или бегом на рынок… обзор мировых рынков (09

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА НА ГРАНИ НОВОГО СПАДА… ИЛИ РОСТ ВОПРЕКИ
ЗДРАВОМУ СМЫСЛУ
На протяжении последних месяцев всё более ясно прослеживается тенденция к
расширению дисбалансов между ситуацией на финансовых рынках и реальной
макроэкономической ситуацией. После достаточно глубокой просадки ключевых
фондовых индикаторов на 12-15% в первые две недели августа текущего года
спекулянтами и инвесторами в очередной раз овладела волна оптимизма. При этом, как
это и бывает в большинстве случаев,
психологическое желание отыграть
предшествующее падение и возобновить рост возобладало над здравой оценкой
существующих рисков в мировой экономике.
Стоит сказать, что большинству фондовых бирж удалось отскочить от своих
минимальных значений, достигнутых на волне снижения суверенного кредитного
рейтинга США и торможения глобального экономического роста. Так, российские
фондовые индексы РТС и ММВБ отскочили от уровней в 1537 и 1431 пунктов и
прибавили порядка 3,8% и 3,7% соответственно. Фондовый индекс американского
широкого рынка S&P 500 подрос на 5%, промышленный Dow Jones увеличился на 5,2%,
индикатор высокотехнологичных компаний NASDAQ прибавил порядка 5,9%. Частично
удалось отыграть падение инвесторам и в Старом Свете, о чём свидетельствует отскок
британского Futsee 100 на 2,4%, немецкого DAX на 2,4% и французского CAC 40 на 3,8%.
Несмотря на временную стабилизацию на финансовых рынках и незначительный рост
ключевых фондовых рынков ситуация в мировой экономике по прежнему остаётся крайне
напряженной. Всё большее число экономистов и экспертов склонны видеть в
наблюдающемся торможении роста глобальной экономики, охлаждении промышленного
производства и спаде инвестиционной активности продолжение глобального финансовоэкономического кризиса 2007-2009гг. При этом с высокой степенью вероятности можно
говорить о повторении в значительной степени сценария развития кризиса периода
Великой Депрессии, когда в 1926г. разразился кризис недвижимости в штате Флорида,
затем последовал «чёрный» октябрь 1929г. и более чем 70-ти процентное обрушение
фондовых рынков в США и начало мощнейшей рецессии и дефляционной спирали в
1930г. При этом в течение полугода после обрушения фондовых индексов осенью 1929г.
спекулянтам и инвесторам удалось отыграть порядка 50% совокупной просадки индексов,
что позволило ряду экономистов говорить о том, что кризис в экономике США
закончился так и не начавшись.
В настоящее время развитие кризисных явлений в американской экономике происходит
практически по аналогичному сценарию. После коррекции на рынке недвижимости США
в 2006-2007гг. последовало обрушение фондовых рынков в 2007-2008гг. и первый этап
структурного кризиса американской экономики в 2009г. Затем, благодаря
беспрецедентному расширению бюджетных дефицитов (порядка 11-13% годового ВВП) и
наращиванию совокупной государственной долговой нагрузки (с 63% ВВП в 2006г. до
98% в 2011г.) денежным властям удалось на некоторое время компенсировать сокращение
совокупного конечного спроса американских домашних хозяйств и инвестиционных
расходов корпоративного сектора. При этом совокупный масштаб эмиссии долларов и
кредитование государственного дефицита со стороны ФРС превышал 0,8-1% ВВП в месяц
($120-150 млрд.) или 10-12% ВВП в год, что позволило заместить выпадающие расходы
населения расширением государственных заказов.
Именно на расширение денежно-кредитного предложения, снижение долгосрочных
процентных ставок и кредитование хронических бюджетных дефицитов США были
направлены первые два раунда так называемого «количественного смягчения». По сути
оба эти раунда QE представляли из себя ничем не обеспеченную и неограниченную
эмиссию доллара с целью монетизации государственного долга США. Благодаря этим
действиям ФРС стал крупнейшим кредитором американской экономики с портфелем
государственных долговых бумаг в размере $1,64 трлн., обогнав Китай ($1,1 трлн.),
Японию ($911 млрд.), Великобританию ($350 млрд.), страны-экспортёры нефти ($229
млрд.) и Россию ($109,8 млрд.).
Стоит сказать, что согласно уставу МВФ и рекомендациям его экспертов, странам-членам
данной организации настоятельно рекомендуется воздерживаться от необеспеченной
резервами эмиссии национальных валют и не осуществлять прямое кредитование
бюджетных дефицитов государства посредством эмиссии валюты под приобретение
долговых бумаг. Как показывает практика, в числе главных нарушителей рекомендаций
МВФ в области денежно-кредитной политики оказались крупнейшие с экономической
точки зрения страны мира, по совместительству являющиеся разработчиками этих самых
рекомендаций. При этом всем остальным странам-членам Валютного Фонда, не
относящимся к группе экономически развитых стран, навязываются в корне
противоположные догмы и принципы поведения, ограничивающие объём первичного
денежного предложения наличием валютных резервов.
Однако становится очевидным, что действия центральных банков крупнейших экономик
мира по расширению денежно-кредитной эмиссии и кредитованию бюджетных дефицитов
оказались не столь эффективными. В настоящий момент становится ясно, что базовые и
структурные дисбалансы и противоречия как в американской, так и мировой экономике,
спровоцировавшие начало кризиса 2008г., так и остаются нерешёнными. По мере развития
кризисных явлений в мировой экономике всё большее число экспертов сходятся во
мнении, что невозможно разрешить структурные и системные проблемы и дисбалансы в
американской и мировой экономике посредством инструментов одной лишь денежнокредитной политики. Тем более, когда вся ДКП сводится к примитивной и
неограниченной эмиссии национальных валют с целью затопить финансовые рынки
дешёвыми средствами и прокредитовать бюджетные дефициты.
К структурным дисбалансам американской экономики относятся избыточно высокая
государственная долговая нагрузка (98% ВВП), чрезмерное долговое бремя всех
субъектов экономики (365% ВВП), хронические дефициты федерального бюджета (11%
ВВП) и торгового баланса (3,6%), чрезмерно низкая норма сбережений (4,5%),
искусственно завышенное потребление домашних хозяйств, крайне высокая и растущая
безработица (9,2% по официальной и 16,2% по альтернативной версии), продолжающийся
спад на рынке жилья и т.д. Без коренного изменения структурной, промышленной,
налогово-бюджетной и научно-технической политики ни о каком выходе из кризиса ни
американской, ни уж тем более мировой экономики не может быть и речи.
При этом опубликованные в течение последних двух недель макроэкономические данные
свидетельствуют о том, что мировая экономика если ещё и не вошла во вторую стадию
рецессии, то уже точно находится на грани спада.
Особенно сильное опасение вызвал отчёт по уточненному приросту ВВП в США,
продемонстрировавший снижение годового прироста экономики с 1,3% по итогам 2-го кв.
до 1%, что стало наихудшим темпом роста американской экономики за период с 2-го кв.
кризисного 2009г. Напомним, что тогда экономика США находилась в практически
неуправляемом падении и избежать масштабного обвала удалось лишь благодаря
беспрецедентной по масштабам с 1932г. эмиссии доллара со стороны Федерального
Резерва. При этом ещё в 4-м кв. предыдущего года прирост ВВП составлял порядка 2,8%,
а в 1-м кв. 2011г. превышал 1,8%.
При этом наибольшее сокращение прироста зафиксировано в конечном потреблении
домашних хозяйств, увеличившихся с учётом пересмотра не на 0,1%, а на 0,4%. Тем не
менее, столь слабого прироста потребительской активности домашних хозяйств в США не
наблюдалось с 2-го кв. 2009г., когда спад превышал отметку в 1,9%. Особенно сильный
удар по надеждам экономистов и участников рынка относительно перспектив
восстановления экономики США вызвали цифры по снижению расходов на товары
длительного пользования с 17,2 по итогам 4-го кв. 2010г. и 11,2% в 1-м кв. 2011г. до менее
чем -5,1% во 2-ом кв. текущего года. Надо сказать, что столь сильного падения расходов
на товары длительного пользования, на долю которых приходится порядка 13,5%
потребительских расходов, также не наблюдалось с апреля-июня кризисного 2009.
Несколько лучше ожиданий оказался спрос в сфере услуг, прибавивший порядка 1,4% по
итогам 2-го кв. текущего года, что стало наилучшим значением данного компонента
потребительских расходов за период с 3-го кв. 2010г. Также порадовали цифра по
динамике инвестиций, показавшие рост инвестиционных расходов на 6,4% во 2-м кв.
текущего года, что также стало максимальным значением за период с 3-го кв. 2010г. При
этом наибольший вклад в рост капитальных вложений был обусловлен беспрецедентным
скачком инвестиций в нежилую недвижимость на 15,7%, что стало наилучшим значением
данного индикатора с 3-го кв. 2007г. (24,3%). Достаточно существенный рост
зафиксирован в капитальных вложениях в машины и оборудование, программное
обеспечение и информационно-коммуникационные технологии, превысивших отметку в
7,9% в годовом выражении.
Нельзя не отметить опережающий прирост экспорта товаров и услуг на 3,1% в годовом
выражении на фоне менее существенного прироста импорта на 1,9%, что позволило
обеспечить положительный вклад чистого экспорта в прирост ВВП в размере 0,09% по
итогам 2-го кв. 2011г. после спада на 0,34% в предыдущем квартале. При этом
совокупный дефицит торгового баланса США в очередной раз достиг своего локального
максимума и достиг отметки в $604 млрд. (4% ВВП), что стало максимальным дефицитом
во внешней торговле за период с 3-го кв. 2008г. Другими словами, ни многочисленные
словесные интервенции экономистов о силе и конкурентоспособности американской
экономики, ни заявления первых лиц правительства США о необходимости жить по
средствам, ни слабый доллар не способны разрешить структурные проблемы и
дисбалансы в американской экономике.
Особенно сильные опасения вызывает растущая степень милитаризации американской
экономики, о чём свидетельствует рост военных затрат правительства США более чем на
7,1% в годовом выражении по итогам 2-го кв. 2011г. после роста на 6% по итогам
аналогичного периода предыдущего года. Благодаря ведению военных операций на
Ближнем Востоке Белому Дому удалось простимулировать американскую экономику на
дополнительные 0,38% прироста ВВП при совокупном росте на 1%. Другими словами,
более чем на треть прирост экономики США обусловлен расширением затрат на военнопромышленный комплекс (ВПК), а не ростом потребительских расходов и расширением
экспортного потенциала страны.
Стоит сказать, что в настоящий момент более 67% совокупных расходов федерального
бюджета США расходуются на финансирование военно-промышленного комплекса и
стимулирование военных заказов. При этом ещё год назад степень милитаризованности
бюджетных расходов не превышала 66%, а в начале 2000-х гг. не поднималась выше 60%.
В настоящий момент речь идёт об ускоренной милитаризации экономики США за счёт
перманентного расширения бюджетных дефицитов и увеличения долговой нагрузки, что,
по мнению администрации президента США, должно стать драйвером для развития
научно-технического прогресса, роста промышленного производства и выхода из кризиса.
Вызывает опасения непрекращающийся рост уровня цен в экономике крупнейшего
должника в мире, о чём свидетельствует пересмотр величины дефлятора ВВП по итогам
2-го кв. с 2,4% до 2,5%. Надо отметить, что ещё в 4-ом кв. 2010г. дефлятор не превышал
отметки в 0,4%, а в 1-м кв. текущего года составлял порядка 1,9%. При этом наибольший
вклад в рост дефлятора ВВП внесли рост цен на импортные товары (14,1%) и услуги
(5,2%), нежилую недвижимость (6,9%) и товары текущего потребления (6,7%).
Также о росте инфляционного давления на экономику США свидетельствует рост
рассчитываемого Федеральным Резервом ценового индекса потребительских расходов
(PCE) на 2,8% по итогам июля текущего года после роста на 2,6% по итогам июня и
увеличения на 1,2% в январе. Это стало максимальным значением данного индикатора за
период с начала глобального финансово-экономического кризиса 2008-2009гг. Также на
1,6% в июле подскочил так называемый базовый индекс потребительских цен, очищенный
от колебаний цен на сельскохозяйственную продукцию и энергоносители. При этом ещё в
июне рост не превышал 1,3%, а в январе и вовсе составлял порядка 0,8%.
Совершенно провальным оказался отчёт Мичиганского Университета по уровню
потребительских ожиданий, согласно которому одноимённый индекс обвалился с 56
пунктов в июле до 47,4 пунктов по итогам августа. Столь масштабной просадки
потребительских ожиданий не наблюдалось в крупнейшей экономике мира аж со времён
разгара глобального финансово-экономического кризиса зимой 2009г. При этом ещё в
феврале текущего года значение данного опережающего экономического индикатора
превышало планку в 71,6 пунктов, а в мае достигало 69,5 пунктов.
Также до минимальных значений с ноября 2008г. обвалился индекс потребительского
доверия, ещё в январе 2011г. составлявший 74,2 пунктов, а по итогам августа
опустившийся до отметки в 55,7 пунктов. Не намного лучше обстоит ситуация с оценкой
индекса текущих условий от Университета Мичигана, который также снизился с 75,8
пунктов в июле текущего года до менее чем 68,7 пунктов по итогам августа.
В пользу набирающего силу торможения экономической и инвестиционной активности в
США свидетельствует отчёт ФРБ Ричмонда, продемонстрировавшего падение индекса
промышленных поставок с -1 пункта в июле до -17 пунктов в августе текущего года.
Столь низкого значения данного индекса не наблюдалось за период с начала кризиса
2008-2009гг. При этом ещё в декабре 2010г. значение данного индикатора превышало
планку в 30 пунктов, а в марте текущего года не опускалось ниже 23 пунктов.
Не внушает оптимизма ситуация на рынке недвижимости США, о чём свидетельствует
непрекращающееся уже более 4 месяцев подряд снижение объёма продаж на первичном
рынке недвижимости с 323 тыс. в апреле до 298 тыс. по итогам июля.
Также настораживает непрекращающееся в последние два месяца сжатие розничного
товарооборота, о чём свидетельствует сокращение недельного индекса сопоставимых
продаж в розничных сетях США с 5,5% в середине июля до 3 в конце августа текущего
года. Столь существенное сокращение розничных затрат домашних хозяйств также не
способствует росту деловой активности и предпринимательской уверенности, без которых
невозможно добиться значимого роста капитальных вложений в промышленности и
развития экономики.
Нужно сказать, что, несмотря на некоторый рост на фондовых рынках по итогам
предыдущей торговой недели, на биржах по прежнему сохраняется крайне высокая
степень неопределённости относительно как дальнейших перспектив американской и
мировой экономики, так и развития событий с долговым кризисом в Еврозоне. При этом в
рамках валютного союза на грани финансового краха оказались уже не только
периферийные страны в составе Греции, Португалии, Ирландии и Испании, но и
системообразующее звено всего проекта Единой Европы в лице Италии, также
испытывающей трудности с обслуживанием своей избыточной долговой нагрузки в
размере 120% ВВП.
Определённый оптимизм у участников рынка вызвала решимость денежного регулятора
Еврозоны вкупе с политическим и финансовым истеблишментом валютного союза не
допустить банкротства стран-членов печально известной группы евро-банкротов, которое
вполне могло повлечь за собой крах самой идеи европейской экономической и
политической интеграции. Совершенно очевидно, что безудержное расширение объёма
финансовой помощи, выделяемой группе «евро-свиней» посредством механизма
Европейского Фонда Финансовой Стабильности, и нарастающая скупка государственных
долговых бумаг европейской периферии не являются решением проблемы избыточной
долговой нагрузки PIIGS.
Однако даже это временная отсрочка момента принятия крайне непопулярных с
социальной и экономической точки зрения решений позволила снизить напряжение на
долговом рынке Еврозоны. Закономерным итогом пресловутых словесных интервенций
представителей ЕЦБ и масштабного расширения эмиссии евро под покупку
государственных долговых бумаг (т.е. монетизации долга) стало снижение доходности
практически по всему спектру государственных облигаций стран-членов PIIGS.
Особенно сильный рост покупок наблюдается в государственных облигациях
крупнейших европейских должников в лице Италии и Испании, что выразилось в
существенном снижении доходности по 5-ти летним госбумагам с 5,5% и 6,2% в начале
августа до 4,2% и 5% соответственно по итогам 26 августа. Однако, несмотря на все
усилия представителей денежных властей Еврозоны и замещение частного спроса на
государственные долговые активы спросом со стороны ЕЦБ, стоимость заимствований на
долговом рынке для Италии по прежнему в 1,6 раз превышает отметку октября 2010г.
(2,6%).
Также стоит упомянуть снижение стоимости заимствований для Португалии и Ирландии с
13,3% и 17,3% в начале июля до 11,1% и 8,4% соответственно по итогам 26 августа
текущего года. При этом стоит особо отметить тот факт, что формальное снижение
доходностей долговых бумаг стран-членов печально известной группы евро-банкротов и
стабилизация ситуация в группе PIIGS, судя по всему, носят временный характер и
обусловлены растущей эмиссионной активностью ЕЦБ, получившему право осуществлять
выкуп долговых бумаг не только на вторичном рынке, но и на первичном в момент
проведения долговой эмиссии. Другими словами, ЕЦБ пошёл по пути американского
Федерального Резерва и приступил к неограниченной скупке суверенных долговых бумаг
периферийной Еврозоны, что, по сути, означает замещение рыночного механизма
ценообразования на активы директивным установлением необходимых ценовых
пропорций.
Также разочарование инвесторов вызвали цифры по сжатию экономики Великобритании
по итогам 2-го кв. текущего года, о чём свидетельствует снижение темпов роста ВВП с
1,8% в 1-м кв. 2011г. до 0,7%, по итогам 2-го кв. Стоит сказать, что ещё в 3-м кв. 2010г.
прирост ВВП превышал 2,8%. Также настораживает снижение темпов роста экономики
Испании с 0,8% в 1-м кв. 2011г. до менее чем 0,7% во 2-м кв.
Намного хуже ожиданий оказались цифры по динамике новых промышленных заказов в
Еврозоне, продемонстрировавших снижение с 15,5% в мае текущего года до 11,1% по
итогам июня. Без учёта апрельской просадки до 8,6% это стало самым сильным падением
объёма новых заказов в промышленности за период с января 2010г. (7%).
В подтверждение слов о сжатии потребительской активности в Еврозоне стоит привести
отчёт по потребительской активности, согласно которому одноимённой индекс обвалился
с -11,4 пунктов по итогам июля до -16,6 пунктов в августе. Столь масштабного падения
индекса потребительской активности в Еврозоне не наблюдалось с июня 2010г., когда
одноимённый индикатор опускался до -17,3 пунктов.
Незначительное улучшение деловой активности зафиксировано в Еврозоне, о чём
свидетельствует рост одноимённого индекса с 50,8 пунктов июле до 51,1 пунктов по
итогам августа. Однако стоит сказать, что, несмотря на этот весьма условный рост,
сводный индекс деловой активности стран-членов валютного союза всё ещё находится
вблизи порогового уровня в 50 пунктов, ниже которого начинается спад деловой
активности, сокращение инвестиций, сжатие промышленного производства и снижение
экономического роста.
Однако наибольшие опасения вызывает торможение экономической активности в
ключевой стране Еврозоны – Германии – на плечах которой лежит финансовое бремя
разрешения долговых проблем Валютного Союза. По итогам августа сводный индекс
деловой активности оп продолжил своё снижение и опустился до отметки в 51,3 пунктов,
тогда как ещё в феврале текущего года его значение превышало уровень в 61,5 пунктов, а
в мае составляло порядка 56,4 пунктов. Столь масштабного падения
предпринимательской активности в Германии не наблюдалось с середины кризисного
2009г.
При этом наибольшее снижение деловой активности зафиксировано в сфере услуг, о чём
свидетельствует обвальное падение отраслевого индекса с 58,3 пунктов в июне, до 52,9
пунктов в июле 2011г. и 50,4 пунктов по итогам августа. Это также стало очередным
«антирекордом» для сферы услуг Германии с конца 2009г. В промышленном секторе
также зафиксировано снижение деловой активности, однако в гораздо меньшем масштабе.
Так, индекс деловой активности в промышленном секторе ФРГ снизился с 61,7 пунктов
апреле, до 52,1 пунктов в июле и 52 пунктов по итогам августа текущего года.
Подводя итог всему вышесказанному стоит сказать, что всё большее число
макроэкономических индикаторов свидетельствует о набирающем силу торможении
глобального экономического роста, сжатии деловой и инвестиционной активности в
ключевых странах и регионах мира (США, Еврозона, Китай, Япония и т.д.) и сокращении
потребительских расходов. Судя по всему, мы имеем дело с началом второй волны
глобальной рецессии, которая только-только набирает обороты и обусловлена
нерешённостью целого ряда фундаментальных и структурных проблем в мировой
экономике. Как показывает практика, стремление денежных регуляторов и финансовополитической элиты крупнейших с экономической точки зрения стран разрешить
структурные противоречия и дисбалансы в крупнейших экономиках мира посредством
неограниченной эмиссии валют не имеют должного эффекта.
Ни монетизация государственного долга, ни расширение бюджетных дефицитов и
совокупной долговой нагрузки не способны обеспечить выход из наблюдаемого
финансово-экономического кризиса. Принципиально важным является изменение
основных подходов к структурной, промышленной, налогово-бюджетной, научнотехнической и социально-демографической политике, которые должны быть направлены
на стимулирование научно-технического прогресса, расширение производственного
контура нового технологического уклада и кардинальное повышение эффективности
общественного производства. Одновременно с этим неизбежным станет демонтаж
существующей международной валютно-финансовой системы, основанной на гегемонии
американского доллара и его неограниченной эмиссии со стороны Федерального Резерва в
интересах крупнейших финансовых институтов.