ПРОБЛЕМЫ ЭФФЕКТИВНОСТИ ТРАНСМИССИОННОГО МЕХАНИЗМА ПОЛИТИКИ ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОЙ НЕСТАБИЛЬНОСТИ. Скареднов Евгений Владимирович аспирант кафедры Мировой экономики и международных финансов ОУП ВПО «Академия Труда и Социальных отношений» (eugene.skarednov@gmail.com) В настоящее время проблема инфляции становится особенно актуальной. Традиционные теории по-разному характеризуют ее причины, объясняя либо низкой покупательной способностью денег (монетаризм), либо переполнением каналов денежного обращения неполноценными деньгами (кейнсианство). Однако в любом случае она оказывает крайне негативное влияние на экономику страны. В связи с этим вопросы борьбы с инфляцией и управления ею приобретают особую значимость. Как отмечают многие отечественные и зарубежные эксперты денежно-кредитной политики,1 разработка режима таргетирования инфляции явилась одним из наиболее значимых изменений последнего времени в сфере монетарного регулирования, и теперь получает все большее распространение в мире. Помимо полноценного перехода на режим инфляционного таргетирования (как, например, в Новой Зеландии, Канаде, Великобритании) в политике центральных банков многих промышленно развитых стран часто встречаются и отдельные элементы режима таргетирования инфляции (Еврозона, Швейцария). Также ряд стран, включая Россию, выражает свою готовность осуществить переход к указанному режиму. Однако, несмотря на тот успех, с которым зарекомендовал себя режим таргетирования инфляции, в разгар финансово-экономического кризиса 2008 года он оказался недостаточно эффективным. Выражалось это в том, что основной инструмент данного режима – процентная ставка – не смог обеспечить необходимый результат и оказать влияние на инфляционные ожидания участников рынков. Еврозона и США (рис.1) стали наглядными тому примерами. Рис.1. Влияние основных процентных ставок на уровень инфляции в Еврозоне и США Источник: ECB, РБК. – http://ecb.int; http://rbc.ru Как можно видеть, применение процентного инструментария не помогло, по крайней мере, в Еврозоне, сдержать рост инфляции. Также наблюдалась ситуация, когда стремительное снижение ставки в США не смогло сдержать дефляцию. Похожая ситуация См. например: Моисеев С.Р. Инфляционное таргетирование. – Маркет ДС, 2004;Улюкаев А.В. Современная денежно-кредитная политика: проблемы и перспективы. – 2-е изд. – М.: Издательство «Дело» АНХ, 2009; К. Юдаева – О валютной политике // Вопросы экономики. 2010. № 1.; Gill Hammond. State of the art of inflation targeting – Bank of England, CCBS Handbook No. 29 – February 2012 1 имела место и в других крупнейших экономиках мира: Японии, Канаде, Швеции и Швейцарии2. Таким образом, кризис выявил нарушение трансмиссионного механизма. Сложившаяся ситуация даже подтолкнула ряд исследователей к выводам о том, что номинальный «якорь» в виде всеобщего удорожания в период глобальной рецессии не может служить целью денежно-кредитной политики.3 Конечно об отказе от таргетирования инфляции речи пока не идет, хотя бы в силу того, что данный режим смог доказать свою эффективность в период, предшествовавший кризису 2008 года.4 Однако ситуация с нарушением передаточного механизма имеет принципиальную значимость для дальнейших исследований в макроэкономике как науке и разработке монетарной политики в рамках макроэкономического регулирования национальных экономик. Особенно актуальным это становится, учитывая тот факт, что Банк России на протяжении последних лет намеревается осуществить переход к политике таргетирования инфляции. Несмотря на то, что ряд экспертов5 выражает сомнение в возможности, либо своевременности подобного намерения, желание российского макрорегулятора снизить инфляцию вовсе не беспочвенно, поскольку ее высокие показатели представляют угрозу для стабильности рубля в ближайшей перспективе.6 В связи с этим особенно важно четко определять каналы трансмиссионного механизма. В упрощенном варианте трансмиссионный механизм работает следующим образом: изменение официальных процентных ставок влечет за собой изменение рыночных ставок, которые в свою очередь ведут к изменениям условий и стоимости кредитов, стоимости денег, цен на активы и валютного курса, что в конечном итоге выливается в изменение уровня цен в экономике (рис.2). Рис.2. Трансмиссионный механизм монетарной политики Евросистемы. Источник: Денежно-кредитная политика ЕЦБ 2004, С.53 // Европейский Центральный Банк, 2004. Т. Горбачева Процентная политика центральных банков и ее последствия // Труд и социальные отношения. 2011. № 6. 3 Д. Кондратов – Валютная политика в Еврозоне и ее влияние на динамику промышленного производства // Проблемы прогнозирования. 2010. № 3. 4 С. Смирнов – Режимы валютного курса и стабильность экономики // Вопросы экономики. 2010. № 1 5 Там же; В. Бурлачков – Реформа мировой валютной системы и применение экономического инварианта // Вопросы Экономики. 2012. № 1 6 И. Волков, Е. Скареднов – Financial stability of BRIC countries as a factor of global post-crisis recovery. // Актуальнi питання сучасноï економiчноï науки та мiжднародних вiдосин: матерiали регiон. наук.-практ. конф., 25-26 лис-топ. 2011 р.: У 3 т. – Д.: Бiла К.О., 2011. 2 Однако, как справедливо отмечает ряд экспертов7 для эффективного функционирования трансмиссионного механизма выявление его каналов должно основываться на комплексном анализе конкретной экономики. Например, известно, что снижение ставки вызывает инфляционный всплеск. В частности это обстоятельство, судя по всему, являлось причиной, по которой ЕЦБ накануне кризиса удерживал ставку на достаточно высоком уровне, несмотря на возраставший спрос на денежные активы на межбанковском рынке. В то же время, ужесточение процентной политики может привести к снижению денежного мультипликатора, что отражается на динамике денежных агрегатов. Это в свою очередь может грозить кризисом ликвидности. Также очевидно, что маневрирование процентными ставками влияет на уровень инфляции через изменения стоимости и условий приобретения активов и кредитных ресурсов только в экономике с развитой финансовой инфраструктурой и кредитной системой. В России же высокий уровень процентных ставок сам по себе служит фактором усиления инфляции, поскольку ссудные проценты включаются в издержки производства товаров.8 В этой связи абсолютно необходимо определять каналы трансмиссионного механизма исходя из особенностей национальной экономики. Учитывая вышесказанное, предстоящий переход Банка России к режиму таргетирования инфляции может сопровождаться рядом проблем, связанных с особенностями национальной экономики. Обычно к их числу относят: характер российского экспорта в условиях стабильно активного сальдо платежного баланса, угрожающий устойчивости национальной валюты, имеющие место немонетарные факторы инфляции, неэффективность трансмиссионного механизма, неадекватность макроэкономических прогнозов, неразвитость финансовой инфраструктуры. *** Таким образом, эффективность функционирования трансмиссионного механизма зависит от целого ряда взаимосвязанных факторов, которые следует рассматривать в рамках комплексного анализа. К их числу целесообразно отнести, в первую очередь, уровень развития финансового сектора и характер национальной экономики в целом. Более того, в условиях финансовой нестабильности трансмиссионный механизм имеет тенденцию к нарушению в силу фундаментальных изменений в экономической системе. Все это необходимо учитывать в дальнейших исследований в макроэкономике, а также при проведении экономической политики инфляционного таргетирования. С. Андрюшин, В.Бурлачков – Денежно-кредитная политика и глобальный кризис: вопросы методологии и уроки для России // Вопросы экономики. 2008. № 11. 8 Д. Кондратов – Некоторые актуальные проблемы российской денежно-кредитной политики. // Проблемы Прогнозирования. 2010. №6.; Интервью с Г.А. Тосуняном // Банковское дело. 2010. №4. 7