Часть I. Потенциал реальных опционов

Министерство экономического развития и торговли
Российской федерации
Государственный университет
- Высшая школа экономики
Факультет экономики
Программа дисциплины
РЕАЛЬНЫЕ ОПЦИОНЫ
ДЛЯ НАПРАВЛЕНИЯ 080100.68-ЭКОНОМИКА
ПОДГОТОВКИ МАГИСТРА
АВТОР: к.ф.-м.н. Буянова Е.А.
Утверждена УМС
Одобрена на заседании
Секция « Ко нкрет на я эко но м ика »
П редседа т ел ь
См ирно в С. Н .
ка федры фо ндо во го рынка и
рынка инвест иций
За в. ка федро й
_________________
_____________Берзон Н.И.
“28” августа 2006 г.
“___” __________ 2006 г.
Утверждено УС факультета экономики
Учёный секретарь
Протасевич Т.А.
«__» ______________2006 г.
Москва, 2006 г.
Стр. 1
Реальные опционы
Авто р пр о гр ам м ы: Б уяно ва Е.А.
Требования к студентам:
Дисциплина «Реальные опционы» изучается на 2 курсе магистратуры и
опирается на знания, полученные студентами в процессе изучения курсов
«Микро-
и
макроэкономика»,
«Математическая
статистика»,
«Фи нансовый
«Эконометрика»,
менеджмент»,
«Фондовый
рынок»,
«Управление инвестиционным портфелем». Этот курс предполагает знание
традиционных методов оценки проектов, таких как чистая приведенная
стоимость, внутренняя норма доходно сти, время окупаемости, дерево
решений, анализ чувствительности и т.д.
Аннотация:
Целью курса является подробное рассмотрение теории реальных
опционов, включая классические модели ценообразования опционов, их
современные
модификации
и
методы
практическо го
использования
теории. Отличие данного курса от имеющихся состоит в том, что реальные
опционы существуют не на фондовом рынке в виде ценных бумаг, а
являются составной частью стоимости инвестиционных проектов, фирм,
корпораций, а также, что особенно инте ресно, любых организаций и
институтов, имеющих возможность менять, создавать или прекращать
финансовые потоки.
При изучении данной дисциплины предусматривается:
-
Проведение лекционных занятий в соответствии с сеткой часов,
приведенной далее по тексту;
-
Проведение семинарских занятий;
-
Самостоятельное
изучение
литературы,
освоение
теоретического
материала и написание реферата по одной из рекомендуемых тем,
указанных в данной программе;
Стр. 2
-
Проведение промежуточной контрольной и итоговой экзаменационной
работ в виде тестов и решения задач по изучаемым темам.
Учебная задача дисциплины:
В результате изучения дисциплины студент должен:
-
знать сферу применения метода реальных опционов;
-
уметь выявлять реальные опционы;
-
уметь оценивать реальные опционы;
-
уметь планировать стратегические инвестиции с учетом существующих
реальных опционов;
-
уметь принимать стратегические инвестиционные решения в условиях
неопределенности окружающей среды.
Формы контроля:
-
Оценка
знаний
студентов
производится
по
бальной
системе
по
результатам работы на семинарах, контрольной работы и итогового
зачета. Максимальное количество баллов, которое можно набрать по
данному курсу, составляет 100 баллов, в том числе:
a)
работа на семинарских занятиях:
максимальная оценка – 10 баллов
b) оценка по промежуточной ко нтрольной работе:
максимальная оценка – 30 баллов
c)
оценка по итоговому зачету:
максимальная оценка – 50 баллов
Курс завершается зачетом, по которому оценка зависит от числа
-
набранных баллов по всем видам учебной нагрузки:
Стр. 3

от 65 до 100 баллов – зачет

от 0 до 64 баллов – незачет
IY. Тематический план
Наименование
разделов и тем
Аудиторная работа
№
Самос. Всего
работа часов
Контр.
Лекции
Семинары
2
-
2
4
2
1
4
7
4
1
8
13
2
1
4
7
2
1
4
7
2
1
4
7
2
1
4
7
4
1
8
13
2
1
4
7
работа
Введение в
1 понятие реальных
опционов
Управление
стратегическими
2 инвестициями в
неопределенном
мире
3 Оценка опционов
Опционы на
4
реальные активы
Правила
5
стратегии
Применение
6 методов оценки
Выводы
Четыре шага
решения в
7
реальных
опционах
Расчет стоимости
8
опционов
Изменение
9
Стр. 4
стоимости
10 Заключение
2
2
Всего часов:
24
Зачет
4
8
18
42
42
II. Содержание программы
Изучение
дисциплины
«Реальные
опционы»
предусматривает
проведение лекционных и семинарских занятий, а также самостоятельную
работу со специальной литературой.
Часть I. Потенциал реальных опционов
Тема 1
Введение в понятие реальных опционов
Сравнение текущего набора инструментов оценки и инструментов
принятия решения для стратегии создания стоимости. Стратегические
инвестиции в условия х большой неопределенности. Проекты, требующие
управленческой
гибкости;
сложная
структура
активов,
лицензии
и
объединенные предприятия. Реальные опционы как способ мышления при
оценке и стратегическом принятии решений. Разница между практикой и
существующими теоретическими методами. Метод реальных опционов при
формировании стратегической точки зрения. Метод реальных опционов
при принятии бизнес решений: опцион на отложенные инвестиции;
возможность роста; возможности реакции на сложившуюся ситуацию;
возможность выхода из бизнеса; возможность изучить ситуацию .
Тема 2
Неопределенность как фактор достижения большей
стоимости
Природа
вероятностных
инвестиционных
возможностей
в
неопределенном мире. Принятие решений в условиях неопределенности.
Недостатки
классического
модификации.
Разрешение
(ортодоксального)
проблемы
подхода
и
неопределенности.
пути
его
Следствия
возможных инвестиционных решений. Идентификация опционов. Общий
Стр. 5
риск.
Инвестиции
инвестиции
в
в
гибкость;
страхование;
фундаментал ьную
Определение
реального
науку;
опциона.
модульные
инвестиции
в
Асимметричные
инвестиции;
исследования.
вознаграждения
опционов. Терминология реальных опционов.
Тема 3
Оценка опционов.
Стоимость
опциона
как
стоимость
копирующего
портфеля.
Биноминальный метод оценки опцион ов. Метод Блэка-Шоулса. Модель
оценки
опциона.
опционной
оценки.
оценками:
анализ
Изменение
Общий
Сравнение
сценариев;
практики
стратегических
риск
и
стоимость
метода
дерево
опционов
решений;
корпоративного
покупок;
оценка
опциона.
с
Применения
альтернативными
метод
Монте -Карло.
инвести рования:
особенностей
контракта;
оценка
оценка
возможности ликвидации фирмы. Правила действий при применении
опционной оценки
Тема 4.
Оценка
Опционы на реальные активы
опционов
на
реальные
активы. Алгоритм правильного
применения опционных методов
Тема 5.
Правила
стратегии
для
выявления
и
оценки
реальных опционов
Стратегические
правила
и
операционные
возможности
для
установления корпоративных инвестиционных решений, увеличивающих
Стр. 6
богатство акционеров. Использование метода реа льных опционов для
создания стратегической поддержки. Прибыль в результате управления
риском. Инвестиции в научные исследования. Базовые инвестиции в
исследование бизнес-моделей
Тема 6.
Выводы
и
практические
правила,
следующие
из
теории реальных опционо в
1. Avinash
K.
Dixit,
Robert
S.
Pindyck,
1994,
“Investment
under
uncertainty”, Princeton University Press.
2. Tom Copeland, Vladimir Antikarov, 2001, “Real Options”, New York,
TEXERE LLC.
3. Martha Amram, Nalin Kulatilaka, 1999, “Real Options” Boston, Harvard
Business School Press.
4. T. Copeland, T.Koller, and J.Murrin, 2000, “Valuation: Measuring and
Managing the Value of Companies”, New York: John Wiley & Sons.
Часть II
опционах
Процесс
Тема 7.
принятия
решения
в
реальных
Четыре этапа при решении задачи в рамках т еории
реальных опционов
Алгоритм
применения:
определение
возможных
решений,
источников неопределенности; создание простой модели. Выполнение
опционной оценки
Стр. 7
Тема 8.
Расчет
стоимости
опционов.
Различные
методы
оценки опционов, их взаимосвязь и различие. М етоды определения
параметров реального актива, необходимых для расчета стоимости
опциона.
Специфика опционов на реальные активы и интерпретация их
параметров в опционных моделях.
Тема 9
Изменение стоимости реальных активов и влияние
этого изменения на сто имость реальных опционов, присущих этим
активам.
Изменение стоимости реальных активов во времени в форме явных
денежных потоков и/или неявной реальной доходности. Модификация
метода Блэка-Шоулса с включением дивидендов. Включение дивидендных
выплат
в
биноминальную
модель.
Реальные
активы
с
денежными
потоками. Реальные активы с реальными доходами. Отладка модели
оценки опционов на уменьшение стоимости базового актива. Расчет
реального дохода в зависимости от будущих цен
1. Avinash
K.
Dixit,
Robert
S.
Pindyck,
1994,
“Investment
under
uncertainty”, Princeton University Press.
2. Tom Copeland, Vladimir Antikarov, 2001, “Real Options”, New York,
TEXERE LLC.
3. Martha Amram, Nalin Kulatilaka, 1999, “Real Options” Boston, Harvard
Business School Press.
4. T. Copeland, T.Koller, and J.Murrin, 2000, “Valuation: Measuring and
Managing the Value of Companies”, New York: John Wiley & Sons.
Стр. 8
Часть III Примеры
Тема 10
Примеры применения методов реальных опционов
Оценка собственного капитала компании как колл опциона.
Обоснование параметров и модификации с учетом вида заемного
капитала. Обоснование величины внешних заимствований через
опционные
модели.
эффективности
Непараметрические
принятия
решений.
методы
Опционные
оценки
модели
для
построения системы материального стимулирования управляющих.
Часть IV Заключение
Библиография
1. Avinash
K.
Dixit,
Robert
S.
Pindyck,
1994,
“Investment
under
uncertainty”, Princeton University Press.
2. Tom Copeland, Vladimir Antikarov, 2001, “Real Options”, New York,
TEXERE LLC.
3. Martha Amram, Nalin Kulatilaka, 1999, “Real Options” Boston, Harvard
Business School Press.
4.
T. Copeland, T.Koller, and J.Murrin, 2000, “Valuati on: Measuring and
Managing the Value of Companies”, New York: John Wiley & Sons.
I.
Занятие 1
План семинарских занятий
Определение
реального
опциона.
Асимметричные
вознаграждения опционов. Терминология реальных опционов.
Отложенный колл опцион
Американский
опцион
пут:
сократимый
текущий
аренды
Открытие и закрытие шахт: опционы на переключение
Стр. 9
договор
Поэтапная
инвестиция
на
химическом
заводе:
составной
опцион
Исследование и разработка: радужный составной опцион
Занятие 2
Построение
модели.
Проверка
модели.
Определение
величины риска. Различия между чистой приведенной стоимостью и
подходом реальных опционов.
Занятие 3
чистой
Простой опцион на отсрочку. Упрощенное сравнение
приведенной
стоимости, анализа дерева решений и анализа
реальных опционов. Подход нейтральной к риску вероятности. Сравнение
финансовых и реальных опционов.
Занятие 4
Методы
моделирования
стохастического
процесса
базового актива. Моделирование простых опционов. Косвенная оценка
опционов на отказ. Прямая оценка опционов на отказ. Оценка опциона на
заключение контракта (сокращение) проекта.
Занятие 5
Стоимость опциона на расш ирение (когда базовый актив
не выплачивает дивиденды). Оценка комбинаций простых опционов.
Оценка опциона на расширение, когда базовый актив платит дивиденды.
Занятие 6
Оценка составных опционов. Методология для оценки
одновременных
составных
последовательных
опционов.
составных
Мет одология
опционов.
Оценка
для
оценки
опционов
на
переключение.
Занятие 7
Треугольник Паскаля. Вывод биномиального уравнения
оценики опциона - два периода. Распространение биномиального подхода
для нескольких периодов времени. Пре дел модели биномиальной оценки
опциона
-
формула
Блэка-Шоулса.
Создание
таблицы
для
модели
биномиального дерева (дерева событий). Использование таблицы для
моделирования простых опционов.
Стр. 10
II.
Примеры вопросов и задач, предлагаемых для
решения на контрольной и итоговой работах
1. Каковы шесть переменных, которые влияют на стоимость реального
опциона?
2. Какая разница между опционом и пари?
3. Почему стоимость и колла и пута повышается, когда повышается
изменчивость рискованного базового актива?
4. Идентифицируйте тип опцион а, и пять параметров, которые влияют на
его стоимость в полисе автострахования (страхование столкновения без
вычета).
5. С точки зрения реальных опционов, какова разница между
одноразовым приобретением и программой приобретений с планами
многократных приобрет ений?
6. Нарисуйте график вознаграждения за колл с ценой исполнения $50 и
пут с ценой исполнения $60, оба подписаны на акцию, чья цена логнормально распределена с текущей ценой $70 (и нет никаких
дивидендов).
7. Джордж знал, что в любое время в течение следующ их пяти лет он
может закрыть половину своей фабрики и продать здания и оборудование
за $2 миллиона. Конечно, стоимость оставшегося бизнеса упала бы на 40
процентов. Какой опцион включен, и каков рискованный базовый актив,
цена исполнения, время до погашени я, и изменчивость?
8. Почему мы заявляем, что анализ чистой приведенной стоимости
систематически все недооценивает?
9. В средневековье были законы против ростовщичества. Они обходились
следующим способом. Предположим, что Вы пекарь и нуждаетесь в
финансировании 100 процентов издержек строительства вашей пекарни
деньгами других людей ("ссуда"). Так как ссуды по положительной ставке
процента запрещены в соответствии с законами о ростовщичестве, Вы
вступаете в следующую договоренность с богатым торговцем. Вы
принимаете его деньги, и даете ему документ на вашу пекарню. Вы
обещаете купить у него пекарню за $X через пять лет, а он обещает
продать Вам пекарню за $X в ту же самую дату. Если Вы нуждаетесь в
$100,000 теперь, а торговец хочет 20 процентов в год за свои день ги,
каким должно быть $X? Какие опционы включены? Какой риск принимает
банкир, когда он берет дело?
10. Почему стоимость опциона на изменение конфигурации мест в
самолете есть реальный опцион? Какой это опцион? Как высокая
изменчивость выручки от пассажирских миль влияет на стоимость
опциона, если мы используем анализ чистой приведенной стоимости? Как
она влияла бы, если бы мы использовали анализ реальных опционов?
11. Какое объяснение Вы дали бы тому, что дисконтированные денежные
потоки хорошо работают при оценке компаний, а реальные опционы
лучше работают при оценке проектов?
12. Проект длится два года и затем продается по справедливой цене.
Проект требует начальной инвестиции $155 миллионов. Его приведенная
стоимость без гибкости $150 миллионов, с ежегодной волатиль ностью 20
Стр. 11
процентов и WACC 12 процентов. В любое время в течение следующих
двух лет оставшиеся активы проекта могут быть проданы за $140
миллионов. Безрисковая ставка - 5 процентов.
a) Следует ли принять этот проект?
b) Сколько стоит опцион на отказ?
c) Когда и при каких условиях опцион на отказ должен быть исполнен?
d) Должен ли проект быть принят без опциона на отказ?
13. Компания рассматривает альтернативы входа на иностранный рынок.
Она может или принять подход зеленого поля и строить свое собственное
здание, или приобрести местного производителя в пределах следующих
двух лет. Приведенная стоимость проекта зеленого поля $45 миллионов с
ежегодной волатильностью 17 процентов. Требуемая инвестиция - 43
миллиона. Компания верит, что в пределах следующих двух лет она может
продать свое новое здание за $20 миллионов. Приведенная стоимость
местной фабрики $35 миллионов с ежегодной волатильностью 15
процентов. Цена спроса в течение следующих двух лет, как ожидается,
будет $40 миллионов. Что должна делать компания? Изменился бы е е
выбор, если бы опцион на продажу нового проекта был не доступен?
Каков был бы оптимальный выбор для компании, если бы рынок
стабилизировался и волатильность обоих альтернатив снизилась бы на 5
процентов?
14. Используя простые биномиальные деревья, вычислите стоимость
опциона на отказ со следующими характеристиками:
базовая текущая стоимость актива = 200.
стоимость ликвидации =175.
Движение вверх за период = 1.75.
Безрисковая ставка =10 percent.
Время до погашения = 2 года.
число периодов в году = 1.
15. Стоимость проекта добычи минерала зависит от запасов в земле
(12,000 тонн), цены на спот рынке (в настоящее время $20 за тонну),
стоимости капитала (12%), безрисковой ставки (5% в год), нормы добычи
(4,000 тонн в год), и издержек добычи ($22 за тонну). Дополнительн о,
есть шанс 50/50, что через год цена может повыситься на 50 процентов
или упасть на 33⅓ процента. издержки открытия $20,000, а издержки
закрытия $30,000. Если рудник в настоящее время открыт, что является
оптимальным правилом для его закрытия? Какова его стоимость? Как
изменится ответ, если в настоящее время цена минерала равна $26 за
тонну?
16. Постройте вашу собственную Таблицу Excel, используя биномиальный
подход для оценки Американского опциона колл. Затем используйте ее,
чтобы оценить колл с 18 месячным погашением и ценой исполнения $40,
подписанного на акции, стоящие $35 за акцию и стандартное годовое
отклонение доходности 50 процентов. Акция не платит никаких
дивидендов, а годовая безрисковая ставка - 6 процентов. Используйте 1, 4,
12, и 52 подинтервала в год, затем постройте график стоимости опциона
как функцию числа подинтервалов.
Стр. 12
Учебно-методическое обеспечение дисциплины :
1. Литература:
III.
Основная
1. Avinash
K.
Dixit,
Robert
S.
Pindyck,
1994,
“Investment
under
uncertainty”, Princeton University Press.
2. Tom Copeland, Vladimir Antikarov, 2001, “Real options”, TEXERE, New
York, London
3. Martha Amram, Nalin Kulatilaka, 1999, “Real Options. Managing strategic
investment in an uncertain world”, Harvard Business School Press
4. Tom Copeland, Tim Koller, Jack Murrin, 20 00, “Valuation”, JOHN WILEY
& SONS, INC.
5. Aswath Damodaran, 2002, “Investment Valuation”, JOHN WILEY &
SONS, INC.
6. F. Peter Boer, 2002, “The Real Options Solution”, JOHN WILEY & SONS,
INC.
Дополнительная
1.
Abel, A., A. Dixit, J. Eberly, and R. Pindyck. 1996, August. "Options,
the Value of Capital and Investment," Quarterly Journal of Economics ,
753 - 777.
2.
Aggawal Raj, 1993. “Capital Budgeting under Uncertainty”. Upper
Saddle River, N.I, Prenti ce Hull.
3.
Amram, Martha and Nalin Kulatilaka. 1949, “ Real Options: Managing
Strategic Investment in an Uncertain World ”, Boston, MA, Harvard
Business School Press.
4.
Argyris, Chris. 2000. Flawed Advice and the Management Trap , New
York: Oxford University Pres s.
Стр. 13
5.
Bailey, W. 1991. “Valuing Agricultural Firms: An Examination of the
Contingent Claims Approach to Pricing Real Assets,”
Journal of
Economic Dynamics and Control, 15, 771-791.
6.
Baldwin, C.Y. 1982, June. "Optimal Sequential Investment when Capital
Is Not Readily Reversible," Journal of Finance, 37 , 3, 763 - 782.
7.
Bardia Kamrad and Ritchken Peter, 1941, "Multinomial Approximating
Models for Options with k Stale Variables," Management Science 37
(No. 12. December), 16411 - 1652.
8.
Berger, P., E. Ofek, and I. Swa ry. 1996, October. "Investor Valuation of
the Abandonment Option," Journal of Financial Economics 42, 2, 257 287.
9.
Bhattacharya, S. 1978. "Project Valuation with Mean -Reverting Cash
Flow Streams," Journal of Finance, 33 , 5, 1317 - 1331.
10.
Bjerksund, P., and S. Ekern. 1990, Autumn. "Managing Investment
Opportunities under Price Uncertainty: From Last Chance to Wait and
See Strategies," Financial Management , 65-83.
11.
Bjerksund, P., and S. Ekern. 1995. "Contingent Claims Evaluation of
Mean-Reverting Cash Flows in Shipping." In Real Options in Capital
Investments, ed. L. Trigeorgis. Praeger.
12.
Black, F, and M. Scholes. 1973, May - June. "The Pricing of Options and
Corporate Liabilities," Journal of Political Economy , 3, 637 - 659.
13.
Black Harriet Nembhard, Shi Leyuan, Atalurk Mehmetaktan “A real
options design for quality control charts ” The engineering economist
2002 Volume 47 number 1
Стр. 14
14.
Boer F. Peter, 2002, “The Real Options Solution ”, John Wiley & Sons.
15.
Bonini, C. 1997, March. "Capital Investment under Uncertainty with
Abandonment Options," Journal of Financial and Quantitative Analysis ,
39 - 54.
16.
Boyle, P. 1977, May. "Options: A Monte Carlo Approach," Journal of
Financial Economics , 323 - 338.
17.
Boyle, Phelim P., 1988 "A Lattice Framework for Option Pricing with
Two State Variables," Journal of Financial and Quantitative Analysis,
23 (No. 1. March), 1-26.
18.
Boyle, Phdim P., 1990, "Valuation of Derivative Securities Involving
Several Assets Using Discrete Time Methods, " Insurance: Mathematics
and Economics” (No. 2/3, September). 131-139.
19.
Boyle, Phelim P., Jeremy Evnine, and Stephen Gibbs, 1989, "Numerical
Evaluation of Multivariate Contingent Claims," The Review at Financial
Studies 2 (No. 2), 241-250.
20.
Brennan, M. and Schwartz E. S. 1985, "Evaluating Natural Resource
Investments," Journal of Business 58 (No. 2. April), 135 -157.
21.
Brennan, M., and L. Trigeorgis, eds. 1999. Product Flexibility, Agency
and Product Market Competition: New Development in the Theory and
Application of Real Options Analysis .
22.
Carr, P. 1988, December. "Th e Valuation of Sequential Exchange
Opportunities," Journal of Finance, 43 , 5, 1235-1256.
Стр. 15
23.
Chang, C., and J. Chang. 1996. "Option Pricing with Stochastic
Volatility:
Information -Time
versus
Calendar-Time,"
Management
Science, 42, 7, 974 - 991.
24.
Chorn, L., and P. Carr. 1997 March 16 -18. “The Value of Purchasing
Information to Reduce Risk in Capital Investment Projects ”, SPE paper
No.
39748,
presented
at
1997
SPE
Hydrocarbon
Economics
and
Evaluation Symposium, Dallas, TX
25.
Clewlow, L., and C. Strickland. 1998. Implementing Derivatives Models .
New York: John Wiley & Sons.
26.
Copeland Tom, Antikarov Vladimir, 2001, “ Real options”, TEXERE,
New York, London
27.
Copeland Tom, Koller Tim, Murrin Jack, 2000, “ Valuation: Measuring
and Managing the Value of Companies ”, 3 r d edition. New York: John
Wiley & Sons.
28.
Copeland, Т., and P. Keenan. 1998. "How Much Is Flexibility Worth?"
McKinsey Quarterly, 2, 38-49.
29.
Copeland, Т., and P. Keenan. 1998. "Making Real Options Real,"
McKinsey Quarterly, 3, 129-141.
30.
Copeland,
Т.,
and
J.
Weiner.
199 0.
"Proactive
Management
of
Uncertainty," McKinsey Quarterly, 4, 133-148.
31.
Copeland, Т., and J.E Weston. 1992. Financial Theory and Corporate
Policy, 3rd edition, Reading, MA: Addison -Wesley.
Стр. 16
32.
Cortazar, G., and E. Schwartz. 1993. "A Compound Option Model of
Production and Intermediate Inventories," Journal of Business, 66 , 4,
517 - 540.
33.
Cox, J., S. Ross, and M. Rubinstein. 1979, September. "Option Pricing:
A Simplified Approach," Journal of Financial Economics, 7 , 3, 229 264.
34.
Cneyette, O,. 1988 "Pricing Options on Multiple Assets ," University of
Michigan Working Paper, Physics Department.
35.
Damodaran Aswath, 2002, “ Investment Valuation ”, New York: John
Wiley & Sons.
36.
Davis, G. 1996, May. "Option Premiums in Mineral Asset Pricing: Are
They Important?" Land Economics.
37.
Dixit, A. 1989. "Entry and Exit Decisions under Uncertainly," Journal of
Political Economy 47 (No. 3, June). 620 -638.
38.
Dixil,
A.,
and
R.
Pindyck,
1994,
Investment
under
Uncertainty,
Princeton. NJ: Princeton University Press.
39.
Dixit, A., and R. Pindyck. 1995, May-June. "The Options Approach to
Capital Investment," Harvard Business Review , 105 - 115.
40.
Downing Chris, Wallace Nancy “A Real Options Approach to Housing
Investment” May 8, 2000
41.
Feller, W. 1968.
An Introduction to Probability Theory and Its
Applications, Vol. I, 3rd edition. New York: John Wiley & Sons.
Стр. 17
42.
Geske, R. 1977, November. "The Valuation of Corporate Liabilities as
Compound Options," Journal of Financial and Quantitative Analysis ,
541 - 552.
43.
Ekern. Steinar. 19KX, "An Option Pricing Approach to Evaluating
Petroleum Projects," Energr Economics (April). 91-94.
44.
Feinstein Steven P. “A better understanding of why NPV undervalues
managerial flexibility” Babson College Diane M. Llander University of
Southern Maine The Engineering Economist 2002 Volume 47 Number 4
45.
Guttman, I., S. Wilkes, and J.S. Hunter, 1982. Introductory Engineering
Statistics, 3rd edition. New York: John Wiley & Sons.
46.
Harchaoui Tarek M., Lasserre Pierre “Testing the Option Value Theory
of Irreversible Investment” Statistics Canada Universite du Quebec a
Montreal April 1999 Working Paper No. 9905
47.
Hauser John R.; Urban Glen L. “A Normative Methodology for Modeling
Consumer Response to Innovation” Operations Research, Volume 25,
Issue 4 (Jul. - Aug., 1977), 579-619.
48.
He
Hua,
1990,
"Conv ergence
from
Discrete
to
Continuous -Time
Contingent Claim Prices," The Review of Financial Studies 3 (No.4),
523-546.
49.
Hull, J., and A. White. 1987. "The Pricing of Options on Assets with
Stochastic Volatilities" Journal of Finance, 42 , 2, 281 - 300.
50.
Hum, A.S., and R.E. Wright. 1994, March. "Geology or Economics?
Testing Models of Irreversible Investment Using North Sea Oil Data,"
The Economic Journal .
Стр. 18
51.
Imai Junichi and Nakajima Mutsumi “A Real Option Analysis of an Oil
Refinery Project” Financial Practice an d Education — Fall / Winter 2000
52.
Ingersoll Jr., J., and S. Ross, 1992. "Waiting to Invest: investment and
Uncertainty," Journal of Business 65 (No. I, January). 1 - 29.
53.
Jensen, Michael C. 1998. Foundations of Organizational Strategy ,
Cambridge: Harvard Uni versity Press.
54.
Johnson J. D. “Evaluate IT Investment Opportunities Using Real Options
Theory” - Xiaotong Li, University of Alabama in Huntsville, USA,
University of Mississippi, USA Information Resources Management
Journal, 15(3), 32-47, July-Sept. 2002
55.
Johnston, J. 1972. Econometric Methods , 2nd edition. New York:
McGraw Hill.
56.
Kamrad, В., and P. Ritchken. 1991. "Multinomial Approximating Models
for Options with k State Variables," Management Science, 37 , 1640 1652.
57.
Kaslow, Т., and R. Pindyck. 1994, March . "Valuing Flexibility in Utility
Planning," The Electricity Journal, 7 , 60 - 65.
58.
Kemna, A. 1993, Autumn. "Case Studies on Real Options," Financial
Management, 259-270.
59.
Kester,
W.
1984,
March -April.
"Today's
Options
for
Tomorrow's
Growth," Harvard Business Review, 62, 2, 153-160.
60.
Klammer, T. 1972, July. "Empirical Evidence on the Adoption of
Sophisticated Capital Budgeting Techniques," Journal of Business , 387 397.
Стр. 19
61.
Kogut, B. 1991. "Joint Ventures and the Option to Acquire and to
Expand," Management Science, 37, 1, 19-33.
62.
Kogut, B. and Kulatilaka Nalin. 1994, "Operating Flexibility, Global
Manufacturing, and the Option Value of a Multinational Network."
Management Science 40 (No. 1, January), 123 - 139.
63.
Kulatilaka, N. 1993, Autumn. "The Value of Flexibility : The Case of a
Dual-Fuel Industrial Steam Boiler," Financial Management , 271 - 280.
64.
Kulatilaka N. and B. Kogul. 1496, "Direct Investment. Hysteresis, and
Real
Exchange
Rule
Volatility,"
Journal
of
the
Japanese
and
International Economies 10, 12 - 36.
65.
Kulatilaka, N., and A. Markus. 1992, Fall. "Project Valuation under
Uncertainty: When Does DCF Fail?" Journal of Applied Corporate
Finance, 92 - 100.
66.
Luehrman Timothy A., 1998, "Investment Opportunities as Real Options:
Gelling Started on the Numbers," Harvard Business Review 76 (No. 4.
July-August), 51 - 67.
67.
Luehrman Timothy A., 1998. "Strategy as a Portfolio of Real Options,"
Harvard Business Review 76 (No. 5. September-October), 89 - 99.
68.
Margrabe, W. 1978, March. "The Value of an Option to Exchange One
Asset for Another," Journal of Finance, 33 , 1, 177 - 186.
69.
MacDonald, R., and D. Siegle. 1985, June. "Investment and the
Valuation
of
Firms
When
There
Is
an
Option
to
Shut
Down,"
International Economic Review, 26 , 341 - 349.
70.
MacDonald, R., and D. Siegle. 1985. " Investment and the Valuation of
Стр. 20
Firms When There Is an Option to Shut Down," International Economic
Review, 28, 2, 331 - 349.
71.
MacDonald, R., and D. Siegle. 1986, November. "The Value of Waiting
to Invest," Quarterly Journal of Economics, 101 , 707 - 727.
72.
MacMillan Ian C. and McGrath Rita Gunther “Grafting R&D Project
Portfolios” Research & Technology Management September — October
2002
73.
Majd, S., and R. Pindyck. 1987. "Time to Build Option Value, and
Investment Decisions , "Journal of Financial Economics, 18 , 7 - 27.
74.
Margrabe, W. 1978, March. "The Value of an Option to Exchange One
Asset for Another,"Journal of Finance, 33 , 1, 177 - 186.
75.
Mason Joseph R. “A Real Options Approach to Bankruptcy Costs:
Evidence from Failed Commercial Banks During the 1990s” Financial
Institutions
Center
02-20
The
Wharton
School
University
of
Pennsylvania
76.
Mason, Scone P. and Robert C. Merton, 1985, "The Role of Contingent
Claims Analysis in Corporate Finance," in Edward 1. Allman and Marli
G.
Subrahrnanyam,
Ed.,
Recent
Advances
in
Co rporate
Finance.
Homewood, IL, Richard D. Irttin, 7 -54.
77.
McConnell, J., and C. Muscarella. 1985, September. "Corporate Capital
Expenditure Decisions and the Market Value of the Firm," Journal of
Financial Economics , 399-422.
78.
McDonald, R., and D. Siegel. 198 6, November. "The Value of Waiting to
Invest," Quarterly Journal of Economics , 707 - 727.
Стр. 21
79.
McGrath Rita Gunther “A Real Options Logic for Initiating Technology
Positioning Investments” The Academy of Management Review, Volume
22, Issue 4 (Oct., 1997), 974 -996.
80.
Merton, R. 1973, Spring. "The Theory of Rational Option Pricing," Bell
Journal of Economics and Management Science , 141 - 183.
81.
Miller Luke T. “Decision making under uncertainty — real options tо the
rescue?”
Auburn
University
chans.
park
Auburn
Univers ity
the
engineering economist 2002 volume 47 number 2.
82.
Miller, M., and F. Modigliani. 1966, June. "Some Estimates of the Cost
of Capital to the Electric Utility Industry, 1954 -1957," American
Economic Review, 333-348.
83.
Moel, A., and P. Tufano. 2000. "When a re Real Options Exercised? An
Empirical Study of Mine Closings," forthcoming in Review of Financial
Studies.
84.
Morck, R., E. Schwartz, and D. Strangeland. "The Valuation of Forestry
Resources under Stochastic Prices and Inventories," Journal of Financial
and Quantitative Analysis, 24 , 473 - 487.
85.
Myers, S., and S. Majd. 1991. "Abandonment Value and Project Life,"
Advances in Futures and Options Research, 4, 1 - 21.
86.
Nelson. Daniel B. and Krishna Ramaswamy, 1990, "Simple Binomial
Processes as Diffusion Approxima tions in Financial Models." The Review
of Financial Studies 3 (No. 3), 393-430.
87.
Nichols, Nancy A., 1994, "Scientific Management at Merck," Harvard
Business Review 72 (No. I, January-February). 89-99.
Стр. 22
88.
Omberg, E. 1987. "A Note on the Convergence of the Binom ial Pricing
and Compound Option Models," Journal of Finance, 42 , 2, 463 - 469.
89.
Paddock. James L., Daniel R. Siegel, and James L. Smith, 1988, "Option
Valuation of Claims on Real Assets: The Case of Offshore Petroleum
Leases," The Quarterly Journal of Econo mics 102 (No. 414. August),
479-508.
90.
Pennings Enrico “How to Maximize Domestic Benefits from Irreversible Foreign
Investments” - Working Paper n. 205 2001 IGIER - Universita Bocconi, Via
Salasco 5, 20136 Milano - Italy
91.
Pindyck, R. 1998, December. "Irrevers ible Investment, Capacity Choice,
and the Value of the Yum," Journal of American Economic Review , 78,
5, 969 - 985.
92.
Pindyck, R. 1991. "Irreversibility, Uncertainty and Investment," Journal
of Economic Literature, 28, 1110 - 1148.
93.
Pindyck, R. 1988, December . "Irreversible Investment, Capacity Choice,
and the Value of the Firm," American Economic Review, 78 , 5, 969 985.
94.
Quigg, Laura, 1993, "Empirical Testing of Real Option -Pricing Models,"
Journal of Finance 48 (No. 2, June). 621 -640.
95.
Ritchkin, P., and G. R abinowitz. 1998. "Capital Budgeting Using
Contingent Claims Analysis: A Tutorial ," Advances in Futures and Options
Research, 3, 119 - 143.
96.
Rogers, Everett M. 1995. Diffusion of Innovations, 4th edition, New York: Free Press.
97.
Rubinstein, M. 1994. "Implied B inomial Trees," Journal of Finance, 69 ,
Стр. 23
3, 771 - 818.
98.
Samuelson, P. 1965, Spring. "Proof That Properly Anticipated Prices
Fluctuate Randomly, "Industrial Management Review ," 41 - 49.
99.
Schall, L., G. Sunden, and W. Geijsbeek. 1978, March. "Survey and
Analysis of Capital Budgeting References," Journal of Finance, 281 - 297.
100. Schwartz Eduardo S., Cortazar Gonzalo “A Compound Option Model of
Production and Intermediate Inventories” ; The Journal of Business,
Volume 66, Issue 4 (Oct., 1993), 517 - 540.
101. Siek, Gordon A. 1995, "Real Options," in R.A. Jarrow. V. Maskssmovic,
and W. T. Ziemba. Ed., “ Handbooks in Operations Reserch and
Management Science” 9, Amsterdam. The Netherlands, North -Holland.
631 - 691.
102. Titman, S. 1985, June. "Urban Land Prices under Uncertainty," American
Economic Review, 75, 505 - 514.
103. Trigeorgis, L. “A Log-Transformed Binomial Numerical Analysis Method
for
Valuing
Complex
Multi -Option
Investments”
The
Journal
of
Financial and Quantitative Analysis, Volume 26, Issue 3 (Sep., 1991),
309 - 326.
104. Trigeorgis, L. 1996. “Real Options: Managerial Flexibility and Strategy
in Resource Allocation”, Cambridge, MA, The MIT Press.
105. Trigeorgis, L. 1998. "A Conceptual Options Framework for Capital
Budgeting," Advances in Futures and Options Research , 3, 145 - 167.
106. Trigeorgis, L. 1993, Autumn. "Real Options and Interactions with
Flexibility," Financial Management , 22, 3, 202 - 222.
Стр. 24
107. Trigeorgis, L. 1995, “Real Options in Capital Investment: Models.
Strategies, and Applications”, Westport. CT. Pracger Publishers.
108. Trigeorgis, L. 1993. "The Nature of Options Interactions and the
Valuation of Investments with Multiple Real Options," Journal of
Financial and Quantitative Analysis, 28, 1, 1 - 20.
109. Vijverberg, W. 1997. "Monte Carlo Evaluation of Multivariate Normal
Probabili-ties," Journal of Econometrics, 76 , 281 - 307.
110.
Zinkham,
E
1991.
"Option
Pricing
and
Timberland's
Land -Use
Conversion Option," Land Economics, 67, 317 - 325.
1. Примерная тематика рефератов по дисциплине
1
Оценка венчурных инвестиций
2
Инвестиции в инновационн ые фирмы
3
Разведка нефти
4
Разработка медикаментов
5
Инвестиции в инфраструктуру
6
Оценка свободной земли
7
Эластичность покупки
8
Комбинация реальной и финансовой эластичности
9
Инвестиции в конкурентов
10
Покупка лицензии
Конкретную
тему
и
ее
название
студень
согласовывает
с
преподавателем, студент может предложить любую другую тему реферата,
которая
отсутствует
в
списке,
но
посвящена
проблемам
реальных
опционов.
/Буянова Е.А./
Автор
программы:
Стр. 25