Модели валютных кризисов первого и второго поколения

Вопрос 15. Модели валютных кризисов первого и второго поколения
Объясните логику валютных кризисов, представленную в моделях первого поколения
Первое поколение (долговые кризисы 70-х годов в Мексике и Аргентине)
Баланс ЦБ выглядит следующим образом:
Актив
Пассив
R – валютные резервы
M – денежная база
D - внутренний кредит ЦБ
другим банкам
Основная причина кризиса – несоответствие внутренней экономической политики режиму
фиксированного валютного курса национальной валюты. Правительство проводит экспансионистскую
политику путем выдачи гос. кредитов. При условии постоянства денежной базы эта политика должна
приводить к снижению резервов, которые в итоге достигают минимально допустимого уровня.
Последующая спекулятивная атака (я так понял – скупка валюты перед кризисом) заставляет
правительство девальвировать нац. валюту.
Предпосылки модели первого поколения
 Фиксированный валютный курс
 Существование минимального размера резервов ( R ), после которого происходит девальвация
 Правительство финансирует дефицит бюджета фискальными методами
 Постоянный темп роста внутреннего кредита μ. Величина D растет постоянным темпом μ, согласно
(81, Лекции Заиченко)
Dt   D0exp t 
 Спрос на деньги зависит только от уровня цен в экономике (82):
M d t   mpt 
Покажите неизбежность коллапса режима фиксированного валютного курса в модели
Жесткий ВК представляется в уравнении динамики резервов (83):
R t    et   pt  , где e(t )  e , начиная с момента t0
В момент t0: e  p(0)  0  резервы _ растут
Равновесие денежного рынка сформулировано (85):
mpt   D0exp t   Rt 
Рост резервов сопровождается еще более быстрым
ростом внутреннего кредита (не знаю, как
объяснить), что при условии m-const приводит к
R, e, p
увеличению цен (инфляции).
Резервы увеличиваются до тех пор, пока
e  p(T0 )  0 и с момента T0 рост резервов
R0
прекращается.
Правительство продолжает раздавать кредиты
ep
(приоритетная политика), цены растут, реальный
0
ВК<0, резервы постепенно сокращаются до уровня
R
R в моменте T. Происходит девальвация и переход
t к плавающему курсу. После момента T процесс
T0
T
снижения резервов прекращается, т.е.
e(T  )  p(T  )  0
Объясните, почему в построенной модели спекулятивная атака происходит до полного исчерпания
валютных резервов?
Экономические агенты ожидают описанную выше динамику переменных и пытаются извлечь из этого
выгоду. При этом они опираются на теневой ВК ( e~ ), т.е. тот курс, который бы установился при
плавающем режиме. Спекулятивная атака выгодна, когда ~
e  e , т.е. когда можно перепродать валюту
после кризиса с выгодой для себя. Как известно, после девальвации e(t )  p(t ) , следовательно, кризис
произойдет когда e~ (t )  p (t )  e , а значит в момент T0 (до исчерпания резервов)
R, e, p
R0
e
p0
R
t
Объясните, в чем причина
несостоятельности модели кризиса
платежного баланса в объяснении
валютных кризисов 90-х годов?
В отличие от предпосылок моделей первого
поколения, кризисы 90-х происходили на
фоне профицитов, либо незначительных
дефицитов бюджетов и не требовали
вмешательства фискальной политики
государства. Также у азиатских стран были
накоплены значительные золотовалютные
резервы, достаточные для выкупа денежной
массы, что противоречит логике кризисов
первого поколения.
T0
Объясните логику валютных кризисов, представленную в моделях второго поколения
В моделях второго поколения спекулятивные атаки возникают не на фоне фундаментальных
переменных (как в первом поколении), а на фоне самосбывающихся ожиданий или массовой
психологии («bandwagon effect») относительно экономической политики и относительно дефолта.
Государство также учитывает последствия политики девальвации (например, потеря репутации) и
делает свой выбор относительно необходимости девальвации. Ожидания разных видов политики
приводит к множественному равновесию в модели.
Сформулируйте предпосылки модели валютного кризиса второго поколения
(ожидания дефолта)
 Ставка процента зависит от мировой ставки и вероятности дефолта (премия за риск)
it  i *  p t * 



Существование минимального размера резервов ( R ), после которого происходит девальвация
Счет текущих операций подвержен процессу случайного блуждания
Уровень резервов зависит от резервов прошлого периода, счета текущих операций и выплатам по
внутреннему долгу
Проиллюстрируйте возможность появления множественного равновесия
Уровень текущих операций, который приводит к дефолту должен соответствовать:
Итак, подставим it в формулу:
где pt :
Согласно процессу случайного блуждания вокруг какого-то уровня X:
Выражаем
Вероятности дефолта зависят от конкретных значений  t 1 . В простейшем примере  t 1 может иметь
только два значения:
Следовательно, может быть только три случая (три области попадания  t 1 )
1. Если
то
Дефолт (девальвация) наступит со 100%-ной вероятностью. А значит:
2. Если
то вероятность дефолта
3. Если
,
, т.е. когда
А значит:
, то
.
Дефолта не будет, что соответствует
В вопросе написано проиллюстрируйте. Я иллюстраций ни в лекциях, ни в Gandolfo не нашел.
Объясните суть феномена самосбывающихся ожиданий
Самосбывающиеся ожидания возникают не всегда, а лишь когда есть неопределенность исхода, т.е.
в нашем случае на втором участке. Конечный исход зависит от ожиданий, но природа самих
ожиданий объясняется неэкономическими факторами. Феномен самосбывающихся ожиданий
показывает, что в определенных интервалах, дефолт может возникать в независимости от значений
фундаментальных переменных.