Лепёшкина К.Н. Финансовая академия при Пр

Лепёшкина К.Н.
Финансовая академия при Пр-ве РФ
Москва
Проблемы совершенствования регулирования мирового финансового рынка
Бурный рост мирового финансового рынка в докризисный период привел к
возникновению на нем ряда новых явлений, таких как: функциональная интеграция
участников и новые глобальные игроки (финансовые конгломераты, хедж-фонды,
суверенные инвестиционные фонды), разработка сложных инновационных инструментов,
усиление взаимосвязей между сегментами финансового рынка, преобладание
спекулятивных виртуальных сделок и снижение воспроизводственной основы возврата
заемного капитала, а также новые риски в финансовой сфере, в том числе риск системного
кризиса.
Современный финансовый кризис привел к дестабилизации системы отношений
между участниками финансового рынка, ухудшению их платежеспособности, снижению
стоимости и ликвидности финансовых инструментов, обострению проблемы
информационной асимметрии. Кризис выразился в неспособности финансового рынка
эффективно выполнять свои функции привлечения и перераспределения капитала в целях
поддержания воспроизводственного процесса, что повлекло серьезные отрицательные
социально-экономические последствия.
В то же время есть и положительный аспект кризиса – он обнаружил противоречия
современного финансового рынка, через разрешение которых происходит диалектическое
развитие, в т.ч. по линии санации. Кризис доказал необходимость совершенствования
существующего регулирования деятельности на финансовом рынке в целях снижения
рисков.
На наш взгляд, требуется оптимальное сочетание государственного и рыночного
регулирования, соотношение которых должно меняться в зависимости от ситуации. При
стабильном функционировании рынков преимущество следует отдавать рыночным
методам регулирования на основе конкуренции, законов спроса и предложения. При
перекредитовании, увеличении уровня левериджа1 участников рынка, резком снижении
премии за риск и всплеске активности на фондовом рынке и рынке недвижимости,
целесообразно вмешательство государственных органов в рыночные операции с целью
снижения рисков кризисных потрясений.
Перед регулирующими органами стоят задачи – усилить воздействие на
спекулятивные, рискованные, теневые операции, более реально оценивать финансовые
активы, обеспечить симметричность информации и тем самым способствовать
оздоровлению финансового рынка. Для достижения этой цели необходим консенсус
между обеспечением финансовой стабильности и финансовой инновацией.
Инновационные финансовые инструменты способствуют развитию рынка,
перераспределению и управлению рисками, снижению транзакционных издержек, однако
нуждаются в соответствующем регулировании и разработке эффективного
корпоративного управления и риск-менеджмента со стороны участников финансового
рынка. Поэтому на наш взгляд, некоторые предложения касательно совершенствования
1
Соотношение заемного и собственного капитала
1
регулирования на финансовом рынке, такие как введение прямых ограничений в торговле
и разработке финансовых деривативов, налога на финансовые операции, – деструктивны с
точки зрения развития рынка. Напротив, следует создавать расчетную, юридическую и
операционную инфраструктуру для внебиржевых деривативов, в том числе центры
клиринговых расчетов.
Требуется качественно новый подход к регулированию при сохранении
традиционных
инструментов
(требования
достаточности
капитала,
нормы
резервирования, лимиты и ограничения по определенным категориям займов и пр.). На
наш взгляд, целесообразно внедрение принципа системности организации регулирования
финансового рынка. Необходимо оценивать системные риски на финансовом рынке с
учетом взаимосвязей между его сегментами: ценовой риск (взаимное влияние падения цен
на фондовом рынке на кредитный рынок), валютный риск (степень влияния динамики
валютного курса на фондовый, кредитный, страховой рынки и финансовое состояние
экономических субъектов), риск ликвидности (степень расхождения активов и
обязательств финансового сектора по срокам погашения), кредитный риск (концентрация
кредитов в определенных сферах экономики), риск системного левериджа (накопление
высокой долговой нагрузки финансовых институтов).
На
наш
взгляд,
целесообразно
выделить
следующие
направления
совершенствования регулирования финансового рынка:

Сочетание институционального (ведомственного) регулирования и
функционального (содержательного).
Поскольку отдельные регулирующие органы ограничиваются деятельностью
определенного сегмента финансового рынка, это не позволяют осуществлять комплексное
регулирование операций участников, зачастую одновременно действующих в нескольких
сегментах.

Применение мер усиленного пруденциального надзора по отношению к
системообразующим финансовым институтам, несостоятельность которых может создать
угрозу какому-либо сегменту финансового рынка. Критерии отнесения к этой категории
должны быть четко определены и включать не только масштаб деятельности, но и степень
взаимосвязи с другими участниками рынка.
Регулирование системообразующих участников финансового рынка может
включать ограничения по левериджу, повышенные требования к капиталу и поддержанию
определенного уровня ликвидности, максимальные расхождения активов и обязательств
по срокам, надзор за практикой корпоративного управления, методикой оценки рисков и
систем вознаграждения топ-менеджеров.

Повышение прозрачности и подотчетности деятельности всех участников
финансового рынка, в том числе крупных инвестиционных и хедж-фондов, а также
предоставление информации по операциям с внебалансовыми инструментами.
Работа по этому направлению уже ведется. Согласно плану Вашингтонского
саммита «Группы 20» разработчики финансовой отчетности обязались усовершенствовать
требования к раскрытию информации, в том числе в отношении внебалансовых
механизмов инвестирования. Совет по международным стандартам финансовой
отчетности (IASB) обязался завершить разработку новых стандартов консолидированной
финансовой отчетности к 2010 г.
Вопрос регулирования хедж-фондов в мировом сообществе также поднимался
неоднократно. В плане реформы финансового регулирования США, представленной
2
администрацией Обамы в июне 2009г., предлагается ввести государственную
регистрацию хедж-фондов в Комиссии по ценным бумагам. Хедж-фонды, использующие
высокий уровень заемных средств и рискованные бизнес-стратегии, оперируют
огромными средствами на международном уровне и способны подорвать стабильность
финансовых рынков.
В рамках Питсбургского саммита было решено ввести к 2012 г. новые
международные правила, в которых будут повышены требования к размеру собственного
капитала банков и ужесточены ограничения на размер заемных средств. На наш взгляд,
перспективной представляется увязка требований достаточности капитала с
принимаемыми рисками, с учетом новых рисков - риска разрывов ликвидности,
репутационного риска и пр., и распространение этих требований на небанковские
институты. Базельский комитет по банковскому надзору также обязался к 2010 г.
разработать механизм стимулирования финансовых институтов в отношении создания
более надежных резервов ликвидности.

Повышение прозрачности инновационных финансовых инструментов,
разработка методик по оценке доходности и ценообразованию, определение конечных
держателей рисков сложных продуктов.
Форум финансовой стабильности, реорганизованный в рамках Лондонского
саммита в Совет по финансовой стабильности, изложил свои предложения по раскрытию
информации по сложным финансовым инструментам, которые постепенно принимаются
национальными финансовыми регуляторами. Базельский комитет по банковскому надзору
(BCBS) и Международная организация комиссий по ценным бумагам (IOSCO) также
ведут работу по данному вопросу.

Следующим направлением совершенствования финансового рынка является
борьба с асимметрией информации, поощрение аналитических исследований по оценке
финансовых инструментов, информирование участников о накоплении системных рисков
на финансовом рынке.

Важное значение имеет институциональный аспект совершенствования
регулирования – четкие цели деятельности органов надзора и регулирования и
ответственность за их выполнение, наличие средств и инструментов для быстрого
реагирования, механизмы взаимодействия со слабыми финансовыми институтами.
Усиление регулирования должно сопровождаться упрощением процедур регулирования и
контроля, четкостью и прозрачностью правил.
На наш взгляд, государство не должно снимать с рыночных субъектов
ответственность за принимаемые решения, не должно брать на себя рыночные риски и их
оценку – это дело рыночных агентов. Поэтому задачи развития технологий оценки
сложных финансовых продуктов, разработки адекватных систем управления рисками,
связанными с деривативами, определения премии за риск следует возложить на
участников рынка и саморегулируемые организации. В настоящий момент, потенциал
саморегулируемых организаций на мировом финансовом рынке не используется в полном
объеме, хотя они могли бы заняться повышением стандартов деятельности на финансовом
рынке.
Требуется совершенствование регулирования не только на национальном, но и на
международном уровне по линии координации и согласованности действий
регулирующих органов всех стран, включая обмен информацией, сотрудничество по
вопросам надзора за финансовым рынком, гармонизированный подход к регулированию
3
субъектов финансового рынка, разработка международных стандартов по финансовым
инструментам, а также совместная политика по отношению к офшорным юрисдикциям и
разработка более эффективной системы раннего предупреждения кризисов на
международном уровне.
Учитывая глобальный характер рисков деятельности финансового рынка и
взаимозависимость национальных финансовых систем, представляется целесообразным
создание мегарегулятора - наднационального органа регулирования мирового
финансового рынка, осуществляющего постоянный мониторинг и надзор за рисками.
Наднациональный орган должен проводить взвешенную оценку состояния каждого
сегмента глобального финансового рынка, динамики цен на важнейшие активы и темпов
роста кредитного предложения в целях недопущения кризисных потрясений.
Тем не менее, в ближайшей перспективе создание глобального регулирующего
органа с серьезными полномочиями представляется маловероятным вследствие
несогласованности интересов и политики разных стран. Даже в рамках Европейского
сообщества, успешно прошедшего этапы экономической интеграции, отсутствует единая
система финансового надзора, хотя об этом ведутся дискуссии. В случае развития
региональных финансовых центров в условиях полицентричного мира вполне вероятно
создание региональных регуляторов финансового сектора.
Эффективное разрешение проблем и противоречий развития финансового рынка,
выявленных кризисом, требует тесного взаимодействия национальных регуляторов и
разработки глобальных стандартов регулирования и надзора.
Повышение
результативности деятельности международных и национальных органов регулирования
создаст стимулы к рациональному поведению участников мирового финансового рынка,
основанному на сбалансированной оценке рисков и оценке получаемых возможностей,
снизит информационную асимметрию и создаст предпосылки для устойчивого развития
мирового финансового рынка.
4