1. Предварительный контроль - LMS
реклама
ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ АВТОНОМНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ «НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ «ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ» Факультет экономических наук Образовательная программа " Экономика" Специализация «Государственные и муниципальные финансы» МАГИСТЕРСКАЯ ДИССЕРТАЦИЯ «Оценка воздействия слияний на конкуренцию» Выполнил Студент группы №71-Э(ГМФ) Козлитин Егор Вадимович Научный руководитель профессор, д.э.н. Авдашева Светлана Борисовна Рецензент доцент, к.э.н. Табах Антон Валерьевич Москва 2015 Содержание Введение ................................................................................................................ 3 1. Предварительный контроль горизонтальных слияний ......................... 6 1.1. Экономическая теория горизонтальных слияний ................................. 7 1.2. Отличительные особенности предварительного контроля слияний в России и в Европе и США ............................................................................ 12 2. Методы и результаты эмпирической оценки горизонтальных слияний ............................................................................................................... 21 2.1. Методы анализа воздействия слияний на цены .................................. 21 2.2. Обзор исследований, использующих метод разности разностей ..... 25 3. Оценка слияния Роснефти и ТНК-ВР для цен на розничном рынке моторного топлива............................................................................................ 37 3.1. Описание сделки .................................................................................... 38 3.2. Метод оценки воздействия слияния на розничные цены .................. 40 3.3. Результаты оценки изменения розничных цен на моторное топливо после сделки слияния.................................................................................... 45 3.4. Анализ результатов оценки изменения розничных цен на моторное топливо после сделки слияния ..................................................................... 53 Заключение......................................................................................................... 57 Список использованной литературы............................................................ 60 Приложения ....................................................................................................... 65 2 Введение Горизонтальные слияния оказывают существенное влияние на различные стороны экономической деятельности в любой стране. Но два главных фактора, которые наибольшим образом оказываются затронутыми сделками горизонтальных слияний, - это уровень конкуренции на рынке, на котором работают участники сделки, и благосостояние потребителей. Определение того, насколько серьезный ущерб им может быть нанесён в результате слияний компаний, является центральным вопросом при осуществлении контроля со стороны антимонопольного органа. Последний обладает полномочиями заблокировать соглашение слияния в случае, если в результате предварительного анализа обнаружатся серьезные угрозы для конкуренции или возможно значительное ухудшение положения потребителей. В случае, если в результате объединения компаний может быть получен серьезный положительный экономический эффект, но также могут возникнуть угрозы для общественного благосостояния, антимонопольная служба имеет право разрешить проведение сделки с условием выполнения определенных регулирующим органом предписаний, направленных на нейтрализацию негативных последствий слияния. Но фактическое изменение цен на рынке после совершения сделки антимонопольной службой не исследуется. А потому далеко не всегда известно верно ли было принято решение в случае одобрения сделки, или оказали ли какое-либо влияние установленные предписания на ценовые эффекты от слияния. Актуальность данной работы состоит в необходимости проведения ex-post оценки воздействия горизонтальных слияний на российском рынке в отношении изменения цен. Результаты такого анализа могут быть использованы для выводов относительно правильности выносимых по сделкам решений Федеральной антимонопольной службы, а 3 также применены при проведении предварительного контроля будущих слияний и определении их воздействий на конечного потребителя. Объектом исследования данной работы является сделка по поглощению российской нефтяной компанией Роснефть другой крупной нефтяной компании ТНК-ВР, принадлежащей в равных частях британской ВР и консорциуму российских акционеров. Сделка была одобрена со стороны Федеральной антимонопольной службы с определенными предписаниями в январе 2013-ого года. Преимуществами выбора именно этого слияния являются очень большой размер участвующих компаний, объединение которых оказало значительное влияние на структуру рынка нефтепродуктов на территории Российской Федерации, а также тот факт, что сделка была завершена не в столь отдаленном прошлом, но в то же время достаточно давно для сбора необходимых данных. В итоге поглощение Роснефтью ТНК-ВР является идеальным претендентом для проведения анализа воздействия горизонтальных слияний на изменение цен. Таким образом, целью работы является исследование влияния объединения двух крупных российских нефтяных компаний Роснефть и ТНК-ВР на благосостояние конечного потребителя через анализ изменения цен. В задачи работы входят следующие пункты - Изучить и проанализировать экономические эффекты горизонтальных слияний, главным образом их влияние на конкуренцию и общественное благосостояние; - Рассмотреть порядок предварительного контроля слияний в России, Европе и США, а также выявить основные характерные черты, сходства и различия; - Изучить различные методы оценки воздействия горизонтальных слияний и выбрать наиболее приемлемый для достижения поставленной цели; 4 - Изучить существующие исследования по определению ценовых эффектов слияний; - Применить наиболее подходящий метод для оценки воздействия сделки слияния между Роснефтью и ТНК-ВР на цены - Проанализировать полученные результаты, оценить обоснованность решения антимонопольного органа в отношении сделки Структура работы, выстроена в таком виде, который наилучшим образом позволяет поставленные достигнуть задачи. В установленной первой части цели и выполнить рассматривается общая экономическая теория горизонтальных слияний, их влияние на уровень конкуренции, цены и общественное благосостояние. В этой же части рассматривается порядок предварительного контроля слияний в России, США и странах Европы. Во второй части работы проводится обзор существующих методов эмпирической оценки воздействия слияний на цены, а также различных исследований по этой теме. В последней части приводится описание анализируемой сделки, строится и реализуется модель, использующая наиболее подходящий метод, и анализируются полученные результаты. 5 1. Предварительный контроль горизонтальных слияний Слияние компаний, как правило, сопровождается двумя противоречивыми эффектами: повышением эффективности производства и увеличением рыночной доли образованной объединённой компании. Именно рост рыночной власти после процесса слияния является главным фактором беспокойства антимонопольного органа. В случае объединения фирм, имеющих малые или средние размеры, влияние сделки слияния на концентрацию рынка является незначительным, и никакой необходимости в запрете или какого-либо рода ограничении подобной сделки не возникает. Объединение же двух крупных компаний, уже занимающих серьёзный процент рынка, может нести реальную угрозу конкуренции. В этом случае необходим контроль и, возможно, вмешательство со стороны антимонопольного органа в форме запрета сделки слияния или выдачи специальных предписаний, нацеленных на обеспечение конкуренции. Решение, которое будет вынесено относительно разрешения проведения слияния, базируется на соотношении выгод, которые участники рынка получают в результате слияния благодаря повышению эффективности производства, и ущерба от роста рыночной власти, который может нести вред общественному благосостоянию. В том случае, если повышение экономической эффективности является бесспорным и перекрывает издержки от ослабления конкуренции, сделка должна быть одобрена. В некоторых случаях антимонопольный орган может одобрить слияние при выполнении определённых условий, направленных на уменьшение негативных эффектов для конкуренции. На практике антимонопольные органы в ходе предварительного контроля слияния сосредотачиваются преимущественно на исследовании влияния сделки на уровень конкуренции на рынке. Если в результате 6 проведённого анализа выявляются значительные возможности или стимулы для ограничения конкуренции, тогда антимонопольный орган может потребовать предоставить участниками сделки доказательства повышения эффективности после проведения слияния или наличия выигрыша для потребителей. В конечном итоге, контролирующий орган в большей степени обеспокоен влиянием слияния компаний на потребителей и их благосостояние. Однако, если участникам объединения удаётся доказать серьёзные положительные экономические эффекты слияния и невозможность их получения без него, антимонопольный орган разрешает проведение сделки или же разрешает с условием выполнения некоторых предписаний. 1.1. Экономическая теория горизонтальных слияний Влияние слияния, которое с одной стороны снижает издержки, а с другой повышает рыночную власть, на общее благосостояние общества можно исследовать, используя модель компромисса, одним из первых описанную О. Уильямсоном (Williamson, 1968). Предположим, что до слияния средний уровень издержек фирм равнялся АС1 (рис.1), тогда как после слияния он оказался равен АС2 вследствие выигрыша в эффективности. Нет оснований рассматривать вариант, при котором после слияния уровень АС2 окажется выше АС1, так как снижение уровня средних издержек является одной из главных причин проведения слияний, и гарантированность которого должны обеспечивать инвесторы и руководители организации. Этот выигрыш в эффективности может быть результатом изменения уровня трансформационных и трансакционных издержек (Авдашева, Шаститко, Калмычкова, 2007). Объем трансформационных издержек может быть уменьшен вследствие экономии на масштабе и экономии на ассортименте. В то же время увеличение 7 трансакционных издержек, возникающих в результате увеличения объема фирмы, как правило, компенсируется снижением трансформационных издержек. Рис.1. Упрощенная модель компромисса. Источник: Уильямсон, 2003 Пусть Р1 – цена, которая существовала до слияния, и равная в свою очередь k(АС1), где k – коэффициент рыночной власти, больший или равный единицы. Р2 – цена, установившаяся после слияния и которая строго больше цены Р1. В ином случае чистый экономический эффект слияния был бы строго положительным. Эффекты от слияния на благосостояние указаны заштрихованными областями. Область А1 обозначает чистые потери, вызванные ростом цены, 8 а область А2 характеризует выигрыш продавца, связанный со снижением уровня средних издержек. Область А1 приближенно можно выразить в виде 1 (Р 2 Р1 )(Q1 Q2 ) , а 2 А2 в свою очередь равняется ( АС1 АС2 )Q2 . В таком случае чистый экономический эффект слияния будет положительным, если выполняется условие: 1 ( АС1 АС2 )Q2 (Р 2 Р1 )(Q1 Q2 ) 0 . 2 (1) 1 (АС )Q2 ( Р)(Q) 0 . 2 (2) Или аналогично: Далее разделив выражение на Q2, Р1, и вспомнив, что эластичность спроса равна h= Q / Q , в конечном итоге получим: P / P (АС ) k Р 2 h( ) 0. АС 2 Р (3) В случае, когда данное неравенство выполняется, чистый экономический эффект слияния положителен. Когда имеет место обратное неравенство, эффект от слияния будет отрицательным. Данная модель приводит к довольно интересным выводам. Так предположим, что после слияния произошел рост цен на 20% (т.е. Р =0.2). Р Тогда при условии, что эластичность спроса равна h=2 и индекс k=1 (так можно положить в случае, если изначально рыночная власть была незначительной), для получения положительного чистого экономического эффекта будет достаточно сокращения средних затрат на 4%. При эластичности спроса равной единице, достаточно лишь 2% снижения издержек. Таким образом, представленная упрощенная модель приводит к выводу, который заключается в том, что слияние, в результате которого имеет место снижение средних издержек, будет оказывать отрицательное 9 влияние на общее благосостояние лишь в случае значительного роста рыночной власти, который бы выражался в существенном увеличении цены. Исходя из результатов модели, можно было бы предположить, что контролирующим органам следовало бы разрешать осуществлять подавляющее большинство слияний, однако, антимонопольные службы придерживаются гораздо более жестких требований, и увеличение прибыли фирмы лишь частично может обосновывать существенный рост рыночной власти. Кроме того, представленная модель является довольно упрощенной и имеет ряд ограничений, которые антимонопольные органы также учитывают при рассмотрении сделки. Ниже приводятся самые существенные ограничения, выявленные О. Уильямсоном. Во-первых, необходимо учитывать, что рассмотренная модель является моделью частичного равновесия. Исследуя общий экономический эффект от снижения издержек и роста рыночной власти, мы ограничились рассмотрением отдельного сектора экономики и никак не проследили возможные связи с остальным секторами. Определенные эффекты могут остаться необнаруженными в рамках частного равновесия, которые тем не менее оказывают влияние на экономику в целом, и могут вести к чистым потерям или, наоборот, выигрышам в случае общего равновесия. Также одним из главных эффектов, никак не затронутый моделью является эффект перераспределения дохода. На рис.1 область, ограниченная Р1, Р2 сверху и снизу и Q1, Q2 по сторонам, является потерей излишка потребителя, которая переходит к продавцу в виде увеличившийся прибыли. При оценке эффектов слияния на общее экономическое благосостояние, такое перераспределение никак не учитывалось. Однако, подобные рассуждения не соответствуют позиции регулирующих органов, для которых интересы продавцов и покупателей обладают неодинаковой ценностью. На практике одной из главных целей, преследуемых регулирующими органами при контроле слияний, является не допустить 10 или максимально сдержать повышение цен для конечного потребителя. Любое негативное для покупателя перераспределение излишка будет рассматриваться антимонопольным органом в качестве отрицательного эффекта. И таким образом, общая экономическая оценка слияния в конечном итоге может быть существенно смещена в отрицательную сторону. В модели мы ограничились рассмотрением лишь объединяющихся фирм. Однако, горизонтальное слияние на определённом рынке ведет к росту рыночной власти не только новообразованной фирмы, но и остальных, не участвующих в слиянии. И повышение цен происходит также у других продавцов, но снижение издержек имеет место лишь у объединённой компании. Таким образом, в полученное неравенство, характеризующее общий экономический эффект слияния, следует ввести соответствующие поправки: Q2 (АС ) k Р 2 h( ) 0, Qo АС 2 Р (4) где Q2 – уровень выпуска объединенной компании, а Qo – общий уровень выпуска всех участников рынка. Понятно, что теперь рост рыночной власти, выраженный в повышении цены, оказывает гораздо большее воздействие на общий экономический эффект, так как чистые потери излишка потребителей возникают у всех продавцов отрасли, но чистый выигрыш в виде снижения средних затрат имеет лишь компания, осуществившая слияние. Так в рассмотренном ранее примере, в случае, если новообразованная компания занимает половину рынка и цены у всех продавцов после слияния выросли на 20%, то теперь уже необходимо как минимум 8% снижение средних издержек для компенсации увеличения концентрации рынка. Более того, в таком случае сильнее проявляет себя эффект перераспределения дохода, который и так является нежелательным для антимонопольных органов. 11 Другой аспект, который необходимо учитывать - это время проведения слияния. Зачастую увеличение эффективности может быть достигнуто за счёт внутренних ресурсов фирмы. В особенности такая возможность характерна для растущих рынков, где увеличивающийся спрос способствует самостоятельному росту компании и снижению трансформационных издержек. В таких случаях в слиянии ни просто нет необходимости, но оно может оказаться нежелательным, если снижение издержек можно было провести без слияния, сопровождающегося чистыми потерями благосостояния. Также в случае, когда возможные выгоды от слияния не могут быть сразу же осуществлены, есть смысл рассмотреть вариант переноса слияния на более позднюю дату, когда объединение будет необходимо для реализации потенциальной экономии. Следует заметить, что в ситуациях, когда имеется серьезная вероятность ограничения конкуренции в результате слияния, регулирующие службы требуют от участников сделки доказательства невозможности повышения эффективности без объединения компаний. Таким образом, показано, что в случае, когда в результате слияния возможен значительный рост рыночной власти, регулирующие органы должны оценивать и учитывать экономические выгоды, которые с собой несёт сделка, а не автоматически блокировать её. Во многих случаях, даже с учётом различных ограничений, экономия, которую несет с собой слияние, может компенсировать и превзойти отрицательные эффекты от роста концентрации рынка. 1.2. Отличительные особенности предварительного контроля слияний в России и в Европе и США Процедуры предварительного контроля горизонтальных слияний в России в сравнении со странами Евросоюза и США являются довольно 12 схожими, но в то же время в российской практике присутствуют заметные отличия. Причинами этих отличий являются история развития антимонопольного права в России, а также заметно проявляющие себя характерные черты российских слияний, которые редки для европейской или американской действительности, такие как сложные и запутанные акционерные связи, неимущественные методы координации экономической деятельности. Главные различия связаны с процессом выбора объекта для предварительного контроля, а также видом решений, выносимых контролирующими органами по результатам предварительного анализа. И, если изменения в антимонопольном законодательстве Российской Федерации 2006-ого года приблизили критерии отбора объектов для предварительного контроля в России к западным стандартам, то решения, выносимые регулирующим органом, в частности по части предписаний, попрежнему в большом количестве отличаются от западных аналогов. Выбор объекта для предварительного контроля Необходимость в анализе слияния со стороны антимонопольного органа возникает лишь в том случае, если сделка может нести потери для общественного благосостояния. Таким образом, должны иметься критерии определения слияний с возможным негативным эффектом. Для остальных сделок вмешательство контролирующих служб не только не требуется, но и будет оказывать отрицательное воздействие, вследствие дополнительного административного бремени на организации и увеличения объема работы для самой антимонопольной службы, которое может отразиться на качестве проведения анализа. Для выявления сделок с потенциальным негативным эффектом, а также определения размера возможного ущерба для общественного благосостояния следует руководствоваться тремя основными факторами: 13 - размер рынка. Чем выше оборот на задействованном рынке, тем больше абсолютная величина от чистых потерь потребительского излишка, который возникает вследствие роста цен доля - компании на рынке. Чем больше доля фирмы на задействованном рынке, тем больше у неё возможностей для использования своей рыночной власти и воздействия на рыночное равновесие - уровень конкуренции на рынке. При высоком уровне конкуренции даже компания с высокой рыночной долей имеет ограниченные возможности для злоупотребления рыночной властью Определение значений всех этих факторов требует проведения достаточно трудоемкой аналитической работы, выполнение которой нельзя возлагать на все организации, нацеленные провести слияния. Так даже определение границ рынка, который будет затронут сделкой, может стать нетривиальной задачей, не говоря уже об определении доли компании или уровня конкуренции. Таким образом, необходимы критерии, по которым участники слияния могли бы безошибочно определить существует ли необходимость в уведомлении и последующем одобрении сделки со стороны антимонопольного органа. Таким критерием для выбора объектов предварительного контроля является размер фирмы или ее годовой оборот, которые совершенно определённо могут Антимонопольный быть орган получены из устанавливает бухгалтерской пороговое отчетности. значение, при превышении которого требуется отправление запроса участниками слияния для одобрения сделки. Так в США сделка слияния подлежит предварительному согласованию с антимонопольным регулирующим органом (Федеральной Торговой комиссией), если А) Общая стоимость активов превышает 305.1 млн. долларов, или 14 после объединения компаний Б) Общая стоимость активов после объединения компаний превышает 76.3 млн. долларов, а общий годовой доход или стоимость активов одной из них превышает 152.5 млн. долларов, а другой – 15.3 млн. долларов В Евросоюзе для проведения слияния необходимо одобрение контролирующего органа в том случае, если: А) Совокупный годовой оборот участников слияния более 5 млрд. евро и совокупный годовой оборот в пределах Евросоюза каждого из по крайней мере двух участников слияния более 250 млн. евро (данное условие не распространяется на участников, две трети годового оборота которых реализуется в границах только одной страны-члена Евросоюза), или Б) Совокупный годовой оборот всех участников слияния более 2.5 млрд. евро, в каждой из по крайней мере трёх стран Евросоюза совокупный годовой оборот участников слияния более 100 млн. евро, каждого из по крайней мере двух участников годовой оборот в пределах одной из стран Евросоюзе более 25 млн. евро и годовой оборот каждого из по крайней мере двух участников слияния в пределах Евросоюза превышает 100 млн. евро (данное условие не распространяется на участников, две трети годового оборота которых реализуется в границах только одной страны-члена Евросоюза) В России вплоть до 2006-ого года пороговые значения, при которых возникает необходимость предварительного согласования слияний, были значительно ниже, чем в Европе и США, из-за чего масштабы контроля были во много раз больше нежели в западных странах и зачастую подавляли выполнение остальных обязанностей Федеральной Антимонопольной Службы. Определение объекта для предварительного контроля было главной проблемой в антимонопольном законодательстве России, связанном с проведением сделок слияний, и являлось объектом постоянной критики со стороны частного сектора. Так объектом для предварительного согласования могло быть не только слияние производственных или финансовых компаний, но даже 15 объединение некоммерческих организаций. А пороговые значения, при которых требовалось одобрение сделки антимонопольным органом, находились на необоснованно низких уровнях. Так до 2002-ого года предварительному контролю подлежали сделки компаний с общей стоимостью активов равной 10 млн. рублей, после 2002-ого и до существенных изменений законодательства в 2006-ом – 20 млн. рублей. Для большинства секторов экономики этот порог был ниже среднего значения уставного капитала организаций (Авдашева, Шаститко, Калмычкова, 2007). Таким образом, регулирующему органу необходимо было рассматривать даже те слияния, которые никакого воздействия на уровень конкуренции оказывать не могли, или это воздействие было незначительным. И подобных слияний в работе антимонопольной службы было подавляющее большинство. В конечном итоге, в большинстве случаев вынос решения по сделке сводился к формальной проверке соответствующего состава поданных документов. Очевидно, что подобная ситуация не могла положительно сказываться на качестве анализа тех слияний, которые действительно увеличивали рыночную концентрацию и сопровождались потерями общественного благосостояния. Наконец, в 2006-ом году произошло существенное изменение закона «О защите конкуренции». И одной из главных положительных черт стало снижение пороговых значений на размер компаний для предварительного согласования. Теперь одобрение со стороны антимонопольного органа должны получать сделки, в которых (в редакции от 06.12.2011): А) Суммарная стоимость активов участников сделки превышает 7 млрд. рублей и стоимость активов присоединяемой компании превышает 250 млн. рублей, или Б) Суммарная годовая выручка участников сделки превышает 10 млрд. рублей и стоимость активов присоединяемой компании превышает 250 млн. рублей 16 С введением новых критериев на выбор объекта для предварительного согласования объем анализируемых слияний значительно уменьшился и количество рассматриваемых сделок стало сравнимо с количеством в Европе и США. Также повысилось качество проводимого анализа, результатом которого стало увеличение количества решений антимонопольной службы с дополнительными предписаниями. Результаты предварительного анализа В то время как методика и процесс предварительного контроля горизонтальных слияний, используемые Федеральной антимонопольной службой, существенно не отличаются от применяемых в Евросоюзе и США, результаты анализа российской службы, оглашаемые в виде решения регулирующего органа по сделке, имеют заметные отличия в сравнении с вердиктами, выносимыми европейским и американскими органами. В результате проведения предварительного анализа сделки слияния антимонопольный орган может принять одно из трех возможных решений: - Одобрить проведение слияния, если в ходе исследования установлено, что потенциальные выигрыши от роста экономической эффективности перевешивают возможный ущерб для конкуренции - Запретить проведение слияния, если имеются серьезные потенциальные угрозы конкуренции - Одобрить проведение слияния, но с выполнением дополнительных условий, которые должны нейтрализовать негативные последствия сделки на общественное благосостояние В том случае, если антимонопольный орган запрещает проведение слияния, он в соответствующем решении должен обосновать свою позицию и указать каким образом слияние, будь оно осуществлено, нанесло бы значительный ущерб конкуренции. Разрешение с дополнительными предписаниями является самым сложным видом решения. В этом случае 17 антимонопольная служба должна разработать такие условия, которые бы нейтрализовали возможные негативные последствия слияния на уровень конкуренции, а также не мешали бы получению ожидаемых выигрышей от роста экономической эффективности. Всё это накладывает серьезные требования на качество предварительного анализа, проводимого регулирующим органом, а также способность спрогнозировать последствия от введения дополнительных поправок в условия сделки. Предписания, устанавливаемые антимонопольным органом, делятся на две категории: структурные и поведенческие. Структурные предписания предполагают выделение из состава исследуемой фирмы некоторого состава активов. Это может быть продажа какой-либо дочерней компании, или определенных материальных активов, или каких-то прав на осуществление деятельности, лицензий. Структурные предписания по большому счету направленны на уменьшение рыночной доли, а тем самым рыночной власти, объединенной компании или сохранение определенного числа участников рынка. Также необходимо отметить, что структурные предписания – это условия, которые выполняются один раз, и не предполагают исполнения каких-то правил в течении длительного времени. Поведенческие предписания – другой вид дополнительных условий, выдаваемых контролирующими службами. Они заключаются в установлении антимонопольным органом определенных правил поведения на рынке для объединяющихся компаний. Среди таких предписаний могут быть ограничение цен на определенные товары и услуги, специальные условия при заключении договоров с контрагентами, особые требования относительно доступа к активам компании. В отличии от структурных, поведенческие предписания предполагают постоянное следование установленным правилам, а не однократное действие. Именно в характере выдаваемых предписаний состоит ещё одно главное отличие российской практики предварительного контроля слияний от западной. Так, за 2006-2008 18 годы (рассматриваются слияния, осуществленные после внесения изменений в «Закон о защите конкуренции» в 2006-ом году) доля поведенческих предписаний, выданных Федеральной антимонопольной службой России, равна 96% (структурных, соответственно, 4%) от всех выданных дополнительных условий. В то время как за период 2001-2010 года доля поведенческих предписаний, выданных Европейской комиссией, составляет лишь 15% (Авдашева, Калинина, 2012). Более того, в том же исследовании установлено, что в среднем количество условий в расчете на одну сделку в России больше в два раза. Таким образом, почти все предписания, выдаваемые Федеральной антимонопольной службой, носят поведенческий характер. Считается, что поведенческие предписания являются менее эффективными, чем структурные. Выполнение структурных предписаний, конечно, может сопровождаться негативными и непредвиденными эффектами. Так выделенная из основной фирмы дочерняя компания может оказаться неконкурентоспособной или продолжать функционировать по-прежнему как ее часть вне зависимости от юридического состояния. И, выдавая предписание структурного предусмотреть все эти поведенческие условия характера, возможные налагают регулирующий негативные гораздо орган должен варианты. Однако, большие требования на экономический анализ, проводимый антимонопольной службой. Так, необходимо определить какие действия в будущем со стороны объединенной компании могут повлиять на конкуренцию, каким образом их следует ограничить и на какую величину. Устанавливая поведенческие предписания, антимонопольный орган в некоторой степени берет на себя роль регулирования рынка, что само по себе крайне редко является инструментом со свойством эффективности. Более того, следует заметить, что выполнение структурного предписания является однократным действием, в то время как поведенческие предписания устанавливают правила поведения для компании, которые необходимо так или иначе 19 постоянно контролировать, что накладывает дополнительные издержки на антимонопольные службы. Всё это в конечном итоге приводит к тому, что поведенческие предписания являются менее эффективными и менее желательными. И тот факт, что они занимают подавляющую долю в выданных российским антимонопольным органом предписаниях, никак не может рассматриваться как положительная особенность в сравнении с западными странами. Подводя общий итог, можно констатировать, что крупные сделки слияния на высококонцентрированных рынках могут оказывать негативный эффект на общественное благосостояние, даже если имеются существенные выигрыши экономической эффективности. По этой причине антимонопольные органы осуществляют предварительный анализ крупных сделок. Результатом последнего может быть одобрение проведения сделки, её запрет или разрешение с выдачей дополнительных предписаний участникам. Поэтому оценка воздействия слияния на положение потребителей, которое определяется главным образом через изменение уровня цен, является ключевым компонентом для оценки правильности действий антимонопольного органа. 20 2. Методы и результаты эмпирической оценки горизонтальных слияний 2.1. Методы анализа воздействия слияний на цены При проведении исследователи эмпирической концентрируются на оценки анализе эффектов изменений слияния выигрышей потребителей, таким образом сводя исследование к анализу изменения цен для конечного потребителя товаров, производимых объединяющимися компаниями. На данный момент выделяют три главных подхода к эмпирической оценке воздействия горизонтальных слияний на цены (Weinberg, 2007): метод изучения событий (event studies), симулирование слияния и метод разности разностей (difference-in-difference). Метод изучения событий на основе данных финансового рынка Впервые метод изучения события использовали Экбо (Eckbo, 1983) и Штилман (Stillman, 1983). Этот метод предлагает исследовать доходности акций компаний, участвующих в сделке, а также их непосредственных конкурентов в интервале времени, который бы охватывал объявление о слиянии и заключении антимонопольного органа относительно проведения сделки. Так, в случае, если объединение компаний может вести к росту рыночной власти и тем самым росту цен, который соответствует увеличению прибыли фирмы за счет уменьшения потребительского излишка, рыночная стоимость сливающихся компаний, а также их конкурентов должна возрасти. В то же время, если акции объединяющихся компаний растут, а котировки их конкурентов, действующих на том же самом рынке, снижаются, то можно предположить о наличии серьезных 21 предпосылок для увеличения эффективности производства участников слияния при последующем сохранении на прежнем уровне или даже снижении цен, которое бы негативным образом отразилось на прибыли других участников рынка. Несмотря на кажущуюся простоту, метод изучения событий имеет серьезные ограничения и зачастую может быть противоречивым. Вопервых, он базируется на сильной гипотезе эффективности рынка. Для эффективного использования метода необходимо принимать предпосылку касательно того, что рыночные цены полностью отражают всю имеющуюся информацию о компании. Также, не всегда ясно в какой именно момент участникам рынка становится известно о проведении слияния и, соответственно, какой промежуток времени необходимо исследовать для оценки влияния слияния на уровень конкуренции. Ещё одним ограничением метода может быть высокая волатильность рынка. Когда амплитуда колебаний цен на акции участников сделки или их конкурентов достигает больших значений, особенно сложно проследить изменение котировок, которое связанно именно с объявлением слияния. Таким образом, хотя использование метода изучения событий состоит из довольно простых действий, интерпретация результатов может вызывать очень серьезные сложности и даже приводить к противоречивым заключениям. Симуляция слияний Другим широко применяемым методом эмпирической оценки слияния является экономическая симуляция, в ходе которой моделируется уровень спроса в предположении неизменности уровня конкуренции и предельных издержек. Этот метод позволяет смоделировать эффекты слияния на цены и, соответственно, на изменение потребительского излишка, однако, полагаясь на достаточно 22 сильные предпосылки относительно вида спроса, издержек и поведения фирм. Основываясь на результатах эконометрических моделей, делаются предположения относительно показателей спроса, предельных издержек, а также вида взаимодействия конкурентов на рынке. После этого исследуется каким образом изменение количества участников рынка может повлиять на уровень цен при прочих равных условиях. Главной позитивной отличительной чертой метода является возможность спрогнозировать влияние дополнительных предписаний антимонопольного органа на уровень цен и другие показатели рыночного равновесия. Тем не менее, исследования Питерса (Peters, 2006) и Вайнберга (Weinberg, 2006) симулирования показали, слияний что результаты являются использования неудовлетворительными метода и плохо предсказывают эффекты воздействия слияния на цены. Также, в работах Слейд (Slade, 2009) и Крука (Crooke, 1999) было продемонстрировано, что результаты моделирования ценовых эффектов являются очень чувствительными к используемым параметрам в модели, что никак не может считаться положительной чертой метода. Метод разности разностей для анализа цен В последнее время во всё большем количестве работ используется метод разности разностей (difference-in-difference), суть которого заключается в сопоставлении цен товаров до слияния и после, напрямую исследуя влияние сделки на потребителя. Популярность данного метода связана с тем, что для его применения не требуется выполнение каких-либо строгих экономических предположений, которые играют центральную роль при использовании метода изучения событий и симуляции слияния. Поэтому метод разности разностей считается наиболее надежным методом эмпирической оценки воздействия слияний на цены. 23 Суть метода состоит в следующем. Пусть один из участников сделки работает на товарном рынке А и Б, а другой участник только на рынке А. После объединения компания также осуществляют деятельность на товарных рынках А и Б, однако слияние в этом случае по-разному повлияло на рынки А и Б. Концентрация продавцов на товарном рынке А выросла, а на рынке Б осталась неизменной. И для того, чтобы констатировать повышение цены именно в результате сделки слияния, исследуется относительное изменение уровня цен на товарном рынке А к товарному рынку Б после объединения. Смысл такого сопоставления состоит в том, что необходимо исключить все посторонние факторы, которые могли оказывать влияние на цены товаров. Так рост уровня цен после слияния мог бы быть вызван различными факторами, использование же метода разности разностей позволяет исследовать изменения цен, вызванные исключительно объединением компаний, не включая какие-либо другие причины. Однако, подобное стремление к изоляции воздействия слияния от прочих факторов, способных повлиять на цены, накладывает существенные условия на выбор товарных рынков, по которым проводится анализ. Наилучшей парой в таком случае были бы продукты, изготавливаемые из одинаковых ресурсов в равных пропорциях, а сезонные колебания спроса были бы равными. При этом эти товарные рынки должны быть чётко разделены, спрос на них должен быть независимым, иначе их по существу можно отнести к одному товарному рынку. Главный недостаток метода состоит в том, что он никак не объясняет результатов анализа. К примеру, если наблюдается снижение цен, то причины этого могут быть самые разные: снижение издержек участников слияния, усиление конкуренции (если объединённая компания становится сильным конкурентом для крупных участников рынка), ценовая война. Метод разности разностей не даёт ответа на вопрос о причинах того или иного изменения цен. Также с его помощью невозможно установить, что произошло бы на рынке в случае запрета проведения сделки или при выдаче 24 дополнительных предписаний регулирующими органами. Последствия подобных вариантов развития события можно было бы предсказать, используя, например, метод симуляции слияния. Однако, даже простая информация о фактическом изменении цен после проведения слияния обладает значительной ценностью. А тот факт, что метод напрямую использует цены на товарных рынках, затронутых слиянием, тем самым определяя влияние сделки непосредственно на конечного потребителя, делает метод разности разностей одним из наиболее распространённых при проведении эмпирической оценки горизонтальных слияний. 2.2. Обзор исследований, использующих метод разности разностей Согласно работе Вайнберга (Weinberg, 2007), который провел анализ 14 различных исследований о воздействии слияний на уровень цен, использующих метод разности разностей, в 11 случаях наблюдался рост цен после заключения сделки. Однако, товарные рынки, а также компании, участвовавшие в слияниях, представленные в проанализированных работах, сильно различаются. Поэтому далее проведено обобщение некоторых из проанализированных Вайнбергом работ, а также нескольких им незатронутых. Рынок авиаперевозок В своей работе Ким и Сингал (Kim, Singal, 1993) исследуют каким образом 14 слияний авиакомпаний, произошедших в 1985-1988 годах повлияли на рост полетных тарифов. Учёные рассматривали тарифные цены по авиамаршрутам, которые обслуживали фирмы, участвовавшие в 25 слияниях, в сравнении с маршрутами относительно одинаковой длины, на которых участники сделки не оказывали свои услуги. В итоге было обнаружено, что результатом исследованных слияний был рост тарифных цен, и тем самым перераспределение общественного благосостояния в сторону авиационных компаний. Выяснилось, что за период от начала переговоров по слиянию и до, собственно, осуществления объединения на маршрутах, обслуживаемых участниками сделки, тарифы возросли на 9.44% по сравнению с маршрутами, не затронутыми слияниями. Более того было обнаружено, что конкуренты объединявшихся фирм, работавших на тех маршрутах, повысили тарифы на свои услуги даже больше, чем компании-участники слияния – на 12.17% по сравнению с маршрутами, не затронутыми слияниями. Также в работе Кима и Сингала было замечено, что компании более активно пользовались увеличением своей рыночной власти в результате слияния на маршрутах с большей протяженностью. Чем длиннее расстояние перелёта, тем сильнее фирмы повышали свои тарифы. И в заключение, авторы высказывают мнение, что антимонопольному органу следовало, возможно, более жестко реагировать на проведенные слияния, так как авиакомпании заметно воспользовались возросшей рыночной властью, повысив свою прибыль за счёт снижения благосостояния потребителей. В другой работе (Borenstein, 1990) были исследованы эффекты от двух крупных слияний авиакомпаний в США в конце 1986-ого года: объединения Northwest и Republic Airlines, и покупки Trans World Airlines своего конкурента Ozark Airlines. Итогом исследования стало доказательство увеличения рыночной власти в результате слияния Northwest и Republic Airlines, которое выражалось в существенном повышении тарифных цен (около 9.5%) в сравнении со средними по отрасли. Более того, рост цен наблюдался не только на маршрутах, которые обслуживали обе организации до слияния, но также и на маршрутах, на которых осуществлял свою деятельность лишь 26 один из участников объединения, т.е. где доля образовавшейся компании не увеличилась. Также оказалось, что в большинстве случаев рост цен происходил ещё до завершения объединения, на стадии переговоров. Во втором примере, покупки Trans World Airlines компании Ozark Airlines, эффект сделки на тарифные цены был гораздо слабее. Банковский сектор В другой работе (Prager, Hannan, 1998) были исследованы эффекты от слияний в банковском секторе США. Авторы рассматривали банковские слияния в США с 1991-ого по 1994-ый года с целью определить их влияние на проценты по различным депозитным продуктам. Для того, чтобы выделить объекты для опытной группы, ученые рассматривали географические рынки, на которых работали банки-участники слияний. В том случае, если индекс Херфиндаля-Хиршмана был больше 1400 и после слияния изменялся более чем на 100 и одновременно превышал бы значение 1800, то слияние квалифицировалось как значительное и включалось в опытную группу. Далее авторы работы выясняли каким образом слияние повлияло на изменение процентных ставок по депозитам на рынках, где присутствовали банки из опытной группы, в сравнении с рынками, на которых они отсутствовали. Были проанализированы три вида депозитных счетов: счета до востребования (NOW accounts), сберегательные счета (money market deposit accounts (MMDA) и трёхмесячные депозитные сертификаты. Результаты оказались таковы, что процентные ставки по счетам до востребования упали на 18% сильнее на рынках с возросшей после слияний концентрацией по сравнению с незатронутыми объединениями рынками. Аналогично, ставки по сберегательным счетам упали сильнее на 10%, а по трёхмесячным депозитным сертификатам не было замечено значимого различия. Авторы также признают, что исследованные типы депозитных счетов являются 27 лишь небольшой частью из множества различных видов, и, что, возможно, банки снижали ставки не только по депозитам, но одновременно и по различным видам займов, или что в результате слияний было существенно повышено качество обслуживания, которого невозможно было достигнуть до объединения и которое бы компенсировало падение процентных ставок. Однако, необходимых данных для проверки подобных гипотез не было в наличии. Тем не менее, по итогам проделанного анализа можно согласится с предположением авторов работы, что в наибольшей степени благоприятные условия для конкуренции в банковском секторе важны для пользователей счетов до востребования, так как по этому виду депозитных продуктов у банков имеются наибольшие возможности для злоупотребления рыночной властью, в то время как установление процентных ставок по трехмесячным сертификатам сильно ограничено конкуренцией со стороны многих финансовых организаций, предоставляющих различные возможности для денежных вложений. Индустрия микрофильмов В первой работе, в которой использовался современный вариант метода разности разностей (Barton, Sherman, 1984), исследовались эффекты от слияния в индустрии микрофильмов. Рассматривалось поглощение компанией Xider Corporation отдела производства микрофильмов компании Scott Graphics в 1976-ом году и еще одно поглощение Xider Corporation компании Kalvar Corporation через три года в 1979-ом году. Авторы исследуют изменения цен на два вида микрофильмов. Один из которых производила Scott Graphics, а другой - Kalvar Corporation, Xider Corporation занималась производством обоих видов. Эти слияния интересны ещё тем, что несмотря на малые размеры рынка (продажи составляли менее 100 млн. долларов), они сопровождались серьёзными изменениями в распределении долей рынка. Так после приобретения Scott Graphics доля на рынке 28 диазотипных микрофильмов (один из двух упомянутых типов микрофильмов) у Xider Corporation возросла с 40% до 55%, а после приобретения Kalvar Corporation доля на рынке везикулярных микрофильмов у Xider увеличилась с 67% до 93%, сделав её по сути монополистом в данном сегменте производства. В результате сравнения относительных изменений цен двух типов микрофильмов до и после слияния эффекты воздействия первого и второго слияний на цены оказались равны 12% и 23% соответственно. Публикации биомедицинских журналов В своей работе МакКейб (McCabe, 2002) исследовал эффекты от слияний различных издательств биомедицинских журналов. В своём исследовании он приводит следующее рассуждение: на первый взгляд практически каждый научный журнал имеет свой уникальный рынок, а, следовательно, слияния коммерческих издательств, выпускающих различные журналы, никак не должны повлиять на цены. Однако, как утверждает МакКейб, здесь присутствует другая логика: библиотекари, которые осуществляют подписку на научные журналы, подходят к выбору наименований заказываемых журналов путём сопоставления цены подписки и частоты использования журнала. И затем они выбирают издания с наименьшим отношением цены к количеству использований. Это может влечь за собой тот факт, что компании, владеющие большим количеством различных журналов, будут иметь возможность устанавливать более высокие цены. Эти рассуждения МакКейб подтвердил, установив факт повышения цен в результате слияний издательств журналов по биологии и медицине. В работе было проанализировано несколько слияний разных размеров. Первое рассмотренное слияние – это покупка Wolters Kluwer, которой принадлежало 75 журналов, компании Lippincott, в распоряжении 29 которой имело 15 других наименований изданий. Другим исследованным слиянием было крупное приобретение Reed Elsevier компании Pergamon. Используя данные с 1988-ого года по 1994-ый год, было выявлено в результате слияния Wolters Kluwer и Lippincott 5%-ое повышение цен по сравнению со средним уровнем цен биомедицинских журналов. В случае объединения Reed Elsevier и Pergamon был обнаружен 10%-ый рост цен. Данные результаты согласуются с выдвинутым МакКейбом предположением, что больший размер пула журналов, которым обладает компания, ведет к более высоким ценам. Также автор исследовал серию слияний, которая происходила в 1997-1998 годах, и получил аналогичный результат – рост цен журналов участников объединений составил от 2% до 6% в сравнении со средними ценами на журналы биомедицинской тематики. Рынок нефтепродуктов Множество исследований было проведено с целью изучения ценовых эффектов слияний на розничных и оптовых рынках нефтепродуктов. В одной из таких работ (Taylor, Hosken, 2006) было исследовано влияние слияния двух нефтяных компаний Marathon и Ashland, которые образовали компанию Marathon Ashland Petroleum Company. Исследование проводилось с помощью метода разности разностей, и в качестве опытной группы были взяты розничные и оптовые цены в тех городах, где и Marathon, и Ashland до слияния входили в четверку крупнейших продавцов. Было выявлено четыре таких города: два в штате Кентукки и два в Вирджинии. В качестве контрольной группы брались города с наиболее схожими показателями спроса и предложения. В первый год после слияния не было обнаружено значимого роста розничных цен ни в одном из четырех исследовавшихся городов. Однако, был установлен рост оптовых цен в сравнении с регионами контрольной группы в двух городах в штате Кентукки, в 30 которых наблюдалось наибольшее изменение структуры рынка в результате объединения фирм. Во второй год после слияния произошел серьезный рост оптовых цен в тех же двух города, который перенесся на розничные цены лишь в одном из городов. Согласно мнению авторов, тот самый рост оптовых цен во втором году был, вероятно, связан с каким-либо региональным шоком, а не результатом слияния компаний. Одним из заключений авторов работы является тот факт, что изменения в оптовых ценах на нефтепродукты далеко не всегда переносятся на розничные цены. Таким образом, для того, чтобы изучить воздействие слияния на уровень благосостояния конечного потребителя, анализ изменения цен на оптовых рынках не может быть достаточным и необходимо проводить исследование последствий слияний непосредственно на розничные цены. В другой работе (Csorba, 2011) были исследованы ценовые эффекты на розничном рынке нефтепродуктов в Венгрии после двух слияний Jet и Лукойла, а также Esso и Agip, которые произошли практически одновременно в 2007. Особенность данной работы состоит в том, что авторы попытались разделить ценовые эффекты слияний на различные составляющие. Им удалось определить какую часть в общем повышении цен играет рост цен каждого из участников сделки, а также их конкурентов. В итоге, не было обнаружено существенного роста розничных цен в результате исследованных слияний, каждое оценённое изменение составляло менее одного процента. Так для объединения Agip и Esso было выявлено значимое изменение цен лишь на заправочных станциях поглощенной Esso, которое составило 0.7%, а также был обнаружен рост цен на автозаправочных станциях, принадлежащих компаниям, которые являлись основными конкурентами Esso, и этот рост составлял 0.5%. Результаты оказались иными для слияния Лукойла и Jet – значимый рост цен был обнаружен лишь на станциях, принадлежащих Лукойлу, игравшему роль покупателя в этой сделке, рост цен составил 0.8%. Авторы статьи полагают, что подобная разница в ценовых эффектах двух слияний может 31 быть объяснена различными политиками ценообразования, используемых компаниями, а также разными возможными эффектами от объединения в отношении роста эффективности. К сожалению, время, когда проявляется экономический эффект слияния, как правило, исследователям неизвестен, а изменения в области политики ценообразования могут носить постепенный характер, а потому исследовать влияние этих факторов на изменение цен является крайне затруднительной задачей. В следующей рассмотренной работе (Jimenez, Perdiguero, 2012) исследуется поглощение в декабре 2004-ого года местной испанской нефтяной компанией DISA активов компании Shell, расположенных на Канарских островах. Канарские острова оказались отличным объектом для исследования воздействия роста концентрации рынка нефтепродуктов на розничные цены. Архипелаг состоит из семи островов. На двух из них компания DISA обладает монопольной властью, являясь единственным продавцом бензина на островах. На пяти остальных островах имеются заправочные станции, принадлежащие и Shell, и DISA, таким образом эти острова оказались затронуты слиянием и были использованы в качестве опытной группы. Более того, Shell и DISA являлись крупнейшими участниками рынков на островах и, тем самым, в результате слияния существенно повысили свою рыночную долю. Авторы использовали ежемесячные данные розничных цен на 95-, 97- и 98-ой марки бензина с сентября 2003-ого по декабрь 2005-ого года по каждому из островов. Таким образом, был исследован период времени, включающий год до слияния и один год после. Несмотря на то, что DISA и Shell были лидерами по размеру продаж на розничном рынке бензина в области Канарских островов, эмпирическое исследование не выявило значимого повышения цен в результате слияния. Тем не менее, авторы считают, что одобрение данной сделки антимонопольным органом не было совершенно правильным решением, так как уменьшение количества участников рынка на одну компанию могло 32 привести к различного рода соглашениям или к ситуации молчаливого сговора. Напротив, необходимо стремиться к увеличению числа розничных продавцов бензина. И одним из выдвинутых авторами объяснений отсутствия роста цен после слияния даже при условии серьезных рыночных долей участников сделки является отсутствие значимой конкуренции ещё до слияния. Они полагают, что цены не были увеличены, так как ещё до слияния они были установлены на уровне, максимизирующем общую прибыль. Был проведён анализ (Silvia, Taylor, 2013) двух крупных слияний на северо-востоке Соединённых Штатов: поглощение Sunoco нефтеперерабатывающей компании Eagle Point, работающей в штате Нью Джерси, произошедшее в 2004-ом году, и поглощение 2005-ого года Valero другой нефтеперерабатывающей компании Premcor, расположенной в штате Делавэр. В результате слияний произошла существенная консолидация контроля в нефтеперерабатывающем секторе на северо-востоке США. В работе исследовалось влияние слияний на уровень розничных цен на бензин и дизельное топливо. Проведя оценки на различных контрольных группах, ученые пришли к выводу, что в результате двух слияний значимого роста цен на оптовых и розничных рынках бензина и дизельного топлива не произошло. Иные, в сравнении с предыдущими рассмотренными исследованиями, выводы были получены в работе (Houde, 2012), анализирующей эффекты от слияния на локальном рынке Квебека двух крупнейших розничных продавцов бензина в Канаде, Ultramar и Sunoco. Был установлен рост розничных цен на 4-11% в сравнении со средними ценами на автозаправочных станциях. Особый интерес данной работе состоит в том, что автор помимо эмпирического анализа методом разности разностей провёл оценку с помощью метода симуляции слияния. И, как оказалось, оценки, полученные методом difference-in-difference, выводами, полученными на основе моделирования слияния. 33 согласуются с Российский рынок Особый интерес представляет каким образом крупные слияния воздействуют на цены в условия российского рынка. В работе (Сухорукова, Авдашева, 2013) исследуется воздействие на цены трех сделок. Первая –это объединение активов двух крупных производителей алюминия Русала и Суала, а также трейдера сырьевых продуктов компании Гленкор. Вторая – поглощение холдинга Евроцемент шесть предприятий, занимающихся производством цемента. Последняя сделка – приобретение одним из крупнейших российских поставщиков черных металлов Новолипецким металлургическим комбинатом компании ВИЗ-Сталь, деятельность которой связана с производством трансформаторной стали. В работе для определения влияния сделок на изменения цен применялся метод differencein-difference, в ходе реализации которого рассматривались различные рынки продукции, производимой участниками слияний, и данные о ценах за период, составляющий как минимум шесть лет. В результате исследования было показано, что для шести из девяти проанализированных продуктов слияния оказали воздействие на цены. Однако, в большинстве случаев происходило понижение цены после некоторого роста, которым сопровождались слияния. А долгосрочный рост цен был выявлен лишь в двух случаях. Результаты эмпирических исследований Если исключить из списка рассмотренных работ исследования, связанные с рынком нефтепродуктов, то можно заключить, что в большинстве случаев одним из последствий слияний крупных компаний является рост цен. С этим заключением согласуются выводы обзора Вейнберга (Weinberg, 2007), где из 14 проанализированных работ в 11 произошел рост цен после исследовавшихся слияний. При этом увеличение 34 цен происходило на самых разнообразных рынках как по видам товаров, так и по географическому признаку. Также из рассмотренных работ можно вынести несколько более интересных и трудно объяснимых фактов. Так в некоторых исследованиях было обнаружено повышение цены не только у объединяющихся компаний, но также и у их конкурентов, причём иногда в большем масштабе. Также зачастую участники слияний увеличивали цены ещё до завершения сделки, на этапе переговоров. Особо выделяются на фоне рассмотренных работ исследования, связанные с рынком нефтепродуктов. Для нас этот сектор представляет наибольший интерес, и поэтому ему было уделено повышенное внимание. По этой же причине следует подчеркнуть основные характерные черты слияний на этом рынке, обнаруженные разными авторами, исследовавших данную индустрию. Прежде всего выделяется тот факт, что лишь в одном из пяти исследований, представленных в приведенном кратком обзоре, наблюдался значимый рост цен на розничном рынке бензина и дизельного топлива. Даже учитывая, что рассматривались различные по размерам слияния на самых разных региональных рынках, в большинстве случаев обнаруживалось отсутствие роста цен непосредственно в результате слияния. Немаловажным является вывод, полученный в работе (Taylor, Hosken, 2006), который заключается в том, что для определения воздействия слияния непосредственно на благосостояние потребителя необходимо главным образом рассматривать цены на розничном рынке топлива. Как показали в своей статье авторы, рост цен на оптовом рынке, который может быть последствием слияния нефтяных компаний, не всегда и не в полной мере переносится на цены в розничном секторе, который определяет положение конечного потребителя. В качестве объяснения отсутствия роста цен после слияний, особенно в случае, когда участники сделки обладали значительными долями рынка, приводится возможность существования сговора до поддерживался уровень цен, объединения, благодаря максимизирующий 35 общую которому прибыль объединяющихся компаний, и, таким образом, отсутствовала необходимость изменения цен. Можно заключить, что в большинстве случаев объединения компаний на рынке нефтепродуктов не приводят непосредственно к росту розничных цен на бензин или дизельное топливо, даже в результате слияний организаций, занимающих существенные доли рынка. Для такого поведения может существовать множество объяснений. В общем итоге, на данный момент наиболее распространёнными методами оценки воздействия горизонтальных слияний на цены являются метод изучения событий на основе данных финансового рынка, симуляция слияний и метод разности разностей. Каждый из них имеет свои положительные и отрицательные стороны, но для целей получения информации о фактическом изменении цен в результате слияний наиболее предпочтительным является метод разности разностей, который прост в применении и не требует выполнения каких-либо строгих изначальных предположений. По этой причине в настоящее время широко распространено его использование. Краткий обзор основных работ, задействовавших метод разности разностей, показывает, что за исключением случаев, связанных с рынком нефтепродуктов, большая часть слияний оказывает повышательное воздействие на уровень цен. Особо выделяется рынок нефтепродуктов, в частности его розничный сегмент. Так четыре из пяти исследованных слияний не сопровождались какими-либо ценовыми эффектами. 36 3. Оценка слияния Роснефти и ТНК-ВР для цен на розничном рынке моторного топлива В данной части работы будет проведено исследование воздействия слияния российских нефтяных компаний Роснефти и ТНК-ВР на розничные цены бензина и дизельного топлива. Рассматриваемые компании являются одними из крупнейших на российском рынке, а потому их объединение может представлять реальную угрозу конкуренции и благосостоянию потребителей. Данное соглашение было одобрено Федеральной антимонопольной службой Российской Федерации при условии выполнения некоторых предписаний. Для оценки влияния слияния на розничные цены будет использоваться описанный ранее метод разности разностей (difference-indifference). Аналогично приведенным выше работам в качестве опытной и контрольной групп будут взяты различные региональные рынки, на которых присутствуют автозаправочные станции исследуемых компаний. Указанное слияние, как и другие сделки между вертикально интегрированными компаниями, могут оказать воздействие на конкуренцию на многих рынках вдоль цепочки создания стоимости (касательно рассматриваемого случая - на рынке сырой нефти, на оптовом рынке нефтепродуктов, на мелкооптовом рынке нефтепродуктов). В работе для анализа выбран розничный рынок моторного топлива на том основании, что именно применительно к этому рынку Федеральная антимонопольная служба России сформулировала наиболее важные структурные предписания в январе 2013 г. Невыполнение именно структурных условий стало причиной возбуждения дела об административном правонарушении в отношении компании Роснефть в октябре 2014-ого года. Таким образом, оценивается не только воздействие сделки на положение покупателей, но и 37 обоснованность выданных предписаний и озабоченность ФАС по поводу их неполного выполнения. 3.1. Описание сделки В 1991-ом году расформированное Министерство нефтяной и газовой промышленности СССР было преобразовано в государственную компанию «Роснефтегаз». На её базе было основано государственное предприятие «Роснефть». За период с 1993-его по 1997-ой год из состава «Роснефти» был выделен целый ряд активов, сформировавших отдельные нефтяные компании. Однако, в начале и середине 2000-ых годов ряд отделившихся компаний был приобретен обратно, а также были куплены различные другие активы сторонних нефтяных предприятий. В июле 2006-ого года было произведено первичное размещение акции компании. Роснефти удалось получить $7.55 за акцию, что соответствовало капитализации в $79.8 млрд. В январе 2011-ого года была попытка создания совместного предприятия с британской нефтяной компанией ВР. Однако, соглашение было заблокировано российскими акционерами корпорации ТНК-ВР. Нефтяная компания ТНК-ВР, ранее бывшая одной из крупнейших российских нефтяных компаний, была основана в 2003-ем году в результате соглашения британской нефтяной компании ВР и российской «Тюменской нефтяной компанией», которая в свою очередь была создана в 1995-ом году в ходе отделения от «Роснефти». 21-ого марта 2013-ого года ОАО «Нефтяная компания «Роснефть» завершила сделку по приобретению 50%-ой доли компании ТНК-ВР у британской ВР. Ранее была осуществлена покупка остальной доли ТНК-ВР у группы российских акционеров ААR («Альфа-групп», «Ренова», Access Industries). Доля AAR была выкуплена Роснефтью за 27.73 млрд. долларов. А доля, принадлежащая ВР, была получена путем уплаты 16.65 млрд. 38 долларов и продажи 12.84% акций Роснефти. Учитывая имеющиеся до слияния у ВР акции, она стала крупнейшим акционером Роснефти с долей в 19.75%. В целом покупка ТНК-ВР обошлась в 55 млрд. долларов. Следует заметить тот факт, что на данный момент капитализация объединённой компании составляет лишь около 43 млрд. долларов. Федеральной антимонопольной службой было рассмотрено ходатайство о покупке ОАО «НК «Роснефть» нефтяной компании ТНК-ВР и в январе 2013-ого года принято решение об удовлетворении этого ходатайства и выдаче разработанных предписаний. Среди списка объявленных предписаний наиболее значимыми являются следующие: - ОАО «НК «Роснефть» обязана в течение года с момента выдачи предписания осуществить продажу автозаправочных станции (АЗС) в Орловской, Смоленской, Тамбовской, Костромской, Саратовской и Самарской областях, где доля объединённой компании на розничном рынке нефтепродуктов превышает 50%. Размер уменьшения долей компании на указанных региональных рынках составляет от 0.07% до 20.25%, в общей сложности ОАО «НК «Роснефть» необходимо произвести продажу 101 автозаправочной станции. - ОАО «НК «Роснефть» обязана согласовать с Федеральной антимонопольной службой разработанные компанией торговые стратегии, которые включают политику ценообразования, а также общие принципы реализации автомобильных бензинов и дизельного топлива на оптовых рынках Российской Федерации. Таким образом, российский регулирующий орган в результате проведенного анализа слияния Роснефти и ТНК-ВР осуществил выдачу предписаний как структурного (продажа сети заправочных станций), так и поведенческого типа (согласование торговых стратегий). Необходимо заметить, что на момент написания данной работы фактически было продано лишь 14 АЗС из 101 предписанных. 39 В свою очередь Европейская комиссия одобрила сделку без предъявления каких-либо предписаний. Согласно одному из пунктов, приведённому ранее, слияние Роснефти и ТНК-ВР подпадает под предварительный контроль со стороны антимонопольного органа Европы, а потому требует его одобрения: совокупный годовой оборот Роснефти и ТНК-ВР более 5 млрд. евро (66 млрд. у Роснефти и 43 млрд. у ТНК-ВР), а годовой оборот каждой из компаний на территории Евросоюза превышает 250 млн. евро, при этом организации не получают двух третей выручки на территории Евросоюза в пределах одной из стран-членов. Следует понимать, что влияние российских компаний на уровень конкуренции в Европейском Союзе является не столь значительным, в отличие от России. Отсюда ключевым для оценки эффектов слияния на конкуренцию является именно российский рынок. 3.2. Метод оценки воздействия слияния на розничные цены Для проведения эмпирической оценки воздействия слияния на розничные цены автомобильного бензина и дизельного топлива используется метод разности разностей (difference-in-difference). Цены на моторное топливо могут быть подвержены влиянию очень большого количества внешних факторов, потому для изолирования ценовых эффектов, произошедших исключительно в результате слияния, применяется метод difference-in-difference, который справляется с этой задачей лучшим образом среди рассмотренных ранее методов. 40 Используется классическая для метода модель, применяемая в большинстве исследований: Yi 1Gi 2 Pi 3GPi i , (5) где Yi - значение цены на бензин или дизельное топливо; Gi - фиктивная переменная, равная 1, если наблюдение относится к опытному региону и 0, если к контрольному; Pi - фиктивная переменная, которая равняется 1, если наблюдение относится к периоду после слияния, и 0 в ином случае; GPi фиктивная переменная, принимающая значение 1 в случае, когда наблюдение относится к опытному региону после проведения слияния, и 0 в ином случае. Смысловая нагрузка используемых в регрессии переменных следующая: переменная G отвечает за возможные различия, которые могут наблюдаться в регионах опытной и контрольной групп; фиктивная переменная P должна улавливать внешние факторы, вследствие которых цены могли измениться во втором периоде; переменная GP, т.н. переменная взаимодействия, определяет отличие опытной группы от контрольной в периоде после объединения компаний. Именно коэффициент перед переменной GP является для нас наиболее важным. Значимость этого коэффициента будет говорить о значимости воздействия слияния на цены в опытном регионе, знак коэффициента будет определять характер изменения цены (снижение или рост), а его величина насколько сильно сделка повлияла на розничные цены в рассматриваемом регионе. В работе используются еженедельные средние потребительские цены на дизельное топливо, бензин автомобильной марки АИ-92 и бензин автомобильной марки А-95. Данные были взяты из Центральной базы статистических данных Федеральной службы государственной статистики. Отсутствие бензина автомобильной марки АИ-76 и АИ-80 объясняется постепенным отказом от его использования на территории Российской 41 Федерации, и в большинстве регионов его продажа прекращена. Данные по ценам на бензин марки АИ-98 отсутствуют в упомянутой базе данных, а потому в исследовании не использованы. Важным аспектом является выбор периода наблюдения в исследовании. Заключение сделки слияния между Роснефтью и ТНК-ВР произошло в марте 2013-ого года, поэтому взят максимально возможный отрезок времени в два года после слияния и соответствующий период в два года до объединения. Данного отрезка времени вполне достаточно, чтобы проявились возможные долгосрочные экономические эффекты. Так проявление использования рыночной власти и выгод от повышения эффективности могут не совпадать по времени, и краткосрочный рост цен после слияния может сопровождаться впоследствии их снижением, не оказывая негативного влияния на благосостояние потребителей в долгосрочном периоде. Для проведения анализа необходимо определиться с региональными товарными рынками, которые будут представлять опытную и контрольную группы. Согласно методологии метода difference-in-difference в качестве рынков контрольной группы необходимо взять регионы, в которых присутствуют автозаправочные станции лишь одного из участников сделки, т.е. где в розничном сегменте оперирует лишь одна из объединяющихся компаний. Для простоты и чистоты анализа таковой компаний в исследовании будет являться Роснефть. Данный выбор связан с тем, что Роснефть имеет заметно большее количество заправочных станций на территории России, а, следовательно, предоставляется большая свобода действий при выборе подходящих регионов в контрольную группу. Кроме того, смена собственника могла каким-либо косвенным образом повлиять на ценовую политику ТНК-ВР даже в тех регионах, где отсутствовали станции Роснефти, и доля объединенной компании не изменилась. Для нас же важно выделить регионы для контрольной группы, на которых слияние не вызвало каких-либо ценовых эффектов. Также, учитывая тот факт, что имеются лишь данные о средних розничных ценах в регионах, следует 42 рассматривать рынки, на которых Роснефть занимает значительную долю. Тем самым средние значения цен региона в большой степени будут отражать значения цен, устанавливаемые этой компанией на своих автозаправочных станциях. Помимо всего прочего, следует понимать, что количество автозаправочных станций Роснефти в регионе не отражает её реальную рыночную долю. Как правило, такие данные занижают доли крупных участников рынка, вследствие того, что их АЗС расположены в местах с большим автомобильным трафиком, тем самым продажи в расчёте на одну станцию у таких компаний значительно больше, чем у их конкурентов с менее выгодным месторасположением. Таким образом, для выделения наиболее подходящих региональных рынков в контрольную группу используется аналитический отчет Федеральной антимонопольной службы о состоянии конкурентной среды на розничном рынке автомобильных бензинов и дизельного топлива с целью определения регионов с наибольшей рыночной долей Роснефти, а также данные по количеству и имущественной принадлежности АЗС в субъектах Российской Федерации с сайта benzin-price.ru, для определения регионов, в которых отсутствуют станции, ранее принадлежащие ТНК-ВР. 43 Рис.2. Доля АЗС, принадлежащих Роснефти и ТНК-ВР, от общего кол-ва АЗС в регионах (в неуказанных регионах АЗС Роснефти или ТНК-ВР отсутствуют). Источник: данные с сайта bezin-price.ru 44 В итоге в контрольную группу было выделено три наиболее подходящих региона: Курганская область (доля Роснефти на розничном рынке более 80%), Ульяновская область (доля Роснефти на розничном рынке более 65%), Липецкая область (доля Роснефти на розничном рынке более 60%). Выбор регионов, входящих в опытную группу, производился на основе схожих критериев. Во-первых, в регионе обе компании должны обладать сравнимыми долями на розничном рынке, так как только в этом случае региональный рынок будет существенно затронут сделкой слияния. Для выполнения этого правила рассматривалось количество АЗС, принадлежащих Роснефти и ТНК-ВР, и выбирались регионы, где имелось значимое количество станций обоих компаний. Другим необходимым условием является достаточно высокий процент занимаемого рынка объединенной компанией. Для удовлетворения этого критерия также использовались данные о количестве АЗС компаний в различных регионах совместно с решением Федеральной антимонопольной службы, в котором указывались субъекты федерации, в которых доля рынка образовавшейся компании в результате слияния превысила 50%. В конечном итоге в опытную группу были определены наиболее соответствующие критериям регионы: Белгородская, Орловская, Тамбовская и Самарская области. 3.3. Результаты оценки изменения розничных цен на моторное топливо после сделки слияния Все исследуемые пары региональных товарных рынков для каждого вида автомобильного бензина и дизельного топлива были изучены на предмет наличия автокорреляции и гетероскедастичности. Для проверки на гетероскедастичность были проведены тесты Бройша-Пагана и Уайта, 45 практически во всех случаях гипотеза о гомоскедастичность отвергается. Для проверки на наличие автокорреляции были проведены тесты БройшаГодфри и Дарбина-Уотса, в каждом случае гипотеза об отсутствии автокорреляции отвергается (см. приложение). Аналогично большинству исследований, использующих метод difference-in-difference, автокорреляция и гетероскедастичность присутствуют для всех региональных пар на 1% уровне значимости. Причём результаты теста Дарбина-Уотса свидетельствуют о наличии положительной автокорреляции, что в итоге может привести к недооценке стандартных ошибок оценок. Также следует ожидать, что из-за наличия гетероскедастичности полученные в результате регрессии оценки будут неэффективными, хотя по-прежнему останутся линейными и несмещёнными. Кроме того, в работе (Bertrand, Duflo, Mullainathan, 2004) подробно демонстрируется, что в моделях, использующих метод разности разностей, наличие автокорреляции может приводить к переоценке значимости коэффициентов регрессии. Это означает, что следует ожидать, что в некоторых случаях может быть переоценено влияние слияния на цены, т.е. может получится значимый результат там, где на самом деле влияние отсутствует. В связи с приведёнными рассуждениями относительно влияния автокорреляции и гетероскедастичности на значимость воздействия слияния в отношении цен, в работе дополнительно будет проведён анализ динамики относительных цен регионов из опытной группы к ценам регионов контрольной группы там, где это будет иметь смысл. Далее в таблице приведены значения наиболее интересующего коэффициента при переменной GP для различных региональных пар по каждой марке бензина и дизельному топливу. 46 Таблица 1. Значения коэффициента при переменной GP для различных региональных пар (***-значимость на 1% уровне, **-значимость на 5% уровне, *-значимость на 10% уровне). Источник: расчёты автора на базе данных Росстата. Белгородская/ Курганская Белгородская/ Ульяновская Белгородская/ Липецкая Орловская/ Курганская Орловская/ Ульяновская Орловская/ Липецкая Тамбовская/ Курганская Тамбовская/ Ульяновская Тамбовская/ Липецкая Самарская/ Курганская Самарская/ Ульяновская Самарская/ Липецкая Дизельное топливо Бензин АИ-92 Бензин АИ-95 -0.89** 0.23 0.27 -0.44 -0.38 -0.41 0.28 -0.39 -0.23 -0.66 0.51* 0.16 -0.21 -0.09 -0.53* 0.26 -0.11 -0.34 -0.8** 0.62** 0.79*** -0.35 0.01 0.10 0.12 0.00 0.29 -0.54 0.05 0.23 -0.09 -0.56* -0.46 0.38 -0.57** -0.34 По большинству региональных пар коэффициент при GP оказался незначимым даже на 10%-ом уровне. Такой результат предполагает, что фактически сделка слияния не оказала воздействия на розничные цены автомобильного бензина и дизельного топлива. Однако, в некоторых случаях коэффициент оказался значимым. Следует учитывать тот факт, что автокорреляция, присутствующая в модели, может завышать значимость полученных оценок. Поэтому для подведения окончательных выводов будет проведен дополнительный анализ динамики отношения цен для регионов, где коэффициент оказался значимым хотя бы на 10%-ом уровне. 47 Рис.3. Динамика отношения цены на дизельное топливо в Белгородской области к Курганской В случае Белгородской и Курганской областей коэффициент при интересующей переменной GP оказался значим на 5%-ом уровне и, более того, отрицательным. Т.е. согласно результату регрессии, заключение сделки привело к тому, что в регионе, где рыночная доля объединенной компании существенно возросла, розничные цены на дизельное топливо снизились в сравнении с регионом, незатронутым слиянием. Визуальный анализ динамики относительных цен подтверждает результат регрессии, что относительные цены имели тенденцию к снижению, однако, снижение цен в Белгородской области в сравнении с Курганской происходило и до сделки слияния. Поэтому в данном случае сложно утверждать о каком-либо влиянии поглощения ТНК-ВР Роснефтью на изменения цен. В случае Орловской и Курганской областей на розничном рынке бензина 92-ой марки оценка коэффициента при переменной GP оказалась положительной и значимой на 10%-ом уровне. В процессе изучения графика относительных цен можно согласиться с результатами регрессии. Так сразу после заключения сделки розничные цены на 92-ой бензин в Орловской области стали заметно увеличиваться по сравнению с ценами в 48 Курганской области. Далее произошло их некоторое снижение, после которого рост возобновился и оставался стабильным в течение времени больше года. Однако, в сравнении с розничными рынками бензина АИ-92 Ульяновской и Липецкой областей не было обнаружено воздействия слияния на цены. Рис.4. Динамика отношения цены на бензин АИ-92 в Орловской области к Курганской Рис.5. Динамика отношения цены на бензин АИ-95 в Орловской области к Ульяновской 49 В случае Орловской и Ульяновской областей на розничном рынке бензина 95-ой марки оценка коэффициента при переменной GP оказалась отрицательной и значимой на 10%-ом уровне. Анализируя динамику относительных цен не удается констатировать какие-либо ценовые эффекты слияния. После заключения сделки отношение розничных цен в Орловской области к ценам в Ульяновской не имело какого-то определенного тренда, оно в разные периоды времени и росло и падало. Поэтому исходя из визуального анализа графика относительных цен нельзя утверждать о наличии воздействия слияния на цены. Рис.6. Динамика отношения цены на дизельное топливо в Тамбовской области к Курганской Рис.7. Динамика отношения цены на бензин АИ-92 в Тамбовской области к Курганской 50 Рис.8. Динамика отношения цены на бензин АИ-95 в Тамбовской области к Курганской Неожиданно совершенно разные результаты получились для региональной пары Тамбовская/Курганская области по розничным рынкам разных марок автомобильного бензина и дизельного топлива, которые к тому же не подтвердились для региональных пар Тамбовская/Липецкая и Тамбовская/Ульяновская области. Для рынка дизельного топлива значение полученного коэффициента при интересующей переменной GP оказалось отрицательным, для рынков же автомобильного бензина – положительными. Визуальный анализ в целом подтверждает результаты регрессии. В первом случае можно выявить понижательную тенденцию относительных цен, после заметного повышательного тренда. Во втором же случае отсутствие какой-либо динамики сменилось в результате слияния долгосрочным ростом. Более того, на рынках 92-ой и 95-ой марок бензина сразу же после заключения сделки в марте 2013-ого года можно также наблюдать заметный краткосрочный рост относительных цен, являющийся частью общей долгосрочной тенденции. Таким образом, в данных случаях после реализации регрессии и проведения визуального анализа динамики относительных цен нельзя отвергнуть гипотезу о воздействии слияния на розничные цены. Хотя это самое воздействие носит противоположный 51 характер в отношении дизельного топлива и бензина и, кроме того, отсутствует при исследовании других региональных пар. Рис.9. Динамика отношения цены на бензин АИ-92 в Самарской области к Ульяновской Рис.10. Динамика отношения цены на бензин АИ-92 в Самарской области к Липецкой Оценки исследуемого коэффициента для региональных пар Самарская/Липецкая и Самарская/Ульяновская области на розничном рынке автомобильного бензина 92-ой марки оказались практически одинаковыми и обе значимыми. Величины этих оценок получились отрицательными. На представленных графиках относительных цен довольно чётко прослеживается понижательная тенденция. Однако, она существовала и до 52 заключения соглашения о поглощении и лишь продолжилась после него. Таким образом, в этих случаях также сложно утверждать о каких-либо определённых ценовых эффектах слияния. В общем итоге, лишь для 4 региональных пар из 36 исследованных было выявлено воздействие слияния на розничные цены в регионах из опытной группы посредством и эконометрического анализа, и визуального изучения динамики относительных цен. При этом, даже в этих четырех случаях, опытный регион в сравнении с другими контрольными регионами не обнаруживал наличия ценовых эффектов от слияния. Таким образом, по результатам эмпирического исследования можно отвергнуть гипотезу о том, что в регионах, где доля объединённой компании после слияния возросла, произошел необоснованный рост розничных цен на моторное топливо и, что поглощение Роснефтью ТНК-ВР оказало значимое влияние на их изменение. 3.4. Анализ результатов оценки изменения розничных цен на моторное топливо после сделки слияния Полученные результаты вообще говоря соответствуют выводам, достигнутым в рассмотренных ранее работах зарубежных авторов, касающихся розничного рынка нефтепродуктов. Напомним, что в четырех из пяти изученных работ не было обнаружено значимого роста цен на автомобильный бензин и дизельное топливо в розничном сегменте. Основываясь на результатах модели, можно утверждать, что решение Федеральной антимонопольной службы разрешить проведение слияния Роснефти и ТНК-ВР было верным, так как ex-post анализ сделки не выявил негативного воздействия объединения на розничный рынок моторного топлива, таким образом не нанесшего ущерба для благосостояния конечных потребителей. Однако, тогда возникает вопрос в необходимости выданных 53 регулирующим органом предписаний. Напомним, что одним из условий, входящих в решение антимонопольной службы по сделке, было продажа 101 автозаправочной станции в регионах, где после слияния доля объединённой компании перешагнула порог 50%. В список этих регионов входили три исследуемых региона опытной группы: Орловская, Тамбовская и Самарская области. Тем не менее, за исследуемый после слияния период Роснефть осуществила продажу лишь 14 станции, таким образом, практически не понизив свою рыночную долю, образовавшуюся после поглощения. То есть по сути без выполнения предписания контролирующего органа необоснованного роста цен вследствие возросшей рыночной власти не произошло, что ставит под сомнение обоснованность выданных предписаний участникам сделки. Кроме того, согласно аналитическому отчету Федеральной антимонопольной службы о состоянии конкурентной среды на розничном рынке автомобильных бензинов и дизельного топлива имеется целый ряд субъектов России, в которых рыночная доля Роснефти в розничном сегменте превышает 50%. Антимонопольная служба же оказалась заинтересована лишь в региональных рынках, где именно в результате слияния был превышен показатель 50%. Также возможное наложение штрафных санкций за невыполнение условий предписания вызывает ещё больший вопрос в отношении действий антимонопольного органа. С помощью использованного метода невозможно определить причины, по которым Роснефть не воспользовалась возросшей рыночной властью на розничном рынке моторного топлива, но и целью данной работы не являлось выявление этих причин. Однако, можно выдвинуть несколько предположений в контексте данного вопроса. Современная теория не утверждает, что непременно должна существовать линейная положительная функциональная связь между рыночной долей и рыночной властью. В результате слияния существенно возросшая доля рынка, занимаемая Роснефтью, могла не вылиться 54 непосредственно в значительное увеличение рыночной власти. Даже в случае роста последней компания не обязательно должна воспользоваться ею в виде повышения цен. Фирма может применить другие тактики, как к примеру, увеличение продаж. Также возможно объяснение, используемое в ранее рассмотренной работе (Jimenez, Perdiguero, 2012). В ней авторы утверждали, что ещё до осуществления слияния цены были установлены на таком уровне, который бы максимизировал совокупную прибыль участников рынка. Нет очевидных причин отвергать подобную возможность молчаливого сговора в исследованных регионах, характерной чертой которых является высокая концентрация рынка. Ещё одним объяснением отсутствия роста цен на розничном рынке топлива может быть их сознательное сдерживание или даже занижение самой Роснефтью. Учитывая выданные предписания и понимая их содержание, Роснефть может намеренно не повышать цены в регионах, находящихся под особым наблюдением антимонопольной службы. В этом случае ничего нельзя сказать об эффектах слияния, но можно заключить, что вмешательство Федеральной антимонопольной службы благоприятным образом отразилось на потребителях. Полученные результаты могут отражать и тот факт, что слияние крупных нефтяных компаний ограничивает конкуренцию на рынках, лежащих выше в цепочке создания стоимости по отношению к розничному рынку нефтепродуктов. Соответствующие ограничения конкуренции должны приводить к повышению цен на оптовом или мелкооптовом рынках. Таким образом, повышение оптовых цен будет транслировано в рост розничных цен, причем последний не будет существенно зависеть от доли вновь образованной компании на розничном рынке. В этом случае примененный метод не обнаружит опережающего роста розничных цен в регионах с высокой концентрацией бензоколонок Роснефти. 55 В свою очередь, сложно что-либо сказать об увеличении эффективности в результате объединения, как оно отразилось на снижении издержек, и как это в конечном итоге повлияло на установление цен. Как правило, экономический эффект слияния в виде падения затрат проявляется в долгосрочном периоде, а потому определить момент, когда он начинает оказывать влияние на цены, стороннему исследователю не представляется возможным. В конечном итоге, целью проведённой работы было выяснение наличия фактического роста цен, которого обнаружено не было, на розничном рынке моторного топлива в результате слияния Роснефти и ТНК-ВР. Для реализации этой задачи был использован наиболее подходящий для данной ситуации метод разности разностей. Неотъемлемым ограничением метода является то, что он не определяет влияние на конкуренцию, а лишь на цены как таковые, а также не выясняет причин того или иного изменения цен в результате осуществления слияний. Также стоит отдавать отчёт, что метод идентифицирует ценовые эффекты для конечных потребителей на конкретных рынках. Но на самом деле, воздействие слияния имеет гораздо более глубокие последствия. Среди них, к примеру, может быть повышение концентрации на рынках переработки и хранения нефтепродуктов, что, в свою очередь, может оказывать влияние на цены в пределах Российской Федерации, а не в границах отдельных регионов. И подобные аспекты метод идентифицировать не может. 56 Заключение Целью данной работы было исследование воздействия слияния двух российских нефтяных компаний Роснефть и ТНК-ВР на благосостояние конечного потребителя посредством анализа изменения цен. Для достижения поставленной цели были изучены различные возможные экономические эффекты, возникающие в результате горизонтальных слияний. Два противоречивых эффекта сопутствуют слияниям компаний: повышение эффективности производства и рост доли рынка, занимаемой образованной в результате сделки компанией, что соответствует повышению концентрации. Как правило, объединенная организация пользуется ростом рыночной власти после процесса слияния в виде увеличения цен на производимую продукцию. Именно этот факт является причиной необходимости контроля слияний со стороны антимонопольного органа. Контролирующие службы должны проводить предварительный анализ сделок и выносить в их отношении решения, зависящие от воздействия этих сделок на уровень конкуренции на затронутых слиянием рынках и уровень благосостояния конечного потребителя. В работе был проведен анализ практик предварительного контроля слияний в России, США и Европейском Союзе. Методики и сам процесс в рассмотренных странах по большому счёту не различается, однако, имелось заметное различие в используемых критериях по определению объекта предварительного контроля в России по сравнению с западными странами, которое, к счастью, было стерто при принятии новой редакции закона «О защите конкуренции» в 2006-ом году. Тем не менее, по-прежнему сохраняются существенные различия в характере, а также количестве выдаваемых антимонопольными органами предписаний. В российской практике подавляющее количество предписаний носит поведенческий 57 характер, в то время как в странах Евросоюза и США регулирующие службы выдают предписания, в основном, структурного типа. В работе был проведен анализ различных методов эмпирической оценки горизонтальных слияний, показаны их сильные и слабые стороны, а также ситуации, в которых их применение наиболее предпочтительно. В итоге было определено, что метод разности разностей (difference-indifference в англоязычной литературе) является наиболее подходящим для исследования определенного в работе слияния. Также был представлен обзор статей, в которых использовался указанный метод. Оказалось, что за исключением случаев, связанных с рынком нефтепродуктов, в результате большинства слияний был обнаружен последующий рост цен. При этом увеличение цен было выявлено на рынках самых разных видов товаров и в различных географических регионах. Особняком на этом фоне стоят слияния, связанные с рынком нефтепродуктов. Лишь в одном из пяти рассмотренных исследований наблюдался значимый рост цен. При этом в работах исследовались различные по размерам слияния на самых разных региональных рынках нефтепродуктов. В работе представлена модель, использующая предпочтительный метод разности разностей, с помощью которой была проведена эмпирическая оценка влияния объединения Роснефти и ТНК-ВР на розничные цены на автомобильный бензин 92-ой и 95-ой марок и дизельное топливо. В результате проведенных расчетов была отвергнута гипотеза, заключающаяся в том, что в регионах, затронутых сделкой слияния, произошел необоснованный рост розничных цен на моторное топливо. Такой итог, отсутствие значимого влияния поглощения Роснефтью ТНК-ВР на уровень цен, можно рассматривать как ожидаемый, учитывая другие подобные исследования по рынку нефтепродуктов. Отсюда можно заключить, что решение Федеральной антимонопольной службы одобрить слияние было правильным, но обоснованность предъявленных предписаний вызывает сомнение. Метод, применявшийся в работе, не предоставляет 58 каких-либо достоверных объяснений того, почему после существенного роста рыночной доли объединенной компании не наблюдалось роста цен. Однако, знание того, как слияние повлияло на цены, а тем самым непосредственно на благосостояние потребителя, само по себе обладает значительной ценностью. 59 Список использованной литературы 1. Авдашева С.Б., Калинина М. (2012) Предписания участникам слияний. Сравнительный анализ практики Федеральной антимонопольной службы и Европейской комиссии по конкуренции // Экономическая политика, № 1, 141-158 2. Авдашева С.Б., Шаститко А.Е., Калмычкова Е.Н. (2007) Экономические основы антимонопольной политики: российская практика в контексте мирового опыта // Экономический журнал ВШЭ, № 3, 381-424 3. Официальный сайт ОАО «Нефтяная компания «Роснефть» http://www.rosneft.ru/ 4. Сухорукова К.А., Авдашева С.Б. (2003) Слияние – путь к использованию рыночной власти или повышению эффективности? Анализ трех горизонтальных слияний на российских высококонцентрированных рынках // Российский журнал менеджмента, Т. 11, № 2, 3-24 5. Сушкевич А.Г. (2015) Предписания: практика ФАС // Конкуренция и право, № 2 6. Сушкевич А.Г. (2012) Ex post оценка эффектов решений антимонопольного органа как часть административной процедуры // Экономическая политика, № 1, 159-171 7. Федеральная антимонопольная служба. (2013) Аналитический отчет о состоянии конкурентной среды на розничном рынке автомобильных бензинов 8. Федеральная антимонопольная служба. (2013) Аналитический отчет о состоянии конкурентной среды на розничном рынке дизельного топлива 9. Федеральная антимонопольная служба. (2013) Решение по результатам рассмотрения ходатайства ОАО «Нефтяная компания «Роснефть» 60 10. Федеральная антимонопольная служба. Статистический анализ данных о работе антимонопольных органов в России в 1992-2005 годах 11. Федеральный закон от 26.07.2006 N 135-ФЗ (ред. от 21.07.2014) "О защите конкуренции" (26 июля 2006 г.) 12. Цыцулина Д. (2012) Ожидаемое воздействие сделок слияний с участием российских и иностранных компаний на состояние конкуренции в черной и цветной металлургии в 1999-2011 гг. // Прикладная Эконометрика, № 3, 70-85 13. Ashenfelter O., Hosken D. (2010) The Effect of Mergers on Consumer Prices: Evidence from Five Mergers on the Enforcement Margin // Journal of Law and Economics, Vol. 53, No. 3, 417-466 14. Barton D.M., Sherman R. (1984) The price and profit effects off horizontal merger: A case study // The Journal of Industrial Economics, Vol. 33, No. 2, 165-177 15. Bertrand M., Duflo E., Mullainathan S. (2004) How much should we trust differences-in-differences estimates? // The Quarterly Journal of Economics, February, 249-275 16. Borenstein S. (1990) Airline mergers, airport dominance, and market power // American Economic Review, Vol. 80 No. 2, 400-404 17. Csorba G., Koltay G., D. Farkas (2011) Separating the ex post effects of mergers: an analysis of structural changes on the Hungarian retail gasoline market, IEHAS Discussion Papers 18. Crooke P., Froeb L. (1999) Effects of Assumed Demand Form on Simulated Postmerger Equilibria // Review of Industrial Organization, Vol. 15, No. 3, 205-217 19. Eckbo B.E. (1983) Horizontal mergers, collusion, and stockholder wealth // Journal of Financial Economics, Vol. 11, No. 1, 241-273 20. Eckbo B.E., Wier P. (1985) Antimerger Policy under the Hart-Scott- Rodino Act: A Reexamination of the Market Power Hypothesis // Journal of Law and Economics, Vol. 28, No. 1, 119-149 61 21. European Commission (2004) COUNCIL REGULATION (EC) No 139/2004 of 20 January 2004 on the control of concentrations between undertakings (the EC Merger Regulation) 22. European Commission decision pursuant to Article 6(1)(b) of Council Regulation No.139/2004. Case No COMP/M.6801 - ROSNEFT/ TNK-BP 23. European Commission (2004) Guidelines on the assessment of horizontal mergers under the Council Regulation on the control of concentrations between undertakings 24. European Commission (2013) Press Release. Mergers: Commission clears acquisition of TNK-BP by Rosneft 25. Federal Trade Commission (2015) Revised Jurisdictional Thresholds for Section 7A of the Clayton Act // Federal Register, Vol. 80, No. 13 26. Joscow P.L. (2002) Transaction Cost Economics, Antitrust Rules and Remedies // Journal of Law, Economics, & Organization, Vol. 18, No. 1, 95116 27. Houde J.-F. (2012) Spatial Differentiation and Vertical Mergers in Retail Markets for Gasoline // American Economic Review, Vol. 102 No. 5, 2147– 2182 28. Ivaldi M., Verboven F. (2005) Quantifying the effects from horizontal merge in European competition policy // International Journal of Industrial Organization, No. 23, 669-691 29. Jimenez J., Perdiguero J. (2012) Mergers and difference-in-difference estimator: why firms do not increase prices? // Research Institute of Applied Economics, Working Paper 30. Kim E.H., Singal V. (1993) Mergers and market power: evidence from the U.S. Airline Industry // The American Economic Review, No. 83, 549-569 31. Malina M. (1987) Some thoughts on Monopoly, Markets, and Mergers // California Law Review, Vol. 75, 997-1003 32. McAfee R.P., Williams M.A. (1988) Can event studies detect anticompetitive mergers? // Economics Letters, Vol. 28, No. 2, 199-203 62 33. McCabe M.J. (2002) Journal pricing and mergers: a portfolio approach // The American Economic Review, Vol. 92, No. 1, 259-269 34. Merger Remedies Review Project: Report for the fouth ICN annual conference. Bonn, June, 2005. 35. Peters C. (2006) Evaluating the Performance of Merger Simulations: Evidence form the U.S. Airline Industry // Journal of Law and Economics, Vol. 49, No. 2, 627-650 36. Prager R.A., Hannan T.H. (1998) Do substantial horizontal mergers generate significant price effects? Evidence from the banking industry // The Journal of industrial economics, Vol. XLVI, No. 4, 433-452 37. Salant S.W., Switzer S., Reynolds R.J. (1983) Losses from horizontal merger: the effects of an exogenous change in industry structure on Cournot-Nash equilibrium // The Quarterly Journal of Economics, Vol. XCVIII, No. 2, 185199 38. Shapiro C. (2010) The 2010 horizontal merger guidelines: from hedgehog to fox in forty years // Antitrust Law Journal, Vol. 77, No. 1, 701-759 39. Silvia L., Taylor C. (2013) Petroleum Mergers and Competition in the Northeast United States // International Journal of the Economics of Business, Vol. 20, No. 1, 97-124 40. Slade M. (2009) Merger Simulations of Unilateral Effects: What Can We Learn from the UK Brewing Industry? // Cases in European Competition Policy: The Economic Analysis, 312-345 41. Stillman R. (1983) Examining antitrust policy towards horizontal mergers // Journal of Financial Economics, Vol. 11, No. 1, 225-240 42. Taylor C., Hosken D. (2007) The economic effects of the Marathon-Ashland joint venture: the importance of industry supply shocks and vertical market structure // Journal of Industrial Economics, Vol. 55, No. 3, 419-451 43. U.S. Department of Justice and the Federal Trade Commission (2010) Horizontal Merger Guidelines 63 44. Weinberg M. (2006) An Evaluation of Mergers Simulations // University of Georgia, Working Paper 45. Weinberg M. (2007) The price effect of horizontal mergers // Journal of Competition Law & Economics, Vol. 4, No. 2, 433-447 46. Williamson O.E. (1968) Economies as an Antitrust Defense // American Economic Review, Vol. 58, No. 1, 18-36 64 Приложения Приложение 1. Тесты на автокорреляцию и гетероскедастичность Value Белгородская/ Курганская (ДТ) Белгородская/ Курганская (АИ-92) Белгородская/ Курганская (АИ-95) Белгородская/ Ульяновская (ДТ) Белгородская/ Ульяновская (АИ-92) Белгородская/ Ульяновская (АИ-95) Белгородская/ Липецкая (ДТ) Белгородская/ Липецкая (АИ-92) Белгородская/ Липецкая (АИ-95) Орловская/ Курганская (ДТ) Орловская/ Курганская (АИ-92) Орловская/ Курганская (АИ-95) Орловская/ Ульяновская (ДТ) Орловская/ Ульяновская (АИ-92) Орловская/ Ульяновская (АИ-95) Орловская/ Липецкая (ДТ) Орловская/ Липецкая (АИ-92) Бройш-Паган Уайт Бройш-Годфри Дарбин-Уотсон 27.38 51.58 376.114 0.0786139 20.44 36.55 374.689 .0803079 1.27 1.87 368.821 .093097 64.57 94.03 379.821 .0689782 23.76 39.79 375.749 .0783033 5.20 10.84 370.366 .090219 53.31 66.78 376.875 .0756467 44.27 67.92 376.242 .0761858 15.63 24.14 367.942 .0950007 19.85 29.57 371.372 .08215 29.93 44.30 372.239 .0887703 19.68 35.11 372.593 .0883491 44.30 62.41 374.567 .0735925 34.02 49.04 373.504 .0861153 27.15 44.54 375.453 .0815872 35.65 42.34 371.619 .0799108 57.73 75.38 373.923 .0842828 65 Орловская/ Липецкая (АИ-95) Тамбовская/ Курганская (ДТ) Тамбовская / Курганская (АИ-92) Тамбовская / Курганская (АИ-95) Тамбовская/ Ульяновская (ДТ) Тамбовская / Ульяновская (АИ-92) Тамбовская / Ульяновская (АИ-95) Тамбовская/ Липецкая (ДТ) Тамбовская / Липецкая (АИ-92) Тамбовская / Липецкая (АИ-95) Самарская / Курганская (ДТ) Самарская / Курганская (АИ-92) Самарская / Курганская (АИ-95) Самарская / Ульяновская (ДТ) Самарская / Ульяновская (АИ-92) Самарская / Ульяновская (АИ-95) Самарская / Липецкая (ДТ) Самарская / Липецкая (АИ-92) Самарская / Липецкая (АИ-95) 54.55 63.63 372.900 .0869325 61.13 67.21 378.322 .0629126 15.22 15.31 371.474 .080367 5.80 8.40 371.639 .0851038 104.07 90.77 381.420 .0546417 19.45 21.16 372.980 .0778459 11.23 16.29 374.500 .07873 90.01 79.46 379.181 .0590464 40.60 41.52 372.778 .0768147 28.24 33.92 371.551 .084467 37.76 52.27 380.421 .0695869 12.71 12.40 375.891 .0695392 9.96 16.39 374.833 .0776479 71.28 91.40 383.769 .0609648 17.04 17.50 377.177 .067561 15.93 23.91 377.420 .0719482 53.04 69.03 381.562 .0659098 38.20 35.86 376.877 .0668256 38.24 41.73 374.712 .0771434 66 Приложение 2. Оценки коэффициентов регрессии Yi 1Gi 2 Pi 3GPi i Value/t-stat/P-value Белгородская/ Курганская (ДТ) Белгородская/ Курганская (АИ-92) Белгородская/ Курганская (АИ-95) Белгородская/ Ульяновская (ДТ) Белгородская/ Ульяновская (АИ-92) Белгородская/ Ульяновская (АИ-95) Белгородская/ Липецкая (ДТ) Белгородская/ Липецкая (АИ-92) Белгородская/ Липецкая (АИ-95) Орловская/ Курганская (ДТ) Орловская/ Курганская (АИ-92) Орловская/ Курганская (АИ-95) Орловская/ Ульяновская (ДТ) Орловская/ Ульяновская (АИ-92) Орловская/ Ульяновская (АИ-95) Орловская/ Липецкая (ДТ) Орловская/ Липецкая (АИ-92) Орловская/ Липецкая (АИ-95) 1 2 3 27.38612/ 145.26/0.000 -1.007087/ -3.78/0.000 5.284078/ 19.82/0.000 -0.8931071/ -2.37/0.018 25.97874/ 177.11/0.000 -.2973785/ -1.43/0.152 3.370583/ 16.25/0.000 .2302912/ 0.78/0.433 27.74097/ 190.42/0.000 -.0111651/ -0.05/0.957 4.148544/ 20.14/0.000 .2727182/ 0.94/0.350 27.03864/ 145.32/0.000 -.6596117/ -2.51/0.013 4.833981/ 18.37/0.000 -.4430098/ -1.19/0.235 25.99874/ 171.43/0.000 -.3173785/ -1.48/0.140 3.976311/ 18.54/0.000 -.3754369/ -1.24/0.216 27.89524/ 182.83/0.000 -.1654368/ -0.77/0.444 4.853981/ 22.50/0.000 -.4127183/ -1.42/0.157 26.62835/ 147.81/0.000 -.2493203/ 0.08/0.328 4.362233/ 17.12/0.000 .0287379/ -0.98/0.936 25.86379/ 176.28/0.000 -.1824271/ -0.88/0.380 3.99068/ 19.23/0.000 -.3898058/ -1.33/0.185 27.74505/ 190.79/0.000 -.0152426/ -0.07/0.941 4.654369/ 22.63/0.000 -.2331068/ -0.80/0.423 27.38612/ 136.47/0.000 -1.889611/ -6.66/0.000 5.284078/ 18.62/0.000 -.6577672/ -1.64/0.102 25.97874/ 182.28/0.000 -.857767/ -4.26/0.000 3.370583/ 16.72/0.000 .5108735/ 1.79/0.074 27.74097/ 187.81/0.000 -.1293206/ -0.62/0.536 4.148544/ 19.86/0.000 .1620386/ 0.55/0.584 27.03864/ 136.31/0.000 -1.542136/ -5.50/0.000 4.833981/ 17.23/0.000 -.2076699/ -0.52/0.601 25.99874/ 176.11/0.000 -.877767/ -4.20/0.000 3.976311/ 19.05/0.000 -.0948545/ -0.32/0.748 27.9565/ 182.33/0.000 -.3448544/ -1.59/0.113 4.836019/ 22.30/0.000 -.5254368/ -1.71/0.087 26.62835/ 138.10/0.000 -1.131845/ 0.68/0.000 4.362233/ 16.00/0.000 .2640777/ -4.15/0.494 25.86379/ 181.43/0.000 -.7428156/ -3.68/0.000 3.99068/ 19.79/0.000 -.1092235/ -0.38/0.702 27.84816/ 191.93/0.000 -.2365049/ -1.15/0.250 4.651845/ 22.67/0.000 -.3412622/ -1.18/0.240 67 Тамбовская/ Курганская (ДТ) Тамбовская / Курганская (АИ-92) Тамбовская / Курганская (АИ-95) Тамбовская/ Ульяновская (ДТ) Тамбовская / Ульяновская (АИ-92) Тамбовская / Ульяновская (АИ-95) Тамбовская/ Липецкая (ДТ) Тамбовская / Липецкая (АИ-92) Тамбовская / Липецкая (АИ-95) Самарская / Курганская (ДТ) Самарская / Курганская (АИ-92) Самарская / Курганская (АИ-95) Самарская / Ульяновская (ДТ) Самарская / Ульяновская (АИ-92) Самарская / Ульяновская (АИ-95) Самарская / Липецкая (ДТ) Самарская / Липецкая (АИ-92) Самарская / Липецкая (АИ-95) 27.38612/ 134.33/0.000 -.7673783/ -2./.008 5.284078/ 18.33/0.000 -.8032045/ -1.97/0.050 25.97874/ 186.43/0.000 .1471846/ 0.75/0.456 3.370583/ 17.10/0.000 .6165048/ 2.21/0.028 27.74097/ 187.74/0.000 .0587378/ 0.28/0.779 4.148544/ 19.85/0.000 .7905823/ 2.68/0.008 27.03864/ 134.12/0.000 -.4199028/ -1.47/0.142 4.833981/ 16.95/0.000 -.3531072/ -0.88/0.382 25.99874/ 179.83/0.000 .1271846/ 0.62/0.534 3.976311/ 19.45/0.000 .0107768/ 0.04/0.970 27.9565/ 182.26/0.000 -.1567961/ -0.72/0.470 4.836019/ 22.29/0.000 .1031069/ 0.34/0.737 26.62835/ 135.75/0.000 -.0096114/ -0.03/0.972 4.362233/ 15.73/0.000 .1186404/ 0.30/0.762 25.86379/ 185.56/0.000 .262136/ 1.33/0.184 3.99068/ 20.24/0.000 -.0035922/ -0.01/0.990 27.84816/ 191.86/0.000 -.0484466/ -0.24/0.814 4.651845/ 22.66/0.000 .2872815/ 0.99/0.323 27.38612/ 139.59/0.000 -.176796/ -0.64/0.524 5.284078/ 19.05/0.000 -.5414565/ -1.38/0.168 25.97874/ 185.38/0.000 .4777671/ 2.41/0.016 3.370583/ 17.01/0.000 .0459221/ 0.16/0.870 27.74097/ 186.49/0.000 .525631/ 2.50/0.013 4.148544/ 19.72/0.000 .2308737/ 0.78/0.438 27.03864/ 139.50/0.000 .1706795/ 0.62/0.534 4.833981/ 17.64/0.000 -.0913591/ -0.24/0.814 25.99874/ 178.89/0.000 .4577671/ 2.23/0.026 3.976311/ 19.35/0.000 -.5598059/ -1.93/0.055 27.9565/ 181.13/0.000 .3100971/ 1.42/0.156 4.836019/ 22.16/0.000 -.4566017/ -1.48/0.140 26.62835/ 141.53/ 0.000 .5809709/ 2.18/0.030 4.362233/ 16.39/ 0.000 .3803885/ 1.01/ 0.313 25.86379/ 184.51/0.000 .5927185/ 2.99/0.003 3.99068/ 20.13/0.000 -.5741749/ -2.05/0.041 27.84816/ 190.53/0.000 .4184466/ 2.02/0.044 4.651845/ 22.51/0.000 -.3424271/ -0.93/0.352 68
