BISS БЛіЦ

BISS БЛИЦ
BB #24/2009RU, 14 September 2009
Перспективы реализации программы Stand-By
в Беларуси
Дмитрий Крук
Резюме
Проведение структурных преобразований является на данный момент
ключевым фактором взаимоотношений Беларуси и МВФ. В нынешних
условиях экономические власти вынуждены будут осознать, что проведение
структурных реформ является неизбежным не в абстрактном будущем, а
незамедлительно. В отличие от периода 2007-2008 возможностей
постепенной разработки и внедрения программ структурных реформ
практически нет, нынешние реалии уже в ближайшие несколько месяцев
потребуют их оперативной реализации.
Мировой кризис и его региональные последствия: внешний
дисбаланс и рост задолженности
В начале сентября свою работу в Беларуси завершила миссия МВФ, которая
проводила консультации в рамках статьи 4 Устава МВФ, а также второй обзор
реализации программы stand-by. В период работы миссии в конце августа был
опубликован доклад МВФ по первому обзору выполнения программы, в котором
содержатся согласованные между МВФ и белорусским правительством критерии,
контрольные и прогнозные параметры реализации программы. Ряд публичных
комментариев
сотрудников
миссии
и
белорусских
чиновников,
выводы
опубликованного доклада по результатам первого обзора выполнения программы
stand-by, а также ряд заявлений о возможностях реализации новой программы МВФ
в
2010 г.
преимущественно
выдержаны
в
оптимистичных
тонах.
Факт
предварительного обсуждения программы на следующий год дает представление о
возможных источниках финансирования внешнего дефицита – одной из главных
потенциальных проблем 2010 г. В результате, в последние недели сложилась
довольно благоприятная атмосфера (по крайней мере, по сравнению с периодом
весны – начала лета) относительно ожиданий и прогнозов развития белорусской
экономики.
Вместе с тем, для предотвращения эйфории представляется важным принимать во
внимание ожидания МВФ в рамках данной программы (и возможной следующей
программы), а также формальные условия предоставления финансирования. В
период нынешнего глобального кризиса Беларусь является отнюдь не единственной
страной ЦВЕ, испытывающей проблемы и прибегнувшей к помощи МВФ. Модели
развития многих стран ЦВЕ во многом схожи или, по крайней мере, имеют общие
черты. В результате при формировании общих целей и задач программ stand-by в
ЦВЕ, а также при оценке их реализации МВФ может использовать общую политику в
отношении всего региона, учитывая лишь определенные особенности национальной
экономики отдельной страны. В связи с этим для оценки успешности реализуемой
BB #24/2009RU
2
программы stand-by в Беларуси довольно важным является ее рассмотрение не в
отдельности, а в контексте реализации программ МВФ во всем регионе.
Глобальный характер нынешнего кризиса, и, соответственно, глобальное
сокращение спроса, обусловили отличные от предыдущих механизмы стабилизации
развивающихся рынков. В периоды предыдущих кризисов одним из главных
инструментов становилась девальвация национальных валют. Удешевление
реального обменного курса, наряду с привлечением ресурсов от международных
финансовых организаций позволяло довольно быстро стабилизировать как текущий,
так и финансовый счет платежного баланса. Кроме того, оно содействовало
некоторой структурной перестройке экономики. Поэтому после шокового снижения
доходов, имело место восстановление выпуска в этих экономиках за счет возросшей
ценовой конкурентоспособности экспорта.
Нынешний период для Восточноевропейских стран имеет два значимых отличия. Вопервых, глобальный характер нынешнего кризиса обусловил не локальное, а
повсеместное снижение спроса. В свою очередь, это обусловило и значительное
снижение цен на сырьевые товары, которые доминировали в экспорте ряда стран
региона. Поэтому для стимулирования национальной экономики посредством
повышения
внешней
ценовой
конкурентоспособности
требовалась
очень
существенная корректировка обменного курса, которая могла бы привести к
дезорганизации
финансовых
систем
национальных
экономик.
Во-вторых,
значительная часть стран ЦВЕ являются новыми членами ЕС, которые планируют
скорое вступление в Европейский монетарный союз. Для них вступление в зону Евро
может стать главной защитной мерой национальной финансовой системы, а также
одним из факторов долгосрочного роста. Однако для вступления в Еврозону
необходимо соответствовать ряду критериев, в том числе и в политике обменного
курса (в рамках механизма ERM-II). Поэтому выбирая между краткосрочными
выгодами от корректировки обменного курса, и долгосрочными выгодами от
вступления в Еврозону, большинство новых членов ЕС предпочли ориентацию на
долгосрочный период. В результате в период нынешнего кризиса значение
корректировки номинального обменного курса и обесценения реального обменного
курса для стран ЦВЕ существенно снизилось.
Поскольку корректировка обменного курса была относительно малоэффективной и
ее использование ограничивалась, то ключевым процессом, обеспечившим
достижение внешнего баланса (или, по крайней мере, движение к внешнему
балансу1), стало сокращение внутреннего спроса. Этот процесс носил во много
автоматический характер, связанный с сокращением инвестиционного спроса в
условиях рецессии, а также потребления на фоне снижающихся доходов. Наконец,
не последнюю роль в сбалансировании текущего счета за счет снижения импорта
сыграли протекционистские меры. Последствиями существенного сокращение
внутреннего спроса в странах ЦВЕ стало значительное увеличение расходов
бюджета, поскольку в условиях существенного снижения доходов и деловой
активности для поддержания социальной стабильности бюджет должен существенно
увеличить социальные расходы. В результате практически все страны ЦВЕ на
нынешнем этапе сталкиваются с проблемой бюджетного дефицита. Именно эта
проблема становится ключевой на данном этапе, поскольку монетизация бюджетных
дефицитов или же накопление чрезмерного внешнего государственного долга может
привести к новым потрясениям национальной финансовой системы и давлению на
национальную валюту.
1
В текущих условиях достижение внешнего баланса в большей мере ассоциируется с балансированием
счета текущих операций, а не платежного баланса в целом.
www.belinstitute.eu
BB #24/2009RU
3
Особенности национального кризиса
Беларуси, как и многим другим странам ЦВЕ на докризисной стадии был присущ
значительный дефицит счета текущих операций. Однако здесь следует отметить ряд
особенностей. В случае большинства стран ЦВЕ функционирование в условиях
огромного дефицита текущего счета стало последствием легкого доступа к
глобальным финансовым ресурсам. Поэтому данную проблему для них лишь отчасти
можно характеризовать как структурную. Ужесточившийся доступ к финансовым
ресурсам вынудил их восстановить макроэкономический баланс. В случае Беларуси,
дефицит счета текущих операций скорее стал структурной проблемой, а не
следствием легкого доступа к финансовым ресурсам. Это подтверждается и
относительно низким уровнем прямых инвестиций в белорусскую экономику, и
относительно низким уровнем долгосрочных займов за рубежом. При этом, внешний
дефицит сохранялся даже в условиях благоприятной внешней среды на протяжении
долгого периода. В целом такое положение можно охарактеризовать как низкую
внешнюю конкурентоспособность национальной экономики уже в докризисный
период. В результате, лишившись на внешних рынках в кризисный период ряда
преимуществ неэкономического характера (прежде всего в России), а также,
пострадав от резкого снижения цен на сырьевые товары, Беларусь стала одной из
немногих стран, внешний дефицит которой в период экономического кризиса не
только не сократился, но и резко возрос. Таким образом, одна их первопричин
кризиса в странах ЦВЕ – внешний дефицит – на текущий момент в Беларуси
сохраняется и усугубляется.
В этом плане серьезные опасения внушают некоторые довольно оптимистичные
прогнозные значения, утвержденные в программе stand-by по результатам первого
обзора выполнения программы. В первую очередь стоит отметить предполагаемую
динамику текущего счета платежного баланса. В рамках, пересмотренных по
результатам первого обзора прогнозов, предполагается, что по итогам года дефицит
счета текущих операций составит -7.8% от ВВП. Вместе с тем, по итогам первого
квартала данный показатель составил -18.2% от ВВП, уровень дефицита около 18%
от ВВП будет иметь место и по итогам первого полугодия. Во втором полугодии,
несмотря на ряд позитивных изменений во внешней среде (заключение контрактов
на поставку калийных удобрений, роста цен на нефть) существенное улучшение
динамики экспорта вряд ли будет иметь место. На основе экспертных оценок и
модельных расчетов в рамках инерционного сценария экономической политики,
более обоснованным видится достижения гораздо более высокого уровня дефицита
текущего счета. По прогнозу ИЦ ИПМ на основе макроэконометрической модели
белорусской экономики, в текущем году при инерционном сценарии развития
данный показатель составит -15.7% от ВВП. Кроме того, на данный момент
представляется маловероятным восстановление объемов экспорта в прежнем объеме
и в 2010 г., даже в случае относительно высокого уровня роста в странах - основных
торговых партнерах. В рамках того же инерционного сценария прогнозное значение
дефицита текущего счета ИЦ ИПМ на 2010 г. составляет -13.6% от ВВП.
Оптимистичные показатели динамики текущего счета в программе МВФ обусловлены
предположением о довольно значительном сокращении внутреннего спроса в 2009 г.
и его слабом росте в 2010 г. Кроме того, данный сценарий корректировки
предполагает
определенный благоприятный эффект
от
снижения уровня
долларизации в национальной экономике уже в 2009 г., и, соответственно,
улучшение роста предложения иностранной валюты на внутреннем рынке.
На данный момент динамика внутреннего спроса не согласуется с параметрами,
которые заложены в программе МВФ. Основным источником расхождений в
программных и фактических параметрах является динамика инвестиций. Во многом
она
обусловлена
директивными
мерами
политики,
направленными
на
предотвращение рецессии, а также мерами по стимулированию инвестиций в
жилищное строительство. Кроме того, больший рост, нежели заложено в программе,
демонстрирует и показатель потребления домашних хозяйств. В соответствии с
расчетами ИЦ ИПМ добиться существенного сокращения дефицита текущего счета
www.belinstitute.eu
BB #24/2009RU
4
исключительно мерами экономической политики чрезвычайно сложно. Для этого
необходимо пойти либо на существенное сокращение доходов, социальных
стандартов, а также задействовать другие инструменты экономической политики.
Добиться же снижения дефицита в условиях стимулирования роста ключевых
элементов внутреннего спроса практически невозможно. Перспективы значимого
снижения уровня долларизация также пока неочевидны в виду неопределенности
процентной политики во втором полугодии и определенной вероятности ее
смягчения. Таким образом, можно констатировать серьезное противоречие между
проводимой правительством политикой и механизмами, заложенными в программе
stand-by (в ее версии после первого обзора). Более того, можно говорить о том, что
используемые в настоящий момент правительством инструменты экономической
политики по стимулированию внутреннего спроса противоречат в целом
стратегической линии МВФ в Восточноевропейском регионе – ликвидации
(минимизация) внешнего дисбаланса.
Оптимистичные
прогнозные
показатели
динамики
внешнего
дефицита
обуславливают и чересчур оптимистичную, на наш взгляд, оценку потребностей
Беларуси во внешнем финансировании. Данные оценки предполагают, что в 2009 г.
Беларусь сможет полностью профинансировать имеющийся дефицит, а в 2010 г.,
недостаток источников финансирования дефицита составляет всего USD 657 млн.
Однако, если показатели дефицита текущего счета окажутся гораздо менее
благоприятными (вероятность чего очень высока),
то для обеспечения
сбалансированности платежного баланса придется идти, либо на дополнительное
финансирование за счет золотовалютных резервов, либо прибегать к поиску
дополнительных источников финансирования. В текущей ситуации среди
дополнительных источников реальными видятся лишь новые государственные займы
или же приватизационные сделки.
Выводы и рекомендации
Таким образом, можно констатировать, что инерционная экономическая политика
может обусловить невыполнение ряда контрольных показателей в программе standby на момент третьего и четвертого обзоров – в первую очередь, показателя чистых
международных резервов. В этом случае, будет довольно сложно объяснить
отклонение программных показателей от фактических изменением внешней среды.
Реальными причинами такой ситуации скорее станут недостаточное использование
предусмотренных инструментов корректировки – сокращения внутреннего спроса и
снижения долларизации. Кроме того, даже если эти инструменты будут
использоваться во втором полугодии более активно, то, как показано выше все
равно
сохраняется
высокая
вероятность
дополнительной
потребности
в
финансировании, относительной предусмотренной в программе. Это обусловлено
структурным характером дефицита счета текущих операций, в результате чего
воздействие инструментов экономической политики на его динамику не столь
велико.
Потенциальные проблемы с получением четвертого и пятого траншей кредита МВФ
могут привести к чрезвычайно негативным последствиям для национальной
экономики. Поэтому можно предполагать, что правительство приложит максимум
усилий для их получения. Но в условиях, когда могут быть не выполнены некоторые
текущие контрольные показатели, аргументами правительства могут стать лишь
структурные контрольные показатели. При игнорировании и этих показателей
вероятность проблем с получением четвертого и пятого траншей довольно велика.
Верификация соответствия этим показателям будет происходить в процессе двух
последующих обзоров выполнения программы. Таким образом, можно полагать, что
поскольку в текущих условиях экономические власти вряд ли смогут обеспечить
соответствие всем критериям программы в периоды третьего и четвертого обзоров,
www.belinstitute.eu
BB #24/2009RU
5
де-факто основным аргументом экономических властей может стать лишь быстрое и
качественное проведение структурных реформ.
В качестве основной цели МВФ относительно Беларуси можно рассматривать вывод
ее на траекторию развития, идентичную другим странам региона и интеграцию ее в
экономику региона. Как показано выше устранение внешних диспропорций является
важным этапом политики МВФ в ЦВЕ. Ликвидировать такие диспропорции в Беларуси
можно только с использованием структурных реформ.
Таким образом, проведение структурных преобразований является на данный
момент ключевым фактором взаимоотношений Беларуси и МВФ. В нынешних
условиях экономические власти вынуждены будут осознать, что проведение
структурных реформ является неизбежным не в абстрактном будущем, а
незамедлительно. В отличие от периода 2007-2008 возможностей постепенной
разработки и внедрения программ структурных реформ практически нет, нынешние
реалии уже в ближайшие несколько месяцев потребуют их оперативной реализации.
www.belinstitute.eu