П р а в

Правительство Российской Федерации
федеральное государственное автономное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
"Национальный исследовательский университет
"Высшая школа экономики"
Факультет экономики
Программа дисциплины
Финансовое моделирование
для направления 080100.62 «Экономика»
специализация «Финансовый менеджмент»
Автор: старший преподаватель Тимофеев Дмитрий Вячеславович
Утверждена
Одобрена на заседании кафедры
Учебно-методическим Советом ПФ НИУ ВШЭ
__________________________________
Председатель ________________Г.Е. Володина
Зав.кафедрой __________ Д.В. Тимофеев
«_______» ________________________20___ г.
«_______» ___________________20___ г.
Пермь, 2011 год
I. ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ ЗАПИСКА
1. Автор программы: старший преподаватель кафедры оценки стоимости активов
Тимофеев Дмитрий Вячеславович.
2. Требования к студентам: Основные знание по макроэкономике и микроэкономике,
корпоративным финансам, оценки стоимости бизнеса, базовым понятиям. Курс имеет
практическую направленность и предполагает, что слушатели смогут использовать
теоретические знания в будущем, как мостик от теоретических знаний, понимания
экономических и финансовых моделей к реальным расчетам.
Практика – критерий истины, изучаемые модели не имеют большого значения до тех пор,
пока студент не сможет применить знания в реальной жизни. Курс является
сопутствующим дисциплине «Фундаментальный анализ ценных бумаг». Предполагается,
что наработки по курсу «Финансового моделирования» будут использоваться как входные
данные для построения финансовых моделей компаний и оценки инвестиционных
проектов. Отдельная часть курса посвящена моделям ценообразования деривативов, как
наглядному примеру несоответствия теории практическим ограничениям.
Перед изучением данной дисциплины студентам желательно прослушать следующие
курсы:
 Макроэкономика;
 Теория финансовых рынков;
 Инвестиции;
 Экономический анализ;
3. Аннотация: «Финансовое моделирование» предназначена для бакалавров 4 курса
направления 080100.62 «Экономика» программа «Финансы».
Курс «Финансовое моделирование» является дополнительным к основному курсу
«Фундаментальная оценка ценных бумаг». При построении моделей развития компаний и
инвестиционных проектов исследователь должен представлять себе законы, по которым
развивается экономика страны в целом, исследуемая отрасль. Целью курса является
показать, как составляются долгосрочные экономические и отраслевые модели, включая
вопросы прогноза реальных и номинальных обменных курсов, инфляции, темпов
экономического роста. Иными словами, курс изучает верхнюю, макроэкономическую,
составляющую построения моделей ДДП в формате «сверху-вниз».
В курсе рассматриваются тенденции в монетарной политике России, некоторые
текущие актуальные экономические проблемы, а также данные по отраслевым рынкам.
Существенное внимание уделено практическим вопросам прогнозирования валютных
курсов, теории паритета покупательной способности, исследованию практических
данных.
Рассматривается рынок нефти, как наиболее важный для экономики России.
Исследуется теория peak oil и ее критика. Изучаются вопросы ценообразования нефти и
газа, включая долгосрочные прогнозы Департамента энергетики США, Международного
энергетического агентства, методологию и смысл используемых моделей.
Изучаются долгосрочные экономические прогнозы развития мировой экономики
Прайсвотерхаускуперс и Джэй-Пи-Морган.
2
Дополнительно изучаются вопросы ценообразования деривативов, включая вопрос
несостыковки теоретических моделей и практических наблюдаемых значений, таких как
«улыбка волатильности».
4. Учебная задача курса:
В результате изучения курса студент должен:
 знать, в чем достоинства и ограничения используемых методов прогнозирования
макроэкономики и используемых моделей.
 понимать предположения, лежащие в их основе, и понимать границы применимости
моделей, уметь применять их
 уметь получать из них необходимую информацию, знать основные источники
 обладать практическими навыками применения финансовых и долгосрочных
экономических моделей
 иметь представление о проблемах и возможных недостатках такого рода расчетов.
5. Формы контроля:
 Текущий контроль предполагает работу на семинарских занятиях, выполнение
самостоятельной работы по составлению макроэкономической модели России.
 Итоговый контроль – зачет.
 Итоговая оценка складывается согласно Положению о рейтинге ПФ ГУ–ВШЭ.
Оценка самостоятельной работы
Самостоятельная работа представляет собой расчетную работу по составлению
долгосрочной экономической модели
Критерии оценки самостоятельной работы:
1. Правильность расчетов с экономической и математической точки зрения
2. Обоснованность значений входящих экзогенных переменных
3. Эрудиция студента, знание причин и следствий экономических процессов,
4. Корректность предположений, используемых при построении модели
Оценка работы на семинарах
Оценка за работу на семинарских (практических) занятиях складывается из
субъективного восприятия преподавателем работоспособности студента на занятии, с
учетом регулярности посещения и подготовленности к занятиям.
Оценка итогового контроля
Критерии оценки:
1. Владение ключевыми понятиями
2. Умение решать типовые задачи
Итоговый контроль осуществляется в письменной форме. Работа предполагает ответы
на открытые и закрытые вопросы. Предподаватель оценивает качество ответов и
выставляет оценку по десятибальной шкале.
3
II. СОДЕРЖАНИЕ ПРОГРАММЫ
РАЗДЕЛ 1. ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА МОДЕЛИРОВАНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКИХ И
ФИНАНСОВЫХ ПРОЦЕССОВ
ТЕМА 1.1 Границы применимости экономических и финансовых моделей и
теорий
Философские основы, представления о границах применимости моделей (на базе
работ Leamer 2009, Derman 2008, Cloper 2008). Возможности познания экономических
процессов. Связь модели и жизни. Принципиальная невозможность учесть все факторы.
Жизненный цикл моделей. Отклонения моделей от реальности. Калибровка моделей.
Необходимые представления об экономике в рамках подхода «сверху вниз» для
целей построения моделей дисконтированных денежных потоков.
ТЕМА 1.2 История и современное состояние экономики России, тенденции.
Монетарная валютная и экономическая история России, причина инфляции 90-х и
2000-х годов. Планируемая смена валютно-монетарной политики в России, переход от
таргетирования валютного курса к таргетированию инфляции. Прогнозирование политики
ближайшего
десятилетия.
Изменения
денег,
банковский
мультипликатор.
Стабилизационный фонд как инструмент стерилизации и источник эмиссии.
Протекание кризиса в России, действия правительства и центрального банка.
Монетарные шоки в графической в модели AS-AD, связь теории с наблюдаемыми
реальными и номинальными показателями. Необходимость перехода к режиму
плавающего рубля. Переходный процесс. Управление процентными ставками взамен
управления курсом.
РАЗДЕЛ 2. ПОСТРОЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКИХ
МОДЕЛЕЙ: ПРАКТИЧЕСКИЙ АСПЕКТ
И
ФИНАНСОВЫХ
ТЕМА 2.1 Прогнозирование макроэкономических показателей в формате
«сверху вниз»
Цены, прогнозирование инфляции. Причины инфляции, исторические прецеденты.
Мандаты центральных банков: ЕЦБ, ФРС, Банка России. Режим таргетирования
инфляции. Таргетирование валютного курса, открытость рынка капитала и
«несовместимая троица» Манделла. Реальные и номинальные показатели. Денежная
иллюзия. Проблемы измерения количества денег в экономике: денежная база, агрегаты М,
М2. Позиция монетаризма, кейнсианской школы. Плюсы и минусы применения идей
монетаризма и уравнения обмена для прогнозирования реальных и ценовых показателей.
Трилемма (треугольник) Манделла, место России и других стран. Измерение инфляции.
Дефляторы, потребительские цены. Ценовые индексы. Источники информации в Росси и
США. Связь разных измерений, причины расхождения, прогнозирование.
ТЕМА 2.2 Экономические тенденции в основных зонах мира
Разновидности монетарной и валютной политики в разных странах. Текущие
монетарные тенденции в США, ЕС. Правило Тейлора. Ловушка ликвидности, программы
credit/ quantitative easing и exit strategy. Второй раунд quantitative easing, влияние на
потребительские цены и цены активов. Инфляция и дефляция, ее связь с денежной
политикой. Долговые проблемы. Монетизация госдолга. Потоки капитала и мировые
4
дисбалансы. Тяжесть экономических проблем с потоками капитала и валютной
политикой. Единая валюта евро: перспективы.
ТЕМА 2.3 Прогнозы цен на нефть
Описательная статистика: баланс спроса и предложения, темпы роста. Теория peak
oil – аргументы за и против. Оценки запасов. Традиционные и нетрадиционные источники
нефти. Долгосрочные модели энергетических рынков DOE, IEA: демография,
экономический рост, межтопливная конкуренция, прогресс, оценки спроса и
предложения, прогноз цен.
ТЕМА 2.4 Моделирование экономики и отраслей как экзогенный прогноз для
моделей дисконтированных денежных потоков
Экономический рост. Составляющие: демография, капитал, производительность.
Изменение структуры экономики от аграрной к индустриальной и постиндустриальной.
Эволюция отдельных рынков. Прогнозирование отраслевых рынков. Изучение
долгосрочных прогнозов Goldman Sachs ‘Dreaming With BRICs: The Path to 2050’, PWC
“The World in 2050”. Модель развития банковской отрасли и рынка страхования до 2025
года (на базе записки PWC «Banking in 2050: How big will the emerging markets get»), базы
данных Financial structure database, IMF. Изучение источников данных Всемирного банка
GDI/GDF, данные IMF в World economic outlook (WEO).
ТЕМА 2.5 Прогнозирование валютных курсов
Теория паритета покупательной способности. Относительный и абсолютный
паритет, реальный эффективный обменный курс. Программа межстрановых сравнений
(ICP). История валютных курсов: рубль, евро, фунт, доллар. Penn-эффект. Теория
Балаасса-Самуэльсона. Моделирование прогноза реального обменного курса. Переход к
прогнозу номинального обменного курса.
ТЕМА 2.6 Теория и практика оценки производных
Модели безарбитражного ценообразования в деривативах. Модель Блэка-Шоулза.
Биноминальные модели. Расчетные методы, Монте-Карло. Проблемы практических
расчетов: «улыбка волатильности»..
5
III. УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ
1.
Литература.
Основные учебники:
1)
Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и
финансовых рынков. Пер. с англ., Вильямс, 2006 г. -880 с.
2)
Абель Эндрю, Бернанке Бен. Макроэкономика. Питер, 2008 г. -768 с.
Дополнительная литература
3)
Буренин А. Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные
производные. М.: Научно-техническое общество имени академика С. И. Вавилова,
2008 г. - 512 с.
4)
Hull John C. Options, Futures and Other Derivatives
5)
Edward E. Leamer, Macroeconomic Patterns and Stories, 2009
6)
Almon Clopper. The craft of economic modeling. University of Maryland, College
Park, 2008, [режим доступа: inforumweb.umd.edu/papers/TheCraft.html]
7)
Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies, 5th Edition (Wiley
Finance) by McKinsey & Company Inc., Tim Koller, Marc Goedhart, and David Wessels
(Hardcover - Jul 26, 2010)
8)
Коупленд Т., Коллер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и
управление. Пер. с англ. М., 1999,Олимп-Бизнес, 576 стр.
9)
Emanuel Derman, “My Life as a Quant: Reflections on Physics and Finance.”
Источники информации в Интернет:
research.stlouisfed.org/fred2/, www.cbr.ru, www.gks.ru, data.worldbank.org/data-catalog/globaldevelopment-finance, www.imf.org/external/ns/cs.aspx?id=28, www.pwc.com,
www.eia.doe.gov
2. Тематика заданий по различным формам текущего контроля:
План семинарских занятий - приложение 1,
Примерные задания тестовой работы – приложение 2
Вопросы для самоконтроля - приложение 3.
Методические рекомендации (материалы) преподавателю.
Курс «Финансовое моделирование» является продолжением многих дисциплин
изучаемых по направлению «Экономика». Основной задачей преподавателя является
улучшение знаний экономической теории, применения ее на практике и переход к
стоимости финансовых активов,
Для проведения семинарских занятий используются подход, основанный разборе
тематических и практических задач, по разбираемым темам.
На семинарских занятиях используются следующие методы обучения и контроля
усвоения материала:
 Выполнение студентами заданий по пройденной теме, самостоятельный поиск и
обработки информации.
 Групповое обсуждение практических ситуаций с предварительной подготовкой
выступлений;
3.
6



На контрольных работах проверяется:
Знание основных определений, положений, правил, моделей теории;
Умение связывать теорию с практикой
Умение находить и обрабатывать информацию, делать самостоятельные выводы.
Методические рекомендации (материалы) студентам.
Для подготовки к семинарскому занятию студенту необходимо изучить план
семинарского занятия, ознакомиться с перечнем тем и вопросов, источниками данных и
списком литературы и домашним заданием по вынесенному на семинар материалу.
Студенту рекомендуется проработать конспект лекций; прочитать основную и
дополнительную литературу, рекомендованную по изучаемому разделу; решить заданные
домашние задачи.
Для выполнения мини-теста необходимо свободно владеть основными
определениями, понятиями, правилами, приемами, методами, моделями рассматриваемого
материала.
Работа над практическими ситуациями предполагает защиту решения перед
преподавателем.
В случае возникновения вопросов необходимо своевременно получить
консультацию преподавателя.
4.
5. Рекомендации по использованию информационных технологий.
Каждый студент самостоятельно использует редактор Word и электронные таблицы
Excel для выполнения домашних расчетных работ и подготовки отчета о полученных
результатах. Для подготовки к семинарским занятиям и написания курсовых работ
помимо рекомендованной литературы студентом используются Интернет-ресурсы.
Автор программы
_______________ Д.В. Тимофеев
7
IV. Тематический расчет часов
по дисциплине «Финансовое моделирование»
для направления 080100.68 «Экономика»
для подготовки бакалавров (бакалаврская программа Финансы)
на 2010/2011 учебный год
Аудиторные часы
Наименова№
ние разделов Лекци Семинарские или
п/п
Всего
и тем
и
практ. занятия
Самостоятел
Всего часов
ьная работа
Раздел 1. ТЕОРИЯ МОДЕЛИРОВАНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКИХ И ФИНАНСОВЫХ
ПРОЦЕССОВ
1
Модели,
применимость
2
0
Индексы
2
4
инфляции,
концепция
ППС
Раздел 2. ПОСТРОЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКИХ
И ФИНАНСОВЫХ МОДЕЛЕЙ
2
3
4
5
2
4
6
6
20
26
Реальные
курсы, прогноз
курсов
Долгосрочные
прогнозы
4
4
8
24
32
4
4
8
16
24
Отраслевые
модели,
производные
Итого
4
4
8
12
20
16
16
32
76
108
Автор программы
Д.В. Тимофеев
8
Приложение 1
План семинарских занятий
Семинарское занятие №1
Тема: «Индексы инфляции и дефляторы, концепция ППС»
Вопросы к семинару:
1. Как рассчитываются дефляторы и инфляция?
2. Как строятся индексы цен, какие проблемы измерения инфляции
возникают.
3. Почему различные ценовые индексы не совпадают, какие предположения
на будущее можно сделать из этого?
4. Рассчитайте индекс потребительских цен для России.
5. Рассчитайте индексы-дефляторы для разных компонентов ВВП (по
потреблению)
6. Сравните индексы подразумеваемых дефляторов и ИПЦ
Рекомендуемая литература, источники данных:
1) Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и
финансовых рынков. Пер. с англ., Вильямс, 2006 г. -880 с.
2) Абель Эндрю, Бернанке Бен. Макроэкономика. Питер, 2008 г. -768 с
3) Сайт Росстата www.gks.ru
Семинарское занятие №2
Тема: «Исследование реальных курсов разных стран. Построение прогноза
реального и номинального курса рубля»
Вопросы к семинару:
1. На основании данных индексов потребительских цен США и России,
номинального обменного курса постройте индекс реального обменного
курса рубля к доллару
2. Опишите историю реального обменного курса и предположите почему
произошли те или иные изменения?
3. Как реальный обменный курс рубля к доллару соотносится с платежным
балансом?
4. Изучите поведение реальных эффективных обменных курсов (REER)
валют станы G20 публикуемых базелевским Банком Международных
Расчетов на его сайте.
5. Как рассчитываются эти курсы?
6. Как связан REER рубля с рассчитанным вами курсом реального
эффективного обменного курса рубля к доллару?
7. Дайте предположения, как будет дальше изменяться реальный курс рубля
и от чего это зависит
8. Является ли доллар устойчивой единицей расчетов?
Рекомендуемая литература, источники данных:
1) Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и
финансовых рынков. Пер. с англ., Вильямс, 2006 г. -880 с.
2) Абель Эндрю, Бернанке Бен. Макроэкономика. Питер, 2008 г. -768 с
3) Сайт Росстата www.gks.ru
4) Сайт BIS www.bis.org
9
5) Индекс цен доллара США http://research.stlouisfed.org/fred2/
Семинарское занятие №3
Тема: «Построение долгосрочных прогнозов развития экономик»
Вопросы к семинару:
1. Ознакомьтесь с долгосрочными экономическими прогнозами прогнозов
Goldman Sachs ‘Dreaming With BRICs: The Path to 2050’, PWC “The World
in 2050”.
2. Какая логика стоит за прогнозами?
3. Какие модели используются аналитиками при построении?
4. Какова погрешность подобного вида расчетов и как мы можем быть
уверены в прогнозах
5. Объясните различия между реальными темпами роста, измеряемыми в
долларах и национальных единицах
6. Почему развивающимся странам предсказывается более быстрый рост,
чем развитым?
7. Каково место России в 2050 году по части абсолютных размеров
экономики и подушевого ВВП? Как изменится позиция страны и почему?
8. Подушевой ВВП измеряется в номинальных курсах и по ППС. В чем
различие?
Рекомендуемая литература, источники данных:
1) Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и
финансовых рынков. Пер. с англ., Вильямс, 2006 г. -880 с.
2) Абель Эндрю, Бернанке Бен. Макроэкономика. Питер, 2008 г. -768 с
3) Аналитика
JPMorgan
http://www2.goldmansachs.com/ideas/brics/bricsdream.html
4) Прогнозы PWC http://www.pwc.com/gx/en/world-2050/index.jhtml
Семинарское занятие №4
Тема: «Построение согласованной макроэкономической модели РФ»
Вопросы к семинару.
Работа выполняется в электронном формате таблиц Excel
1. Каковы причины инфляции, как изменяется валютно-денежно-кредитная
политика в стране?
2. Спрогнозируйте инфляцию в РФ на основании высказанных
предположений
3. Спрогнозируйте темпы реального роста
4. Спрогнозируйте поведение реального обменного курса рубля к доллару и
перейдите к номинальному обменному курсу
5. Постройте модель развития экономики в номинальных рублях и долларах
6. Используя предположение о достижении соотношением «активы
российских банков к ВВП» уровня 100% к 2020 году, постройте прогноз
развития банковской отрасли.
Рекомендуемая литература, источники данных:
1) Мишкин Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и
финансовых рынков. Пер. с англ., Вильямс, 2006 г. -880 с.
2) Абель Эндрю, Бернанке Бен. Макроэкономика. Питер, 2008 г. -768 с
3) Источники данных www.cbr.ru , www.gks.ru,
10
4) Данные ВБ и МВФ data.worldbank.org/data-catalog/global-developmentfinance, www.imf.org/external/ns/cs.aspx?id=28,
5) Прогнозы цен на нефть www.eia.doe.gov
Семинарское занятие №5
Тема: «Производные инструменты»
Вопросы к семинару.
Работа выполняется в электронном формате таблиц Excel
1. В чем суть модели безарбитражного ценообразования фьючерсов?
2. В чем суть модели оценки опционов Блэка – Шоулза, каковы основные
параметры модели? Какие предположения стоят за ней?
3. Как можно рассчитать стоимость опциона с помощью метода МонтеКарло?
Рекомендуемая литература:
1) Буренин А. Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные
производные. М.: Научно-техническое общество имени академика С. И.
Вавилова, 2008 г. - 512 с.
2) Hull John C. Options, Futures and Other Derivatives
3) Emanuel Derman, “My Life as a Quant: Reflections on Physics and Finance.”
11
Приложение 2
Примерные задания для контрольной работы
по дисциплине «Финансовое моделирование»
1. В чем суть «таргетирования инфляции» и каким образом это может помочь нам в
прогнозировании экономических показателей РФ?
2. Вкратце опишите суть проблем прогнозирования валютных курсов, основные
теории, границы их применимости и недостатки.
3. Почему в России была высокая инфляция, и можем ли мы прогнозировать ее
сохранение на высоких уровнях в следующем десятилетии?
4. При конвертировании процентной ставки из одной валюты в другую предлагается
использовать соотношение: (1+CPIчужой страны)/(1+CPIсвоей страны). Возможна
ли ситуация, когда это соотношение будет некорректным в целях оценки моделью
ДДП (DCF).
5. Опишите вкратце Penn-effect и связанную с ним теорию Баласса-Самуэльсона и
можно ли их учитывать при прогнозировании валютных курсов и оценке компаний
с моделью в зарубежных валютах?
6. Что такое «улыбка волатильности» и почему она возникает?
12
Приложение 3
Вопросы для самоконтроля по дисциплине «Финансовое моделирование»
В чем проблемы использования финансовых и экономических моделей?
Как рассчитываются разные показатели инфляции?
Зависят ли темпы реального роста ВВП от выбранного базового года
Что такое гедоническая поправка в индексах цен?
Как рассчитывается реальный эффективный обменный курс валюты
Китай растет темпами под 10%, а США темпами около 2%, а Россия 3-4%. Почему
различаются темпы роста? Можно ли предполагать, что эта разница сохранится
надолго?
7. Как демография влияет на темпы роста экономики
8. Что такое penn-эффект?
9. Объясните гипотезу Баласса-Самуэльсона. Как она может быть применена к
прогнозу валютных курсов стран?
10. Что такое теория паритета покупательной способности
11. Что такое программа международных сравнений (ICP), как рассчитывается паритет
покупательной способности (ППС)
12. Какие недостатки у данных ППС Всемирного банка и как они соотносятся с
теорией ППС, объясняющей валютные курсы?
13. Можно ли применять теорию паритета процентных ставок для долгосрочного
прогнозирования валюты
14. В чем суть таргетирования инфляции? Как изменится поведение Центробанка РФ
при переходе к этому режиму?
15. Как изменятся экономические показатели РФ с переходом от таргетирования
валютного курса к таргетированию инфляции?
16. Какова формула расчета платежного баланса и как она связана с изменением
международных валютных резервов ЦБ РФ?
17. Почему фиксированный обменный курс считается проблемой в период кризиса?
18. Почему экономисты обсуждают возможность выхода периферийных стран Европы
из зоны евро?
19. Может ли Центробанк удерживать на необходимом уровне реальный обменный
курс в долгосрочной перспективе?
20. Что такое «несовместимая троица Мандела». Назовите примеры различных стран,
находящихся в этих трех валютно-денежных режимах.
21. Каковы источники долгосрочного роста экономики?
22. Модель безарбитражного ценообразования фьючерсов, и модель ожиданий
23. Модель оценки опционов Блэка-Шоулза. Какие недостатки модели при
применении на практике?
24. Почему некоторые экономисты критикуют предположение о нормальности
распределения, которое лежит за основными финансовыми моделями?
25. Как можно рассчитать стоимость опционов с использованием метода МонтеКарло?
26. Что такое подразумеваемая волатильность и как она соотносится с наблюдаемой
волатильностью?
27. Что такое «улыбка волатильности»?
1.
2.
3.
4.
5.
6.
13