. Инвестиции и инвестиционная привлекательность организации, отрасли, регионов Понятие, формы и виды инвестиций Экономическая деятельность отдельных хозяйствующих субъектов и республики в целом в значительной мере характеризуется объемом и формами осуществляемых инвестиций. Термин «инвестиции» происходит от латинского слова «invest», что означает «вкладывать». В наиболее широкой трактовке инвестиции представляют собой вложение капитала с целью последующего его увеличения. При этом прирост капитала должен быть достаточным с тем, чтобы компенсировать инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск, возместить потери от инфляции в предстоящем периоде. Источником прироста капитала и движущим мотивом осуществления инвестиций является получаемая от них прибыль. Эти два процесса – вложение капитала и получение прибыли – могут происходить в различной временной последовательности. При последовательном протекании этих процессов прибыль получается сразу же после завершения инвестиций в полном объеме. При параллельном их протекании получении прибыли возможно еще до полного завершения процесса инвестирования. При интервальном протекании этих 20 21 процессов между периодом завершения инвестиций и получения прибыли проходит определенное время. Под инвестициями часто понимают любое вложение средств, которое может и не приводить ни к росту капитала, ни к получению прибыли. То есть к ним относят так называемые «потребительские инвестиции» (покупка товаров, автомобилей, квартир и т.д.), которые по своему экономическому содержанию к инвестициям не относятся – средства в приобретение этих товаров расходуются в данном случае на непосредственное долгосрочное потребление (если их приобретение не преследует цели последующей перепродажи). Инвестициями являются все виды имущественных (финансовые, материальные и др.) и интеллектуальных ценностей, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности, в результате которой создается прибыль (доход) или достигается социальный эффект. В отличие от инвестиций, капитальные вложения – их часть, направляемая на создание и воспроизводство основных фондов. В качестве вкладываемых ценностей могут выступать: денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги; движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, оборудование и другие материальные ценности); имущественные права, вытекающие из авторского права, опыт и другие интеллектуальные ценности; совокупность технических, технологических, коммерческих и других знаний, оформленных в виде технической документации, навыков и производственного опыта, необходимых для организации того, или иного производства, но не запатентованных («ноухау»); права пользования землей, водой, ресурсами, зданиями, оборудованием, а также другие имущественные права; другие ценности. Инвестиционный процесс играет основополагающую роль в развитии и эффективном функционировании производства. От того, экономики, насколько формировании правильно будет структуры сделан выбор инвестиционного развития конкретного предприятия, зависит развитие экономики в целом, так как инвестиционный процесс на макроуровне состоит из множества 21 22 инвестиционных решений, самостоятельно принимаемых отдельными предприятиями. В настоящее время выделяют два основных направления государственного участия в инвестиционном процессе. Во-первых, государство реализует политику государственных капиталовложений как централизованных, за счет средств бюджета, так и нецентрализованных, осуществляемых за счет собственных и заемных средств предприятиями государственной собственности. Во-вторых, функция государства заключается в регулировании инвестиционного процесса путем проведения налоговой, амортизационной политики, регулирования движения средств на кредитном рынке с помощью управления ставкой процента, продажи государственных ценных бумаг, предоставления кредитов. На макроуровне различают валовые и чистые инвестиции. Валовые инвестиции представляют собой общий объем инвестируемых средств в определенном периоде, направленных на новое строительство, приобретение средств производства и на прирост товарно-материальных запасов. Чистые инвестиции представляют собой сумму валовых инвестиций, уменьшенную на сумму амортизационных отчислений в определенном периоде. Динамика показателя чистых инвестиций отражает характер экономического развития страны на том или ином этапе. Если сумма чистых инвестиций составляет отрицательную величину, это означает снижение производственного потенциала и как следствие – уменьшение объема выпускаемой продукции («проедание капитала»). Если сумма чистых инвестиций равна нулю, это означает отсутствие экономического роста, так как производственный потенциал остается при этом неизменным («топтание на месте»). И если сумма чистых инвестиций составляет положительную величину, это означает, что экономика находится на стадии развития, так как обеспечивается расширенное воспроизводство ее производственного потенциала («развивающаяся экономика»). Различают два основных вида инвестиций – финансовые и реальные. 22 23 Под финансовыми инвестициями понимают вложения средств в различные финансовые инструменты (активы), среди которых наиболее значимую долю занимают вложения средств в ценные бумаги, дающие право на получение доходов от собственности. Под реальными инвестициями понимают вложения средств в реальные активы (материальные и нематериальные). Иногда вложения средств в нематериальные активы, связанные с научно-техническим прогрессом, характеризуются как инновационные инвестиции. Выделяют следующие формы инвестиций: 1) по характеру участия в инвестировании: - прямые, - непрямые; 2) по периоду инвестирования: - краткосрочные, - долгосрочные; 3) по формам собственности: - государственные, - частные; 4) по региональному признаку: - инвестиции внутри страны, - инвестиции за рубежом; 5) по принадлежности: - собственные, - заемные. Типы инвестиций: активные и пассивные. Активные – это инвестиции, как правило агрессивные, направленные на захват новых рынков. Пассивные – это менее рискованные инвестиции, направленные на поддержание финансового состояния предприятия за счет замены изношенного оборудования, технологий и подготовки вновь принятого персонала. Методы оценки привлекательности организации и отрасли 23 24 Инвестиционная привлекательность предприятия – это комплекс экономико-психологических показателей его деятельности, который определяет для инвестора область предпочтительных значений инвестиционного поведения. Таблица 1.1 - Слагаемые и обобщающие коэффициенты инвестиционной привлекательности предприятия Слагаемые 1. Привлекательность продукции для потребителя 2. Кадровая привлекательность 3.Инновационная привлекательность 4. Территориальная привлекательность 5. Финансовая привлекательность Область предпочтительных значений Область риска ≥1 <1 ≥0 <0 Кипп фонд накопления ___________________ чистая прибыль >0,7 <0,7 Ктпп издержки обращения ___________________ совокупные затраты <0,5 ≥0,5 Кфпп прибыль ___________________ активы >0,15 <0,15 Обобщающие коэффициенты Кппп спрос на продукцию ___________________ предложение число принят.-число увол. Ккпп ___________________ среднесписочная числен. 6. Приватизационная привлекательность доход Крпп ___________________ ≥0,5 <0,5 курс ценных бумаг 7. Экологическая штрафы за экол.наруш. привлекательность Кэпп ___________________ 0 >0 чистая прибыль 8. Социальная средняя зарплата привлекательность Кспп ___________________ ≥1 <1 стоимость рациональной потребительской корзины Кроме того, территориальная привлекательность предприятия для инвестора определяется: 24 25 1) макрогеографическим положением города в национальном и интернациональном рыночном хозяйстве, развитостью системы льгот для инвестора, качеством информационной базы, коммуникаций и пр.; 2) - микрогеографическим положением предприятия внутри города: близостью (удаленностью) предприятия от основных транспортных магистралей, связывающих город с другими регионами, наличие подъездных путей для перевозки грузов и работников предприятия; - близость (удаленность) предприятия от центра города, где сосредоточены учреждения местной власти, лидирующие организации, наиболее развиты коммунальное хозяйство, сеть торгового и социально-культурного обслуживания населения, гостиничные комплексы; - цена земли; - насыщенность основными фондами. Кадровая привлекательность характеризуется тремя основными моментами: 1) деловые качества руководителя и его «команды»; 2) качество кадрового ядра; 3) качество обновления персонала. Финансовая привлекательность предприятия для любого инвестора заключается в максимизации прибыли, т.е. получении стабильного экономического эффекта от финансово-хозяйственной деятельности. Если этот эффект нестабилен или отрицательный, то альтернативой финансовой привлекательности выступает финансовый риск. Инновационная привлекательность – это эффект от среднесрочных и долгосрочных инноваций на предприятиях. Инвестор при этом руководствуется: 1) наличием стратегии технического развития; 2) наличием программы инвестирования из разных источников; 3) стратегией и тактикой использования фонда накопления и чистой прибыли. Социальная привлекательность – это конечный критерий, по которому инвестор судит о состоянии дел на том предприятии, куда он собирается вложить или уже вкладывает денежные средства. 25 26 Социальная атмосфера складывается из многих характеристик: условий труда, организации и оплаты труда, развитости социальной инфраструктуры. В качестве социальных индикаторов инвестирования могут выступать: - отклонение условий труда от санитарно-гигиенических норм; - отклонение показателя зарплатоемкости по предприятию от средних показателей по отрасли по смежным подотраслям; - отклонение средней заработной платы от минимальной потребительской корзины; Оценка инвестиционной привлекательности действующего предприятия прежде всего предполагает выявление стадии ее жизненного цикла. Инвестиционно привлекательными считаются предприятия, находящиеся в процессе роста, т.е. на первых четырех стадиях своего развития. Наряду с выявлением стадии жизненного цикла предприятия оценка его инвестиционной привлекательности предполагает проведение финансового анализа деятельности. Такой анализ позволяет оценить возможную доходность и сроки возврата инвестируемых средств, а также выявить наиболее значимые по финансовым последствиям инвестиционные риски. Основными направлениями финансового анализа являются: - оборачиваемость активов; - прибыльность капитала; - финансовая устойчивость; - ликвидность активов. Тема 2. Инвестиционный рынок и государственно-правовое регулирование инвестиционной деятельности Характеристика инвестиционного рынка и факторы его определяющие В широком смысле слова рынок инвестиций – это совокупность форм и организаций сотрудничества людей друг с другом, предназначенных для того, чтобы осуществить вложение денежных средств, принадлежащих отдельным гражданам, государству или организациям 26 в производственные и 27 непроизводственные проекты, бумаги или имущество в целях получения дохода и сокращения расходов (потерь). Рыночная инвестиционная среда – понятие, включающее рынок инвестиций, а также предпосылки и условия его формирования и развития. Совокупность необходимых и достаточных условий, на фоне которых протекает инвестиционный процесс, часто определяют как инвестиционный климат. Это – уровень налогообложения, политическая стабильность, различные льготы, возможность иностранным найти инвесторам, источники рыночные финансирования, ставки по отношение кредитам и к ставка рефинансирования Национального банка, средний уровень рентабельности, уровень инфляции, наличие альтернативных источников размещения средств. Достаточными условиями формирования инвестиционной среды можно назвать: общественное разделение труда, разделение дохода на потребление и накопление, наличие частной собственности, склонность к сбережению, законы рынка, государственное регулирование инвестиционной деятельности. Необходимыми условиями инфраструктуры бизнеса; инвестиционной политики; рынка наличие создание инвестиций являются: разработанной налоговых льгот развитость государственной для инвесторов; политическая стабильность в обществе; достаточная степень накопления капитала в стране. Субъектами инвестиционной среды являются предприятия, коммерческие организации и другие субъекты хозяйствования с одной стороны как инвесторы (продавцы) с другой – как инвестируемые предприятия (покупатели). Объекты – строящиеся, реконструируемые или расширяемые основные фонды, предназначенные для производства новых продуктов и услуг, производство новой продукции (товаров) и другие инвестиционные товары. Факторы рыночной инвестиционной среды: - экономические, - политические, - социально-психологические, - научно-технические, 27 28 - географические, -организационно-правовые, -социо-культурные. Среди основных факторов, влияющих на объемы инвестиций можно выделить следующие: 1) распределение получаемого дохода на потребление и сбережения. В условиях низких среднедушевых доходов основная их часть расходуется на потребление. Рост доходов вызывает повышение их доли, направляемой на сбережения, которые служат источником инвестиционных ресурсов. Следовательно, рост удельного веса сбережений вызывает соответствующий рост объема инвестиций и наоборот. 2) Ожидаемая норма чистой прибыли. Чем выше данная величина, тем выше будет объем инвестиций. 3) Ставка ссудного процента. Если ожидаемая норма чистой прибыли превышает ставку ссудного процента, то при прочих равных условиях инвестирование окажется эффективным. Поэтому рост ставки ссудного процента вызывает снижение инвестиций и наоборот. 4) Предполагаемый темп инфляции. Чем выше этот показатель, тем в большей степени будет обесцениваться будущая прибыль от инвестиций и соответственно меньше стимулов будет к наращиванию объема инвестиций. 5) Спрос и предложение на финансовые ресурсы. 6) Налоги на предложение финансовых ресурсов. 7) Технологические изменения. 8) Наличный основной капитал. Недостаток капитала будет способствовать росту инвестиций. 9) Ожидания. Тема 3. Формирование инвестиционной политики и стратегии фирмы Инвестиционная деятельность предприятия представляет собой продолжительный процесс и должна осуществляться с учетом определенной 28 29 перспективы. Формирование направлений этой деятельности с учетом перспективы представляет собой процесс разработки инвестиционной стратегии. В современной экономической литературе существует два принципиальных подхода к определению термина «стратегия деятельности». Одни авторы рассматривают ее как процесс формирования системы долгосрочных целей и выбора путей их достижения; другие – только как «набор правил для принятия решений, которыми организация руководствуется в своей деятельности или как средство для достижения цели». С учетом этих принципиальных положений под инвестиционной стратегией следует понимать формирование системы долгосрочных целей инвестиционной деятельности и выбор наиболее эффективных путей их достижения. Процесс стратегического управления инвестиционной деятельностью предприятия, т.е. разработки его инвестиционной стратегии, получает свою дальнейшую конкретизацию в процессе тактического управления этой деятельностью путем формирования инвестиционного портфеля организации. В отличие от инвестиционной стратегии формирование инвестиционного портфеля является среднесрочным управленческим процессом, осуществляемым в рамках стратегических решений и текущих финансовых возможностей предприятия. В свою очередь, процесс тактического управления инвестиционной деятельностью получает свое наиболее детальное завершение в оперативном управлении реализацией отдельных инвестиционных программ и проектов. Таким образом, разработка инвестиционной стратегии является только первым этапом процесса управления инвестиционной деятельностью предприятия. Формирование инвестиционной стратегии предприятия является довольно сложным творческим исполнителей. Прежде прогнозировании процессом, всего, отдельных требующим формирование условий высокой стратегии осуществления квалификации базируется на инвестиционной деятельности (инвестиционного климата) и конъюнктуры инвестиционного рынка, как в целом, так и в разрезе отдельных его сегментов, что является довольно трудоемким процессом. Сложность этого процесса заключается и в том, что при формировании инвестиционной стратегии идет обширный поиск и 29 30 оценка альтернативных вариантов инвестици30жен решений, наиболее полно соответствующих имиджу организации и задачам ее развития. Определенная сложность формирования инвестиционной стратегии заключается также в том, что она не является неизменной, а требует периодической корректировки с учетом меняющихся внешних условий и новых возможностей роста. Исходной предпосылкой формирования инвестиционной стратегии является общая стратегия экономического развития. По отношению к ней инвестиционная стратегия носит подчиненный характер и должна согласовываться с ней по целям и этапам реализации. Инвестиционная стратегия при этом рассматривается как один их главных факторов обеспечения эффективного развития в соответствии с избранной общей экономической стратегией. Процесс формирования инвестиционной стратегии проходит ряд этапов: 1) определение периода формирования инвестиционной стратегии; 2) формирование стратегических целей инвестиционной деятельности; 3) разработка наиболее эффективных путей реализации стратегических целей инвестиционной деятельности; 4) конкретизация инвестиционной стратегии по периодам ее реализации; 5) оценка разработанной инвестиционной стратегии. Начальным этапом разработки инвестиционной стратегии ком30жен (фирмы) является определение общего периода ее формирования. Этот период зависит от рада условий. Главным условием определения периода формирования инвестиционной стратегии является предсказуемость развития экономики в целом и инвестиционного рынка, в частности. Важным условием определения периода формирования инвестиционной стратегии является продолжительность периода, принятого для формирования общей экономической стратегии организации. Так как инвестиционная стратегия носит по отношению к ней подчиненный характер, она не может выходить за пределы этого периода. 30 31 Одним из условий определения периода формирования инвестиционной стратегии предприятия является его отраслевая принадлежность. Результаты обследования отдельных компаний США показывают, что наибольший период (свыше 10 лет) характерен для разработки инвестиционной стратегии так называемыми институциональными инвесторами (инвестиционными фондами, инвестици31жени компаниями и т.п.); меньший период (5-10 лет) характерен для компаний и фирм, осуществляющих свою деятельность в сфере производства средств производства и в добывающих отраслях промышленности; еще более короткий период (3-5 лет) характерен для компаний и фирм, осуществляющих свою деятельность в сфере производства потребительских товаров, розничной торговли и услуг населению. Кроме того, следует учитывать при определении периода формирования инвестиционной стратегии и размер организации. Инвестиционная деятельность крупных предприятий обычно прогнозируется на более длительный период. Формирование стратегических целей инвестиционной деятельности должно исходить прежде всего из системы целей общей стратегии экономического развития. Эти цели могут быть сформированы в виде обеспечения прироста капитала; роста уровня прибыльности инвестиций и суммы дохода от инвестиционной деятельности; изменения пропорций в формах реального и финансового инвестирования; изменения технологической и воспроизводственной структуры капитальных вложений; изменения отраслевой и региональной направленности инвестиционных программ и т.п. При этом формирование стратегических целей инвестиционной деятельности должно увязываться со стадиями жизненного цикла и целями хозяйственной деятельности организации. Разработка наиболее эффективных путей реализации стратегических целей инвестиционной деятельности осуществляется по двум направлениям. Одно из них охватывает разработку стратегических направлений инвестиционной деятельности, другое – разработку стратегии формирования инвестиционных ресурсов. Этот этап является наиболее ответственным и сложным. 31 32 Конкретизация инвестиционной стратегии, по периодам ее реализации предусматривает установление последовательности и сроков достижения отдельных целей и стратегических задач. В процессе этой конкретизации обеспечивается внешняя и внутренняя синхронизация во времени. Внешняя синхронизация предусматривает согласование во времени реализации инвестиционной стратегии с общей стратегией экономического развития, а также с прогнозируемыми Внутренняя изменениями синхронизация конъюнктуры предусматривает инвестиционного согласование во рынка. времени реализации отдельных направлений инвестирования между собой, а также с формированием необходимых для этого инвестиционных ресурсов. Оценка разработанной инвестиционной стратегии может осуществляться с учетом следующих критериев: 1) согласованность инвестиционной стратегии предприятия с общей стратегией его экономического развития; 2) внутренняя сбалансированность инвестиционной стратегии; 3) согласованность инвестиционной стратегии с внешней средой; 3. реализуемость инвестиционной стратегии с учетом имеющегося ресурсного потенциала; 5) приемлемость уровня риска, связанного с реализацией инвестици32жен стратегии; 6) результативность инвестиционной стратегии. Разработка инвестиционной стратегии позволяет принимать эффективные управленческие решения, связанные с развитием компании, в условиях изменения внешних и внутренних факторов, определяющих это развитие. Разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности базируется на системе целей этой деятельности. В процессе разработки последовательно решаются следующие задачи: 1. Определение соотношения различных форм инвестирования на отдельных этапах перспективного периода. 2. Определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности. 3. Определение региональной направленности 32 инвестиционной 33 деятельности. Определение соотношения различных форм инвестирования на отдельных этапах перспективного периода связано прежде всего с функциональной направленностью деятельности организации. Так, институциональные инвесторы, осуществляют фондовом свою рынке. инвестиционной инвестиционную Следовательно, деятельности деятельность основной будет являться преимущественно формой их на долгосрочной инвестирование в акции, облигации, сберегательные сертификаты и другие фондовые инструменты. В то же время у предприятий, осуществляющих производственную деятельность, преимущественной формой инвестирования будут реальные вложения (в форме капитальных вложений, покупки объектов приватизации и т.п.). Именно эта форма инвестирования позволяет им развиваться наиболее высокими темпами, осваивать новые виды продукции, проникать на новые товарные и региональные рынки. Их финансовые инвестиции связаны, как правило, с краткосрочными вложениями временно свободных денежных средств или осуществляются с целью установления контроля (влияния) за деятельностью отдельных организаций (предприятий-партнеров; предприятий-конкурентов и т.п.). Соотношение различных форм инвестирования в длительной перспективе существенно колеблется в зависимости от стадий жизненного цикла предприятия. Так, на стадиях «рождения» и «детства» подавляющая доля инвестиций носит реальную форму; на стадии «юности» эти инвестиции также преобладают; и лишь на более поздних стадиях жизненного цикла предприятия могут позволить себе существенное расширение удельного веса финансовых инвестиций. Определенное воздействие на соотношение различных форм инвестирования оказывают и размеры предприятия. Инвестиционная деятельность небольших и средних по размеру организаций в большей мере связана с реальными инвестициями, чем крупных предприятий, у которых доля финансовых инвестиций обычно выше. Значительное воздействие на соотношение реальных и финансовых инвестиций оказывает общее состояние экономики, определяющее конъюнктуру 33 34 отдельных сегментов инвестиционного рынка. В условиях нестабильного развития экономики, высоких темпов инфляции, постоянного изменения налоговой политики эффективность реального инвестирования существенно снижается при одновременном возрастании инвестиционных рисков. В такие периоды более эффективными являются финансовые инвестиции, особенно краткосрочные (при условии, что доходность этих инвестиций превышает темпы инфляции). С учетом этих условий соотношение различных форм инвестирования дифференцируется по отдельным этапам инвестиционной стратегии предприятия. Определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности является наиболее сложной задачей разработки инвестиционной стратегии. Она требует поэтапного подхода к прогнозированию инвестиционной деятельности в увязке с общей стратегией экономического развития. На первом этапе исследуется целесообразность отраслевой концентрации или диверсификации инвестиционной деятельности. Как правило, начальные этапы деятельности связаны с концентрацией ее на одной отрасли, наиболее хорошо знакомой инвесторам. На втором этапе исследуется целесообразность различных форм отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности в рамках определенной группы отраслей. Отраслевая диверсификация позволяет инвестору более широко использовать накопленный опыт в сфере маркетинга, производственных технологий и т.п., а, следовательно, в большей мере предопределять эффективность инвестирования и снижать уровень инвестиционных рисков. Вместе с тем, стратегия инвестиционной деятельности также не лишена определенных недостатков. Основной из них заключается в том, что смежные отрасли в рамках определенной их группы имеют, как правило, аналогичный во времени отраслевой жизненный цикл, что усиливает инвестиционный риск, особенно в традиционных отраслях экономики. Кроме того, продукция таких отраслей подвержена обычно влиянию одинаковых во времени конъюнктурных циклов, что в еще большей степени усиливает инвестици34жен риск в отдельные неблагоприятные периоды. Поэтому использование стратегии диверсификации 34 35 инвестиционной деятельности в рамках определенной группы отраслей эффективно лишь при благоприятном прогнозе конъюнктуры соответствующих товарных рынков. На третьем диверсификации этапе исследуется инвестиционной целесообразность деятельности в различных разрезе форм различных не связанных между собой групп отраслей. Необходимость использования такой стратегии определяется тем, что для многих крупных и средних предприятий, осуществляющих свою деятельность на протяже35же длительного периода, традиционно избранные отрасли (отдельные или в рамках определенных групп), сдерживают темпы перспективного развития, получение высокой отдачи от инвестиций, а иногда вызывают стратегическую уязвимость в конкурентной борьбе. Определение региональной направленности инвестиционной деятельности связано при разработке инвестиционной стратегии предприятия с двумя основными условиями. Первым условием, определяющим необходимость такой разработки, является размер организации. Подавляющее большинство небольших предприятий и значительная часть средних осуществляют свою деятельность в пределах одного региона по месту проживания инвесторов. Для них возможности региональной диверсификации инвестиционной деятельности (особенно в части реальных инвестиций) ограничены в силу недостаточного объема инвестици35жен ресурсов и существенного усложнения управления инвестиционной и хозяйственной деятельностью. Принципиальная возможность региональной диверсификации возможна лишь при финансовых инвестициях, однако их объем небольшой, поэтому инвестиционные решения могут приниматься не в рамках разрабатываемой стратегии, а при формировании инвестиционного портфеля (т.е. на стадии тактического управления инвестиционной деятельностью). Вторым условием, определяющим необходимость разработки, является продолжительность функционирования организации. На первых стадиях ее жизненного цикла хозяйственная и инвестиционная деятельность сосредотачивается, как правило, в рамках одного региона, и лишь по мере 35 36 дальнейшего развития возникает потребность в региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Основой разработки региональной направленности инвестици36жен деятельности является оценка инвестиционной привлекательности отдельных регионов. В силу устойчивости многих региональных факторов развития результаты оценки инвестиционной привлекательности регионов обычно не подвержены резким изменениям и могут быть использованы при разработке инвестиционной стратегии. Разработанные стратегические направления инвестиционной деятельности дифференцируются по определенным периодам их реализации. Все направления и формы инвестиционной деятельности осуществляются за счет формируемых предприятием инвестиционных ресурсов. Инвестиционные ресурсы представляют собой все виды денежных и иных активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования. Разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов осуществляется по следующим этапам: 1) прогнозирование потребности в общем объеме инвестиционных ресурсов; 2) изучение возможности формирования инвестиционных ресурсов за счет различных источников; 3) определение методов финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов; 4) оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов. При прогнозировании потребности в общем объеме инвестиционных ресурсов первоначально определяется объем финансовых средств для реального инвестирования, а затем для осуществления финансовых инвестиций. Все источники формирования инвестиционных ресурсов делятся на три основные группы: собственные, заемные и привлеченные. Определение методов финансирования инвестиционных программ и проектов позволяет рассчитать пропорции 36 в структуре источников 37 инвестиционных ресурсов. При разработке стратегии оценивается как правило пять основных методов финансирования: полное самофинансирование, акционирование, кредитное финансирование, лизинг или селенг, смешанное финансирование. Необходимость оптимизации структуры источников формирования инвестиционных ресурсов определяется тем, что рассчитанное соотношение внутренних и внешних источников формирования инвестиционных ресурсов может не соответствовать требованиям финансовой стратегии и существенно снижать уровень ее финансовой устойчивости. Тема 4. Лизинг как форма инвестирования в основной капитал В экономической науке и практике имеется несколько определений понятия лизинг. Лизинг — вид финансовых услуг, связанных с кредитованием, приобретением основных фондов. Лизинг – вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором. Слово «лизинг» происходит от английского «lease», которое означает «аренда», хотя «лизинг» в русском варианте - это скорее гибрид аренды и кредита. Когда компания Вell в девятнадцатом веке начала сдавать телефоны в аренду вместо продажи, ее руководство вряд ли подозревало, что дало название новому финансовому инструменту. Прошло много времени – до середины двадцатого века, специализирующаяся Лизингодатель пока в США, на лизинге обязуется не появилась – «United приобрести в первая States Leasing собственность компания, Corporation». определённое лизингополучателем имущество у указанного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату во временное владение и пользование. Чаще всего это осуществляется для предпринимательских целей. По сути, лизинг — это долгосрочная аренда имущества с последующим правом выкупа, обладающая некоторыми налоговыми преференциями. 37 38 Современный рынок лизинговых услуг характеризуется многообразием форм лизинга, моделей лизинговых контрактов и юридических норм, регулирующих лизинговые операции. В зависимости от срока полезного использования объекта лизинга и экономической сущности договора лизинга различают: Финансовый лизинг (финансовая аренда). Финансовый лизинг - это соглашение, предусматривающее в течение периода своего действия выплату лизинговых платежей, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую его часть, дополнительные издержки и прибыль лизингодателя. Финансовый лизинг характеризуется следующими основными чертами: - участие третьей стороны (производителя или поставщика объекта сделки); невозможность расторжения договора в течение так называемого основного срока аренды, т.е. срока, необходимого для возмещения расходов арендодателя; - более продолжительный срок лизингового соглашения (обычно близкий сроку службы объекта сделки); - объекты сделок, как правило, отличаются высокой стоимостью. После завершения срока контракта лизингополучатель может: - купить объект сделки, но по остаточной стоимости; - заключить новый договор на меньший срок и по льготной ставке; - вернуть объект сделки лизинговой компании. Срок договора лизинга сравним со сроком полезного использования объекта лизинга. Как правило, по окончании договора лизинга остаточная стоимость объекта лизинга близка к нулю, и объект лизинга может без дополнительной оплаты перейти в собственность лизингополучателя. По сути, является одним из способов привлечения лизингополучателем целевого финансирования (в целях приобретения объекта лизинга). Оперативный лизинг (иногда «операционный лизинг»). Оперативный лизинг - это арендные отношения, при которых расходы лизингодателя, связанные с приобретением и содержанием сдаваемых в аренду предметов, не покрываются арендными платежами в течение одного лизингового контракта. 38 39 Характеризуется тем, что срок лизинга короче, чем нормативный срок службы имущества, и лизинговые платежи не покрывают полной стоимости имущества. Поэтому лизингодатель вынужден его сдавать во временное пользование несколько раз, так как для него возрастает риск по возмещению остаточной стоимости объекта лизинга. В связи с этим при прочих равных условиях размеры лизинговых платежей в случае оперативного лизинга выше, чем при финансовом лизинге. Для оперативного лизинга характерны следующие основные признаки: - лизингодатель не рассчитывает возместить все свои затраты за счет поступления лизинговых платежей от одного лизингополучателя; - лизинговый договор заключается, как правило, на 2 - 5 лет, что значительно меньше сроков физического износа оборудования, и может быть расторгнут лизингополучателем в любое время; - риск порчи или утери объекта лежит в основном на лизингодателе. В лизинговом договоре может предусматриваться определенная ответственность лизингополучателя за порчу переданного ему имущества, но ее размер значительно меньше первоначальной цены имущества; - ставка лизинговых платежей обычно выше, чем при финансовом лизинге. Это вызвано тем, что лизингодатель, не имея полной гарантии окупаемости затрат, вынужден учитывать различные коммерческие риски (риск не найти арендатора на весь объем имеющегося оборудования, риск поломки объекта сделки, риск досрочного расторжения договора) путем повышения цены на свои услуги; - объектом сделки являются наиболее популярные виды машин и оборудования. При оперативном лизинге лизинговая компания приобретает оборудование заранее, не зная конкретного арендатора. Поэтому фирмы, занимающиеся оперативным лизингом, должны хорошо знать конъюнктуру рынка инвестиционных товаров как новых, так и бывших уже в употреблении. Лизинговые компании при этом виде лизинга сами страхуют имущество, сдаваемое в аренду, и обеспечивают его техобслуживание и ремонт. 39 40 По окончании срока лизингового договора лизингополучатель имеет право: - продлить срок договора на более выгодных условиях; - вернуть оборудование лизингодателю; - купить оборудование у лизингодателя при наличии соглашения на покупку по справедливой рыночной стоимости. Поскольку при заключении договора заранее нельзя достаточно точно определить остаточную рыночную стоимость объекта сделки, то это положение требует от лизинговых фирм хорошего знания конъюнктуры рынка подержанного оборудования. Лизингополучатель при помощи оперативного лизинга стремится избежать рисков, связанных с владением имуществом, например, с моральным старением, снижением рентабельности в связи с изменением спроса на производимую продукцию, поломкой оборудования, увеличением прямых и косвенных непроизводительных затрат, вызванных ремонтом и простоем оборудования, и т.д. Поэтому лизингополучатель предпочитает оперативный лизинг в случаях, когда: - предполагаемые доходы от использования арендованного оборудования не окупают его первоначальной цены; - оборудование требуется на небольшой срок (сезонные работы или разовое использование); - для оборудования необходимо специальное техобслуживание; - объектом сделки выступает новое, непроверенное оборудование. Перечисленные распространение особенности в таких оперативного отраслях, как лизинга определили сельское хозяйство, его транспорт, горнодобывающая промышленность, строительство, электронная обработка информации. Срок договора лизинга существенно меньше срока полезного использования объекта лизинга. Обычно предметом лизинга являются уже имеющиеся в распоряжении лизингодателя активы (может не быть третьей стороны — продавца). По окончании договора объект лизинга либо возвращается лизингодателю и может быть передан в лизинг повторно, либо выкупается лизингополучателем по остаточной стоимости. Лизинговая ставка обычно выше, 40 41 чем по финансовому лизингу. По экономической сущности является разновидностью аренды. Контракты, по сущности являющиеся оперативным лизингом, заключаются, как правило, в виде договоров аренды. В договорах лизинга может быть предусмотрено техническое обслуживание поставляемой техники, обучения кадров и т. д. В договоре возможны положения о праве (или обязанности) лизингополучателя купить товар по истечении срока аренды. Особым случаем является возвратный лизинг, при котором продавец лизингового имущества одновременно является лизингополучателем. Фактически это форма получения кредита под залог производственных фондов и получения дополнительного экономического эффекта от различий в налогообложении. Лизинговые операции также можно классифицировать в зависимости от состава участников: 1. Прямой лизинг - собственник имущества (поставщик) самостоятельно, без посредников, сдает объект в лизинг. Частный случай прямого лизинга возвратный лизинг, при котором собственник оборудования продает его лизинговой фирме и одновременно берет это оборудование у него в аренду. В результате такой операции продавец становится арендатором. Применяется она в случаях, когда собственник объекта сделки испытывает острую потребность в денежных средствах и с помощью данной формы лизинга улучшает свое финансовое состояние. 2. Косвенный лизинг - передача имущества осуществляется через посредника (лизинговую компанию или банк). По объему оказываемых услуг лизинг подразделяется на: 1. Чистый лизинг - все обслуживание арендуемого имущества берет на себя лизингополучатель. 2. Лизинг с полным набором услуг - полное обслуживание лежит на лизингодателе. 3. Лизинг с частичным набором услуг - в данном случае на лизингодателя возлагается только часть функций по обслуживанию имущества. 41 42 В зависимости от сектора рынка лизинг бывает внутренним (когда все участники сделки находятся в одной стране) и международным (хотя бы один из участников - представитель другой страны). По характеру лизинговых платежей лизинг подразделяется на: 1. Лизинг с денежным платежом (платежи осуществляются в денежной форме). 2. Компенсационный лизинг - арендные платежи осуществляются поставками продукции, изготовленной на оборудовании, являющемся объектом лизинговой сделки. 3. Лизинг со смешанным платежом (комбинация предыдущих двух видов). На практике существует множество форм лизинговых сделок, однако их нельзя рассматривать как самостоятельные типы лизинговых операций. Договор лизинга – это договор, в соответствии с которым арендодатель (далее - лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (далее - лизингополучатель) имущество у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату во временное владение и пользование. Договором лизинга может быть предусмотрено, что выбор продавца и приобретаемого имущества осуществляется лизингодателем. Лизинговая деятельность - вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его в лизинг. Предмет лизинга - любые не потребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности. Предметом лизинга не могут быть земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое законами запрещено для свободного обращения или для которого установлен особый порядок обращения. Предмет лизинга, переданный во временное владение и пользование собственностью лизингодателя. 42 лизингополучателю, является 43 Классический лизингодатель, лизинговая лизинг носит трехсторонний лизингополучатель, операция продавец осуществляется по характер взаимоотношений: (поставщик) определенной имущества, схеме. а Будущий лизингодатель нуждается в некотором имуществе, для приобретения которого у него нет свободных финансовых средств. Тогда он находит лизинговую компанию, которая располагает достаточными финансовыми средствами, и обращается к ней с деловым предложением о заключении лизинговой сделки. Согласно этой сделке, лизингополучатель выбирает продавца, располагающего требуемым имуществом, а лизингодатель приобретает его в собственность и передает лизингополучателю во временное пользование за оговоренную в договоре лизинга плату. По окончании договора в зависимости от его условий имущество возвращается лизингодателю или переходит в собственность лизингополучателя. С точки зрения имущественных отношений лизинговая сделка состоит из двух взаимосвязанных составляющих: отношений по купле-продаже и отношений, связанных с временным использованием имущества. С точки зрения обязательственного права эти отношения могут быть реализованы с помощью двух видов договора: купли-продажи и лизинга (передачи имущества во временное пользование). В случае если в договоре лизинга предусмотрена продажа имущества после окончания срока договора, то отношения по временному использованию переходят в отношения купли-продажи, только теперь между лизингодателем и пользователем имущества. Все этапы лизингового процесса тесно связаны между собой. Так, отношения по временному использованию имущества (договор лизинга) возникают только после реализации договора купли-продажи. Можно сказать, что в лизинговой сделке исполнение одного договора дает толчок к возникновению следующей сделки, а участники лизингового процесса тесно взаимодействуют между собой на разных этапах. На первом этапе изготовитель оборудования и лизингодатель, заключая договор купли-продажи, выступают как продавец и покупатель. При этом пользователь имущества, юридически не участвуя в договоре купли-продажи, является активным участником этой сделки, выбирая 43 44 оборудование и конкретного поставщика. Все технические вопросы реализации договора о купли-продажи (комплектность, сроки и место поставки, гарантийные обязательства, порядок приемки и т.п.) решаются между изготовителем и лизингополучателем, на лизингодателя ложится обязанность финансового обеспечения сделки. На втором этапе покупатель имущества сдает его во временное пользование, выступая как лизингодатель. Однако отношения по второму договору не замыкаются между пользователем и лизингодателем. Продавец имущества, хотя и заключает договор купли-продажи с лизингодателем, несет ответственность за качество оборудования перед пользователем. Если оценивать важность и главенствующую роль отдельных составляющих комплекса лизинговых отношений, то определяющими, конечно же, являются отношения по передаче имущества во временное пользование. Отношениям по купле-продаже отводится второстепенная роль. Основные черты и особенности, присущие лизингу, состоят в следующем: 1. преимущественное право выбора имущества и его изготовителя (продавца) принадлежит пользователю; 2. продавец имущества знает, что имущество специально приобретается для сдачи его в лизинг; 3. имущество непосредственно поставляется пользователю, минуя собственника, и принимается в эксплуатацию пользователем; 4. пользователь имущества в случае обнаружения дефектов направляет свои претензии не собственнику, а непосредственно продавцу, с которым никакими отношениями не связан; 5. лизингодатель приобретает имущество не для собственного использования, а специально для передачи его во временное пользование; 6. весь срок договора лизинга имущество остается собственностью лизингодателя; 7. собственник имущества за передачу его во временное пользование получает вознаграждение; 44 45 8. пользователь имущества досрочно или после окончания срока договора имеет право на приобретение его в собственность. По своей форме лизинг является договором аренды, а по экономическому содержанию - формой кредита. Использование лизинговых схем, именно из-за оформления их как арендных отношений, и позволяет получать значительные льготы. Для компаний, приобретающих имущество по договору лизинга, он, в первую очередь, интересен тем, что является возможностью быстро обновить свои основные фонды, легальными методами уменьшить налоговую базу и при этом получить ресурсы, которые именно сейчас необходимые компании. При этом лизинг отличается от других финансовых инструментов более высокой доступностью. Лизинговые схемы построены таким образом, что не требуют значительного отвлечения финансовых ресурсов компании. Имуществом, приобретённым по лизингу, можно пользоваться сразу после внесения первого платежа, график которых рассчитан на длительное время. Именно длительность договоров лизинга является отличительной чертой по сравнению с другими финансовыми инструментами. Быстрое обновление основных фондов возможно в результате начисления ускоренной амортизации на имущество, находящееся в лизинге. По действующему законодательству коэффициент на некоторые виды имущества может доходить до трёх. В результате его применения по окончании лизингового договора лизингополучатель получает возможность приобрести имущество по минимальной балансовой стоимости. Использование ускоренной амортизации также позволяет снизить налог на имущество, а отнесение лизинговых платежей на себестоимость уменьшает налогооблагаемую базу по налогу на прибыль, так как платежи формируются до образования облагаемой налогом прибыли. Имущество, получаемое по лизинговому договору, точно соответствует потребности в нём предприятия у определённого поставщика в этот момент и для определённых целей лизингополучателя, что исключает его нецелое использование. Причём получить контракт по лизингу чаще всего проще, чем взять на него ссуду, так как при этом не требуется дополнительного обеспечения, ведь предмет лизинга остается в собственности лизингодателя в течение всего 45 46 срока лизинга. При заключении договора лизинга лизингодателя интересует лишь ликвидность предмета лизинга и возможность осуществления лизинговых платежей, а не имеющиеся активы компании. Кроме этого, имущество защищено от притязания третьих сторон, так как находится в собственности лизингодателя во время всего действия договора. В то же время компания-лизингополучатель сохраняет резерв заемной способности и не увеличивает кредиторскую задолженность, что позволяет ей в дальнейшем обращаться в банк за кредитом. Лизинговая операция, построенная на разделении права собственности на актив и права использования этого актива, как экономическая форма деятельности, несет в себе элементы кредита, аренды и инвестиций. Считается, что лизинг имеет ряд преимуществ по сравнению с другими формами финансирования. Преимущества лизинга для арендаторов: 1. лизинг предполагает 100-процентное финансирование и не требует быстрого возврата всей суммы долга; 2. аренда обеспечивает финансирование арендатора в точном соответствии с потребностями в финансируемых активах. Это особенно выгодно мелким заемщикам, для которых просто невозможно столь удобное и гибкое финансирование посредством ссуды или возобновляемого кредита, какое получают более солидные компании. Лизинговое соглашение может быть разработано с учетом специфических особенностей арендаторов; 3. многие арендаторы имеют долгосрочные финансовые планы в течение реализации которых их финансовые возможности в значительной степени ограничены. Лизинг позволяет преодолеть такие ограничения и тем самым способствует большей мобильности при инвестиционном и финансовом планировании; 4. при лизинге вопросы приобретения и финансирования активов решается одновременно; 5. приобретение активов посредством лизинга выполняет "золотое правило финансирования", согласно которому финансирование должно осуществляться в течение всего срока использования актива. Если при покупке 46 47 актива используется заемный капитал, то обычно требуется более быстрое погашение ссуды, чем срок эксплуатации актива; 6. лизинг повышает гибкость арендатора в принятии решений. В то время, как при покупке существует только альтернатива "не покупать", при лизинге арендатор имеет более широкий выбор. Из лизинговых контрактов с различными условиями арендатор может выбрать тот, который наиболее точно отвечает его потребностям и возможностям; 7. в виду того, что лизинговые платежи осуществляются по фиксированному графику, арендатор имеет больше возможности координировать затраты на финансирование капитальных вложений и поступления от реализации продукции, обеспечивая тем самым большую стабильность финансовых планов, чем это имеет место при покупке оборудования; 8. в виду того, что частью обеспечения возвратности инвестированных средств считается предмет лизинга, являющийся собственностью лизингодателя, проще получить контракт по лизингу, чем альтернативную ему ссуду на приобретение тех же активов; 9. при использовании лизинга, арендатор может использовать больше производственных мощностей, чем при покупке того же актива. Временно высвобожденные финансовые ресурсы арендатор может использовать на другие цели; 10. так как лизинг долгое время служит средством реализации продукции производства, то государственная политика, как правило, направлена на поощрение и расширение лизинговых операций; 11. в случае низкой доходности арендатора последний может воспользоваться возвратным лизингом, дающим возможность получения льготного налогообложения прибыли; 12. лизинг позволяет арендатору, не имеющему значительных финансовых ресурсов, начать крупный проект; 13. возможность получения высокой ликвидационной стоимости предмета лизинга в конце контракта является во многих случаях определяющим для принятия лизинга арендаторами. 47 48 Помимо перечисленного, арендатор имеет ряд преимуществ в учете арендуемого имущества. Среди них: 1. лизинговые платежи, уплачиваемые арендатором, учитываются у него в себестоимости, то есть средства на их уплату формируются до образования облагаемой налогом прибыли; 2. лизинг не увеличивает долг в балансе арендатора и не затрагивает соотношений собственных и заемных средств, то есть возможности лизингополучателя по получению дополнительных займов не снижается; 3. учет и амортизация лизингового имущества производится на балансе лизингодателя. Срок лизинга как правило соответствует периоду амортизации предмета лизинга, но срок лизингового контракта обычно бывает меньше. Чем больше срок лизинга и соответственно, ниже остаточная стоимость имущества, тем свободнее условия эксплуатации имущества и дальнейшего его использования. Преимущества лизинга для лизинговых компаний: 1. право собственности на передаваемое в лизинг имущество дает существенные налоговые льготы. Компании с высоким уровнем облагаемой налогом прибыли не забирают часть налоговых льгот у арендаторов с льготным режимом налогообложения прибыли через более низкую ставку арендной платы чем проценты по кредиту на приобретение того же имущества; 2. поскольку передаваемое в лизинг имущество остается в собственности лизингодателя, последний может использовать это имущество в непроизводственных целях (например, в качестве дополнительного обеспечения возвратности кредитных средств); 3. высокая ликвидационная стоимость после ускоренной амортизации предмета лизинга. Возврат ее части после реализации предмета лизинга может принести достаточно большую прибыль; 4. помощь в продаже продавцу предмета лизинга со стороны лизингодателя. В соответствии с такими соглашениями продавец от лица лизингодателя предлагает клиентам финансирование поставок своей продукции с помощью лизинга; 48 49 5. инвестиции в форме имущества, в отличие от денежного кредита, снижают риск не возврата средств, так как лизингодатель сохраняет право собственности на переданное в лизинг имущество; 6. основная роль при подготовке и проведении лизинговой операции остается за лизингодателем. Стоимость этих услуг занимает не малую долю комиссионного вознаграждения лизингодателя; 7. лизингодатель имеет возможность изыскивать дополнительные финансовые ресурсы для продолжения и расширения деятельности, закладывая сданное в лизинг имущество или уступая право требования лизинговых платежей; 8. лизинг направляет финансовые ресурсы непосредственно на приобретение материальных активов, тем самым, снимая проблему нецелевого использования кредитных средств; 9. инвестиции в производственное оборудование посредством лизинга гарантирует генерирование дохода, покрывающего обязательства по лизингу. Преимущества лизинга для продавца лизингового имущества: 1. продавец предмета лизинга получает дополнительные возможности сбыта своей продукции; 2. сделка для продавца выглядит менее рисковой, так как лизингодатель берет на себя риск возврата стоимости имущества через лизинговые платежи. Для банков участвующих в лизинговых операциях возможны следующие преимущества: 1. первое, на что указывают банки, – это значительные налоговые преимущества, которые позволяют значительно снизить стоимость сделки. Именно этот фактор способствовал развитию лизинга в западных странах. Более низкая стоимость сделки дает возможность повысить вероятность осуществления проектов и снижает бремя долгов для заемщиков, и, как результат, повышает качество предоставляемых займов; 2. второе преимущество, действующие на территории России в настоящее время, заключается в том, что законодательные акты недостаточно проработаны для того, чтобы принятая процедура по обращению взыскания на обеспечение не превращалась в затруднительный процесс, занимающий подчас 49 50 долгое время и в итоге не приносящий ощущения полной уверенности в положительном результате. Лизинг, отчасти, может устранить указанную проблему, поскольку кредитор сохраняет за собой право собственности на обеспечение. Возможность усиления права банка по обращению взыскания на обеспечение должно привести к качественному улучшению кредита и сделать жизнеспособными большее число инвестиционных проектов; 3. передача в лизинг оборудования, произведенного за рубежом, позволит привлечь более дешевые денежные средства от иностранных финансовых учреждений или денежные фонды государств, заинтересованных в экспорте продукции своей промышленности; 4. лизинг – относительно новый вид финансирования для нашей страны, способствующий организациям (клиентам банка) осуществлять реорганизацию производства не отвлекая при этом больших денежных ресурсов из оборотных средств; 5. возможность банка достичь более высокой степени ликвидности кредитного портфеля. Преимущества лизинга для страны арендатора: 1. лизинг увеличивает конкуренцию между источниками финансирования; 2. лизинг повышает общий уровень капиталовложений; 3. сумма лизинговых сделок не учитывается в подсчете национальной задолженности, то есть появляется возможность превысить лимиты кредиторской задолженности, установленные Международным валютным фондом по отдельным странам. Несмотря на все достоинства, лизинг имеет и свои недостатки, так, например, велика вероятность морального устаревания оборудования ещё до окончания действия лизингового договора, так как он заключается на длительный срок. В случае повышения остаточной стоимости оборудования, лизингополучатель не получает выгоды. Кроме этого, платежи по лизинговому договору включают маржу лизингодателя, что увеличивает процентную ставку. Этот недостаток проявляется в случае привлечения лизинговой компаний 50 51 дополнительных средств в банках, так как при этом лизинговая компания выступает в роли своеобразного посредника, а лизинговый платёж будет включать в себя кредит, маржу лизингодателя и ряд других расходов. Острой проблемой на рынке лизинговых услуг остаётся также вопрос о возврате из бюджета налога на добавленную стоимость (НДС), уплаченного при покупке предмета лизинга, который предусмотрен законодательством. На практике возврат НДС занимает достаточно много времени и связан с рядом проверок налоговыми органами на схемы ухода от налогов. Задержки в возврате НДС блокируют значительные средства лизинговых компаний и, таким образом, тормозят развитие этого рынка. Очевидны следующие недостатки лизинга: • лизингополучатель ответственен за состояние лизингового объекта, то есть существует риск старения имущества; • лизингодатель обязан регулярно выплачивать лизинговые платежи, кроме того, иногда стоимость лизинга больше, чем цена покупки или банковского кредита; • перед совершением лизинговой сделки предстоит предварительная работа по ее экспертизе; • лизингополучатель не является собственником своих основных средств, он не может использовать их в качестве залога при получении займа; • если лизингополучатель не имеет стабильных источников дохода, он сильно рискует в случае любых изменений процентных ставок по кредитам, которые он берет для финансирования инвестиций лизингополучателя. Это в немалой степени увеличивает стоимость лизинговой сделки. Риск исчезает только в том случае, если лизинговая компания является филиалом крупного банка; • лизинговая сделка сложна тем, что в ней участвует большое количество субъектов; • арендатор остается в проигрыше от повышения остаточной стоимости оборудования; 51 52 • несмотря на то, что в результате научно-технического прогресса оборудование, переданное в лизинг, может стать устаревшим, арендные платежи не прекращаются до конца контракта; • осуществляя международные мультивалютные лизинговые сделки, лизингополучатель не имеет защиты от валютных рисков; • если оборудование вышло из строя в период действия лизингового договора, платежи, несмотря ни на что, должны производиться в установленные сроки. Прежде чем совершить лизинговую сделку, необходимо все тщательно продумать, составить бизнес-план, а так же рассчитать свободные средства, которые можно потратить на развитие бизнеса, с учетом форс-мажорных обстоятельств. Как и в любой сложной финансовой сделке, в процессе осуществления лизинговой сделки можно выделить три ключевых этапа: 1. Процесс подготовки и обоснования лизингового проекта; 2. . Юридическое оформление; 3. Исполнение. На первом этапе оформляются следующие документы: • заявка, получаемая лизингодателем от будущего лизингополучателя на покупку оборудования; • заключение о платежеспособности лизингополучателя и эффективности лизингового процесса; • оборудования; заявка-наряд, • заявка, направляемая направляемая лизингодателем лизинговой компанией поставщику банку, о предоставлении ссуды для проведения лизинговой сделки. На втором этапе оформляются следующие документы: • кредитный договор, заключаемый лизинговой компанией с банком, о предоставлении ссуды для проведения лизинговой сделки; • договор купли-продажи объекта лизинга; • акт приемки-сдачи объекта лизинга в эксплуатацию; • лизинговый договор; 52 53 • договор на техническое обслуживание передаваемого в лизинг имущества (если обслуживание будет осуществлять лизингодатель); • договор на страхование объекта лизинга. На третьем имущества. этапе осуществляется Лизингополучатель эксплуатация обеспечивает поставленного сохранность лизингового имущества, выполняет действия, направленные на поддержание его в рабочем состоянии, производит выплаты лизингодателю лизинговых платежей. Лизинговые операции отражаются в бухгалтерской отчетности, а после окончания срока лизинга оформляются отношения по дальнейшему использованию оборудования. Основными принятыми в практике графиками лизинговых платежей являются: регрессивный (ежемесячный платёж в течение срока лизинга уменьшается); аннуитетный (ежемесячный платёж в течение срока лизинга остаётся одинаковым); сезонный (график платежей привязывается к сезонности бизнеса лизингополучателя). Тема 5. Методы оценки эффективности инвестиций Критерии – это относительные показатели, характеризующие то или иное экономическое, организационное, техническое, экологическое, социальное явление, по которому определяется целесообразность реализации инвестиций в ту или иную предпринимательскую деятельность. Критерий – наиболее существенный признак, положенный в основу экономической оценки или классификации явлений, процессов, деятельности. Временная стоимость денег и ее учет при оценке эффективности проектов Одним из важных свойств денежных потоков в системе инвестиционного планирования (проектирования) является распределенность их во времени. Для краткосрочных периодов и в условиях стабильно функционирующей национальной экономики данное свойство оказывает незначительное влияние на принимаемые инвестиционные решения. Например, годовой объем реализации по 53 54 предприятию определяется путем суммирования выручки за каждый из месяцев отчетного года. Аналогично поступают со всеми остальными денежными потоками (например, прибылью, амортизацией), что позволяет оперировать их итоговыми значениями. Однако в силу более длительных периодов или в условиях сравнительно высоких темпов инфляции возникает актуальная проблема обеспечения сопоставимости рассчитываемых данных. В таких условиях одна и та же номинальная сумма денег, полученная предприятием с интервалом в один год и более, будет иметь для него неодинаковую ценность. Появляется необходимость учета разной ценности денег во времени. В условиях рыночной экономики при осуществлении инвестиций и проведении финансовых операций фактор времени играет важную роль для обеспечения необходимой достоверности расчетов, связанных с оценкой величин денежных потоков. Неравноценность одних и тех же сумм, полученных в разные периоды времени, объясняется следующим: - любая имеющаяся в наличии денежная сумма в условиях рынка может быть немедленно инвестирована, что обусловит получение дохода по истечении определенного периода времени; - даже при сравнительно небольшом темпе инфляции покупательная способность денег с течением времени снижается; - появляется риск невозврата денежных средств; - возрастает риск потери ликвидности у кредитора. Следствием этого явилось возникновение теории денег во времени. Свое непосредственное использование теория ценности денег во времени находит отражение в процедуре дисконтирования, применяемой в ряде методов, с помощью которых оценивается эффективность инвестиционного проекта или финансовых операций. Из теории временной ценности денег вытекают два важных следствия: - необходимость учета фактора времени при выполнении расчетных инвестиционных процедур и финансовых операций; - некорректность простого суммирования денежных величин, относящихся к разным плановым периодам (например, годам). 54 55 Необходимость учета фактора времени при обосновании экономической эффективности инвестиционных проектов и проведении финансовых операций требует применения специальных количественных методов их оценки. Простейшим видом финансовой сделки является однократное предоставление в долг некоторой суммы PV(PV — текущая стоимость) с условием, что через какое-то время будет возвращена большая сумма FV (FV — будущая стоимость). Результативность подобной сделки может быть охарактеризована двояко: 1. Либо с помощью абсолютного показателя — прироста денег (FV – PV). 2. Либо путем расчета некоторого относительного показателя. Абсолютные показатели чаще всего не подходят для подобной оценки ввиду их несопоставимости в пространственно-временном аспекте. Поэтому пользуются специальным показателем — ставкой. Этот показатель рассчитывается как отношение приращенной исходной суммы к базовой величине, в качестве которой могут выступать PV или FV. Процентная ставка показывает степень интенсивности изменения стоимости денег во времени. Она является относительной величиной, измеряемой в процентах или (чаще всего) в десятичных дробях. От выбора ставки дисконтирования во многом зависит качественная и количественная оценка эффективности инвестиционного проекта. Таблица 5.1. - Классификация процентных ставок Наименование Характеристика процентной ставки процентной ставки Банковская (Banking rate) ставка Банковская ставка — размер платы банку за пользование денежной ссудой, выраженный в процентах Долгосрочная процентная Долгосрочная процентная ставка — процентная ставка (Long term interest ставка, rate) взыскиваемая по долгосрочному обязательству. Обычно долгосрочная процентная ставка выше процентной ставки по краткосрочным 55 56 обязательствам Ставка дохода по ценной Доходность ценных бумаг — доход по ценной бумаге (Current return; бумаге, выраженный в форме процентной ставки. Ставка дохода по ценной бумаге определяется как Current yield) годовой доход (дивиденд или сумма процентов) в процентном отношении к рыночной цене актива Периодическая ставка Периодическая ставка — процентная ставка в пересчете на один месяц (Periodic rate) Заявленная годовая Заявленная процентная ставка (Stated процентная annual interest rate) годовая ставка процентная в годовом ставка — исчислении, используемая для расчета процентных платежей по займу Номинальная процентная Номинальная процентная ставка — процентная ставка (Nominal interest ставка, исчисленная без учета уровня инфляции rate) Отрицательная реальная Отрицательная реальная ставка — реальная ставка (Negative real rate процентная ставка в случае, когда темпы инфляции interest) превышают уровень номинальных ставок Первичная ставка плюс Первичная ставка плюс — метод определения процентной ставки по возобновляемому кредиту, в соответствии с которым первичная процентная ставка увеличивается на величину, оговоренную в контракте Плавающая процентная Плавающая процентная ставка — процентная ставка ставка (Floating interest по rate) кредитам, размер которой периодически пересматривается через согласованные промежутки времени (процентные периоды). При использовании плавающей ставки процентный риск несет заемщик; она применяется в условиях высоких темпов инфляции, быстрого роста и резких колебаний 56 57 уровня ссудного процента, а также на международном облигационном рынке Реальная процентная Реальная процентная ставка — процентная ставка, ставка (Real interest rate) очищенная от инфляции. Реальная процентная ставка вычисляется как разница между номинальной процентной ставкой и уровнем инфляции. Различают: - ex ante — ожидаемая реальная процентная ставка в момент выдачи кредита; - ex post — фактически состоявшаяся реальная процентная ставка Риск процентной ставки, Риск процентной ставки — риск потерь из-за процентный риск (Interest негативных rate risk; Rate risk) изменений включающий: - процентных непосредственные ставок, изменения процентных ставок; - изменения в форме кривой доходов; - изменения в неустойчивости процентных ставок; - изменения во взаимоотношениях или распределении между различными индексами процентной ставки; - досрочное погашение суммы долга Сложная процентная Сложная процентная ставка — процентная ставка, ставка которая применяется к сумме с процентами, начисленными в предыдущем периоде. Обычно сложные процентные ставки используются для долгосрочных ссуд со сроком использования более года Специфическая Специфическая процентная ставка — процентная процентная ставка (The ставка, rate of interest) которая выплачивается только за использование денег в течение длительного периода 57 58 и которая исключает плату за связанные с займами риск и административные расходы Ставка ипотечного Ставка ипотечного кредита — процентная ставка по кредита (Mortgage rate) Текущая ипотечному кредиту процентная Текущая процентная ставка — процентная ставка, ставка; процентная ставка устанавливаемая по ссуде в случае ее немедленного спот (Spot interest rate) предоставления Фиксированная Фиксированная процентная ставка — постоянная процентная ставка процентная ставка, устанавливаемая на определенный срок и не зависящая от рыночной конъюнктуры Известно большое количество различных методов, позволяющих обосновать расчетами использование той или иной величины этой ставки. В самом общем случае можно назвать следующие варианты выбора ставки дисконтирования: - минимальная доходность альтернативного способа использования капитала (например, ставка доходности надежных ценных рыночных бумаг или ставка депозита в надежном банке); - существующий уровень доходности капитала (например, средневзвешенная стоимость капитала предприятия); - стоимость капитала, который может быть использован для осуществления данного инвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам); - ожидаемый уровень доходности инвестированного капитала с учетом всех видов рисков проекта. Перечисленные варианты ставок различаются между собой главным образом уровнем риска, являющегося одной из компонент стоимости капитала. В зависимости от типа выбранной ставки дисконтирования должны интерпретироваться и результаты расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиций. При проведении финансовых расчетов используется несколько базовых 58 59 формул. В качестве одной из простейших финансовых операций считается однократное вложение сумм капитала PV (Present Value — нынешняя стоимость) с условием, что через время n будет возвращена наращенная сумма FV (Future Value — будущая стоимость). Для определения эффективности вложенного капитала используются две величины: относительный рост, процентная ставка – i: i = (( FV – PV ) / PV )*100% 4.1. и относительная скидка (дисконт) – учетная ставка – d: d = (( FV – PV) / FV ) x 100% , 4.2. характеризующие приращение капитала, отнесенное либо к начальному вкладу, либо к конечной сумме. Эти величины взаимосвязаны. Зная один показатель, можно рассчитать другой: i = d / (1 – d); 4.3. d = I + (1 + i); 4.4. FV = PV*(1 + i); 4.5. PV = FV*(1 – d); 4.6. PV = FV / (1 + i); 4.7. 1 – d = 1 / (1 + i). 4.8. Процесс, в котором заданы исходная денежная сумма и процентная ставка и совершаются над ними определенные действия, называется в финансовых расчетах методом (процессом) наращения или, иначе, компаундированием. Процесс увеличения суммы денег в связи с начислением процентов называют наращением, или ростом первоначальной суммы. Наращение первоначальной денежной суммы по процентной ставке называется декурсивным методом начисления процентов. Экономический смысл метода наращения состоит в определении величины, которая будет или может быть получена из некоторой первоначальной (текущей) суммы в результате проведения определенной (например, финансовой) операции. Другими словами, метод наращения позволяет определить будущую величину (future value) текущей суммы (present value) через некоторый промежуток времени исходя из заданной процентной ставки. 59 60 В ряде случаев могут применяться неодинаковые способы подсчета числа дней в году (в соответствии с соглашением по подсчету дней между заинтересованными сторонами). Год может приниматься равным 365 или 360 дням. Если временная база принимается равной 365 (366 в високосном году) дням, то проценты называются точными. Если временная база равна 360 дням, тогда говорят о коммерческих, или обыкновенных, процентах. В свою очередь подсчет длительности ссуды может быть или приближенным, когда исходят из продолжительности года в 360 дней, или точным — по календарю или по 60жениеальной таблице номеров дней в году. Определяя приближенную продолжительность ссуды, сначала подсчитывают число полных месяцев, затем умножают его на 30. Далее добавляют число дней, которые имеют место в неполных месяцах. Общим для всех способов подсчета является правило: день выдачи и день возврата кредита считаются за один день (граничный день). Наиболее часто встречаются следующие комбинации временной базы и длительности ссуды (цифры в скобках обозначают соответственно величину продолжительности года в днях и количество дней пользования ссудой): 1. Точные проценты с точным числом дней (365/365). 2. Обыкновенные (коммерческие) проценты с точной длительностью ссуды (365/360). 3. Обыкновенные (коммерческие) проценты с приближенной длительностью ссуды (360/360). Различия в способах подсчета дней могут показаться несущественными. Однако при больших суммах и высоких процентных ставках эти различия достигают весьма значительных размеров. Это можно проследить на следующем примере. Предположим, что ссуда в размере 20 млн. руб. выдана 1 мая с возвратом 31 декабря этого же года под 25% годовых (простая процентная ставка). Определим наращенную сумму этого кредита по каждому из трех способов. Табличное значение точной длительности ссуды равно 244 дням (365 – 121); прибли60жение60 длительность — 241 день (6 * 30 + 30 + 30 + 1): 60 61 Решение: 1. 20 * ( 1 + 0,25 * 244 : 365 ) = 23,342 млн.руб. 2. 20 * ( 1 + 0,25 * 244 : 360 ) = 23,389 млн.руб. 3. 20 * ( 1 + 0,25 * 241 : 360 ) = 23,347 млн.руб. Полученная разница, имеющая место между наибольшей и наименьшей величинами (23,389 — 23,342), означает, что заемщик должен будет заплатить дополнительно 0,047 млн.руб. только за то, что согласился на применение второго способа начисления процентов. Денежные потоки Прогнозируемая оценка денежных потоков, возникающих в результате осуществления инвестиционной операции, предполагает раздельное изучение анализируемого инвестиционного проекта и предприятия, которое осуществляет инвестиции. Принято измерять дополнительный денежный поток (дополнительные поступления минус дополнительные выплаты), который принес бы предприятию осуществление этого инвестиционного проекта. Так, в случае приобретения технологического оборудования, которое увеличивает расширение производственную производства), мощность можно ожидать предприятия (инвестиции на увеличения поступлений от дополнительно осуществленных продаж готовой продукции и в то же время увеличения расходов на сырье и на заработную плату. Разница между ежегодным приростом поступлений и выплат характеризует денежный поток проекта, который определяется как разница между дополнительными хозяйственными поступлениями и дополнительными хозяйственными выплатами (до налогообложения). Наряду с термином «денежный поток» используются альтернативные термины: «валовой результат», «чистые поступления», «чистый доход», «чистый поток ликвидных средств», «остаток денежных средств», «сверхприбыль» или «валовая прибыль». 61 62 Некоторые инвестиции не дают дополнительных поступлений и не вызывают дополнительных расходов (затрат). Но они могут обеспечить экономию расходов (затрат), что и составит денежный поток. На предприятиях считается нормальным условием выполнять все расчеты с учетом влияния налогов на денежные потоки, обусловленные инвестиционным проектом. Это инвестиционный влияние расчет сказывается становится на всех очень параметрах чувствительным проекта, к и фактору налогообложения. Следует отметить, что один и тот же инвестиционный проект может быть рентабельным (прибыльным) для убыточного предприятия, которое не платит налоги, и быть нерентабельным для предприятия, которое платит налоги. Существует несколько принципов классификации денежных потоков. Таблица 5.2.- Классификация денежных потоков Признак классификации Вид деятельности Наименование денежного потока Денежный поток, результатами обусловленный операционной деятельности предприятия; Денежный поток, результатами обусловленный инвестиционной деятельности; Денежный обусловленный поток, результатами финансовой деятельности Принадлежность структуре к определенной Денежный поток по предприятию в целом; Денежный поток по отдельному структурному (например, подразделению центру возникновения прибыли) Направленность движения Положительный 62 денежный поток 63 денежных средств (приток); Отрицательный денежный поток (отток) Характер потока денежных средств Ординарный; Неординарный Регулярность возникновения Регулярный денежный поток; денежного потока нерегулярный (дискретный) денежный поток Принадлежность денежного потока Соответствующий к определенному периоду времени настоящему периоду времени; Соответствующий будущему периоду времени Стабильность временного интервала Денежный поток с равномерными интервалами времени; Денежный поток с неравномерными интервалами времени В качестве основных факторов, влияющих на формирование денежных потоков модно выделить: сферу влияния, воздействие микросреды, влияние на конечный экономический результат, возможность страхования, прогнозирования и управления, изменяемость во времени, вид используемой валюты и др. В зависимости от условий формирования денежных потоков, существует три основных вида денежного потока: - денежный поток инвестиционного проекта до налога на результаты хозяйственной деятельности; - денежный поток с учетом налогов на результаты хозяйственной деятельности; - денежный поток с учетом собственного авансированного капитала инвестора. Компоненты денежного потока инвестиционного проекта 1-го вида представляют собой разность (сальдо) доходов и расходов за соответствующий год (или иной выделенный период). Методика расчета результативности денежного потока 1-го вида для инвестиционного проекта приведена в таблице 4.2 с учетом инвестиционных вложений в размере 7000 млн.руб. 63 64 Таблица 5.3. - Денежный поток 1-го вида для инвестиционного проекта (млн.руб.) Год Ожидаемые Ожидаемые Денежный поток 1-го (t) доходы (D) расходы (С) вида (Z = D – C ) 0-й - 7000 -7000 1-й 3600 2520 1080 2-й 4000 2720 1280 3-й 4400 2920 1480 4-й 4400 2920 1480 5-й 7500 2720 4780 Аналогичным образом формируется денежный поток до налога на результаты хозяйственной деятельности любого инвестиционного проекта, с учетом конкретных особенностей создаваемого при этом инвестиционного объекта и отличительных черт соответствующих статей условно-переменных и условно-постоянных расходов, а также специфики определения ожидаемых доходов. Для формирования денежного потока с учетом налога на прибыль следует вначале вычислить прибыль по проекту за каждый год его выполнения. Следует отметить, что при определении денежного потока 1-го вида не учитывалась сумма амортизации. Тогда компоненты потока прибыли можно найти как разность компонент денежного потока 1-го вида и амортизации. Налог на прибыль определяется по заданной ставке этого налога. В расчетах эта ставка равна 24%. Компоненты денежного потока 2-го вида, кроме первой, определяются как разность компонент денежного потока 1-го вида и соответствующей суммы налоговых отчислений (табл. 5.4.). Таблица5.4. - Денежный поток инвестиционного проекта с учетом налога на результаты хозяйственной деятельности (млн.руб.) Год Денежный Аморти- поток зация (t) вида 1-го (А) Прибыль Налог на Денежный поток прибыль 2-го вида ( G = Z – A ) ( ставка – ( Z` = Z – a *G ) 64 65 ( Z = D – C) a = 24% ) 0-й -7000 - - 1-й 1080 700 380 91.2 988.8 2-й 1280 700 580 139.2 1140.8 3-й 1480 700 780 187.2 1292.8 4-й 1480 700 780 187.2 1292.8 5-й 4780 700 580 139.2 4640.8 При проведении практических расчетов -7000 и обосновании реальных инвестиционных проектов следует иметь в виду, что денежный поток 2-го вида, с одной стороны, полнее характеризует свободные средства, остающиеся в распоряжении инвестора в процессе исполнения проекта; но с другой – его компоненты подвержены риску изменения налоговых ставок и платежей и являются менее надежными, чем компоненты денежного потока 1 –го вид Денежный поток 3-го вида формируется в том случае, если у инвестора недостаточно собственного капитала для финансирования инвестиции. Тогда для выполнения инвестиционного проекта должен быть получен кредит, и при его отсутствии исполнение проекта практически невозможно. В соответствии с условиями предоставления кредита должен быть сформирован его денежный поток, компоненты которого показывают либо поступление денежных средств заемщику в начальный период, либо, в остальные периоды, платежи заемщика кредитору в счет погашения долга и уплаты процентов за него. Компоненты этого потока существенно зависят от условий предоставления кредита. Денежный поток 3-го типа определяется как алгебраическая сумма компонент исходного денежного потока инвестиционного проекта 1-го или 2-го типа и соответствующих компонент денежного потока кредита. Если в общем объеме инвестиций кредитные ресурсы будут составлять 2000 млн.руб. при процентной ставке 15% условии погашения кредита в течении 5 лет равными суммами, то денежный поток данного типа будет следующим: 65 66 Таблица 5.5.- Денежный поток 3-го типа Год Денежный (t) поток 2-го вида поток кредита вида (Z` = Z - a *G ) Денежный (K) Денежный поток 3-го ( Z» = Z' + K ) 0-й -7000,0 2000,0 -5000,0 1-й 988.8 -596,6 392.2 2-й 1140.8 -596,6 544.2 3-й 1292.8 -596,6 696.2 4-й 1292.8 -596,6 696.2 5-й 4640.8 -596,6 4044.2 Аналогично можно определить денежный поток 3-го вида, учитывая денежный поток 1-го вида, сформированный без учета налога на результаты хозяйственной деятельности. Существенной особенностью денежных потоков 3-го типа является то, что первая их компонента совпадает по абсолютной величине с собственным капиталом инвестора для всех проектов, рассматриваемых данным инвестором, которые он не может профинансировать только за счет собственного капитала. Шесть функций сложного процента Временная оценка денежных потоков основана на использовании шести функций сложного процента, или шести функций денежной единицы: 1) будущая стоимость денежной единицы (накопленная сумма единицы) – FV (Future value); 2) будущая стоимость аннуитета (накопление единицы за период, фонд накопления капитала) – FVA (Future worth (value) of an annuity); 3) текущая стоимость аннуитета – PVA (Present worth (value) of ah annuity); 4) текущая стоимость единицы (реверсии) – PV (Present value); 5) фактор фонда возмещения (периодический взнос в фонд накопления) – SFF (Sinking fund factor); 6) взнос на амортизацию денежной единицы (периодический взнос на погашение кредита) – IAO (Installment of amortize one). 66 67 Все шесть функций сложного процента строятся с использованием общей базовой формулы (1+i)п, описывающей накопленную сумму единицы. Выделяют три основные функции, а остальные получают как обратные к ним величины. Таблица 5.6. - Взаимосвязь между функциями сложного процента Функция Обратная величина (1+i)n – множитель наращений сложных (1+i)-n – дисконтный множитель, т.е. процентов, т.е. накопленная величина текущая денежной единицы стоимость денежной единицы (1+i)n-1 – коэффициент наращения ренты i - фактор фонда (1+i)n -1 i (коэффициент накопления денежной возмещения денежной единицы единицы за период) 1-(1+i) –n коэффициент i (1+i ) n = _____i_______ (1+i)n -1 1- (1+i ) –n i приведения ренты, т.е. текущая стоимость взнос на амортизацию денежной аннуитета единицы Каждая из шести функций предусматривает, что проценты приносят деньги, находящиеся на депозитном счете, причем только до тех пор, пока они остаются на этом счете. Каждая из них учитывает эффект сложного процента, то есть такого процента, который, будучи полученным, переводится в основную сумму. Схемы начисления простых и сложных процентов В зависимости от условий проведения финансовых операций, как наращение, так и дисконтирование могут осуществляться с применением простых, сложных или непрерывных процентов. Простые проценты обычно используются в краткосрочных финансовых операциях, срок проведения которых меньше года. Базой для исчисления процентов за каждый плановый период в этом случае является первоначальная (исходная) сумма сделки. Наращенная сумма по схеме простых процентов определяется в зависимости от условий кредитного соглашения раз в год, 67 68 полугодие, квартал, месяц. В небанковских кредитах расчеты производятся и за более короткие периоды, в частности на однодневной основе. Интервал между начислением наращенной суммы называют периодом начисления процентов. При начислении простых процентов наращенная сумма определяется по формуле: FV = PV( 1 +n*i ) ; 4.9. где FV – наращенная ( конечная ) сумма денег; PV – первоначальная сумма; n – число периодов начисления; i - процентная ставка. Величину ( 1 + n*i ) называют множителем наращения. Пример. Ссуда равна 500 млн.руб., срок – 2 года, годовая ставка 14%. Требуется определить сумму долга и сумму прироста долга за весь срок займа. Решение: FV = 500*( 1 + 2 * 0.14 ) = 640 млн.руб. Сумма прироста долга: 640 – 500 = 140 млн.руб. В формуле (4.9.) и далее процентные множители (мультипликаторы) преобразуются в коэффициенты и представляются в разах, что упрощает записи расчетных схем. В случае их сохранения в первоначальном виде имеем более громоздкую схему записи: FV = ( 500 * ( 100 + 2 * 14 )) / 100 = 640 млн.руб. В случае, когда срок ссуды менее года, то формула (4.9.) имеет вид: FV = PV( 1 + t / k * i ), 4.10. где t – число дней ссуды, k – число дней в году. Сложные проценты достаточно широко применяются в долгосрочных финансовых операциях со сроком их проведения более одного года. Вместе с тем они могут использоваться и в краткосрочных финансовых операциях, если это предусмотрено условиям сделки или вызвано объективной необходимостью (например, высоким уровнем инфляции, риска и т.д.). При этом исходная величина, необходимая для исчисления процентов за плановый период, включает 68 69 в себя как исходную сумму сделки, так и сумму уже накопленных к этому времени процентов. Механизм наращения денег по сложным процентам называют капитализацией денег. Наращенная сумма по сложным процентам определяется по формуле: FV = PV( 1 + i ) n В конкретных 4.11. финансовых условиях проценты, как правило, капитализируются не один, а несколько раз в году (по полугодиям, кварталам, месяцам, неделям, дням и т. П.). Годовая ставка (i) процентов в этом случае называется номинальной, которая служит основой для определения той ставки, которая действительно начисляется в каждом периоде. Фактически применяемая в этом случае ставка представляет сложные проценты и называется эффективной годовой процентной ставкой. Для каждой номинальной ставки можно рассчитать соответствующую эффективную годовую ставку. Две эти ставки совпадают лишь для случая, когда число начислений процентов равно единице. Эффективная годовая ставка выступает в качестве критерия эффективности финансовой сделки. Она может быть использована для проведения пространственно-временных сопоставлений различных схем начисления процентов. Наращенная сумма по эффективной годовой процентной ставке определяется по формуле: FV = PV( 1 + i / m ) nm 4.12. где i - годовая номинальная ставка; m – число случаев начисления процентов в году; ( 1 + i /m ) nm - множитель наращения эффективной ставки. Эффективная годовая процентная ставка (j) определяется по формуле: J = ( 1 + i / m )m – 1 4.13. Пример. Первоначальная сумма 500 млн.руб., срок ссуды – 2 года, проценты начисляются в конце каждого квартала, годовая номинальная ставка – 10 %. Определить наращенную сумму денег по эффективной ставке. 69 70 Решение: FV = 500 ( 1 + 0,10/4 )8 = 609,201 млн.руб. Принимая во внимание большую эффективность простых процентов на коротких отрезках времени, используют смешанный порядок начисления процентов в случае, когда срок операции (ссуды) не равен целому числу лет, сложные проценты начисляются на период, измеренный целыми годами, а проценты за дробную часть начисляются по простой процентной ставке: FV = PV( 1 + i )n * ( 1 + t / k * i ) 4.14. Непрерывные проценты представляют главным образом теоретический интерес и редко используются на практике. Они применяются в особых случаях, когда вычисления необходимо производить за бесконечно малые промежутки времени. Осуществляя финансовые вложения, инвестор обычно руководствуется тремя факторами: 1. Происходит ли перманентное (непрерывное) обесценивание денег (из-за инфляции). 2. Темп изменения цен на сырье, материалы, заработную плату и основные средства, используемые предприятием, существенно отличается от имеющего места темпа инфляции. 3. Желательно периодическое начисление (или поступление) дохода, причем в размере не ниже заранее определенного минимума. С учетом перечисленных факторов инвестор должен оценить, каким будут его доходы в будущем, какую максимально возможную сумму допустимо вложить в данное дело (бизнес) исходя из прогнозируемой прибыльности использования капитала. Нахождение текущей стоимости (дисконтирование) Для решения обратной задачи, т.е. зная наращенную стоимость (либо цену погашения долгового обязательства – облигации, векселя, сертификата), определить нынешнюю (приведенную) стоимость наращенного капитала, используют дисконтирование. В зависимости от ставки (процентная или учетная) различают математическое дисконтирование и банковский (коммерческий) учет. 70 71 Дисконт – это скидка, определяемая по отношению к наращенной величине для получения первоначальной суммы. Дисконтирование (начисление скидок) – действие противоположное начислению накидок, т.е. процентов. Математическое дисконтирование используется в методиках оценки эффективности инвестиционных проектов, которые учитывают влияние фактора времени на будущие денежные потоки. Эти методики предусматривают расчет следующих показателей. Дисконтная ставка — процентная ставка (i), используемая для расчетов приведенной (нынешней) стоимости будущих денежных потоков. Коэффициенты дисконтирования — понижающие коэффициенты, используемые в расчете приведенной (нынешней) стоимости будущих доходов: 1/(1+i)n 4.15. Дисконтированный денежный поток — стоимость на сегодняшний день будущих доходов с учетом потери части стоимости денег со временем: PV = FV( 1/( 1 + i ) n ) 4.16. Рассмотрим формулы банковского (коммерческого) учета, которые применяются в банковских расчетах, связанных с покупкой (учетом) векселей или других краткосрочных обязательств: PV = FV ( 1 – d ); 4.17. обыкновенный (коммерческий) процент: PV = FV( 1 – d * t / 360 ); 4.18. точный процент: PV = FV( 1 – d * t / 365(366)). 4.19. Пример. Вексель на 100 млн.руб. содержит обязательство о выплате этой суммы 15 апреля текущего года. Держатель векселя предъявляет его банку досрочно 1 марта. Банк согласился учесть вексель с дисконтом 50% годовых. Какую сумму получил предъявитель векселя? Решение: При использовании обычного (коммерческого) процента предъявитель векселя получит сумму: 71 72 PV = 100 (1 – ( 0,5 * 44 ) / 360 ) = 93,89 млн.руб. При использовании точного процента предъявитель векселя получит сумму: PV = 100 (1 – ( 0,5 * 45 ) / 365 ) = 93,84 млн.руб. Обратной задачей по отношению к начислению процентов является расчет современной стоимости будущих денежных поступлений (притоков) или дисконтирование. Вообще слово дисконтирование означает предпочтение инвесторами (хозяйствующими субъектами) вложений средств (капитальных вложений) в настоящее время ради будущих доходов и одновременно математический прием, выражающий выразить это предпочтение. Буквальный перевод этого слова с английского (discounting) означает «снижение стоимости, уценка». Дисконтирование представляет собой процесс нахождения некоторой величины денежных средств на заданный момент времени по ее известному или предполагаемому значению в будущем. В экономическом смысле будущая величина денежных средств, найденная в процессе дисконтирования, показывает современное (с позиции текущего момента времени) значение этой будущей величины. Дисконтирование является зеркальным отражением процедуры наращения. Используемую при этом процентную ставку называют нормой (ставкой) дисконта (показателем дисконтирования). В зависимости от того, какая именно ставка — простая процентная или простая учетная — применяется для дисконтирования, различают два его вида: математическое дисконтирование и банковский учет. Достоверное определение величины показателя имеет принципиально важное значение при вычислении текущей стоимости будущих денежных потоков. Эту процедуру необходимо выполнять при оценке инвестиционных проектов, стоимости действующего или проектируемого бизнеса, некоторых видов финансовых активов, а также при проведении ряда финансовых операций. Ставка дисконта — это обычно ежегодная ставка, отражающая уровень доходности, которая может быть получена в настоящий момент от использования аналогичных инвестиций. 72 73 В качестве ставки дисконтирования, обусловливающей временную стоимость денег, в зависимости от конкретной ситуации могут выступать: ставка банковского депозита; ставка кредитора; процентная ставка на финансовом рынке; достигнутая доходность активов фирмы; доходность собственного капитала фирмы; стоимость капитала. Инвестиции всегда характеризуются не только определенным уровнем доходности, но и соответствующим этой доходности уровнем риска. Следовательно, ставка дисконта — это мера не только доходности, но и уровня риска. Известны три основных подхода к определению ставки дисконта. Первый подход основан на использовании ценовой модели оценки доходности капитальных активов (Capital Assets Price Model — САРМ). Эта теоретическая модель разработана для объяснения динамики курсов ценных бумаг и реализации механизма, посредством которого инвесторы оценивают влияние инвестиций в предполагаемые ценные бумаги на уровень риска и доходность портфеля. Эта модель может быть использована для понимания альтернативы «риск — доходность». Использование модели САРМ получило распространение в условиях характеризуется наличием стабильной достаточно рыночной большого экономики, числа которая необходимых статистических данных, характеризующих прибыльность работы различных предприятий. Согласно указанной модели, требуемая норма доходности (ставка дисконтирования, альтернативные издержки) для любого вида инвестиций зависит от риска, связанного с этими вложениями, и определяется выражением: i = ir + ( im – ir ) * @ , 4.20. где, i – искомая ставка дисконтирования; ir – безрисковая ставка дохода, в качестве которой принято использовать доходность по долгосрочным государственным облигациям; im – среднерыночная ставка дохода, определяемая исходя из долгосрочной общей доходности рынка; 73 74 @ - коэффициент (измеритель риска вложений); он является мерой рыночного или недиверсифицируемого риска и отражающий размах колебаний доходности актива относительно рынка в целом. ( im – ir ) – премия за риск вложения средств в данный актив. Сам факт различия безрисковой ставки для разных инвесторов ставит под сомнение корректность применения модели САРМ для определения требуемой нормы доходности, так как одинаковость безрисковой ставки для всех инвесторов является одним из условий эффективности рынка капитала и совершенности конкуренции инвесторов. Второй подход связан с определением величины альтернативных издержек согласно так называемому методу кумулятивного построения. Он основан на примене74же экспертных оценок для определения величины показателя дисконтирования. Это означает, что к нему в полной мере относится критическое замечание по поводу субъективности получаемого значения ставки дисконта (оценка факторов риска индивидуальна и различается у потенциальных инвесторов). Согласно этому подходу, к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды рис74ж, связанные с конкретным инвестированием (страновые риски, риски, связанные с размером компании, с товарной и географической диверсификацией, с диверсификацией клиентуры, с финансовой структурой и др.). Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (за исключением страны) определяется экспертным путем. Она находится обычно в наиболее вероятном интервале от 0 до 5%. Третий подход связан с применением модели, позволяющей определять средневзвешенную стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital — WACC). Поскольку в финансировании проекта участвуют как собственные, так и заемные средства, то в качестве величины общей стоимости капитала используют в расчетах его средневзвешенную стоимость. Вычисляется эта стоимость капитала по формуле: WACC = Σ ir * Vr/V, 4.21. где, r — источник получения капитала (r =1,…,n); ir — стоимость r – ro источника капитала; 74 75 Vr / V — доля r – го источника финансирования (Vr) в общем объеме (V) привлеченного капитала (по рыночной стоимости). Доходность принятого к реализации инвестиционного проекта должна быть выше, чем величина WACC (иначе, экономически нецелесообразна его реализация, поскольку понижает общую стоимость компании). В таком случае логично использовать WACC в качестве ориентировочной ставки дисконта. В развернутом виде средневзвешенная стоимость капитала предприятия может быть представлена так: WACC = Yак*Сак * ( 1 – H ) + Yпр *Cпр + Yоб *Cоб 4.22. где, WACC – средняя взвешенная стоимость капитала; Yак, Yпр, Yоб - удельный вес соответственно заемного капитала, привилегированных и обыкновенных акций; Cак, Cпр, Cоб - стоимость соответственно заемного капитала, привилегированных и обыкновенных акций; H – коэффициент, соответствующий установленному проценту налога на прибыль. В отечественной литературе расчет средневзвешенной нормы отдачи на весь капитал рекомендуется выполнять по следующей формуле: WACC = Pc *( 1 – H ) * (Kз / ( Kз + Kоб )) + P* ( Kоб / ( Kз + Kоб )) 4.23. где, WACC — средняя взвешенная стоимость капитала; Pс — процент, выплачиваемый по ссудам; Kз — общий объем заемного капитала; Kоб — общий объем собственного капитала; P— норма отдачи на собственный капитал; Н — коэффициент, соответствующий установленному проценту (ставке) налога на прибыль. Пример. Определить взвешенную среднюю стоимость капитала компании (исключая налоговый эффект). Рыночная стоимость обыкновенных акций компании составляет 450 000 млн.руб., привилегированные акции составляют 120 000 75 76 млн.руб., а общий заемный капитал – 200 000 млн.руб. Стоимость собственного капитала равна 14%, привилегированных акций – 10%, облигаций компании – 9%. Решение. Вычислим доли каждой компоненты капитала. Общая сумма капитала компании составляет : 450 000 + 120 000 + 200 000 = 770 000 млн.руб. Поэтому доля по заемному капиталу, привилегированным и обыкновенным акциям составит соответственно: 0,5844; 0,1558; 0,2597. Расчет по методу WACC удобно производить с помощью таблицы: Таблица 5.7. - Результаты расчетов средневзвешенной стоимости капитала Разновидность Стоимостная Удельный капитала оценка вес Взвешенная капитала (доля) стоимость капитала, % капитала, % (гр. 2 • гр. 3) Заемный капитал 9 0,5844 5,2596 Привилегированны 10 0,1558 1,558 14 0,2597 3,6358 е акции Обыкновенные акции Взвешенная средняя стоимость капитала 10,4534 Методы оценки эффективности инвестиций Весь комплекс используемых методов для оценки эффективности инвестиций можно разделить на две основные группы: а)методы оценки инвестиционных потоков, не включающих дисконтирование и б)включающие дисконтирование. К методам, не включающим дисконтирование, относятся следующие: - метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций (срок окупаемости инвестиций); - метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал (норма прибыли на капитал); 76 77 - метод, основанный на расчете разности между суммой доходов и инвестиционными издержками (единовременными затратами) за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен под названием Cashflow или накопленное сальдо денежного потока; - метод сравнительной эффективности приведенных затрат на производство продукции; - метод выбора вариантов капитальных вложений на основе сравнения массы прибыли (метод сравнения прибыли). Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании: - метод чистой приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистой текущей стоимости); - метод внутренней нормы прибыли; - дисконтированный срок окупаемости инвестиций; - индекс доходности; - метод аннуитета. Одним из основных методов при экономической оценке инвестиционных проектов является метод, основу расчетов которого составляет чистая текущая ( приведенная ) стоимость – NPV ( net present value ) Чистая приведенная стоимость — это разность между суммарной текущей стоимостью потоков денежных средств (или «кэш-флоу» от англ. «cash-flow»), дисконтированных (приведенных) в соответствии с выбранной ставкой процента, и величиной первоначальных инвестиций (капитальных вложений). Основная идея, реализованная в методе чистой приведенной стоимости, заключается в том, чтобы найти соотношение между инвестиционными затратами и будущими доходами. Это соотношение выражено в скорректированной во времени (как правило, к началу реализации проекта) денежной величине. Корректировка с помощью ставки дисконтирования необходима для того, чтобы учесть не только изменение стоимости денег во времени, но и фактор риска. При заданной норме дисконта необходимо определить текущую стоимость всех оттоков (капитальных вложений) и притоков (поступлений) денежных средств на протяжении всего цикла жизни проекта, а также сопоставить их друг с 77 78 другом. Результатом такого сопоставления может быть положительная или отрицательная величина, которая показывает, удовлетворяет или нет проект принятой норме дисконта (например, норме прибыли). При этом все расчеты приводятся ко времени 0 (нуль). В нынешних условиях хозяйствования любое предприятие заинтересовано в увеличении своей стоимости (бизнеса). Поэтому оно предполагает, что после реализации инвестиционного проекта его стоимость возрастет на величину чистой приведенной стоимости. Иначе говоря, показатель чистой приведенной стоимости отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия подлежащего реализации инвестиционного проекта. Если рассчитанная чистая приведенная стоимость проекта, выраженная в денежном измерении, положительная, то это означает, что в течение всего жизненного цикла проекта будут возмещены (превышены) первоначальные затраты (капитальные). Следовательно, такой проект может считаться эффективным, а значит, принимается к реализации. Чем сравнительно больше величина чистой приведенной стоимости проекта, тем выше его эффективность. Отрицательная величина чистой приведенной (текущей) стоимости проекта показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект является убыточным (неэффективным). Внедрять такой проект экономически нецелесообразно. При равенстве нулю чистой приведенной (текущей) стоимости проект только окупает капитальные затраты, но не приносит никакого дохода. Реализовывать такой проект экономически нецелесообразно. Так как приток денежных средств распределен во времени, его дисконтирование производится по процентной ставке i. Важным моментом является обоснованный выбор уровня процентной ставки, по которой производится дисконтирование. В экономической литературе иногда ее называют ставкой сравнения, так как оценка эффективности часто производится именно при сравнении вариантов капитальных вложений в проекты. Иногда показатель дисконтирования по ставке i называют барьерным коэффициентом. Несмотря на различие названий, эта ставка должна отражать ожидаемый усредненный уровень 78 79 ссудного процента на финансовом рынке. Важным моментом при определении процентной ставки, используемой для дисконтирования, является учет уровня риска. Риск в инвестиционном процессе независимо от его конкретных форм представляет собой возможное уменьшение реальной ставки отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой ставкой. В связи с тем, что это уменьшение проявляется во времени, то в качестве общей рекомендации по учету возможных потерь от сокращения отдачи предлагается вводить поправку к уровню процентной ставки. Она должна характеризовать доходность по безрисковым вложениям. Иначе говоря, необходимо добавлять некоторую рисковую премию, учитывающую как специфический риск, связанный с неопределенностью получения дохода от конкретных капитальных вложений, так и рыночный риск, связанный с конъюнктурой. Чистая приведенная стоимость проекта, характеризуемого общей единовременной стоимостью К, от реализации которого прогнозируют в будущем поступление денежных потоков Д1,Д2, … Дn , определяется как разность между суммой дисконтированных значений этих потоков, рассчитанных с помощью выбранной ставки дисконтирования, и его стоимостью (капитальными вложениями). При разовой инвестиции математически расчет чистого приведенного дохода (эффекта) можно представить формулой: NPV = Σ ( Dk / ( 1+ I )n) - K, 4.24. D = Zi – Pi 4.25. где D1,D2, D3 … Dk - годовые денежные поступления (денежный поток (отток) денежных средств или доход) в течение n – лет, K – сумма первоначальных инвестиций ( капитальных вложений ) п — жизненный цикл (период существования) проекта (например, в годах); Zi — экономический результат от реализации проекта в i-м периоде (году); Pi — затраты, связанные с реализацией проекта в i-м периоде (году). 79 80 Чистая нынешняя (приведенная) стоимость проекта (NPV — Net Рresent Value) — разность между дисконтированной (нынешней) стоимостью будущих денежных потоков (PV) и первоначальными инвестициями по проекту. Если ее величина положительна, проект является экономически приемлемым, если отрицательна — проект невыгоден для инвесторов, так как в этом случае будущие доходы (с учетом их обесценивания во времени) не возмещают первоначальных инвестиций. Пример. Определить NPV инвестиционного проекта, если доходы будут поступать в сумме 100 млн.руб., 300 млн.руб. и 350 млн.руб. соответственно через 3, 4 и 5 лет. Первоначальные инвестиции - 500 млн.руб., дисконтная ставка – 15%. Решение: Определим дисконтированную стоимость будущих доходов: PV = 100 / ( 1 + 0,15 )3 + 300/( 1+ 0,15 )4 + 350/( 1 + 0,15 )5 = = 100*0,6575+300*0,5718+350*0,4972=65,75+171,54+174,02= = 411,31 млн.руб. Тогда NPV = 411,31 – 500 = - 88,69 млн.руб. Следовательно, инвестировать такой проект невыгодно. Внутренняя норма (ставка) доходности ( Internal Rate of Return, IRR ) – это расчетная ставка процентов, использование которой в качестве инструмента дисконтирования в инвестиционном процессе уравнивает сумму приведенных доходов от инвестиций с суммой приведенных инвестиционных вложений. При подобном значении процентной ставки инвестиции становятся окупаемой операцией. Другими словами, внутренняя норма доходности – та процентная ставка, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю. Чем выше IRR проекта, тем более он эффективен. За рубежом расчет IRR часто применяют в качестве первого шага количественного анализа инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа отбирают те варианты, при которых IRR оценивается величиной не ниже 15-20%. Методика определения IRR , как и других показателей эффективности, зависит от 80 81 конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. Для случая единовременного (одноразового) расходования капитальных вложений внутренняя норма доходности определяется путем решения следующего уравнения: D NPV = ∑ —— - K = 0 4.26. ( 1 + IRR) Инвестиционный проект признается эффективным, если IRR по расчету больше требуемой ставки доходности, и не эффективным – в противном случае. В случае разновременного привлечения инвестиций (капитальных) вложений в осуществление проекта формула принимает иной вид: D NPV = ∑ K —— - ∑ —— ( 1 + IRR ) 4.27. ( 1 + IRR ) На практике могут возникнуть более сложные проблемы. Для их решения рекомендуется составить таблицу, в которой должна быть представлена информация о первоначальных затратах и доходах от реализации инвестиционного проекта. Затем целесообразно дисконтировать денежные доходы, постепенно увеличивая ставку дисконтирования до тех пор, пока разность между суммой дисконтированных доходов и затрат на инвестиционный проект не окажется равной нулю. Если полученная разность окажется положительной величиной, то ставку дисконтирования увеличивают до тех пор, пока эта разность не станет отрицательной. Последняя ставка дисконтирования и окажется максимально приближенной к внутренней норме прибыли. Точная величина внутренней нормы прибыли может быть определена по формуле линейной интерполяции: NPVпол * ( I2 – I1 ) IRR = I1 + ———————— 4.28. NPVпол + NPVотр где IRR - внутренняя норма прибыли, при которой разность между суммой 81 82 приведенных доходов и первоначальными затратами на реализацию инвестиционного проекта равна нулю; I1 - последняя высшая ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость имеет положительное значение; - ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость I2 имеет отрицательное значение; при этом I2 должна быть на один пункт выше I1 (например, если последняя, наивысшая ставка дисконтирования равна 0,15, или 15%, то I2 должна быть равна 0,16, или 16% ); NPVпол - чистая приведенная стоимость при наивысшей ставке дисконтирования I1, при которой она имеет положительное значение; NPVотр - чистая приведенная стоимость при ставке дисконтирования I2 , при которой она имеет отрицательное значение. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций – это срок, за который окупятся первоначальные затраты на реализацию проекта за счет доходов, дисконтированных по заданной процентной ставке (норме прибыли) на текущий момент времени. Рентабельность – индекс доходности – отношение приведенных денежных доходов к инвестиционным расходам. Когда капитальные вложения в инвестиционный проект осуществляются в течение ряда лет, то индекс доходности определяется отношением приведенных денежных доходов к приведенным на начало реализации инвестиционного проекта инвестиционным расходам. Для расчета индекса доходности используется та же информация о дисконтированных денежных потоках, что и при исчислении чистой приведенной стоимости. Если индекс доходности будет равен 1, то будущие приведенные денежные доходы будут равны вложенным средствам, и фирма получит дохода в пределах заданной нормы прибыли. В этом случае проект принимается при дополнительных исследованиях. Если индекс доходности больше 1, то проект принимается. При индексе доходности меньше 1 проект отклоняется. 82 83 Индекс доходности рассчитывается по формуле: Ip = Dt / K 4.29. где Ip – индекс доходности; Dt - общая сумма дисконтированного дохода за весь срок реализации инвестиционного проекта, руб.; - первоначальные затраты (инвестиционные издержки) на K реализацию инвестиционного проекта, или приведенные капитальные затраты к началу реализации инвестиционного проекта, если инвестиции осуществляются в течение ряда лет, руб. . Тема 6. Риски и инфляция в инвестиционной среде При оценке и обосновании проектов на основе динамических методов используют несколько подходов для того, чтобы либо учесть риски, связанные с осуществлением проектов, либо обосновать и использовать проекты, относительно защищенные от различного вида рисков. Для косвенной оценки рисков проекта используют добавку к ставке расчетного процента, так называемую рисковую премию. Эта рисковая премия представляет собой субъективную оценку рисков проекта, которые менеджеры формируют с учетом рыночных особенностей реализации рассматриваемого проекта, своего опыта осуществления проектов в аналогичных сферах и отраслях, своих субъективных ожиданий и предпочтений. Формально это означает, что ставка расчетного процента представляет сумму доходности по альтернативным вложениям, инфляционной премии, и премии за риск. I = ia + I инф + iриск 6.1. где ia — доходность по альтернативным вложениям, i инф – инфляционная премия,. – iриск - премия за риск. Если чистая настоящая стоимость проекта окажется положительной при подобной ставке расчетного процента, то можно ожидать, что она останется положительной и при определенных нежелательных колебаниях доходов по проекту и ставки расчетного процента, т.е. доходности альтернативных вложений 83 84 капитала инвестора. В данном случае речь идет не о формальной оценке риска изменения доходов по проекту или ставки расчетного процента, а о выборе такого проекта, который был бы более устойчив к указанным рискам. Важную роль при обосновании проектов, устойчивых к риску изменения чистых доходов по проекту, играет анализ чувствительности (англ. Sensitivity analyse). В процессе анализа чувствительности определяются области изменения основных параметров, характеризующих компоненты денежного потока по проекту, в пределах которых чистая настоящая стоимость проекта остается положительной. К их числу относятся: цены, объем продаж, условно-переменные и условно-постоянные расходы, определяемые суммарно и по отдельным статьям калькуляции. Все эти показатели рассматриваются с разбивкой по периодам. Формально расчеты сводятся к выделению некоторого интервала изменения выбранного показателя, определению в нем такой области, в пределах которой чистая настоящая стоимость проекта остается положительной (неотрицательной). Анализ чувствительности можно проводить по одному, двум и более показателям. Анализ чувствительности по двум показателям, один из которых есть внешний, рыночный параметр, например — цена, а второй — внутренний, например — условно-переменные расходы, которым инвестор может управлять в определенных пределах, позволяет не только найти области устойчивости проекта, но и определить, как должен реагировать инвестор на сни84жение цены продаж, уменьшая, соответственно, условно-переменные расходы. То же верно и для других подобных показателей. Подобные расчеты удобно проводить на ЭВМ, однако уже при одновременном анализе трех и более факторов подобная задача является весьма трудоемкой. В процессе анализа и обоснования реальных инвестиционных проектов анализ чувствительности требует больших затрат труда и времени. При исследовании конкретных проектов используются также методы, опирающиеся на измерение риска в форме стандартного отклонения доходов по проекту, в том числе метод сценариев будущего развития, предполагающий выделение будущих состояний экономики и оценки денежных потоков инвестиционного проекта для каждого такого состояния; метод дерева решений, 84 85 опирающийся на последовательный анализ будущих состояний экономики и оценки доходов по каждой последовательности рассматриваемых будущих состояний экономики; метод Монте-Карло, предполагающий экспериментальное генерирование распределений отдельных параметров денежных потоков инвестиционных проектов. Определение точки безубыточности является одним из ориентиров в оценке риска инвестиционных проектов. Чем больше значение выпуска продукции в точке безубыточности, тем выше риск реализации инвестиционного проекта, так как необходимо больше изготовить и реализовать продукции для обеспечения необходимого уровня рентабельности. V = Ec : ( Cd - Ev ) 6.2. где, V - количество единиц реализованной продукции в точке безубыточности, шт. Ec - постоянные затраты, отнесенные на проданную продукцию, руб. Cd - договорная цена единицы продукции, руб. Ev - переменные затраты на единицу конкретного вида продукции, руб. Kp = V / A 6.3. где Kp - коэффициент использования мощности в точке безубыточности; A - количество продукции, предусмотренное в инвестиционном проекте при полном использовании мощности, шт. G = A *Ч*Cmin = A *Ч *Ev + Ec 6.4. где G - выручка от реализации продукции при использовании мощности на 100%, руб. Cmin – минимальный уровень договорной цены при нулевом уровне рентабельности и стопроцентном использовании мощности, руб. S = (Cd - Cmin) *Ч *Cd *Ч 100 6.5. где S - запас надежности для снижения уровня цены, %. Чем больше запас надежности, тем меньше риск инвестора размещать капитал в нерентабельный инвестиционный проект. Одновременно с этим запас надежности по уровню проектной цены позволяет рассчитать возможные изменения в массе прибыли в зависимости от изменения уровня цены. 85 86 P = ( S* Ч* Cd *Ч *A) / A 6.6. где P - масса прибыли, которую получит инвестор при соответствующем значении запаса надежности, руб.. Существенным фактором, который оказывает сильное влияние на эффективность осуществления инвестиционных проектов, является инфляция. Под инфляцией в самом общем виде понимают процесс обесценения денег во времени. Для измерения темпов инфляции обычно используют индекс цен, и различают при этом индексы потребительских цен, индексы промышленных цен, индексы цен потребительских корзин и т.п. Процессы инфляции, вызывающие падение покупательной способности денежных доходов, снижают ставки фактической доходности инвестиций. Поэтому при анализе доходности инвестиций различают номинальную ставку процента и реальную ставку процента, определяемую с учетом инфляции. Если обозначить iном — номинальную ставку процента, iреал — реальную ставку процента, iинф— темп инфляции, то учитывая, что инфляция снижает реальный доход, можно записать следующее соотношение между этими ставками: 1 + iном = ( 1 + iреал ) * ( 1 + iинф ) Приведенное уравнение называется уравнением 6.7. Фишера, по имени известного американского экономиста и статистика Ирвинга Фишера, который впервые исследовал соотношение между указанными ставками. Из уравнения Фишера следует, что iном = iреал + iинф + iреал * iинф 6.8. Из последнего соотношения следует, что инфляционная премия rинф , которую необходимо добавлять к реальной ставке процента, состоит из двух слагаемых — темпа инфляции и произведения темпа инфляции на реальную ставку процента: rинф = iинф + iреал * i инф 6.9. Практически при малых темпах инфляции в пределах 3-5% инфляционную премию принимают равной темпу инфляции, при больших значениях указанных темпов следует учесть произведение темпов инфляции и реальной ставки процента. 86 87 При проведении расчетов чистой настоящей стоимости и других показателей, рассмотренных выше, следует ставку расчетного процента корректировать с учетом инфляционной премии. Базисная цена – цена, которая сложилась в народном хозяйстве или регионе на определенный момент времени. Они на любой вид продукции или ресурсы принимаются в качестве инвестиционного проекта. инвестиционного проекта неизменных Определение в базисных на весь период экономической ценах проводится использования эффективности на стадии, предшествующей принятию управленческого решения о целесообразности его реализации. На стадии технико-экономического обоснования эффективности инвестиционного проекта об обобщающей оценки его влияния на экономические показатели работы предприятия расчет эффективности ведется как в базисных, так и в прогнозных и расчетных ценах. Прогнозная цена – базисная цена с учетом индекса изменения цен на конкретный вид продукции или ресурса в конце расчетного периода по отношению к его началу. Прогнозная цена конкретного вида продукции или ресурса определяется по формуле: Сf = Cb * Ic где 6.10. Сf - прогнозная цена конкретного вида продукции или ресурса, руб. Cb - базисная цена конкретного вида продукции или ресурса, руб. Ic - индекс изменения цен на конкретный вид продукции или ресурса в конце расчетного периода по отношению к начальному моменту. Прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции, называют дефлированными. Дефлирование денежных потоков осуществляют с целью исключения из расчета или анализа признаков (переменных факторов), не связанных с процессом инфляции. Дефлятор – это коэффициент, используемый для пересчета экономических показателей, исчисленных в денежном выражении, с целью приведения их к уровню цен предыдущего периода. Численно он равен индексу роста цен. Денежные потоки в дефлированных ценах определяются из выражения: 87 88 Dd = Df / Im 6.11. где Dd - денежный поток в дефлированных ценах на шаге m, руб.; Df - денежный поток в прогнозных ценах на шаге m , руб.; Im - общий индекс инфляции на шаге m . Расчетная цена – цена, приведенная к некоторому определенному моменту времени. Расчетные цены наиболее целесообразны приводить к моменту t = 0 (моменту, когда осуществлены основные инвестиционные издержки и в последующий период начнется процесс полезного использования инвестиционного проекта). Мировая цена – цена продукции или ресурсов, выраженная с помощью международного ликвидного денежного средства, которым является доллар США. Основными показателями инфляции являются: 3. Индекс цены на конкретный товар (продукт ) – Ip ( tj, ti ). Он определяется как отношение цены на этот товар (продукт) в момент времени tj к его цене в момент времени ti . Данный индекс отражает изменение цены за некоторый промежуток времени и рассчитывается по формуле: Ip ( tj , ti ) = Сp ( tj ) / Cp ( ti ) 6.12. где, Cp ( tj ) – цена на конкретный вид товара ( продукта ) в момент времени tj или на определенном шаге расчета, руб.; Cp ( ti ) – цена на конкретный вид продукции в определенный момент или на определенном шаге расчета эффективности инвестиционного проекта, если в качестве начального момента времени берется момент t0 , принимаемый в инвестиционном проекте за начальный, то соответствующий индекс цены называется базисным, руб. 1а.Индекс изменения валютного курса – Ie ( tj , ti ), который исчисляется по формуле: Ie ( tj , ti ) = Ce ( tj ) / Ce ( ti ) где, Ce ( tj ) и Ce ( ti ) 6.13. - цена свободно конвертируемой валюты в моменты времени tj и ti . 88 89 Если изменение цен за определенный промежуток времени измерять в процентах, то получают темпы изменения цен. 2. Общий (базисный) индекс инфляции средневзвешенной цены по Ib (tj,t0) – индекс изменения определенной совокупности товаров за определенный период или за весь период использования инвестиционного проекта. Для оценки эффективности инвестиционного проекта желательно, чтобы общий индекс инфляции был транзитивен. Транзитивность означает, что общее изменение цены (инфляции) за общий более длительный промежуток времени равно произведению цепных индексов, рассчитанных за более короткие промежутки времени. Для обеспечения транзитивности необходимо принимать определенные меры по набору продуктов, входящих в «потребительскую корзину», по которой определяются базисные индексы инфляции. Желательно, чтобы как можно боле длительное время сохранялся постоянный набор товаров, входящих в «потребительскую корзину». Общий индекс инфляции можно рассчитать по формуле: Ib ( tj, t0 ) = Cmj / Cm0 6.14. где Сmj - средневзвешенная цена всех товаров, входящих в «корзину» в момент времени tj , руб.; Сm0 - средневзвешенная цена всех товаров, входящих в «корзину» в начальный момент времени, руб. Общий индекс инфляции также можно рассчитать как произведение цепных индексов инфляции. Ib = Im1 * Im2 * … * Imn 6.15. где, Im1, Im2, … , Imn - изменения среднего уровня цен на m1, m2, … mn шагах расчета по отношению к предыдущему шагу. Общий индекс инфляции, отражающий отношение среднего уровня цен в конце j-го шага расчета к среднему уровню цен в конце шага j-1 , называют цепным индексом инфляции. Он рассчитывается путем умножения индексов инфляции за более короткие промежутки времени или изменение цен на соответствующем промежутке времени. 89 90 3.Степень неоднородности инфляции в период или момент времени t0 до момента ti или tj может определяться отношением индексов цен конкретного товара ( Ip ) к общему индексу инфляции ( Ib ) по формуле: Pv ( tj, t0 ) = Ip ( tj, t0 ) / Ib ( tj, t0 ) 6.16. где, PV ( tj, t0 ) – степень неоднородности инфляции от момента t0 до момента tj . 4.Степень неоднородности индекса валютного курса по отношению к общему индексу инфляции, или индекс внутренней инфляции валютного курса Iei(tj,t0) рассчитывается по формуле: Iei ( tj, t0 ) = Ib ( tj, t0 ) / Ie (tj, t0 ) * Is (tj, t0 ) где - Is (tj, t0 ) 6.17. - индекс внешней ( инвалютной) инфляции. Индекс внешней ( инвалютной ) инфляции Is (tj, t0 ) можно рассчитать по формуле: Is (tj, t0 ) = Cmtj / Сmt0 где, Cmtj и Cmt0 6.18. - средневзвешенная цена всех товаров, входящих в « потребительскую корзину», в учетных единицах или в свободно конвертируемой валюте, соответственно в моменты времени - tj и t0. Равенство индекса внутренней инфляции иностранной валюты валютной цене продукции на внутреннем рынке означает, что они меняются такими же темпами или с такой же скоростью, как и на внешнем рынке. Если индекс внутренней инфляции иностранной валюты больше единицы, то изменение валютной цены на внутреннем рынке отстает от ее изменения на внешнем рынке. Если индекс внутренней инфляции иностранной валюты меньше единицы, валютная цена продукции на внутреннем рынке меняется быстрее, чем на внешнем. Когда индекс внутренней инфляции иностранной валюты больше единицы, рублевая эффективность проекта оказывается меньше валютной. Тема 7. Организация финансирования инвестиционных проектов Исходным пунктом для организации финансирования является расчет потребности в средствах, необходимых для реализации проекта. Он производится на основе графика выполнения работ, что, во-первых, обеспечивает привязку ко времени, а во-вторых, позволяет увязать объемы финансирования и направления 90 91 расходования средств. При этом если речь идет о стандартном проекте инвестирования в реальные активы, который направлен на создание производственных мощностей, то общая сумма финансирования складывается из затрат на: — проектно-изыскательские работы; — подготовку площадки; — строительство или ремонт зданий и сооружений; — закупку и монтаж оборудования, обучение персонала; — приобретение сырья и материалов; — расходы на производство и реализацию продукции. На этой базе определяется потребность в капитале в соответствии с графиком реализации проекта. При этом потребность в оборотном капитале рассчитывается исходя из обеспечения производства всеми видами оборотным средств. В процессе определения и оптимизации структуры источников финансирования необходимо учитывать следующие основные особенности. Внутренние (собственные) источники финансирования характеризуются следующими положительными особенностями: а) простотой и быстротой привлечения; б) высокой отдачей по критерию нормы прибыльности инвестируемого капитала, т.к. не требуют уплаты ссудного процента в любых его формах; в) существенным снижением риска неплатежеспособности и банкротства предприятия при их использовании; г) полным сохранением управления в руках первоначальных учредителей организации. Вместе с тем, им присущи следующие недостатки: а) ограниченный объем привлечения, а, следовательно, и возможностей существенного расширения инвестиционной при благоприятной конъюнктуре инвестиционного рынка; 91 деятельности 92 б) ограниченность собственных внешнего инвестиционных управлении ими контроля ресурсов, эффективности использования что может при неквалифицированном привести к тяжелым финансовым последствиям. Внешние (заемные и привлеченные) источники финансирования ха- рактеризуются следующими положительными особенностями: а) высоким объемом возможного их привлечения, значительно превышающим объем собственных инвестиционных ресурсов; б) более высоким внешним контролем за эффективностью инвестиционной деятельности и реализацией внутренних резервов ее повышения. Вместе с тем, им присущи следующие недостатки: а) сложность привлечения и оформления; б) более продолжительный период привлечения; в) необходимость предоставления соответствующих гарантий (на платной основе) или залога имущества; г) повышение риска банкротства в связи с несвоевременным погашением полученных ссуд; д) потеря части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты ссудного процента; е) частичная потеря управления деятельностью предприятия (при акционировании). Главными критериями оптимизации соотношения внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности выступают: 1) необходимость 2) максимизация обеспечения суммы высокой прибыли от финансовой инвестиционной устойчивости; деятельности, остающейся в распоряжении первоначальных учредителей организации, при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования этой деятельности. Покрытие потребности в капитале показывается по каждому из источников: собственные средства предприятия, заемные и привлеченные. Как правило, собственных средств для финансирования инвестиционного проекта предприятию 92 93 не хватает, и потому практически всегда речь идет о привлечении средств из внешних источников. При разработке инвестиционного проекта также важно рационально выбрать формы привлечения капитала и прежде всего решить — наращивать ли собственный капитал, выпуская ценные бумаги, или привлечь заемный капитал. В мировой практике к основным способам привлечения средств для увеличения собственного капитала относят: 1. Обычные акции; 2. Привилегированные акции; 3. Долговые обязательства с варрантами; 4. Конвертируемые облигации; 5. Субординированные конвертируемые облигации; 6. Облигации с фиксируемой процентной ставкой, не подлежащие конвертации в акции. Обычные акции — это ценные бумаги, оформляющие права на собственный капитал компании и потому имеющие особое значение для оценки его бухгалтерской стоимости. Когда капитал впервые вкладывается в организацию, то принято говорить не просто об обычных акциях, но об ее акционерном капитале или капитале в форме акций — как сумме их номинальных стоимостей. Именно через анализ положения дел с обычными акциями легче всего составить представление об истинном положении дел с собственностью. Привилегированные рядом преимуществ акции для — ценные инвестора по бумаги, сравнению обладающие с обычными акциями, например гарантированными дивидендами и преимущественным правом на погашение прав при ликвидации предприятия. Долговые конечном обязательства счете определенную всего сумму с лишь варрантами ее — долг обязательство денежных средств организации; возвратить через это в кредитору фиксированный срок времени и с согласованной премией в виде процентного дохода (ссуда). Однако в некоторых случаях такие ссуды столь рискованны, что даже повышенная ставка процентного дохода не способна сделать их финансово 93 94 привлекательными. В этом случае к долговым обязательствам могут быть добавлены варранты (англ. Warrant — гарантия), чтобы сделать условия инвестирования более приемлемыми. Варранты (в практике их чаще называют опционами) – это документы, гарантирующие инвестору право или привилегию приобретения акций организации по фиксированной (на момент оформления варранта) цене, но в пределах фиксированного срока. Если в течение этого фиксированного срока курс акций поднимется выше стоимости, указанной в варранте, то его владелец может реализовать свое право и приобрести акции по цене ниже рыночной, чтобы потом продать их, получив в результате дополнительную выгоду от такой разницы курсов покупки-продажи. Конвертируемые облигации — это документы, оформляющие долг, и потому они могут рассматриваться как одна из разновидностей ссуд. Конвертируемость облигаций позволяет кредитору по своему желанию конвертировать оставшуюся часть задолженности перед ним в акции (по определенной цене) или не делать этого. Иными словами, если это оказывается ему выгодно, кредитор может приобрести у должника его акции по заранее оговоренной цене, но в пределах еще не погашенной суммы задолженности. Отсюда легко увидеть разницу между этой формой привлечения средств и долговыми обязательствами с варрантами: в первом случае (конвертируемые облигации) кредитор не может рассчитывать на получение назад всей суммы ссуды до реализации права на покупку акций; во втором случае (долговые обязательства с варрантами) кредитору должна быть возвращена вся сумма заимствованных у него средств и плюс к тому он может (или нет) еще реализовать свои варранты. Субординированные тип долговых конвертируемые обязательств. облигации Прилагательное — это особый «субординированные» обозначает ранг этих обязательств при погашении всех обязательств компании в случае ее ликвидации. Субординированные облигации в такой ситуации погашаются ранее всех обязательств по акциям, но позднее других типов долгов, особенно банковских кредитов. Таким 94 образом, субординированные 95 конвертируемые облигации при банкротстве или ликвидации компании оплачиваются после погашения всех остальных долгов, включая обычно и кредиторскую задолженность. В очереди за деньгами позади владельцев субординированных конвертируемых облигаций стоят лишь держатели обычных акций. Что касается конвертируемости таких облигаций, то ее условия аналогичны правилам для обычных конвертируемых облигаций. Облигации с фиксируемой процентной ставкой, не подлежащие конвертации в акции, самую — простую эта форма ситуацию заимствования одалживания: когда фиксирует заемщик обязан просто возвратить полученную денежную сумму через фиксированный период времени и с фиксированной суммой доплаты, образующей процентный доход кредитора. При этом такой долг может иметь две формы: застрахованную и незастрахованную. Застрахованная задолженность подкрепляется адресной привязкой к определенным активам, которые могут быть проданы для гарантирования выплаты долга (практически эти активы становятся залогом). И в случае неудачи заемщика застрахованный кредитор имеет право конфисковать эти активы и продать для возмещения задолженности. Именно таким случаем оформления застрахованной задолженности является договор ипотечного кредитования, по которому обеспечением кредита выступает само жилье, приобретаемое с помощью кредита. Любой долг, по которому не оговорена такая привязка к залоговым активам, рассматривается как незастрахованный и погашается в обычном порядке. Если проранжировать вышеназванные источники финансирования по их доле в инвестиционных в мировой операциях, практике наиболее то можно существенную источников играют: — расширение акционерного капитала, — займы, — выпуск облигаций. 95 отметить, роль среди что внешних 96 Расширение акционерного капитала является главной формой привлечения средств для развития рыночной экономики. Достоинства и недостатки привлечения средств за счет увеличения акционерного капитала можно обобщить следующим образом: Достоинства Доход на акцию Недостатки зависит от результата работы предприятия С помощью числа акционеров затрудняет управление капитал Выпуск акций приводит к дроблению привлекается на неопределенный дохода между большим числом участ- срок ников и акций Расширение без обязательств по возврату Выпуск акций продажу в открытую повышает их ликвидность открытого типа должны систематически составлять отчеты, что связано с дополнительными затратами Открытое акционерное общество обладает АО большими возможностями для привлечения АО открытого типа более ограничено в возможностях объявления информации коммерческой тайной капитала, чем закрытое Открытая продажа акций может привести к утрате контроля за собственностью При расчете потребности в акционерном капитале следует учитывать, что от принятия решения о дополнительной эмиссии акций до поступления средств пройдет определенный временной промежуток, а кроме того, не существует гарантии того, что средства будут собраны за это время в полном объеме. Ускорение процесса сбора можно обеспечить с помощью рекламы, однако необходимо оценить, окажутся ли эти дополнительные расходы оправданными? Кроме того, следует считаться и с психологией людей: рассчитывать на успех можно только тогда, когда выгодность проекта очевидна для неспециалиста. В связи с этим при планировании эмиссии акций следует ориентироваться на 96 97 сумму, превышающую потребность в средствах примерно на 20%. Эти, на первый взгляд, избыточные средства необходимы для придания проекту дополнительной финансовой прочности, в том числе и как страховка оборотных средств от инфляции. Среди собственных источников финансирования инвестиций в настоящее время главную роль играет прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия после уплаты налогов и других обязательных платежей. Часть этой прибыли, направляемая на производственное развитие, может быть использована на любые инвестиционные цели. Политика распределения чистой прибыли основывается на избранной общей стратегии экономического развития. Вторым по значению источником собственных средств являются амортизационные отчисления. Их размер зависит от объема используемых основных фондов и принятой политики их амортизации (использования метода линейной или ускоренной амортизации). Неразвитость фондового рынка и иных финансовых институтов, маленькие размеры уставного капитала не позволяют привлечь другие методы расширения собственного капитала. Среди заемных источников финансирования инвестиций главную роль играют долгосрочные кредиты банков. Инвестиционный лизинг является одной из наиболее перспективных форм привлечения заемных ресурсов. Он рассматривается как одна из разновидностей долгосрочного кредита, предоставляемого в натуральной форме и погашаемого в рассрочку. Острый дефицит инвестиционных ресурсов, с одной стороны, и значительное количество неиспользуемых производственных оборудования, с другой, создают предпосылки объектов и широкого использования инвестиционного лизинга в инвестиционной деятельности. Инвестиционный селенг является одной из новых форм привлечения инвестиционных ресурсов. Селенг представляет собой специфическую форму обязательства, состоящую в передаче собственником (юридическими и физическими лицами) прав по пользованию и распоряжению его имуществом за определенную плату. В качестве имущества могут выступать здания, сооружения, 97 98 оборудование, сырье и материалы, денежные средства, ценные бумаги, а также продукты интеллектуального и творческого труда. В зарубежной практике селенг превратился в один из важных инструментов финансирования инвестиций в различных сферах бизнеса. Среди привлеченных источников финансирования инвестиций в первую очередь рассматривается возможность привлечения акционерного капитала. Этот источник может быть использован организациями и их самостоятельными структурными подразделениями (дочерними фирмами), создаваемыми в форме акционерных обществ. Для предприятий иных организационно-правовых форм (кроме акционерных обществ) основной формой дополнительного привлечения капитала является расширение уставного фонда за счет дополнительных взносов (паев) отечественных и зарубежных инвесторов. Определение методов финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов позволяет рассчитать пропорции в структуре источников финансирования и определить оптимальное сочетание собственных, заемных и привлеченных средств. Тема 8. Методика планирования инвестиций Инвестиционное планирование заключается в составлении прогнозов наиболее эффективного вложения финансовых ресурсов в земельные участки, производственное оборудование, здания, природные ресурсы, развитие продукта, ценные бумаги и другие активы. Планирование инвестиций является стратегической и одной из наиболее сложных задач управления предприятием. При этом процессе важно учитывать все аспекты экономической деятельности компании, начиная от окружающей среды, показателей инфляции, налоговых условий, состояния мощностей, и перспектив развития материальных рынка, ресурсов наличия и заканчивая финансирования проекта. Основные задачи инвестиционного планирования: 98 производственных стратегией 99 Определение потребности в инвестиционных ресурсах. Определение возможных источников финансирования и рассмотрение связанных с этим вопросов взаимодействия с инвесторами. Оценка платы за этот источник. Подготовка финансового расчета эффективности инвестиций с учетом возврата заемных средств. Разработка подробного бизнес-плана проекта для представления потенциальному инвестору. Наиболее эффективно планировать инвестиции позволяет соблюдение следующих правил. 1. Перед тем, как принять решение об инвестиции, очень важно определить проблему, которая будет решена в результате ее осуществления. В большинстве случаев существуют несколько путей достижения цели инвестиций и очень важно определить оптимальный путь в самом начале планирования. 2. Большинство капиталовложений не зависят друг от друга. Это означает, что выбор одного капиталовложения не мешает выбрать и любое другое. Тем не менее, есть обстоятельства, в которых инвестиционные проекты конкурируют между собой по своим целям, например, в том случае, когда рассматриваются два возможных пути решения одной и той же проблемы. Такие инвестиционные проекты называются взаимоисключающими. Другой тип инвестиций касается последовательных затрат, совершаемых в дополнение к первоначальному вложению. Любые капиталовложения в здания и оборудование обычно содержат дополнительные будущие затраты на поддержание их в рабочем состоянии, усовершенствование и частичную замену в течение нескольких последующих лет. Такие будущие затраты следует рассматривать уже на первой стадии принятия решения. 3. Успех долгосрочных инвестиций полностью зависит от будущих событий и их неопределенности. Недостаточно предполагать, что прошлые условия и опыт останутся неизменными и будут применимы к новому проекту. Здесь может помочь тщательный анализ изменений отдельных переменных, таких 99 100 как объем продаж, цены и стоимость сырья и т. д. Такой анализ помогает сузить диапазон будущих ошибок. 4. Инвестиционный процесс всегда связан с риском, и чем длительнее проект и сроки его окупаемости, тем он рискованнее. В связи с этим при принятии решения необходимо учитывать фактор времени. Не требует доказательств, что рубль, полученный сегодня, стоит дороже рубля, полученного год спустя. Для того, чтобы более корректно оценить будущие доходы от инвестиционной деятельности, требуется метод перевода относительных величин этих будущих потоков в величины на сегодняшний день. Для такого перевода в экономическом анализе существуют специальные математические методы, позволяющие определить будущие поступления с учетом фактора времени: метод наращения и метод дисконтирования. Стандартной формой представления инвестиционного проекта является бизнес-план. Представление бизнес-плана может несколько различаться по форме, однако основное его содержание одинаково для всех. Принимая во внимание, что в странах с развитыми рыночными экономическими системами накоплен достаточный опыт в области планирования и анализа инвестиций, пренебрегать - этим опытом было бы бессмысленно. Используемые сегодня общепринятые для всех развитых стран методы планирования и критерии оценки эффективности инвестиционных проектов являются тем самым языком, обеспечивающим диалог и взаимопонимание инвесторов и предпринимателей разных стран. Общим является то, что они базируются на классических принципах инвестиционного анализа, построенных на основе метода анализа денежных потоков. Денежный поток поступления (отрицательный (положительный денежный денежный поток) поток) денежных и средств расходование в процессе осуществления хозяйственной деятельности предприятия. Прежде чем приступить к разработке бизнес-плана инвестиционного проекта, руководитель предприятия должен решить следующие задачи, каждая из которых является неотъемлемой частью процесса планирования и привлечения инвестиций. 100 101 Маркетинговые исследования с целью выбора для последующего производства продукта или услуги из уже представленных на рынке, но обладающих высоким потенциалом спроса, а также с целью исследования возможностей и путей сбыта на рынке нового продукта или услуги. Оценка соответствия организационных, профессиональных и технологических возможностей предприятия требованиям производства и сбыта выбранной продукции или услуг. Выявление узких мест и пути их преодоления. Определение потенциальных партнеров по кооперации, основных поставщиков сырья, материалов и комплектующих, энергоносителей, а также заключение с ними предварительных соглашений об условиях поставки. Определение поставщиков технологического оборудования и соглашения с ними условий его поставки. Предварительный расчет объема инвестирования и оценка предполагаемого залога. Определение типа или имен конкретных потенциальных инвесторов проекта. 101 102 3.2. Список рекомендованной литературы Законодательные и нормативные акты 1. Об инвестициях: Закон Республики Беларусь, 12 июля 2013 г., №53-З // www.pravo.by 2. Отраслевые рекомендации по разработке прогнозов развития организаций на пять лет и бизнес-планов их развития на год. Утв. приказом Министерства торговли Республики Беларусь от 29.09.2005 г., № 106. 3. Концепция реализации государственной политики в сфере внутренней торговли и общественного питания на 2011-2015 годы [Электронный ресурс]. – 2014. − Режим доступа: http://www/mintorg.gov.by/index.php?option=com_content&task=view&id=570&Itemi d=361-Lfnf. – Дата доступа: 5.06.2014. 4. О государственном регулировании торговли и общественного питания в Республике Беларусь: Закон Респ. Беларусь, 8 января 2014 г., №128-З // Нац. Реестр правовых актов Респ. Беларусь. – №2/2126. – 2014. ЛИТЕРАТУРА Основная: 5. Бланк, И. А. Основы инвестиционного менеджмента: в 2 томах. – 3-е изд. Стер. – М.: Изд-во «Омега-Л», 2008. 6. Ковалев, В. В. Инвестиционный анализ. – М.: Финансы и статистика, 2013. 7. Микулич, И. М. Инвестиционная политика: практикум/ И.М. Микулич, Л.В. Чибисова; под ред. Р.П. Валевич. – Минск: БГЭУ, 2007. – 120 с. 8. Савицкая, Г. В. Экономический анализ: учебник. -14-е изд., перераб. и доп. – М.: ИНФРА-М, 2011. Дополнительная: 9. Бромвич, М. Анализ экономической эффективности капиталовложений: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996. 10. Глазунов, В. Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. М.: Финстатинхорм, 1997. 11. Гончаров, В. И. Инвестиционное проектирование: Учебно- методический комплекс. - Мн.: Изд-во МИУ, 2004.- 224 с. 12. Гончаров, В. И., Стариков, В. Я. Управление инвестициями: Учеб.метод. комплекс / Мн.: Изд-во МИУ, 2005.- 160 с. 13. Гуслистый, А. В. Управление инвестициями. М.: ИнтернатТрейдинг, 2005. 14. Инвестиционная деятельность/ Под ред. Подшиваленко Г.П. и Н.В.Киселевой.-.М. : КНОРУС, 2005 - 432 с. 15. Игонина, Л. П. Инвестиции. - М.: Экономистъ, 2004. 16. Идрисов, А. Б., Картышев, С. В., Постников, А. В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Информационноиздательский дом "Филинъ", 1997. 17. Коммерческая оценка инвестиций./ Под ред. Есипова В.Е.СПб:Питер, 2004. 102 103 18. Мелкумов, Я. С. Инвестиции: Учеб.пособие. - М. : Инфра-М, 2003.254 с. 19. Овсийчук, М. Т., Сиделъникова, Л. Б. Методы инвестирования капитала. М.: Буквица, 1996. 20. Оценка экономической эффективности инвестиций. – СПб.: Питер, 2004. – 464 с. 21. Рэдхэд, К., Хъюс, С. Управление финансовыми рисками. М.: ИНФРАМ, 1996. 22. Экономическая оценка инвестиций / Под ред. М. Римера. 3-е изд., перераб. и доп. – СПб.: Питер, 2009. – 416 с. 23. Янковский, К. П., Мухарь, И. Ф. Организация инвестиционной и инновационной деятельности. - СПб.: Питер, 2001. 103 104 4. Тематика рефератов 1.Тенденции развития современного инвестиционного рынка. 2. Основные проблемы формирования портфеля инвестиций. 3. Предпочтительные направления инвестиционных вложений в отрасли. Оценка инвестиционной привлекательности торговли республики. 4. Основные проблемы повышения инвестиционной привлекательности торговых предприятий. 5. Методы оценки потребности в инвестиционных ресурсах. 6. Методические подходы к проведению отраслевой диверсификации инвестиционной стратегии. 7. Определение рейтинга инвестиционной привлекательности Республики Беларусь. Применение математического аппарата при оценке эффективности инвестиций. 8. Подходы к определению вероятности получения прибыли в результате осуществления инвестиционного проекта. Специфика воздействия институциональных рисков на торговую деятельность. 9. Оценка риска деятельности в торговых сетях. 10.Современное состояние рынка страховых услуг в Республике Беларусь. 11.Значение страхования в системе минимизации инвестиционных рисков. 12.Методы оптимизации структуры капитала при инвестировании. 13.Способы привлечения инвестиций в торговлю в современных условиях. 14.Способы привлечения заемных ресурсов при осуществлении инвестиционных проектов. 15.Использование эффекта финансового рентабельности собственных средств. 104 рычага в целях повышения 105 5. Блок контроля знаний 5.1. Вопросы для зачета по дисциплине «Инвестиции в торговом бизнесе» 1. Понятие инвестиций. 2. Экономическое назначение инвестиций. 3. Виды инвестиций. 4. Принципы классификации инвестиций. 5. Функции инвестиций. 6. Понятие инвестиционной деятельности. 7. Субъекты и объекты инвестиционной деятельности. 8. Формы осуществления инвестиционной деятельности. 9. Задачи управления инвестиционной деятельностью. 10.Направления участия государства в инвестиционном процессе. 11.Государственно-правовое регулирование инвестиционной деятельности: направления и формы. 12.Понятие инвестиционного рынка. 13.Факторы, определяющие величину и состояние инвестиционного рынка. 14.Этапы изучения инвестиционного рынка. 15.Понятие инвестиционного климата. 16.Необходимые и достаточные условия формирования инвестиционной среды. 17.Субъекты и объекты инвестиционной среды. 18.Факторы инвестиционной среды. 19.Направления преодоления непривлекательности инвестиционной среды. 20.Анализ и оценка современного инвестиционного рынка РБ. 21.Направления и приоритеты развития инвестиционного рынка РБ. 22.Понятие и значение инвестиционной привлекательности отраслей. 23.Этапы изучения инвестиционной привлекательности отраслей. 24.Понятие и значение инвестиционной привлекательности регионов. 25.Слагаемые инвестиционной привлекательности страны. 26.Ограничения и особенности обеспечения безопасности инвестиций. 105 106 27.Понятие и слагаемые инвестиционной привлекательности организации. 28.Сущность и основные элементы инвестиционного потенциала. 29.Содержание и задачи инвестиционной стратегии фирмы. 30.Процесс разработки инвестиционной стратегии. 31.Принципы, на которых основывается разработка инвестиционной стратегии. 32.Этапы разработки и реализации инвестиционной стратегии. 33.Условия и факторы, определяющие период формирования инвестиционной стратегии. 34.Критерии оценки разработанной инвестиционной стратегии. 35.Задачи, решаемые инвестиционной стратегией. 36.Условия, определяющие оптимальное соотношение форм инвестирования. 37.Определение инвестиционных ресурсов и задачи их формирования. 38.Этапы разработки стратегии формирования инвестиционных ресурсов. 39.Источники формирования инвестиционных ресурсов и их характеристика. 40.Методы определения потребности в инвестиционных ресурсах. 41.Инвестиционная политика: сущность, виды и принципы разработки. 42.Классификация стратегических целей инвестиционной деятельности. 43.Стратегические нормативы, характеризующие инвестиционную деятельность и стратегию. 44.Основные схемы финансирования инвестиционных проектов. 45.Подходы к оценке эффективности инвестиций. 46.Показатели, используемые для оценки эффективности инвестиций. 47.Независимые и связанные инвестиционные проекты. 48.Критерии оценки и принятия инвестиционных проектов. 49.Оценка «жизнеспособности проекта». 50.Критерии и показатели для оценки эффективности инвестиций. 51.Характеристика дисконтных денежно-потоковых показателей. 52.Характеристика и методика расчета чистой текущей стоимости (NPV). 53.Характеристика и методика расчета доходно-затратного коэффициента (индекса рентабельности инвестиций) (PI). 106 107 54.Характеристика и методика расчета дисконтируемого срока окупаемости (DPP). 55.Характеристика и методика расчета учетной нормы рентабельности (коэффициента эффективности инвестиций) (ARR). 56.Характеристика срока окупаемости (PP). 57.Характеристика и методика расчета приведенных показателей. 58.Характеристика показателей, не учитывающих фактор времени. 59.Сущность и измерители инфляции. 60.Методы учета инфляции при инвестиционном анализе. 61.Способы учета инфляции в оценке эффективности инвестиций. 62.Влияние инфляционных процессов на инвестиции. 63.Понятие и виды рисков в инвестиционной среде. 64.Методы измерения инвестиционных рисков. 65.Методика анализа чувствительности и устойчивости проекта. 66. Средства разрешения и способы снижения степени риска. 67.Оценка потребностей в финансировании. 68.Особенности инвестиционных ресурсов. 69.Источники финансирования инвестиций (достоинства и недостатки). 70.Методы финансирования инвестиций. 107 108 5.2. Методические материалы для контроля знаний В рамках освоения дисциплины «Инвестиции в торговом бизнесе» проводятся 3 контрольные работы 1-я контрольная работа – итоговый контроль по темам 1 «Инвестиции и инвестиционная привлекательность организации, отрасли, регионов» и 2 рынок «Инвестиционный и государственно-правовое регулирование инвестиционной деятельности» Вопросы для контроля знаний: 1. Какое определение можно дать понятию «инвестиции»? 2. В чем заключается экономическая сущность инвестиций? 3. Для каких целей осуществляется классификация инвестиций? 4. По каким направлениям и принципам классифицируются инвестиции? 5. На решение каких задач направлена инвестиционная деятельность? 6. В чем заключается сущность понятия «инвестиционная деятельность»? 7. Что входит в понятия «субъект» и «объект» инвестиционного процесса? 8. В чем суть понятий инвестиционного рынка и инвестиционной среды? 9. Каковы достаточные и необходимые условия для формирования и функционирования инвестиционной среды? 10. Назовите основные факторы, формирующие инвестиционный рынок. 11. Какие альтернативные направления инвестирования средств имеются у предприятия и в чем их сущность? 12. Каковы основные предпосылки эффективности реализации инвестиционной деятельности предприятия в современных условиях? Что понимают под инвестиционной привлекательностью региона и отрасли? 13. Что понимают под инвестиционной привлекательностью предприятия? 14.Какие стадии жизненного цикла предприятия Вы знаете и их отличительные характеристики? 15.Каковы слагаемые и показатели инвестиционной привлекательности? 108 109 16.Какое из слагаемых привлекательности имеет приоритетное значение в настоящее время? 17.Как Вы оцениваете степень инвестиционной привлекательности торговли республики? 18.Что можно принять в качестве социальных индикаторов инвестирования? Какое влияние оказывает инвестиционная привлекательность на развитие отрасли и народного хозяйства? Задание для контроля знаний. Тест 1 1. Инвестиции –зто: а) покупка недвижимости и товаров длительного пользования; б) операции, связанные с вложением денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение выгод в течение периода, превышающего один год; в) покупка оборудования и машин со сроком службы до одного года; г) вложение капитала с целью последующего его увеличения. 2. Инвестиции в денежные активы – это: а) приобретение акций и других ценных бумаг; б) приобретение прав на участие в делах других фирм и долговых прав; в) приобретение оборотных средств; г) портфельные инвестиции. 3. Реинвестиции – это: а) начальные инвестиции; б) начальные инвестиции плюс прибыль и амортизационные отчисления в результате осуществления проекта; в) свободные денежные средства, оставшиеся на предприятии после выплаты налогов, и процентов за пользование кредитом, направленные на покупку оборудования, технологий, диверсификацию капитала. 4. Ценность фирмы - это: а) рыночная стоимость капитала фирмы; б) рыночная стоимость обязательств фирмы (процент выплат на акцию); 109 110 в) реальная сумма денег, которую можно получить от ее продажи. 5. Денежный поток - это: а) сумма, поступающая от реализации продукции (услуг); б) прибыль; . в) прибыль плюс амортизация минус налоги и выплаты процентов. 6. Инвестиции в физические активы — это инвестиции в: а) производственные здания, сооружения, машины и оборудование; б) основные фонды и оборотные фонды и фонды обращения; в) инвестиции в материальные активы. 7. Инвестиции в нематериальные активы – это инвестиции в: а) «ноу-хау», патенты, изобретения; б) подготовку кадров для будущего производства; в) приобретение лицензий, разработка торговой марки и др. 8. Управление инвестиционной деятельностью на макроуровне предполагает: а) управление инвестиционным проектом; б) оценку состояния и прогнозирование инвестиционного рынка; в) финансовое обеспечение проекта. 9. Инвестиционный рынок: а) рынок объектов реального инвестирования; б) рынок инструментов финансового инвестирования; в) рынок как объектов реального инвестирования, так и инструментов финансового инвестирования. 10. Рынок объектов реального инвестирования: а) рынок капитальных вложений; б) рынок недвижимости; в) рынок приватизируемых объектов. 11 Рынок инструментов финансового инвестирования: а) фондовый рынок; б) денежный рынок; в) фондовый и денежный рынок. Тест 2 110 111 1. Состояние инвестиционного рынка характеризует: а) цена капитала; б) конкуренция и монополия; в) спрос и предложение. 2. Степень активности инвестиционного рынка характеризуют: а) спрос; б) предложение; в) рыночная конъюнктура. 3. Изучение конъюнктуры инвестиционного рынка включает: а) наблюдение за текущей активностью (мониторинг показателей спроса предложения); б) анализ текущей конъюнктуры; в) прогнозирование конъюнктуры рынка. 4. Прогнозирование конъюнктуры инвестиционного рынка включает: а) исследование изменений факторов, влияющих на развитие инвестиционного рынка; б) анализ показателей в ретроспективном периоде; в) выявление отраслей, вызывающих наибольший инвестиционный интерес с точки зрения эффективности инвестируемого капитала. 5. Оценка инвестиционной привлекательности фирмы основывается на: а) анализе «жизненного цикла» и выявлении той стадии, на которой фирма находится; б) мониторинге показателей конъюнктуры инвестиционного рынка; в) отсутствии риска инвестиций. 6. Управление инвестиционной деятельностью на уровне фирмы это: а) обеспечение наиболее эффективных путей реализации инвестиционной стратегии; б) обеспечение высоких темпов экономического развития; в) обеспечение максимизации доходов. 7. Функции инвестиционного менеджмента это: 111 112 а) исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры рынка; б) разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности фирмы; в) поиск и оценка эффективности отдельных реальных инвестиционных проектов. 8. Инвестиционная стратегия фирмы в качестве цели предполагает: а) формирование системы долгосрочных целей и выбор наиболее эффективных путей их достижения; б) получение максимума прибыли на вложенный капитал; в) завоевание рынка. 9. Оценка инвестиционной стратегии фирмы основана на: а) согласованности инвестиционной стратегии с базовой стратегией; б) сбалансированности целей и ресурсов; в) результативности инвестиционной стратегии; г) приемлемости уровня риска. 10. Макроэкономические предпосылки активизации инвестиционного процесса это: а) подавление инфляции; б) снижение банковского процента; в) упорядочение системы налогообложения; 11. Улучшение инвестиционного климата предполагает: а) политическую стабильность; б) финансовую стабильность; в) создание условий для экономического роста Тест 3 1. Выберите правильный ответ. Главная цель составления финансовоинвестиционного бюджета инвестиционного проекта — предоставление необходимой информации: а) о различии между чистым доходом и связанными поступлениями и расходом (платежами) денежных средств; 112 с ним 113 б) стоимости источников финансирования проекта; в) способности проекта к созданию чистого притока поступлений, обеспечивающего возможность платить по обязательствам, выплачивать дивиденды и обеспечивать внешнее финансирование проекта. 2. Предприятие планирует реализовать инвестиционный проект и прогнозирует по истечении первого года следующий баланс: Актив 1. Внеоборотные активы 2. Оборотные активы В том числе: 4820 1208 - материальные запасы 1100 - дебиторская задолженность 100 Сумма, руб. 1. Собственный капитал 2. Долгосрочные пассивы 3. Краткосрочные пассивы (кредиторская задолженность, краткосрочные кредиты, задолженность перед бюджетом и персоналом) - краткосрочные финансовые вложения бумаги) -(ценные денежные средства 1500 400 4203 8 3. Убытки Итого сумма активов (баланс) Определите Пассив Сумма значения 75 6103 Итого сумма пассивов (баланс) коэффициентов текущей 6103 ликвидности, общей платежеспособности, абсолютной ликвидности и, выберите правильный ответ. а б в 1,35 45/55 0,2 0,29 75 /25 0,002 1,75 30/ 70 0,02 Показатели Коэффициент текущей ликвидности Коэффициент общей платежеспособности Коэффициент абсолютной ликвидности Прокомментируйте, как полученные результаты характеризуют финансовую устойчивость проекта. Поясните, что повлияло на такие результаты. Какие действия следует предпринять? 3. Вставьте пропущенное понятие в определение. Возможность погашения в срок и в полном объеме долговых обязательств, возникающих в связи с реализацией инвестиционного проекта, означает: а) платежеспособность; б) ликвидность; в) финансовую реализуемость проекта. 113 114 Выберите 4. Обеспечение правильный такой структуры термин для определения. денежных потоков инвестиционного проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения, — это: а) платежеспособность; б) ликвидность; в) финансовая реализуемость проекта. Дополните определение. Способность инвестиционного проекта своевременно 5. выполнять текущие (краткосрочные) обязательства, реализуя текущие активы, называется: а) платежеспособностью проекта; б) ликвидностью проекта; в) финансовой реализуемостью проекта. 6. Выберите название инвестиционного проекта, показателя оценки финансовой соответствующего надежности следующей расчетной формуле: отношение суммарной задолженности (долгосрочной и краткосрочной) к суммарным активам — это: а) коэффициент общей ликвидности; б) коэффициент общей платежеспособности; в) коэффициент покрытия процентов по кредитам. 7. Выберите название показателя оценки финансовой надежности инвестиционного проекта, соответствующего следующей расчетной формуле: отношение текущих (краткосрочных) активов к текущим пассивам (краткосрочным обязательствам) — это: а) коэффициент общей ликвидности; б) коэффициент общей платежеспособности; в) коэффициент устойчивого роста. 8. Какие из нижеприведенных определений инвестиции с позиций макроэкономической теории верны: а) денежные основных средства, фондов, кредиты, интеллектуальная материально-вещественные собственность, 114 элементы имущественные права; 115 б) акт более отказа полного инвестора от «сиюминутного» удовлетворения потребления потребностей в благ ради последующие годы, посредством инвестирования средств в объекты предпринимательской деятельности; в) размер собственного и привлеченного капитала, необходимых для развития производства? Какова основная цель инвестирования средств в развитие производства: 9. а) рост объемов производства; б) получение прибыли; в) повышение качества и конкурентоспособности продукции? 10. Классификация инвестиций необходима с целью: а) долговременного перераспределения средств и ресурсов между теми, кто ими располагает, и теми, кто в них нуждается; б) планирования и анализа; в) определения создания состава (развития, материально-вещественных модернизации) объекта элементов для предпринимательской деятельности. 11. Какие из нижеперечисленных условий важны для активизации инвестиционной деятельности предприятий в современных условиях: а) снижение процентных банковских ставок; б) проведение технического перевооружения; в) улучшение качества продукции; г) снижение налогов; д) защита прав собственника? Тест 4 1. Банковский вклад за один и тот же период увеличивается больше при применении: а) простых процентов; б) сложных процентов. 2. Годовая номинальная ставка банковского процента: 115 116 а) больше годовой фактической ставки; б) меньше нее; в) равна ей. 3. Будущая стоимость текущего капитала: а) выше его текущей стоимости; б) ниже его текущей стоимости; в) равна его текущей стоимости. 4. Текущая стоимость будущего капитала: а) выше его будущей стоимости; б) ниже его будущей стоимости; в) равна его будущей стоимости. 5. Высокая ставка дисконта приводит к повышению рентабельности проекта, если: а) затраты осуществляются в первые периоды, а доходы полу чаются в последние периоды времени; б) затраты и доходы относятся к одним и тем же периодам времени; в) большая часть доходов получается в начальные периоды времени. 6. Денежный поток от проекта, необходимый инвестору, зависит от ставки налога на прибыль. Верно ли это утверждение? а) да; б) нет. 7. Лизинг используется предприятием для: а) пополнения собственных источников финансирования предприятия; б) приобретения оборудования при отсутствии у предприятия необходимых средств на эту цель; в) 8. получения права на использование оборудования. Кредит используется предприятием для: а) пополнения собственных источников финансирования предприятия; б) приобретение оборудование при необходимых средств на эту цель; 116 отсутствии у предприятия 117 в) 9. получения права на использование оборудования. Платежи по лизингу лизингополучатель включает: а) в себестоимость продукции; б) в прибыль от реализации; в) в операционные расходы. 10. Лизинг выгоднее кредита для лизингополучателя. Верно ли это утверждение? а) да; б) нет. 11. Кредит для предприятия выгоднее лизинга. Верно ли это утверждение? а) да; б) нет. Рекомендации: предполагается 4 варианта контрольной работы по 4 вопроса и тесту из 11 вопросов (вопросы в тестах целесообразно менять) . Допустимо дополнение приведенных вариантов ответов в тестах и их корректировка с учетом изменений действующего законодательства и рыночной ситуации. 117 118 2-я контрольная работа – итоговый контроль по теме 5 «Методы оценки эффективности инвестиций» Вопросы для контроля знаний: 1. Как следует понимать дефиницию «временная стоимость денег»? 2. Каковы способы учета временной стоимости денег при оценке эффективности инвестиционного проекта? 3. Назовите факторы, влияющие на изменение стоимости денег во времени. 4. Объясните причины существования феномена предпочтения настоящих денег будущим. 5. Как возник и для чего используют такой инструмент, как процентная ставка? 6. Что означает термин «способ начисления процентов»? Какие способы вы знаете? 7. Приведите классификацию процентных ставок. 8. Охарактеризуйте суть процедуры наращения. 9. Охарактеризуйте суть процедуры дисконтирования. 10. В чем заключается суть логики управления финансовыми операциями? 11. Приведите классификацию методов определения ставок дисконтирования. 12. Приведите виды ставок дисконтирования и их взаимосвязи. 13. Охарактеризуйте суть известных по литературе методов определения ставок дисконтирования. 14. Приведите классификацию денежных потоков. 15. Классифицируйте факторы, влияющие на формирование денежных потоков. 16. Приведите пример формирования денежных потоков всех трех видов для одного из проектов: приобретение жилого дома, приобретение трактора, покупка участка земли под сельскохозяйственную обработку, покупка участка земли под застройку. Задайте необходимые исходные данные, покажите особенности формирования условно-переменных и условно-постоянных расходов. 17.Назовите прямые и обратные функции сложного процента. 18.Приведите схему начисления простых процентов. 19.Охарактеризуйте механизм наращения первоначальной суммы (капитала) по 118 119 сложным процентам. 20.Что такое эффективная ставка сложных процентов? 21.Каким образом рассчитывается годовая процентная ставка? 22.Докажите, что при заданной номинальной годовой ставке чем меньше платежный период, тем выше эффективная годовая ставка. 23.Дайте определение процесса дисконтирования. 24.Приведите классификацию методов определения ставок дисконтирования. 25.Приведите виды ставок дисконтирования и их взаимосвязи. 26.Охарактеризуйте суть известных по литературе методов определения ставок дисконтирования. 27. Какова методика расчета, правила применения, положительные стороны и недостатки показателя чистой текущей стоимости (NPV)? 28. Что характеризует внутренняя норма доходности? 29. Какова сущность методики определения внутренней нормы доходности? 30. Как оценить приемлемость уровня внутренней нормы доходности для инвестора? 31. При каком условии уровень IRR приемлем для инвестора: а) при IRR > норме доходности; б) IRR >1; в) IRR = 0? 32. Определите достоинства и недостатки метода расчета внутренней нормы доходности. 33. В каких случаях может использоваться показатель IRR? 34. Приведите сравнительную оценку методов расчета чистой приведенной стоимости и внутренней нормы доходности. Задачи для контроля знаний: Задача 1 Процент, выплачиваемый по ссудам, составляет 12%. Ставка налога на прибыль равна 24%. Норма отдачи на собственный капитал – 15%. Отношение собственного капитала к заемному составляет 2,85. Определить среднюю взвешенную стоимость капитала. 119 120 Задача 2 Имеются два варианта инвестиционных проектов, которые характеризуются следующими потоками платежей: А: 1-й год : -1200, 2-й год: -800, 3-й год: 600, 4-й год: 800, 5-й год: 1200, 6-й год: 1600, 7-й год: 1200 млн.руб.; В: 1-й год: -500, 2-й год: -1500, 3-й год: 500, 4-й год: 1000, 5-й год: 1500, 6-й год: 1800 млн.руб. Определить NPV при условии, что i = 20% Задача 3 Изучается предложение о вложении средств в четырехлетний инвестиционный проект, в котором предполагается получить доход за первый год – 20 млн.руб., за второй – 25 млн.руб., за третий – 30 млн.руб. поступления доходов происходят в конце соответствующего года. Первоначальные инвестиции составляют 50 млн.руб. средства для финансирования проекта будут получены в виде банковского кредита под 15% годовых. Выгодно ли участвовать в таком проекте? Задача 4 Организация собирается вложить средства в приобретение новой технологической линии, стоимость которой вместе с доставкой и установкой составит 100 млн.руб. Ожидается , что сразу же после пуска линии ежегодные поступления после вычета налогов составят 30 млн.руб. Работа линии рассчитана на 6 лет. Ликвидационная стоимость линии равна затратам на ее демонтаж. Принятая норма дисконта 15%. Определить экономическую эффективность проекта с помощью NPV Задача 5 120 121 Требуется определить значение IRR (процентную ставку) для проекта, рассчитанного на 3 года, требующего инвестиции в размере 20 млн.руб. и имеющего предполагаемые денежные поступления в размере : 1-й год: 3млн.руб., 2-й год: 8 млн.руб., 3-й год: 14 млн.руб. Задача 6 Организация разработала два варианта обновления оборудования. Необходимо выбрать лучший, исходя из требуемой нормы прибыли – 10% и экономически целесообразного срока реализации проекта – 3 года с помощью метода внутренней нормы прибыли. Проект А: Инвестиционные расходы Проект В: 9000 млн.руб. 9000 млн.руб. 1-й год 3000 млн.руб. 6000 млн.руб. 2-й год 5000 млн.руб. 4000 млн.руб. Денежные доходы по годам: 3-й год 6000 млн.руб. 3000 млн.руб.. Задача 7 Изучается предложение о вложении средств в четырехлетний инвестиционный проект, в котором предполагается получить доход за первый год – 20 тыс.руб., за второй – 25 тыс.руб., за третий – 30 тыс.руб. Поступления доходов происходит в конце соответствующего года. Первоначальные инвестиции составляют 50 тыс.руб. Средства для финансирования проекта будут получены в виде банковского кредита под 15% годовых. Выгодно ли участвовать в таком проекте? Задача 8 121 122 Предприятие по торговле недвижимостью планирует купить два торговых павильона на общую сумму 65 тыс.руб., чтобы продать первый из них через год за 35 тыс.руб. , а второй – через два года по цене 50 тыс.руб. Определить IRR для этого проекта. Задача 9 Организация инвестировала 100 млн.руб. и наметила в конце четвертого года реализации инвестиционного проекта получить 181 млн.руб. денежного дохода. Требуется определить, какая внутренняя норма прибыли необходима, чтобы дисконтированный денежный доход четвертого года равнялся стоимости инвестиционного проекта. Рекомендации: предполагается 3 варианта контрольной работы по 3 вопроса и 2 задачи в каждом варианте. Допустимо дополнение приведенных вариантов задач и их корректировка с учетом изменений действующего законодательства и рыночной ситуации. 122 123 3-я контрольная работа – итоговый контроль по теме 6 «Риски и инфляция в инвестиционной среде» Вопросы для контроля знаний: 1. Что такое инфляция? В чем она выражается? Что необходимо знать, чтобы измерить инфляцию? 2. Какие индексы используются для измерения инфляции? Что показывает индекс инфляции? 3. Можно ли из цепных индексов получить базисный? Если да, то каким образом? 4. Что показывает реальная процентная ставка? 5. Как соотносится показатель реальной стоимости денег с индексом инфляции? 6. Из чего складывается номинальная доходность инвестиционного проекта в условиях инфляции? 7. Как определяется годовой темп инфляции? 8. Что такое дефлятор валового национального продукта? 9. Какие необходимо соблюдать условия, чтобы дефлирование не вносило искажающих действий на показатели эффективности инвестиционного проекта? Представьте графически зависимость общего дохода и инфляционной премии по инвестиционным проектам от темпа инфляции. Задачи для контроля знаний: Задача 1 Изучить экономическую целесообразность реализации инвестиционного проекта при следующих условиях: величина инвестиций – 30 млн.руб., период реализации проекта – 5 лет, доходы по годам : 8; 8,5; 9; 9 млн.руб.; текущий коэффициент дисконтирования – 10%; среднегодовой индекс инфляции – 8%. Определить чистый приведенный доход без учета инфляции и с учетом инфляции Задача2 Стоимость стартового капитала инвестора составила 250 млн.руб. Оцениваемый уровень рентабельности с коррекцией на инфляционную премию – 123 124 6,5% годовых по номинальной ставке с ежемесячной капитализацией. Ожидаемый темп инфляции 16% годовых. Каков должен быть расчетный уровень рентабельности бизнеса при условии его окупаемости за 4 года, а также без условия о конверсионном периоде? Задача 3 Кредит в размере 6 млн.руб. выдан на 2 года. Реальная доходность кредитной операции для банка должна составлять 10% годовых по сложной ставке ссудного процента. Ожидаемый уровень инфляции составляет 15% в год. Определить множитель наращения, сложную ставку ссудного процента, учитывающую инфляцию, наращенную сумму, а также ценность этой суммы в денежных единицах на начало операции. Задача 4 Покажите влияние инфляции и вида валюты на показатели эффективности инвестиционного проекта, а также оцените его эффективность в рублях и в валюте. Показатели Шаги расчета 0 1 2 3 Темп общей инфляции,% 0 30 20 10 Темп внешней инфляции,% 0 4 4 3 Темп роста валютного курса,% 0 15 0 6 -1000 500 600 750 2 2,3 2,3 2,4 Денежный поток от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, тыс.руб. Курс доллара (цена доллара) , тыс.руб. Шаг расчета принят равным одному году, курс валюты на нулевом шаге – 2 тыс.руб., норма дисконта – 15%. Задача 5 При расчете эффективности инвестиционного проекта торговая организация использовала данные прогнозного анализа по возможному изменению цен и установила, что за период реализации инвестиционного проекта средний уровень 124 125 инфляции (рост цен) составит 5%. Руководство организации считает возможным реализовать инвестиционный проект только в том случае, если реальная норма прибыли составит 15%. Рассчитать номинальную норму прибыли. Выразить связь между реальной и номинальной нормой прибыли. Задача 6 Допустим, что в нашем распоряжении есть статистика динамики цен и ее прогнозы только в виде базисных индексов. Вы ведете расчет прогнозируемого объема реализации, скажем, в 2015 году, для которого статистикой определен базисный индекс цен на уровне 135% к «стартовому году». В вашем распоряжении есть также прогноз будущей инфляции, утверждающий, что на протяжении ближайших двух лет базовый индекс цен возрастет до 150%. Вы же разработали прогноз увеличения объемов реализации за два предстоящих года в ценах текущего 2006 г до уровня 378 млн.руб. Каков будет объем реализации в текущих ценах 2017 года? Задача 7 Анализируются два альтернативных проекта А и Б; срок их реализации – 4 года, цена капитала – 12%. Величина необходимых инвестиций: для проекта А – 50 млн.руб.; для проекта Б – 55 млн.руб. Денежные потоки по годам : проект А : 27 млн.руб. (1-й год), 27 млн.руб.(2-й год), 22 млн.руб.( 3-й год), 22 млн.руб.(4-й год) ; проект Б : 35 млн.руб.(1-й год), 37 млн.руб.(2-й год), 37 млн.руб.( 3-й год), 25 млн.руб.(4-й год). Оценить оба проекта с учетом их риска. Риск, определенный экспертным путем, - 10%. Рекомендации: предполагается 3 варианта контрольной работы по 3 вопроса и 2 задачи в каждом варианте. Допустимо дополнение приведенных вариантов задач и их корректировка с учетом изменений действующего законодательства и рыночной ситуации. 125
