Оценка стоимости месторождения нефти на основе применения

Оценка стоимости месторождения нефти на основе применения метода реальных
опционов
Е. В. Курушина, к. э. н.,
Д. В. Неустроев,
Тюменский государственный нефтегазовый университет
Совершенствование
методов
экономической
оценки
месторождений
углеводородов обусловлено необходимостью обоснования приоритетов ввода их
в разработку на основе более точного определения стоимости природного
капитала.
В настоящее время при оценке эффективности проектов извлечения углеводородного
сырья в отечественной и зарубежной практике наибольшую популярность приобрел
метод NPV Фишера 1907 года (метод чистой текущей стоимости), позволяющий учесть
наибольшее количество факторов. Это следующие факторы: уровень запасов и качество
углеводородов; уровень спроса и предложения на рынке минерального сырья и ресурсов,
необходимых для разработки месторождений; уровень капитальных и текущих затрат,
определяемых
технико-технологическими
возможностями,
правилами
охраны
окружающей среды; налоговые режимы, действующие в стратегической зоне
хозяйствования компании. Достоинством методики чистой текущей стоимости (далее
ЧТС) является учет фактора времени.
Поскольку принимать решение приходится сегодня, все показатели будущей
деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом
снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций,
связанных с их расходованием или получением. Практически корректировка заключается
в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления
проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся сегодня. Операция такого
пересчета называется “дисконтированием” [discounting – уценка].
Расчет коэффициентов приведения в практике оценки инвестиционных проектов
производится на основании так называемой “ставки сравнения” [rate of discount –
коэффициент дисконтирования или норма дисконта]. Смысл этого показателя
заключается в измерении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением
времени.
В целях дальнейшего изучения вопроса по управлению стоимостью нефтяного
месторождения была поставлена задача ранжирования определяющих факторов.
Определение значимости факторов проводилось путем анализа данных экспертного
опроса. В состав экспертной группы вошли специалисты в области подсчета запасов,
разработки месторождений и их экономической оценки.
Определение коэффициента значимости базировалось на ранжировании самих
экспертов. Определению ранга эксперта предшествовала комплексная оценка,
учитывающая ученую степень, научное звание, стаж работы в указанных областях,
количество научных публикаций, уровень оплаты труда и т. д.
На основе средневзвешенной оценки ответов экспертов была получена и
систематизирована информация о факторном влиянии на чистую текущую стоимость
проекта разработки нефтяного месторождения (рис. 1).
ВЛИЯНИЕ ВНЕШНИХ ФАКТОРОВ НА ЧИСТУЮ ТЕКУЩУЮ СТОИМОСТЬ ПРОЕКТА
рис. 1
На основе полученной информации был сделан вывод о наибольшем факторном влиянии
на стоимость проекта уровня коэффициента инфляции в Российской Федерации. Данный
фактор согласно принятой методике ЧТС оценивается и закладывается в расчет в виде
постоянной величины на момент составления проектной документации.
Для долгосрочных инвестиционных проектов, реализуемых в стране с нестабильной
внешней средой, применение постоянного коэффициента инфляции необоснованно. Так,
в Российской Федерации за последние 5 лет коэффициент инфляции уменьшился в
четыре раза. Данная проблема наиболее актуальна для реализации долгосрочных
проектов в нефтяной и газовой промышленности, срок реализации которых составляет в
среднем 25 – 30 лет.
В настоящее время в теории хозяйствования и практики одним из направлений оценки
эффективности инвестиционных проектов в условиях нестабильной внешней среды
является метод сценариев. Данный метод предполагает прогнозирование вариантов
развития внешней среды и расчет оценок эффективности инвестиций для каждого
сценария. Если сценариям приписываются определенные вероятности, то можно
построить профиль риска, оценить стандартное отклонение и асимметрию
распределения. Часто разрабатывают так называемые "пессимистический", "наиболее
вероятный" и "оптимистический" сценарии, позволяющие приближенно оценить разброс
результатов проекта и его прибыльность (убыточность) при ухудшении экономической
ситуации.
Метод построения "дерева решений" сходен с методом сценариев и основан на
построении многовариантного прогноза динамики внешней среды. В отличие от метода
сценариев он предполагает возможность принятия самой организацией решений,
изменяющих ход реализации проекта (осуществление выбора) и особую графическую
форму представления результатов ("дерево решений"). "Дерево решений" может
применяться как в условиях риска, так и в условиях неопределенности или полной
определенности. Аналитик подсчитывает значения выбранного критерия эффективности
(например, ЧТС) вдоль каждой "ветви" дерева, а при анализе рисков – также и
вероятность каждого значения. На основе полученных значений можно построить кривую
распределения вероятностей (профиль риска) и выбрать оптимальный вариант
реализации проекта. Преимуществом "дерева решений" является наглядность
результатов и процесса анализа, недостатком – его техническая сложность при больших
размерах "дерева".
Другим наиболее перспективным направлением оценки эффективности инвестиционных
проектов в условиях нестабильной внешней среды, по мнению авторов, следует считать
использование метода реальных опционов.
Реальный опцион – это право, но не обязательство, принять какое-либо решение
позднее, в зависимости от того, какие события будут предшествовать дню решения;
потенциальная возможность гибкого управления компанией, которое приводит к
увеличению ее стоимости [2]. Иными словами, реальный опцион – это своего рода
усложненный и совершенно модернизированный метод Фишера 1907 года (метод чистой
текущей стоимости). Схематично методика применения реального опциона представлена
на рис. 2.
рис. 2
Для начала в расчет закладываются влияющие внешние факторы: стоимость инвестиций
(денежная сумма, необходимая для организации реального опциона), время,
неопределенность, процентные ставки. Для группировки, обработки и анализа данных
используют методы оценки активов и проектного анализа, методы экономического
анализа, а также методы математического моделирования, статистики, физики, теорию
случайных процессов. Метод реальных опционов позволяет учесть возможность гибкого
принятия решений хозяйствующего субъекта в условиях меняющейся внешней среды.
Поскольку экономическая ситуация, обусловленная уровнем цен, инфляцией, в течение
срока разработки месторождения может меняться, то целесообразно изменение
стратегического решения недропользователя по извлечению углеводородного сырья.
Согласно методу реальных опционов (см. рис. 2) может быть принято решение:
- отказаться от продолжения разработки проекта в критической ситуации;
- отсрочить период начала проекта до момента более благоприятной конъюнктуры рынка;
- изменить масштаб работ по извлечению минерального сырья;
- применить режим форсированного отбора жидкости;
- использовать смешанную стратегию.
Алгоритм расчетов предполагает проработку всех альтернативных решений на каждом
этапе реализации проекта. Апробация метода на примере одного из месторождений
ХМАО позволила рассмотреть более 167 тыс. вариантов решений для одного проекта.
Результатом реального опциона будет реальная стоимость компании при условии гибкого
управления. Здесь гибкость выступает в форме своеобразного нематериального актива,
который при традиционном анализе не учитывается.
Использование метода реальных опционов предполагает моделирование цены товара и
нормы дисконта. Прогнозирование цены на нефть в данном исследовании было
проведено на основе статистических данных за последние 20 лет. После обработки
статистического ряда была подобрана линия тренда, наиболее адекватно описывающая
динамику мировой цены на нефть. Эта линия представляет собой сложную
тригонометрическую функцию, базирующуюся на теории "пуассоновских" шоков (рис. 3).
Прогноз мировой цены на нефть
рис. 3
Она описывается формулами:
Р= 11,1*Cos(0,6t+0,3)+16,67, (1)
P>12 --> Y=P, (2)
P=12 --> Y = 12+[МОДУЛЬ{12-P}], (3)
где Y – прогнозируемая цена на нефть, долл./барр.,
Р – расчетное значение цены на нефть, долл. /барр.,
t – время, относительно начала проекта, год.
Использование физико-математических методов позволяет моделировать цену на нефть
сроком до 25 – 30 лет. Согласно данной модели очередной пик цены ожидается в 2005
году на нефть марки "Юралс" на уровне 27 – 28 долларов за баррель.
Наибольший интерес в теории реального опциона заслуживает моделирование нормы
дисконта, так как эта величина при традиционных расчетах закладывается постоянной.
Использование в расчете стоимости месторождения методом реального опциона
позволяет смоделировать норму дисконта для инвестиционных проектов, реализуемых в
Российской Федерации вплоть до 2023 года. На уровень нормы дисконта влияет большое
количество факторов макросреды. Исследования влияния внешней среды на норму
дисконта позволили выделить наиболее значимые из них: уровень солнечной активности,
изменение политической ситуации в стране (связанное, например, с выборами
президента и депутатов в Государственную Думу), уровень коэффициента инфляции,
динамика которого была спрогнозирована на основе данных правительства Российской
Федерации. По результатам полученной многофакторной модели был осуществлен
прогноз нормы дисконта до 2023 года (рис. 4).
Моделирование норм дисконта
рис. 4
В 2004 – 2005 годах будет наблюдаться повышение нестабильности внешней среды по
причине выборов президента России: предвыборная обстановка спровоцирует
политическую напряженность, которая в итоге отразится на всех сферах деятельности
РФ. В дальнейшем каждые 12 лет (с 1992 года) будут наблюдаться скачки
нестабильности по причине предполагаемой максимальной солнечной активности, что
предполагает соответствующую корректировку нормы дисконта. Традиционные методики
в настоящее время используют норму дисконта на уровне 20% годовых.
Оценка стоимости месторождения нефти методом реальных опционов позволяет учесть
дополнительные эффекты, обусловленные варьированием (отлично от проекта
разработки), объемами нефтеизвлечения в зависимости от экономической ситуации в
стране. Следует отметить, что технологическая гибкость нефтегазодобывающего
производства, связанная с изменением масштабов нефтеизвлечения, требует
дополнительных затрат и, соответственно, корректировки расчета чистой текущей
стоимости.
Учитывая возможности метода реальных опционов, можно считать целесообразным его
применение при оценке эффективности инвестирования в долгосрочные проекты с
учетом принятия стратегически важных решений в условиях нестабильной внешней
среды.
Литература
1. Бешелев В. С. Экспертные оценки. – М.: Наука, 1965.
2. Выгон Г. В. Оценка фундаментальной стоимости нефтяных месторождений:
метод реальных опционов//Экономика и математические методы. – 2002. – том 37. –
№ 2. – С. 54-69.