Раздаточный материал к лекции по теме «Управление

Раздаточный материал к лекции по теме
«Управление финансовыми инвестициями»
1. Формы финансовых инвестиций и особенности управления ими
2. Оценка стоимости отдельных финансовых инструментов инвестирования
3. Формирование портфеля финансовых инвестиций
1. Формы финансовых инвестиций и особенности управления ими
Финансовые инвестиции – вложения в финансовые инструменты, т.е.
вложения в акции, облигации, другие ценные бумаги и банковские депозиты,
активы других предприятий.
Особенности осуществления портфельных инвестиций:
 Финансовые инвестиции являются независимым видом хозяйственной
деятельности для предприятий реального сектора экономики.
 Финансовые инвестиции используются предприятиями реального сектора
экономики в основном в двух целях: получения дополнительного
инвестиционного дохода в процессе использования свободных денежных
активов и их противоинфляционной защиты.
 Финансовые инвестиции предоставляют предприятию наиболее широкий
диапазон выбора инструментов инвестирования по шкале "доходность-риск"
 Финансовые инвестиции предоставляют предприятию достаточно широкий
диапазон выбора инструментов инвестирования и по шкале "доходностьликвидность"
 Процесс обоснования управленческих решений, связанных с осуществлением
финансовых инвестиций, является более простым и менее трудоемким.
 Высокая колеблемость конъюнктуры финансового рынка в сравнении с
товарным определяет необходимость осуществления более активного
мониторинга в процессе финансового инвестирования .
1
Финансовое инвестирование осуществляется предприятием в
следующих основных формах:
1) вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий;
2) вложение капитала в доходные виды денежных инструментов;
3) вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов.
Целями вложения капитала в уставные фонды
предприятий может быть:
 упрочнение стратегических связей с поставщиками;
 расширение возможностей сбыта продукции;
 отраслевая и товарная диверсификация.
совместных
Основной целью вложения капитала в доходные виды денежных
инструментов является генерирование инвестиционной прибыли в процессе
краткосрочного инвестирования.
Для вложения капитала в доходные виды фондовых инструментов
целью может быть:
 генерирование инвестиционной прибыли;
 финансовое влияние на отдельные компании.
Управление финансовыми инвестициями предприятия – это система
принципов и методов обеспечения выбора более эффективных финансовых
инструментов вложения капитала и своевременного его реинвестирования.
Процесс управления финансовыми инвестициями предприятия
осуществляется по следующим основным этапам:
1) Анализ
состояния
финансового
инвестирования
в
предшествующем периоде.
Основной целью проведения такого анализа является изучение
тенденций динамики масштабов, форм и эффективности финансового
инвестирования на предприятии в ретроспективе.
2) Определение
объёма
финансового
инвестирования
в
предстоящем периоде.
Этот объем на предприятиях обычно небольшой и определяется размером
свободных финансовых средств, заранее накапливаемых для осуществления
предстоящих реальных инвестиций или других расходов будущего периода.
2
3) Выбор форм финансового инвестирования.
В рамках планируемого объема финансовых средств, выделяемых на
эти цели, определяются конкретные формы инвестирования,
рассмотренные выше. Выбор этих форм зависит от характера задач,
решаемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности.
4) Оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых
инструментов.
Методы такой оценки дифференцируются в зависимости от видов этих
инструментов; основным показателем оценки выступает уровень их
доходности, риска и ликвидности.
5) Формирование портфеля финансовых инвестиций.
Данное формирование осуществляется с учетом оценки инвестиционных
качеств отдельных финансовых инструментов. В процессе их отбора в
формируемый портфель учитываются следующие основные факторы: тип
портфеля финансовых инвестиций, формируемый в соответствии с его
приоритетной целью; необходимость диверсификации финансовых
инструментов портфеля; необходимость обеспечения высокой ликвидности
портфеля и другие.
6) Обеспечение эффективного оперативного управления портфелем
финансовых инвестиций.
При существенных изменениях конъюнктуры финансового рынка
инвестиционные качества отдельных финансовых инструментов снижаются.
В процессе оперативного управления портфелем финансовых инвестиций
обеспечивается своевременная его реструктуризация с целью поддержания
целевых параметров его первоначального формирования.
2. Оценка стоимости отдельных финансовых инструментов
инвестирования
Эффективность отдельных финансовых инструментов инвестирования,
как и реальных инвестиций, определяется на основе сопоставления объема
инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного денежного
потока по ним, с другой.
текущий
Возвратный
денежный
поток
проценты по долговым ценным бумагам
дивиденды по долевым ценным бумагам
конечный
фиксированная стоимость по долговым ц.б.
текущая курсовая стоимость по долевым ц.б.
3
Особенность фин. инвестирования: ожидаемая норма прибыли
определяется инвестором с учетом уровня риска.
Инвестиционная прибыль зависит от соотношения фактической
суммы инвестиционных затрат и реальной стоимости фин. инструмента.
Если фактическая сумма инвестиционных затрат по финансовому
инструменту будет превышать его реальную стоимость, то эффективность
финансового инвестирования снизится (т.е. инвестор не получит ожидаемую
сумму инвестиционной прибыли). И наоборот, если фактическая сумма
инвестиционных затрат будет ниже реальной стоимости финансового
инструмента, то эффективность финансового инвестирования возрастет (т.е.
инвестор получит инвестиционную прибыль в сумме, большей чем
ожидаемая).
Принципиальная модель оценки стоимости финансового инструмента
инвестирования имеет следующий вид:
Cфи 
n
ВДП
 (1  НП )
t 1
n
,
где Сфи - реальная стоимость финансового инструмента
инвестирования;
ВДП - ожидаемый возвратный денежный поток за период использования
финансового инструмента;
НП - ожидаемая норма прибыли по финансовому инструменту;
n - число периодов формирования возвратных потоков.
Особенности формирования возвратного денежного потока по
отдельным видам финансовых инструментов определяют разнообразие
вариаций используемых моделей оценки их реальной стоимости.
Например, для облигации с периодической выплатой процентов
реальная стоимость будет определяться по формуле:
n
Cоб  
t 1
Пt
Н0

t
(1  НП ) (1  НП ) n
где Пt – проценты, выплачиваемые в периоде t,
Н0 – номинал, выплачиваемый в конце периода.
4
Для простой акции, используемой в течение определенного периода
реальная стоимость будет определяться по формуле:
n
Cакц  
t 1
Дt
КС

t
(1  НП ) (1  НП ) n
где Дt – дивиденды, выплачиваемые в периоде t,
КС – курсовая стоимость, которую получает инвестор при реализации
акции на рынке в конце периода использования ее в качестве финансового
инструмента.
3. Формирование портфеля финансовых инвестиций
Инвестиционный портфель – целенаправленно сформированная
совокупность
финансовых
инструментов,
предназначенных
для
осуществления фин. инвестирования в соответствии с разработанной
инвестиционной политикой.
Главной целью формирования инвестиционного портфеля является
обеспечение реализации основных направлений политики финансового
инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и
безопасных финансовых инструментов.
Возможные цели:
1) обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода
в текущем периоде;
2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в
предстоящей долгосрочной перспективе;
3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных
с финансовым инвестированием;
4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля;
5) обеспечение максимального эффекта «налогового щита» в процессе
финансового инвестирования.
Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного
портфеля в значительной степени являются альтернативными и зависят
от целей финансового инвестирования.
Рассмотрим современные подходы к типизации инвестиционных
портфелей предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных форм его
политики финансового инвестирования. Такая типизация проводится по
5
следующим основным признакам:
1. По целям формирования инвестиционного дохода различают два
основных типа инвестиционного портфеля — портфель дохода и портфель
роста.
Портфель дохода – максимизация текущей прибыли;
Портфель роста – максимизация прироста капитала в долгосрочной
перспективе.
2. По уровню принимаемых рисков различают три основных типа
инвестиционного портфеля:
1) агрессивный (спекулятивный) портфель;
2) умеренный (компромиссный) портфель;
3) консервативный портфель.
Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровня
инвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестиционной
прибыли), на который согласен идти конкретный инвестор в процессе
финансового инвестирования.
3. По уровню ликвидности
инвестиционного портфеля:
1) высоколиквидный портфель,
2) среднеликвидный портфель,
3) низколиквидный портфель.
выделяют
три
основных
типа
4. По инвестиционному периоду различают:
1) краткосрочный портфель (до одного года)
2) долгосрочный портфель (более одного года).
5. По условиям налогообложения инвестиционного дохода выделяют
два типа инвестиционного портфеля:
1) налогооблагаемый
портфель
состоит
из
финансовых
инструментов инвестирования, доход по которым подлежит
налогообложению на общих основаниях в соответствии с
действующей в стране налоговой системой.
2) портфель свободный от налогообложения состоит из таких
финансовых инструментов инвестирования, доход по которым
налогами не облагается.
6
6. По признаку первичности формирования, различают:
1) стартовый,
2) реструктурированный портфель.
7. По стабильности структуры основных видов финансовых
инструментов инвестирования их портфель дифференцируется в разрезе
двух типов:
1) портфель с фиксированной структурой активов характеризует
такой его тип, при котором удельные веса основных видов финансовых
инструментов инвестирования (акций, облигаций, депозитных вкладов и
т.п.) остаются неизменными в течении продолжительного периода
времени.
2) портфель с гибкой структурой активов характеризует такой его
тип, при котором удельные веса основных видов финансовых
инструментов инвестирования являются подвижными и изменяются под
воздействием факторов внешней среды (их влияния на формирование
уровня доходности, риска и ликвидности) или целей осуществления
финансовых инвестиций.
8. По специализации основных видов финансовых инструментов
инвестирования различаю:
1) портфель акций;
2) портфель облигаций;
3) портфель векселей и т.д.
9. По числу стратегических целей формирования выделяют:
1) моноцелевой портфель характеризует такой его тип, при
котором все входящие в его состав финансовые инструменты
инвестирования отобраны по критерию решения одной из
стратегических целей его формирования.
2) полицелевой (комбинированный) портфель предусматривает
возможности одновременного решения ряда стратегических целей его
формирования.
7
Подходы к формированию портфеля финансовых инвестиций
Традиционный подход предусматривает:
1) использование инструментариев технического и фундаментального
анализа;
2) широкую отраслевую диверсификацию;
3) решение стратегических задач формирования портфеля;
К недостаткам данного подхода относятся:
1) не обеспечивается эффективная взаимосвязь между отдельными фин.
инструментами в процессе их подбора;
2) риск не дифференцируется на систематический и несистематический.
Современная портфельная теория основана на статистических
методах и позволяет:
1) оптимизировать портфель по критериям ожидаемой доходности и
риска;
2) учитывать корреляцию между показателями доходности и риска фин.
инструментов.
В качестве примеров методов, используемых при формировании
портфеля в соответствии с современной портфельной теорией, можно
назвать определение среднеквадратичного отклонения доходности
отдельных фин. инструментов; определение ковариации и корреляции,
измеряющих характер взаимосвязи между фин. инструментами; расчет
коэффициента «β», измеряющего систематический риск фин. инструментов.
Этапы формирования портфеля фин. инвестиций предприятия (на
основе современной портфельной теории)
1. Выбор портфельной стратегии и типа формируемого портфеля
(результат - полная идентификация инвестиционного портфеля по основным
признакам типизации).
2. Оценка инвестиционных качеств фин. инструментов инвестирования
по показателям уровня доходности, риска и взаимной ковариации (результат
- определение перечня соответствующих портфелю фин. инструментов).
3. Отбор фин. инструментов в формируемый инвестиционный портфель
с учетом их влияния на параметры доходности и риска (результат 8
определение видовой структуры портфеля и его стартового состава).
4. Оптимизация портфеля (результат - достижение минимального
уровня риска при заданной ожидаемой доходности).
5. Оценка основных параметров сформированного инвестиционного
портфеля (результат - минимизация отклонения стартовых характеристик
портфеля от целевых параметров его формирования).
Инвестиционные риски
Анализируя любой инвестиционный инструмент или инвестиционный
портфель, финансовый менеджер прежде всего должен оценить уровень
связанного с ним риска и только потом определять, достаточна ли ожидаемая
доходность для компенсации этого риска.
Риск – это степень неопределенности результата, точнее – вариация
(разброс) ожидаемых значений доходности вокруг ее средней величины
(математического ожидания). Под математическим ожиданием понимается
среднеарифметическая из всех прогнозируемых значений доходности,
взвешенная по вероятности достижения ею этих значений.
Диверсификация портфеля - это формирование инвестиционного
портфеля из широкого круга ценных бумаг с целью избежания серьезных
потерь, в случае падения цен одной или нескольких ценных бумаг.
Диверсификация
финансовых
инструментов
инвестирования,
обеспечиваемая выбором их видов с отрицательной взаимной корреляцией,
позволяет уменьшить уровень несистематического риска портфеля, а
соответственно и общий уровень портфельного риска. Чем выше количество
финансовых инструментов с отрицательной взаимной корреляцией,
включенных в портфель, тем ниже при неизмененном уровне
инвестиционного дохода будет уровень портфельного риска.
При
этом
диверсификация
позволяет
уменьшить
только
несистематический риск инвестиционного портфеля — систематический
риск диверсификацией не устраняется (его можно только возместить
соответствующей премией за риск).
9
Процентное снижение несистематического риска в зависимости от
количества акций в портфеле представлено таблице.
Акции 1 Акции 15 Акции 30 Акции 60 Фондовый
компании компаний компаний компаний рынок
в
целом
Снижение 0%
82%
86%
88%
100%
риска
Оптимальное, с точки зрения комбинации затрат на диверсификацию и
эффекта от нее, сокращение риска достижимо, если в портфеле 10-15 видов
ценных бумаг.




Отрицательные результаты излишней диверсификации:
невозможность качественного портфельного управления;
покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;
рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг;
высокие издержки при покупке небольших партий ценных бумаг и т.д.
Аутсорсинг
Аутсорсинг (out - внешний, source - источник) - способ оптимизации
деятельности предприятий за счет сосредоточения усилий на основном
предмете деятельности и передачи непрофильных функций и корпоративных
ролей внешним специализированным компаниям.
Основное преимущество аутсорсинга – он дает возможность для
руководства не отвлекаться на управление обслуживающими функциями и
вследствие этого уделять больше внимания основному бизнесу компании.
При систематическом образовании свободных денежных средств,
предприятие может передать управление ими на аусторсинг – управляющей
компании. Это особенно актуально, если предприятие не имеет специального
подразделения для управления финансовыми инвестициями.
10