3.3

3.3. РАСШИРЕНИЕ СПЕКТРА И ПОВЫШЕНИЕ КАЧЕСТВА
ИНФРАСТРУКТУРНОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ ПОРТФЕЛНЫХ
ИНВЕСТОРОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ УЗБЕКИСТАНА
Как показывает анализ зарубежного опыта (см.пп.1.1-1.3), на масштабы
и качество привлечения портфельных инвестиций в ценные бумаги акционерных обществ, созданных в процессе приватизации (АОПП), наряду с
макроэкономическими факторами, большое влияние оказывают организационно-управленческие и функционально-технические факторы, связанные с
уровнем развития инфраструктуры рынка корпоративных ценных бумаг.
К числу наиболее важных факторов, определяющих возрастающие
роли
качественного
инфраструктурного
обеспечения
потребностей
иностранных и отечественных портфельных инвесторов, следует отнести
такие, как:
- потребность в повышении уровня транспарентности исполнительных
органов АОПП перед членами своих корпоративных сообществ и другими
участниками рынка ценных бумаг (РЦБ);
- слабый уровень организации и оснащенности торговых систем и
тесно связанных с ними клирингово-рассчетных систем, обслуживающих
процессы реализации акций АОПП;
- недостаточный ассортимент и качество услуг по хранению ценных
бумаг акционеров, учету прав собственности на них, а также их
перерегистрации;
-
неотработанная система организации страхования различного рода
сделок ценными бумагами приватизированных предприятий;
- затянувшееся формирование системы обеспечения гарантий защиты
прав и законных интересов иностранных и отечественных портфельных
инвесторов.
Недостаточно
высокий
уровень
развития
инфраструктуры
РЦБ
Узбекистана обусловлен целым рядом недостатков, характерных для
отечественного РЦБ. Особое место среди них занимает отсутствие
нормативных документов, четко и жестко регламентирующих порядок
совершения сделок с ценными бумагами, а также отсутствие в структуре РЦБ
Узбекистан
отдельных
функциональных
институтов,
обеспечивающих
полный цикл обработки операций с ценными бумагами АОПП.
Особенно наглядно это видно на примере операций по обращению
акций и облигаций АОПП, охватывающих определенные стадии их
обработки, от момента заключения сделки и до момента завершения
взаиморасчетов между ее участниками.
Технологический цикл по сделкам с ценными бумагами включает в
себя ряд последовательных стадий: заявка-заключение сделки - сверка клиринг - исполнение сделки. Прежде, чем заключать сделку, участники
должны найти друг друга и объявить условия сделки, т.е. подать заявку. Если
контрагенты согласны с предложенными условиями, то между ними
заключается сделка. Когда сделка заключена, она должна пройти сверку, в
ходе которой контрагенты подтверждают все детали, после чего регистрируются обязательства контрагентов, что и принято называть клирингом.
В результате клиринга каждый участник знает свои обязательства по
отношению ко всем контрагентам по сделкам заключенным в день торгов. На
их основе между сторонами происходит исполнение сделок, в ходе которого
денежные средства поступают на счета продавцов, а ценные бумаги
поставляются на счета покупателей.
Традиционным в мире считается способ,
когда учет и хранение
ценных бумаг осуществляет депозитарий, стадии обслуживания процесса
заключение сделок обеспечивает - биржа, а клиринг и расчеты осуществляет
специализированная организация фондового рынка.
В настоящее время в структуре рынка акций АОПП Узбекистана
наиболее уязвимым местом является именно процедура клиринга, которая
должна включать в себя обработку заключенных в торговых системах
сделок, подготовку сделок к их логическому завершению - исполнению.
К сожалению, в отличии от рынка государственных ценных бумаг, где
данная процедура полностью автоматизирована и исключает какие-либо
недоразумения, на рынке акций АОПП Узбекистана формирование отлаженного механизма клиринга еще предстоит. И если действующий механизм
организации клирингово-расчетной деятельности на РФБ “Тошкет”, а также
на недавно созданной системе внебиржевых торгов “ЭЛСИС-КЛИРИНГ”,
призванной
обеспечивать
трейдерские
операции
на
организованном
внебиржевом рынке страны, можно считать относительно приемлемыми, то
в отношении организации этой деятельности на
неорганизованном
биржевом рынке рынка акций АОПП пока говорить еще рано.
Таким образом, можно сделать вывод, что в настоящее время в
Узбекистане созрела острая потребность в повышении эффективности
функционирования расчетно-клиринговой системы, занимающейся выполнением расчетов по внебиржевым неорганизованным сделкам, основными
функциями формируемой клирингово-расчётной системы должны стать:
- сбор информации о сделках, заключенных на внебиржевом рынке
ценных бумаг,
- осуществление сверки параметров сделок, если эту функцию не
выполняет торговая система,
- организация расчетов обязательств участников сделки по денежным
средствам и ценным бумагам,
- оформление бухгалтерских документов для осуществления поставки
ценных бумаг и выполнения необходимых платежей.
Расчетно-клиринговая система по внебиржевым сделкам с акциями
АОПП должна быть технически и организационно тесно связанной:
- с торговой системой, осуществляющей сделки между контрагентами фондового рынка;
- с депозитарной организацией второго уровня, в которой хранятся и
обрабатываются ценные бумаги;
- с уполномоченным коммерческими банками, осуществляющими
денежные переводы между участниками сделок с ценными бумагами.
Со временем в республике необходимо будет создать единый банк
данных по рынку акций АОПП (в т.ч. вновь созданных АО) Узбекистана,
включающий данные об эмитентах, ценных бумагах, данные о заключенных
сделках, информацию о котировках ценных бумаг на фондовой бирже,
данные депозитария и клиринговой системы. Данный банк данных должен
управляться из одного вычислительного центра и иметь систему резервных
серверов и общей защиты системы.
Клиринговая система по операциям с акциями АОПП Узбекистана
должна быть подключена к расчетной (денежной) системе, обеспечивающей
денежные расчеты по сделкам и к депозитарию, обеспечивающему поставку
ценных бумаг. Функции каждой из этих систем могут выполняться
отдельными организациями, но все они должны быть объединены в рамках
одной саморегулируемой организации профессиональных участников РЦБ.
В случае централизации клиринга будет уменьшать риск срыва
исполнения сделок, появлить возможность обеспечить действие принципа
“поставка против платежа”, при которой поставка ценных бумаг происходит
одновременно с получением поставляющей стороной причитающейся
денежной суммы. Одновременный обмен фондовых ценностей позволит
избежать риска, связанного с изменением цены и с невозможностью действовать в соответствии с обязательствами контрагента. Самым простым способом обеспечения такой системы является осуществление поставки ценных
бумаг и денежных платежей в рамках одной организации. В случае, когда
расчетно-клиринговые функции выполняет отдельная организация, должна
быть надежная, защищенная система связи между клиринговой палатой,
депозитарием и банком по расчетам. Наилучшим вариантом будет использование единого общереспубликанского информационного пространство с
разделением доступа к нему различных участников РЦБ АОПП Узбекистана.
Формирование в Узбекистане цивилизованной системы расчетноклиринговых палат и других инфраструктурных формирований, связанных с
обработкой трейдерских операций с ценными бумагами портфельных
инвесторов позволит заметно укрепить фондовую дисциплину и повысить
уровень взаимного доверия между участниками биржевых сделок. Кроме
того,
своевременное и качественное задействование клиринговой системы
будет способствовать снижению уровня риска срыва сделок, связанных с
неисполнением или ненадлежащим исполнением сделок по ценным бумагам,
что несомненно повысит привлекательность РЦБ Узбекистана в глазах
отечественных и иностранных портфельных инвесторов.
Серьезным недостатком, сдерживающим обслуживанием потфельных
инвесторов
является
низкая
сопряженность
структурных
элементов
инфраструктуры РЦБ, которая часто сказывается на качестве и сроках
реализации
полного
цикла
обращения
акций
АОПП.
Для
этого
организаторам данного сегмента РЦБ необходимо добиться качественного
технологического и информационного взаимодействия с
различными
инфраструктурными институтами РЦБ, обслуживающими потребности
портфельных инвесторов Узбекистана.
К сожалению, в настоящее время ЦКК при Госкомимуществе,
Республиканская фондовая бирж «Тошкент», Центральный
депозитарий,
Минфин и ГНК Узбекистана, каждый в отдельности ведет свой банк данных
по эмитентам, по выпускам ценных бумаг, по профессиональным участникам
РЦБ, фактически дублируя одну и туже информацию, необходимую для всех
структур, что создает условия для неоднозначной трактовки данной
информации также возникновению ошибок и сбоев.
Особенно много трудностей от такого грамоздкого механизма встаёт
на пути
региональных портфельных инвесторов, желающих
заключать
сделки и добиться их исполнения в приемлемые сроки, что сдерживает
мобилизацию
и переток
свободных
денежных
средств
в
наиболее
конкурентоспособные отрасли национальной экономики.
Важным участником процесса привлечения портфельных инвестиций,
в
акции
и
облигации
АОПП,
являются
институты
коллективного
инвестирования, деятельность которых требует применения специальных
налоговых льгот и финансовых преференций.
Потребность в них обусловлена тем, что у большинства институтов
коллективного инвестирования имеется широкого круг клиентов, многие из
которых являются потенциальными портфельными
инвесторами. Данное
обстоятельство открывает перед ними возможность оказания широкого
спектра профессиональных услуг, основным участником рынка портфельных
инвестиций. В частности, под их гарантии можно будет осуществлять
выпуски
крупных
партий
акций
или
облигаций
наиболее
конкурентоспособных отечественных эмитентов. Однако их главной задачей
должно стать оказание услуг мелким и средним портфельным инвесторам
связанные
с
поиском
высокодоходных
или
надежных
объектов
инвестирования их свободных средств. Для этого данные институты должны
быть способны осуществлять объективную котировку ценных бумаг АОПП,
тем самым, развивая вторичный рынок, обеспечивающий перелив капитала в
наиболее конкурентоспособные секторы национальной экономики.
Способность же институтов коллективного инвестирования в лице
инвестиционных фондов, коммерческих и инвестиционных банков, страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов стать стержнями
создаваемых на базе стратегических важных АОПП Узбекистана высоко
мощных интегрированных коммерческих структур, делает их локомотивами
этого важного направления реформирования национальной экономики.
Перспективным
направлением
совершенствования
механизма
привлечения портфельных инвестиций и снижения рисков инвестиционных
операций с ценными бумагами АОПП может стать создание в Узбекистане
сети специализированных инвестиционных банков, главным назначением
которых
должно
стать
содействие
функциональному
развитию
отечественного рынка корпоративных ценных бумаг и обеспечение более
высокого уровня его прозрачности и ликвидности.
Достигаться это будет за счет организации ими более масштабных и
качественных маркетинговых исследований на рынке ценных бумаг,
выявление наиболее надежных эмитентов из числа АОПП, определение
реального спрос на те или иные ценные бумаги, а также формирования
мощных баз данных, позволяющих прогнозировать развитие различных
сегментов национального рынка корпоративных ценных бумаг.
Одной из главных задач создаваемых инвестиционных банков должно
стать содействие приватизированным предприятиям в преставлении их
ценных бумаг к котировке на РФБ «Ташкент» или на торгах во внебиржевых
торговых системах на базе СВТ «ЭЛСИС-САВДО» и межбанковской
торговой системы (МТС). Помимо этого, они могут принимать активное
участие в первичном размещении ценных бумаг отечественных эмитентов в
роли финансовых
брокеров,
либо в роли инвестиционных дилеров,
занимающихся оптовой покупкой или распродажей выпущенных ценных
бумаг с последующей их реализацией в розницу. Кроме этого они будут в
состоянии
организовывать
проектное
финансирование
крупных
инвестиционных проектов отраслевого, регионального или национального
масштабов. Со временем они же могут стать главными операторами рынка
муниципальных ценных бумаг, представляющих большой интерес для
консервативных портфельных инвесторов Узбекистана.
Выявив подлинный инвестиционный потенциал лучших АОПП
Узбекистана за счет определения их реальной конкурентоспособности,
инвестиционные банки смогут определить реальную стоимость, как самих
предприятий, так и выпускаемых ими ценных бумаг. Только после этого
можно будет преступить к котировкам ценных бумаг отечественных
эмитентов, сделав их по-настоящему ликвидными и востребованными
мелкими
и
средними
портфельными
инвесторами.
В
отличие
от
универсальных банков они в состоянии представлять гарантии по
размещению ценных бумаг и давать иные гарантии, связанные с обращением
или погашением дополнительных эмиссий ценных бумаг АОПП.
Создаваемые в республике, инвестиционные банки в состоянии
выступать в роли «маркет-мэйкеров», т.е. организаторов выставления на
рынке твердых котировок на покупку или продажу бумаг тех или иных
эмитентов. Помимо этого, многие из них смогут проводить операции РЕПО,
т.е. осуществлять кредитованием операций клиентов при наличии у них
залога в форме акций или облигаций
Кроме оказания помощи в оценке реальной стоимости акций
отечественных АОПП, инвестиционные банки смогут организовать спрос на
наиболее твердо доходные из них, что позитивно отразится на росте уровня
их капитализации, а также масштабов и темпах их реструктуризации и
завоевание прочных позиций сначала на внутреннем, а затем и на
международных рынках капитала.
Ощутимую помощь со стороны создаваемых инвестиционных банков
получат и сами портфельные инвесторы, так как помимо оказания
консультационных услуг они могут пользоваться брокерскими, трастовыми,
андеррайтинговыми услугами этих банков, выступающих в качестве
инвестиционных посредников, Одной из главных задач инвестиционных
банков на РЦБ Узбекистана должна стать защита средств мелких инвесторов
от рисков, свойственных инвестициям в ценные бумаги. Инвестиционные
банки способны также оказать широкий круг сопутствующих услуг
участникам фондового рынка, включая депозитарные и регистраторские
услуги расчетно-клиринговые и инкассовые операции с ценными бумагами.
Таким образом, можно сделать вывод, что способность инфраструктурных институтов выполнять широкий спектр жизненно важных услуг для
портфельных инвесторов позволяет им вносить ощутимый вклад в дело
функционального развития рынка акций АОПП Узбекистана.
Инфраструктурные институты способны оказать мощное позитивное
влияние и на совершенствование инвестиционного бизнеса портфельных
инвесторов за счет его секьюритизации, т.е. превращение («облачение») их
долгов или обязательств в форму ценных бумаг или другую стандартную
обращаемую на РЦБ форму.
В
целях
расширения
масштабов
и
повышения
качества
инфраструктурного обеспечения портфельных инвесторов на рынке акций
АОПП Узбекистана автором предлагается:
а) Ускорить создание единого информационного банка данных
эмитентов и ценных бумаг, выпускаемых в Республике Узбекистан, доступ к
которому будет открыт всем категориям портфельных инвесторов, исходя из
содержания их инвестиционных потребностей.
б) Приступить к решению вопроса создания в республике мощной
общегосударственной
расчетно-клиринговой
системы
по
выполнению
расчетов на неорганизованном рынке корпоративных ценных бумаг.
в) Связать технологически и информационно основные инфраструктурные звенья фондового рынка - Республиканскую фондовую биржу
"Тошкент", Центральный депозитарий, расчетно-клиринговую систему,
обеспечив, таким образом, обработку полного цикла операций с ценными
бумагами АОПП с надлежащим уровнем гарантий и надежности для
портфельных инвесторов.
г) Установить жесткий и эффективный контроль со стороны
государства за совершением операций с ценными бумагами АОПП
Узбекистана, порядком их учета и хранения во всех подразделениях РЦБ.
д) Обеспечить реальный доступ к информации об акциях и облигациях
АОПП и их ценных бумагах для всех категорий мелких и средних
инвесторов.
Реализация на практике вышеназванных предложений позволит
заметно повысить качество инфраструктурного обеспечения иностранных и
отечественных портфельных инвесторов на рынке акций АОПП Узбекистана,
что позитивно отразится на повышении инвестиционной привлекательности
всего РЦБ Узбекистана.