Сведения об авторе: Шагалеева Гульназ Байрасовна Аспирант

Сведения об авторе:
Шагалеева Гульназ Байрасовна
Аспирант кафедры «Фондового рынка и рынка инвестиций» факультета
экономики Государственного университета – Высшей школы экономики, г.
Москва.
Научный руководитель: д.э.н., профессор Т.В.Теплова.
Телефон: 8-926-227-40-71 (моб.); 8-499-796-32-47 (дом.).
E-mail: a.gulnaz@gmail.com
Тема доклада: Дивидендная политика компаний в странах с переходной
экономикой
На английском языке:
Shagaleeva Gulnaz, State University – Higher School of Economics, Moscow
Presentation topic: «Dividend policy of companies in countries with transitional
economy».
Key words: financial management, dividend policy, emerging markets, agency
conflicts, ownership structure
Дивидендная политика компаний
в странах с переходной экономикой
Г.Б.Шагалеева, аспирантка кафедры «Фондового рынка и рынка инвестиций»
факультета экономики ГУ-ВШЭ, Москва.
Научный руководитель: д.э.н., профессор Т.В.Теплова.
Модернизация экономики подразумевает под собой не только
процессы на уровне всего государства, но и действия конкретных
экономических агентов, в том числе компаний. Грамотное управление,
основанное на применении передовых технологий, позволяет компаниям
быть прибыльными и конкурентоспособными. Именно на базе таких
компаний в экономике возможна реальная модернизация.
Дивидендная политика является одним из важных направлений
финансового
управления
компанией.
Она
взаимосвязана
с
инвестиционными решениями, кредитной политикой компании; влияет на
платежеспособность и финансовую устойчивость компании.
При этом дивидендная политика в развивающихся странах, в том
числе в странах с переходной экономикой, имеет свои особенности. Эта
тема привлекает многих исследователей. При этом есть работы,
посвященные проверке различных дивидендных теорий на основе данных
одной страны, а также есть работы, в которых сопоставляется дивидендная
политика компаний на нескольких рынках. Примером работ первого типа
являются исследования, в которых проверяется налоговая гипотеза, а
именно работы Kadapakkam и Martinez (2008, Мексика), Al-Malkawi (2005,
Иордания), Hazak (2009, Эстония); работы, посвященные
агентской
теории: Kumar (2003, Индия), Urzua (2009, Чили), Al-Malkawi (2005,
Иордания), Gul (1999, Китай); работы, в которых тестируется сигнальная
гипотеза: Dasilas и Leventis (2010, Греция), Jijo Lukose P J и S Narayan Rao
(2010, Индия), Т.В.Теплова (2008, 2010, Россия) и др.
Среди сопоставительных работ можно выделить исследования Faccio
et al. (2001), Aivazian, Booth & Cleary (2003), Mitton (2004) и др.
В
данной
работе
представлены
результаты
анализа
влияния
различных факторов на дивидендную политику компаний трех рынков
Восточной Европы – России, Польши и Венгрии. Указанные государства в
недавнем прошлом прошли этап трансформации административнокомандной системы в рыночную экономику. При этом Польша является
классическим примером радикальных перемен, так называемой «шоковой
терапии». Венгрия, напротив, избрала путь градуализма, т.е. постепенного
создания рыночных институтов. В России в большей степени можно
говорить о шоковой терапии, однако, она была не такой успешной, как в
Польше. Выборка состоит из 226 российских, 30 польских и 10 венгерских
компаний. Нами были сформулированы гипотезы:
1. Дивидендные выплаты тем выше, чем выше прибыльность
компании. 2. Дивидендные выплаты тем выше, чем ниже уровень
внешнего финансирования. 3. Дивидендные выплаты тем выше, чем более
зрелая компания. 4. Дивидендные выплаты тем выше, чем крупнее
компания. 5. Рост доли государства среди акционеров компании снижает
дивидендные выплаты. 6. Рост доли
инсайдеров среди акционеров
снижает дивидендные выплаты. 7. Рост доли материнской компании
повышает дивидендные выплаты. 8. Рост доли номинального держателя
акций повышает дивидендные выплаты компаний. 9. Связь крупнейшего
акционера и дивидендных решений компаний нелинейна. В рамках
представленного исследования:
1) Изучена динамика дивидендной политики российских, польских и
венгерских компаний в 2004-2008 г.
2) Собраны данные по финансовым характеристикам компаний,
выплачивающих дивиденды и отказывающихся от дивидендов.
3) Проведен сопоставительный анализ компаний – плательщиков и
неплательщиков дивидендов в России, Польше и Венгрии.
4) С
помощью
регрессионного
анализа
протестированы
вышеупомянутые гипотезы.
Динамика дивидендной политики российских компаний в 2004-2008
гг. показала, что на протяжении 2004-2008 гг. растет количество компаний,
которые
не
выплачивают
дивиденды1,
а
количество
компаний,
выплачивающих дивиденды, с 2006 г. падает. В Венгрии наблюдается
такая же ситуация – растет доля компаний, не выплачивающих дивиденды.
В Польше выделить четкого тренда не удалось.
Сопоставительный анализ показал, что компании, выплачивающие
дивиденды, являются более прибыльными (более высокий показатель
ROA), большее зрелыми (большая доля нераспределенной прибыли в
собственном капитале компании), более крупными (более высокое
значение ln(assets)). Что касается внешнего финансирования, то его
уровень выше в компаниях, отказывающихся от дивидендов. Исключением
стал факт того, что Польше компании-плательщики оказываются более
молодыми, чем компании-неплательщики (показатель RE/TE). Возможно,
это связано с тем, что был выбран не самый удачный показатель для
диагностирования зрелости компании. Отметим, что в целом данные
результаты соотносятся с результатами других исследований, например,
Дениса и Особова, 2008, которые проанализировали характеристики
компаний на развитых рынках США, Германии, Японии и других стран.
Тестирование гипотез было реализовано через регрессионный анализ.
Всего было разработано 4 модели. При этом рассматривалось 2 типа
дивидендных решений – платить или не платить дивиденды (фиктивная
зависимая переменная, которая равна 1, если дивиденды по итогам данного
1
В 2008 г. особенно резко снизилось количество плательщиков дивидендов, как реакция на начавшийся
финансово-экономический кризис.
года выплачивались, равна нулю, иначе); если платить, то сколько
(зависимая переменная – коэффициент дивидендных выплат).
Результаты исследования говорят о том, что в странах с переходной
экономикой на формирование дивидендной политики большое влияние
оказывают как фундаментальные, так и нефундаментальные факторы.